近日，中国上市公司协会（简称"中上协"）发布的数据显示，今年上半年，全市场上市公司实 现营业收入35.01万亿元，同比增长0.16%。值得注意的是，同期，全市场的研发投入为 7456.87亿元，同比增长2.68%。 而再从具体公司的中报数据来看，尽管部分行业面临需求波动与成本上涨的挑战，但相当数量 的头部企业，尤其是在战略性新兴产业领域的公司，其研发费用依然保持了两位数甚至更高比 例的增长。 这种从"看现在"到"看未来"的视角转变，为那些坚持长期主义、深耕技术的企业提供了宝贵的 资本支持，形成了一个鼓励创新的正向循环。 当然，要想实现从研发投入到商业成功，中间依然隔着巨大的不确定性，这既是科技创新的魅 力所在，也是其风险所在。高强度的研发投入并不必然带来预期的市场回报，它考验着企业的 战略定力、管理效率以及对技术趋势的精准判断力。 但我们必须认识到，放弃研发投入的风险，远比投入失败的风险更大。在一个技术加速迭代的 时代，固步自封就意味着被淘汰。许多中国企业已经走过了模仿和追赶的阶段，正站在迈向创 新引领的门槛上。这一步的跨越，需要持之以恒的投入与甘坐冷板凳的耐心。 A股上市公司作为中国经济的"基本盘"，其在研 ...

今天来看，答案或许就隐藏在那些不断攀升的研发投入数据背后。面对部分关键领域的"卡脖子"问题， 无论是国家战略的引导，还是企业求生存、谋发展的内生需求，都驱动着资本与人才以前所未有的决心 流向研发一线。 近日，中国上市公司协会(简称"中上协")发布的数据显示，今年上半年，全市场上市公司实现营业收入 35.01万亿元，同比增长0.16%。值得注意的是，同期，全市场的研发投入为7456.87亿元，同比增长 2.68%。 而再从具体公司的中报数据来看，尽管部分行业面临需求波动与成本上涨的挑战，但相当数量的头部企 业，尤其是在战略性新兴产业领域的公司，其研发费用依然保持了两位数甚至更高比例的增长。 从半导体、新能源、生物医药到高端装备制造，一条以技术创新为核心的投资主线清晰可见。这种大量 的投入，超越了简单的财务考量，它传递出一个强烈的信号：中国最优秀的一批企业家已经达成共识， 单纯依赖规模扩张与成本优势的增长模式已触及天花板，唯有通过持续的高强度研发，构筑起深厚 的"技术护城河"，才能在未来的全球竞争中立于不败之地。 21社论丨企业重视研发投入，长期主义必会带来更多增量 这一转变，标志着中国经济增长的动力引擎正在发生 ...

近日，中国上市公司协会（简称"中上协"）发布的数据显示，今年上半年，全市场上市公司实现营业收 入35.01万亿元，同比增长0.16%。值得注意的是，同期，全市场的研发投入为7456.87亿元，同比增长 2.68%。 而我们把视角切换到市场上来看，资本市场作为经济的晴雨表，其反应最为敏锐。一个值得关注的现象 是，投资者的估值模型也正在悄然迭代。传统的市盈率（PE）估值体系在评估许多高研发投入的科技 型企业时，开始显得力不从心。投资者们正逐渐学会"看懂"研发投入的长期价值，愿意为那些暂时牺牲 短期利润以换取未来技术领先地位和广阔市场空间的企业，给予更高的估值溢价。这其实也是一种价值 发现的进化。投资者不再仅仅关注企业"现在能赚多少钱"，而是更加关心"未来能创造多大价值"。研发 强度、专利数量、技术路线的先进性以及在全球产业链中的卡位，正成为比短期盈利波动更为重要的价 值标尺。 这种从"看现在"到"看未来"的视角转变，为那些坚持长期主义、深耕技术的企业提供了宝贵的资本支 持，形成了一个鼓励创新的正向循环。 当然，要想实现从研发投入到商业成功，中间依然隔着巨大的不确定性，这既是科技创新的魅力所在， 也是其风险所在。高 ...

研发投入规模与财务表现 - 公司2025年上半年研发投入高达309亿元 同比增长53% 研发投入规模为A股市场最高[1] - 研发投入金额是同期净利润155亿元的两倍 研发强度已成为公司常态[1] - 公司自2011年至2024年累计研发投入超过2100亿元 期间多次出现研发投入超过当年净利润的情况[1] 行业研发投入对比 - 公司研发投入规模远超国内主流车企 吉利控股 上汽集团和长城汽车三家研发投入总和147+102+60=309亿元仍不及公司一家投入[1] - 公司研发投入增速53%显著高于全市场上市公司平均3.27%的增速水平[1] - 2025年上半年国内车企研发投入排名显示 公司以308.8亿元居首 远超第二名吉利控股146.5亿元[2] 技术创新成果转化 - 公司创新技术成果包括天神之眼智能驾驶辅助系统 兆瓦闪充超级e平台和灵鸢车载无人机系统等[3] - 公司实现全球首个媲美L4级的智能泊车技术突破 并为中国市场所有天神之眼车辆提供智能泊车安全兜底[3] - 天神之眼系统成为中国市场装车量最大的辅助驾驶系统 搭载车型半年销量突破120万辆[3] 全球市场表现与专利成就 - 2025年前7个月公司海外乘用车及皮卡销量达55万辆 同比增长超130% 已超去年全年总量[5] - 新能源汽车产品覆盖全球超过112个国家及地区 在多个海外市场取得新能源销量冠军[5] - 公司包揽全球汽车新能源技术 混合动力技术和纯电动技术三大中国专利授权量榜首[5] 高端化战略与财务业绩 - 方程豹 腾势 仰望三大高端品牌上半年累计销售16万辆 同比增长超75%[5] - 公司2025年上半年实现营业收入3713亿元 同比增长23%[1] - 公司归母净利润155亿元 同比增长14%[1]

宏观背景 - 2025年上半年国内生产总值66.05万亿元 同比增长5.3% [2] - 内需贡献率近七成 居民收入保持增长 [2] A股整体表现 - A股整体营收增速由负转正 归母净利润保持正增长 [3] - 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 [3] - 1943家公司营收与净利双增长 [3] - 民营控股上市公司营收增速4.8% 净利增速10% [3] 行业表现 - 钢铁、软件服务、建材、传媒、半导体、有色金属等行业净利润增速均超30% [3] - 消费品行业在"以旧换新"政策推动下净利润同比增长超10% [3] - 宠物经济相关上市公司净利润增长39.67% [3] - 谷子经济相关上市公司净利润增长54.21% [3] - 旅游出行相关产业净利润同比增长超50% [3] 研发投入 - A股市场研发投入规模7456.87亿元 同比增长2.68% [3] - 研发投入强度提升至2.13% [3] - 商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业研发投入持续高位运行 [4]

研发投入 - 公司研发体系产出ROI提高明显 [1] - 明年每个季度研发投入将保持在20亿至25亿元 [1] - 研发投入主要用于新车型开发 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [4][14] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入66.03亿元 同比减少0.54% 归母净利润9.83亿元 同比减少42.85% [2] - 核心子公司金赛药业收入54.69亿元 同比增长6.17% 净利润11.08亿元 同比下降37.35% [2] - 研发投入13.35亿元 同比增长17.32% 占营业收入比例提升至20.21% [2] - 下调盈利预期 预计2025-2027年归母净利润分别为22.3亿元(-14%)、24.7亿元(+11%)、27.7亿元(+12%) [4] - 当前估值对应2025-2027年P/E分别为21倍、19倍、17倍 [4] 业绩表现 - 2025年第二季度收入36.05亿元 同比增长4.16% 归母净利润5.10亿元 同比下降40.75% [2] - 2024年营业收入134.66亿元 同比下降7.55% 归母净利润25.83亿元 同比下降43.01% [9] - 预计2025年营业收入123.64亿元 同比下降8.18% 2026年起恢复增长 [9] - 摊薄每股收益预计从2024年6.331元下降至2025年5.455元 之后逐年回升 [9] 研发进展 - 金赛药业在免疫和呼吸领域聚焦痛风、呼吸、风湿等疾病 IL-1β单克隆抗体伏欣奇拜单抗已获批上市 [3] - 1类新药GenSci120注射液已获批开展用于SLE、IBD、RA等临床试验 [3] - 在肿瘤领域以ADC为核心技术 通过多款双抗ADC布局前列腺癌、乳腺癌等实体肿瘤 [3] - 在女性健康领域 NK3R小分子拮抗剂在中国已完成Ⅱ期临床试验并达成所有首要终点 [3] 财务指标 - 研发费用从2023年17.23亿元增加至2024年21.67亿元 预计2025年进一步增至22.26亿元 [10] - 营业利润率从2023年38.4%下降至2024年24.5% 预计2025年回升至22.4% [10] - 净资产收益率从2023年20.53%下降至2024年11.23% 预计2025年进一步降至9.27% [9] - 每股经营性现金流净额从2023年12.61元下降至2024年7.61元 预计2025年略回升至7.65元 [9] 市场评级 - 市场中相关报告评级显示买入评级占主导 一周内买入2家、增持1家 评分1.33对应买入评级 [11][12] - 历史推荐记录显示自2023年10月以来持续给予买入评级 [11]

1H25业绩表现 - 1H25收入269.85亿元 同比增长12.82% 归母净利润8.56亿元 同比增长3.88% 扣非净利润5.83亿元 同比下降28.03% [1] - 2Q25收入146.96亿元 同比增长13.54% 环比增长19.59% 归母净利润4.70亿元 同比下降7.06% 环比增长21.54% 扣非净利润3.21亿元 同比下降39.61% 环比增长22.31% [1] 业务板块分析 - 消费类/电动汽车类/储能系统类电池收入分别同比增长5.22%/22.63%/68.85% 电动汽车类/储能系统类电池出货量分别同比增长93.04%/133.25% [2] - 1H25毛利率同比下降0.97个百分点至15.79% 消费类/电动汽车类/储能系统类电池毛利率分别同比+1.56/-1.89/-7.86个百分点 [2] - 消费电芯自供率提升推动消费类毛利率增长 低毛利率储能电芯占比提升导致电动汽车及储能类毛利率下降 [2] 研发与产能布局 - 1H25研发费用率同比提升1.18个百分点至7.13% 聚焦方形铝壳电池 布局动力大圆柱电池和软包电池 [3] - 浙江浦江精密结构件项目实现量产 江西赣州再生材料基地投入使用 完善锂电池产业链布局 [3] 业务展望 - 下半年消费电池收入预计环比改善 电芯自供率提升带动毛利率持续增长 [3] - 动力电池新客户持续放量 储能系统客户群体拓展 产能布局完善推动亏损收窄 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年净利润预测21.43亿元 新引入2026年净利润预测24.63亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年21.4倍/18.6倍市盈率 目标价上调10.6%至26.7元 对应2025/2026年23.0倍/20.0倍市盈率 [4]

行业背景与趋势 - 中国化妆品行业正从流量驱动转向价值驱动 监管政策完善 消费者理性化程度提升 渠道红利消退 依赖流量与资本扩张的模式难以维系 [2] - 2025年1-6月限额以上化妆品零售额同比仅增长2.9% 6月出现同比下滑 [2][4][5] - 行业竞争力评价标准发生变化 从唯GMV或市场份额转向企业盈利健康度 现金流稳定性 研发持续性及品牌长期价值 [6][7] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入23.72亿元 归属于上市公司股东的净利润2.47亿元 [2] - 整体毛利率稳步提升至76.01% [5] - 经营性现金流净额同比大幅增长145.7%至3.47亿元 第二季度单季达4.16亿元 [5] - 存货及应收账款结构优化 一年以内账龄应收账款占比高达96.02% [5] 研发战略与投入 - 研发费用率提升至4.91% 同比增加0.83个百分点 领先行业平均水平 [8] - 建立覆盖基础研究 原料开发 配方创新及临床评估的一体化研发体系 [8] - 累计完成16项自主原料备案 报告期内新增4项 [8] - 在中国 法国 日本建成协同研发网络 近两年向IFSCC提交6篇学术论文 [8] - 牵头编制《皮肤芯片通用技术要求》《中国特色植物资源化妆品研发体系建立指南》等国家与团体标准 [8] 品牌与产品矩阵 - 主品牌薇诺娜从"专注敏感肌肤"升级为"专研敏感肌肤" [10] - 核心品牌瑷科缦营收同比大幅增长93.9% 定位高端美白市场 [10] - 初普聚焦科技美容仪器 与瑷科缦形成"产品+设备"高端协同 [10] - 薇诺娜宝贝在婴童护肤细分赛道保持领先 营收增速高于行业平均水平 [10] - 贝芙汀通过"AI+分级祛痘"建立专业口碑 姬芮和泊美覆盖轻妆与温和抗老需求 [10] - 战略投资身体护理品牌"浴见" 延伸至全身护肤与大健康生态 [10] 渠道与运营策略 - 线上渠道控制低效投放 提升内容营销与精准流量占比 [11] - 线下覆盖超过12万家药店 布局即时零售模式 [11] - 推动"BA内容化"策略 将美容顾问转化为专业内容创作者 [12] 全球化与ESG布局 - 以东南亚为起点推进"深耕'一带一路'"国际化战略 进入泰国 中国香港 澳门地区的主流零售 药妆及医美机构渠道 [13] - 海外市场反馈反哺国内产品研发与迭代创新 [13] - 2025年上半年获华证ESG评级AAA与万得ESG评级AA [14] - 环境维度推进绿色包装与生物多样性保护 社会责任方面通过公益基金与供应链责任管理回馈社会 治理层面优化现代化治理结构 [14] 战略定位与行业影响 - 公司从"产品公司"向"技术解决方案公司"战略蜕变 [9] - 通过研发定力 品牌矩阵 现金流韧性 全球化视野及ESG建设构建可持续竞争力 [14] - 探索化妆品企业穿越周期的实践范本 定义行业未来方向 [2][3]

公司业绩表现 - 归母净利润实现快速增长 [1] - 加速中高端产品的市场推广 [1] 战略布局进展 - 持续推进全球本地化战略 [1] - 完成两家标的公司股权交割 [1] 研发与产品拓展 - 加大研发投入 [1] - 拓展产品应用领域并打开产品应用新空间 [1]