行业影响 - 新茶饮品类成为此轮外卖补贴最大受益者，补贴减缓门店关闭速度并打乱行业整合趋势[1][4] - 三大外卖平台二季度总投资达250亿元人民币（30亿美元），推动日均订单量同比增长27%至超1亿单[2] - 7月上半月平台推出更激进补贴政策（如免费新茶饮优惠券），短期内提振门店销售额[3] - 补贴退潮后单店增长将承压，行业整合步伐将恢复，头部品牌凭借供应链和品牌优势受益[1][3] 公司表现 - 古茗2025年净利润预测上调9%至22亿元人民币（多赚约2亿元），蜜雪冰城上调1%至54亿元人民币（多赚5000万元）[1][2] - 古茗12个月目标价从29.2港元调至30.0港元，蜜雪冰城从597港元调至599港元[7][15] - 古茗单店GMV增长预测从6%上调至13%，若补贴持续至四季度可能达10%-25%[15] - 蜜雪冰城增长驱动力包括中国市场单店GMV增长6%及幸运咖品牌超预期扩张[15] 市场动态 - 7月行业门店数量环比增长加速，古茗和幸运咖加速扩张，库迪5月起恢复正增长[5] - 平台补贴和品牌拓展新品类推动市场价格活动增加（如星巴克非咖啡饮品降价2-6元，古茗推出8.9元咖啡）[5] - 补贴退潮情景分析显示：若2026年完全退出，古茗单店GMV或下滑5%，蜜雪下滑1%[10] 长期竞争力 - 古茗可通过咖啡和早餐品类扩张对冲补贴退潮影响，蜜雪因外卖占比较低受冲击更温和[11] - 蜜雪核心优势：价格竞争力、供应链能力、下沉市场渗透力[13] - 古茗核心优势：新品研发能力、品牌建设投资、供应链实力及空白市场拓展潜力[13] - 补贴战被视为头部品牌市场份额重新分配的机遇[14]

股价表现 - 截至2025年8月4日收盘，老百姓股价报18.90元，较前一交易日下跌0.31元，跌幅1.61% [1] - 当日成交量为213161手，成交金额达4.02亿元 [1] - 该股开盘报19.05元，盘中最高触及19.10元，最低下探至18.77元 [1] 资金流向 - 8月4日老百姓主力资金净流出10185.17万元 [2] - 近五日累计净流出10496.19万元 [2] 公司业务概况 - 老百姓是国内领先的医药零售连锁企业，主要从事药品及健康相关商品的零售业务 [1] - 公司通过直营、加盟、联盟等多种模式开展业务 [1] - 截至2025年一季度末，公司加盟门店达5408家，覆盖全国17个省份 [1] - 联盟门店数超过21000家 [1] 行业动态 - 2024年全年零售药店行业闭店率达5.7% [1] - 2025年一季度全国药店净减少约3000家，行业出清态势明显 [1] 公司战略 - 公司计划通过强化药事服务能力，重点发展加盟和联盟业务来提升市场占有率 [1] - 2024年公司联盟业务实现配送销售额4.23亿元，同比增长78.8% [1] 投资者关系 - 7月1日老百姓接待了中信证券、中信建投、东吴证券等多家机构调研 [1]

行业监管政策 - 中国人民银行发布《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》，要求单笔或日累计现金交易超10万元人民币需提交大额交易报告，2025年8月1日起施行 [1] - 深圳水贝黄金珠宝集聚区商家暂未接到具体通知，但预计很快执行 [1] - 贵金属行业因交易隐蔽、现金占比高，长期被视为洗钱高风险领域，需加强监管 [1] 黄金价格与市场表现 - 国际金价触及每盎司3500美元历史高位后高位震荡近3个月，7月下旬较高点回落超10% [1] - 深圳水贝金饰克价维持在770元至790元区间，7月交易额环比6月下降15%，排队购金现象消失 [2] - 世界黄金协会数据显示，二季度全球黄金需求总量达1249吨同比增长3%，但金饰消费量同比下降14%，中国与印度分别下滑20%与17% [2] 消费者行为与市场趋势 - 部分消费者倾向于购买金条作为长期投资，但对高价金饰需求减少，因手工费及回收折价影响 [2] - 克价800元为消费者购金心理分水岭，突破后或激发购金热情 [2] - 世界黄金协会预测下半年中国金饰消费或继续承压，主因消费者信心低迷与金价高企，但季节性改善及政策刺激可能提供支撑 [3] 黄金投资与宏观经济 - 上半年以美元计价的金价涨幅达26%跑赢多数主流资产，下半年或维持窄幅震荡 [3] - 宏观经济环境高度不确定，若全球经济或地缘政治恶化，黄金避险吸引力或进一步放大并推高金价 [3]

市场表现 - 香港证券指数下跌1 3% [1] - 香港证券ETF（513090）成交额近80亿元 [1] - 该ETF连续16个交易日实现净流入 7月累计净流入111亿元 [1] - 最新规模达228亿元 [1] 行业动态 - 已发布2025上半年业绩预告或业绩快报的上市券商净利润同比增幅均超50% [1] - 行业供给侧改革和行业整合带来板块配置机会 [1] 产品信息 - 香港证券ETF（513090）是全市场唯一跟踪香港证券指数的ETF产品 [1] - 成份股包括中信证券、香港交易所、国泰海通等16只港股通证券标的 [1] - 支持T+0交易 管理费率仅0 15%/年 [1]

行业与公司 - **行业**：欧洲工业化学品行业[1] - **涉及公司**：BASF、Wacker、Solvay、Arkema[3] 核心观点与论据 1. **中国政策影响** - 中国发改委等五部门要求地方政府收集20年以上石化设施信息，30年以上产能需在2030年前淘汰，旨在缓解产能过剩并加速行业整合[2] - 分析师Kaylee Xu认为禁止新增产能是解决供应过剩的最有效途径，但淘汰老旧产能仍是积极信号[3] 2. **产能影响数据** - **途径1（强制关闭20年以上产能）**：影响中国现有炼油产能25%、化学品产能14%，对炼油行业非常有效，化学品行业有效[4] - **途径2（强制升级20年以上产能）**：影响比例同途径1，炼油行业非常有效，化学品行业中等有效[4] - **途径3（禁止新增产能）**：对化学品行业非常有效，利好现有玩家，但打击新进入者[4] 3. **欧洲化学品公司受益** - 政策对欧洲化学品公司（如BASF、Wacker、Solvay、Arkema）情绪面利好，支持此前对BASF的“增持”评级[3] 其他重要内容 1. **公司估值与风险** - **Arkema**：目标价€97/股，基于6.5% WACC和1.5%长期增长率，7% FCF收益率[8] - **上行风险**：丙烯酸利润维持/扩张，技术聚合物复苏[9] - **下行风险**：美国PFAS责任问题，未能替代对Evonik的硫化学品销售[10] - **BASF**：目标价€54/股，DCF与SOTP估值各占50%权重[11] - **Solvay**：目标价€30/股，假设终端增长率-1%， decarbonization成本NPV约€1bn[12] - **上行风险**：需求复苏、欧洲能源价格下降[13][14] - **下行风险**：汽车/建筑需求疲软、地缘政治推高成本[14] - **Wacker Chemie**：目标价€99/股，基于6.8% WACC和1.5%长期增长率[15] - **上行风险**：太阳能多晶硅以国际价格销售、美国产能扩张[18] - **下行风险**：中国硅产能过剩长期化、欧盟电价上涨[18] 2. **行业评级分布** - 覆盖公司中40%为“增持”（Overweight），16%为“减持”（Underweight）[39] 数据引用 - 中国20年以上炼油/化学品产能占比：25%/14%[4] - Arkema目标价FCF收益率：7%[8] - Solvay decarbonization成本：€1bn NPV[12]

中国石化装置评估政策 - 中国对运营超过20年的石化装置进行综合评估 [1] - 政策目标为缓解产能过剩并推动行业整合 [1] - 评估可能影响PX和PTA市场供应格局及价格 [1]

券商股权流转加速 - 证券行业进入高质量发展阶段 资源整合加速 优胜劣汰现象显著 [1] - 2023年券商股权流转现象增多 呈现"冷热"差异特征 部分中小券商股权多次流拍 部分获机构争相认购 [1] - 中泰证券501.08万股无限售流通股被司法拍卖 参考起拍价3103.69万元 按7月23日收盘价6.75元/股计算实际起拍价为前20日均价95% [2] 中小券商股权转让案例 - 大通证券15.42%股权在北京产权交易所挂牌转让 [2] - 世纪证券0.05%股权公开转让 底价295.45万元 [2] - 粤开证券149万股股权6月发布转让意向征集 [2] - 国新证券2000万股股权4月开启意向征集 [2] - 国都证券3000万股3月拍卖 浙商证券以5704.2万元竞得 溢价24.6% [2] 行业整合驱动因素 - 并购重组持续推进 行业集中度提升 部分中小券商经营不佳促使股东出让股权 [3] - 地方国资对券商牌照资源整合的战略布局成为股权流转重要推动力 [3] 股权转让市场分化 - 华龙证券1162.32万股2月流拍 6月二次拍卖起拍价降至1302万元 降幅20% [3] - 华龙证券2396.15万股7月流拍 起拍价7452.04万元无人出价 [3] - 东方财富1.59亿股询价转让获超额认购 27家机构参与 有效认购倍数1.96倍 17家机构获配 转让价21.66元/股 [4] 市场选择逻辑 - 股权转让成功率取决于标的经营状况 估值 市场前景及控制权获取可能性 [4] - 行业马太效应加剧 头部机构通过并购重组巩固地位 中小券商需引入强股东提升竞争力 [4] - 缺乏特色优势的同质化券商将持续面临股权流转困难 [4]

公司定增计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过15亿元，其中12亿元将用于建设1200吨/年血液制品智能工厂，3亿元用于补充流动资金 [1] - 现有生产线设计年投浆量约400吨，经改造提升至650吨，进一步改造升级空间有限 [1] - 公司现有在售产品11个品种23个规格，近2年上市两个新品，预计未来5年将继续上市新产品 [1] 行业背景与竞争格局 - 头部企业加速建设千吨级生产基地，天坛生物成都蓉生永安血制项目、上海血制云南项目和兰州血制生产基地项目设计产能均为1200吨，华兰生物重庆涪陵1000吨生产基地预计今年投产 [3] - 国内血制品行业产能超千吨的"第一梯队"企业包括天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物、派林生物等 [3] - 中国生物收购派林生物，行业并购愈演愈烈 [3] 历史定增情况 - 公司曾于2022年启动非公开发行，拟募集11.5亿元用于建设800吨/年产能，后调整至10.87亿元并通过证监会审核，但因资本市场环境和发行时机等因素未能在有效期内实施 [2] - 时隔3年多再次启动非公开发行计划，大幅增加产能 [2] 项目建设与市场机遇 - 新建1200吨/年智能工厂可生产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)等十几类血液制品 [1] - 项目实施有利于把握市场机遇，缓解行业供需矛盾，扩大生产规模，提升市场占有率 [1]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 科思创德国TDI产能遭遇不可抗力，叠加需求旺季来临和国内企业检修等因素，TDI景气有望改善，中长期海外TDI产能持续收缩，国内龙头企业全球竞争优势凸显，推荐万华化学 [1] 根据相关目录分别进行总结 TDI供需面变化 - 7月16日科思创宣布德国多尔马根化工园区TDI等产品因火灾遭遇不可抗力，7月18日国内北方大厂7月直销打款价提升至1.85万元/吨，较6月末TDI市场价格上调58% [1] - 科思创多尔马根化工园区TDI产能达30万吨/年，占欧洲/全球产能比重达55%/9%，预计事件对全球TDI短期供给造成冲击，欧洲本土供给缺口或扩大 [2] - 2024年我国TDI出口36.7万吨，同比+10%，其中出口至欧洲3.2万吨，2025年1 - 5月国内TDI出口21.9万吨，同比+83%，预计短期海外供给收缩将助力出口需求 [2] - 国内“金九银十”旺季临近，叠加国内万华福建36万吨/年装置停车检修等影响，TDI供需面有望改善 [2] TDI行业格局 - 近年来海外TDI产能因成本高企和竞争力不佳等因素供给不断收缩，如BASF于2023年宣布永久关闭欧洲30万吨/年产能 [3] - 国内企业持续整合，如万华化学于2023年完成烟台巨力的收购，全球TDI行业呈现产能持续转移至中国，且头部企业集中度持续提升的趋势 [3] - 截至2027年，全球TDI年产能预计提升至397.7万吨，中国约235万吨/年，占比59%，较2020年提升18pct，万华化学产能规划提升至约142万吨/年，全球占比36%，较2020年提升20pct [3] 重点推荐公司（万华化学） - 目标价82.62元，投资评级为买入 [6] - 2024年实现营收1821亿元，yoy+4%，归母净利130亿元，yoy - 22.5%，扣非后134亿元，yoy - 19%；Q4营收345亿元，同环比 - 19%/-32%，归母净利19.4亿元，同环比 - 53%/-34% [17] - 2024年每股分红0.73元，对应股利支付率30%，2025Q1实现收入431亿元，同环比 - 7%/+25%；实现归母净利润31亿元，同环比 - 26%/+59% [17] - 考虑MDI及石化等产品景气阶段性受关税政策影响，下调2025 - 2026年净利预测，预计2025 - 2027年净利为153/178/208亿元，同比增速分别为+17%/+16%/+17%，对应EPS为4.86/5.66/6.63元 [18] - 结合可比公司2025年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位，给予公司2025年17xPE，目标价82.62元，维持“买入”评级 [18]

行业产量与市场格局 - 2025年H1中国隔膜产量达139.4亿平米，同比增长53.2%，其中湿法隔膜114.2亿平米，干法隔膜25.2亿平米 [1] - 恩捷股份市占率超30%，TOP4企业合计市占率达72.6%，行业集中度高但排名出现变动 [1] - 干法隔膜份额降至18%，主要应用于动力、户储及少量大型储能项目，受湿法隔膜降价冲击明显 [1] 产能与供需现状 - 国内产能投放放缓，星源材质、恩捷、金力新能源等仍有新产能释放 [3] - 行业整体产能利用率65%，湿法隔膜超70%，干法隔膜不足50%，呈现"产能过剩、供需失衡" [3] - 行业超80%企业亏损，仅不到20%实现盈利，龙头厂商亦陷入亏损，行业处于盈亏平衡线以下 [3] 价格动态 - 干法隔膜价格逆势上涨6%（16um），湿法隔膜价格持续下行，7um下降19.4%，7+2+1um下降15.7% [4] - 干法隔膜因行业集中度高实现抱团涨价，湿法隔膜因分散化竞争导致价格承压 [4] 技术发展趋势 - 降本成为核心需求，通过国产原材料应用、单线产能扩大实现成本优化 [7] - 干法涂覆隔膜需求增长但供给偏紧，主要面向中高端动力电池 [7] - 5um超薄湿法隔膜应用占比达30%，龙头公司技术外溢推动行业规模化，但供给仍受技术瓶颈限制 [7] 未来市场展望 - 产能过剩背景下价格可能进一步探底，行业触底在即 [9] - 价格压力加速行业整合，生存困难企业或面临淘汰 [10] - 国内扩产潮暂缓，新增产能将转向海外（如东南亚）布局 [11]