眼下，银行财富管理市场正迎来深刻的格局重塑。从大型国有银行到区域性中小银行，各类机构纷 纷聚焦核心能力建设，在产品创新、服务升级、科技赋能的赛道上展开差异化竞争。 近日，浦发银行、中信银行、兴业银行等部分A股上市银行相继披露2025年业绩快报，从快报数据 可以看到，部分银行中间业务收入贡献进一步凸显。此外，随着2025年财富管理市场明显升温，不少银 行开始整合财富管理部门，加速推进战略升级。 多家银行推动财富管理架构变革 中信金控发布的报告显示，截至2025年6月末，我国居民可投资资产总量已超过300万亿元，而同期 全国资产管理总规模约为170万亿元。数据对比表明，居民财富管理需求的挖掘与释放具备较大潜力， 行业发展空间广阔。 "总体而言，2025年我国上市银行中间业务收入呈现出明显的回暖态势。银行中间业务增长引擎主 要是财富管理与投行驱动增长，与资本市场回暖带动的代理业务（理财、基金、黄金）和投行业务密切 相关。中间业务增速提高及占比提升，是当前低利率与净息差收窄环境下，银行业转型发展最直观的成 果。"上海金融与发展实验室副主任、招联首席研究员董希淼在接受《金融时报》记者采访时表示。 值得关注的是，2025 ...

公司活动与品牌建设 - 交通银行于1月23日在济南成功举办“沃野万理·金玉良缘—沃德财富万里行”贵金属配置投资报告会 [1] - 该活动是“沃德财富万里行”全国活动的重要组成部分，也是沃德财富品牌创立20周年的开篇活动 [1] - 活动旨在满足客户优化资产配置与财富保值增值的需求 [1] - 活动融合了漆扇绘制、古法香道等非遗体验环节，营造了富有传统文化韵味的氛围 [1] - 公司通过“沃德20年客户颁奖”环节感谢长期客户，多位客户代表分享了与交通银行共同成长的财富故事 [1] - 交通银行山东省分行表示将坚持“以客户为中心”的服务理念，提供专业化财富管理服务 [1] - 本次活动是公司财富管理专业能力与文化服务融合的一次集中展示 [2] - 未来，交通银行山东省分行将继续依托沃德财富品牌，为客户提供更专业、更有温度的金融服务 [2] 行业分析与投资观点 - 活动设有“2026年黄金投资论坛”环节，行业专家围绕黄金历史、价格走势及资产配置策略展开深入解读 [1] - 专家结合全球经济与地缘政治形势，为在场嘉宾分析了黄金的长期投资价值与配置逻辑 [1]

中国资管行业规模创历史新高 - 截至2025年末，银行理财市场存续规模首次突破33万亿元，达到33.29万亿元，刷新历史峰值 [1] - 2025年，公募基金规模突破37万亿元，信托规模超过32万亿元，私募基金规模站上22万亿元，各主要资管子行业规模均创历史新高 [1] - 资管行业集体扩容，标志着中国财富管理市场步入量质齐升的高质量发展新阶段 [4] 行业规模突破的驱动因素 - 宏观政策精准发力，国民经济稳中有进，2025年全年国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶 [2] - 产业结构优化升级，科技创新与产业创新深度融合，新能源、高端装备制造等新兴产业的公司发展壮大，为资本市场带来具备长期增长潜力的优质投资标的 [2] - 资本市场全面深化改革，着力优化市场生态，畅通险资等中长期资金入市渠道，引导社会资金流向符合国家战略的关键领域以及新兴产业 [2] 居民财富配置的结构性变迁 - 随着经济持续发展和居民收入提升，居民家庭资产总量持续增长 [3] - 在低利率环境下，居民资产配置正从储蓄存款大规模转向多元化金融资产 [3] - 居民理财意识与风险认知不断深化，迫切需要专业资产配置方案实现财富保值增值，庞大的财富管理需求为行业规模扩张提供充沛动能 [3] 资管机构的差异化发展与专业能力提升 - 资管新规落地后，行业打破刚性兑付，回归“受人之托、代人理财”本源 [4] - 各资管子行业立足自身核心禀赋深化差异化布局：银行理财筑牢“固收+”稳健底盘，公募基金发挥权益投资专业优势，私募基金深耕股权创投与证券投资赛道，信托聚焦服务信托与财富传承领域 [4] - 各类机构以高质量、多元化的供给精准匹配居民财富管理需求，推动相关资管子行业规模实现突破 [4] 行业未来展望与作用 - 资管行业依托于经济高质量发展带来的优质资产供给，顺应了居民财富管理需求升级的时代趋势，得益于资管机构在深化转型中实现的专业能力跃升 [4] - 随着金融供给侧结构性改革的纵深推进，资管行业有望更好地发挥连接实体经济与居民财富的核心枢纽作用 [4] - 行业将以更加精准的资源配置能力，将庞大的居民储蓄有效转化为长期资本、耐心资本，为培育新质生产力、推动经济高质量发展注入金融活水 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：非银金融板块，具体包括保险业与证券业[1] * 公司：提及中国太平[1][3]、广发证券[9]、兴业证券[9]等具体公司，以及42家上市券商[1][7] 保险业核心观点与论据 * **整体盈利**：2025年保险业净利润预计保持增长，但增速较前三季度放缓[1][3] 中国太平因投资和税收政策原因，利润同比增长超过两倍[1][3] * **寿险业务**：2025年新业务价值延续增长，主要受益于银行存款利率下降带来的储蓄需求旺盛，以及银保渠道新单增长显著[1][4] 人身险产品预定利率调降也改善了价值率[4] * **财险业务**：2025年总体综合成本率呈现改善趋势，得益于大灾频次和经济损失较小、车险费用管控及非车险报行合一导向[4][5] 但下半年台风等巨灾对农险赔付有一定影响[4] * **投资建议**：看好利率企稳带来的保险股估值修复机会[1][6] 当前保险公司PAV整体低于一倍，港股更低，是增持的良好时机[1][6] 负债端，人身险预定利率下降降低了新单负债成本，浮动收益型产品转型有助于改善刚性负债成本[6] 资产端，利率企稳及权益市场超额收益增厚使得未来利差空间处于改善态势[6] 证券业核心观点与论据 * **整体业绩**：预计42家上市券商2025年全年调整后营收增速约为34%，归母净利润增速约为46%[1][7] 四季度单季同比接近双位数增长，但环比下滑约27%，主要因自营股债环境变化及管理费计提[1][7] 板块ROE已回到8%以上水平[14] * **零售业务**：是核心贡献之一，贡献了超过50%的整体增长[1][10] 经纪业务全年APT增速约70%，对应收入同比增长约30%，贡献了50%左右营收增量[10] 两融余额日均规模2.1万亿，同比增长30%以上，下半年显著跃升至2.5万亿日均规模[10] * **自营业务**：是核心贡献之一，2026年贡献了约45%的增长[11] 权益自营表现突出，受益于第三季度全A上涨20%，科创50上涨50%的良好股市环境，科创板跟投和衍生品业务带来重要贡献[11] 债市波动下，通过卖出OCI类型债券兑现浮盈，实现了相对平稳的债券投资收益[11] * **投行业务**：2025年预计同比增长约12%[2][12] 股权融资增长显著，A股IPO和再融资增速接近翻倍，港股增速超过两倍[12] 债券投行整体规模增加，但信用债承销费率下行导致收入提升幅度低于股权投行[2][12] * **资管业务**：主要由公募资管和私募资管构成，70%以上来自固收类资产[13] 2025年上半年规模及超额业绩报酬出现一定下滑，导致私募资管有所收缩[13] * **投资建议**：认为当前是左侧布局良机，板块有补涨及中长期向上空间[1][8][14] 估值处于深度折价状态，相对于历史同样ROE水平仍有错配[8][14] 财富管理将成为2026年券商板块投资主线[14] 个股推荐广发证券和兴业证券作为财富管理产业链深度参与者[9] 其他重要内容 * **业绩分化**：各家券商盈利能力基本拉平，更需关注阿尔法逻辑演绎[14] 大中型券商2025年业绩更多取决于2024年的基数高低[9] * **市场环境**：2026年1月市场活跃度提升进一步增强券商基本面[8] 但券商板块自2024年9月以来超额收益持续回落[8]

高收入人群的财务困境与普遍性 - 2025年高盛退休调查发现约40%年收入超过30万美元的美国人过着月光族的生活[1] - 2025年哈里斯民意调查发现约三分之一六位数收入的美国人经历过财务困境[2] 常见财务错误：生活方式膨胀 - 高收入者常因生活升级而过度支出 导致财务压力[2] - 专家建议以旧收入水平制定月度预算 在覆盖必需品后 将额外资金分配于奢侈品和财务目标[3] 常见财务错误：过快的风险承担 - 额外资金可能诱使进行高风险决策 如投资加密货币 贷款购买租赁房产或投资初创公司 可能导致快速破产[4] - 专家建议初期坚持低风险选项 如罗斯IRA或401(k)中的共同基金 待财务稳固后再考虑高风险投资[5] 常见财务错误：预支未到账资金 - 各收入水平人群可能为尚未到账的资金做计划 如大额奖金或预期加薪 并可能因此进行大型采购[6] - 专家建议资金到账后明智使用 避免负债 例如用大额支票购买实惠的二手车而非负担新车月供[7]

报告投资评级 - 强烈推荐（维持） [1][3] 报告核心观点 - 招商银行2025年营收同比增速由负转正至0.01%，归母净利润同比增长1.21%，营收企稳支撑盈利增速保持稳定 [3][6] - 公司净利息收入增速改善，非息收入降幅收窄，资产规模与存贷款保持稳健增长，资产质量维持稳健，风险抵补能力夯实 [6] - 尽管短期承压，但公司在零售及财富管理领域的长期竞争优势稳固，营收能力优异，长期价值可期，目前估值具备吸引力，维持“强烈推荐”评级 [6] 财务表现与预测 - **营收与利润**：2025年营业净收入预计为3302.35亿元，同比微降0.1%，但增速较2024年的-0.7%改善，预计2026-2027年增速将回升至1.8%和5.4% [5][6][16] - **归母净利润**：2025年预计为1511.52亿元，同比增长1.9%，预计2026-2027年增速分别为3.5%和4.6% [5][6][16] - **盈利能力指标**：预计2025年ROE为14.1%，随后两年逐步降至13.6%和13.0%，净息差(NIM)预计从2024年的1.98%收窄至2025年的1.85% [5][16] 业务运营分析 - **利息业务**：2025年全年净利息收入同比正增2.0%，增速较前三季度改善0.3个百分点，预计与低基数及负债成本优化相关 [6] - **非利息业务**：2025年全年非息收入同比负增3.38%，但降幅较前三季度的-4.2%有所收窄 [6] - **规模增长**：截至2025年末，总资产同比增长7.6%，贷款总额同比增长5.4%，存款总额同比增长8.1%，存贷款增速保持平稳 [3][6][15] - **财富管理**：报告看好公司在零售领域尤其是财富管理的竞争优势 [6] 资产质量与风险抵补 - **不良贷款**：2025年末不良率预计为0.94%，与2025年三季度末持平，资产质量维持稳健 [6][15] - **拨备水平**：2025年末拨备覆盖率和拨贷比预计分别为392%和3.68%，虽环比三季度末有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实 [6] - **信贷成本**：预计2025年信贷成本为0.55%，与2024年的0.60%相比有所下降 [16] 估值与投资建议 - **盈利预测**：小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.9%、3.5%、4.6% [6] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市净率(PB)分别为0.86倍、0.79倍、0.72倍，估值处于较低水平 [5][6] - **投资建议**：基于公司优异的盈利能力、稳健的资产质量以及在财富管理领域的竞争优势，维持“强烈推荐”评级，并提示关注其股息配置价值 [6]

银行“年终奖”营销活动概览 - 临近新春，多家银行自1月以来推出“资产提升”活动，对月日均金融资产较上月提升达标的客户提供多重优惠，并有银行打造“年终奖专属理财”[1] - 中国银行深圳分行活动显示，1月31日前，客户月日均资产提升至20万元至50万元区间，可获得100元到260元不等的微信立减金，资产越高奖励越多，资产保持不变的客户也可获“资产保持礼”[2] - 光大银行推出开“薪”年终奖专属活动，2月13日前，薪资代发客户月日均资产较2025年12月提升1万元或5千元以上，可参与砸金蛋赢取消消费立减金[2] 银行举措的战略意图与行业背景 - 银行此举旨在吸引年末的年终奖、尾款、到期存款等资金，以优化资产负债结构，提升财富管理粘性，并带动业务多元发展[2] - 争夺年终奖资金既能帮助银行充实存款储备，还能带动理财、保险等中间业务增长，提升客户活跃度和留存率，降低获客成本[2] - 核心原因在于年终奖属于集中性、稳定性强的资金，契合当前银行优化负债结构、缓解息差承压的需求，同时该时点客户资产配置意愿较高，能有效实现业务增量[2] - 在资管新规全面净值化、息差持续承压的背景下，财富管理业务对银行更加重要，年终奖创造了独特的“心理账户”情境，提高了投资者对资金的配置意愿[3] 理财产品推广与市场数据 - 工商银行、邮储银行、交通银行等力推旗下理财子公司的“年终奖”理财产品[3] - 以邮储银行为例，其APP“掌工资”服务专区推荐的“优盛·鸿锦最短持有7天15号薪享C”年终奖理财产品，成立以来年化收益率高达4.76%[3] - 银行业理财登记托管中心报告显示，截至2025年末，银行理财市场存续规模达33.29万亿元，较年初增长11.15%[3] 行业专家建议与未来方向 - 银行应靠线下网点和线上渠道联动，把年终奖专属活动做“透”，针对这类资产设置合适的中短期储蓄、理财组合产品，方便客户资金划转和购买[3] - 银行可根据客户实际情况做简单的资产配置指引，并结合自身的信贷、支付业务发展一站式服务[3] - 银行应珍惜年终奖高关注度场景，不仅要推送产品，更要清晰解读不同市场环境下的大类资产逻辑，提升客户金融素养[4] - 银行应在合规前提下整合内部金融数据，智能构建更立体的客户画像，提供可跟踪、可调整的动态方案，真正以客户为中心提供服务[4] - 银行应坚持风险透明，让短期规模冲动让位于客户资产的稳健增值和长期陪伴关系的建立，以穿越营销周期构建长期信任基础[4]

市场表现 - 1月26日大盘走势震荡，主要股指涨跌互现，大盘蓝筹反弹，券商、银行板块携手发力 [1][7] - 具体个股表现：财通证券一度冲击涨停，现涨逾4%；宁波银行涨超5%；兴业证券、杭州银行涨超3%；农业银行、华泰证券涨超2% [1][7] - 热门ETF表现：规模389亿元的券商ETF（512000）场内价格一度上探2%，现涨0.7%；规模最大的银行ETF（512800）场内价格一度涨逾1%，现涨0.91%，近4日连续吸金合计4.14亿元 [1][7] 券商行业观点与机会 - 随着行业活跃和成交量激增，券商股业绩普遍大幅增长 [3][9] - 国泰海通证券指出，非银金融板块仍处于欠配状态，总体欠配3.08个百分点 [3][9] - 中长期增量资金加速入市，看好居民资金入市带来的财富管理主线券商投资机会 [3][9] - 中信证券表示，可以逢低增配非银金融，在宽基ETF集中赎回期间，投资者有充裕时间窗口配置而无需追高 [3][9] - 人民币升值可能促使资本账户跨境管制放松，加速非银金融企业出海和全球化 [3][9] 银行行业观点与机会 - 首批上市银行业绩快报发布，业绩呈现平稳修复，关注政策成效进一步释放 [3][10] - 在资金面、低利率环境、密集分红等因素驱动下，银行当前红利属性延续 [3][10] - 以险资为代表的长线资金持续增持银行股，加速定价效率提升和估值重构，继续看好银行板块红利价值 [3][10] 相关金融产品 - 券商ETF（512000）及其联接基金被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具 [3][10] - 券商ETF（512000）最新基金规模超389亿元，年内日均成交额超11亿元，为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF [3][10] - 银行ETF（512800）及其联接基金被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具 [4][10] - 银行ETF（512800）最新基金规模超113亿元，年内日均成交额超8亿元，为A股10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳 [4][10]

核心观点 - 国泰海通非银团队认为，在利率中枢较低的背景下，居民资金入市将为盈利改善且估值较低的非银股带来机会 [1] - 非银板块总体仍处于欠配状态，总体欠配3.08个百分点 [1][4] - 中长期增量资金加速入市，看好财富管理、保险估值修复、数字人民币支付及股权投资四类投资机会 [4] 券商板块 - 四季度公募基金（剔除被动指数基金）对券商板块持仓比例由0.85%提升至1.08%，但板块仍欠配2.30个百分点 [1][2] - 市场上涨带动增配，四季度Wind全A指数上涨0.97%，单季度股基成交额2.45万亿元，环比下降3%但仍处高位 [2] - 个股持仓显著提升，中信证券持仓市值比例由0.1687%提高至0.3132%，华泰证券由0.1579%提高至0.1989% [2] - 建议关注零售业务份额有望提升、或参控股头部公募且利润贡献比例居前的特色券商 [2] 保险板块 - 四季度公募基金对保险板块配置比例从1.03%大幅升至2.13%，欠配幅度收窄至0.33% [1][3] - 四季度保险指数上涨23.42% [1][3] - 个股持仓分化，中国人寿持仓市值比例从0.019%微升至0.020%，中国平安从0.68%大幅提高至1.449%，中国太保从0.22%提高至0.422% [3] - 基于配置资金持续入市并优先增配低估值标的的预期，继续推荐保险标的 [3] 多元金融及金融科技板块 - 四季度公募基金对多元金融及金融科技板块持仓比例由0.204%降至0.145% [3] - 个股方面，拉卡拉和越秀金控获增配，持仓市值比例分别从0%提升至0.0027%和从0%提升至0.0025% [3] - 看好金融信息服务、第三方支付和股权投资相应标的，驱动因素包括增量资金入市政策、数字人民币场景拓展、AI金融产品落地及科创类公司IPO数量增加 [3] 投资机会展望 - 看好居民资金入市带来的财富管理主线（金融科技及券商）投资机会 [4] - 看好2026年初由利率企稳带来的保险板块估值修复机会 [4] - 看好数字人民币场景拓展给第三方支付公司带来的盈利增厚机会 [4] - 看好科创类IPO数量增加带来的股权投资机构退出渠道拓宽机会 [4]

核心观点 - 招商银行2025年全年业绩呈现边际改善，营业收入同比微增0.01%，归母净利润同比增长1.21% [1] - 公司零售战略具备护城河效应，经营有望改善，研报维持对A/H股的买入/增持评级 [1][6] 财务业绩 - 2025年全年营业收入同比微增0.01%，增速较2025年前三季度提升0.52个百分点 [1] - 2025年归母净利润同比增长1.21%，增速较2025年前三季度提升0.69个百分点 [1] - 2025年净资产收益率(ROE)同比下降1.05个百分点至13.44% [4] 资产负债与利息收入 - 2025年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+7.6%、+5.4%、+8.1%，但较9月末增速分别放缓0.9、0.2、0.9个百分点 [2] - 2025年利息净收入同比增长2.0%，增速较1-9月提升0.3个百分点，息差韧性凸显 [2] - 预计2026年定期存款陆续到期后，存款成本仍有优化空间，可能缓释贷款定价下行压力 [2] 非利息收入 - 2025年非利息收入同比减少3.4%，但较1-9月增速边际改善0.8个百分点 [3] - 2025年代理理财、基金、信托业务增速亮眼，预计2026年中间业务收入有望维持增长趋势 [3] - 金融投资业务方面，预计2026年将通过交易账户规模分配捕捉波段操作机遇，在久期和风险管理上保持审慎 [3] 资产质量与拨备 - 2025年末不良贷款率为0.94%，与9月末持平，资产质量稳中向好 [4] - 2025年末拨备覆盖率为392%，较9月末下降14个百分点，但仍维持行业较高水平 [4] - 当前零售贷款风险仍处于暴露过程中，需关注后续潜在资产质量压力 [4] - 对公贷款资产质量预计维持平稳，其中房地产贷款规模稳中有降，结构优化，质量稳定 [4] 分红与资本 - 公司于2026年1月披露2025年半年度A股分红方案，每股派发现金红利1.013元（含税），股权登记日为2026年1月15日 [5] - 截至2025年9月末，招商银行核心一级资本充足率为13.93%，较6月末下降0.07个百分点 [5] 战略与优势 - 招商银行以“科技+零售”为核心战略，是国内零售金融的标杆性银行，构建了深厚的护城河 [5] - 在财富管理领域，公司依托“招银理财”、“私行服务”等核心品牌，打造了覆盖大众客户到超高净值客群的全链条服务体系 [5] 估值与预测 - 预测公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为5.75元、5.96元、6.22元，较前次预测值变动-0.17%、+0.17%、+0.81% [6] - 预测2026年每股净资产(BVPS)为49.56元，当前A/H股对应的市净率(PB)分别为0.76倍和0.84倍 [6] - 公司A/H股近5年（截至1月23日）的市净率(PB)历史均值均为1.23倍 [6] - 给予A股2026年目标PB 1.02倍，目标价50.55元；给予H股2026年目标PB 1.00倍，目标价55.37港币 [6]