贸易顺差表现 - 2025年9月欧元区货物贸易顺差达194亿欧元，远高于2024年同期的129亿欧元 [1] - 2025年9月欧盟货物贸易顺差为163亿欧元，高于2024年同期的95亿欧元 [1] - 2025年1月至9月欧元区累计顺差为1287亿欧元，略低于2024年同期的1343亿欧元 [2] - 2025年1月至9月欧盟累计顺差为1043亿欧元，略低于2024年同期的1130亿欧元 [2] 进出口数据 - 2025年9月欧元区出口额为2566亿欧元，同比增长7.7% [1] - 2025年9月欧元区进口额为2371亿欧元，同比增长5.3% [1] - 2025年9月欧盟出口额为2282亿欧元，同比增长6.9% [1] - 2025年9月欧盟进口额为2119亿欧元，同比增长3.8% [1] 化学品行业贡献 - 化学品及相关产品贸易强劲增长是9月贸易顺差显著改善的主要原因 [1] - 该类别涵盖医药产品、有机化学品、化肥、农药、化妆品和染料等 [1] - 2025年9月欧盟在化学品领域对外贸易顺差高达269亿欧元，远超2024年同期的201亿欧元 [1] - 2025年9月欧元区在化学品领域顺差从223亿欧元猛增至291亿欧元 [1] 主要贸易伙伴关系 - 2025年9月欧盟对美国贸易顺差为222亿欧元 [2] - 2025年9月欧盟对英国贸易顺差为161亿欧元 [2] - 2025年9月欧盟对华贸易逆差为331亿欧元 [2]

出口企业概况 - 2025年前十个月智利出口企业数量达8,134家 创历史最高纪录 较2024年同期增长2.6% [1] - 制造业出口企业数量最多 为4,925家 随后是农牧业1,712家和服务业1,055家 [1] - 按规模划分 大型企业3,026家 中小企业3,262家 微型企业504家 [1] 贸易总额与顺差 - 2025年1至10月智利贸易总额达1,636.78亿美元 较2024年同期增长8.3% [1] - 同期实现贸易顺差145.04亿美元 [1] 出口额表现 - 2025年前十个月智利出口额达863.94亿美元 创有记录以来同期最高水平 较上年同期增长5.6% [1] - 传统与非传统出口额均刷新历史纪录 [1] 主要行业出口 - 矿业出口额达499.01亿美元 同比增长7.3% 其中铜精矿出口表现强劲 累计出口额287.82亿美元 增幅达15.1% [1] - 水果行业累计出口70.82亿美元 较2024年前十个月增长4.2% 主要增长产品包括榛子 核桃 牛油果 柠檬 [1] - 食品工业出口额达113.55亿美元 主要出口产品包括三文鱼 乌贼 竹荚鱼 冷冻蓝莓 西梅干 [1]

文章核心观点 - 全球经济呈现新老经济加速分化格局，AI驱动的新经济蓬勃发展，而传统地产、消费等领域持续疲弱，这种分化导致经济和社会不稳定性加剧 [4] - 新老经济分化在金融市场体现为股牛（新经济）与债牛（老经济）并存，但债牛趋势的确定性更高 [4][6] - 全球财政政策因空间透支和债务利息压力上升而面临约束，货币政策放松成为更重要的经济支撑手段，并有助于缓解财政压力 [4] - 中国经济2025年的支撑源于贸易顺差和财政赤字创新高，但2026年两者均面临约束，对经济和股市的支撑可能减弱 [4] - 中国面临产能过剩困境，需通过供给侧削减来维持平衡，融资需求收缩叠加流动性充裕，债券利率有望加速下行，预计2026年底10年期国债收益率降至1.2%-1.5% [4] 中美经济面临新老经济的加速分化 美国新老经济分化及AI对就业的挤出效应 - 美国经济面临“三高”（高通胀、高利率、高工资）压力，历史上这种压力会引发企业盈利下滑和经济动能减弱，2025年已观察到就业、消费放缓及债券利率回落，美联储于9月重启降息 [17][19] - 美国8月起正式对全球加征对等关税，平均税率上调约15个百分点，政策不确定性指数处于历史高位，引发经济和社会摩擦 [21][22][25][26] - 关税政策扰动下，美国通胀再度转升，核心商品分项对核心CPI环比的拉动重新显现，国内需求可能受到进一步抑制 [29][30] - 美国就业市场明显走弱，非农就业数据连续大幅下调，10月Revelio口径新增就业人数转负至-9100人，2025年以来企业裁员规模处于疫后较高水平 [37][38][42][44][45] - AI发展对就业产生挤出效应，部分头部AI公司为节约人力开销而增加资本开支，信息、零售、制造业等多个行业就业普遍走弱 [45][46][47] - 美国消费信心降至历史低位，11月密西根大学消费信心指数为50.3，居民消费出现降级现象，循环消费信贷余额同比持续负增长 [51][52][61][62] - 美国新经济集中在AI板块，相关投资火热，计算机、电子、电气行业的制造业建筑完工价值拉动作用显著，AI相关企业对M2回升贡献主要融资需求 [69][70][73][74][77][80][81][82] - 美国企业盈利增速放缓，科技龙头企业盈利增长相对稳定，而其他传统行业企业盈利增速下滑较快，经济格局呈现“精锐骑兵带着厚重步兵”的分化态势 [83][84][86][87] 中国新老经济分化，地产基建仍有下行压力 - 中国三新经济（新产业、新业态、新商业模式）增加值占GDP比重持续提升，但截至2024年仍不超过20%，经济主体仍为传统地产、基建等行业 [91][92][93] - 房地产市场延续下行趋势，2025年房地产投资同比跌幅创历史最大，1-9月累计固定资产投资增速首次跌至负值 [95][97][98][99][100] - 预计2026年房地产销售面积跌幅略有改善，但由于施工面积滞后于新开工面积下滑，地产投资跌幅仍将超过10%，对经济形成拖累 [101][102][104][105][107][108] - 地产投资下滑后，政府拉动经济转向制造业投资，工业和制造业投资增速较高且占比逐步升高，设备工具购置资金增速明显高于建筑安装工程 [111][112][113][114][115][116] - 中国发电量持续上升并领先全球，各行业用电量增速分化明显，AI等信息软件行业用电增速较高，而传统地产、消费行业用电增速持续走低 [122][123][131][132][133] - 新老经济分化体现为商品价格差异，受益于AI、新能源需求的电解铜价格坚挺上涨，而受地产基建拖累的螺纹钢价格持续下行 [134][135] - 国内就业状况偏弱，传统行业吸纳就业减少叠加AI替代效应，央行调查问卷显示居民当期就业感受指数和未来就业预期指数均跌至历史低位 [137][138][139][140] - 居民收入感受下滑，储蓄意愿持续走高而消费意愿走低，制约内需增长 [141][142] 全球财政面临约束，货币政策放松既刺激经济也缓解财政压力 美欧等国家财政负担持续加重，需要货币政策放松来缓解债务利息压力 - 美国财政持续扩张导致债务压力高企，2025财年财政赤字与去年同期基本持平，关税收入同比增长153%，但占财政收入比例仍仅4% [147][148][149][150] - 民生导向等刚性支出占财政支出比例高达73%，压降难度大，两党分歧导致政府停摆创历史最长纪录，停摆六周可能造成四季度实际GDP增长率降低1.5个百分点，损失280亿美元 [155][156][157][159][160][162][163] - 美国国债利息支出占财政收入比重持续升高，高利率环境下新发高息国债替换到期低息负债，财政付息成本面临进一步抬升风险，制约财政扩张能力 [170][171][173][174] - 市场对美联储2026年降息预期存在分歧，若经济表现再度走弱，不排除降息幅度加大、节奏加快的可能 [176][177][179][180][181][182] 中国财政政策持续发力后，也需要货币政策放松来缓冲经济压力和债务利息压力 - 2025年中国经济和股市的支撑源于贸易顺差和财政赤字创新高，但2026年两者均面临约束，要出现类似2025年的高同比增长有难度 [4] - 中国面临产能供给大于需求的困境，在内外需难有较大改善情况下，需通过供给侧产能和产量削减来维持供需平衡 [4] - 融资需求收缩叠加企业结汇增加推动货币增速回升，银行有更多资金配置债券，若货币政策宽松且央行重新买入国债，债券利率将以更快速度回落 [4]

出口总体表现与影响因素 - 10月中国出口同比增速为-1.1%，大幅低于预期的3.2%和前值的8.3%，为今年3月以来最低水平[1][2] - 出口增速回落主因去年10月高基数扰动，剔除基数影响后两年复合增速为5.5%，与9月的5.3%和4-9月中枢6.1%相比仍保持平稳[1][2] - 出口价格回落和消费电子新品发布时间错位也对10月出口环比-7.0%产生一定影响，该表现弱于2015-2024年同期均值-3.8%[2] 进口表现与商品结构 - 10月进口同比增速为1.0%，低于预期的4.1%和前值的7.4%，创近五个月新低，与内需走弱相关[1][6] - 进口结构中，集成电路和二极管进口同比增10.2%和6.5%，合计拉动进口1.7个百分点；铜矿和铁矿进口同比增29.6%和16.6%，合计拉动1.5个百分点[6] - 能源进口偏弱，煤炭、天然气、成品油进口同比分别为-27.5%、-23.1%、-17.9%，合计拖累进口1.3个百分点；汽车及零部件进口同比分别为-16.3%和-19.0%[6] 分地区与商品出口特征 - 对美出口同比降25.2%，降幅较上月收窄1.9个百分点；对欧盟出口增速回落13.3个百分点至0.9%；对韩国出口增速回落20.1个百分点至-13.0%[4] - 对非洲出口增速回落46个百分点至10.5%，但对新兴市场两年复合同比增速仍高，分别为15.6%和9.4%；对东盟出口增速回落4.7个百分点至11.0%[4][5] - 商品出口中，集成电路、汽车、船舶出口同比分别增22.2%、18.0%、38.2%；手机出口同比回落5.4个百分点至-9.0%；劳动密集型产品如玩具、服装、家具出口维持两位数负增或弱于整体[5] 未来展望与经济影响 - 若11-12月出口两年复合增速维持5.5%左右，则四季度出口增速约为1.4%，维持小幅正增[1][3] - 10月贸易顺差维持在900亿美元高位，预计后续出口修复将支撑顺差，对经济增长提供正向支持[1][3] - 当前经济有加速回落迹象，但无碍全年"保5%"目标，政策可能"加力"但更多是"托而不举"[1]

德国贸易顺差表现 - 德国9月季调后贸易顺差为153亿欧元 [1] - 实际顺差153亿欧元低于市场预估的168亿欧元顺差 [1] - 前值贸易顺差由169亿欧元修正为172亿欧元 [1]

汇率市场动态 - 澳元兑美元汇率在周五欧盘时段企稳于0.6472水平，此前美国最高法院就特朗普关税政策争议听取辩论[1] - 汇率对美国ADP就业报告作出反应，报告显示美国上月新增就业岗位超4.2万个，高于4万个的预期中位数，并扭转了前一月减少3.2万个岗位的态势[1] - 汇率亦对美国10月服务业PMI数据作出反应，ISM服务业PMI从50升至52.4，标普综合PMI从54.2升至54.8[1] 澳大利亚贸易数据 - 澳大利亚9月贸易顺差扩大至39.38亿澳元，超出38.50亿澳元的预期，前值为11.11亿澳元[2] - 9月出口由负转正，增长7.9%，而进口环比增长1.1%，低于前值3.3%的增幅[2] 技术分析 - 澳元兑美元跌至0.6463低点后企稳，该位置与5月12日以来的关键上升趋势线支撑位重合[3] - 汇率图表形成头肩形态，这是一种看空反转形态，其颈线为上述上升趋势线[3] - 技术面预示最可能走势为看空，初步目标指向心理关口0.6400，若汇率突破0.6541的100日指数移动平均线则看空前景失效[3]

澳元兑美元近期走势 - 在澳大利亚贸易顺差超出预期的数据公布后，澳元兑美元保持在0.6500上方的区间内 [1] - 尽管美元广泛下跌且风险情绪恢复，但该货币对从近三周低点的复苏似乎停滞 [1] 技术支撑与阻力位 - 关键的200天简单移动平均线在0.6440附近成为重要争夺地带，该区域由十月低点0.6440支撑 [1] - 若下跌趋势重现，可能挑战200天移动平均线支撑位0.6445，并可能进一步测试8月低点0.6414和6月低点0.6372 [1] - 若突破0.6500心理水平，将测试矩形下边界0.6460，随后测试五个月低点0.6414 [2] - 上行方面，初始阻力位位于9日指数移动平均线0.6520，其次是50日指数移动平均线0.6539 [2] - 若突破这些水平，将改善短期和中期价格动量，支持汇价探索矩形上边界附近的0.6630区域 [2] - 10月高点0.6629是立即障碍，突破后可能尝试向0.6707移动，其次是0.6942和0.7000整数关卡 [1] 技术指标信号 - 相对强弱指数反弹至45水平以上，表明未来可能有上涨空间 [1] - 平均方向指数高于16，表明存在一个持续但缺乏动力的趋势 [1] - 日线图显示汇价在矩形形态内整理，横向波动，且仍低于九日指数移动平均线，表明短期动量较弱 [1]

宏观经济表现 - 2025年第三季度印尼国内生产总值（GDP）同比增长5.04%，与市场预期的5%基本一致，但略低于第二季度的5.12% [1] - 第三季度GDP环比增长1.43% [1] - 政府维持2025年全年GDP增长目标5.2%不变，第四季度目标是实现5.5%以上的增长 [2] 经济增长动力 - 商品和服务出口同比增长9.91%，为各支出项中增速最高 [1] - 9月出口同比增长11.41%，贸易顺差达43.4亿美元，自2020年5月以来已连续65个月保持顺差 [1] - 出口增长受大宗商品价格回升及棕榈油、镍等主要出口品需求改善带动 [1] 行业增长表现 - 电力与燃气行业增长最高，达到5.42% [1] - 建筑业增长5.28% [1] - 制造业增长4.09% [1] - 采矿业增长1.47% [1] - 公共管理和金融服务业则出现收缩 [1] 内需与投资 - 第三季度固定资产投资同比增长5.04%，低于二季度的6.99% [1] - 家庭最终消费支出同比增长4.89%，略低于二季度的4.97% [1] - 食品、交通和医疗支出为主要增长来源，显示居民支出总体保持稳定，但内需动能有所减弱 [1] 政策环境 - 财政稳健、货币政策预期宽松及美国关税降低利好为经济增长提供支撑 [2]

贸易顺差状况 - 9月贸易顺差为9.21亿美元，为连续第21个月实现顺差 [1] - 1-9月累计贸易顺差为60.3亿美元，仅相当于2024年同期的40% [1] - 预计全年贸易顺差总额为77亿美元，或同比下降31.3% [1] 进口表现 - 9月进口额为72.07亿美元，环比增长10.1%，创下去年9月以来最大增幅 [1] - 经季节性调整后进口额达2022年8月以来最高水平 [1] - 消费品和汽车进口增长明显 [1] 出口表现 - 9月出口额为81.28亿美元，同比增长16.9%，环比增长1.3% [1] - 出口额连续第五个月增长 [1] - 大豆出口同比飙升47%，受农产品出口预扣税暂时下调影响 [1]

日本对美贸易顺差变化 - 2025年度上半年度（4月至9月）日本对美贸易顺差同比减少22.6%，降至3万3222亿日元 [2] - 同期日本对美出口额减少10.2%，降至9万7115亿日元，为9个半年度来首次减少 [2] - 对美汽车出口额大幅减少22.7%，降至2万3890亿日元，出口量减少2.4%，降至66万2914辆 [3] 高关税政策影响 - 美国特朗普政府于4月开始向日本征收24%的对等关税和25%的汽车关税，后经谈判均降至15% [2] - 有观点指出日本汽车制造商可能自行吸收美国关税以维持销售价格，导致汽车出口平均单价同比下降20.8%至360万日元 [3][5] - 高关税引发生产基地转移，例如日产汽车将SUV车型"ROGUE"的部分生产从日本九州转移至美国 [5] 其他地区对美贸易状况 - 中国2025年度上半年对美贸易顺差减少29.8%，对美出口额（以美元计算）同比减少25.7% [5] - 欧元区4月至8月对美贸易顺差为657亿欧元，比上年同期减少2成，同期对美出口减少5%，来自美国的进口增加4% [6] - 美国对华关税累计达到145%，中美已就部分关税下调达成协议，但潜在的新一轮加征关税风险仍存 [5] 日本整体贸易与产业趋势 - 2025年上半年度日本对全世界贸易收支逆差1万2238亿日元，连续9个半年度出现逆差 [7] - 进口能源价格上涨等因素对日本贸易逆差趋势产生影响 [7]