南非11月贸易数据核心表现 - 南非11月初步贸易顺差为377亿兰特，较10月的150亿兰特扩大一倍以上，创下2025年月度最高水平 [1] - 当月出口额为1880亿兰特，进口额为1503亿兰特 [1] - 年初至今贸易顺差为1788亿兰特，略低于去年同期的1825亿兰特 [1] 贸易额环比与同比变化 - 环比看，出口下降36亿兰特（1.9%），进口大幅减少264亿兰特（14.9%） [1] - 同比看，出口较2024年11月增长4.5%，进口增长2.9% [1] 进出口变化的主要驱动因素 - 环比出口回落主要受柑橘、未锻铝和黄金出货减少影响 [1] - 进口下降则主要源于成品油（不含原油）、原设备零部件及乘用车采购减少 [1] 按贸易伙伴划分的顺差/逆差情况 - 剔除博茨瓦纳、斯威士兰、莱索托和纳米比亚（BELN）国家后，南非对全球其他地区顺差为257亿兰特 [1] - BELN区域内顺差为120亿兰特 [1] - 按地区看，对非洲（327亿兰特）和欧洲（128亿兰特）为顺差，对亚洲（272亿兰特）和美洲（9亿兰特）为逆差 [1]

文章核心观点 文章驳斥了西方国家关于“中国产能过剩”的论调，认为中国创纪录的贸易顺差是国际产业分工、自身产业升级以及西方技术封锁倒逼自主创新的结果，中国产能不仅没有过剩，反而为全球提供了可负担的绿色产品并抑制了通胀，同时中国正致力于扩大内需和更高水平的对外开放 [1][3][20] 一、中国贸易顺差的来源与实质 - 中国的贸易顺差地位是国际产业分工自然演化的结果，资本和商品流向效率高地和成本洼地 [3][21] - 中国工业生产能力约占全球30%，已成为全球唯一拥有全部工业门类的世界制造业中心 [3][21] - 2025年前11个月，中国货物贸易顺差首次超过万亿美元 [1][20] - 西方对华高科技产业封锁反而倒逼中国自主创新，从依赖进口转向出口，创造了顺差纪录 [4][5][22] - 跨国企业是中国顺差的重要获益方，存在“顺差在中方、利润在外方”的现象，例如苹果手机零售价中仅有3%-6%归于中国组装成本 [5][24] - 中国制造为全球家庭提供“购买力缓冲垫”，抑制了通胀，例如2022至2023年对华贸易使澳大利亚家庭节约生活成本4.2% [6][8][26] 二、对“产能过剩”论调的驳斥 - 从供需数据看，中国新能源汽车并未产能过剩，2025年前11个月产量1490万辆，销量1478万辆，没有明显差距 [9][27] - 中国电动汽车海外售价和利润率普遍高于国内，且2025年前10个月中国制造业利润总额增长了7.7%，表明竞争优势非价格战 [9][27] - 根据国际能源署测算，为实现碳中和，2030年全球新能源汽车需求将达4500万辆，动力电池需求达3500吉瓦时，远超当前全球供给能力 [12][29] - 中国新能源产品出口强劲，2025年前10个月新能源汽车出口超200万辆，同比增长90.4% [12][29] - 中国出口的可再生能源产品大幅降低了全球绿色能源成本，过去10年全球风电和光伏度电成本累计下降超60%和80% [12][29] - 美国《科学》杂志将“中国引领全球可再生能源迅猛发展”评为2025年世界十大科学突破之首 [12][29] 三、中国的经济发展战略与追求 - 中国不刻意追求顺差，发展立足点更多放在自力更生和国内大循环上 [14][30] - 2021年至2024年，内需对中国经济增长的平均贡献率达86.4%，其中消费贡献了56.2% [15][30] - 2025年底中央经济工作会议将扩大内需作为2026年经济工作首要任务，旨在增加居民收入、提振消费 [17][31] - 中国持续扩大对外开放，关税总水平已降至7.3%，低于9.8%的入世承诺 [17][31] - 对所有同中国建交的最不发达国家给予100%税目产品零关税，并计划对53个非洲建交国实施该举措 [17][31] - 海南自由贸易港全岛封关运作，“零关税”商品清单扩容至6600个税目，覆盖全部商品税目的74% [18][32] - 中国国际进口博览会已成为共享发展机遇的平台，累计意向成交额近6000亿美元 [20][35]

美国2025年10月贸易数据总览 - 2025年10月美国贸易逆差大幅收窄至294亿美元 环比下滑近40% 创2009年以来最低月度水平[1][4] - 当月出口额达3020亿美元 同比增长2.6% 创历史最高值[3] - 当月进口额下滑3.2%至3314亿美元 减少110亿美元 创2024年1月以来（即21个月）最低水平[4] 出口细分数据 - 商品出口增加71亿美元至1959亿美元[3] - 服务出口增加7亿美元至1061亿美元[3] 进口表现与背景 - 进口下滑反映了特朗普关税措施对消费需求的抑制作用[4] - 贸易数据发布因去年秋季特朗普政府停摆影响而被大幅推迟[6] 与主要贸易伙伴逆差情况 - 最大贸易逆差来源国为墨西哥 逆差179亿美元[8] - 第二大逆差来源国为越南 逆差150亿美元[8] - 对华贸易逆差为137亿美元 排名第三[8] - 其他主要逆差伙伴包括欧盟（63亿美元）、德国（51亿美元）、日本（42亿美元）、爱尔兰（32亿美元）、韩国（29亿美元）、印度（23亿美元）、加拿大（23亿美元）、马来西亚（20亿美元）、法国（13亿美元）、以色列（8亿美元）和意大利（5亿美元）[8] 与主要贸易伙伴顺差情况 - 最大贸易顺差对象国为瑞士 顺差73亿美元[10] - 其他主要顺差伙伴包括英国（68亿美元）、荷兰（51亿美元）、巴西（27亿美元）、新加坡（18亿美元）、澳大利亚（17亿美元）、比利时（11亿美元）和沙特阿拉伯（2亿美元）[10] 市场预期与数据对比 - 实际贸易逆差294亿美元远低于此前接受调查的分析师预计的584亿美元 出现巨大预测偏差[6]

科特迪瓦2025年第三季度外贸表现 - 2025年第三季度科特迪瓦贸易总额同比增长28%，呈现跨越式增长与复苏态势 [1] - 季度出口额达74.2亿美元，同比增长51.4%，进口额为48.5亿美元，同比小幅增长3.5% [1] - 季度贸易顺差达到25.7亿美元，较去年同期的2.2亿美元增长超过十倍 [1] 出口表现与驱动品类 - 橡胶和橡胶制品出口额11亿美元，同比增长47.1% [1] - 黄金等贵金属出口额11亿美元，同比增长28.2% [1] - 腰果出口额6.5亿美元，同比增长74.4% [1] - 原油出口额6.1亿美元，同比增长89% [1] 主要出口目的地市场 - 瑞士和法国是前两大采购国，进口额分别为9.8亿美元和9.4亿美元 [1] - 前十大采购国还包括荷兰、马里、越南、马来西亚、中国、德国、美国和西班牙 [1] - 前十大采购国合计占科特迪瓦出口总额的66.5% [1] 进口表现与品类结构 - 主要进口品类为石油产品（5亿美元，同比增长21.4%）、通用机械（同比增长9.3%）和汽车（同比增长28.5%） [1] - 原油进口额大幅下降66%，金属制品进口也呈下降趋势，这有助于改善贸易平衡 [1] 主要进口来源国 - 中国是科特迪瓦最大供应国，对科出口额为9.4亿美元 [1] - 其他主要供应国依次为尼日利亚、法国、美国、印度、越南、德国、埃及、荷兰 [1] - 以上九个国家占科特迪瓦进口总额的58.1% [1] 宏观意义与未来挑战 - 显著的贸易顺差改善释放出宏观经济向好的积极信号 [1] - 行业面临巩固出口多元化战略和提升本地附加值的挑战 [1] - 需要将周期性顺差转变为结构性杠杆 [1]

公司背景与业绩回顾 - 宽远资产成立于2014年，拥有超过11年连续业绩，多次获得金牛、金阳光等奖项，长期收益领先于市场主流指数，但近一年业绩不及重仓AI科技的机构 [1] - 公司创始人及核心投资人徐京德出身于兴业证券自营部门，继承了该系低调稳健的投资风格，在业内拥有良好口碑 [2][70] 2025年市场表现 - 2025年主要指数涨幅：上证指数涨18.4%，沪深300涨17.7%，深圳成指涨29.9%，恒生指数涨27.8% [5][73] - 2025年领涨行业：有色金属涨94.7%，通信涨84.7%，电子涨47.9%，电力设备涨41.8%，机械设备涨41.7% [6][74] - 2025年下跌行业：食品饮料跌9.7%，煤炭跌5.3% [7][75] 2025年投资复盘：成功之处 - 重仓港股互联网企业，全年保持高仓位，为业绩做出最大贡献 [9][76][77] - 基于对行业周期的理解，提前左侧布局化工股，受益于国家反内卷政策带来的行情 [9][10][77] - 增加了机械设备行业投资，该行业优质股票估值合理、竞争力强且有机器人概念，后期股价创出新高 [11][12][13][78][79][80] - 银行股投资对业绩有所帮助，但相对于持仓比例贡献有限 [14][81] 2025年投资复盘：不足之处 - 错过了两大热门行业：有色金属和人工智能（AI） [15][82] - 对有色金属的强周期性和供需理解不足，错过了机会 [16][83] - 对AI算力概念股的增长空间和核心竞争力领悟不深，错过了涨幅超500%的牛股 [17][84] - 重仓的家电股因市场担忧2026年补贴退坡，全年表现低迷，拖累了整体业绩 [17][84] 2026年市场核心影响因素 - 国家政策：预计出现大的政策转变可能性较小，政府将维持原有政策的延续性 [19][85] - 国际关系：中美关系依旧是影响股市的核心因素，关税谈判只是阶段性达成谅解，未来可能再次进入僵局，但完全谈崩是小概率事件 [19][20][21][86][87][88] - 国际关系：中国与欧盟在政治外交领域有不同立场，但经济往来良好，欧盟是中国顺差前三的地区；俄乌战争若结束将对世界和中国是重大利好 [22][23][24][89][90][91] - 国际关系：近期中日关系因日方言论急剧降温，短期难以恢复，对旅游行业有冲击，但经济来往预计保持稳定 [25][26][27][92] - 房地产行业：2025年全国房地产销售额预计下滑13%至约8.4万亿元，平均价格下滑7-8%，总计300多万亿的存量地产价值缩水影响了消费；2026年房价和销售额接近阶段性底部，一二线大城市下跌空间有限 [29][30][31][32][93][94][95][96][97][98][99] - 无风险利率与市场估值：中国十年期国债收益率1.85%，一年期定存利率0.95%，三年期1.25%；沪深300指数动态市盈率14倍，分红率2.78%；即使考虑风险折价，股市对无风险利率仍有明显优势 [8][9][33][34][35][100][101] - 国家竞争力：2025年中国贸易顺差预计超过1.2万亿美元，较2018年的3500亿美元增长200%多；企业出海建厂规避关税，高科技企业在芯片、通信等领域突破关键技术；贸易顺差有利于国内股市估值提升 [35][36][37][38][102][103][104][105] - 上市公司利润：2025年前三季度上市公司净利润增长5.4%，扭转了2023、2024年持续下滑的趋势 [45][109] - 全球估值对比：中国股市的市盈率（PE）、市净率（PB）低于主要发达国家水平，但股息率明显高于他们，十年期国债收益率更低，显示处于相对低估状态 [9][46][47][75][110][111] 2026年市场与指数展望 - 综合各方面因素，证券市场较有可能继续保持震荡向上的局面 [7][50][112] - 上证指数有机会看到4500点上方 [7][50][112] - 目前证券市场估值合理偏低，支持谨慎乐观 [48][49][111][112] 2026年投资组合与策略 - 宽远资产当前投资组合的2026年动态市盈率约11到12倍，平均分红率约4%，预期业绩能保持双位数增长 [51][113] - 公司投资组合的仓位比例处于过去十二年来的相对高位 [51][113] - 具体投资准备包括：跟踪重点公司经营变化以优化组合；准备在市场狂热时合理降低仓位；密切关注AI泡沫破裂风险；预防突发政治经济事件 [52][53][54][114][115][116] 2026年看好的行业方向 - 互联网行业：部分公司股价上涨源于业绩超预期，估值相比三年前未明显提升，业绩稳定性和成长性更强，监管环境改善，AI崛起有利于业务发展但未获市场溢价 [55][117] - 机械设备行业：已在全球占有一席之地，支持中国机电和汽车出口，好公司多、估值合理，人形机器人崛起带来业绩增长和估值提升空间 [55][56][57][117][118][119] - 家用电器行业：因房地产低迷、补贴退坡担忧及成本上升，2025年表现不佳、估值处于历史低位；部分优秀公司已抵御地产下滑冲击，业绩持续增长，显示其销售更多依赖更新换代，且海外利润占比超三分之一 [58][120] - 大消费行业：食品饮料行业经历五年下跌，股价处于相对低位，若2026年再次探底可能存在较好投资机会；纺织服装、医药、轻工制造也存在性价比股票 [59][60][61][121][122] - 全球化经营企业：2025年中国贸易顺差突破1.2万亿美元可能引发全球贸易保护主义蔓延；未来竞争力体现为产能出海，具备全球化本土制造能力的品牌企业将获得重估 [61][62][63][64][65][66][122][123][124][125] - 反内卷行业：化工、钢铁、水泥、快递等领域处于行业相对低点，国家反内卷政策有利于行业利润回升，龙头企业受益最大 [67][125]

2026年全球经济与政策展望 - 2026年全球经济将呈现温和增长与分化加剧并存的格局，IMF预测全球GDP实际增速为3.1%，较2025年小幅放缓0.1个百分点 [4] - 全球经济表现出高度不稳定却韧性犹在的双重特征，主要经济体政策不确定性、高债务水平以及地缘政治动荡等仍对全球运行构成压力 [1][4] - 对中国而言，外部环境既是压力的延续，也是出口结构升级的机遇 [1] 中国经济整体预测与信心指数 - 2026年1月第一财经首席经济学家信心指数为50.32，较上月回升，维持景气状态 [1][2] - 经济学家们认为2025年中国经济运行稳中有进，顺利收官 [1] - 2026年宏观经济将稳中求进、提质增效，结构持续优化，新质生产力占比提升 [3] 物价水平预测与分析 - 经济学家对2025年12月CPI同比增速的预测均值为0.8%，PPI同比预测均值为-2.0% [1][5] - 国内物价运行的低点已过，正进入温和修复阶段，2026年物价有望延续2025年下半年以来的温和修复态势，整体呈现稳中有升的运行格局 [6] - “反内卷”政策收缩了一些过剩行业的供给，同时有效遏制了恶性价格竞争 [6] 消费与零售市场 - 2025年12月社会消费品零售总额同比增速预测均值为1.8% [1][8] - 2025年12月服务消费受传统淡季效应影响整体偏弱，汽车销售偏弱，当月1日至28日全国乘用车市场零售192.8万辆，同比下降17% [8] - 2025年12月商品房销售环比回暖，30大中城市商品房日均成交面积环比增长39.8%，预计会带动一部分家居消费需求释放 [8] 工业生产与投资 - 2025年12月工业增加值同比增速预测均值为4.9%，略高于上月4.8%的公布数据 [1][9] - 临近年末企业冲刺生产目标，赶工效应支撑工业生产，2025年12月重点电厂煤炭日耗环比大幅增加14.5% [10] - 2025年12月固定资产投资增速预测均值为-2.2%，较11月-2.6%的公布数据回升 [1][11] 房地产投资 - 2025年12月房地产开发投资累计增速的预测均值为-15.8% [12] - 2025年房地产市场持续低速，投资增速大幅下滑至-15.9% [3] - 2026年，逆周期政策将加大力度维稳房地产，推动投资回升 [3] 对外贸易 - 经济学家预计2025年12月份贸易顺差为1113.5亿美元，基本持平于上月1116.8亿美元的公布数据 [1][13] - 预计2025年12月份出口同比由上月5.9%下降至2.5%；进口同比预测均值为0.7%，低于上月公布值1.9% [14] - AI投资热带动2025年12月半导体出口飙升43.2%，以越南为代表的东盟国家进口需求旺盛 [14] 金融数据与信贷 - 经济学家预计2025年12月新增贷款为7182.5亿元，将由上月公布值3900亿元上升 [1][15] - 预计2025年12月社会融资总量为1.8万亿元，低于央行公布的2025年11月数据2.5万亿元 [1][16] - 经济学家预计2025年12月M2同比增速将持平于央行公布的11月水平8% [1][18] 外汇储备与外部环境 - 经济学家预计2025年12月末中国外汇储备规模为33587.9亿美元，略高于11月末的公布数据33464亿美元 [19] - 2025年12月美联储开启年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%～3.75% [19] - 中美关系在APEC会议后进入相对稳定的窗口期，贸易摩擦阶段性缓和 [6] 宏观政策展望 - 2026年宏观政策将更加积极有为，财政赤字率和赤字规模都将在2025年的基础上合理扩张，新增政府债务总规模有可能超13万亿元 [20] - 适度宽松的货币政策将继续实施，央行有可能会继续降息降准，可能会调降政策利率10至30个基点，调降准备金率约50个基点 [20] - 货币政策将与财政政策协同，提升治理效能，放大政策协同的乘数效应 [20][21]

人民币汇率近期走势与关键水平 - 2026年1月5日，人民币对美元汇率达到1美元兑6.97元区间，创下2年零8个月以来的新高 [2] - 人民币在2025年12月30日一度上涨至1美元兑6.9870元，突破7元重要关口，为自2023年5月以来首次 [3] - 相较于2025年4月中美贸易摩擦高峰时的低点1美元兑7.3518元，人民币已上涨约5% [5] 人民币升值的主要驱动因素 - 根本性压力来自创纪录的贸易顺差增长，2025年1月至11月贸易顺差（以美元计价）同比增长21%，达到1.0758万亿美元，为可追溯统计数据的2000年以来首次全年突破1万亿美元 [7] - 出口增长结构多元化，对东盟出口增长14%，对欧盟出口增长8，通过向其他地区出口纯电动汽车和钢铁等产品，弥补了对美国出口的减少 [7] - 季节性因素影响，因2026年春节在2月，企业在2025年底至2026年2月期间为准备发放年度奖金，存在将海外资金转回国内的需求 [5] - 人民币对一篮子货币亦呈升值态势，反映人民币综合价值的CFETS人民币汇率指数在2025年底为97.99，相较于2025年7月的近期低点上涨3% [9] 市场对人民币升值的看法与当局态度 - 日本瑞穗研究与技术公司的经济学家指出，在消费持续低迷的背景下，货币当局不太可能容忍可能导致经济下行的过度人民币升值 [10] - 自2025年12月人民币汇率稳定在7.1元以上高位后，中国人民银行设定的人民币交易基准价明显朝着引导人民币贬值、美元升值的方向倾斜，市场认为这反映了当局的意图 [10] - 《人民日报》在2025年底发文指出影响汇率走势的因素众多，人民币汇率前景存在较大不确定性，给升值将持续的看法泼了冷水 [12] - 伊藤忠总研的首席经济学家预计，为缓解产能过剩带来的负面影响及企业盈利能力恶化，当局将出手阻止人民币进一步升值 [12] - 美国摩根大通预测，若无美元大幅贬值等重大波动，人民币汇率直线上涨可能性不大，年内汇率将在7元区间内波动，不会稳定在6元区间 [12]

巴西2025年贸易数据 - 2025年巴西贸易顺差达683亿美元，出口额为3487亿美元，进口额为2804亿美元 [1] - 巴西出口额和进口额均创下历史新高 [1] - 出口额增长主要来自制造业、采矿业、农产品 [1] - 进口额增幅最大的是资本货物、中间商品和消费品 [1] 主要出口市场表现 - 2025年超过40个市场创下巴西产品购买量的新纪录 [1] - 表现突出的市场包括加拿大、印度、土耳其、巴拉圭、乌拉圭、瑞士、巴基斯坦和挪威 [1]

巴西2025年贸易数据 - 2025年巴西贸易顺差为683亿美元，出口额为3487亿美元，进口额为2804亿美元 [1] - 巴西出口额和进口额均创下历史新高 [1] 行业表现 - 出口额增长主要来自制造业、采矿业、农产品 [1] - 进口额增幅最大的是资本货物、中间商品和消费品 [1] 主要出口市场 - 2025年超过40个市场创下巴西产品购买量的新纪录 [1] - 表现突出的市场包括加拿大、印度、土耳其、巴拉圭、乌拉圭、瑞士、巴基斯坦和挪威 [1]

印尼棕榈油行业出口表现 - 2025年前11个月，印尼毛棕榈油及其衍生品出口量达2085万吨，同比增长4.32% [1] - 2025年前11个月，印尼毛棕榈油及其衍生品出口额达216.3亿美元，同比增长约19% [1] - 动植物油脂类产品出口表现突出，是支撑印尼连续67个月贸易顺差的重要因素之一 [1] 近期市场动态与价格 - 2025年11月，印尼棕榈油出口量降至136万吨，同比下降28.86% [1] - 2025年11月，马来西亚毛棕榈油价格约为每吨970.36美元，环比下降约6.52%，同比下降约16.96% [1] 政策与需求展望 - 印尼国内生物柴油需求增加是影响2025年11月出口量的因素之一 [1] - 印尼政府计划于2026年下半年正式推行B50生物柴油掺混计划 [1]