中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会内容总结 - 会议于2025年12月18日召开，并于12月24日由人民银行官网发布消息 [1] 对当前经济金融形势的评估 - 宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环境 [1] - 贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平 [1] - 外汇市场供求基本平衡，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定，金融市场总体运行平稳 [1] - 当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [1] - 我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1] 未来货币政策方向 - 将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 将更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1]

货币政策总体基调与成效 - 宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环境 [1] - 贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，社会融资成本处于历史较低水平 [1] - 外汇市场供求基本平衡，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，金融市场总体运行平稳 [1] 国内外经济金融形势分析 - 外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [1] - 国内经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1] 下阶段货币政策主要思路 - 继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] - 发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [2] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，加强利率政策执行和监督 [2] - 从宏观审慎角度观察评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [2] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定 [2] 金融服务实体经济的具体方向 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力 [3] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [3] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定 [3] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 [3] 宏观政策与战略导向 - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性 [3] - 着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头 [3] - 切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [3]

中国人民银行货币政策委员会召开2025年第四季度例会。会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外 部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走 势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面 临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度， 更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价 合理回升。 ...

货币政策总基调与当前评估 - 今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环境 [1] - 贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平 [1] - 外汇市场供求基本平衡，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定，金融市场总体运行平稳 [1] - 将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1][6] 国内外经济金融形势分析 - 当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [1][5] - 我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1][6] 下阶段货币政策主要思路 - 发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [2][6] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行 [2][6] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督 [2][6] - 从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [2][6] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2][6] 金融支持实体经济与重点领域 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，共同维护金融市场的稳定发展 [3][7] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [3][7] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定 [3][7] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 [3][7] 宏观政策方向与战略部署 - 牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局 [3][7] - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头 [3][7] - 切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [3][7]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货方面，建议股指期货、贵金属、有色逢低做多 [5] 报告的核心观点 - 当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属；市场情绪仍火热，但内外政策预期有回摆风险，趋势上继续跟踪情绪行情，同时做好右侧调整后的风险预案 [4] 各部分内容总结 市场分析 - 政策预期回摆，12 月 8 日中共中央政治局会议强调继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度；12 月 11 日中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策重要考量；多部委同步响应落实，央行明确运用降准降息等工具，发改委聚焦消费提振和整治内卷，财政部提出用足政府债券资金、发行超长期特别国债；12 月 22 - 23 日全国住房城乡建设工作会议指出因城施策稳定房地产市场；中国 11 月外贸增速大幅回升，经济数据仍承压，关注近期降准降息等政策预期 [1] - 美联储重启“限制性”立场，12 月议息会议宣布购买 400 亿美元短债、降息 25 基点，后续或将再度暂停降息；美国 10 月非农就业人数降幅大，11 月恢复增长但乏力，失业率升至四年高点，12 月 Markit 综合 PMI 创六个月最低；短期市场情绪积极，需警惕情绪转冷带来的下行风险 [2] - 日本央行 12 月 19 日加息 25 基点，套息交易逆转的衍生冲击较低；日本财务大臣表示针对背离基本面的汇率波动有行动“自由裁量权”；日本贸易大臣称 2026 财年发行 1.78 万亿日元（114 亿美元）特别债券支持对美投资 [3] 商品板块分析 - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性高，受特朗普关税预期及矿山停产冲击，铜价突破 1.2 万美元创历史新高 [4] - 能源方面，伊拉克等国提交额外减产计划补偿超额产量，EIA、IEA 警示原油供应过剩库存高位；乌代表团与美欧举行会议，美国提议三方会谈 [4] - 化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA 等品种的“反内卷”空间值得关注 [4] - 农产品方面，随着中美和谈落地，关注中国对美国商品采购计划以及明年天气预期 [4] - 贵金属方面，关注逢低买入机会，短期白银风险有所上升，金银价比偏离修复合理区间 [4] 要闻 - 全国住房城乡建设工作会议提出因城施策稳定房地产市场，包括控增量、去库存、优供给，盘活存量用地，推动收购存量商品房用作保障性住房等，发挥“白名单”制度作用支持房企融资 [7] - 美国海军宣布建造新型战舰计划，是特朗普“黄金舰队”计划一部分，目标 2028 年前建成第一艘船 [7] - 现货黄金涨 0.85%至 4481.5 美元/盎司，现货白银涨近 0.4%至 69.34 美元/盎司，布伦特原油跌超 0.2%至 61.44 美元/桶，伦铜升至 1.2 万美元/吨上方创历史新高 [7] - 商品期货收盘，铂主力合约涨停涨幅 10%，钯、碳酸锂涨超 5%，沪银涨超 4%等，乙二醇跌超 3% [7] - 广期所铂、钯期货主力合约触及涨停板，再创上市以来新高 [7] - 日本经济产业省要求 2026 财年发行 1.78 万亿日元特别债券支持对美投资，还申请资金支持小型企业研发，均获财务大臣批准 [7] - 特朗普关税政策导致矿山停产和贸易混乱，LME 三个月期铜价格突破 12000 创历史新高，预计铜价将继续走高 [7]

文章核心观点 - 当前中国经济呈现“供强需弱”特征，下行压力同时来自需求不足的周期性因素和供给端传统动能衰减的结构性因素[4] - 宏观政策总方针是加大逆周期调节与跨周期调节力度，实现供需两端同时发力、短中期政策相互配合，以应对复合型经济下行压力[4] 逆周期调节：财政与货币政策的侧重点 - 财政政策目标为刺激需求，但面临地方财政严重亏空、入不敷出的挑战，影响了政策传导和乘数效应[5][6] - 地方财政亏空难以弥补的原因包括：土地出让金大幅减少、中央转移支付杯水车薪、地方税收因经济下行而下降[6] - 短期弥补地方财政亏空的一个可行办法是利用地方国有资产，通过收益和变卖来补充财力，例如湖北提出的“国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化”思路[7] - 财政支出未来可向消费倾斜，“投资于人”，通过完善社会保障体系来刺激消费[8] - 货币政策需关注实际利率水平，尽管名义利率已在低位，但由于PPI长期为负，实际利率仍较高，降低实际利率对刺激投资需求至关重要[8] - 货币政策需关注物价总水平，当前CPI在零附近徘徊，PPI、国民收入平减指数长期为负，政策需促进物价合理回升[8][9] - 货币政策在总量调控外，需运用结构性工具配合产业政策，加大对科技创新和中小微企业的支持[9] 跨周期调节：着眼供给端的结构优化 - 跨周期调节主要着力于供给端，目标是优化供给结构、提高供给质量，推动结构转型升级和增长动能转换[10] - 需消解低效无效供给，解决产能过剩问题，关键在于构建市场导向型的“退出机制”，实现优胜劣汰并取消地方政府的过度补贴[10] - 构建现代化产业体系是重要抓手，需以科技创新为先导，发展新质生产力，推动创新与产业、数字经济与实体经济深度融合[11] - 需推动新旧增长动能转换，传统动能（如改革红利、人口红利）正在衰减，需培育新动能如科技前沿创新、高水平对外开放、挖掘人口质量红利等[11] 逆周期调节和跨周期政策相互协同 - 需加强两类政策的密切配合，首要强调宏观经济政策取向的一致性，避免供需政策、中短期政策在同一时点发生冲突的“合成谬误”[12][13] - 需进一步深化市场化改革，坚持有效市场与有为政府相结合，激发微观主体活力、构建全国统一大市场，以畅通政策传导机制[13] - 需以创新引领，因地制宜发展新质生产力，核心是推动创新与产业的深度融合[13] - 预期管理对于提振信心、实现两类政策有机结合非常重要[13]

LPR报价情况与市场分析 - 12月22日公布的1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平，LPR已连续7个月保持不变 [1] - LPR保持稳定符合市场预期，主要参考的7天期逆回购操作利率维持在1.40%未变 [1] - 银行净息差面临压力，三季度末商业银行净息差为1.42%，较去年四季度末下降10个基点，银行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] - 12月以来主要中长端市场利率稳中有升，商业银行在货币市场的融资成本略有上升 [2] - 当前企业新发放贷款和个人住房贷款加权平均利率均处于历史低位，综合融资成本下降体现了货币条件适度宽松 [1] 宏观经济背景与政策定力 - 2024年宏观经济顶住外部压力，增长韧性超出普遍预期，实现全年5.0%左右的经济增长目标没有悬念 [2] - 经济增长受到出口持续超预期、国内新质生产力领域较快发展等因素支撑 [2] - 当前政策继续加力的迫切性不高，货币政策保持较强定力 [2] 未来政策走向与重点 - 中央经济工作会议要求继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [3] - 将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，根据内外部环境变化和经济发展需要适时运用 [3] - 政策将更加注重效率和主动性，加大逆周期和跨周期调节力度，改革将更基于长远经济周期变化 [3] - 2026年将更加注重发挥结构性货币政策工具作用，引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、提振消费 [3] - 货币政策将注重把握短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系 [3] 政策协同与传导机制 - 货币政策和财政政策的协调配合十分重要，央行维护资金面平稳、保持流动性充裕，有力支持了政府债券顺利发行 [4] - 在促消费、调结构等方面，财政政策与货币政策正在协同发力 [4] - 下一步宏观政策协同配合将进一步加强，以产生“1+1>2”的效果，共同支持稳增长、调结构 [4] - 需要进一步畅通货币政策传导机制，推动金融活水以更高效率滴灌实体经济 [3]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [4] 报告的核心观点 - 当下通胀预期博弈阶段，关注确定性较高的有色和贵金属，跟踪情绪行情并做好右侧调整后的风险预案 [3] - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性仍高；能源方面关注减产计划、进口协议及供应过剩情况；化工板块关注“反内卷”空间；农产品关注采购计划和天气预期；贵金属关注逢低买入机会，短期白银风险上升，金银价比偏离修复合理区间 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 中国政策预期回摆，政治局会议强调积极财政和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度；中央经济工作会议强调提振消费和整治“内卷式”竞争；多部委响应落实，关注降准降息和稳增长政策；11月外贸增速回升，经济数据仍承压，LPR连续七个月维持不变 [1] - 美联储重启“限制性”立场，12月议息会议如期降息25基点，点阵图维持明后两年各降息1次预期，后续可能暂停降息；复盘上轮购买美债情况，本轮开启RMP为金融市场提供流动性；美国10月非农就业人数降幅大，11月恢复增长但乏力，12月Markit综合PMI创六个月最低 [2] - 日本央行12月加息25bp，加息冲击有限；12月22日日本长债大跌，财务大臣表示针对背离经济基本面的汇率波动有“自由裁量权” [3] 要闻 - 市场全天震荡走强，沪指重返3900点上方，创业板指涨超2%，沪深京三市超2900股飘红，成交逾1.88万亿 [5] - 中国LPR连续七个月维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [1][5] - 日本两年期、5年期、20年期国债收益率上升 [5] - 美方在委内瑞拉附近国际水域拦截油轮 [5] - 美元兑日元短线走低，日本财务大臣警告投机者 [5] - 现货黄金创历史新高，现货白银涨超3%，LME铜价升至纪录高位，现货铂金自2008年来首次升破2000美元/盎司 [5]

LPR报价情况 - 2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限LPR均与上月持平，连续7个月保持不变 [2] LPR保持不变的原因 - 政策利率保持稳定，12月央行7天期逆回购利率保持稳定，意味着LPR报价的定价基础未发生变化 [3] - 商业银行净息差承压，12月以来主要中长端市场利率稳中有升，商业银行在货币市场的融资成本略有上升，在净息差处于历史最低点的背景下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [3] - 宏观经济韧性超预期，受年初以来出口持续超预期等支撑，实现全年“5.0%左右”的经济增长目标已无悬念，年底前逆周期调节加力的迫切性不高 [3] 政策背景与未来展望 - 12月中央经济工作会议提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，表述重点更多落在政策的效率和主动性上，对宏观政策表述为“加大逆周期和跨周期调节力度” [4] - 分析认为，虽然从金融、经济数据看有降息必要性，且人民币汇率韧性较强、海外降息周期延续提供了可行性，但当下商业银行息差压力仍大，未来降息工具可能基于明年一季度信贷修复情况被灵活运用 [4] - 展望2026年，如果存款利率和政策利率进一步下降，LPR有望稳中有降，并更加注重发挥结构性货币政策工具作用，实施降准降息的空间仍然存在，但降准概率大于降息 [4]

LPR报价情况 - 2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平 [1] - LPR连续7个月保持不变，上一次利率调整追溯至5月，当时跟随逆回购利率下调10个基点 [1] LPR保持不变的直接原因 - 政策利率保持稳定，央行7天期逆回购利率未变，预示LPR报价定价基础未发生变化 [1] - 商业银行净息差处于历史最低点，且12月以来主要中长端市场利率稳中有升，银行融资成本略有上升，报价行缺乏主动下调LPR加点的动力 [1] 宏观经济与政策背景 - 受年初以来出口持续超预期等支撑，宏观经济顶住外部压力，增长韧性超出普遍预期，实现全年“5.0%左右”的增长目标已无悬念 [2] - 下半年经济增长动能有所弱化，但年底前逆周期调节加力的迫切性不高，货币政策保持较强定力 [2] - 12月中央经济工作会议提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，政策表述重点落在效率和主动性上，并强调“加大逆周期和跨周期调节力度” [2] 未来货币政策展望 - 虽然当前金融、经济数据偏弱，且人民币汇率韧性较强、海外处于降息周期，为降息提供了可行性，但商业银行息差压力仍大 [2] - 未来降息工具可能基于2026年一季度信贷修复情况被灵活运用，总体上货币政策宽松环境未变 [2] - 如果2026年存款利率和政策利率进一步下降，LPR有望稳中有降，并更加注重发挥结构性货币政策工具作用 [2] - 2026年实施降准降息的空间仍然存在，但降准概率大于降息 [2]