国内政策与市场 - 财政部与税务总局发布新规，设立500万元资产分界线实行差异化增值税抵扣，以优化企业投资环境[1][8][9] - 商务部等九部门推出“乐购新春”促消费方案，覆盖春节9天假期，并已下达第一批625亿元以旧换新资金支持[1][10][11] - 2026年中央一号文件发布，标志着“三农”工作重心转向农业农村现代化长效建设，2025年农村居民人均可支配收入达24456元，名义增长5.8%[1][12][13] - 央行召开信贷工作会议，释放总量稳增、结构优化信号，并配合开展8000亿元及3000亿元逆回购操作以保障春节流动性[1][14][15] 海外经济与市场动态 - 国际贵金属价格大幅波动，现货黄金暴跌10%至4404.57美元/盎司，白银重挫逾15%，主因政策预期突变及保证金上调引发获利了结[2][16][17] - 美国1月ISM制造业PMI大幅反弹至52.6，远超预期的48.5，但1月ADP就业仅新增2.2万个岗位，远低于预期的4.5万，显示就业市场低迷[2][18][19] - 美伊在海湾地区爆发军事对峙，地缘风险推动国际油价拉升，美油日内涨近2.6%[2][20][21] - 欧元区1月CPI同比降至1.7%，低于欧央行2%的目标，核心CPI同比降至2.2%，强化了央行按兵不动的预期[2][22][23] 高频数据概览 - 上游原材料价格普遍下跌：布伦特原油、铁矿石、阴极铜价格周环比分别下降1.46%、1.16%、1.76%；碳酸锂价格周环比暴跌11.38%[4][24][25] - 下游需求疲软：30个大中城市商品房成交面积周环比下降2.76%；1月第二周乘用车日均零售销量同比下降22%[4][47][48]

宏观政策导向 - 2026年是“十五五”开局之年，价格工作被赋予重要意义，目标是加强调控、深化改革、加强监管、做好保供稳价，为“十五五”开好局 [1] - 宏观政策将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量 [2] - 政策方向强调供需双向发力、调控改革协同，通过政策“组合拳”持续推动物价合理回升 [1][2] 价格与市场调控措施 - 价格工作重点包括着力加强价格调控以促进物价合理运行，以及深化价格改革以引导资源优化配置 [1] - 将深入整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，规范地方政府和企业行为，强化市场优胜劣汰机制 [2] - 改革政策将进一步理顺价格关系，促进资源高效配置，并确保安全稳定供应 [2] 结构性政策与供需管理 - 结构政策方面将深入实施提振消费专项行动，并制定实施城乡居民增收计划 [2] - 将优化实施“两新”政策，扎实推进“两重”建设，以推动供需更加平衡匹配 [2] - 政策旨在畅通落后低效产能退出渠道，引导资源优化配置 [2] 民生保障与商品供应 - 价格工作强调做好重要民生商品保供稳价，以增进民生福祉 [1] - 将持续毫不松懈抓好重要民生商品产供储销全链条调控，确保量足价稳，夯实民生基本盘 [2]

价格工作总体部署 - 2026年是“十五五”开局之年，做好价格工作意义重大，各级价格主管部门需立足宏观治理全局，准确把握形势任务 [1] - 工作重点包括加强价格调控以促进物价合理运行、深化价格改革以引导资源优化配置、加强价格监管以规范市场竞争秩序、做好重要民生商品保供稳价以增进民生福祉 [1] - 国家发展改革委表示将强化结构性调控，坚持供需双向发力、调控改革协同，打好政策“组合拳”，持续推动物价合理回升 [1] 宏观与总量政策 - 总量政策方面，将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量，发挥存量政策和增量政策的集成效应，推动形成经济增长和物价回升的良性互动 [2] 结构与改革政策 - 结构政策方面，将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，优化实施“两新”政策，扎实推进“两重”建设，以推动供需更加平衡匹配 [2] - 将深入整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，规范地方政府和企业行为，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道 [2] - 改革政策方面，要进一步理顺价格关系，促进资源高效配置，确保安全稳定供应 [2] 民生商品保供稳价 - 将持续做好重要民生商品保供稳价，毫不松懈抓好重要民生商品产供储销全链条调控，确保量足价稳，夯实民生基本盘 [2]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 今日热卷期货缩量下跌，短期压力关注30日均线附近，下方支撑关注前期低点，谨慎偏多思路，基本面看目前供应相对平稳，需求虽有回落，主要由于临近春节，总体表现较强韧性，总库存处于高位，主要由于社库高位压力，库存压力仍存，后续需要关注节后制造业开工复苏力度以及库存去化速度 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 热卷期货主力合约周四持仓量增仓11934手，成交量283875手，相比上一交易日缩量，日内最低价3255元，最高价3278元，日内震荡偏弱，日均线来看短期跌破5日均线、30日均线、60日均线，收于3263元/吨，下跌13元，跌幅0.40% [1] - 主流地区上海热卷价格报3260元/吨，相比上一交易日下跌10元 [2] - 期现基差 -3元 [3] 基本面数据 - 供应端：截止2月5日热卷周产量环比下降0.05万吨至309.16万吨，年同比下降11.03万吨，本周产量处于近几年中等偏上水平，反映钢厂在春节前仍然维持高生产节奏，生产积极性提升 [4] - 需求端：截止2月5日周度表观消费量环比下降5.87万吨至305.54万吨，年同比下降8.11万吨，主要受春节停工影响，下游制造业需求回落，整体水平处于近几年相对高位，仍然有一定韧性 [4] - 库存端：截止2月5日总库存周环比上升3.62万吨至359.2万吨（社会库存周环比上升2.12万吨，钢厂库存增1.5万吨），压力集中于社库，厂库可控，钢厂库存压力极低，社库大幅累库，反映流通缓解库存积压，下游拿货意愿不足 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台，短期将导致出口波动，供应增加，价格承压，长期则推动产业升级，结构优化，竞争力提升；12月召开的中央经济会议宏观面积极的财政政策和适度宽松的货币政策，深入整治内卷式竞争，列为2026年重点任务，利好价格和行业盈利，着力稳定房地产市场，扩大内需 [4][5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供给收缩，需求韧性，政策托底（“十五五”规划、基建投资） [6] - 偏空因素：钢厂复产超预期，需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [6]

核心观点 市场正处于震荡整固阶段，考虑到市场自身的估值水平和前期逆周期调节的阻力，市场闯关并进一步大涨的概率不大，在增量政策明确前更可能维持震荡行情[2][57] 现阶段市场正处于经济数据和业绩的真空期，围绕增量催化展开的结构性行情将是维持交投活跃的关键[2][57] 2月行业配置层面，一方面可在节前关注相对低位的消费、周期品种的轮动行情，另一方面可基于年后题材博弈视角，关注主题性机会的再配置机会[2][63][72] 宏观经济情况 - **出口继续改善**：2025年12月出口同比增长6.6%，在基数走高背景下进一步改善[8] 出口结构持续优化，对日本、东盟出口出现边际回升，有效对冲了对美出口的下行[8] 预计2026年年初出口同比增速有望延续回升态势[8] - **2025年经济增长目标完成**：2025年固定资产投资同比下降3.8%，较1-11月回落1.2个百分点[10] 其中，基建投资（不含电力等）同比下降2.2%，制造业投资同比增长0.6%，房地产投资同比下降17.2%[10][11][12] 2025年12月社会消费品零售总额同比增速进一步放缓[14] 2025年全年经济增速呈现前高后低，全年目标顺利完成[14] - **2026年1月制造业景气回落**：2026年1月制造业PMI回落至49.3%，产需两端双双走弱[16] 生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2%[16] 新出口订单回落1.2个百分点至47.8%[16] 出厂价格指数自2024年5月以来首次升至临界点以上[16] 大型企业PMI回落0.5个百分点至50.3%，仍位于扩张区间[17] 流动性环境 - **海外流动性**：美联储1月议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%不变[23][24] 特朗普提名凯文·沃什为下一任联储主席，其降息政策主张与特朗普诉求相吻合[2][24] 期货市场预期美联储年内将有两次降息，最早或于6月落地[24] 短期海外流动性将维持在当前水平，进一步宽松需等待至年中前后[2][24] - **国内货币政策**：央行1月下调各类结构性货币政策工具利率25BP，并通过买断式逆回购和MLF释放万亿元资金以应对季节性需求[2][27] 春节前降准必要性下降，预计2月货币政策将延续“适度宽松”基调[2][27] 资本市场流动性环境 - **ETF呈现大额流出**：在市场连续上涨后，作为稳市力量重要工具的ETF呈现持续快速流出，表明抑制过热情绪已成为现阶段的更重要任务[2][33][46] - **融资增长趋缓**：1月14日，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%[34] 新规发布后（1月15日至31日），融资变动规模为126.0亿元，较发布前（1月5日至14日）的1551.5亿元显著放缓[34][39] 融资规模增速受到抑制[2][46] - **公募基金改革推进**：证监会就公募基金定期报告披露制度改革征求意见，旨在推动投资者更注重长期投资，助推基金投资良性循环的形成[2][38][40] - **股票供给加速**：在“积极发展直接融资”政策下，IPO及再融资节奏有望加快[42] 市场上涨后，产业资本增持意愿下降，减持步伐加快，净减持规模创近期新高[42][46] - **总体判断**：在资金供给降速和股票供给提升的合力推动下，流动性的单边流入预期将进一步弱化[2][46] 市场策略 - **市场判断**：全A及上证A股的市净率历史分位数已来到50分位之上，A股整体估值已难言便宜[51] 考虑到市场自身的估值水平和前期逆周期调节的阻力，市场闯关并进一步大涨的概率不大[2][57] 在增量政策明确前，市场更可能维持震荡行情[2][57] - **指数风格判断**：应适度回归均衡[58] 伴随融资规模增长放缓，与中小市值板块关联度更大的题材股活跃度将有所减弱[58] 随着两会时点临近，与政策相关的偏中大市值板块或进入政策博弈期[58] 行业配置 - **AI领域投资机会**：北美主要云厂商AI资本开支持续高景气，为国内云厂商提供重要指引[64][65] 微软FY2026Q2资本开支为375亿美元，维持高位[64] Meta预计2026年资本开支在1150-1350亿美元之间，较2025年的722亿美元显著扩张[65] 谷歌预计2026年资本开支将增加至1750-1850亿美元之间，较2025年的915亿美元显著扩张[65] 国内人形机器人产业将从探索期迈向规范发展阶段，特斯拉Optimus机器人规模化量产在即，Optimus V3将在一季度发布[66] 可关注TMT板块、机器人领域的投资机会[2][68][72] - **电力设备领域投资机会**：马斯克表示SpaceX与特斯拉计划未来三年内在美国建设总计200GW光伏产能[69] 截至2026年1月，美国运营中的光伏全产业链产能仅103GW（多晶硅25GW、电池片3GW、组件65GW）[69] 国家电网公司表示“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%[70] 可关注海外光伏扩产计划叠加国家电网4万亿投资催化下，电力设备行业的投资机会[2][70][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 回购利率回落，国债期货价格震荡；关注2603基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模442.12万亿元，环比变化值 +2.05万亿元，环比变化率 +0.47%；M2同比8.50%，环比变化值 +0.50%，环比变化率 +6.25%；制造业PMI49.30%，环比变化值 -0.80%，环比变化率 -1.60% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.39，环比变化值 -0.22，环比变化率 -0.23%；美元兑人民币（离岸）6.9332，环比变化值 -0.001，环比变化率 -0.02%；SHIBOR 7天1.47，环比变化值 -0.02，环比变化率 -1.01%；DR0071.49，环比变化值 -0.01，环比变化率 -0.37%；R0071.68，环比变化值 +0.17，环比变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M1.59，环比变化值 +0.00，环比变化率 +0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值 +0.00，环比变化率 +0.00% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [13][16][20][23] 三、货币市场资金面概况 - 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [30][31][35] 四、价差概况 - 涉及现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等内容 [39][40][44] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [42][46][51] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [52][55] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [56][57] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [62][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模442.12万亿元，环比变化值 +2.05万亿元、变化率 +0.47%；M2同比8.50%，环比变化值 +0.50%、变化率 +6.25%；制造业PMI49.30%，环比变化值 -0.80%、变化率 -1.60% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.39，环比变化值 -0.22、变化率 -0.23%；美元兑人民币（离岸）6.9342，环比变化值 +0.000、变化率 +0.00%；SHIBOR 7天1.49，环比变化值 +0.00、变化率 +0.20%；DR0071.50，环比变化值 +0.01、变化率 +0.44%；R0071.68，环比变化值 +0.17、变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M1.59，环比变化值 +0.01、变化率 +0.32%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值 -0.01、变化率 +0.32% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][20][23] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [30][32][33] 四、价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）等图表 [38][39] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - 3*TF + T）等图表 [41][45][49] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [50][53] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [54][55] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [61][67]

人民银行上海总部金融形势分析会核心精神 - 会议核心观点是促进信贷总量合理增长、均衡投放，并保持全年特别是一季度融资总量合理增长、均衡投放 [1] - 会议强调要准确把握适度宽松货币政策的内涵，平衡处理好量价关系 [1] - 会议要求挖掘有效信贷需求，注重盘活信贷存量 [1] - 会议提出要综合运用多种方式为实体经济提供有效金融支持 [1] 会议背景与发布 - 该消息由人民银行上海总部于2月3日通过官方微信公众号发布 [1] - 会议名称为上海市金融形势分析会，由人民银行上海总部组织召开 [1]

上海市金融形势分析会核心内容 - 人民银行上海总部组织召开会议，通报2025年上海市金融运行情况，分析当前经济金融形势，并部署2026年金融重点工作 [1] 信贷与货币政策 - 促进信贷总量合理增长、均衡投放，特别要保持一季度融资总量合理增长，注重盘活信贷存量 [1] - 严格执行各项利率政策和自律要求，用好用足优化后的结构性货币政策工具，积极使用“沪科专贷”、“沪科专贴”、“跨贸再融”等上海特色工具 [1] - 强化汇率风险中性理念宣传，鼓励企业利用套期保值工具规避汇率波动风险 [1] 金融支持重点领域（“五篇大文章”） - 健全覆盖科技企业全生命周期的多元化接力式科技金融体系 [2] - 推动绿色和转型金融标准高效落地，高质量开展碳核算和信息披露 [2] - 深入实施中小微企业金融服务能力提升工程，持续推进金融支持乡村全面振兴专项行动 [2] - 大力开展养老产业融资对接，积极探索养老服务金融新模式 [2] - 加快推进金融数字化转型，服务数字经济和实体经济深度融合 [2] 金融改革与对外开放 - 加强综合跨境金融服务能力建设，提升跨境人民币业务便利化水平 [2] - 积极推进自贸区金融改革相关工作 [2] - 做好航贸区块链信用证平台建设与推广，强化外汇政策传导与执行 [2] 金融服务能力建设 - 常态化、长效化推进提升支付服务水平 [2] - 稳妥落实一次性信用修复政策 [2]

会议背景与核心目标 - 中国人民银行上海总部组织召开上海市金融形势分析会 通报2025年上海市金融运行情况 分析当前经济金融形势 并对做好2026年金融重点工作进行部署 [1][3] - 会议强调要切实把思想和行动统一到党中央决策部署上来 积极践行金融工作的政治性和人民性 全力支持上海经济高质量发展和上海国际金融中心建设 [2][4] 信贷与货币政策执行 - 促进信贷总量合理增长、均衡投放 准确把握适度宽松货币政策的内涵 平衡处理好量价关系 挖掘有效信贷需求 注重盘活信贷存量 保持全年特别是一季度融资总量合理增长、均衡投放 [2][4] - 有效落实各项货币政策要求 严格执行各项利率政策和利率自律要求 切实提高市场利率定价能力 [2][4] - 用足优化后的各项结构性货币政策工具 积极使用“沪科专贷”“沪科专贴”“跨贸再融”等上海特色工具 [2][4] 金融“五篇大文章”重点工作 - 不断健全覆盖科技企业全生命周期的多元化接力式科技金融体系 [2][4] - 推动绿色和转型金融标准高效落地 高质量开展碳核算和信息披露 [2][4] - 深入实施中小微企业金融服务能力提升工程 持续推进行金融支持乡村全面振兴专项行动 [2][4] - 大力开展养老产业融资对接 积极探索养老服务金融新模式 [2][4] - 加快推进金融数字化转型 更好服务数字经济和实体经济的深度融合 [2][4] 金融改革、开放与外汇管理 - 持续深化金融改革和对外开放 加强综合跨境金融服务能力建设 不断提升跨境人民币业务便利化水平 [2][4] - 积极推进自贸区金融改革相关工作 做好航贸区块链信用证平台建设与推广 [2][4] - 进一步强化外汇政策传导与执行 强化汇率风险中性理念宣传 鼓励企业通过各项套期保值工具规避汇率波动风险 [2][4] 金融服务能力提升 - 增强金融服务能力和水平 常态化、长效化推进提升支付服务水平 [2][4] - 稳妥落实一次性信用修复政策 [2][4]