货币政策调整 - 中国人民银行宣布实施适度宽松货币政策 包括降低存款准备金率0 5个百分点 加大中长期流动性供给 保持市场流动性充裕 [2] - 同步完善汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金制度 阶段性将其存款准备金率从5%调降为0% 以降低负债成本并增强对汽车消费和设备更新投资领域的信贷供给能力 [2] - 下调公开市场7天期逆回购操作利率0 1个百分点至1 4% 预计带动LPR下行0 1个百分点 同时下调结构性货币政策工具利率0 25个百分点 降低个人住房公积金贷款利率0 25个百分点 [3] 资本市场稳定措施 - 中国人民银行优化调整两项支持资本市场的货币政策工具 总额度8000亿元合并使用 互换便利参与机构范围扩大至40家 回购增持再贷款最长期限延长至3年 [3] - 中央汇金公司被明确为维护资本市场稳定的重要战略力量 中国人民银行支持其必要时加大力度增持股票市场指数基金并提供充足再贷款 [4] - 国家金融监管总局拟扩大保险资金长期投资试点范围 近期再批复600亿元增量资金 同时调降股票投资风险因子10%以鼓励保险公司加大入市力度 [6] 中长期资金引入 - 证监会将协同各方提升各类中长期资金入市规模和占比 推动公募基金高质量发展 形成"回报增—资金进—市场稳"良性循环 [6] - 中长期资金具备长期属性和投资耐心 更有利于支持创新企业和推动经济结构转型 [6] 资本市场改革方向 - 证监会计划深化科创板、创业板改革 发布新修订《上市公司重大资产重组管理办法》 发展科技创新债券 推出一系列对外开放举措 [7] - 改革将提升制度包容性 完善支持科技创新的政策框架 促进优质资源向新质生产力领域集聚 同时提高境外上市备案质效并支持优质中概股回归 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮货币政策工具“组合拳”力度大，是对等关税后稳增长政策的“第一枪”，后续预计其他稳增长工具将陆续推出 [2] - 降准时间和力度基本符合预期，降息时间略早但幅度克制，房贷降息力度高于OMO，广谱利率有望进一步下行 [3][4] - 多项政策工具落地，对市场资金面、短端和长端利率均有影响，双降导致曲线陡峭，后续关注LPR报价和存款利率下调 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 双降落地背景 - 4月以来美国对等关税超预期，冲击全球贸易和我国出口前景，4月PMI回落至荣枯线以下，高频数据走弱，触发本次双降 [2] 降准情况 - 降准0.5%，预计提供长期流动性约1万亿元；完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降为0% [6] - 降准时机成熟，当前银行超储率水位不高，降准时间间隔接近历史平均规律，政府债进入发行高峰，降准有助于稳定资金面 [3] 降息情况 - 7天OMO利率降10BP至1.4%，预计带动LPR下降10BP；再贷款利率从1.75%降低25BP至1.5%，PSL从2.25%降低25BP至2%；个人住房公积金贷款利率从2.85%降25BP至2.6% [6] - 降息时间略早于预判，幅度为10BP低于去年9月，原因是基本面数据出现压力，关税冲击未完全体现，五一假期人民币汇率升值创造宽松空间 [3] - 降息幅度克制，原因是政策空间有限、避免被过度解读、银行息差面临压力，预计后续引导商业银行下调存款成本 [4] 其他政策工具解读 - 结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，对债市影响相对有限，因其总规模不高且资金用途受限 [5] - 科技创新和设备更新再贷款从5000亿扩容到8000亿，设立5000亿服务消费和养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元，实际使用取决于实体融资需求 [5] - 两项股市支持工具互换便利和回购贷款额度合并扩容至8000亿元，央行表示支持汇金增持股票市场指数基金，为股市注入信心 [5] 对市场的影响 - 资金面：降准释放1万亿流动性带动超储率回升，置换成本偏高工具缓解大行负债端压力，逆回购利率下调使DR007有望降至1.5%-1.7%区间 [7] - 短端：降准落地初期资金中枢快速下探，双降对短端利好直接，中短端政金债、存单等出现正Carry，投资者可能倾向用中短端品种过渡 [8] - 长端：长端利率面临方向有利与空间透支的尴尬，短期有止盈扰动，基本面决定中期走势，利率下行大方向不变，建议逢调整买入，地方债、政金债等性价比更高 [8] 后续关注点 - 关注20日的LPR报价，若5年期及以上LPR报价下调幅度大，可能打开长债超长债交易空间 [9] - 关注存款利率下调，预计大行存款挂牌利率会很快调降且幅度不小，可能带来存单等品种的新一轮机会 [9]

宣布降息降准、设立服务消费与养老再贷款、完善房地产融资制度、发布公募基金重要改革举措……5月7日上午，三位金融管理部门"一把手"亮相国新办发 布会，推出一揽子金融政策，释放稳市场稳预期的强信号。 卜 " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " 0.1个百分点 )由此前 自5月15 下调金融机构存款准备 不含已执行5%存款准 下调汽车金融公司和金 存款准备金率5个百分! 一揽子金融政策聚焦哪些方面？ 发布会上，中国人民银行行长潘功胜"一口气"宣布了3大类10项金融举措，覆盖货币政策诸多方面； 金融监管总局局长李云泽介绍了8项增量政策，涉及房地产金融和险资入市等市场热点； 中国证监会主席吴清围绕持续稳定和活跃资本市场，宣布多项重磅举措…… 当日，中国人民银行宣布自5月8日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。以金 ...

货币政策 - 央行推出一揽子货币政策，含降准50bp、逆回购利率下调10bp、LPR同步下调10bp等十项措施[1] - 降息幅度10bp低于预期，但节奏快于预期，5月8日实施[2] - 降准0.5%释放约1万亿资金，银行加权准备金率6.2%，部分打破准备金率5%下限[3] - 再贷款额度增加1.1万亿，其中科技创新和技术改造增3000亿、支农支小增5000亿、服务消费和养老再贷款3000亿[4] 市场影响 - 债市利率曲线陡峭化，3年及以内利率债收益率下行1 - 3bp，7年及以上上行1 - 3bp，债牛行情大概率未完待续[7] - 股市三部门定调积极，两项资本市场支持工具总额度8000亿合并使用，市场韧性和修复能力乐观[7][8] 政策特点与预期 - 货币政策发力更精细化，侧重流动性呵护与定点发力，与“924”有差异[1] - 行长解读适度宽松有三方面内涵，与2008年不同，强调细水长流[4] - 会议未明确PSL增加额度及投向，利率下调至2%，是否增量工具待确认[5] - 5月“双降”或开启年内“宽货币”通道，后续政策取决于中美谈判和国内基本面[5]

货币政策调整 - 人民银行推出三类十项政策，包括降低存款准备金率0.5个百分点，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%调降为0%，下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点[1][2][3] - 个人住房公积金贷款利率下调后，新发放贷款执行新利率，存量贷款利率将在2026年1月1日起下调，以100万元30年期贷款为例，月供减少133元，总利息减少4.76万元[1][7] - 结构性政策包括增加3000亿元科技创新再贷款额度至8000亿元，设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，增加支农支小再贷款额度3000亿元，优化两项支持资本市场的货币政策工具合并额度至8000亿元[3][9] 政策影响分析 - 此次降准降息是2024年9月以来再次同时出手，表明适度宽松货币政策全面发力，能有效激发企业和居民融资需求，扩投资促消费[4] - 本次降息不会给人民币汇率带来贬值压力，10年期国债收益率在现有水平上进一步走低空间不大，后续长债收益率将稳中有降[5] - 三季度可能仍有0.25-0.5个百分点的降准空间，全年总降准幅度以0.75-1.0个百分点为宜[5][6] 房地产与住房金融 - 截至2025年4月末，全国30个大中城市商品房销售面积同比下降1.7%，跌幅较2024年底收窄，一季度房地产贷款余额增加7500多亿元，新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅[7] - 房地产"白名单"贷款审批通过金额增至6.7万亿元，较年初多增1.7万亿元，支持了1600多万套住宅建设和交付[8] - 商业性个人住房贷款利率预计会有更大幅度下调，将有效缓解实际居民房贷利率偏高状况[10] 科技创新金融支持 - 将增加3000亿元科技创新再贷款额度，创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金购买科技创新债券[9][13] - 高新技术企业贷款增速是各项贷款平均增速近三倍，科技保险提供保障超过2万亿[12] - 推动建立信贷支持科技创新专门机制，支持银行设立科技金融专门机构，修订并购贷款管理办法，制定科技保险高质量发展意见[11][12] 资本市场与保险 - 优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款合并使用[9] - 调整优化监管规则，调降保险公司股票投资风险因子，扩大保险资金长期投资试点范围[11] - 推动研发机器人、低空飞行器等新兴领域保险产品，完善首台套首批次保险补偿机制[11][13]

5月7日上午，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清在国新办发布会上介绍"一 揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况，并答记者问。发布会上推出多项重磅政策，涉及货币政策、金 融监管、资本市场、外贸等热点内容。 当天下午，多家券商研究所火速解读，认为在内需压力与外部不确定性仍有待评估的背景下，"一行一局一 会"出台了全面、清晰、务实的一揽子金融支持政策，释放出强烈的宏观调控信号，亦充分体现出中央对宏观 经济形势的精准认知，有利于维持A股短期风险偏好。 降准降息如约而至 在上午的新闻发布会上，降准降息正式落地。国泰海通宏观研究团队表示，央行发布三大类10项货币政策组 合，在关键时点释放出"适度宽松"来"稳增长、稳市场"的明确信号，体现了货币政策总量与结构协同发力，对 实体和资本市场的全面支持。在外部关税冲击、内需还待提振的背景下，央行宽松周期预计将延续，接下来如 果经济压力进一步增加，降息降准等仍有空间。 "数量型政策加大中长期流动性供给，稳定市场信心，价格型政策降低融资成本，激发实体活力，结构性政策 聚焦重点领域，定向发力提质增效。"东吴证券首席经济学家芦哲进一步指出，从总量宽松逻辑看，"适 ...

政策发布背景 - 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会三部门一把手罕见集体亮相国务院新闻发布会，一次性抛出货币政策十项措施、金融监管八项增量政策及活跃资本市场多项举措[2] - 发布会召开时点、内容及出席人员级别明显超出市场预期，政策组合拳涵盖降准降息、稳楼市稳股市等多领域[3] - 政策出台背景包括落实4月25日政治局会议精神及应对4月官方制造业PMI弱于季节性的经济压力[3] 货币政策措施 - 央行宣布降准0.5个百分点，存款准备金率平均水平从6.6%降至6.2%，释放长期流动性约1万亿元[4] - 下调所有结构性货币政策工具利率0.25个百分点，预计每年节约银行资金成本150-200亿元[4] - 政策组合包含数量型（降准）、价格型（降息）和结构型（支持科技创新/消费/普惠金融）三大类十项措施[4] - 专家预计全年政策性降息幅度达0.6个百分点，降准幅度1个百分点，下半年可能继续实施宽松政策[6] - 结构性货币政策工具占比达50%，未来可能扩大工具规模或创设新工具[7] 资本市场稳定措施 - 明确中央汇金公司在前方操作、中国人民银行作为后盾的"平准基金"运作模式[8][9] - 证监会推动公募基金考核体系改革，三年以上考核权重不低于80%，减少短期交易行为[10] - 金融监管总局拟再批复600亿元保险资金长期投资额度，调降股票投资风险因子10%[11] - 风险因子下调预计静态释放最低资本364亿元，对应潜在股市增量资金1349亿元[11] - 优化互换便利和股票回购增持再贷款工具，总额度8000亿元，延长贷款期限至3年[12] - 中国诚通和中国国新拟使用1800亿元工具资金增持上市公司股票[12] 房地产支持政策 - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，五年期以上首套房利率从2.85%降至2.6%[15] - 预计每年节省居民公积金贷款利息支出200亿元，百万房贷30年总还款额减少5万元[15] - 商业银行"白名单"贷款已审批6.7万亿元，支持1600多万套住宅建设交付[14] - 金融监管总局将加快完善房地产开发、个人住房等贷款管理办法[13][14] - LPR有望同步下行0.1个百分点，商业贷款百万月供可减少55元[15] 其他重点领域政策 - 证监会将深化科创板创业板改革，发布新修订《上市公司重大资产重组管理办法》[9] - 金融监管总局扩展金融资产投资公司设立主体，加大科创企业投资力度[13] - 制定科技保险高质量发展意见，完善风险分担和补偿机制[13] - 修订并购贷款管理办法促进产业升级，护航外贸发展系列政策即将推出[13]

货币政策 - 总量型政策全面降准50BP，提供长期流动性约1万亿，节约银行资金成本约220亿，提升银行净息差约1.3BP，下调政策利率10BP，预计1年期和5年期LPR同步下行10BP[1] - 结构型政策定向降准，汽车金融等公司存准率调至0%，调降结构型货币政策工具利率25BP，预计年节约银行资金成本150 - 200亿[1] 各领域支持政策 - 科技领域将科技创新和技术改造再贷款额度增至8000亿，发展科创债并创设风险分担工具等[1] - 消费领域设5000亿“服务消费与养老再贷款”，外贸领域增支农支小再贷款额度3000亿[7] - 股市方面央行合并额度，扩大险资投资试点600亿，调降风险因子等[7] - 楼市加快完善融资制度，或通过银行体系支持城市更新和城中村改造[7] 后续政策展望 - 降准空间释放至600BP，三季度或降准50BP[8] - 若美联储降息预期重燃，可能再降息10 - 20BP，时间窗口或在7月[9] - 二季度或推政策性金融工具，PSL大概率重启[9] 风险提示 - 存在政策理解、央行货币政策、政府债券发行、美联储货币政策、美国政策不确定性等风险[4][10]

5月7日上午9时，央行等三部门召开"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"新闻发布会。央行行长潘功胜 在会议上宣布了包括数量型政策、价格型政策和结构性货币政策等三类政策在内的十项措施。而此时的 大西洋(600558)彼岸，美联储也正在召开议息会议，将于北京时间8日凌晨公布利率决议。 第六，增加3000亿元的科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元，持续支 持"两新"政策的实施，也就是大规模设备更新和消费品以旧换新。? 第七，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。 第八，增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降再贷款利率的政策形成协同效应，支持银行扩大对涉 农、小微和民营企业的贷款投放。 第九，优化两项支持资本市场的货币政策工具，也就是将证券基金保险公司互换便利（原额度为5000亿 元）和股票回购增持再贷款（原额度为3000亿元）的额度合并，这两个工具总额度为8000亿元。 第十，创设科技创新债券风险分担工具，风险由央行提供低成本的再贷款资金，可购买科技创新债券， 并与地方政府市场化的征信机构等合作，通过共同担保等多样化的征信措施，分摊债券的部 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国4月初实施“对等关税”政策引发全球市场避险需求激增，避险资金转向债券市场推动国债期货价格走强 [2] - 出口压力和外部冲击下市场预期央行加大逆周期调节力度，降准降息可能性上升 [2] - 长端利率处低位，外部谈判进展和政府债供给等不确定因素下需关注政策节奏与市场情绪变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.40%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -2.50% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模422.96万亿元，环比 +5.67万亿元、变化率 +1.36%；M2同比7.00%，环比无变化；制造业PMI 49.00%，环比 -1.50%、变化率 -2.97% [8] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.24，环比 -0.56、变化率 -0.56%；美元兑人民币（离岸）7.2147，环比 -0.048、变化率 -0.66%；SHIBOR 7天1.71，环比 -0.06、变化率 -3.12%；DR007 1.73，环比 -0.07、变化率 -3.97%；R007 1.97，环比 -0.32、变化率 -13.91%；同业存单（AAA）3M 1.73，环比无变化；AA - AAA信用利差（1Y）0.10，环比无变化 [8] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、成交持仓比、债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [11][16][18][19] 三、货币市场资金面概况 - 展示利率走廊、央行公开市场操作、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26][32][35] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [38][42][43] 五、两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [45][48][58] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [54][57][62] 七、十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [65][68] 八、三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [72][76][78] 市场分析 宏观面 - 宏观政策：3月5日十四届全国人大三次会议指出实施积极财政政策，今年赤字率拟4%，一般公共预算支出规模29.7万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，合计新增政府债务总规模11.86万亿元，实施适度宽松货币政策 [1] - 通胀：3月CPI同比下降0.1% [1] 资金面 - 央行：2025 - 05 - 06以固定利率1.5%、数量招标方式开展4050亿元7天逆回购操作，利率1.5% [1] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.702%、1.707%、1.737%和1.732%，回购利率近期回落 [1] 市场面 - 收盘价：2025 - 05 - 06，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.31元、106.06元、109.05元、120.97元 [1] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为 -0.06%、 -0.04%、0.00%和0.11% [1] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.032元、 -0.055元、 -0.118元和 -0.010元 [1] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2506合约中性 [3] - 套利：关注基差走廓 [3] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3]