行业周期与政策环境 - 石化化工行业为周期性行业，板块净利润在2021年创下历史新高后进入下行周期，目前已进入低位震荡区间，未来随着“反内卷”政策推进及国内内需恢复，行业景气度上行弹性充足 [1][2][6] - 自2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，“反内卷”政策持续升级，2025年9月25日工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，指出2025-2026年主要目标是行业增加值年均增长5%以上 [1][7][8] - 行业成本端具有支撑，据IEA预测，2025-2030年全球原油需求量维持在1.04-1.05亿桶/天，且2025年全球石油和天然气资本开支同比下滑，未来原油价格大幅下跌可能性较低 [1][9][11] 中证石化产业指数分析 - 中证石化产业指数发布于2009年7月22日，从中证800指数样本中选取主营业务涉及石油与天然气、化工产品等领域的上市公司证券，行业分布集中，基础化工权重占比63.61%，石油石化权重占比34.69% [1][13][16] - 截至2026年1月16日，指数市盈率为15.44，市净率为1.55，估值处于发布以来较低分位点且低于中证800指数，预计2025E、2026E、2027E年净利润增速分别为1.01%、9.11%、8.71% [1][19][22] - 指数前十大权重股合计占比56.73%，持仓集中度较高，成分股平均市值为1580.30亿元，介于沪深300与中证800指数之间，其中33.33%的成分股为沪深300指数成分股 [1][23][26] - 指数高度集中于周期性行业，在2025年四季度上游周期板块表现强势的市场风格下表现突出，过去半年收益达49.74%，近一个月收益达16.79%，表现好于同期沪深300指数 [1][28][31] 华夏中证石化产业ETF产品分析 - 华夏中证石化产业ETF成立于2021年12月2日，基金经理为单宽之，该基金以紧密跟踪中证石化产业指数为目标，截至2026年1月16日，基金流通份额为5.49亿份，规模为5.22亿元 [1][33][35] - 基金经理单宽之管理经验丰富，截至2026年1月16日，其在管产品规模超过300亿元，管理多只规模较大的行业主题ETF [37][40] - 基金管理人华夏基金成立于1998年4月9日，是国内首批基金管理公司之一，截至2026年1月16日，公司在管非货币ETF产品共117只，在管规模超9000亿元，在基金公司中排名第一，拥有全面的ETF产品线布局 [1][41][42]

氨纶行业景气度分析 - 氨纶价格已行至历史底部 2026年1月上旬价格跌至23600元/吨 较2021年历史高点83750元/吨下跌72% [4] - 受亏损压力影响 部分氨纶供应商于2026年1月19日报价提涨1000元/吨 行业景气拐点已然来临 [4] - 2020-2025年氨纶产能从92.5万吨增长至143万吨 增幅55% 年均增速7.6% 其中2022-2024年为产能快速投放期 年化增速在10-11%左右 [5] - 2025年氨纶产能同比增速降至4% 2026年预计仅新增华峰化学4万吨产能 同比增速仅为3% 新增产能有限 [5] - 落后产能持续退出 2025年国内合计淘汰产能6.3万吨 2026年预计晓星化纤5.4万吨产能于年末停产 [5] - 2020-2025年氨纶表观消费量从72万吨增长至106万吨 年均增速6.7% 需求韧性较强 [5] - 供给端压力因新增产能下降和落后产能退出而显著下降 在需求持续增长背景下 行业景气拐点已至 [5] “炼化-化纤”产业链政策与供需 - 2025年政府工作报告及中央财经委第六次会议、中共中央政治局会议均强调“反内卷” 推进重点行业产能治理 规范地方招商引资行为 未来低价恶性竞争有望被遏制 [6] - 石化行业政策从“减油增化”转向明确高附加值转化方向 标志着政策进入新阶段 [6] - 炼化行业扩能接近尾声 在炼油红线约束下行业供需有望改善 随着“油转化”、“油转特”加速 行业有望高质量发展 [6] - 化纤方面 涤纶长丝新增产能较少 产能结构性优化加速 龙头企业市占率和市场竞争力有望持续增强 [7] - 在“反内卷”政策持续推进背景下 大炼化行业供需有望持续改善 行业景气度将持续修复 [7]

公募基金持仓与市场动态 - 公募基金2025年四季报披露收官 截至2025年底 公募基金市场总规模接近37万亿元 续创历史新高 [3] - 中际旭创超越宁德时代成为公募基金第一大市值重仓股 新易盛居第三 [3] - 2025年第四季度末 主动偏股型基金股票仓位环比下降1.40个百分点至84.22% 仍处历史高位 A股配置占比上升0.66个百分点至72.18% [3] - 通信 有色金属 汽车行业获得主动偏股型基金明显加仓且处于超配状态 [3] 宏观与市场观点 - 中金公司张峻栋认为 美日国债风暴可能倒逼美联储开启YCC 全球流动性宽松预期增强 美元贬值周期将利好人民币兑美元汇率 助推中国资产吸引力 [1][5] - 万家基金叶勇指出 2026年有望走出通缩格局 PPI转正将促资产价格回升和顺周期板块回暖 [1][6] - 国信证券荀玉根等指出 2026年A股盈利动能将从估值驱动切换至基本面改善 资金入市和市场活跃度将进一步增强 [8] - “新质生产力”包括人工智能 新能源等领域将成为长期经济竞争力的重要支撑 [8] 行业与板块投资机会 - 万家基金建议投资重点在有色金属 化工 保险等顺周期行业 尤其是工业有色品种的盈利和估值提升共振潜力显著 [6] - 中金公司建议布局A股和港股 尤其是全球资金低配的中国市场 并指出有色金属在弱美元周期中表现或相对突出 [5] - 景顺长城基金杨锐文指出 对预计算力板块的beta效应减弱持乐观态度 市场环境更有利于精选个股优势 [9] - 华夏基金屠环宇指出 科技产业链加速成型 AI驱动的芯片需求引领半导体进入新一轮扩产周期 应关注先进制程和国产替代机会 [11] - 银河基金李一帆指出 新能源板块复苏节奏不一 储能和锂电领域存在机会 锂电行业景气度显著提高 [12] - 国泰基金程瑶建议关注价格具备改善基础的有色 化工 新能源板块 [23] 债券市场与固收策略 - 中信证券明明等认为 在债市逆风期 绩优债基普遍采取“短久期 高评级 高流动性”的资产配置策略 偏好金融债和同业存单 [18] - 汇丰晋信基金认为 2026年债市或呈“低利率 高波动”特征 需降低单边预期 聚焦结构性机会 [19] - 广发基金投顾指出 当前债市整体下跌风险有限 短端信用债可能迎来利好 [20] - 国泰基金程瑶指出 债市方面虽有交易性机会 但利率持续上行受限 需谨慎参与 着重结构性交易机会 [23] 市场数据与估值 - 中证转债指数报534.48点 周涨幅2.92% 今年以来涨幅9.53% [9] - COMEX黄金报4983.10美元/盎司 周涨幅8.44% 今年以来涨幅11.49% [9] - ICE布油报65.44美元/桶 周涨幅2.94% 今年以来涨幅7.21% [9] - 美元指数报97.51 周跌幅1.88% 今年以来跌幅0.77% [9] - 行业周涨幅居前的包括：建筑材料(9.23%) 石油石化(7.71%) 钢铁(7.31%) 基础化工(7.29%) 有色金属(6.03%) [13] - 行业今年以来涨幅居前的包括：有色金属(18.59%) 传媒(17.69%) 综合(15.37%) 基础化工(13.70%) 国防军工(12.76%) [13][15] - 估值处于高估或偏高估的行业包括：钢铁(历史分位84.70%) 房地产(89.46%) 国防军工(78.26%) 机械设备(72.55%) 汽车(74.72%) 商贸零售(87.69%) 传媒(78.68%) 综合(75.21%) 电子(93.59%) 计算机(97.67%) 通信(80.13%) [13][15][16] - 估值处于低估或偏低估的行业包括：农林牧渔(历史分位8.75%) 食品饮料(8.65%) 非银金融(7.51%) 银行(低估) 家用电器(29.61%) [15][16]

核心观点 - 2026年CPI预计同比涨幅在0.4%左右，连续四年低通胀，为稳增长政策特别是央行降息提供了空间[1][10] - 推动物价合理回升已成为宏观调控的重要目标，并首次与“经济稳定增长”并列成为货币政策的重要考量[6][9] - 多部门将协同发力，通过总量、结构、改革政策“组合拳”，着力推动物价温和回升[1][6] 价格现状与特征 - **CPI低位运行与结构性特征**：2025年CPI长期在0左右徘徊，PPI持续为负，价格筑底未牢[2]。2025年CPI运行有结构性特征，食品价格下降1.5%影响CPI下降约0.27个百分点，能源价格下降3.3%影响CPI下降约0.25个百分点[5] - **核心CPI温和回升**：2025年四季度起价格指标改善，12月CPI同比涨幅扩大至0.8%，为2023年3月以来最高[3]。扣除食品和能源后的核心CPI在2025年比上年上涨0.7%，其中12月上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上[5] - **PPI持续承压**：需求不足制约工业品价格上行，外部环境波动带来新的下行压力，PPI仍面临持续下行压力，预计2026年全年累计同比在-1.0%左右[1][10] 政策方向与举措 - **货币政策**：央行将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，继续实施适度宽松的货币政策，为物价回升营造适宜的货币金融环境[1][9][10]。货币政策操作或更注重高质量发展与物价稳定的协同，并加大与“反内卷”政策的协同力度[10] - **总量政策**：将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量与增量政策的集成效应，推动经济增长和物价回升良性互动[6] - **结构政策**：深入实施提振消费专项行动、城乡居民增收计划，优化“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新），推进“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）[7]。同时深入整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，强化市场优胜劣汰机制[7] - **改革与监管政策**：进一步理顺价格关系，促进资源高效配置[7]。修订《价格法》，增设与“反内卷”相关的条款，完善对不正当价格行为的规定，并新增数字经济监管条款以应对算法定价等问题[8] 影响因素与展望 - **有利因素累积**：随着提振消费专项行动及财政金融协同促内需政策推出，消费需求有望逐步扩大[5]。行业自律与产能治理成效将继续显现，今年将加强重点行业产能调控，完善产品标准体系和质量[6] - **面临的挑战**：“反内卷”对工业品价格的带动作用有待观察[1][10]。需求不足会继续制约工业品价格上行空间，外部经贸环境波动也会给国内工业品价格带来新的下行压力[1][10] - **未来展望**：需以更切实有力的政策措施带动价格水平企稳回升，为经济复苏打牢基础[2]。宏观政策的协同效应、国内统一大市场纵深推进及新动能发展，将持续促进供需更好匹配，对物价产生积极影响[9]

文章核心观点 文章通过一系列高频数据，描绘了截至2026年1月下旬的中国宏观经济图景，整体呈现“内需温和复苏、外需边际改善、但地产与基建仍显疲弱”的态势，同时强调了股票相对于债券的配置价值以及财政政策的积极取向 [8][10][45] 根据相关目录分别进行总结 (一) 华创宏观WEI指数高位回落 - 截至1月18日，华创宏观周度经济活动指数（WEI）为8.15%，较前一周的5.28%上行2.86个百分点，自11月以来总体回升 [2][8] - 指数上行主要驱动因素为内需改善，具体表现为：1月18日当周电影票房同比-23.0%，较11月2日当周的-55.3%大幅收窄32个百分点；同期商品房成交面积同比-30.9%，较11月2日当周的-39.2%收窄8个百分点 [8] (二) 资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至1月23日，股债夏普比率差为3.85，处于历史十年98.4%的高分位数，表明股票相对于债券具有显著的配置性价比 [10] - 同期，债股收益差为0.06%，处于历史十年17.2%的低分位数，显示债券相对于股票依然偏贵 [10] (三) 需求：商品房销售面积降幅再度扩大，乘用车零售负增长 - **地产销售**：降幅再度扩大，截至1月24日当周，67城商品房住宅成交面积同比-39%；1月前24日累计同比-35%，而去年12月同比为-24% [3][12] - **耐用品消费**：乘用车零售维持负增长，截至1月18日当周增速为-22%（前值-32%）；1月前18日累计同比-27%，去年12月同比为-14% [3][12] - **服务消费**：出行数据相对平稳，1月前24日国内航班执行数同比-5%；1月前22日26城地铁出行人数同比+3.5% [12] - **土地市场**：百城土地溢价率低位波动，1月18日当周平均为1.59% [12] (四) 生产：基建高频仍偏弱 - **基建活动**：高频数据偏弱，截至1月23日，水泥发运率为26.4%，较前一周回落2.3个百分点；截至1月22日当周，石油沥青装置开工率为26.8%，环比下降0.4个百分点 [3][18] - **工业生产**：环比多数持平或回落，同比受春节错位影响分化，江浙织机开工率同比高42.0个百分点，但PVC、焦化等行业开工率弱于去年同期 [18][19] - **政策动向**：国家发改委、财政部等多部委就“反内卷”发声，部署加强重点行业产能治理、规范财政补贴等措施 [3][18][20] (五) 贸易：集装箱吞吐量四周同比小幅回升 - **中国出口量**：边际回升，截至1月19日当周，港口集装箱吞吐量四周同比为7.6%，较前一周的7.3%小幅上升；1月前24天，港口出境停靠次数同比大幅升至50.2% [2][22] - **外需表现**：韩国1月前20天出口同比升至14.9%，其中半导体出口同比高达70.2%；越南1月上半月主要产品出口同比降至11.1% [21] - **出口运价**：运输市场疲软，1月23日当周上海出口集装箱综合运价指数环比-7.4%，美西、美东航线运价环比分别下跌5%和8.5% [22] - **中美贸易**：中国发往美国载货集装箱船数量15天同比大幅降至-28.8% [23] (六) 物价：金价大涨逼近5000美金/盎司，碳酸锂价格继续大涨 - **全球大宗商品**：本周油价、金价、铜价均上涨，COMEX黄金收于4936美元/盎司，周涨7.5%；美油收于61.6美元/桶，周涨2.7%；LME铜收于12980美元/吨，周涨0.4% [2][35][41] - **国内工业品**：地产链价格下跌，螺纹钢价格周跌1.8%，水泥价格指数周跌0.9%；碳酸锂价格连续合约收盘价周涨14.9%，月内累计涨幅达49.7% [41][44] - **农产品**：价格普涨，鸡蛋批价周涨7.2%，猪肉批价周涨2.3%，蔬菜批价周涨2.3% [2][42] - **其他价格**：1月12日当周，二手房挂牌价大幅反弹，一线城市上涨0.9%，全国上涨0.3%；波罗的海干散货指数（BDI）周涨12.4% [2][43] (七) 利率债：2026年财政政策将“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” - **财政政策定调**：2026年财政政策保持积极取向，具体表现为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”，确保总体支出力度“只增不减” [45][46] - **地方债发行**：1月26日当周计划新增发行地方债1887亿元；1月新增专项债发行3677亿元，较去年同期的2048亿元大幅增加 [44][45] - **国债利率**：截至1月23日，10年期国债收益率报1.8298%，较1月16日下行1.62个基点 [56] (八) 资金：资金利率震荡 - 资金面震荡偏紧，截至1月23日，DR001收于1.3983%，DR007收于1.4935%，较1月16日分别上行7.84个基点和5.05个基点 [4][56]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持） [2] 报告的核心观点 - 新一轮城市更新开启，存量市场空间广阔，将逐步对冲新房市场下行带来的冲击，关注消费建材板块底部向上的弹性 [1][8] - 地产产业链在供需新平衡下，部分行业产品价格触底反弹，龙头企业率先走出盈利拐点 [8] - 持续看好2026年玻纤板块景气度向上，电子布后市仍有提价预期，粗纱供需格局有望边际向好 [8] - 玻璃行业因冷修加速、产能退出，或率先迎来触底企稳 [8] - 碳纤维价格企稳，商业航天发展或带来新的需求增量 [11] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（截至2026年1月23日）建材板块上涨7.69%，跑赢沪深300指数8.3个百分点 [18] - 年初至1月16日收盘，建材板块上涨10.5%，跑赢沪深300指数约8.9个百分点 [18] - 子板块表现：装修建材板块+11.4%，玻璃板块+10.0%，玻纤板块+9.4%，水泥板块+6.7% [18] 2. 水泥：市场逐步进入淡季，预计需求将环比走弱 - **市场现状**：1月下旬，受全国大范围降温、雨雪天气影响，水泥需求大幅下滑，国内重点地区水泥企业平均出货率降至29%，环比回落约10个百分点 [27][34] - **价格与库存**：本周全国水泥市场价格约353元/吨，环比持平；全国水泥平均库容比约59%，环比上升0.5个百分点 [27][32] - **成本端**：秦港Q5500动力煤平仓价686元/吨，周环比下降2元/吨 [32] - **行业观点**：临近春节，水泥需求将逐步走弱，进入传统淡季，价格端将大稳小动。春节后作为“十五五”第一年，或迎来新的重点工程落地，水泥价格底部筑底，“反内卷”背景下价格易涨难跌 [34][37] - **建议关注**：华新建材、海螺水泥；塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [37] 3. 玻璃：需求逐步进入淡季，供给收缩仍有预期 - **浮法玻璃现状**：截至1月22日，浮法玻璃日熔量约14.95万吨；企业库存约4，977万重箱，周环比下降0.2%；均价1，139元/吨，周环比上升1元/吨；行业平均利润约-77元/吨 [38] - **光伏玻璃现状**：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.5-18.5元/平方米，价格均环比持平；全国光伏玻璃在产生产线日熔量合计87，620吨/日，环比持平 [48][50] - **行业观点**：临近春节，市场需求缩量加快，价格端或继续承压。行业盈利持续亏损导致生产线冷修加速，在产产能已降至近年来低位（14.95万吨/日），叠加春节淡季累库压力，或加快产能出清，玻璃或率先迎来触底企稳 [11][53] - **建议关注**：旗滨集团、信义玻璃 [11][53] 4. 玻纤：粗纱价格稳定，电子布提价后暂稳 - **市场现状**： - **粗纱**：华东无碱玻纤粗纱均价3，475元/吨，价格环比持平 [55] - **电子布**：7628电子布价格约4.4-4.85元/米；G75电子纱主流报价9，300-9，700元/吨 [56] - **出口**：2025年12月玻纤出口量176，820吨，环比增加4.4%，同比增加0.8% [56] - **供给与库存**：截至1月22日，国内池窑在产产能达859.4万吨/年，同比涨幅达9.79%；企业整体库存仍处高位 [59] - **行业观点**：受产品结构调整及中高端产品供不应求支撑，2026年继续看好电子布高景气度，后市仍有提价预期。粗纱端供给新增有限，需求端（风电、热塑）稳定，2026年供需格局相较2025年边际向好 [11][60] - **重点推荐/建议关注**：重点推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [11][60] 5. 碳纤维：价格延续稳定，盈利依旧承压 - **市场现状**：本周碳纤维市场价格维稳运行，例如国产T300级别12K碳纤维市场成交送到价格参考80-90元/千克 [61] - **供给与需求**：行业开工率约为76.28%，环比持平；2025年12月国内碳纤维表观消费量为10，736.19吨，环比增加33.8%，同比增加92.26% [63][65] - **成本利润**：PAN基T300-12K碳纤维利润约5.03元/千克，T300-24K利润约-4.97元/千克，T700-12K利润约-12.38元/千克 [67] - **行业观点**：价格在持续下行后企稳，或在部分领域体现性价比。2026年作为商业航天元年，火箭及卫星发射频次提升，对碳纤维需求拉动或逐步释放 [11][69] - **建议关注**：中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷 [11][69] 6. 成本端：原燃料价格整体处于低位 - 截至1月25日，除PPR、不锈钢、铝合金外，大部分建材原材料价格同比下降，其中动力煤、纯碱、PVC、布伦特原油等降幅较大 [72] - 随着企业库存成本逐步降低，2026年企业盈利端或逐步形成利好，对业绩形成支撑 [72] 消费建材（核心主线） - **核心逻辑**：新一轮城市更新（老旧小区改造、地下管网建设等）开启，存量市场空间广阔，有效对冲新房市场需求下滑 [8] - **行业格局**：经过24-25年地产下行周期，中小企业加速出清，行业集中度进一步向龙头集中。部分防水、涂料、石膏板企业相继发布涨价函，龙头企业已率先走出盈利拐点 [8] - **投资建议**： - **推荐**：稳健增长、率先走出盈利拐点的三棵树、兔宝宝 [8] - **建议关注**：悍高集团、北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份等 [8][11] 本周配置建议（投资主线） 1. **主线一：玻纤景气度向上**。重点推荐【中国巨石】，建议关注【国际复材】、【长海股份】、【中材科技】 [11] 2. **主线二：玻璃冷修加速，拐点渐行渐近**。建议关注【旗滨集团】、【信义玻璃】 [11] 3. **主线三：新一轮城市更新开启，关注优质消费建材企业底部向上的弹性**。推荐【三棵树】、【兔宝宝】，建议关注【悍高集团】、【伟星新材】、【东方雨虹】、【北新建材】、【科顺股份】等 [11]

贵金属及基本金属行情 - 现货白银价格大幅上涨超过7%，最高触及约103美元/盎司 [1] - 现货黄金价格一度上涨1%，最高触及约4988美元/盎司 [1] - 伦敦金属交易所铜价一度上涨3.4%，达到13187.50美元/吨，接近历史新高 [1] - 伦敦金属交易所锡价大幅上涨9.5% [1] - 伦敦金属交易所镍价上涨4.2% [1] 投资主线分析 - 主线一：分母端扩张，黄金中长期看多方向一致，需把握交易节奏，关注美联储降息预期和贸易战边际变化 [1] - 主线一：金银比价处于高位，为白银提供了较大的上涨动能，白银标的应重点关注 [1] - 主线二：分子端改善，2025年氧化铝价格下跌预计将显著改善电解铝的单位盈利，吨铝盈利或维持高位 [1] - 主线二：需警惕铜、铝等金属因短期需求走弱导致的价格回落风险 [1] - 主线三：稀土、锑、钨等关键优势矿产板块可能有更好表现 [1] - 主线四：反内卷带来供给侧扰动机会，碳酸锂板块周期有望反转 [1] 相关公司动态 - 山东黄金持续进行增储扩产，自2023年以来通过多项股权和探矿权收购，大幅增加了资源储备 [2] - 兴业银锡旗下的银漫矿业是国内最大的白银生产矿山之一，其锡精矿产量全国排名第二 [2] - 兴业银锡旗下的宇邦矿业，其单体银矿储量在亚洲排名第一位 [2]

文章核心观点 - 当前中国经济面临价格持续低迷的挑战，2025年CPI长期在0左右徘徊、PPI持续为负，价格虽步入“缓冲期”但筑底未牢，距年初设定的2%目标仍有差距 [3][4] - 多部门已明确将推动物价合理回升作为2026年宏观调控的重要目标，并将从总量、结构、改革三方面打出政策“组合拳”，以提振市场信心并夯实经济复苏基础 [3][4][8] - 2025年四季度起价格指标出现改善，核心CPI持续温和回升，为政策发力提供了有利条件，但2026年物价仍面临需求不足等下行压力，预计CPI同比涨幅在0.4%左右，PPI累计同比在-1.0%左右 [5][6][15] 当前物价形势与特征 - **总体价格低迷**：价格持续低迷是困扰中国经济运行的一大难题，2025年CPI长期在0左右徘徊、PPI持续为负，价格虽步入“缓冲期”但筑底未牢 [3][4] - **近期出现改善**：2025年四季度起价格指标出现改善，10月CPI同比由负转正并持续回升，12月涨幅扩大至0.8%，为2023年3月以来最高 [6] - **核心CPI温和回升**：剔除食品和能源的核心CPI自2025年9月开始连续4个月同比涨幅保持在1%以上，12月份上涨1.2% [6][7] - **结构性特征明显**：2025年CPI运行受食品和能源价格下降影响较大，全年食品价格下降1.5%影响CPI下降约0.27个百分点，能源价格下降3.3%影响CPI下降约0.25个百分点，扣除两者后的核心CPI比上年上涨0.7% [7] 推动物价回升的有利因素与政策方向 - **有利因素累积**：随着提振消费专项行动有力实施及财政金融协同促内需一揽子政策推出，消费需求有望逐步扩大，同时行业自律与产能治理成效继续显现，有利于价格回升 [7] - **政策目标明确**：促进物价合理回升是宏观调控的重要目标，长期物价偏低运行不利于企业创收和居民就业收入增长，会对国民经济循环产生不利影响 [9][10] - **打好政策“组合拳”**：政策将从总量、结构、改革三方面协同发力 [3][8] - **总量政策**：实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量，发挥存量与增量政策的集成效应 [3][10] - **结构政策**：深入实施提振消费专项行动、城乡居民增收计划，优化实施“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新），扎实推进“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设），同时深入整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，强化市场优胜劣汰机制 [10] - **改革政策**：进一步理顺价格关系促进资源高效配置，持续做好重要民生商品保供稳价，并推动《价格法》27年来首次修订，增设反低价倾销、算法定价监管等条款，以维护公平竞争市场环境 [11] 货币政策新考量与未来展望 - **货币政策新提法**：2025年中央经济工作会议明确要求，把“促进经济稳定增长、物价合理回升”并列作为货币政策的重要考量，这一新提法引起广泛关注 [12][13] - **央行表态**：中国人民银行表示将认真落实中央经济工作会议精神，继续实施好适度宽松的货币政策，为推动物价合理回升营造适宜的货币金融环境 [13][14] - **市场分析观点**：有分析认为货币政策操作将更注重高质量发展与物价稳定的协同，并可能加大与“反内卷”政策的协同力度，低通胀状态也为央行适时降息提供了空间 [14][15] - **2026年物价展望**：预计2026年CPI同比涨幅在0.4%左右，连续四年处于低通胀状态，PPI仍面临持续下行压力，预计全年累计同比将在-1.0%左右 [15]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][26] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速半导体材料国产替代进程 涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个细分领域 [3] - “反内卷”政策有望重估中国化工行业 全球产能扩张可能大幅放缓 行业现金流充沛 潜在股息率有望提升 供给端变化将带来景气度止跌回升 [4] - 化工行业开启新一轮补库存周期 重点关注四大投资机会：低成本扩张、景气度提升、新材料和高股息 [8][36] - 展望2026年 欧洲部分装置有望加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [26] 行业与市场表现 - 2026年1月22日 国海化工景气指数为92.92 较1月15日上升0.68 [2][37] - 截至2026年1月23日 基础化工行业指数近1月、3月、12月涨幅分别为16.5%、23.4%、53.9% 均大幅跑赢沪深300指数 [6] 重点投资方向与标的 - **低成本扩张**：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰等）、龙佰集团等 [8] - **景气度提升**：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（云天化、川恒股份等）、制冷剂（巨化股份、东岳集团等）、民爆、涤纶长丝、农药、芳烃、萤石、维生素等细分领域 [9] - **新材料**：重点关注电子化学品、氟冷液、吸附材料、PI膜、合成生物学、航空航天材料等 优选增长快、空间大、国产化率低的行业 [9] - **高股息**：看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等 [10] 铬盐行业价值重估 - AI数据中心电力需求带动燃气轮机增长 商用飞机发动机需求提升 共同驱动铬盐需求高增 [5][8][112] - 除“两机”产业链驱动外 SOFC（固体氧化物燃料电池）将再次重估铬盐产业链 铬盐有望成为AI电力发展中的稀缺资源 [8][112] - 预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨 缺口比例达32% [8][112] 重点产品价格分析 - **碳酸锂**：2026年1月23日 四川工业级碳酸锂（99.0%min）价格13800元/吨 周环比上涨15% 行业库存偏低 储能需求预期乐观 [12] - **纯苯**：2026年1月23日 华东价格约5965元/吨 周环比上涨7.96% 受进口减少、下游需求及资金推动影响 [12] - **苯乙烯**：2026年1月23日 华东价格约7900元/吨 周环比上涨7.92% 受海外芳烃价格上涨及出口支撑 [12] - **制冷剂**：2026年1月23日 R125市场均价53000元/吨 周环比增加2500元/吨 R134a市场均价57500元/吨 周环比增加500元/吨 [17][115] 重点公司跟踪摘要 - **万华化学**：以技术创新和卓越运营打造护城河 正迈向全球化工龙头 1月23日聚合MDI价格14000元/吨 周环比持平 [13][104] - **玲珑轮胎**：在中高端配套领域具有先发和成本优势 实施“7+5”战略 目标2030年产销量1.6亿条 [13][105] - **振华股份**：受益于铬盐行业价值重估 1月23日金属铬价格79000元/吨 周环比下降3000元/吨 [17][112] - **巨化股份**：发布2025年业绩预增公告 预计归母净利润35.40-39.40亿元 同比增长80%到101% 主要因氟制冷剂价格恢复性上涨 [25] - **卫星化学**：轻烃产业链一体化企业 1月23日丙烯酸价格5700元/吨 周环比上升125元/吨 [18][125] - **恒力石化**：采用先进技术的炼化项目具备成本优势 1月23日PTA价格5270元/吨 周环比上涨315元/吨 [18][117] - **华峰化学**：1月23日浙江市场氨纶40D价格25500元/吨 周环比增加2000元/吨 [15][16][133]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 寒潮导致电厂日耗显著回升，但下游采购有限导致煤价短期下跌，预计将逐步趋稳，春节前供需格局或进一步改善，煤价易涨难跌 [7][9] - 供给端增量有限确定性较高，“反内卷”主线贯穿、进口不确定性加大、疆煤外运增量或有限，而需求相对稳健，全年煤炭供需形势或由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧 [7] - 短期看好煤价旺季向上机会，建议关注动力煤公司；全年看好攻守兼备的稳健红利公司；此外建议关注受益于产能储备、安全智能化改造及“一带一路”的煤机公司 [9] 行业供需数据分析 - **产量**：12月全国原煤产量4.37亿吨，同比-1%，环比+2.4%；2025年全年原煤产量48.32亿吨，同比+1.2% [7] - **主产区产量**：2025年全年，山西、内蒙古、陕西、新疆产量分别为13.05亿吨、12.86亿吨、8.05亿吨、5.53亿吨，同比分别+2.1%、-1%、+2.9%、+1.9%，四省合计占总产量比重81.7%，同比-0.3个百分点 [7] - **需求端**：12月火电、生铁、水泥产量同比分别-3.2%、-9.9%、-6.6%；2025年全年累计同比分别-1%、-3.3%、-6.9% [7] - **疆煤外运**：2025年铁路疆煤外运量达9533万吨，同比+5.2% [7] - **蒙古进口**：2025年蒙古国煤炭产量9545万吨，同比+0.4%；出口9002万吨，同比+7.5%，创历史新高 [7] 动力煤市场情况 - **价格**：截至1月23日，秦皇岛港煤价686元/吨，环比-11元/吨（-1.6%），同比-70元/吨（-9.3%）；榆林5800、鄂尔多斯5500、大同5500大卡指数周环比分别-7、-11、-5元/吨 [7] - **电厂日耗与库存**：1月16-22日，沿海及内陆25省电厂平均日耗659万吨，同比+12.1%；平均库存12509万吨，同比-5%；从农历同期看，日耗较农历同期+4.1%，库存较农历同期-5% [7] - **港口库存**：截至1月23日，北方四港库存1594万吨，较2025年同期-21万吨，较2024年同期+144万吨 [7] 焦炭与焦煤市场情况 - **价格**：焦炭首轮提涨暂时搁置；京唐港主焦煤价格涨至1800元/吨，环比+30元/吨（+1.7%），同比+340元/吨（+23.3%） [8] - **供给端**：截至1月23日，焦化厂开工率71.4%，周环比-0.1个百分点，同比-1个百分点 [8] - **需求端**：同期，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量228万吨，周环比持平，同比+1.2% [8] - **观点**：焦煤供应因安全、环保收紧，节前有补库需求，价格短期有支撑，但受焦炭提涨暂缓影响，预计价格或趋稳 [8] 配置建议 - **短期关注**：春节前供需格局改善，海内外供给收缩或共振，看好煤价旺季向上机会，建议关注潞安环能、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际 [9] - **全年关注**：煤炭供需形势或转向基本平衡或阶段性偏紧，看好攻守兼备的稳健红利公司，建议关注中煤能源、中国神华、陕西煤业、电投能源 [9] - **其他主题**：建议关注受益于煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造及“一带一路”倡议的煤机公司中创智领、天地科技 [9]