投资评级 - 维持"买入"评级 目标价82.95元人民币[7][9] 核心观点 - 欧洲户储去库存影响短期业绩 但新兴市场布局和工商储业务贡献增量[3][5] - 逆变器盈利能力稳中有升 储能逆变器毛利率达51% 显著高于组串式和微逆产品[4] - 公司推出模块化商用储能解决方案 成本降低30% 产品竞争力突出[5] - 员工持股计划覆盖800人 考核目标2025年扣非净利润31亿元[6] 财务表现 - 2025年第二季度收入29.69亿元 同比增长3.7% 环比增长15.7%[3][9] - 2025年第二季度归母净利润8.17亿元 同比增长1.7% 环比增长15.7%[3][9] - 2025年上半年逆变器收入26.4亿元 同比增长13.9% 毛利率47.83% 同比提升0.82个百分点[4] - 2025年上半年逆变器总出货76.38万台 其中储能逆变器31.56万台(户储27.27万台+工商储4.29万台)[4] - 工商储出货同比增速高达213% 表现亮眼[4] 业务分析 - 逆变器市场分布均衡：亚洲58%、欧洲20%、非洲12%、南美洲4%、北美5%[4] - 欧洲市场逐步回暖 东欧政策补贴延续性较好[5] - 印尼市场推出400V低压系统解决方案 适合多岛屿复杂环境[5] - 澳大利亚补贴落地后出货快速增长[5] - 已成立研发团队布局SST固态变压器 规划一年半内实现量产[5] 业绩预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至35.73/44.36/52.87亿元(前值39.70/50.29/59.88亿元)[7] - 预计2025年营业收入130.18亿元 同比增长16.16%[13] - 预计2025年每股收益3.95元 对应市盈率15.74倍[13] - 给予2025年21倍市盈率估值 与行业平均水平相当[7][18] 行业地位 - 当前市值562.48亿元[10] - 估值水平低于行业平均：2025年预计市盈率15.74倍 vs 行业平均21.43倍[18] - 2024年净资产收益率40.32% 盈利能力突出[13]

公司战略与治理 - 2025年第三次临时股东大会高票通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》 对部分董事、高级管理人员及核心技术人员实施股权激励 [1] - 激励计划以锂电+交通两大核心新业务的营业收入增长率为公司层面核心考核指标 与碳基材料产业化进程紧密结合 [1] - 为吸引人才和整合资源 公司于2021年在湘江新区成立湖南金博研究院 将研发重心落子长沙 [1] 财务表现与业务进展 - 2025年上半年实现营业收入4.11亿元 同比增长19.69% [2] - 交通和锂电领域收入同比增长305.35% 成为整体营业收入增长的重要驱动力 [2] - 研发投入5214.58万元 占营业收入比例为12.70% 新增专利授权9项（发明专利5项） 累计获专利154项（发明专利58项） [3] 业务板块发展 - 交通领域作为国内技术领先、规模领先的碳陶制动盘量产企业 开发长纤、短纤等多种碳陶制动盘产品 已成为国内多家主流车企定点供应商并实现批量交付 [2] - 锂电领域提供负极材料碳粉代工服务和焦基多孔碳产品 与主要头部硅碳企业建立良好客户关系并提供定制化解决方案 [3] - 公司最初以碳/碳复合材料技术积淀成为光伏领域碳/碳复合材料热场龙头 近年业务拓展至交通、锂电及氢能等领域 [2] 行业地位与技术优势 - 公司于2019年入选工信部首批专精特新"小巨人"企业名单 2020年登陆科创板 [1] - 通过参加汽车行业展会展示碳陶制动最新产品和技术成果 提升国内外市场知名度和品牌影响力 [2] - 在碳/碳复合材料领域扮演"碳索者"和"先行者"角色 持续研发投入为技术创新和产品升级提供支撑 [3]

盛屯矿业股份回购计划 - 公司计划以集中竞价交易方式回购股份 资金总额不低于5亿元且不高于6亿元 [1] - 回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励 回购价格上限为11.82元/股 [1] - 回购期限为自董事会审议通过之日起不超过12个月 [1] 华能水电2025年上半年业绩 - 上半年实现营收129.59亿元 同比增长9.08% [2] - 归属于上市公司股东的净利润46.09亿元 同比增长10.54% [2] - 完成发电量527.52亿千瓦时 同比增加12.97% 主要因新能源装机规模提升及TB电站全容量投产 [2] - 澜沧江流域来水较多年平均偏丰约10%-20% 公司通过协调小湾和糯扎渡水库水位提升发电效率 [2] 德方纳米2025年上半年财务表现 - 上半年营业收入38.82亿元 同比下降10.58% [3] - 归属于上市公司股东净利润亏损3.91亿元 [3] - 公司决定不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34,753.25万元，同比增长7.48%，其中第二季度单季营收19,441.63万元，环比增长26.97% [5] - 归属于上市公司股东的净利润1,227.95万元，同比下降69.84%，主要受产品客户结构变化导致毛利率下降及长期资产折旧摊销增加影响 [6] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降125.69%，主要因本期为职工支付的现金及支付的各项税金增加 [4] - 基本每股收益、稀释每股收益及扣除非经常性损益后的基本每股收益分别下降70.27%、70.27%、70.97% [4] - 综合毛利率较去年同期有所下降，主要受产品、客户结构变化影响 [6] 业务板块表现 - 乘用车领域业务表现强劲，2025年1-6月实现营业收入9,782.84万元，同比增长109.60%，占营业收入比重达28.15%，较上年同期提升13.71个百分点 [5] - 乘用车领域第二季度单季实现营业收入5,986.08万元，同比增长136.01%，环比增长57.66% [5] - 高端消费电子领域业务2025年1-6月实现营业收入24,355.77万元，其中手机及配件业务营业收入同比增长3.27% [5] - 油墨业务开始发力，2025年1-6月实现营业收入同比增长107.15% [9] 研发创新投入 - 2025年上半年研发费用5,091.93万元，同比增长6.73%，研发费用率14.65%，较去年同期略有下降 [13] - 截至报告期末共有研发人员291人，占总人数33.33%，同比增长21.76% [14] - 报告期内新增12项国家授权专利（含6项国家发明专利和6项实用新型专利） [14] - 累计拥有PCT国际专利3项、国内发明专利129项、实用新型专利73项及软件著作权1项 [14] - 成功开发全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，已进入下游领先厂商联合验证阶段 [11] 市场开拓进展 - 与北美消费电子大客户合作产品品类及范围逐步扩大，在手机及配件领域获得多个新项目量产开发权 [7] - 拓印技术在国内H大客户、荣耀、小米等终端客户的多品类产品中实现规模化应用 [7] - 准分子工艺已配合下游客户完成打样并实现多个项目的量产落地 [7] - 参与小米、Meta等终端智能眼镜开发 [7] - 在乘用车零部件涂层领域，与多家头部主机厂、汽车零部件制造商建立多维度深入合作关系 [8] - 车身漆及售后修补漆领域产品体系已陆续结项推出，正加速推进与定点客户的商务落地 [8] 新兴领域布局 - UV绝缘油墨成为传统工艺升级替代方案，正逐步获得新能源车企及电池厂商关注与认可 [9] - 一体黑油墨、烧结油墨、PCB字符油墨等多款油墨创新产品已在终端实现批量导入并稳定量产 [9] - 在航空航天领域，部分涂层项目已成功取得终端客户RFI确认，进入需求落地阶段 [11] - 低空飞行器专用涂料系列产品获得终端试航机喷涂资格 [11] - 积极拓展PCB油墨产品矩阵，数字喷印技术有望在PCB工业中获得应用 [12] 运营管理优化 - 持续深化阿米巴经营理念，推进组织架构优化与跨部门协同机制建设 [15] - 剔除折旧及无形资产摊销影响后，管理费用率同比下降0.9个百分点 [15] - 质量检测中心获得比亚迪颁发的《乘用车供应商实验室资质认可证书》 [15] - 华证ESG评级由B级跃升至AA级，万得ESG评级由BBB级升至A级 [16] 募集资金使用 - 截至2025年6月30日，募集资金已累计投入募集资金投资项目金额40,711.67万元 [31] - 使用超募资金永久性补充流动资金11,800万元 [31] - 募集资金投资项目结项节余募集资金永久补充流动资金5,172.44万元 [31] - 期末尚未使用的募集资金余额7,915.11万元 [31] - 使用闲置募集资金进行现金管理余额3,000万元 [40] 限制性股票激励 - 作废部分已授予尚未归属的2024年限制性股票合计48.4165万股 [21] - 作废原因包括1名激励对象离职及未达到第一个归属期公司层面业绩考核目标 [21] - 公司2024年未达到激励计划规定的第一个归属期业绩考核目标 [55]

公司概况 * 北方华创由七星电子和北方微电子于2016年战略重组而成，是首家上市的半导体设备公司，具有较强国资背景，但经营模式市场化[4] * 公司员工总数近2万人，研发人员约5000人，通过常态化股权激励绑定员工利益，有助于在竞争激烈的半导体设备行业吸引和留住人才[12][14][15] 业务布局 * 业务分为半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四大板块，其中半导体装备占比约80%，预计2025年占比将进一步提升[2][5] * 半导体设备布局全面，覆盖热处理、薄膜沉积、刻蚀、清洗、涂胶显影等领域，但未涉及CMP、光刻和检测量测[3][16] * 在国内市场占据领先地位，热处理炉管产品市场份额最高，刻蚀和薄膜沉积领域表现出色，薄膜沉积中的CVD订单量达三四十亿[18] * 积极拓展海外市场，2025年海外订单已有明显体现，产品逐渐成熟并具备国际竞争力[18][19] 财务表现 * 营收自2019年起加速增长，从2016年的16亿元增至2024年的300亿元，保持50%以上年增速[2][7] * 订单增速稳定在每年30%，2022年订单175亿元，2023年300亿元，2024年380亿元，预计2025年达480亿元，订单兑现周期约一年[2][9] * 电子工业装备毛利率保持在40%以上，集成电路装备毛利率维持在45%左右，元器件业务毛利率从过去70%以上回落至2024年的60%左右[2][10] * 整体净利润率维持在20%左右并稳中有升，研发资本化根据项目需求调整，费用化比例上升但不影响净利率表现[2][11] 行业与市场 * 受益于国产替代需求增加和中美脱钩后的政策扶持，晶圆厂与设备厂合作推进国产化进程[7] * 全球半导体设备市场规模约1000亿美元，若技术水平无重大突破可能维持几年，公司需要通过横向布局丰富品类以扩大市场空间[17] * 晶圆厂普遍存在降本增效需求，大量成熟制程面临成本压力，国产设备价格合理且性能优良将受青睐[20] 投资亮点 * 估值相对便宜，每年保持30%到40%的稳健增速，品类丰富且空间可观，是典型龙头企业[19] * 具备出海能力，有望解决专利问题实现国际扩展，长期有望成为中国大陆乃至全球重要半导体设备供应商[19]

股权激励计划调整 - 公司于2025年8月27日通过董事会和监事会会议审议限制性股票激励计划回购价格调整议案 [1] - 调整依据为2021年限制性股票激励计划草案及2022年第一次临时股东大会授权 [1] 历史实施情况 - 2022年1月17日完成限制性股票授予登记，数量为1251.50万股 [2] - 2022年10月因7名激励对象离职回购注销56.50万股 [2] - 2023年12月因28名激励对象异动回购注销96.80万股 [2] - 2024年11月因25名激励对象异动回购注销14.85万股 [2] - 2023年6月解除限售469.40万股 [2] - 2024年5月解除限售311.25万股 [2] - 2025年5月解除限售263.75万股 [2] 价格调整具体方案 - 调整事由为2024年度利润分配实施每10股派发现金红利3.00元（含税），2025年5月27日执行完毕 [3] - 采用派息调整公式P＝P0 - V（P0为授予价格4.47元，V为每股派息额0.30元） [3] - 调整后限制性股票回购价格为4.17元/股 [3] 合规性确认 - 调整符合上市公司股权激励管理办法及相关法律法规要求 [4] - 监事会、金杜律师事务所及荣正咨询均认可调整程序合法合规 [4] - 本次调整不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响 [4]

投资评级 - 裕同科技(002831)的投资评级未在报告中明确给出[1] 核心观点 - 裕同科技2025H1收入78.76亿元(同比+7.1%) 归母净利润5.54亿元(同比+11.4%) 扣非归母净利润5.60亿元(同比+7.1%) 单Q2收入41.77亿元(同比+7.7%) 归母净利润3.13亿元(同比+12.3%) 扣非归母净利润3.13亿元(同比+12.1%)[1] - 公司受益于下游消费领域及区域扩张实现平稳增长 利润表现更优主要源于深度推动信息&智能化及费用管控优化[1] - 公司发布2025年员工持股计划 业绩考核目标为25-27年较24年归母净利润分别增长10%/20%/30% 彰显成长信心[4] - 25H1公司分红率上调至70%(24年为60%) 与股东共享成长红利[4] 业务表现 - 2025H1精品包装收入54.61亿元(同比+5.4%) 配套产品收入12.97亿元(同比+3.5%) 环保纸塑收入58.34亿元(同比+6.8%) 其他产品收入3.79亿元(同比+57.8%)[2] - 3C精包基本盘有望延续稳健增长 受益于3C客户产品迭代加速及更多包材配套机遇涌现[2] - 消费领域在烟酒/化妆品基础上持续开拓新兴领域 未来有望在卡牌及新消费包装等高端差异化市场放量[2] - 环保纸塑业务受关税&双反扰动 但越南子公司反倾销税率仅3.86%(国内相关公司300%+) 未来成长有望加速[2] 海外扩张 - 公司在全球10个国家40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心[3] - 25H1外销收入同比增速达27.2% 凭借全球产能布局海外交付&服务能力领先[3] - 东南亚及墨西哥布局基本完成 计划未来2-3年在欧洲/中东/美国布局新基地[3] - 海外产能占比目前20% 长期目标高达50%[3] - 海外产能处于爬坡阶段 预计2-3年稳定后净利率进一步提升[3] 盈利能力 - 25Q2毛利率23.35%(同比-1.6pct) 归母净利率7.49%(同比+0.3pct)[3] - 25Q2销售费用率3.0%(同比-0.4pct) 研发费用率4.4%(同比-0.5pct) 管理费用率6.3%(同比-0.6pct) 财务费用率-0.7%(同比-0.6pct)[3] - 25Q2经营性净现金流5.11亿元(同比+0.17亿元)[3] - 存货周转天数52.07天(同比-1.19天) 应收账款周转天数135.26天(同比+6.61天) 应付账款周转天数83.31天(同比-3.58天)[3] 财务预测 - 预计25-27年净利润16.1/18.1/20.2亿元 对应PE估值14.9X/13.2X/11.8X[4] - 预计25-27年营业总收入191.20/217.72/246.69亿元 同比增长11.4%/13.9%/13.3%[6] - 预计25-27年归属母公司净利润16.05/18.10/20.21亿元 同比增长14.0%/12.8%/11.6%[6] - 预计25-27年毛利率25.0%/25.2%/25.5% ROE 12.8%/13.0%/13.1%[6] - 预计25-27年EPS 1.74/1.97/2.20元[6]

公司股份回购完成情况 - 公司完成股份回购计划，累计回购1,427,400股，占总股本2.42%，回购金额57,641,335.95元，最高成交价42.80元/股，最低成交价32.71元/股 [5] 股权激励计划实施进展 - 2024年限制性股票激励计划授予总量调整为233.50万股，首次授予187.50万股（原计划188.30万股），预留46.00万股，激励对象由126人调整为125人 [7] - 激励计划授予价格为22.11元/股，第一个考核周期为2024-2027年，目前仍在考核期内 [6][8] 关联方共同投资与资产收购 - 公司向关联方宁波天辉益增资6,000万元，持股20.87%，并通过其子公司以4,354万欧元收购Nikkiso Co.,Ltd的CRRT业务 [9] - 实际控制人出具避免同业竞争承诺函，并于2025年签署股权委托管理协议，将标的项目股东权利委托公司管理 [9][10] - CRRT业务已完成交割，正进行整合培育，后续将择机注入上市公司 [9][10] 海外生产基地建设 - 公司通过新加坡子公司收购泰国公司SIAM TYINRUN 99.9996%股权，建设泰国生产基地 [11][12] - 终止"综合研发中心建设项目"，将剩余募集资金全部调整用于"泰国生产基地建设项目" [12] - 项目正有序推进，资金来源包括募集资金、自有资金及银行贷款 [12][47] 新增资产收购计划 - 拟通过新加坡子公司以1,199万欧元收购BELLCO S.R.L.的CRRT滤器业务资产，目前尚未完成交割 [13] 募集资金使用情况 - 首次公开发行募集资金净额69,456.32万元，截至2025年6月30日使用闲置募集资金进行现金管理金额6,000万元（结构性存款2,000万元、大额存单4,000万元） [43][44] - 募集资金专户数量9个，现金管理本期实现收益216.57万元 [44][45] - 变更募集资金用途程序合规，未出现异常情况或违规使用情形 [45][47][48] 公司治理与信息披露 - 董事会、监事会审议通过2025年半年度报告及募集资金存放与使用情况专项报告，确认内容真实、准确、完整 [17][22][31][35] - 公司无实际控制人及控股股东变更，无优先股股东及债券存续情况 [3][4]

远期结售汇业务 - 公司及控股子公司获准开展额度为9,000万美元（或等值人民币）的远期结售汇业务，以套期保值为目的，旨在规避和防范汇率风险 [2] - 业务已通过董事会、监事会及独立董事专门会议审议，并制定《远期结售汇管理制度》明确操作原则、审批权限及风险控制措施 [1][2][5] - 业务存在内部控制、操作、汇率波动、履约及客户违约五类风险，但公司通过配备专业人员、选择低风险业务及持续监控等措施控制风险 [3][4][5] 子公司股权激励 - 全资子公司深圳海搏通过增资扩股实施股权激励，激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心员工，合计出资350.00万元认缴新增注册资本107.70万元 [11][12][13] - 增资完成后公司持股比例由100.00%降至65.00%，深圳海搏变为控股子公司但仍纳入合并报表范围 [11][13][35] - 增资价格定为3.25元/注册资本，基于评估机构对深圳海搏股东权益价值648.95万元的评估结果（每元注册资本对应3.24元） [29][33] 财务资助安排 - 公司及子公司拟向控股子公司深圳海搏及其全资子公司香港海搏提供不超过12,000.00万元财务资助，利率不低于同期LPR，有效期至下一年度股东会审议日 [44][45][46] - 深圳海搏截至2025年6月30日资产负债率为121.96%，其他股东将按持股比例（35.00%）提供同比例担保 [44][46][56] - 资助事项已通过董事会及监事会审议，尚需股东会批准，且关联股东需回避表决 [45][59][61] 公司治理与会议安排 - 公司将于2025年9月16日召开临时股东会，审议财务资助、修订公司章程等议案，其中提案1及4需三分之二以上表决通过 [68][78][80] - 股东会采用现场与网络投票结合方式，股权登记日为2025年9月11日，中小投资者表决将单独计票 [68][73][78] - 提案3涉及关联交易，关联股东需回避表决且不可接受委托投票 [79]

募集资金使用情况 - 2020年首次公开发行募集资金净额为5.60亿元，发行2740万股，每股发行价21.75元[1] - 2025年上半年投入募集资金411.39万元，累计投入5.85亿元，期末余额513.16万元（含理财收益及利息收入）[2] - 募集资金专户存储于招商银行、民生银行、光大银行等机构，并签订三方监管协议[3][4][5] 利润分配方案 - 拟以总股本1.45亿股为基数，每10股派发现金红利1.5元（含税），合计派发现金2170.67万元[15][18] - 分配金额占2025年上半年母公司净利润的68.89%，基于合并报表可供分配利润7.67亿元[17] - 分配方案尚需提交2025年第三次临时股东会审议[16] 越南生产基地投资 - 拟在越南胡志明投资不超过2050万美元建设生产基地，资金来源于自有及自筹资金[24][28] - 项目旨在提升海外供应能力、优化全球产能布局、规避贸易壁垒并增强供应链韧性[27][29] - 目前越南生产基地为租赁模式，自建将解决产能瓶颈及租约稳定性风险[30] 审计机构续聘 - 拟续聘容诚会计师事务所为2025年度审计机构，该所2024年承担518家上市公司审计业务[33][36] - 容诚注册会计师共1549人，其中781人签署过证券服务业务审计报告[35] - 审计收费将根据业务规模、行业复杂度及工作量确定[44] 股票期权注销 - 注销第三个行权期未行权的股票期权5.10万份，涉及9名激励对象，占总股本0.035%[52][65] - 注销原因为行权期内未行权，符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定[52][65] - 注销不影响公司股本结构及控股股东稳定性[66] 境外子公司担保 - 为印尼孙公司提供400万元最高额保证担保，该公司注册资本200亿印尼盾，从事电子零部件贸易[73][74] - 为越南孙公司提供600万元担保，其资产负债率达85.80%，需提交股东会审议[82][83] - 担保对象均为全资孙公司，风险可控，无逾期或违规担保记录[77][78][86]