报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金价2026年预期中枢将逐步抬升目标看至4800美元以上，部分投资者提前“抢跑”配置贵金属，在市场缺乏明确利空因素下短期行情将延续偏强走势，投资者需谨防短期可能出现剧烈波动的风险，单边保持多头思路但需及时锁定盈利 [1] - 白银在金融和工业属性利好背景下，实物需求维持强劲而库存紧张情况无法缓解，资金情绪驱动价格“非理性”上涨走势难言终结，后续关注CME等交易所风控措施以及全球大宗商品指数调仓可能带来的回调，为银价长期看涨提供配置窗口，同时关注内盘溢价修复，元旦节前建议逢高减仓或锁仓 [1] - 国内市场广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升，国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施，多头在积累较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂作观望，多头及时锁仓，等待年后走势趋稳再择机配置 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内期货收盘价 - AU2602合约12月26日收盘价1016.30元/牙，较12月25日涨7.54元，涨幅0.75% [1] - AG2602合约12月26日收盘价18319元/千克，较12月25日涨922元，涨幅5.30% [1] - PT2606合约12月26日收盘价686，较12月25日涨29.30，涨幅4.46% [1] - PD2606合约12月26日收盘价529.05元/克，较12月25日跌49.40元，跌幅8.54% [1] 外盘期货收盘价 - COMEX黄金主力合约12月26日收盘价4562.00，较12月24日涨56.60，涨幅1.26% [1] - COMEX白银主力合约12月26日收盘价79.68，较12月24日涨7.80，涨幅10.85% [1] - NYMEX铂金主力合约12月26日收盘价2513.90美元/盎司，较12月24日涨241.00美元，涨幅10.60% [1] - NYMEX锂金主力合约12月26日收盘价2060.50，较12月24日涨239.50，涨幅13.15% [1] 现货价格 - 伦敦金12月26日价格4532.51，较12月25日涨53.11，涨幅1.19% [1] - 伦敦银12月26日价格79.33，较12月25日涨7.52，涨幅10.47% [1] - 现货铂金12月26日价格2459.50美元/盎司，较12月25日涨251.50美元，涨幅11.39% [1] - 现货钯金12月26日价格1925.00，较12月25日涨88.00，涨幅4.79% [1] - 上金所黄金T+D 12月26日价格1008.80元/兄，较12月25日涨5.79元，涨幅0.58% [1] - 上金所白银T+D 12月26日价格18469元/千克，较12月25日涨1055元，涨幅6.06% [1] - 上金所铂金9995 12月26日价格662元/完，较12月25日涨71元，涨幅11.99% [1] 基差 - 黄金TD - 沪金主力现值 -7.50，较即值跌1.75，历史1年分位数6.80% [1] - 白银TD - 沪银主力现值150，较即值涨133，历史1年分位数95.90% [1] - 伦敦金 - COMEX金现值 -29.49，较即值跌3.49，历史1年分位数26.90% [1] - 伦敦银 - COMEX银现值 -0.35，较即值跌0.28，历史1年分位数38.70% [1] 比价 - COMEX金/银现值57.26，较前值跌5.43，跌幅8.66% [1] - 上期所金/银未提及变化数据 [1] - NYMEX铂/铝现值1.22，较前值跌0.03，跌幅2.25% [1] - 广期所铂/钯现值1.30，较前值涨0.16，涨幅14.21% [1] 利率与汇率 - 10年期美债收益率现值4.14%，较前值跌0.01%，跌幅0.2% [1] - 2年期美债收益率现值3.46%，较前值跌0.01%，跌幅0.3% [1] - 10年期TIPS国债收益率现值1.91%，较前值持平，涨幅0.0% [1] - 美元指数现值98.03，较前值涨0.13，涨幅0.13% [1] - 离岸人民币汇率现值7.0042，较前值涨0.0032，涨幅0.05% [1] 库存与持仓 - 上期所黄金库存用量97692，较前值涨3981，涨幅4.25% [1] - 上期所白银库存用量819431千克，较前值跌32986千克，跌幅3.87% [1] - COMEX黄金库存用量36191255，较前值涨31894，涨幅0.09% [1] - COMEX白银库存用量449727730，较前值跌1624956，跌幅0.36% [1] - COMEX黄金注册仓单用量19361515，较前值持平，涨幅0.00% [1] - COMEX白银注册仓单用量127624307，较前值涨1268758，涨幅1.00% [1] - SPRD黄金ETF持仓用量1071，较前值涨2.86，涨幅0.27% [1] - SLV白银ETF持仓用量16391，较前值跌56.40，跌幅0.34% [1]

贵金属市场行情动态 - 12月29日，现货白银价格出现剧烈波动，盘中一度涨近6%逼近84美元关口，随后跳水，最大跌幅超过5%，截至发稿时跌幅收窄，报76.454美元/盎司，较昨日结算价79.329美元下跌2.875美元，跌幅为3.62% [1][10][12] - 同期，现货黄金价格一度下跌超过1%，失守4500美元关口，截至发稿时报4495.94美元/盎司，较昨日结算价4532.41美元下跌36.47美元，跌幅为0.80% [1][11][13] - 其他贵金属全线转跌，现货钯金大跌6.8%，价格跌破1800美元/盎司；现货铂金短线一度暴跌超过100美元，跌幅超7%，截至发稿时下跌超过3%，报每盎司2377.09美元 [1][11] 白银市场供需与投资热潮 - 白银价格此前大涨引发零售市场购买热潮，深圳水贝黄金珠宝市场的白银饰品销售柜台和店铺有所增加，部分原黄金饰品铺位开始出售投资银条，近一个月银饰销量环比上涨近10%，饰品价格也开始明显拉升 [3][13] - 投资性白银产品更受欢迎，500克银锭销量最好，许多之前投资黄金的散户近期转为投资白银，投资银条也较为受捧，近一个月水贝市场的白银供需量逐渐上涨，且经常出现拿不到现货的情况 [5][15] - 杭州市场反馈显示，12月26日白银价格暴涨10%后，27日一早即有客户卖出，有珠宝店老板在10点前已回收30多千克白银；同时，买入需求旺盛，有客户下单15公斤银条，呈现“越涨越买”的疯抢态势，现货供应紧张，预订较多 [6][16][18] 白银价格驱动因素分析 - 业内人士普遍认为，白银价格创下历史新高受多重因素影响，包括强劲的工业和投资需求、库存收紧、地缘政治紧张局势以及对美国进一步降息的预期 [5][15] - 在实体经济中，白银需求极为旺盛，应用领域包括珠宝、医疗器械、电动车、数据中心建设，尤其是太阳能电池板制造，花旗分析师估计太阳能产业消耗了近30%来自采矿和回收的白银年产量 [8][18] - 白银供给增长有限，全球独立的“纯白银”矿床基本枯竭，现今白银更多是作为铜、金、锌等其他金属开采的副产品，其供应变化往往由其他金属的需求驱动，而非白银本身 [8][18] 市场相关动态与机构行动 - 铂金价格同样走势强劲，在一些品牌珠宝店，足铂饰品报价已达每克964元，而在10天前价格约为每克760元 [5][15] - 国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）发布公告，为保护基金份额持有人利益，其C类基金份额将从2025年12月29日开始暂停申购；A类基金份额将于同日开市起至10:30停牌，并于10:30复牌，且从12月29日起限制A类份额定期定额投资金额为100.00元 [9][19] - 为防范市场风险，上海期货交易所于12月26日连发两条通知，提示市场做好风险控制，并就元旦期间相关品种交易保证金比例、涨跌停板幅度等做出安排 [9][19]

银价近期走势 - 银价在首次突破每盎司80美元大关后大幅回落，盘中一度下跌5% [1] - 此前银价连续五个交易日上涨，一度飙升至每盎司84美元的历史新高 [1] - 现货白银一度上涨6%触及每盎司84.00美元高位，随后下跌3.6%至每盎司76.47美元 [3] 驱动价格上涨的核心因素 - 白银市场存在严重的供需结构性失衡，引发了对实物白银的抢购 [2] - 买家愿意为即期交割支付高达7%的溢价，而不是等待一年 [2] - 白银市场体量相对较小，库存吃紧且流动性可能迅速蒸发 [2] - 伦敦黄金市场有约7000亿美元的黄金储备支撑流动性，而白银没有类似储备 [2] - 10月曾出现历史性的供应紧张 [2] 宏观与地缘政治背景 - 美元走软提升了贵金属吸引力，彭博美元指数上周下跌0.8%，创6月以来最大单周跌幅 [2] - 地缘政治紧张局势升级增加了贵金属的避险吸引力，如委内瑞拉局势和华盛顿对尼日利亚境内伊斯兰国的打击行动 [2] - 美联储连续三次降息，较低的借贷成本利好贵金属，交易员预计2026年美联储将进一步降息 [2] - 今年以来贵金属价格上涨得益于各国央行大力买入和资金流入交易所交易基金（ETF） [2] 白银的工业属性与供应风险 - 白银是太阳能电池板、人工智能数据中心和电子产品等一系列产品的重要组成部分 [3] - 由于库存接近历史最低水平，存在供应短缺的风险，可能会影响多个行业 [3] - 马斯克在X上发布推文，指出许多工业生产过程中都需要用到银，供应短缺趋势令人担忧 [3] - 全球大部分现货白银贸易正等待美国商务部对关键矿产进口是否构成国家安全风险的调查结果 [3] 市场动态与库存状况 - 自10月短缺以来，伦敦仓库吸引了大量白银流入，但这导致其他地区出现短缺 [2] - 在中国，与上海期货交易所相关的仓库中白银库存上个月触及2015年以来最低 [2] 技术分析与市场情绪 - 技术指标显示白银涨势可能过猛过快，14天相对强弱指数（RSI）接近80，远高于被视为超买的70阈值 [3] - 有市场分析师表示正在见证白银市场的泡沫 [2] - 交易员从破纪录涨势中获利了结导致价格回落 [1] 其他贵金属表现 - 黄金下跌0.9%至每盎司4,495.73美元，低于上周五创下的每盎司4,549.92美元历史高位 [3] - 铂金和钯金在前一交易日均创下历史新高后，目前走低 [3]

白银市场动态 - 白银价格打破45年最高纪录，达到每盎司76.486美元，预计2025年将上涨一倍以上[3] - 白银价格自1983年以来首次持续高于原油价格，美国原油期货上周五收盘价为每桶56.74美元[3] - 投资者囤积白银以储存财富并对冲货币风险，工业需求亦十分旺盛[4] 需求驱动因素 - 投资者需求旺盛，包括实物和纸面白银，作为黄金的更便宜替代品[4] - 工业需求强劲，来自珠宝、医疗器械、电动汽车、数据中心，尤其是太阳能电池板行业[4] - 花旗集团估计，太阳能行业消耗了近30%的白银年产量[4] - 印度白银进口量激增，因黄金价格上涨至每盎司4500美元以上，超出许多储户承受范围[5] 供应面情况 - 全球纯白银矿藏已基本枯竭，白银通常是开采铜、金、锌等金属的副产品[5] - 白银供应反应由对其他金属的需求驱动，而非白银本身需求[5] - 剩余白银（存放在金库、珠宝、收藏品中）需满足部分新增需求，市场关注何种价格会引发足够抛售[5] 价格前景与观点 - 白银多头认为，金银比价目前约为60，可能向2011年高位30靠拢，意味着白银相对黄金将上涨[6] - 另一观点认为，白银价格需突破每盎司200美元才能超过1980年经通胀调整后的高点[6] - 凯投宏观分析师认为贵金属价格已超出基本面支撑，预测白银价格到明年年底将跌至每盎司42美元左右[7] 原油市场背景 - 2025年油价下跌21%，跌至新冠疫情暴跌以来的最低水平[8] - 达拉斯联储调查显示，128位能源高管用于2026年资本规划的原油价格平均预期为62美元，低于去年对2025年规划的71美元[8] - 美国石油日产量创下约1350万桶纪录，欧佩克也在增产，可能加剧供应过剩[8] - 若俄乌和平谈判或美委对峙解决，放松石油出口限制，可能进一步加剧供应过剩[8]

白银价格表现 - 现货白银开盘快速拉升，突破82美元/盎司 [1][4] 白银需求分析 - 投资者和工业界对白银的需求近乎“来者不拒” [3][4] - 投资需求方面，白银被以实物和金融资产两种形式大量囤积，用于储存财富并对冲美元及其他货币风险 [3][4] - 工业需求极为旺盛，消耗方包括珠宝商、医疗器械制造商、电动车厂商、数据中心建设公司，尤其是太阳能电池板制造商 [3][4] - 花旗分析师估计，太阳能产业消耗了近30%来自采矿和回收的白银年产量 [3][4] 白银供给分析 - 白银供给端几乎看不到新增产量大幅入市的可能 [3][4] - 全球“纯白银”矿床基本已经枯竭，如今白银更多是作为铜、金、锌等其他金属开采的副产品出现 [3][4] - 资产管理公司Sprott Asset Management首席执行官John Ciampaglia指出，这意味着白银供应的变化往往由其他金属的需求驱动，而非白银本身 [3][4] 市场观点与风险 - 有观点警告，贵金属价格已站在“悬崖边缘”，回调风险正在累积 [3][4]

现货白银价格走势 - 现货白银价格开盘快速拉升，突破82美元/盎司 [1] 白银需求分析 - 投资者和工业界对白银的需求近乎“来者不拒” [3] - 投资需求方面，白银被以实物和金融资产两种形式大量囤积，用于储存财富并对冲美元及其他货币风险 [3] - 实体经济需求极为旺盛，主要消耗方包括珠宝商、医疗器械制造商、电动车厂商、数据中心建设公司，尤其是太阳能电池板制造商 [3] - 花旗分析师估计，太阳能产业消耗了近30%来自采矿和回收的白银年产量 [4] 白银供给分析 - 白银供给端几乎看不到新增产量大幅入市的可能 [4] - 全球“纯白银”矿床基本已经枯竭，如今更多是作为铜、金、锌等其他金属开采的副产品出现 [4] - 资产管理公司Sprott Asset Management首席执行官指出，这意味着白银供应的变化往往由其他金属的需求驱动，而非白银本身 [4] 价格风险提示 - 有观点警告贵金属价格已站在“悬崖边缘”，回调风险正在累积 [5]

2025年贵金属市场行情回顾 - 伦敦现货黄金于12月27日突破4500美元/盎司，创历史新高，2025年累计涨幅达72.69%，逼近1974年次高历史纪录 [2] - 伦敦现货白银于12月27日突破79.3美元/盎司，创历史新高，2025年累计涨幅达173.99%，预计将创下该品种历史年度涨幅纪录 [2][3] - 2025年贵金属市场呈现黄金领涨、白银爆发的格局，白银年内涨幅超过黄金，金银比价由极值回落至历史区间上沿 [3][4] 本轮牛市的核心驱动因素 - 投资需求取代央行购金成为主导力量，美元信用下行是本轮年度级别牛市的核心基石，黄金定价之锚已从利率资产切换为实物货币 [3] - 美元指数下跌约10%，美联储重启降息并技术性扩表，贸易关税政策加剧去美元化，美国财政可持续性危机削弱美元信用 [3] - 白银市场出现结构性挤兑，全球库存紧张、印度排灯节需求、工业刚性需求与期货交割量井喷导致现货溢价飙升 [3] - 资金流入是重要推动力，包括纽约伦敦跨区套利、央行购金、黄金ETF持续流入，以及欧洲债务危机带来的避险需求和股市上涨带来的风险平价需求 [3] 机构对2026年市场展望 - 多数分析看好金银延续强势，但认为涨幅不会如2025年般疯狂，2026年贵金属市场将延续牛市逻辑 [6] - 宏观环境偏乐观，美联储降息周期持续，全球流动性保持宽松，同时美国、欧洲、日本及中国可能出现的财政扩张趋势有望驱动制造业景气度和库存周期向上 [6] - 随着全球经济可能从软着陆向温和复苏切换，风险资产或将有所表现，可能遏制黄金作为避险资产的弹性，黄金方向不变但涨幅或有收敛 [6][7] - 全球贵金属市场依然适合战略性配置，黄金可作为核心防御性资产，白银则适合在资金流入阶段进行高弹性配置 [6]

贵金属及铜期货价格表现 - 国际黄金期货价格再创新高，交投最活跃的2026年2月合约一度达到每盎司4581.30美元 [1] - 国际白银期货价格突破每盎司79美元，逼近80美元大关 [1] - 铂金期货价格首次突破每盎司2300美元大关，创历史新高 [1] - 纽约商品交易所期铜价格26日上涨近4%，至每磅5.7855美元 [3] 价格涨幅与市场指标 - 今年以来黄金价格飙升逾70%，有望创下自1979年以来最大年度涨幅 [1] - 白银价格今年迄今已上涨超过170% [1] - 白银相对强弱指数读数为93.86，为自1980年1月以来最高 [1] - 纽约商品交易所黄金期货RSI最近一周创下历史最高纪录，达95.94 [1] 价格上涨驱动因素 - 避险需求增加拉动贵金属价格上涨 [1] - 地缘政治紧张局势升级以及近期美元走软起到拉升作用 [1] - 铂金价格上涨受供应紧张等因素影响 [1] - 部分投资者押注2026年全球铜供应将趋紧 [3] 市场影响与相关产品表现 - 铂金大幅上涨导致国内品牌金店铂金首饰报价突破千元，六福珠宝足金铂27日报价为1020元/克 [1] - 有网友称其持有的白银基金整体涨近70%，其中一只算上溢价涨了100% [4] - 主投白银期货的国投白银LOF出现严重溢价，在连续两日跌停后溢价率依然为30%左右 [8] 市场风险与监管措施 - 市场分析认为任何高于70.0的RSI读数都表明市场上涨过度，后续可能出现回调 [1] - 国投白银LOF因严重溢价发布风险提示，其A类基金份额将于2025年12月29日开市起至当日10：30停牌，并有权申请延长停牌时间以警示风险 [8] - 从12月29日起，限制该基金A类基金份额定期定额投资金额为100.00元 [9] - 分析指出白银市场规模小、流动性弱，且缺乏央行等机构稳定市场，价格更容易受投机资金冲击而暴涨暴跌 [9]

文章核心观点 - 在美联储降息预期、各国央行增储及投资资金涌入背景下，2025年贵金属价格有望创本世纪以来最大年度涨幅，成为回报率最高的大类投资品种之一 [1] 黄金市场表现与驱动因素 - 伦敦金现货价格已突破4500美元/盎司，年内累计涨幅超过70%，大概率创最近46年（自1979年以来）最大年度涨幅 [4][5] - 金价大幅上行受多种因素助推：2025年美联储已降息三次，且市场预期未来降息力度可能加大；降息推动美元走软，为以美元计价的黄金提供上涨动力；黄金领域投资性资金是重要推力 [5] 白银市场表现与驱动因素 - 伦敦银现货价格已突破79美元/盎司，年内累计最大涨幅超过170%，年度涨幅大概率创本世纪以来最大 [6][7] - 白银价格受工业需求（约占60%）与投资需求（约占40%）双重影响，光伏行业爆发式增长是近年来主要需求增量 [7] - 白银价格自11月以来涨势加速，不到两个月累计涨幅超过60%，核心驱动是现货紧张带来的挤仓交易 [8] 铂与钯市场表现与驱动因素 - NYMEX铂期货主力合约年内累计涨幅超过170%，NYMEX钯期货主力合约年内累计涨幅超过110% [11] - 铂和钯被视为“黄金平替”：黄金首饰价格上涨使消费者转向相对便宜的铂金和钯金首饰；部分黄金市场投资热钱开始转投铂和钯 [10][11] - 当前铂价约为金价的一半，钯价约为金价的四成 [11] - 铂金展望：供应端，主要供应国南非存在电力供应及极端天气风险；需求端，市场处于结构性扩张阶段，汽车催化剂需求稳定，氢能产业是未来重要增长点，首饰和投资需求扩张，“降息+软着陆”组合将放大远期价格弹性 [11] - 钯金展望：供应端关键扰动因素是俄罗斯地缘问题，美国商务部对从俄罗斯进口的未锻造钯进行调查，导致其他地区供应出现阶段性收紧 [11] 贵金属整体表现对比 - 2025年以来金、银、铂、钯等贵金属价格涨幅远超同期铜、铝等基本金属，也明显超过同期美股道琼斯工业指数及A股上证指数涨幅 [1]

贵金属市场行情综述 - 本周贵金属价格全线大涨并频频创出历史新高，引领年末行情 [1] - 当地时间26日，黄金、白银、铂金期货价格再度全线大涨，刷新历史纪录 [1] - 本周三个完整交易日，黄金和白银期货价格保持上涨势头，接连刷新收盘历史纪录 [2] 黄金市场表现与驱动因素 - 国际黄金价格26日再创历史新高，黄金期货主力合约价格上涨1.11%，达每盎司4552.7美元 [2] - 黄金市场受到地缘政治风险升温的支撑，近期美国针对委内瑞拉的石油制裁和贸易封锁升级等因素显著提升了黄金的避险吸引力 [4] - 展望后市，市场押注美联储明年将继续实施宽松货币政策，加之美元走软、全球央行购金热潮持续，多家国际金融机构预计2026年国际金价有望冲击每盎司5000美元整数关口 [10] - 预计2026年美国国债全年新增规模将超2万亿美元，美债总规模史上首次突破40万亿美元是大概率事件，同时叠加美联储继续降息和重启扩表，资金流出美债、流向金银的趋势有望延续 [12] 白银市场表现与驱动因素 - 国际白银价格26日再创历史新高，白银期货主力合约价格大涨7.69%，达每盎司77.196美元 [2] - 全球白银市场已连续5年供不应求，库存紧张的矛盾无法从根本上缓解，市场对这一矛盾的共识正在不断被强化 [8] - 未来一段时间，供需失衡与美国市场囤积现货等因素可能会推动白银价格继续走高 [10] - 白银等贵金属相对于黄金市场规模更小，也没有全球央行大量买盘的支撑 [14] 铂金与钯金市场表现 - 铂金期货价格本周飙升至历史新高，首次突破每盎司2400美元大关，全周涨幅超22% [6] - 钯金期价上涨约13%，达到2023.3美元/盎司，创三年多来的最高水平 [6] - 铂金、钯金近期的上涨主要是由于自身估值修复的驱动，由于自身市场体量较小，同时叠加自身供给端偏紧，短期价格弹性更大 [8] 其他基本金属市场动态 - 铜被誉为“经济晴雨表”，纽商所期铜主力合约价格26日上涨超4%，进一步巩固了铜价的年度涨幅 [16] - 因担忧全球铜市场即将面临供应短缺，一些投资者押注2026年全球铜供应将趋紧 [16] 贵金属价格普涨的宏观背景 - 在美元持续走软的背景下，黄金市场本周保持强劲走势 [4] - 黄金流动性外溢效应、美元走软以及供应紧张等因素带动了铂金、钯金等贵金属价格飙升 [6]