美日贸易摩擦 - 美国对日本商品征收高达24%的"对等关税" 远超市场预期 对日本经济尤其是汽车产业造成沉重打击 [1] - 日本作为美国重要盟友和最大投资者 每年大量商品出口美国 汽车产业是支柱产业之一 [1] - 日本首相在通话中"强烈要求"美国重新评估汽车关税等系列措施 并提出以加大对美投资换取关税减免方案 [3] - 美方坚持消除贸易逆差 日本则明确表示维护既有关税是国家生命线 绝不退让 态度异常强硬 [3] 谈判策略与进展 - 特朗普主动发起45分钟通话 试图在5月24日第三轮关税磋商前争取主动 促使日本让步 [3] - 日本已制定扩大双边贸易 非关税措施 经济安保合作三大领域谈判底牌 主基调是不急于达成协议 [5] - 双方同意在G7峰会期间进行面对面会谈 但日本已做好打持久战准备 [5] 行业影响 - 美国关税政策对日本汽车产业冲击显著 该产业是日本对美出口支柱 [1] - 日本看到中美关税谈判进展后 对美国关税政策更加难以接受 强化了强硬立场 [3] - 美日贸易摩擦反映两国在贸易逆差问题上的长期矛盾 日本致力于维护全球贸易地位 [5]

货币政策调整 - 韩国央行将基准利率下调25个基点至2.5%，为自去年10月以来的第四次降息，符合市场预期[1] - 央行将2025年经济增长预期从1.5%大幅下调至0.8%，反映经济下行压力加剧[1] - 韩元兑美元汇率当日下跌0.6%，三年期国债收益率同步走低[4] 经济挑战与数据 - 一季度经济数据负增长后未见反弹迹象，出口引擎持续失速，设备投资与民间消费双双低迷[4] - 4月出口额经工作日调整后同比下降0.7%，汽车、钢铁等支柱产业面临美国关税威胁[4] - 韩元兑美元汇率攀升至七个月高位，为央行重启宽松政策创造有利条件[4] 政治因素与政策博弈 - 距总统大选仅剩五天之际，央行行长强调5月决策必须保持政治中立，聚焦经济需求[4] - 央行六位货币政策委员全员支持三个月内降息，向市场释放强烈宽松信号[4] - 民主党候选人李在明承诺推出30万亿韩元(约合218亿美元)刺激计划，保守派候选人金文洙提出同等规模福利支出方案[5] 贸易环境与产业影响 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府对韩商品加征关税部分违法，但白宫已明确上诉[5] - 韩国汽车、钢铁等产品仍面临10%临时关税(原定25%)，三星电子手机可能成为下一轮打击目标[5] - 国会已通过13.8万亿韩元补充预算，但更大规模财政扩张仍有待新政府决策[5] 市场预期与政策展望 - Kiwoom证券预计基准利率年内将降至2.25%，明年或再下调至2%[4] - 彭博经济学家认为大选后新政府若实施积极财政政策，将减轻货币政策承压[5] - 央行行长李昌镛将在新闻发布会上披露政策前瞻指引，市场关注决策层内部是否存在分歧[5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个行业进行分析，原油处于增产压力与供应风险并存的震荡期；贵金属延续震荡调整格局；铜、铝、锌等金属各有供需情况和价格走势；集运指数欧线市场处于转换阶段；燃料油、沥青等能源化工产品有各自的供需特征和价格预期；大豆、豆粕等农产品受种植进度、供应和需求影响；股指在风格更加均衡震荡中等待新驱动 [2][3][47] 各行业总结 能源行业 - 原油：隔夜国际油价小幅收涨，OPEC+维持产量基线，增产压力与供应风险并存，关注供应风险明朗后的做空机会 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫裂解价差预计高位震荡，低硫单边走势跟随原油 [21] - 沥青：6月炼厂计划排产增加，出货量季节性改善但仍同比偏低，裂解价差承压 [22] - 液化石油气：海外供应充裕，国内降价出货，基本面改善动力有限，盘面弱势运行 [23] 金属行业 - 责金属：隔夜回落，贸易战和地缘冲突博弈，金价3000美元/盎司有强支撑，回调买入 [3] - 铜：隔夜内外铜价遇阻收阴，关注现铜及升水变动，下半年合约高位空单持有 [4] - 铝：隔夜沪铝偏弱震荡，库存去至低位但需求或转淡，逢高偏空参与 [5] - 氧化铝：几内亚停产影响有限，供应弹性大，前景悲观，期货贴水不宜追空 [6] - 锌：基本面偏弱，沪锌破位下跌风险高，前期高位空单持有 [7] - 铅：沪铅窄幅波动，供应有压力，消费淡季，下方看1.63万元/吨支撑 [8] - 镍及不锈钢：沪镍放量杀跌，不锈钢过剩压力持续，空头持有 [9] - 锡：隔夜锡价下跌，关注现货调价，空头持有 [10] 化工行业 - 碳酸锂：锂价反弹，供需改善待时，空头择机止盈 [11] - 多晶硅：在成本线附近震荡，后期走势预计偏弱 [12] - 工业硅：盘面减仓下跌，供应压力累积，需求疲弱，硅价延续震荡下行 [13] - 螺纹&热卷：夜盘钢价惯性下挫，淡季需求悲观，盘面弱势难改 [14] - 铁矿：供需有边际走弱压力，矿价偏弱震荡 [15] - 焦炭：关税变动价格或反复，观测负反馈持续性，不宜过分看空 [16] - 焦煤：关税变动，价格有反复，观测负反馈持续性 [17] - 锰硅：关税变动价格反复，基本面稍有好转，锰矿库存累增 [18] - 硅铁：关税变动价格反复，供应下行，需求尚可，库存稍降 [19] 农产品行业 - 大豆&豆粕：国内豆粕行情或震荡下行，关注天气变化 [35] - 豆油&棕榈油：预计维持区间震荡走势 [36] - 菜粕&菜油：国内菜系策略看多，菜粕强于菜油 [37] - 豆一：国产大豆价格弱于进口，中期受天气影响 [38] - 玉米：行情震荡偏弱，投资者谨慎做多 [39] - 生猪：期价偏弱震荡，关注现货价格回落对盘面的压制 [40] - 鸡蛋：后期蛋价或下行，盘面逢高空 [41] - 棉花：操作上暂时观望或尝试期权牛市价差策略 [42] - 白糖：预计糖价维持震荡 [43] - 苹果：期价弱势运行，关注后续估产情况 [44] - 木材：期价弱势运行，操作上暂时观望 [45] - 纸浆：估值偏低，操作上暂时观望或逢低轻仓试多 [46] 其他行业 - 集运指数（欧线）：市场处于转换阶段，若即期运价企稳或宣涨函落地，期货盘面预期或扭转 [20] - 股指：A股在风格更加均衡震荡中等待新驱动 [47]

中美贸易关系 - 中美双方同意继续保持沟通 [1] - 中美高层日内瓦会谈后，美国对中国商品加征关税从145%降至30%，中国对美国商品加征关税从125%降至10% [3] - 特朗普政府对中国加征关税导致美国企业成本上升，影响经济活力 [5] 美国经济影响 - 2025年第一季度美国GDP环比萎缩0.3%，创2022年以来最差纪录 [5] - 净出口对美国经济增长的拖累幅度达4.83% [5] - 消费者信心指数跌至三年最低 [5] 关税政策反噬 - 美国市场因缺失中国商品导致物价飙升 [5] - 美国企业削减开支、延迟投资计划 [5] - 特朗普政府加征关税加剧美国财政问题，美债风险上升 [7] 稀土产业优势 - 美国F-35战机每架需417公斤稀土材料，特斯拉人形机器人每台消耗23公斤稀土 [7] - 中国在稀土产业占据优势地位，保留管制权并仅承诺打击走私 [7] - 美国试图绕开中国供应链的企图失败 [7] 中国反制措施 - 中国对美加税反制导致美国第一季度GDP萎缩0.3% [7] - 进出口不平衡加剧美国财政问题 [7] - 中国已掌握美国部分经济命脉 [7]

中美贸易休战期动态 - 中美约定90天贸易休战期 目前剩余77天 期间美国突然对欧洲和日本采取新关税行动[3][5] - 美国拟从6月1日起对部分欧盟产品加征50%关税 涉及空客飞机 大众奔驰 生物制药 软件服务等领域[7][9] - 美国本土企业如波音 通用 福特 辉瑞 强生 甲骨文可能受益于欧洲产品价格上涨带来的市场份额提升[9][11] 日本贸易政策变化 - 美国总统与日本石破茂通话后 日本航运巨头商船三井暂停向中国船厂订购新船 可能配合美国压制中国造船业的战略意图[12][16] - 日本暂停对华贸易的行动被视为响应美国贸易策略[3][12] 中国制造业地位分析 - 中国出口美国的日用品和零部件已深度融入美国民生和产业链 具有不可替代性 沃尔玛货架和苹果手机零件均依赖中国制造[18][20] - 中国塑料厂开始转向加拿大和中东供应商采购丙烷 替代美国第二大丙烷出口市场的地位 新供应商主动降价争夺市场份额[20][22] 全球贸易格局博弈 - 美国试图通过施压欧洲和日本积累谈判筹码 可能构建"反华同盟"对中国极限施压[14] - 中国制造业在全球供应链中具备弹性调整能力 贸易摩擦下能快速转换供应渠道[22] - 欧洲高端工业品（如飞机汽车）与中国的民生商品对美国市场影响存在本质差异[18][20]

报告行业投资评级 - 铜操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌驱动，但盘面可操作性不强[1] - 铝操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主[1] - 氧化铝操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 锌操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌驱动，但盘面可操作性不强[1] - 镍及不锈钢操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌驱动，但盘面可操作性不强[1] - 锡操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌驱动，但盘面可操作性不强[1] - 碳酸锂操作评级未明确标注星级[1] - 工业硅操作评级未明确标注星级[1] - 多晶硅操作评级未明确标注星级[1] 报告的核心观点 - 铜市周三沪铜继续震荡，现铜78510元，广东铜贴水缩至120元，下半年合约高位空单持有[2] - 铝市今日沪铝震荡，现货升贴水维持，需求面临季节性转淡和贸易摩擦考验，库存去库至低位，强现实局面维持，继续测试20300元关键位置阻力，关注逢高卖保机会；氧化铝短期现货偏紧，各地现货成交维持在3300元以上，行业利润修复后供应弹性大，远月仍偏悲观，期货贴水扩大后不宜追空[3] - 锌市冶炼厂检修与复产并存，矿端TC继续回升，端午假期临近消费进入淡季，消费前置透支后市需求，基本面仍偏弱，下游逢高接货意愿低，周三沪锌震荡走低，技术面处于三角形整理末端，后市破位下跌风险偏高，前期高位空单继续持有[4] - 镍及不锈钢市场沪镍放量杀跌，传统消费旺季接近尾声，下游采购需求基本满足，不锈钢供应维持高位，货源供给宽松，现货市场成交清淡，代理及贸易商让利出货，青山集团下调200系不锈钢盘价，整体过剩压力持续，镍铁库存增800吨至2.96万吨，纯镍库存下降两千吨至4.2万吨，不锈钢库存降1500吨至97.4万吨，沪镍反弹乏力，空头持有[7] - 锡市沪锡增仓下跌，快速跌破日周均线，今日现锡26.49万，空头持有[8] - 碳酸锂市场锂价反弹，市场交投活跃，中间环节去库，下游补库意愿差，上游被动补库，澳矿最新报价645美元，过去两个月跌幅近20%，中游产量基本持稳、环比降4%，供需改善仍需等待，期价处于下行通道，但持仓暗示风险集聚，澳矿跌价速度放缓，空头核心动力迟滞，空头择机止盈[9] - 工业硅市场多晶硅延续35000元/吨成本线附近震荡，现货SMM复投料均价36500元/吨持平，下游电池片、组件价格回调，5月供需紧平衡未有效去库，厂库压力大，6月预期西南产能季节性复产推动成本下移，短线多晶硅在成本位置反弹修复，后期走势预计偏弱[10] - 多晶硅市场收回部分日内跌幅，反弹回35000元/吨成本线上方，现货SMM复投料均价36500元/吨与昨日持平，5月供需紧平衡未有效去库，厂库总量处于历史相对高位，6月预计两个基地恢复生产，供应增加推动成本季节性下移，下游硅片5月排产不及预期，6月产量预计继续下滑，价格跌破成本线后短期市场或反弹修复，但在供应增加与成本下行预期下，价格或维持偏弱[11] 根据相关目录分别总结 铜 - 周三沪铜继续震荡，现铜78510元，广东铜贴水缩至120元，下半年合约高位空单持有[2] 铝&氧化铝 - 今日沪铝震荡，现货升贴水维持，需求面临季节性转淡和贸易摩擦考验，库存去库至低位，强现实局面维持，继续测试20300元关键位置阻力，关注逢高卖保机会[3] - 几内亚矿区影响扩大可能性不高，当前量级不足以扭转矿石年内过剩，短期现货偏紧，各地现货成交维持在3300元以上，行业利润修复后供应弹性大，远月仍偏悲观，期货贴水扩大后不宜追空[3] 锌 - 冶炼厂检修与复产并存，矿端TC继续回升，端午假期临近消费进入淡季，消费前置透支后市需求，基本面仍偏弱，下游逢高接货意愿低，周三沪锌震荡走低，技术面处于三角形整理末端，后市破位下跌风险偏高，前期高位空单继续持有[4] 镍及不锈钢 - 沪镍放量杀跌，传统消费旺季接近尾声，下游采购需求基本满足，不锈钢供应维持高位，货源供给宽松，现货市场成交清淡，代理及贸易商让利出货，青山集团下调200系不锈钢盘价，整体过剩压力持续[7] - 镍铁库存增800吨至2.96万吨，纯镍库存下降两千吨至4.2万吨，不锈钢库存降1500吨至97.4万吨，沪镍反弹乏力，空头持有[7] 锡 - 沪锡增仓下跌，快速跌破日周均线，今日现锡26.49万，空头持有[8] 碳酸锂 - 锂价反弹，市场交投活跃，中间环节去库，下游补库意愿差，上游被动补库，澳矿最新报价645美元，过去两个月跌幅近20%，中游产量基本持稳、环比降4%，供需改善仍需等待[9] - 期价处于下行通道，但持仓暗示风险集聚，澳矿跌价速度放缓，空头核心动力迟滞，空头择机止盈[9] 工业硅 - 多晶硅延续35000元/吨成本线附近震荡，现货SMM复投料均价36500元/吨持平，下游电池片、组件价格回调，5月供需紧平衡未有效去库，厂库压力大，6月预期西南产能季节性复产推动成本下移，短线多晶硅在成本位置反弹修复，后期走势预计偏弱[10] 多晶硅 - 收回部分日内跌幅，反弹回35000元/吨成本线上方，现货SMM复投料均价36500元/吨与昨日持平，5月供需紧平衡未有效去库，厂库总量处于历史相对高位[11] - 6月预计两个基地恢复生产，供应增加推动成本季节性下移，下游硅片5月排产不及预期，6月产量预计继续下滑，价格跌破成本线后短期市场或反弹修复，但在供应增加与成本下行预期下，价格或维持偏弱[11]

美国关税政策对日本经济的影响 - 美国关税措施直接影响日本出口产业 导致日本产品在美国市场价格竞争力下降 影响企业利润和市场份额 [3] - 部分日本企业预计本财年利润将减少 中小企业对未来前景表示担忧 [3] - 利润下滑可能抑制企业投资和创新动力 对日本经济长期增长产生负面影响 [3] 贸易摩擦与谈判进展 - 日美已举行三轮关税谈判 但双方在关税问题上仍未达成一致 [3] - 日方要求美方全面取消加征关税 美方持否定态度 [3] - 若美国维持现行关税政策 日本可能采取报复性措施 加剧贸易紧张局势 [3] 中小企业与社会影响 - 中小企业因关税措施面临经营困境 可能导致裁员和失业率上升 [3] - 中小企业发展受阻可能抑制地方经济活力 对日本区域经济发展产生不利影响 [3] 日本政府应对措施 - 日本政府采取补贴和融资支持措施 短期内缓解企业资金压力 [4] - 长期来看 这些措施可能增加政府财政负担 需在支持产业和维持财政稳定间找到平衡 [4] - 日本政府应通过外交渠道与美国谈判 争取取消或降低关税 [4] 企业应对策略 - 日本企业应加快转型升级 提高产品附加值和竞争力 [4] - 日本应加强与其他国家贸易合作 降低对美国市场依赖 [4]

核心观点 - 相较4月贸易摩擦升温期，中短期内我国出口预期可能并不弱，4月末以来政府投资节奏明显提速，叠加促消费举措持续发力，经济下限或有所抬高，但风险偏好仍受一定制约，小盘股呈现“高拥挤、高估值、低盈利”特征，行情持续性难度加大，大盘股性价比上升，建议围绕大盘主线，成长价值均衡配置，关注煤炭、医药（创新药）、军工、金融（银行和非银）四大方向 [1] 风格轮动 市值风格 - 巨潮大盘明显优于巨潮小盘，年中市值风格或更偏大盘，投资和出口变量影响市值风格，发债节奏加快和出口改善利于大盘风格，盈利确定性强的大盘品种有望在6月表现 [12][28][43] 估值风格 - 全指成长与全指价值无显著差异，其他成长与价值风格指数大致相当，成长价值风格或偏均衡 [12] 中信行业风格 - 消费＞成长＞周期＞金融＞稳定（红利），预计消费、成长相对占优，大盘成长、大盘价值、消费和成长（中信）风格值得关注 [12][13] 经济层面 - 6月经济基本面预计平稳，金融周期、库存周期趋于震荡，美林周期“被动”小幅上行，盈利确定性强的大盘风格有望在6月表现 [16][17][18] 市场层面 - 5月A股成交额震荡下行，市场情绪回落，小盘股拥挤度升至高位，业绩支撑弱，“两高一低”特征使其面临调整压力，公募新规强化业绩比较基准约束，大盘品种有望增配 [43][53][56] 日历效应 - 历年6月中大盘成长风格相对占优，中盘成长的科创50、中信成长等风格指数、成长风格行业占优，小盘成长和红利指数表现不佳 [4][62] 行业配置 行业轮动展望 - 根据行业打分表，得分排名前十的行业有煤炭、电力设备、通信、医药、国防军工、非银金融、基础化工、钢铁、传媒和银行 [66] 基本面及交易面逻辑阐述 - 关注煤炭、创新药、军工、金融四大方向，煤炭价格有望企稳，红利属性凸显；创新药政策与产业趋势共振，有望估值重塑；军工受地缘冲突催化，“业绩+估值”双击；金融在公募新规下低配，证券板块性价比高 [3][68][77] 下月板块配置建议 - 未来一个月相对看好大盘风格，成长价值或偏均衡，行业风格重点关注消费、成长，相对看好煤炭、医药（创新药）、军工、银行、非银等行业 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业进行了分析，预测原油、工业硅、多晶硅、螺纹热卷、铁矿、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁、液化石油气、尿素、甲醇、苯乙烯、聚丙烯塑料、PVC烧碱、PX&PTA、乙二醇、短纤瓶片、玻璃、20号胶等行业价格走势或震荡或下行；贵金属、铝、碳酸锂、集运指数（欧线）等行业有一定投资机会；白糖、苹果、木材、纸浆等行业建议暂时观望 [2][3][4] 各行业总结 能源化工 - 原油市场驱动或向中期逻辑切换，5月31日OPEC+会议前后油价或以震荡偏弱行情为主 [2] - 贵金属长期看涨，近期处于震荡调整格局，维持回调买入思路 [3] - 铜价波动有限，下半年合约高位空单持有 [4] - 铝市强现实局面维持，沪铝测试前期缺口关键位置阻力，突破后考虑逢高卖保参与 [5] - 氧化铝短期现货偏紧，远月仍偏悲观，期货贴水大不宜追空 [6] - 锌主空配 [7] - 沪铅维持震荡，跟踪后市消费表现 [8] - 沪镍反弹乏力，空头考虑进场 [9] - 锡延续空配思路 [10] - 碳酸锂期价处于下行通道，空头择机止盈 [11] - 工业硅价预计延续弱势下行 [12] - 多晶硅价格或维持偏弱运行 [13] 黑色金属 - 螺纹热卷盘面弱势难改，短期波动或加剧 [14] - 铁矿走势以偏弱震荡为主 [15] - 焦炭后续结合钢材情绪不宜过分看空 [16] - 焦煤后续结合钢材情绪不宜过分看空 [17] - 锰硅价格依旧疲弱 [18] - 硅铁价格窄幅震荡 [19] 航运 - 集运指数（欧线）当前跌势或接近阶段尾声，关注即期运价和航司涨价函节奏 [20] 能源 - 高硫燃料油裂解价差预计高位震荡，低硫单边走势跟随原油 [21] - 沥青需求好转前裂解缺乏上行驱动 [22] - 液化石油气盘面弱势运行 [23] 化肥 - 尿素短期行情区间内偏弱震荡 [24] - 甲醇行情稳中偏弱运行 [25] 化工 - 苯乙烯库存或小幅上涨 [26] - 聚丙烯塑料供需面支撑有限 [27] - PVC期价或低位震荡，烧碱期价高位承压 [28] - PX环节供需趋弱，PTA持续去库，长线有供应回升和需求转弱压力 [29] - 乙二醇近月供需向好，6月后压力将显现 [30] - 短纤关注加工差修复可能，瓶片减产落实可考虑逢低介入加工差修复 [31] 建材 - 玻璃低估值下供给波动加剧，谨慎操作 [32] - 纯碱期价将延续高位承压格局 [33] 农产品 - 豆粕行情缺乏持续上涨驱动 [34] - 豆棕油维持区间震荡走势 [35] - 菜系策略建议偏多思路，菜粕或强于菜油 [36] - 国产大豆震荡，中期受天气影响 [37] - 玉米下阶段行情以震荡偏弱为主 [38] - 生猪未来现货端下行压力有望体现 [39] - 鸡蛋后期蛋价将面临下行压力，盘面延续逢高空思路 [40] - 棉花操作上暂时观望或尝试期权的牛市价差策略 [41] - 白糖预计维持震荡 [42] - 苹果操作上暂时观望 [43] - 木材操作上暂时观望 [44] - 纸浆操作上暂时观望或等待回调轻仓试多 [45] 金融 - A股或在风格更加均衡的震荡中等待新的驱动 [46] - 国债期货方向性策略或暂时无法有效突破 [47]

由于对欧盟提交的方案感到不满，特朗普威胁对其征收50%的关税，并且打算从6月1日开始执行。为了阻止这种局面发生，欧盟委员会主席冯德莱恩主动找 到特朗普说情。 冯德莱恩找特朗普说情见效 在当时的情况下，欧盟与美国的关系并没有太大问题，而且欧盟对拜登政府几乎是言听计从。随着特朗普的上台，情况就发生了比较大的变化，现在欧美关 系裂痕非常明显。 特朗普已经发出了明确的信号，要对欧盟征收关税，就看双方能够达成什么样的贸易协议。站在欧盟的角度，肯定不希望牺牲太多自身的利益，但特朗普多 次表示，欧盟的成立是为了占美国的便宜，所以他希望能从贸易协议中赚取更多利益。 在这种情况下，欧盟其实没得选。如果同时与世界前两大经济体展开贸易战，腹背受敌的欧盟恐怕很难吃得消，将贸易谈判的时间推迟到7月9日，也算是一 种缓兵之计。 在这段时间里，欧盟除了与美国展开谈判，与中国的对话显得至关重要。值得一提的是，中欧峰会将于今年7月份举行，届时欧盟领导人将亲自来一趟中 国。 经过一番电话交谈后，特朗普同意了冯德莱恩的请求，将双方的贸易谈判延长到7月9日，也就是回到了特朗普最初设定的90天谈判期。 也就是说，是否与美国达成贸易协议，达成什么样的贸 ...