报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报符合市场预期，2024年营收和归母净利润下滑，2025年Q1营收增长、亏损减少 [1][2] - 2024年网络安全业务受宏观经济和市场竞争影响大，公司2025年从“规模扩张”向“价值创造”重塑增长逻辑 [8] - 考虑行业短期需求影响下调2025 - 2026年EPS预测，因需求回暖订单有望恢复维持“买入”评级 [8] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收24.67亿元，同比-19.71%；归母净利润1.58亿元，同比-54.65%；扣非净利润1.02亿元，同比-66.23%；2025年Q1营收1.48亿元，同比+15.68%，归母净利润-1.35亿元，亏损同比减少30.40% [2] - 2024年密码业务收入14.23亿元，同比-3.53%；网络安全业务收入9.32亿元，同比-36.58%；数据安全业务收入1.12亿元，同比-12.31%；毛利率40.77%，同比-1.56pct [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,073|2,467|2,843|3,276|3,776| |同比（%）|(10.62)|(19.71)|15.23|15.24|15.25| |归母净利润（百万元）|348.76|158.15|201.71|264.88|365.05| |同比（%）|13.74|(54.65)|27.54|31.32|37.82| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.41|0.19|0.24|0.31|0.43| |P/E（现价&最新摊薄）|35.98|79.35|62.22|47.38|34.38|[1] 增长逻辑重塑措施 - 加强新业务、新市场开拓和自有产品销售，营销挂图作战攻坚目标市场 [8] - 提升总体能力，围绕解决方案竞争力打造，加强生态建设等工作，强化方案市场牵引能力 [8] - 坚持创新驱动，优化关键技术布局，形成“应用突破 + 基础研究”双轮驱动研发架构 [8] - 聚焦资源打造精品，提升产品市场竞争力 [8] - 提升业务运行机制效能，突出扁平化、快速响应和资源统筹能力，强化部门任务协同 [8] - 加快业务拓展与优化，巩固成熟业务市场，扩展商用密码业务边界，推进安全保密业务升级，优化网络安全服务模式，打造数据安全标杆示范项目 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报符合市场预期，2024年营收和归母净利润下滑，2025年Q1营收增长、亏损减少 [1][2] - 2024年网络安全业务受宏观经济和市场竞争影响大，公司2025年从“规模扩张”向“价值创造”重塑增长逻辑 [8] - 考虑行业短期需求影响下调2025 - 2026年EPS预测，因需求回暖订单有望恢复维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 财务数据 - 2024年实现营收24.67亿元，同比-19.71%；归母净利润1.58亿元，同比-54.65%；扣非净利润1.02亿元，同比-66.23%；2025年Q1营收1.48亿元，同比+15.68%，归母净利润-1.35亿元，亏损同比减少30.40% [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为28.43亿、32.76亿、37.76亿元，同比分别为15.23%、15.24%、15.25%；归母净利润分别为2.02亿、2.65亿、3.65亿元，同比分别为27.54%、31.32%、37.82% [1][9] 业务情况 - 2024年密码业务收入14.23亿元，同比-3.53%；网络安全业务收入9.32亿元，同比-36.58%；数据安全业务收入1.12亿元，同比-12.31% [8] 发展策略 - 强化市场分析，集中核心资源，从“规模扩张”向“价值创造”重塑增长逻辑，包括开拓新业务新市场、提升总体能力、创新驱动发展、打造精品、提升业务运行机制效能、拓展优化业务等 [8] 市场数据 - 收盘价14.84元，一年最低/最高价11.43/21.00元，市净率2.28倍，流通A股市值125.4618亿元，总市值125.4985亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.52元，资产负债率19.53%，总股本8.4568亿股，流通A股8.4543亿股 [7]

文章核心观点 - 2024年国联水产受行业挑战等因素影响出现较大亏损，但正从“规模扩张”转向“质量增长”，中长期价值重塑有支撑，未来将围绕核心优势开展多方面工作 [1][7] 行业情况 - 全球水产行业面临国际贸易壁垒升级、消费需求结构性降级、养殖产能阶段性过剩的三重压力，竞争激烈，相关上市企业多有超亿元亏损 [2] - 水产行业价格战普遍，压缩企业利润空间，导致产品质量和品牌价值受损，行业亟待新竞争模式 [3] 公司业绩 - 2024年公司营业收入34.09亿元，归属于上市公司股东的净利润亏损7.42亿元，因中美贸易关税、市场景气度不佳等因素致全年亏损 [1] 公司战略调整 - 2024年是公司转型阵痛期和战略聚焦关键节点，通过剥离低效资产、供应链全球化建设和全渠道布局，从“规模扩张”转向“质量增长” [1] - 公司对存货及固定资产计提大额减值，停止养殖及饲料业务，集中资源投向预制菜深加工与B端供应链服务，优化资产负债率至54.10% [2] 公司业务发展 - 公司将发展重心从价格竞争转向价值创造，推出“0添加”铂金虾仁高端产品，契合健康消费需求 [3] - 公司拓展全球采购网络，成立全球供应链中心，采购网络覆盖25个国家，与国际巨头合作，保障产品供应和质量稳定 [4] - 公司在国内有四家工厂，推出产业振兴部，加强与上游养殖户合作，保障原材料成本和供应稳定 [4] - 公司坚持BC兼顾，全渠道营销体系不断加强，B端采取服务式与精准营销，C端采用线上种草、线下拔草策略，拥有众多优质客户 [5][6] - 国内流通渠道推进下沉战略，开发约300家达标经销商，新开客户贡献业绩1.4亿元，抽调专人成立下沉团队拓展市场 [6] 公司未来规划 - 2025年公司将聚焦核心优势产品，推进321大单品战略，打造年销售额超5亿元核心产品，提升利润率 [7] - 深耕市场渠道，推进销售网络下沉，构建特色经销体系，覆盖全国并拓展全球业务 [7] - 夯实“中国虾王”形象，提升对虾产品市场占有率，实施差异化品牌战略 [7] - 加强产品研发能力，引入社会研发资源，围绕水产精深加工，优化升级特色大单品 [7]

行业竞争现状 - 京东与美团在即时零售领域展开多维度竞争，涉及订单量、配送时效和补贴力度 [1] - 京东以"零佣金"和品质化服务为突破口，试图重构行业规则 [1] - 美团依托高频消费场景巩固生态闭环，强调全品类覆盖能力 [1] - 当前竞争逐渐偏离正轨，演变为"口水仗"和"舆论战" [1] 行业深层问题 - 企业过度关注道德叙事争夺话语权，忽略了商业竞争的核心使命 [1] - 舆论场被异化为转移自身能力不足的工具，导致行业核心议题失焦 [1] - 行业面临"规模扩张"的路径依赖，需要转向"价值创造"新阶段 [2] 竞争本质与方向 - 商业竞争应回归价值创造的基本逻辑，推动行业进步 [2] - 消费者真正关心的是配送时效、食品安全与服务品质 [2] - 竞争重心应转向技术革新、效率提升与生态共建 [2] - 即时零售需从资本游戏升华为商业文明的进步载体 [2] 技术创新与效率提升 - 利用AI算法预测订单峰值动态调配运力，减少骑手空驶率 [2] - 建立跨平台信用评价体系，让劳动者凭服务质量自由流动 [2] - 探索适合灵活就业的社保方案，增强零工群体归属感 [2] 行业发展建议 - 企业应以开放姿态直面自身短板，通过运营能力提升重塑行业信任 [3] - 竞争应回归本质，实现社会总福利的共创而非零和博弈 [3] - 聚焦履约效能提升、骑手权益保障、商户可持续发展等实际竞争力 [2]

核心财务表现 - 截至2024年末资产规模达2.59万亿元 较上年末增长13.25% [2] - 负债规模2.39万亿元 较上年末增长13.41% [2] - 营业收入502.73亿元 同比增长11.32% [2] - 归母净利润201.77亿元 同比增长9.05% [2] 股东增持与市场表现 - 2024年股价累计上涨57.96% 位列A股上市银行第5位 [2] - 法国巴黎银行等主要股东2024年累计增持超70亿元 [2] - 紫金信托2025年4月增持7713万股（占总股本0.7%）[3] - 东部机场集团同期增持1.73亿股（占总股本1.56%）[3] 分红政策实施 - 2024年中期分红37.1亿元 全年累计分红60.54亿元 [3] - 年度分红方案为每10股派现2.1176元 共计23.44亿元 [3] - 全年分红占归母净利润比例达30% [3] - 近三年累计分红超171亿元 上市以来累计分红近460亿元 [3] 战略发展定位 - 国内系统重要性银行坚持稳中求进经营策略 [2] - 通过增加中期分红频次落实新"国九条"要求 [3]

中国并购投资新机遇 - 随着经济增速换挡与资本市场理性回归，中国正迎来并购投资黄金期，成功关键在于深度价值创造[4] - 中国资本市场经历深刻分化，国内并购发展空间巨大，底层逻辑围绕EBITDA及自由现金流、估值倍数、净债务与杠杆率三大核心财务指标[4][10] - 德弘资本形成独特方法论帮助被投企业逆势增长，强调耐心资本需具备行业深度认知、投后管理体系和跨周期资金配置三大能力[5] 并购市场发展阶段 - 宏观经济增速放缓阶段并购机会增多，欧美成熟市场并购占比达60%-70%，中国当前不足10%但潜力巨大[13] - 推动并购的四大关键因素：GDP增速放缓、企业家进入传承期、行业整合需求、周期波动导致的资产出售[13][16] - 中国并购环境进入成熟期，市场回归理性，投资焦点从市盈率等转向自由现金流折现估值[10] 并购交易核心逻辑 - 并购交易核心围绕EBITDA及自由现金流增长、估值倍数提升、净债务与杠杆率优化三大指标[17][18][19] - 通过投后管理实现超额EBITDA增长，美华沃德医疗案例显示三年营收增长超50%[19] - 杠杆收购通过合理债务结构放大收益，典型案例显示两位数增长可带来20-25%年化收益率[19] 并购与早期投资差异 - 并购投资聚焦资产负债表、利润表和现金流量表改进，追求财务稳健与现金流产出[20] - 相比早期投资追求高增长，并购更注重经营效率提升与现金流改善，需长期耐心与纪律[19][20] - 德弘资本通过30年经验积累，形成覆盖消费零售、医疗、工业等多领域的并购投资能力[8]