涉及的行业与公司 * 行业：运动鞋服零售行业 * 公司：滔搏国际控股有限公司（运动鞋服零售商，核心合作伙伴为耐克、阿迪达斯等） 核心观点与论据 **1 2025财年第三季度经营表现疲软，符合预期但压力持续** * 公司税前销售额同比下降高单位数，与中期趋势一致[4] * 运动鞋服终端市场需求环比第二季度未好转，经营压力依然存在[4] * 需求低迷导致应季产品销售承压[2][4] * 消费者价格敏感度增加，市场促销力度加大，扰乱了线上线下市场秩序[2][4] * 零售业务表现优于批发业务[2][5] * 线下渠道在低基数下有所改善，但整体零售业务同比表现略弱于上半财年[2][5] * 直营零售折扣率同比加深，但环比有所改善[2][5] * 库存总额同比下降，维持合理可控状态，周转效率良好[2][5] **2 对终端需求保持谨慎，全年利润目标面临压力** * 2025年三季度外部环境仍具挑战，公司整体达成情况基本符合预期[2][6] * 由于线下客流持续低迷及零售业务波动，对终端需求保持谨慎判断[2][3] * 进入12月，市场情况环比三季度明显转弱[3][6] * 全年的利润额目标存在压力和挑战，预计最终结果可能会有部分偏差，但范围相对可控[3][6] **3 渠道与门店网络持续优化，探索新业务模式** * 公司持续优化线下门店网络，全年关闭店铺数量预计较去年大幅减少，下半财年关店幅度较上半财年更缓[2][5] * 本季度末直营门店毛销售面积较去年同期减少13.4%，较今年8月末环比减少1.3%[5] * 新落地跑步品牌集合店Echoes，并与独家代理品牌Soar推出上海城市限定系列，以强化品牌认知和用户互动[2][5] * 未来业务发展将聚焦跑步和户外两大品类，延展布局[20][21] **4 核心品牌耐克面临挑战，双方合作深化以应对市场** * 耐克大中华区市场在线下客流、当季商品售罄及部分库存问题上临压力，与公司观察到的大趋势基本一致[2][5] * 耐克将加大旧货回收力度，提供针对性支持，并通过全渠道融合构建高端、标准化的一体化市场，优化线上价格管理[2][5] * 耐克增加批发折扣有助于提升公司毛利率，更好的拿货补贴和折扣将直接改善JT margin[4][6] * 耐克从公司回收旧货，优化了库存结构，降低了营运资金压力，一次性解决了旧库存问题，对整体业绩有正面作用[4][6] * 公司与耐克共同规范市场秩序，优化生态系统并统一价格，集中召回旧货并进行核销，以减少未来消化旧库存的压力，稳定价盘[4][8] * 对2026年订单计划持谨慎和保守态度，耐克已调整了2026年春夏订单，减少了新货发货量[16][18] **5 毛利率与费用管控是达成利润目标的关键** * 公司计划通过控量保折扣策略来维持毛利率健康度[4][7] * 上半年渠道端调整及人力优化措施将在下半年充分体现，有助于降低费用率，为利润增长提供空间[4][7][12] * 费用管控主要集中在线下门店网络梳理及人员结构优化方面[12] **6 库存与价格调整是动态持续过程，行业复苏需健康市场环境** * 库存和价格调整是一个动态且持续的过程，预计将持续到明年及以后[10] * 要实现行业或品牌的全面复苏，需要一个健康统一且有序的市场环境支持[9] * 公司库龄结构在环比维度上有略微改善，正朝着更好的方向发展[9] **7 其他品牌表现与产品亮点** * 阿迪达斯本季度表现延续不错趋势，三叶草系列、阿迪0跑鞋系列及本土化产品表现良好，目前没有库存问题加剧的迹象[15] * 耐克在进博会上展示了曼002运动鞋、L2夹克等创新产品，回归专业运动核心[11] * 跑步仍是耐克核心聚焦品类，综合训练、篮球、女子网球和男子高尔夫也会有新发力点，ACG户外子品牌将在2026年展开更多落地动作[11] 其他重要内容 * 直营折扣率在12月初同比去年同期基本持平，得益于低基数效应[14] * 随着旧货逐渐减少，对旧货的额外支持力度也会相应减少，但有助于提升渠道内整体库存健康度[19] * 公司与耐克的新合作短期内可能因审慎规划订单和规范市场秩序带来影响，但长期来看，国家政策支持和民众运动热情将推动市场发展，更紧密的关系有助于扩大市场份额，提升公司整体价值[4][7]

投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 工业硅现货企稳期货冲高回落，维持12月弱供需预期，价格或在8000 - 9000元/吨低位震荡，若产量大幅下降有望冲击10000元/吨，若多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期则可能跌至7500元/吨 [1] - 多晶硅期货价格强势上涨但现货成交清淡，维持高位震荡，需关注减产幅度或价格回落压力，主力合约转至2605暂观望 [2] - 预计年内锡价维持偏强走势，多单继续持有，逢回调低多，关注后续宏观及供应侧变动 [4] - 碳酸锂盘面大幅拉涨，近期基本面供需两旺，库存去化，短期盘面或维持偏强，但需警惕回撤风险 [5] - 沪镍盘面走强受印尼镍矿消息带动，基本面宽松制约价格上方空间，短期预计盘面小幅修复，主力参考112000 - 116000，关注上游减产和印尼态度变化 [7] - 不锈钢盘面震荡修复，处于供需双弱博弈中，短期预计震荡调整，主力运行区间参考12200 - 12800，关注钢厂减产执行力度和需求边际改善情况 [9] - 锌价震荡运行，供应端由宽趋紧，需求端结构性改善，短期沪锌价格或强于伦锌，关注TC拐点和精炼锌库存变化，主力关注22850 - 22950支撑 [13] - 铜价震荡运行，全球铜供应及库存失衡且矿端偏紧，价格底部重心上移，本周宏观事件或加剧短期波动，主力关注90000 - 91000支撑 [14] - 氧化铝供应过剩价格将维持底部震荡，主力合约参考区间2450 - 2700元/吨，关注企业减产规模和库存拐点 [17] - 电解铝盘面宽幅震荡，短期缺少交易驱动，预计维持震荡，警惕冲高回撤风险，今日沪铝主力合约预计在21700 - 22400元/吨区间震荡，关注宏观预期和国内库存去化情况 [17] - 铸造铝合金盘面跟随铝价震荡，短期将维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20700 - 21400元/吨，关注废铝供应改善进度和下游采购节奏变化 [18] 各行业目录总结 工业硅 - 现货价格：华东通氧SI5530、华东SI4210、新疆99硅价格12月17日较16日无涨跌 [1] - 基差：各品种基差均下降，如通氧SI5530基准基差降105至730，降幅12.57% [1] - 月间价差：各合约月间价差有不同程度涨跌，如2601 - 2602降45至 - 5，跌幅112.50% [1] - 基本面数据：全国工业硅产量、开工率下降，部分地区如新疆产量和开工率上升，有机硅DMC产量上升，多晶硅、再生铝合金产量及工业硅出口量下降 [1] - 库存变化：新疆、云南、四川厂库库存及社会库存、非仓单库存增加，仓单库存无变化 [1] 多晶硅 - 现货价格：N型复投料、N型颗粒硅等部分品种价格12月17日较16日无涨跌，单晶Topcon电池片 - 210R平均价涨0.005至0.295，涨幅1.72% [2] - 基差：N型料基差降2995至 - 9295，降幅47.54% [2] - 期货价格与月间价差：主力合约涨2995至61595，涨幅5.11%，各合约月间价差有不同程度涨跌 [2] - 基本面数据：周度硅片产量上升，多晶硅产量下降；月度多晶硅产量、硅片产量下降，多晶硅进口量、硅片进口量、出口量及净出口量有不同变化 [2] - 库存变化：多晶硅、硅片库存增加，多晶硅仓单无变化 [2] 锡 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡价格涨5300，涨幅1.65%，LME 0 - 3升贴水涨6至56，涨幅12.00% [4] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏降153.89至 - 13503.57，降幅1.15%，沪伦比值无变化 [4] - 月间价差：各合约月间价差有不同程度涨跌，如2601 - 2602降100至 - 740，跌幅15.63% [4] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量、平均开工率上升，精炼锡进口量、出口量及印尼精锡出口量下降，SMM焊锡11月企业开工率微升，40%锡精矿均价涨5300，涨幅1.72%，加工费无变化 [4] - 库存变化：SHEF库存、社会库存、LME库存增加，SHEF仓单微增 [4] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等多个品种价格上涨，锂辉石精矿CIF平均价涨72至1320，涨幅5.77%，基差涨1200至97050，涨幅1.25% [5] - 月间价差：各合约月间价差有不同程度变化，如2601 - 2602涨160至 - 80 [5] - 基本面数据：11月碳酸锂产量、需求量、产能增加，开工率上升，10月进口量、出口量增加 [5] - 库存变化：11月碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存均减少 [5] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等多个品种价格上涨，1金川镍升贴水涨650至6250，涨幅11.61%，LME 0 - 3升贴水涨1至 - 189，涨幅 - 0.52% [7] - 期货进口盈亏及沪伦比值：期货进口盈亏降597至 - 1348，降幅30.69%，沪伦比值升0.04至7.86 [7] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本微升，一体化高冰镍生产电积镍成本降4667至124817，降幅3.60% [7] - 月间价差：各合约月间价差有不同程度涨跌，如2602 - 2603降10至 - 210 [7] - 供需和库存：中国精炼镍产量、进口量下降，SHFE库存、社会库存、LME库存增加，SHFE仓单减少 [7] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格涨50至12750，涨幅0.39%，期现价差降60至490，降幅10.91% [9] - 原料价格：内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价涨50至8100，涨幅0.62%，其余部分原料价格无变化 [9] - 月间价差：各合约月间价差有不同程度涨跌，如2602 - 2603涨5至 - 45 [9] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量微降，印尼微升，进口量增加，出口量、净出口量下降，300系社库、冷轧社库增加，SHFE仓单减少 [9] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格降160至23020，降幅0.69%，升贴水涨5至90 [13] - 比价和盈亏：进口盈亏降143.54至 - 2574，沪伦比值降0.01至7.51 [13] - 月间价差：各合约月间价差有不同程度涨跌，如2601 - 2602涨10至 - 5 [13] - 基本面数据：11月精炼锌产量下降，10月进口量下降、出口量增加，镀锌等开工率有不同变化，中国锌锭七地社会库存减少，LME库存增加 [13] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多个品种价格上涨，SMM 1电解铜升贴水降25至 - 150，精废价差升611.09至4593，涨幅15.35%，LME 0 - 3降5.13至 - 9.52，进口盈亏降373.74至 - 1049，沪伦比值升0.01至7.91，洋山铜溢价涨2至44，涨幅4.76% [14] - 月间价差：各合约月间价差有不同程度涨跌，如2601 - 2602降20至 - 100 [14] - 基本面数据：11月电解铜产量上升，10月进口量下降，进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存增加，电解铜制杆等开工率下降，境内社会库存增加，保税区库存减少，SHFE、LME、COMEX库存增加，SHFE仓单减少 [14] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝（山东）等平均价下降，电解铝进口盈亏降12至 - 1995，氧化铝进口盈亏降2.7至64.95，沪伦比值升0.01至7.58 [17] - 月间价差：各合约月间价差有不同程度涨跌，如AL 2601 - 2602涨15至 - 50 [17] - 基本面数据：11月氧化铝、国内及海外电解铝产量下降，电解铝进口量微增、出口量下降，氧化铝等开工率有不同变化，中国电解铝社会库存、铝棒社会库存、电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂内库存、港口库存增加 [17] 铝合金 - 现货价格：SMM铝合金ADC12等多个地区价格涨50，涨幅0.23%，部分地区无变化，各地区精废价差有不同变化 [18] - 月间价差：各合约月间价差有不同程度涨跌，如2601 - 2602降20至 - 70 [18] - 基本面数据：11月再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量增加，未锻轧铝合金锭进口量下降、出口量增加，再生铝合金等开工率上升 [18] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存减少，佛山、宁波、无锡日度库存量部分减少部分无变化 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 甲醇方面，伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，卸货慢，港口连续两周去库但浮仓多，预计后期回归累库，11月伊朗发运110万，12 - 1月进口下降较难，盘面01给进口无风险套机会，01终点仍是高库存，偏向逢高做15反套[2] - 塑料方面，聚乙烯整体库存中性，09基差华北 - 110左右、华东 - 50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 - 200附近，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，需关注LL - HD转产情况、美国报价情况以及2025年新装置投产落地情况[7] - PP方面，聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差 - 60，非标价差中性，进口 - 700附近，出口持续不错，欧美维稳，PDH利润 - 400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加，下游订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力到中性[7] - PVC方面，基差维持01 - 270，厂提基差 - 480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，PVC综合利润 - 100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工[7] 根据相关目录分别总结 甲醇 - 2025年12月12 - 18日动力煤期货价格维持801，江苏现货从2092涨至2168，日度变化38；华南现货从2070涨至2120，日度变化25；鲁南折盘面、西南折盘面、河北折盘面部分日期有变化，西北折盘面从2565降至2525，日度变化 - 25；CFR中国等部分数据有变动，进口利润和主力基差等有不同表现[2] 塑料 - 2025年12月12 - 18日东北亚乙烯部分数据缺失，华北LL从6440降至6390，日度变化 - 10；华东LL从6775降至6725，日度变化 - 25；华东LD从8325降至8125，日度变化 - 125；华东HD从6900降至6850，日度变化 - 50；LL美金、LL美湾等部分数据有变动，主力期货从6486降至6476，日度变化 - 3，基差部分日期为 - 40等[7] PP - 2025年12月12 - 18日山东丙烯从6050降至5930，日度变化 - 70；东北亚丙烯从715降至710，日度变化 - 5；华东PP从6085涨至6210，日度变化60；华北PP从6080降至6073，日度变化 - 5；山东粉料部分日期有变化，华东共聚部分日期有变化，PP美金等部分数据有变动，主力期货从6129涨至6279，日度变化25，基差部分日期为 - 80等[7] PVC - 2025年12月12 - 18日西北电石从2550降至2400，日度变化 - 50；山东烧碱部分日期有小变动，电石法 - 华东从4310涨至4470，日度变化10；进口美金价（CFR中国）部分日期维持640，出口利润等部分数据有变动，基差（高端交割品）部分日期为 - 20等[7][10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 碳酸锂整体维持偏强震荡态势，虽盘中受短期压力回调，但长期上涨趋势的支撑因素仍在，供应端的不确定性是支撑价格偏强的关键因素之一，短期大概率维持高位震荡，需聚焦产能释放节奏与资金动向，警惕供需边际变化带来的波动加剧，单边短期观望为主 [4] 市场分析 - 2025年12月16日，碳酸锂主力合约2605开于101500元/吨，收于100600元/吨，当日收盘价较昨日结算价变化1.27%，成交量为597317手，持仓量为666027手，前一交易日持仓量662185手，基差为-5170元/吨，当日碳酸锂仓单15286手，较上个交易日变化26手 [1] - 电池级碳酸锂报价94000 - 97700元/吨，较前一交易日变化700元/吨，工业级碳酸锂报价92700 - 94000元/吨，较前一交易日变化700元/吨，6%锂精矿价格1260美元/吨，较前一日变化40美元/吨 [2] - 下游材料厂持谨慎观望态度，采购意愿不强，市场实际成交清淡，以点价为主，上下游企业之间的年度长协谈判仍在持续，博弈焦点集中于明年的价格系数与采购量级 [2] - 预计12月国内碳酸锂产量仍将保持增长，环比增幅约为3%，12月新能源汽车销量预计仍表现亮眼，储能市场延续供需两旺态势，供应偏紧格局依旧，电芯及正极材料排产在12月预计仍处高位，环比略有下滑 [2] - 12月整体预计仍维持去库格局，但去库有所放缓，需关注月底或12月是否出现库存拐点，现货库存为111469吨，环比-2133吨，其中冶炼厂库存为19161吨，环比-1606吨，下游库存为42738吨，环比-957吨，其他库存为49570吨，环比+430吨 [2][3] 策略 - 碳酸锂短期大概率维持高位震荡，单边短期观望为主，跨期、跨品种、期现、期权均无相关策略 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 甲醇 - 伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，卸货慢港口连续两周去库但浮仓多，预计后期回归累库；11月伊朗发运110w，12 - 1月进口下降较难；盘面01给进口无风险套机会，01终点仍是高库存，偏向逢高做15反套 [2] 塑料 - 聚乙烯两油库存同比中性，上游两油和煤化工去库、社会库存持平，下游库存原料和成品库存中性，整体库存中性；09基差华北 - 110左右、华东 - 50，外盘欧美和东南亚维稳；进口利润 - 200附近无进一步增量，非标HD注塑价格维稳、其他价差震荡、LD走弱；9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少；关注LL - HD转产和美国报价情况；2025年新装置压力较大，关注新装置投产落地情况 [7] 聚丙烯 - 聚丙烯库存上游两油和中游去库；估值上基差 - 60，非标价差中性，进口 - 700附近，出口持续不错；欧美维稳，PDH利润 - 400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性；后续供应预计环比略增加，下游订单一般，原料和成品库存中性；产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力到中性 [7] 聚氯乙烯 - 基差维持01 - 270，厂提基差 - 480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强；中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性；近端出口签单小幅回落；煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，关注后续出口签单能否支撑高度碱，PVC综合利润 - 100；当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工 [7] 各品种数据总结 甲醇 | 日期 | 动力煤期货 | 江苏现货 | 华南现货 | 鲁南折盘面 | 西南折盘面 | 河北折盘面 | 西北折盘面 | CFR中国 | CFR东南亚 | 进口利润 | 主力基差 | 盘面MTO利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/12/10 | 801 | 2095 | 2048 | 2435 | 2465 | 2395 | 2580 | 243 | 317 | -15 | 25 | - | | 2025/12/11 | 801 | 2108 | 2073 | 2445 | 2465 | 2395 | 2583 | 246 | 317 | -8 | 25 | - | | 2025/12/12 | 801 | 2092 | 2070 | 2440 | 2465 | 2395 | 2565 | 243 | 317 | 1 | 20 | - | | 2025/12/15 | 801 | 2123 | 2075 | 2440 | 2475 | 2395 | 2573 | 246 | 317 | -7 | 25 | - | | 2025/12/16 | 801 | 2120 | 2075 | - | 2475 | 2395 | 2555 | - | - | - | 25 | - | | 日度变化 | 0 | -3 | 0 | - | 0 | 0 | -18 | - | - | - | 0 | - | [2] 塑料 | 日期 | 东北亚乙烯 | 华北LL | 华东LL | 华东LD | 华东HD | LL美金 | LL美湾 | 进口利润 | 主力期货 | 基差 | 两油库存 | 仓单 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/12/10 | 745 | 6530 | 6800 | 8500 | 6900 | 780 | 775 | 45 | 6561 | -30 | 69 | 11332 | | 2025/12/11 | 745 | 6500 | 6800 | 8425 | 6900 | 780 | 775 | 56 | 6534 | -70 | 69 | 11332 | | 2025/12/12 | 745 | 6440 | 6775 | 8325 | 6900 | 780 | 786 | 33 | 6486 | -50 | 68 | 11332 | | 2025/12/15 | 745 | 6480 | 6775 | 8275 | 6900 | - | 786 | - | 6557 | -60 | - | 11332 | | 2025/12/16 | - | 6460 | 6775 | 8250 | 6900 | - | - | - | 6543 | -40 | - | 11332 | | 日度变化 | - | -20 | 0 | -25 | 0 | - | - | - | -14 | 20 | - | 0 | [7] 聚丙烯 | 日期 | 山东丙烯 | 东北亚丙烯 | 华东PP | 华北PP | 山东粉料 | 华东共聚 | PP美金 | PP美湾 | 出口利润 | 主力期货 | 基差 | 两油库存 | 仓单 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/12/10 | 6050 | 715 | 6110 | 6133 | 6040 | 6476 | 760 | 810 | 7 | 6162 | -70 | 69 | 15592 | | 2025/12/11 | 6050 | 715 | 6140 | 6108 | 6040 | 6442 | 760 | 810 | 9 | 6177 | -80 | 69 | 15816 | | 2025/12/12 | 6050 | 715 | 6085 | 6080 | 6000 | 6430 | 760 | 810 | 12 | 6129 | -80 | 68 | 15747 | | 2025/12/15 | 6050 | 715 | 6220 | 6103 | 6050 | 6436 | 755 | 810 | 9 | 6254 | -80 | - | 15747 | | 2025/12/16 | 6030 | - | 6160 | 6085 | 6020 | 6432 | - | - | - | 6256 | -80 | - | 15113 | | 日度变化 | -20 | - | -60 | -18 | -30 | -4 | - | - | - | 2 | 0 | - | -634 | [7] 聚氯乙烯 | 日期 | 西北电石 | 山东烧碱 | 电石法 - 华东 | 乙烯法 - 华东 | 电石法 - 华南 | 电石法 - 西北 | 进口美金价（CFR中国） | 出口利润 | 西北综合利润 | 华北综合利润 | 基差(高端交割品) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/12/10 | 2550 | 727 | 4400 | - | - | 4120 | 640 | 269 | - | - | -20 | | 2025/12/11 | 2550 | 727 | 4370 | - | - | 4100 | 640 | 309 | - | - | -50 | | 2025/12/12 | 2550 | 727 | 4310 | - | - | 4100 | 640 | - | - | - | -50 | | 2025/12/15 | 2500 | 732 | 4420 | - | - | 4100 | 640 | - | - | - | -20 | | 2025/12/16 | 2450 | 722 | 4470 | - | - | 4100 | - | - | - | - | -20 | | 日度变化 | -50 | -10 | 50 | - | - | 0 | - | - | - | - | 0 | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面，伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，港口连续两周去库但预计后期回归累库，认为01终点仍是高库存，偏向逢高做15反套 [2] - 聚乙烯方面，整体库存中性，09基差华北-110左右、华东-50，进口利润-200附近，近期国内线性产量环比减少，关注LL - HD转产、美国报价及新装置投产落地情况 [4] - 聚丙烯方面，库存上游两油和中游去库，基差-60，非标价差中性，进口-700附近，出口持续不错，后续供应预计环比略增加，01预期压力中性偏过剩，若出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力 [4] - PVC方面，基差维持01 - 270，厂提基差-480，下游开工季节性走弱，中上游库存持续累积，关注投产兑现、出口持续性、煤价、商品房销售、终端订单和开工等情况 [4] 各品种数据及情况总结 甲醇 - 动力煤期货价格无日度变化，江苏现货、鲁南折盘面等部分价格有不同程度日度变化，进口利润、主力基差等也有相应变化 [2] - 伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，卸货慢，港口连续两周去库但浮仓多，预计后期回归累库，11月伊朗发运110w，预计12 - 1月进口下降较难，盘面01给进口无风险套机会 [2] 聚乙烯 - 东北亚乙烯、华北LL等价格有日度变化，两油库存同比中性，上游两油、煤化工去库，社会库存持平，下游库存原料和成品库存中性，09基差华北-110左右、华东-50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润-200附近，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少 [4] 聚丙烯 - 山东丙烯、东北亚丙烯等价格有日度变化，库存上游两油和中游去库，基差-60，非标价差中性，进口-700附近，出口持续不错，PDH利润-400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加 [4] PVC - 西北电石、山东烧碱等价格有日度变化，基差维持01 - 270，厂提基差-480，下游开工季节性走弱，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，PVC综合利润-100 [4]

铜市场分析 - 宏观层面，美联储如期降息25个基点，但点阵图预示明年降息步伐将放缓至一次25个基点，日本央行可能重启加息的预期引发市场对“日元套利交易”平仓的担忧，或对全球风险资产构成压力 [3][18] - 基本面呈现供需紧平衡，铜精矿加工费处于历史低位支撑价格，12月电解铜预估产量116.88万吨，环比增5.96%，但10月精铜净进口同比大降31.56%至25.72万吨，凸显原料紧张 [4][19] - 库存表现分化，截至12月12日全球显性库存增至81.3万吨，周增1.8万吨，其中LME与Comex库存分别增加3350吨和12487吨，而国内保税区库存下降0.2万吨至7.55万吨 [4][19] - 市场观点认为，宏观氛围偏暖及LME库存流动性风险推动铜价创历史新高，但高价位与基本面及累库预期不符，叠加日本央行政策不确定性及季节性淡季，铜价面临短期调整风险 [5][20] 镍及不锈钢市场分析 - 供给端，印尼12月第一轮HPM价格小幅下行，中国10月精炼镍表观消费量2.29万吨，环比大幅下跌30.57% [6][21] - 需求端，不锈钢产品被纳入出口许可证管理，12月不锈钢冷轧排产预估144.59万吨，环比微增0.15%，但新能源需求边际转弱，12月三元前驱体排产环比下降 [6][21] - 库存方面，LME镍库存周减312吨至253032吨，但国内沪镍及社会库存分别增加1311吨和2122吨，显示国内累库压力 [6][21] - 行业观点指出，镍矿基准价下跌，不锈钢社会库存周环比下降1.55%至106.36万吨，但一级镍国内累库，基本面疲软拖累镍价震荡偏弱 [6][21] 铝产业链市场分析 - 价格表现，氧化铝期货主力周跌3.3%至2470元/吨，沪铝主力周跌0.8%至22170元/吨，铝合金主力周跌0.35%至21115元/吨 [7][22] - 供给端，氧化铝12月预计产量720万吨，环比下滑3.5%，电解铝12月预计产量388.5万吨，环比增长6.8%，运行产能升至4410万吨 [7][22] - 需求与库存，高价及环保抑制需求，加工企业平均开工率微降至61.8%，铝锭社会库存周度去库1.2万吨至58.4万吨，LME铝库存周度去库12150吨至51.9万吨 [8][23] - 市场观点认为，氧化铝因内矿复产慢及外矿价格下调仍有下行压力，但电解铝受益于美联储降息预期、新疆发运受阻导致的去库延长，预计铝价将延续强势运行 [8][23] 工业硅及多晶硅市场分析 - 期现价格，工业硅期货主力周跌4.2%至8435元/吨，多晶硅期货主力周涨3.03%至57190元/吨，现货不通氧553价格下调100元至9100元/吨 [9][24] - 供给与需求，工业硅周产量环比增970吨至8.22万吨，开炉数增7台至245台，多晶硅周产量下滑140吨至2.63万吨，有机硅厂联合减产挺价，DMC周产量环比下滑2300吨至4.62万吨 [10][25] - 库存情况，工业硅交易所库存周累库6895吨至4.33万吨，社会库存累库2900吨至46.14万吨，多晶硅交易所库存周累库4.11万吨至6.96万吨，社会库存累库7800吨至29.88万吨 [11][26] - 行业观点指出，西南硅厂减产效果被弱需求抵消，工业硅延续震荡，多晶硅市场因交易所提保限仓、交割扩容缓和波动，但现货过剩与仓单短缺导致期现脱钩 [11][26] 碳酸锂市场分析 - 市场信息，广期所修订碳酸锂期货业务细则，紫金矿业湘源3万吨/年电池级碳酸锂项目投产 [12][27] - 供给与需求，碳酸锂周产量环比增59吨至21998吨，12月产量预计环比增3%至98210吨，但下游需求走弱，12月三元材料及磷酸铁锂预计产量分别环比下降7%和1% [12][27][13][28] - 终端消费，12月1-7日新能源乘用车零售18.5万辆，同比降17%，批发19.1万辆，同比降22% [13][28] - 库存与观点，周度社会库存环比减少2133吨至111469吨，周转天数降至26.5天，市场情绪受消息扰动价格冲高回落，短期或偏震荡运行 [14][29]

核心管理层变动 - 首席执行官Calvin McDonald将于2026年1月31日辞任 并于2026年3月31日前担任高级顾问以确保平稳过渡 [1] - 董事会正物色一位拥有带领企业度过增长与转型时期成功经验的新领导者 [2] - 管理层变动与季度业绩发布后 公司股价在盘后交易中上涨了10% [1] 管理层战略分歧与业绩回顾 - 创始人Chip Wilson批评公司正逐渐“失去潮流感” 并希望公司回归为“超级女孩”设计产品 [1][2] - 即将离任的CEO Calvin McDonald则主张专注于“正念运动者” 并认为可以在核心运动品类外有选择地拓展生活方式和休闲品类 [1][2] - Calvin McDonald在任期间使公司年营收增长3倍 并预期本财年营收达110亿美元 [2] - 其任内将全球业务扩大至30多个地区 将中国大陆发展成第二大市场 并拓展了男装、线上渠道及网球、高尔夫等新运动领域 [2] 2025财年第三季度财务表现 - 净营收同比增长7%至26亿美元 [3] - 毛利润增长2%至14亿美元 毛利率下降290个基点至55.6% [3] - 营业利润下降11%至4.4亿美元 营业利润率下降350个基点至17% [3] - 期末库存为20亿美元 同比增长11% 以单位计算则同比增长4% [4] 区域市场表现分化 - 北美地区净收入同比下降2% 同店销售额下降5% [3] - 国际地区净收入同比增长33% 同店销售额增长18% [3] - 占净营收三分之二的北美市场 自2024财年一季度以来同店销售额一直未见增长 [3] 面临的挑战与应对措施 - 北美市场面临Alo Yoga、Vuori等新兴品牌的激烈竞争 [3] - 受关税提高和美国小额豁免政策取消影响 预计2025年运营收入将减少2.1亿美元 [3] - 因销售额不及预期 公司有更多季节性库存需要清理 反映在降价预期中 [4] - 计划将库存单位控制在低于销售量的水平 并提高全价渗透率以降低降价风险 [4] 未来增长战略与布局 - 计划于2025年在北美市场开设约15家新店 其中9家位于墨西哥 [4] - 在国际市场新增的6家门店中 大部分将落地中国 [4] - 公司已针对美国市场销售额下滑问题 采取推出新产品和缩短生产周期的措施 [1]

行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业持积极看法，核心投资主线为推荐制造龙头和关注绩优品牌 [1][8][37] 核心观点 * 服饰制造板块：2026年核心客户订单有望环比改善，具备一体化、国际化产业链的龙头制造商预计将享受份额提升，短期利润率或面临压力但龙头具备韧性 [1][2][27][37] * 品牌服饰板块：关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股，运动鞋服板块经营韧性强且长期增长性看好 [3][28][38] * 黄金珠宝板块：2025年公司业绩分化明显，2026年需关注在产品设计和品牌力上具备强α（阿尔法）的公司 [4][7][29][39] 按报告目录总结 1. 本周专题：部分服饰制造公司11月营收公布 * 2025年11月，丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别变化-11.8%、+1.5%、-2.4%；2025年1-11月累计同比分别变化-4.9%、+3.8%、+0.9% [1][13] * 丰泰企业2025年11月合并营收为71.6亿新台币，1-11月累计768.5亿新台币 [13] * 儒鸿2025年11月营业额为28.9亿新台币，1-11月累计346.9亿新台币 [14] * 2025年8月以来行业景气环比减弱，东南亚地区出口表现持续好于中国，主因美国关税政策扰动 [1][19] * 具体出口数据：2025年1-11月，中国服装及衣着附件出口额1378亿美元，同比-4.4%；越南纺织品出口额359.1亿美元，同比+6.7%，鞋类出口额219.1亿美元，同比+5.5% [19] * 展望2026年，下游订单需求主基调为环比改善，行业库存基本健康，核心品牌Nike经营情况有望逐步改善 [1][23] * 品牌层面：Amer Sports、On收入表现强劲（On近3季度收入同比增43%/32%/25%，Amer最新季度收入同比增30%），Nike北美地区收入已同比转正 [23][24] 2. 本周观点：推荐行业优质标的 * **投资主线一（服饰制造）**：推荐【申洲国际】（2026年PE 12倍）和【华利集团】（2026年PE 18倍），关注伟星股份、开润股份、晶苑国际 [2][3][28] * **投资主线二（品牌服饰）**：推荐【滔搏】（FY2026PE 14倍）、【安踏体育】（2026年PE 14倍）、【李宁】（2026年PE 16倍）、【波司登】（FY2026PE 13倍）、【海澜之家】（2026年PE 12倍）和【罗莱生活】（2026年PE 13倍） [3][28] * **投资主线三（黄金珠宝）**：推荐【周大福】（FY2026PE 16倍）和【潮宏基】（2026年PE 21倍） [7][29] 3. 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 * 截至2025年12月12日当周，沪深300指数下跌0.08%，纺织制造板块下跌3.29%，品牌服饰板块下跌2.1% [32] * A股周涨幅前三：九牧王(+12.16%)、七匹狼(+10.01%)、锦泓集团(+7.61%) [32] * H股周涨幅前三：维珍妮(+8.42%)、互太纺织(+6.62%)、李宁(+4.68%) [32] 4. 近期报告 * **4.1 2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌** * 行业库存基本健康：2025年8月美国服饰类批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7% [37] * 重申服饰制造、品牌服饰、黄金珠宝三大投资主线及对应推荐标的 [37][38][39] * **4.2 申洲国际：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显** * 核心客户趋势向好，有望带动2025-2026年收入复合年增长率超过10% [8][40] * 公司坚持长期产能扩张，2024年末员工达10.3万人（同比+12%），2025年上半年末达11万人（同比+9%），越南+柬埔寨成衣产能占比预计超50% [41] * 预计2025-2027年收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元 [43] * 当前股价对应2026年PE为12倍，报告认为合理PE约为15倍，维持“买入”评级 [44] 5. 重点公司近期公告 * 健盛集团全资子公司拟投资3.5亿元建设“江山棉袜智能制造工厂项目”，建设周期36个月，建成后年产1亿双高档棉袜 [45] 6. 本周行业要闻 * 安踏成为中国排球超级联赛官方运动装备赞助商 [46] * 中国攀岩行业市场规模从2020年不足10亿元增长至2024年约40亿元 [46] * 361°成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [46] 7. 本周原材料走势 * 截至2025年12月9日，国棉237价格同比上涨14%至24280元/吨 [47] * 截至2025年12月12日，长绒棉328价格同比持平为15062元/吨 [47] * 同期内棉价格高于人民币计价的外棉价格2199元/吨 [47]

公司股价与市场情绪 - 截至新闻发布时，公司当年股价已下跌46.40%，市值蒸发约250亿美元，市场和投资人对公司未来充满担忧 [2] - 在宣布领导层变动和发布2025财年第三季度财报后，公司股价在盘后交易中上涨了10% [4] 管理层变动与战略分歧 - 已任职超七年的首席执行官Calvin McDonald将于2026年1月31日辞任，并在2026年3月31日前担任高级顾问以确保平稳过渡 [4] - 公司创始人Chip Wilson公开批评董事会和CEO，认为公司正逐渐“失去潮流感”，并指责管理层专注于财务而缺乏产品创意 [6] - 创始人与CEO在目标客群定位上存在差异：创始人希望回归为“超级女孩”设计产品，而CEO则专注于“正念运动者” [7] - 董事会对于改善措施需等到2026年才能看到成效失去耐心，正物色一位拥有带领企业度过增长与转型时期成功经验的新领导者 [9] 管理层任内业绩与战略 - Calvin McDonald在任期间使公司年营收增长3倍，并预期本财年营收达110亿美元 [7] - 其任内将全球业务范围扩大至30多个地区，将中国大陆业务发展成第二大市场 [7] - 扩大了产品组合，拓展至运动和生活方式品类，发展了男装业务和线上渠道，并正式进军网球和高尔夫等新兴高需求运动领域 [7] - 对于拓展至非运动品类被批“沦为Gap”，CEO回应称公司在专注核心运动品类的同时，可以有选择地拓展到生活方式和休闲品类 [6] 2025财年第三季度财务表现 - 第三季度净营收同比增长7%至26亿美元，其中北美地区净收入下降2%，国际地区净收入增长33% [10] - 总体同店销售额同比增长1%，北美地区下降5%，国际地区增长18% [10] - 毛利润增长2%至14亿美元，毛利率下降290个基点至55.6% [10] - 营业利润下降11%至4.4亿美元，营业利润率下降350个基点至17% [10] - 三季度末库存为20亿美元，同比增长11%；以单位计算，库存同比增长4% [11] 北美市场面临的挑战 - 占净营收三分之二的北美市场，自2024财年一季度以来同店销售额一直未见增长 [9] - 北美市场正面临Alo Yoga、Vuori等新兴品牌的激烈竞争 [9] - 受到关税提高和美国小额豁免政策取消的影响，公司预计2025年运营收入将减少2.1亿美元 [9] - 在竞争日益激烈的运动休闲市场中，公司份额有所下降，特别是核心业务女裤份额不断下滑的问题多次尝试解决但未成功 [9] 库存压力与促销策略 - 由于销售额不及预期，公司有更多季节性库存需要清理，反映在降价预期中 [11] - 11月曾有一段时间，公司应用程序上有超过1200件商品在打折，而三四年前90%的产品都是按原价销售 [11] - 公司计划明年将库存单位控制在低于销售量的水平，以提高全价渗透率并减少损失 [11] - 管理层希望抓住假期机会清理存货，为明年春季新品上市腾出空间，并预计在明年春季实现新款式渗透率达到35% [12] 国际业务与中国市场表现 - 公司整体业务增长主要来自国际业务 [9] - 2025财年第三季度，中国大陆净营收同比增长46%，同店销售额同比增长25% [12] - 公司预计中国大陆全年净营收的增速将达到或优于此前给出的20%至25%指引的高区间 [12] - 在中国市场，公司以折扣最少的品牌形象出现，常规销售额占总业务量比例很高 [12] - 公司计划于2025年在国际市场新增的6家门店中，大部分将落地中国，而在北美市场计划新开约15家店（其中9家位于墨西哥） [12]