报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1长城汽车业绩短期承压，营收和利润下滑，但新车型表现亮眼且海外销量稳定，随着新车型上市交付和海外布局推进，2025Q2起销量有望提升，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1营业总收入400.2亿元，同比/环比分别为-6.6%/-33.2%；归母净利润为17.5亿元，同比/环比分别为 -45.7%/-22.7%；扣非归母净利润为14.7亿元，同比/环比分别为 -27.4%/+7.9% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元 [3] 营收分析 - 2025Q1单车ASP为15.6万元，同比/环比分别+0.0/-0.2万元，营收下滑主要由于产品周期波动带来的季度销量下滑 [1] 利润分析 - 利润端下滑主要是高盈利坦克车型因产品换代影响销量下滑，以及与新车上市、营销渠道搭建相关的营销费用增长所致 [1] 费用情况 - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，同比分别+1.8 pts/+0.0 pts/+0.2 pts/-2.8 pts，环比分别+3.1 pts/-0.6 pts/-0.4 pts/-2.3 pts [1] 销量情况 - 2025Q1交付合计25.7万辆，同比环比分别为-6.7%/-32.3%，各品牌中哈弗、欧拉、坦克销量同比下滑，魏牌、皮卡销量同比增长 [2] - 新款哈弗枭龙Max上市24h订单突破1.6万辆，魏牌高山预售26h内订单突破8000辆，坦克300上市24h内订单突破1.9万辆 [2] 海外市场 - 2025Q1海外销量9.1万辆，同比保持稳定，公司推出ONE GWM全球品牌战略，在泰国、澳大利亚等地推出坦克300，深化海外布局 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 202,195 | 226,780 | 261,704 | 296,249 | | 增长率（%） | 16.7 | 12.2 | 15.4 | 13.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 12,692 | 14,089 | 16,300 | 18,240 | | 增长率（%） | 80.8 | 11.0 | 15.7 | 11.9 | | 每股收益（元） | 1.48 | 1.65 | 1.90 | 2.13 | | PE | 16 | 14 | 12 | 11 | | PB | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.6 | [4]

文章核心观点 - 江淮汽车调整定增募资方案，虽募资额减少但仍坚定布局智能电动化领域，有望借此在新能源市场占据更有利地位 [1][2] 定增募资方案调整 - 2025年4月21日晚间江淮汽车发布公告，拟将募资金额由不超过49亿元调整为不超过35亿元，减少14亿元，旨在结合实际确保定增顺利进行 [1] 募投项目情况 - 募投项目“高端智能电动平台开发项目”投资总额保持58.75亿元不变 [1] - 项目以公司现有电动汽车技术为基础，融合华为等企业解决方案，开发全新高端智能电动平台，提升车辆性能和智能化水平 [1] 定增募资目标及意义 - 核心目标是打造高端智能电动平台，应对中大型乘用车市场发展趋势 [1] - 目前公司电动乘用车以中小型为主，中大型市场增长带来新机遇，定增可推进技术进步和工艺革新，满足市场对高性能电动乘用车需求 [1] 公司合作情况 - 2024年年报显示公司已全面深化与华为合作，打造高端豪华品牌“尊界”，加大智能新能源领域布局 [2] - 定增募资调整未影响与华为等企业合作计划，凸显公司智能电动化战略决心 [2] 资金调配安排 - 定增募资到位前，公司可用自筹资金先行投入，募资到位后置换先期投入资金 [2] - 若实际募资少于项目拟投入总额，不足部分由公司自筹解决，显示资金调配灵活性 [2] 市场反应 - 截至2025年4月21日收盘，江淮汽车股价报34.55元/股，涨幅达4.7%，总市值为754.6亿元，市场给予积极回应 [2]

事件概述 - 公司2024年全年营业总收入为2022.0亿元，同比增长16.7%，归母净利润为126.9亿元，同比增长80.8%，扣非归母净利润为97.4亿元，同比增长101.4% [2] - 2024Q4营业总收入为599.4亿元，同比增长11.6%，环比增长17.9%，归母净利润为22.6亿元，同比下降32.4%，环比增长11.7%，扣非归母净利润为13.6亿元，同比增长32.7%，环比下降50.0% [2] 分析判断 营收持续向上 单车ASP提升 - 2024Q4单车ASP为15.8万元，同比增长1.2万元，环比下降0.4万元 [2] - 利润端下滑主要由于财务费用中的汇兑损失所致 [2] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/2.9%/5.2%/-0.2%，销售费用率同比下降3.3个百分点，环比下降3.3个百分点 [3] 坦克同比增长 高端化贡献利润 - 2024Q4交付合计37.9万辆，同比增长3.5%，环比增长28.9% [4] - 哈弗品牌2024Q4销量23.4万辆，同比增长6.9%，环比增长36.3%，Wey牌销量2.2万辆，同比增长158.7%，环比增长71.8% [4] - 坦克品牌2024Q4销量6.1万辆，同比增长5.5%，环比增长13.3%，20万元以上车型销售11.0万辆 [4] 海外销量稳健向上 全球化稳步推进 - 2024Q4海外批发销量12.9万辆，同比增长23.6% [5] - 公司计划加速海外产品布局，重点发力泰国、巴西等市场 [5] 投资建议 - 预计2025-2027年营业收入为2,408.6/2,779.5/3,146.4亿元，归母净利润为149.0/170.3/192.7亿元 [5] - 对应2025年3月28日收盘价26.42元/股，PE为15/13/12倍 [5]

文章核心观点 公司2024年度业绩良好，营收和利润增长显著，各业务板块表现有差异，新产品推广顺利，智能电动化新周期开启，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [1][4] 业绩表现 - 2024年全年营业总收入2022.0亿元，同比+16.7%，归母净利润126.9亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润97.4亿元，同比+101.4% [1] - 2024Q4营业总收入599.4亿元，同比/环比分别为+11.6%/+17.9%；归母净利润22.6亿元，同比/环比分别为-32.4%/+11.7%，扣非归母净利润13.6亿元，同比/环比分别为+32.7%/-50.0% [1] 营收与利润分析 - 2024Q4单车ASP为15.8万元，同比/环比分别+1.2 /-0.4万元 [2] - 2024Q4利润端下滑主要因财务费用中的汇兑损失 [2] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/2.9%/5.2%/-0.2%，同比和环比变化分别为-3.3 pts/-0.1 pts/+0.4 pts/+0.5 pts，销售/管理/研发费用率基本稳定 [2] 各品牌交付情况 - 2024Q4交付合计37.9万辆，同比环比分别为+3.5%/+28.9% [3] - 哈弗2024Q4为23.4万辆，同比环比分别为+6.9%/+36.3% [3] - Wey牌2024Q4为2.2万辆，同比环比分别为+158.7%/+71.8% [3] - 皮卡2024Q4为4.5万辆，同比环比分别为-9.4%/+12.5% [3] - 欧拉2024Q4为1.6万辆，同比环比分别为-47.8%/+7.4% [3] - 坦克2024Q4为6.1万辆，同比环比分别为+5.5%/+13.3% [3] 高端化与海外市场 - 20万元以上车型2024Q4销售11.0万辆，以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间 [3] - 2024Q4海外批发销量12.9万辆，同比+23.6%，2025年将加速海外产品布局，发力泰国、巴西等海外市场 [3] 投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为2,408.6/2,779.5/3,146.4亿元，归母净利润为149.0/170.3/192.7亿元，对应2025年3月28日收盘价26.42元/股，PE为15/13/12倍，维持“推荐”评级 [4]