报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] - 上次评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为钢价将震荡偏强运行，继续看多钢铁板块 [1][2] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家“稳增长”政策，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [3] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [3] - 伴随系列“稳增长”政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳或甚至边际略增 [3] - 反观平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，钢铁行业供需总体形势有望维持平稳 [3] - 经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益 [3] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，叠加当前部分公司已经处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇，尤其是拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企，未来存在估值修复的机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、 本周钢铁板块及个股表现：钢铁板块表现劣于大盘 - 本周（截至2025年12月7日）钢铁板块上涨0.54%，表现劣于大盘（沪深300上涨1.28%）[2][10] - 钢铁三级板块中，长材板块上涨2.41%，特钢板块上涨1.45%，板材板块上涨1.08%；铁矿石板块下跌4.14%，钢铁耗材板块下跌1.23%，贸易流通板块下跌0.098% [2][12][17] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的个股分别为博云新材（上涨11.55%）、三钢闽光（上涨11.21%）、太钢不锈（上涨9.25%）[15][16] 二、本周核心数据 1、供给情况 - 截至12月5日，样本钢企高炉产能利用率为87.1%，周环比下降0.90个百分点 [2][27] - 截至12月5日，样本钢企电炉产能利用率为53.8%，周环比增加1.09个百分点 [2][27] - 截至12月5日，五大钢材品种产量为718.7万吨，周环比下降28.21万吨，周环比下降3.78% [2][27] - 截至12月5日，日均铁水产量为232.3万吨，周环比下降2.38万吨，同比下降1.57万吨 [2] 2、需求情况 - 截至12月5日，五大钢材品种消费量为864.2万吨，周环比下降23.83万吨，周环比下降2.68% [2][35] - 截至12月5日，主流贸易商建筑用钢成交量为9.9万吨，周环比下降0.55万吨，周环比下降5.31% [2][35] - 截至2025年11月30日，30大中城市商品房成交面积为258.2万平方米，周环比增加36.1万平方米 [35] - 截至12月7日，地方政府专项债净融资额为64，006亿元，累计同比增加16.16% [35] 3、库存情况 - 截至12月5日，五大钢材品种社会库存为978.5万吨，周环比下降28.78万吨，周环比下降2.86%，同比增加24.96% [2][43] - 截至12月5日，五大钢材品种厂内库存为387.1万吨，周环比下降6.44万吨，周环比下降1.64%，同比增加2.66% [2][43] 4、钢材价格&利润 - 截至12月5日，普钢综合指数为3，473.6元/吨，周环比增加20.75元/吨，周环比增加0.60%，同比下降5.48% [2][49] - 截至12月5日，特钢综合指数为6，568.7元/吨，周环比增加3.02元/吨，周环比增加0.05%，同比下降3.20% [2][49] - 截至12月5日，螺纹钢高炉吨钢利润为34元/吨，周环比增加46.0元/吨，周环比增加383.33% [2][55] - 截至12月5日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-25元/吨，周环比增加36.0元/吨，周环比增加59.02% [2][55] - 截至12月5日，247家钢铁企业盈利率为36.36%，周环比增加1.3个百分点 [55] 5、原燃料情况 - 截至12月5日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为790元/吨，周环比下跌6.0元/吨 [2][71] - 截至12月4日，京唐港主焦煤库提价为1，650元/吨，周环比下跌60.0元/吨 [2][71] - 截至12月5日，一级冶金焦出厂价格为1，880元/吨，周环比下降55.0元/吨 [2][71] - 截至12月5日，独立焦化企业吨焦平均利润为30元/吨，周环比下降16.0元/吨 [71] - 截至12月5日，全国平均铁水成本为2，438元/吨，周环比下降17.0元/吨 [55] 三、上市公司估值表及重点公告 - 报告列出了宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、武进不锈、中信特钢、甬金股份、久立特材、常宝股份、首钢资源、河钢资源等公司的估值预测表，包含2024年至2027年的归母净利润、每股收益（EPS）和市盈率（P/E）预测 [72] - 报告摘要了多家上市公司的重点公告，包括钒钛股份、包钢股份、鄂尔多斯、凌钢股份等公司的股份回购或股东增持进展 [73][74][75][76] 四、 本周行业重要资讯 - 11月国内钢铁行业PMI为48%，环比下降1.2个百分点，行业运行有所放缓，淡季特征逐步显现 [77] - 上周（11月24日-11月30日），10个重点城市新建商品房成交面积总计211.12万平方米，环比增长10%，同比下降38%；二手房成交面积总计216.08万平方米，环比增长4.9%，同比下降19% [77] - 西芒杜项目首船20万吨高品位铁矿石于12月3日启运中国，该项目将按“分步实施、逐步达产”策略，形成合计1.2亿吨/年的产能规模 [77] - 2025年11月份，全国共新增新能源重卡2.40万辆，环比增长40%，同比增长176%，创造了新的月销量纪录 [77]

行业核心观点 - 钢铁行业盈利中枢或逐步修复 [1] - 铁矿或逐步进入宽松周期，价格向上弹性有限，钢铁成本掣肘因素有望改善 [1] - 长期看，产业集中度提升、高质量发展是行业趋势，环保与碳中和背景下龙头优势将凸显 [1] 需求端分析 - 地产对钢铁需求的拖拽影响已减弱 [1] - 基建、制造业用钢需求有望平稳增长 [1] - 1-10月钢材出口量维持同比增势 [1] - 预期钢铁需求逐步企稳 [1] 供给端分析 - 约65%钢企亏损，市场化出清已开始出现 [1] - 工信部提出继续实施产量压减政策 [1] - 供需动态平衡下行业基本面有望修复 [1] 相关投资工具 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及普钢、特钢等细分领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数旨在反映钢铁行业相关上市公司证券的整体表现，追踪行业市场动态及经济周期变化 [1]

核心观点 - 11月制造业与建筑业PMI环比小幅回升，但均位于荣枯线（50）下方，整体经济活动仍处于收缩区间 [1] - 服务业PMI是三大部门中唯一环比下滑的，主要受“十一”黄金周后消费需求季节性回调影响 [1][3] - 综合PMI产出指数为49.7，环比下降0.3，表明整体经济景气水平略有回落 [1] 制造业PMI分析 - 11月制造业PMI录得49.2，环比上升0.2，大部分分项指数较上月上升，显示需求整体有所恢复，生产活动平稳运行 [2] - 生产指数为50.0，环比上升0.3，重回扩张区间；新订单指数为49.2，环比提升0.4 [2] - 新出口订单指数为47.6，环比显著上升1.7，主要受中美关税谈判成果带动，外贸环境有所改善 [2] - 价格指数回升：原材料购进价格指数为53.6，环比上升1.1；出厂价格指数为48.2，环比上升0.7 [2] - 原材料购进价格与出厂价格指数之差较上月再度扩大0.4，显示上下游价格传导存在阻塞，可能不利于后续企业利润修复 [2] - 分行业环比表现排序为：原材料业 > 装备制造 = 高技术制造 > 消费品业 [2] 服务业PMI分析 - 11月服务业PMI录得49.5，环比下滑0.7，是三大部门中唯一环比下滑的 [1][3] - 在“十一”黄金周消费需求集中释放后，本月居民购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱乐相关行业活动均有不同程度回落 [3] - 金融业表现亮眼，其商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，且均升至55%以上的较高水平 [3] - 服务业PMI预期指数为55.9，仍处于景气区间，预计年末节庆和冬季消费需求将带动下月消费相关服务业回升 [3] 建筑业PMI分析 - 11月建筑业PMI录得49.6，环比提升0.5，显示行业活动有所恢复 [1][3] - 该指数仍处在2019年以来同期最低水平，表明行业需求依然呈现颓势 [3] - 土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降，但仍在52以上，意味着土木工程建筑活动依然保持增长 [3] - 建筑业业务预期指数环比提升1.9，预计随着年底重点项目加快推进及政策性金融工具发力，将形成更多实物工作量，推动行业继续增长 [3] 未来展望 - 预计12月制造业PMI将继续稳中有升，主要受年底收官冲刺、政策落实与资金投放、“十五五”启动带来的需求增量预期以及中美达成阶段性贸易协议等因素支撑，但仍将位于荣枯线下方，受地产市场调整及国内投资需求偏弱影响 [4] - 预计四季度基建相关资金投放速度将提升，资金向实物工作量的转化也将提速，当前基建投资相关的建筑活动加速启动迹象或为四季度投资发力稳增长奠定良好基础 [4] - 预计年末节庆和冬季消费相关需求集中释放将带动下月消费相关服务业有所回升，同时金融活动持续发力，银行业和资本市场服务业商务活动指数仍是服务业的重要支撑 [4]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI指数为49.2%，较10月回升0.2个百分点，符合市场预期[1] - 制造业PMI自4月以来已连续8个月处于收缩区间[3] - 11月生产指数回升0.3个百分点至50.0%，脱离收缩状态[3] 需求与订单因素 - 11月制造业新订单指数回升0.4个百分点至49.2%[2] - 新出口订单指数显著回升1.7个百分点至47.6%[2] - “两个5000亿”稳增长政策对基建和制造业投资形成拉动[2] 价格与成本影响 - 11月主要原材料价格指数上升1.1个百分点至53.6%[4] - 出厂价格指数上升0.7个百分点至48.2%[4] - 预计11月PPI环比小幅上行0.1%，同比约为-2.1%[4] 行业细分表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，虽回落0.4个百分点但仍处扩张区间[5] - 基础原材料行业PMI上行1.1个百分点至48.4%，为4月以来最高[5] - 装备制造业和消费品制造业PMI分别回落至49.8%和49.4%，转入收缩区间[5] 非制造业与整体经济 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.6个百分点[1] - 服务业PMI指数为49.5%，下降0.7个百分点，年内首次进入收缩区间[1][6] - 综合PMI产出指数为49.7%，下降0.3个百分点，首次进入荣枯平衡线以下[1][8] 建筑业与政策效应 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较10月上升0.5个百分点[1] - 5000亿新型政策性金融工具投放完毕对基建投资形成拉动[7] 未来展望与政策预期 - 制造业生产经营活动预期指数上行0.3个百分点至53.1%[5] - 预计12月制造业PMI可能回落至49.1%左右[8] - 年底前可能出台新的稳增长措施，如财政促消费和央行降息降准[8]

制造业PMI总体景气改善 - 11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 制造业产需两端均有改善，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，生产指数升至临界点 [1] - 新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，为今年4月以来的第二高点，表明出口韧性仍较强 [1] 企业规模与行业表现分化 - 大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点；中型、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点，PMI回升主要靠中小型企业拉动 [2] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4个和0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 价格、库存与采购活动 - 主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为53.6%和48.2%，较上月分别上升1.1个和0.7个百分点 [3] - 企业采购量指数为49.5%，较上月提升0.5个百分点，采购意愿改善 [3] - 原材料库存指数为47.3%，与上月持平；产成品库存指数回落0.8个百分点至47.3% [3] 企业信心与预期 - 制造业生产经营活动预期指数上行0.3个百分点至53.1%，处于较高水平，显示企业对近期市场发展信心有所增强 [2] - 小型企业PMI升至近6个月高点，景气水平显著回升 [2] 非制造业活动表现 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月小幅回升0.5个百分点，施工端作业节奏明显加快 [3] - 建筑业新订单指数较上月上升0.2个百分点至46.1%，需求端边际回暖 [3] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下滑0.7个百分点，重回荣枯线以下 [4] - 服务业新订单指数降至45.6%，较上月下降0.4个百分点，市场需求恢复力度不足 [4] - 服务业业务活动预期指数下降0.2个百分点至55.9%，企业对行业后续走势的乐观情绪有所收敛 [4]

11月中国采购经理指数运行情况核心观点 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，景气水平有所改善，但已连续8个月处于荣枯线下方 [1][7] - 综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [3] - 非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点 [4] 制造业PMI分析 - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，位于临界点 [8] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点 [8] - 新出口订单指数为47.6%，较上月回升1.7个百分点，中美经贸磋商改善外贸预期和海外节日购物季备货需求推动市场需求回暖 [8] - 主要原材料购进价格指数为53.6%，出厂价格指数为48.2%，分别较上月提高1.1和0.7个百分点，价格回升集中于上游环节，中下游行业价格传导仍受制于终端需求不足 [10] - 农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需两端较为活跃 [8] 非制造业PMI分析 - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，今年以来首次进入收缩区间，与假期效应消退有关 [11] - 信息服务业和金融服务业等新动能行业持续处于较高景气水平，对服务业PMI有支撑作用 [11] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [11] - 建筑业新订单指数为46.1%，较上月回升0.2个百分点，连续三个月回升，业务活动预期指数为57.9%，较上月提高1.9个百分点 [11] 政策影响与机构观点 - 9月末10月初推出的“两个5000亿”稳增长政策对基建投资和制造业投资形成拉动，5000亿新型政策性金融工具已在10月投放完毕，年底前加发5000亿专项债为项目建设提供2000亿新增资金 [9] - 机构认为中美经贸磋商改善外贸预期、国内政策初步显效是制造业PMI回升的主要原因 [8] - 准财政工具对基建项目有支撑作用，建筑业需求逐步回暖 [11] 未来展望 - 过去十年12月制造业PMI指数平均环比下行0.3个百分点，预计12月制造业PMI可能回落至49.1%左右 [13] - 年底前可能出台新的稳增长措施，包括财政促消费力度加大和央行实施新一轮降息降准，可能带动12月制造业PMI不降反升 [13] - 受益于元旦假期来临、股市财富效应增强及促消费政策落地，12月服务业PMI有望小幅回升 [13] - 基建投资有望回暖，5000亿元政策性金融工具和5000亿元地方债结存限额两类增量资金加快使用，将形成更多实物工作量，对建筑业PMI形成支撑 [13]

制造业PMI总体情况 - 11月中国制造业PMI为49.2%，较10月回升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点 [1] - 新订单指数为49.2%，较上月回升0.4个百分点，市场需求有所修复 [1][2] 价格与利润表现 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，较前值提高1.1个百分点，仍在景气线上方 [1] - 出厂价格指数为48.2%，较前值回升0.7个百分点，仍在景气线下方 [1] - 主要原材料购进价格指数与出厂价格指数的差值为5.4个百分点，较前值扩大0.4个百分点，利润向上游转移 [1] 需求与出口结构 - 新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，是制造业新订单指数上升的重要推动因素 [2] - 新订单指数与新出口订单指数差值回落1.3个百分点至1.6个百分点 [2] - 10月末中美经贸会谈取得积极成果，对11月出口形成一定拉动 [2] 库存状况 - 原材料库存指数为47.3%，与上月持平，原材料仍处于去库状态 [2][3] - 产成品库存指数为47.3%，较上月回落0.8个百分点，产成品继续去库且速度加快 [2][3] - 新订单指数与产成品库存指数的差值为1.9个百分点，差值较上月扩大1.2个百分点 [2] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，但较上月下行0.4个百分点 [1][3] - 装备制造业PMI指数回落0.4个百分点至49.8%，从扩张区间转入收缩区间 [3] - 消费品制造业PMI指数回落0.7个百分点至49.4%，从扩张区间转入收缩区间 [3] 非制造业PMI情况 - 11月服务业商务活动指数为49.5%，较10月回落0.7个百分点，降至荣枯线以下 [4] - 信息服务业和金融服务业景气度持续处于较高水平，对服务业指数有支撑作用 [4][5] - 11月建筑业商务活动指数为49.6%，较上月回升0.5个百分点 [5] 政策影响与展望 - 5000亿元新型政策性金融工具在10月投放完毕，对11月基建投资和制造业投资形成拉动 [2][5] - 中央财政安排5000亿元下达地方，为项目建设提供2000亿元新增资金，将补充地方财力 [2][5] - 伴随政策效应进一步显现，后期建筑业商务活动指数有望升至扩张区间 [5]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“看好”评级 [2] 核心观点 - 行业库存稳中有降，钢价呈现震荡偏强态势 [1][2] - 中央安全生产考核巡查的启动有利于稳定市场信心，利好钢材价格走势 [3] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家“稳增长”政策，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [3] - 普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复 [3] - 伴随系列“稳增长”政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳或边际略增 [3] - 平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，行业供需总体形势有望维持平稳 [3] - 经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高端钢材有望充分受益 [3] - 现阶段仍具结构性投资机遇，尤其是拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企，未来存在估值修复的机会 [3] 本周市场表现 - 本周钢铁板块上涨1.22%，表现劣于大盘（沪深300上涨1.64%）[10] - 特钢板块上涨3.66%，长材板块上涨2.61%，板材板块下跌0.19% [2][12] - 铁矿石板块上涨0.82%，钢铁耗材板块上涨3.26%，贸易流通板块上涨1.78% [2][12] - 钢铁板块中涨跌幅前三的个股分别为武进不锈（13.46%）、银龙股份（13.05%）、沙钢股份（11.30%）[14] 供给情况 - 截至11月28日，样本钢企高炉产能利用率88.0%，周环比下降0.60个百分点 [2][25] - 样本钢企电炉产能利用率52.7%，周环比增加1.17个百分点 [2][25] - 五大钢材品种产量746.9万吨，周环比增加5.72万吨，增幅0.77% [2][24][25] - 日均铁水产量为234.68万吨，周环比下降1.60万吨，降幅0.68%，同比下降0.47% [2][25] 需求情况 - 截至11月28日，五大钢材品种消费量888.0万吨，周环比下降6.16万吨，降幅0.69% [2][30][35] - 主流贸易商建筑用钢成交量10.5万吨，周环比增加0.42万吨，增幅4.15% [2][35] - 截至11月23日，30大中城市商品房成交面积为222.1万平方米，周环比增加44.0万平方米 [35] - 截至11月30日，地方政府专项债净融资额为63664亿元，累计同比增加27.61% [35] 库存情况 - 截至11月28日，五大钢材品种社会库存1007.3万吨，周环比下降22.09万吨，降幅2.15%，同比增加27.82% [2][41][43] - 五大钢材品种厂内库存393.5万吨，周环比下降10.20万吨，降幅2.53%，同比增加2.11% [2][42][43] 钢材价格与利润 - 截至11月28日，普钢综合指数3452.8元/吨，周环比增加14.59元/吨，增幅0.42%，同比下降5.15% [2][49] - 特钢综合指数6565.7元/吨，周环比下降18.61元/吨，降幅0.28%，同比下降3.29% [2][49] - 螺纹钢高炉吨钢利润为-12元/吨，周环比增加18.0元/吨，增幅60.00% [2][55] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-61元/吨，周环比增加51.0元/吨，增幅45.54% [2][55] - 247家钢铁企业盈利率为35.06%，周环比下降2.6个百分点 [55] 原燃料情况 - 截至11月28日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为796元/吨，周环比上涨3.0元/吨，涨幅0.38% [2][72] - 京唐港主焦煤库提价为1710元/吨，周环比下跌80.0元/吨 [2][72] - 一级冶金焦出厂价格为1935元/吨，周环比持平 [2][72] - 独立焦化企业吨焦平均利润为46元/吨，周环比增加27.0元/吨 [72] - 铁水废钢价差为194.2元/吨，周环比增加26.3元/吨 [72] 投资建议关注公司 - 设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业：山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光等 [3] - 布局整合重组、具备优异成长性的公司：宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [3] - 充分受益新一轮能源周期的优特钢企业：中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [3] - 具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业：首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [3] 本周行业重要资讯 - 10月全国工程机械平均开工率45.56%，工作量环比双增，建筑业新订单指数回升3.7个百分点，反映新项目密集开工，工程机械开工率回升折射基建需求回暖，将带动钢材消费 [78] - 央行开展10000亿元MLF操作，MLF净投放为1000亿元，为连续第九个月加量续作，结构性货币政策工具将持续发力，有利于提振市场信心 [78] - 美联储官员发声支持降息，12月美联储降息概率上升，为国内货币政策打开空间 [78] - 焦炭开启第一轮提降，唐山市场主流钢厂、邢台地区部分钢厂计划对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，随着焦炭开启第一轮提降，钢材成本支撑有所减弱 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国9月PPI同比增长2.7%、环比增长0.3%，核心PPI同比增长2.6%，零售销售环比增长0.2%；美联储12月降息25个基点概率为84.9%；中国10月制造业PMI为49.0%，高技术、装备、消费品行业仍处扩张区间；因中美关系缓和，预计后续稳增长政策发力、货币政策有调控空间支撑宏观经济；沪镍本周反弹，精炼镍产量、镍及镍矿库存处高位，镍矿市场观望，印尼供应宽松，硫酸镍价格因需求增加坚挺但中期持续性不强，不锈钢盘面价格走弱、终端需求差去库慢，预计沪镍主力合约运行区间为113000 - 120000元/吨，不锈钢主力合约运行区间为12000 - 12600元/吨 [33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 展示了镍期货主力合约价格走势，从2020年12月31日到2025年10月31日不同时间节点的价格情况，数据来源为WIND和国信期货 [6][7][8] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存情况，从不同时间节点呈现库存数据，数据来源为WIND、Mysteel和国信期货 [10][11][12] - 中游：分别展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格情况，呈现不同时间节点的数据，数据来源为WIND和国信期货 [13][15][17] - 下游：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量情况，呈现不同时间节点的数据，数据来源为WIND和国信期货 [19][21][24] 后市展望 美国公布9月系列重要数据，包括PPI、核心PPI、零售销售等情况，美联储12月有较大概率降息；中国10月制造业PMI相关情况，不同规模企业及行业表现；因中美关系缓和，预计政策和货币政策支撑宏观经济；沪镍本周反弹，产业层面各情况及价格走势，预计沪镍和不锈钢主力合约运行区间 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铝市场多空因素交织，价格或维持震荡格局，需关注宏观情绪、供应端变化、成本支撑及下游需求等因素影响[5] 各部分总结 行情回顾 - 11月氧化铝、电解铝、铝合金期价走势分化，氧化铝期货价格继续表现弱势，最低跌至2701元/吨，电解铝、铝合金期货价格冲高回落，分别最高达到22160元/吨、21390元/吨[7][8] 宏观面 - 美国经济数据喜忧参半，市场对当前估值是否有泡沫存疑，前期鹰派官员发言转向，降息预期回升至75%，12月降息预期增加，宽货币周期或驱动铜价向上[11][14] - 国内国民经济平稳，关注后续更多稳增长政策出台[16] 基本面 供应端 - 国内铝土矿供应偏紧格局延续，10月SMM全国铝土矿产量477.23万吨，环比小降2.2%，连续三个月下滑，同比下降6.9%，1 - 10月累计产量5051.55万吨，累计同比增长5.2%，河南地区铝土矿已陆续复产，山西地区仍未完全恢复[19] - 海外铝土矿供应或相对宽松，10月中国铝土矿进口量为1377万吨，环比减少13.30%，同比上升12.49%，进入11月，雨季影响进入尾声，预计进口铝土矿供应量环比将有明显增长[22] - 氧化铝运行产能高位微降，价格或低位震荡，10月我国冶金级氧化铝产量778.53万吨，环比增长2.4%，同比增长6.8%，1 - 10月累计产量7445.8万吨，累计同比增长8.1%，10月日均产量小幅回落，国内氧化铝建成产能持稳，运行产能还在高位，随着产业利润持续被压缩且北方采暖季环保管控压力，氧化铝企业减产忧虑持续升温[27] - 10月中国原铝产量变化有限，2025年10月原铝产量为380万吨，同比增加0.4%，国内电解铝运行产能维持高位稳定，新增项目释放节奏受制于能耗指标和产能置换政策，整体增量有限，进入11月，冬季环保限制预计影响个别企业开工情况，但产量变动预计相对较小[28] - 海外产能释放不及预期，2025年海外预计新增电解铝产能95.5万吨，但实际新增仅27.9万吨，欧洲受能源危机影响，部分产能可能永久退出，美国因电力成本高企，产量连续五年下降[31] 需求端 - 铝价高位制约下铝加工企业开工承压，铝材开工率62.0%，周环比持平，其中工业型材需求具备一定韧性，3C市场受“塑改铝”升级需求爆发性增长，新能源车用型材需求稳定，光伏、建筑型材需求低迷；铝板带开工率66.4%，周环比 +0.4%；铝箔开工率70.4%，周环比 -0.7%，双零箔、空调箔延续疲软态势[34] - 中国房地产市场仍处于调整期，1 - 10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%，抑制了地产领域的铝需求[37] - 新能源继续维持高景气度，10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%，出口端同样表现亮眼，10月出口25.6万辆，同比激增99.9%；国内新能源装机呈现“光伏短期回调、风电持续高增”的分化特征，光伏产业对电解铝的需求持续旺盛，风电领域延续高景气[41] - 家电市场表现依旧承压，2025年10月中国空调产量1420.4万台，同比下降13.5%；冰箱产量878.8万台，同比下降6.0%；洗衣机产量1103.5万台，同比下降2.0%；彩电产量1804.0万台，同比增长1.7%，国庆假期和“双十一”提前促销效果有限，前期国补透支需求，后续政策延续性尚不确定，预计家电品类销售仍将承压[43] 库存端 - 国内外交易所库存处于相对低位，伦铝最新库存水平为541725吨，较10月底增加明显，后续或持续去库，11月21日当周，沪铝库存为123716吨，继续处于相对低位[46] - 社会库存持续维持低位，截至11月24日，5地电解铝社会库存为61.2万吨，较上周下降0.70万吨，去年同期库存为55.5万吨，得益于铝锭占比偏低、工业型材消费向好，对铝价形成有效支撑[49] 其他 - 铜铝比走强，有利于铝替代铜，进入10月，铜铝比值再度突破4.0关口，当铜铝比超过“均值 + 一倍标准差”后，铝价表现往往会强于铜价[51] - 11月再生铝合金行业开工率持稳，截至11月20日再生铝合金行业开工率为60.6%，周环比持平，10月国内再生铝合金锭产量64.5万吨，环比减少1.6万吨，11月废铝紧张环境难以缓解，预计再生铝合金行业开工率持稳[55] - 10月未锻轧铝合金进口量同比减少明显，2025年10月未锻轧铝合金进口量7.64万吨，同比减少33.7%，环比减少7.1%，出口量3.09万吨，同比增加50.7%，环比增加31.5%，海外铝合金价格走高，国内面临进口即时亏损，长期价格倒挂使得进口量大幅收缩[58] - 现货价格高位回落，社库周度累库，各地ADC12价格出现回落，市场产生一定观望心态，废铝市场紧缺程度加剧，短期来看，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，截止11月20日，国内再生铝合金社会库存周环比 +0.08万吨至5.65万吨，当前主流消费地绝对库存量较大，期现商出货意愿不足，加速去库仍待时日[61][63]