报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 华辰转债正股市值偏小，海外变压器需求旺盛，有望带动公司中长期变压器出口订单的持续扩张，进而支撑公司业绩的逐级抬升；正股和转债是市场中较为稀缺的高景气资产[1][10] 根据相关目录分别进行总结 1 转债基本信息 - 截至2026年1月27日，华辰转债剩余余额4.60亿元，资信评级为A+，票面面值100元，第一年至第六年票面利率分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），转股期为2025年12月26日至2031年6月20日[1][10] - 华辰转债2025年7月10日上市，正股在25年10月后震荡上升带动转债价格上升；26年转债估值或较25年有所上升，转换价值在120 - 140元区间时，26年华辰转债的溢价率较25年有所抬升；26年1月后，随着转债转换价值进一步抬升，转债溢价率有所下降[10] 2 国内变压器出口赛道的成长力量 2.1 历史沿革 - 江苏华辰成立于2007年9月4日，2022年5月在上交所主板上市，专注于高端输配电设施研发、制造与系统集成，产品广泛应用于多个领域[17] - 公司在2014 - 2024年间获得多项荣誉和资质，并启动多个项目[17] 2.2 公司规模不断扩张，主营业务转向箱式变电站 - 公司营业收入呈稳定增长态势，2018 - 2020年缓慢增长，2021年起进入高速通道，2024年增速放缓，2025年前三季度营收已达14.43亿元，同比增长37.46%[18] - 归母净利润在2018 - 2023年有增长，2024年盈利收缩，2025年前三季度归母净利润为0.72亿元，较上年同期增长15.41%[19] - 业务重心从传统变压器产品向箱式变电站转移，干式变压器营收占比下降，箱式变电站业务成为第一大业务[21] - 公司费用控制良好，销售毛利率和净利率下降，销售费用率降低，管理费用率稳定[26] 3 全球电网投资处于上行期，变压器需求激增 3.1 出口结构高端化，价值增长成为核心引擎 - 中国变压器行业过去十年由稳步增长转向加速腾飞，2016 - 2020年出口额平稳增长，2021 - 2025年快速增长，2024 - 2025年增速达34.9%[34] - 2021年后出口增长核心驱动力为价值升级，单位产品价值提升取代数量扩张成为驱动总额增长的核心引擎，出口重心转向高单价、高附加值产品[35] 3.2 亚洲基本盘稳固，欧洲与中东引领高增长 - 2025年中国变压器出口各区域金额均增长，亚洲市场出口额44.96亿美元，同比增长37.9%，占比提升至49.8%；欧洲市场出口额18.37亿美元，同比增长42.2%，占比回升至20.3%；北美洲市场出口额13.24亿美元，增速23.4%，占比回落至14.6%；非洲市场出口额7.90亿美元，同比增长39.6%[3][39] - 2025年沙特阿拉伯成为中国电力变压器最大出口国，出口额9.98亿美元，同比增长134.2%，中东市场需求源于国家级转型战略，覆盖多个新兴领域[44] - 欧洲市场出口额增长强劲，需求源于电网设施老化替换需求和能源转型战略，需功能全面升级的变压器[45] - 美国市场出口额增长受限，贸易政策等非市场因素制约其对中国产品的进口增长[46] 3.3 国内政策大力支持，变压器市场需求持续释放 - 国内变压器产业迎来战略机遇期，国家电网“十五五”期间预计固定资产投资4万亿元，较“十四五”增长40%，特高压工程建设加快[50] - 产业政策与标准法规升级，如发布《工业绿色微电网建设与应用指南（2026—2030年）》等，推行能效提升与节能替换政策[51] - 国内变压器市场需求由多股结构性力量驱动，包括“东数西算”工程、新能源电站建设、电网智能化升级改造、电动汽车及充电基础设施普及[54][55] 3.4 油浸式变压器市场规模大，海外需求较为旺盛 - 2025年油浸式变压器市场规模约118.2亿美元，高于干式变压器，未来十年复合年增长率3.02%，到2035年市场规模仍高于干式变压器[56] - 油浸式变压器在高压、大容量场景有优势，适合户外复杂环境，全生命周期成本效益优，广泛应用于多个领域[60] - 海外市场对油浸式变压器需求高，源于其技术优势与海外核心需求匹配，江苏华辰油浸式变压器业务增长波动但势头迅猛，销售占比维持在20% - 40%[61][62]

人工智能数据中心电力需求激增 - 英国能源监管机构Ofgem披露，约140个拟建数据中心项目合计寻求的电力容量高达50吉瓦，已超过英国当前全国峰值用电需求5吉瓦 [1] - 电网接入申请数量在2024年11月至2025年6月期间出现“激增”，其中相当一部分来自数据中心项目，增长幅度“甚至超过了最为激进的预测” [1] - 数据中心是人工智能工具（如聊天机器人和图像生成器）的“中枢神经系统”，在训练和运行相关产品方面发挥关键作用 [1] 对电网与能源转型的挑战 - 为数量激增的数据中心接入电网所需开展的工作，可能会导致其他“对脱碳和经济增长至关重要”的项目出现延误 [1] - 在电力需求及电力成本不断上升的背景下，英国到2030年建成几乎无碳电力系统的目标能否实现备受关注 [1] - 为实现政府清洁能源目标而建设的新能源项目，其并网速度未能跟上建设进度 [2] - 在短期内，数据中心为满足能源需求，可能会推高对化石燃料的依赖 [2] - 位于林肯郡埃尔沙姆拟建的一座大型数据中心，其温室气体排放量可能超过五座国际机场 [1] 监管应对与政策考量 - Ofgem指出，不具备可行性的电网接入申请可能会阻碍重要数据中心项目的推进，例如与政府“人工智能增长区”相关的项目 [2] - 目前并不存在对被认定具有战略重要性的项目进行优先排序的机制 [2] - Ofgem提议对数据中心开发商在申请电网接入时实施更严格的财务审查，以避免缺乏充足资金的项目造成积压 [2] - Ofgem正考虑向数据中心运营方收取电网接入费用，例如通过押金或不可退还费用的方式，以遏制“不可行”项目堵塞申请流程 [2] - Ofgem正在探索由数据中心开发商自行出资并建设电网接入设施的举措，称此举将“加快接入进程，并为消费者带来更佳结果” [2]

市场表现与价格变动 - 伦敦市场铜价上涨多达 2.3%，趋近每吨 13,200 美元，铝价亦有所上升 [1] - 截至发稿，LME 铜价上涨 1.9% 至每吨 13,116 美元，铝价上涨 0.8% 至每吨 3,113 美元，镍价亦有所攀升 [3] - 基础金属价格上涨，市场积极基调与中国大陆股市上涨相呼应，基准沪深 300 指数在周二录得上涨 [3] 核心驱动因素 - 交易员对美国可能降低关税的消息表示欢迎，美国最高法院裁定特朗普的“对等关税”违宪后，政府提议将征收比例定为 15%，中国面临的惩罚性收费减少 [1] - 根据摩根士丹利估算，在新的贸易框架下，美国对中国商品征收的平均关税将从 32% 降至 24% [3] - 分析师指出，美国最高法院的裁决使“全球南方”和中国成为最大赢家，这对中国金属密集型产品的出口是一个提振 [1][3] - 铜价走势受到美国政策频繁变动、矿山生产受阻以及能源转型带动消费增长预测的共同推动 [3] 供需与库存状况 - 高币值抑制了中国的现货需求，导致交易所监测的库存扩大至 2024 年以来的最高水平 [3] - 美国以及伦敦金属交易所仓库中的铜库存也一直在增加 [3] - 自 1 月份创下历史新高以来，铜价一直处于高位盘整状态 [3] - 分析师表示，美国的关税消息对金属是利好，并预计制造业的需求将会回归 [3]

行业结构性转变 - 公用事业（电力）行业正面临结构性转变 [1] - 电力市场化改革持续推进，电价机制逐步完善，有望为行业带来更合理的回报机制 [1] - 在能源转型大背景下，以风光为主的新能源装机持续高速增长，正深刻改变电源结构 [1] 行业现状与挑战 - 新能源装机高速增长对电力系统的调节能力与电网消纳提出了更高要求 [1] - 当前电力供需整体仍处于紧平衡状态 [1] - 局部地区在用电高峰时段可能存在保供压力 [1] 绿色电力ETF国泰 (159669) 概况 - 该ETF于2月24日涨近2% [1] - 跟踪的是绿色电力指数（399438） [1] - 指数主要覆盖水电、风电、光伏等清洁能源发电领域 [1] 指数特点与定位 - 成分股聚焦于低碳属性的电力企业 [1] - 指数旨在反映清洁能源发电上市公司证券的整体表现 [1] - 指数具备抗周期性强、现金流充沛的特点 [1] - 是布局“双碳”目标的投资工具 [1]

展会概况与定位 - 第33届Enlit Europe（欧洲国际电力能源及表计展览会）将于2026年11月10日至12日在奥地利维也纳展览中心举行 这是该展会自2018年后再次回到维也纳 [1] - 该展会由欧洲能源行业两大历史品牌Power-Gen Europe和European Utility Week整合升级而成 旨在为全球能源行业提供一个覆盖“发电-输电-配电-用电-储能”全产业链的端到端交流平台 被视为全球未来能源行业发展的风向标 [1] - 展会定位为集技术展示、政策解读、学术交流和商业对接于一体的综合性行业生态场域 而非传统的单一产品展览 [1] 展会覆盖范围与支持网络 - 展会展示范围覆盖能源全产业链 包括传统火电、水电、核电装备 光伏、风电等新能源技术 高压输配电设备与智能电网解决方案 储能系统、新能源汽车配套 能源计量与智能表计 以及碳捕获、氢能等前沿领域 [2] - 展会获得欧洲能源界的广泛支持 支持单位包括欧盟能源部 德国、意大利、法国、荷兰、奥地利等多国能源部门 以及法国电力集团等主要能源企业 体现了其在政策导向和行业影响力方面的高度认可 [1][2] 参会者与参展商分析 - 参会者质量高 其中65%为企业核心决策人员 CEO/COO/主席级别人员占比达25% 中层管理人员/部门经理占比31% [2] - 参会者业务领域涵盖发电（19%） 输配电（18%） 数字化/物联网（11%） 能源交易（8%）等全产业链 [2] - 参会者中88%会在展会后与意向展商开展后续对接 87%的人能在展会中发现推动业务升级的新技术 [2] - 预计参会者中欧洲观众占比88% 世界其他区域占比12% 欧洲观众中 法国占48% 德国10% 荷兰9% 奥地利/瑞士12% 中东欧占6% 南欧（葡萄牙/西班牙）占5% [5] - 68%的展商会提前预订下一届展位 85%的展商认为Enlit是智慧能源行业最重要的沟通平台 [5] - 历年来 施耐德电气、西门子能源、ABB、通用电气、Iberdrola等国际巨头均持续参展 [6] 同期会议与特色活动 - 展会期间举办高规格峰会 有500余位演讲嘉宾和316家公用事业公司（电力、水务及天然气运营商）参与 会议议题涵盖能源安全、去碳化路径、数字化、电网韧性及提升欧洲工业竞争力等 [3] - 特设“欧盟项目区”和“创新企业区” 集中展示37份公用事业项目成果和36家创新企业的前沿技术 [3][5] - 设有仅限受邀CEO出席的闭门论坛“Evolution Talks” 行业领袖在此围绕欧洲能源战略展开高层对话 其讨论成果常以白皮书形式影响政策制定 [3] - 展会通过AI驱动的匹配平台帮助参会者精准锁定潜在合作伙伴 提升商务洽谈效率 [5] - 有448位国际学生参与展会 为行业未来人才培养注入新鲜血液 [5] 展会价值与行业意义 - 该展会不仅是了解产品技术的场所 更是感知行业脉搏、洞察政策走向、链接全球创新资源的重要平台 [7] - 在欧盟加速推进能源转型和数字化的背景下 本届盛会成为观察欧洲能源未来走向的关键窗口 [7]

核心观点 - 星展银行维持对紫金矿业的“买入”评级，并上调其H股目标价至55港元 [1] - 对铜、金价格的乐观情绪将支撑紫金矿业的盈利增长，预期2027年前盈利复合年增长率达44% [1] 行业分析 - 黄金方面，受惠于央行增加黄金储备及交易所买卖基金相关的投机需求，乐观情绪得到强化 [1] - 铜方面，由于矿山干扰、品位下降以及能源转型和人工智能热潮带来的需求不减，预计铜市场供应短缺加剧 [1] - 预期2026年平均金价将上涨39.3%至每盎司4700美元 [1] - 预期2026年伦敦金属交易所铜价将上涨12.1%至每吨11000美元 [1] 公司展望 - 紫金矿业的盈利增长将受铜、金价格的乐观情绪支撑 [1] - 预期公司至2027年的盈利复合年增长率可达44% [1]

展会概况与核心定位 - 第五届中国国际储能产业博览会（EESA储能展）将于2026年11月24日至26日在国家会展中心（上海）的5.2H、6.2H及7.2H三大展馆举办 [2] - 展会由储能领跑者联盟主办，以“技术落地、资源聚合、全球协同”为主题，旨在构建从技术研发到资本对接的全方位产业生态平台 [4] - 展会致力于呼应中国“十五五”能源规划关键期的发展需求，成为全球能源转型的核心引擎和行业风向标 [4] 展会规模与影响力 - 展览面积预计突破9万平方米，汇聚超过800家全球储能产业链领军企业参展，其中包括50余家国际龙头厂商 [2][7] - 预计将吸引超过5万名专业观众，其中海外观众比例预计超过35%，且近八成的现场专业观众拥有采购决策权 [2] - 预计总参观人次将超过150,000人次，其规模与国际化程度在全球储能专业展会中处于领先地位 [7] 前沿技术与产品展示 - 展会设立“黑科技体验区”，集中展示离子电池、液氢储能、AI智能运维等下一代技术 [9] - 全球领军企业将进行新品首发，例如宁德时代的“凝聚态电池”、比亚迪的“魔方储能系统”、华为的“光储直流耦合方案” [9] - 前沿技术展区覆盖完整链条，包括致力于突破能量密度与安全边界的固态与钠离子电池，以及提供长时、大规模储能解决方案的飞轮与液流储能技术 [9] 全球化平台与市场链接 - 展会深度覆盖欧美、东南亚、中东等储能高速增长的重点市场，是中国企业出海与国际企业进入中国市场的高效通道 [11] - 组委会将定向邀约包括Fluence、Powin等在内的国际头部买家团，并设立专项“出海通道”服务，提供跨境合规、产品认证等一站式支持 [11] - 同期举办20余场高端论坛，聚焦解读中国、欧盟《新电池法》、美国IRA法案等全球储能政策，帮助企业把握市场准入规则与发展机遇 [11] 全产业链覆盖与展区规划 - 展会精心规划九大特色展区，实现从核心部件到终端应用场景的无死角覆盖，展品涵盖储能系统、先进技术、智能电网、氢能与燃料电池等全产业链环节 [13] - 三大展馆科学分区：5.2H馆聚焦储能电池、系统集成与产业服务；6.2H馆主打分布式储能、核心部件与智能制造；7.2H馆集中展示光储充一体化、数字能源及新兴融合应用 [13] 产学研合作与资本对接 - 展会将联合清华大学、中国科学院等顶尖科研机构，现场发布超过100项具备高转化潜力的储能技术专利，加速技术产业化 [14] - 红杉资本、高瓴资本等超过200家头部投资机构将受邀到场，通过“资本直通车”等形式现场遴选优质储能项目，推动产融结合 [14] - 设立“场景实验室”创新板块，深度解析储能在工业深度降碳、绿电与算力协同、交通能源互联网及海上风电配储等新兴领域的融合路径与商业模式 [14] 参展价值与商贸平台 - 对于企业，展会提供从技术展示、市场对接到资本引入的完整价值链服务，是提升品牌影响力和获取商业机会的平台 [19] - 上届展会吸引了来自50余个国家的专业B2B买家，证明了其卓越的国际商贸平台价值，参展企业可直接面对全球优质采购商、开发商与投资机构 [19] - 对于专业观众，展会是一站式洞悉产业趋势、比对技术方案、建立合作网络的场合，超过20场高端论坛与对接活动确保参与者获得行业洞察与商业回报 [19]

核心观点 - 摩根大通预测2026年全球铜市场将出现约13万吨的供应缺口，并给出阶段性铜价预测：2026年第二季度为每吨13,500美元，第三季度为每吨13,000美元 [1] - 供应端收缩与需求端韧性是导致供需天平向缺口倾斜的核心原因 [1] - 全球贸易政策变化，如美国关税成本上升，可能为铜市增添新的变量 [2] 供应端分析 - 全球铜矿供应面临收缩压力，主要铜矿企业如南方铜业已相继下调2026年及2027年的产量预期 [1] - 自由港、泰克资源以及南方铜业等企业2026年产量预期的下调，导致全球铜精矿供给增量面临不确定性 [1] - 摩根大通的判断基于对全球铜矿新增产能释放节奏偏慢的基本判断 [1] 需求端分析 - 全球能源转型与电气化进程持续推进，铜作为电力基础设施、新能源汽车及储能系统的关键材料，消费量保持刚性增长 [1] - 数据中心建设大规模扩张，在人工智能浪潮下，算力基础设施对高品质铜材的需求正在加速释放 [1] - 下游消费增长稳健 [1] 市场与价格预测 - 摩根大通预估2026年全球铜市场将面临约13万吨的供应缺口 [1] - 该行对铜价给出阶段性预测：2026年第二季度铜价为每吨13,500美元，第三季度为每吨13,000美元 [1] - 供给收紧与需求韧性的叠加，使得铜市场的供需天平进一步向缺口方向倾斜 [1] 外部影响因素 - 全球贸易政策变化为铜市增添变量，美国中型企业自2025年初以来月度关税支出已增至原来的三倍 [2] - 关税成本对产业链的传导效应可能影响铜的跨区域流通与定价格局 [2]

核心观点 - 星展发布研报维持紫金矿业H股“买入”评级并上调目标价至55港元 认为公司通过积极并购和强大运营能力推动成长 市场对铜、金价格的乐观情绪将支撑其盈利增长 [1] 公司市场地位与运营能力 - 2024年公司位列全球铜储量及矿产铜产量第五及第四位 位列全球黄金储量及矿产黄金产量第六位 [1] - 强劲市场地位通过积极并购以及凭借行业专业知识和经验运营矿山的强大营运能力实现 [1] - 2024年公司铜C1成本同比下降14%至每磅0.93美元 位列全球前20%水平 [1] - 公司在黄金矿商中维持具可持续成本的竞争力 [1] 盈利增长预期与驱动因素 - 预期公司至2027年盈利复合年增长率达44% [1] - 市场对铜、金价格的乐观情绪将支撑其盈利增长 [1] - 对黄金的乐观情绪得到强化 受惠于央行增加黄金储备及交易所买卖基金相关的投机需求 [1] - 由于矿山干扰、品位下降以及能源转型和人工智能热潮带来的需求不减 预计铜市场供应短缺加剧 [1] - 预期2026年平均金价将上涨39.3%至每盎司4700美元 [1] - 预期2026年伦敦金属交易所铜价将上涨12.1%至每吨11000美元 [1]

文章核心观点 - 世界可持续发展工商理事会首席执行官认为，中国在能源转型等领域引领创新浪潮，拥有全球所需的领先解决方案，并希望这些方案能惠及全球企业 [1] - 全球性挑战如气候变化和生物多样性破坏，需通过多边合作、全球供应链协作以及强有力的全球治理来解决 [2] - 中国在政策制定者与企业合作方面作出了良好示范，其政策和法规推动了太阳能电池板、风力发电场、电动汽车及电池等领域的技术应用 [2] - 可持续发展需以人为本，关注化石燃料行业从业人员转型及人工智能对就业的影响等问题 [2] - 西方国家需要与中国合作以解决自身问题，将世界引向正确的发展道路 [3] 行业与公司合作 - 全球企业需在整个供应链上开展合作，才能真正减少碳排放，实现可持续发展 [2] - 为应对挑战，企业必须尝试新的技术和商业模式，且需要与政策制定者通力合作 [2] - 世界可持续发展工商理事会希望其努力能使全球各地企业享受到中国创新带来的解决方案 [2] 中国在可持续发展领域的角色 - 中国在能源转型等可持续发展领域正引领创新浪潮 [1] - 中国在不少领域拥有领先的、世界需要的解决方案，尤其是在太阳能电池板、风力发电场、电动汽车及电池等领域 [2] - 中国是一个新技术发展速度更快，同时在思考如何平衡自然、人类和技术发展的国家 [3] 全球治理与合作 - 面对人类共同的挑战，世界各国只有在多边合作中才能找到解决之道 [2] - 认为一个国家是另一个国家的敌人，这种想法毫无益处，全球性挑战需要继续合作、寻求共识 [3] - 西方国家需要与中国合作，这有助于西方国家解决自身的一些问题 [3]