公司概况与历史 - 公司前身始建于1958年，是国内发电装备领域的龙头企业 [1] - 公司业务覆盖火电、水电、核电、燃气轮机、新能源发电、EPC总包以及贸易等 [1] 财务表现与增长 - 2020年至2024年公司营业收入/归母净利润复合年增长率分别为+17%/+12%，业绩保持稳健增长 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.0/45.2/54.4亿元，同比+20%/+29%/+20% [1] - 预计公司业绩有望保持10-15%稳健增长 [1] 业务前景与驱动因素 - 展望“十五五”期间，公司作为国内电源装备的龙头企业，火电向支撑调节电源转型 [1] - 抽水蓄能进入放量期 [1] - 自主可控燃气轮机成功出海 [1] - 公司订单持续高增，能源装备业务有望持续增长 [1] - 重型燃气轮机技术实现国产突破成功出海 [1] 估值与目标 - 预计公司2025-2027年对应市盈率分别为33/26/22倍 [1] - 给予2026年32倍市盈率，目标价41.9元 [1]

展会概况与定位 - 第33届Enlit Europe（欧洲国际电力能源及表计展览会）将于2026年11月10日至12日在奥地利维也纳展览中心举行 这是该展会自2018年后再次回到维也纳 [1] - 该展会由欧洲能源行业两大历史品牌Power-Gen Europe和European Utility Week整合升级而成 旨在为全球能源行业提供一个覆盖“发电-输电-配电-用电-储能”全产业链的端到端交流平台 被视为全球未来能源行业发展的风向标 [1] - 展会定位为集技术展示、政策解读、学术交流和商业对接于一体的综合性行业生态场域 而非传统的单一产品展览 [1] 展会覆盖范围与支持网络 - 展会展示范围覆盖能源全产业链 包括传统火电、水电、核电装备 光伏、风电等新能源技术 高压输配电设备与智能电网解决方案 储能系统、新能源汽车配套 能源计量与智能表计 以及碳捕获、氢能等前沿领域 [2] - 展会获得欧洲能源界的广泛支持 支持单位包括欧盟能源部 德国、意大利、法国、荷兰、奥地利等多国能源部门 以及法国电力集团等主要能源企业 体现了其在政策导向和行业影响力方面的高度认可 [1][2] 参会者与参展商分析 - 参会者质量高 其中65%为企业核心决策人员 CEO/COO/主席级别人员占比达25% 中层管理人员/部门经理占比31% [2] - 参会者业务领域涵盖发电（19%） 输配电（18%） 数字化/物联网（11%） 能源交易（8%）等全产业链 [2] - 参会者中88%会在展会后与意向展商开展后续对接 87%的人能在展会中发现推动业务升级的新技术 [2] - 预计参会者中欧洲观众占比88% 世界其他区域占比12% 欧洲观众中 法国占48% 德国10% 荷兰9% 奥地利/瑞士12% 中东欧占6% 南欧（葡萄牙/西班牙）占5% [5] - 68%的展商会提前预订下一届展位 85%的展商认为Enlit是智慧能源行业最重要的沟通平台 [5] - 历年来 施耐德电气、西门子能源、ABB、通用电气、Iberdrola等国际巨头均持续参展 [6] 同期会议与特色活动 - 展会期间举办高规格峰会 有500余位演讲嘉宾和316家公用事业公司（电力、水务及天然气运营商）参与 会议议题涵盖能源安全、去碳化路径、数字化、电网韧性及提升欧洲工业竞争力等 [3] - 特设“欧盟项目区”和“创新企业区” 集中展示37份公用事业项目成果和36家创新企业的前沿技术 [3][5] - 设有仅限受邀CEO出席的闭门论坛“Evolution Talks” 行业领袖在此围绕欧洲能源战略展开高层对话 其讨论成果常以白皮书形式影响政策制定 [3] - 展会通过AI驱动的匹配平台帮助参会者精准锁定潜在合作伙伴 提升商务洽谈效率 [5] - 有448位国际学生参与展会 为行业未来人才培养注入新鲜血液 [5] 展会价值与行业意义 - 该展会不仅是了解产品技术的场所 更是感知行业脉搏、洞察政策走向、链接全球创新资源的重要平台 [7] - 在欧盟加速推进能源转型和数字化的背景下 本届盛会成为观察欧洲能源未来走向的关键窗口 [7]

研报核心观点 - 国元国际更新哈尔滨电气营收预期并提升目标价至26.35港元 维持“买入”评级 对应现价预计升幅30.4% [1] - 给予公司目标估值PE(2026E)15.0倍 对应PE(TTM)19.80倍 [1] 财务预测与业绩 - 公司预计2025财年实现归母净利润26.5亿元人民币 同比增长约57.2% 超过该行此前25亿元的盈利预期 [2] - 净利润大幅增长主因营业收入增长及产品盈利能力进一步提高 [2] - 基于25年净利润超预期 该行上调了2026-2027E的毛利率预测值 逐步对标同行业平均水平 [2] 业务与订单展望 - 公司水电、核电在手订单饱满 行业发展势能良好 [2] - 水电能源装备有望打开出口通道 [2] - 火电灵活性改造订单有望从“十五五”中期逐步释放 [2] 模型更新与上调依据 - 该行更新预期模型 上调了公司未来营收预期 [2] - 主要提高了2026-2027E公司水电、核电及现代制造服务业的收入增速 [2] - 公司前期收获的高价值订单将逐步释放 毛利率仍有上升空间 [2] - 公司生产规模扩大 智能化制造能力显著增强 企业的规模效应和运营效率大幅提升 [2]

“十四五”时期国有企业区域布局成效 - 战略协同性显著增强，核心增长极引擎作用凸显：2021-2024年间，中央企业在京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大动力源区域的累计投资额占其全国总投资额的比重超过52%，投资高度集中于集成电路、人工智能、生物医药、高端装备制造、新一代信息技术等战略性新兴产业及高端服务业[5][6] - 区域分工格局初步显现，梯度发展态势正在形成：形成“东部引领、中西部补链、东北振兴”的梯度分工，东部地区国企研发经费内部支出占全国国企研发总投入的比重长期保持在68%以上，中西部地区国企2024年能源产业产值占全国国企同行业总产值的41%[7][8] - 产业梯度转移有序推进，跨区域联动合作取得突破：2021-2024年间，由东部地区国企主导或参与、落地到中西部的产业转移项目超过3000个，累计创造超过120万个就业岗位，转移模式向“产业转移+升级”转变，相关园区累计引入配套企业近2000家[9][10] “十四五”时期国有企业区域布局困境 - 发展不平衡：“量”与“质”双重失衡：东部地区国有及国有控股企业数量达21.16万家，占全国总量的59.2%，资产总额218万亿元，占比62.3%，而中西部12省区市国企数量总和仅为东部地区的25.6%，资产总额占比14.9%，东北地区占比分别为5.1%和6.3%，东部地区国企研发投入占全国国企研发总投入的72.1%[12] - 创新要素“东强西弱”格局严峻：全国超过70%的国家级企业技术中心等创新平台密集分布于东部沿海，北京、上海、深圳三地聚集全国约60%的高层次科技人才和研发经费，中西部部分省区国企研发投入强度多数低于1%[13] - 特殊类型地区国企发展陷入系统性困境：2023年东北三省国有企业平均资产负债率高达72%，部分地方国企长期亏损依赖财政“输血”，沿边、革命老区、生态脆弱区县域国企呈现“空心化”态势[14] 发展不协调与效率损耗 - 产业同构与同质化竞争导致资源耗散：超过20个省份将新能源汽车列为千亿级主导产业，2024年全国国有企业涉及的装备制造业平均产能利用率仅为74.5%，部分省份低于70%[15] - 空间布局与主体功能区战略存在“匹配错位”：部分重点开发区域国企仍沉溺于钢铁、化工等传统产能扩张，部分生态脆弱区和农产品主产区存在高强度、高污染的开发活动[16] - 陆海统筹发展失衡，“蓝色经济”增长极培育不足：2024年全国国有企业实现的海洋经济相关产值仅占全国海洋经济总产值的28.7%，其中中央企业贡献占比不足15%[17] - 区域协同机制虚化，“行政区经济”壁垒阻碍要素流动：2024年全国国企跨省重大合作项目数量占其全部重大项目的比例仅为18.3%，其中东部与中西部国企深度合作项目占比不足10%[18] 导致布局困境的原因 - 战略与体制层面：顶层统筹协调不足，跨区域协调机制存在短板，属地管理为核心的国资监管体制内生出强化区域壁垒的激励[19][20] - 发展与认知层面：部分地方政府和国企发展观、政绩观存在偏差，热衷追逐短期热点导致同质化布局，2024年全国国企平均研发投入强度为2.3%，低于全国规模以上工业企业2.4%的平均水平[21] - 政策与市场层面：区域政策体系精准性不足、协同性不够，要素市场一体化改革滞后，土地、劳动力、资本、技术、数据等生产要素在区域间自由流动面临障碍[22][23] “十五五”时期优化路径 - 构建全国“一盘棋”的国有资本空间规划与协同治理体系：制定实施《国家国有资本空间布局中长期规划》，在国务院国资委层面设立常设性区域布局协调办公室，深化监管体制改革并改革国企负责人考核机制[24][25] - 创新基于功能分类的差异化治理与考核引导机制：实施与主体功能区完全挂钩的国企分类布局与考核，建立“创新要素赋分”的资源配置机制[26][27] - 以产业链治理思维深化区域战略协同与产业合作：推行“链长制”下的跨区域产业链协同，升级产业转移合作模式为共建“嵌入式”产业集群，并设立“跨区域产业集群发展基金”[28] - 强化国土空间格局的约束与引导作用：开展国企布局的“双评价”与空间合规性审查，引导国有资本深度参与以县城为载体的城镇化建设[29] - 培育陆海统筹的蓝色经济增长极：实施“蓝色国资”倍增计划，设立国家海洋产业投资基金，集中力量建设若干具有全球影响力的海洋经济示范区[30]

公司募投项目产品范围 - 公司募投项目特种装备核心零部件主要包括油气深海钻采装备、核电装备、海工装备、石油化工/煤化工装备等 [2] 公司产品下游应用领域 - 公司产品可广泛应用于石油、化工、核电、新能源、海工等诸多领域 [2]

公司概况与市场地位 - 公司是江苏民生重工有限公司，专业从事节能环保装备研发与生产，产品应用于新能源、节能环保、核电、石化、海工、军工等行业 [1] - 公司是国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业 [1] - 公司产品占据国内32%的市场份额，并远销欧美 [4] 技术创新与研发实力 - 公司在特种装备制造领域实现多项关键技术突破，攻克一系列“卡脖子”技术 [1] - 公司累计拥有168项专利，其中发明专利32项，主导或参与60余项国家及行业标准制定 [2] - 每年研发投入占销售额超3%，近三年诞生7项高新技术产品，承担9项省级以上科技项目 [3] - 公司与清华大学核能研究院、中船重工东方船研、南京工程学院等高校深度合作，建有江苏省特种设备工程技术研究中心、省级企业技术中心、江苏省博士后创新基地 [1][3] 核心产品与技术应用 - **核电与航天领域**：配套压力容器与固体火箭发动机金属容器，通过12道精密工艺将材料疲劳寿命提升至10万次循环，模具寿命超出行业均值1.5倍，是中国核建、航天科技集团的核心供应商 [2] - **环保装备领域**：自主研发高效钙基湿法脱硫塔，通过三维流场优化，在高浓度工况下脱硫效率突破85%，复合材料工艺实现成本节约30%，从三方面填补国内空白 [2] - **船舰与储气装置**：船舰用储气装置解决传统产品“易泄漏、难监测”痛点，斩获5项授权专利 [2] - **新兴领域布局**：在氢能储运、半导体气体装备等新能源领域进行技术布局 [4] 智能制造与数字化转型 - 公司锚定“特种装备+智能物联”双核战略 [2] - 投入超3000万元构建“1+3+N”智能体系，以工业互联网平台为核心，贯通研发、生产、服务全链条 [2] - 数字孪生工厂的设备数字化率达92.45% [3] - 智能焊接系统使生产效率提升180%，订单交付周期缩短40% [3] - 产品全生命周期信息可追溯，使质量问题定位速度提升10倍以上，一次良品率从95%跃升至99.8%，每年减少500万元质量成本 [3] - 公司通过欧盟TPED、美国ASME等28项国际认证，产品进入壳牌、道达尔等世界500强供应链 [3] - 公司是江苏省工业互联网标杆企业 [3] 公司战略与文化 - 公司以科技创新为驱动高质量发展的核心引擎 [1] - 党建引领为创新注入动力，设有省级劳模创新工作室和退役军人“戎耀之家”，形成“党员带头创新、全员参与攻关”的文化氛围 [4] - 公司以“技术+文化”双轮驱动，将创新基因植根于企业发展血脉 [4]

公司定位与行业角色 - 公司是我国高端重型过程装备的重要力量 [1] - 公司支撑能源化工行业的关键装置升级 [1] 业务与产品范围 - 公司业务覆盖从传统化工到新能源领域 [1] - 公司产品包括大型容器和核电装备 [1] 市场与战略发展 - 公司从立足四川迈向全球市场 [1] - 公司正处在转型升级的关键阶段 [1]

公司发展历程与定位 - 公司前身为杭州锅炉厂，历经70年发展已成为业务遍及全球50多个国家和地区的清洁能源装备供应商 [1] - 公司定位为中国民营企业转型升级与创新发展的典范 [1] - 公司发展历程是中国装备制造业从弱到强的缩影，从为重工业建设添砖加瓦到为全球双碳目标贡献中国力量 [5] 质量管理与企业文化 - 公司坚持“质量管理是企业的第一管理”理念，遵循“零点一丝不苟、万万无一失”的质量标准 [1] - 公司构建了以“工匠精神”为核心的企业文化，通过设立劳模工作室、名师带徒等方式培养人才，已培育6名全国劳动模范和3名全国五一劳动奖章获得者 [3] - 公司在70周年庆典上完成了跨越时空的“匠心接力”，新生向六位全国劳模及家属代表献花 [3] 技术突破与创新成果 - 在首台H级HRSG巴基斯坦9H项目中，公司凭借自主知识产权打破垄断，打造当时全球容量最大的联合循环电厂装备，填补亚洲在H级余热锅炉领域的空白 [2] - 首台亚临界级煤气炉瑞丰钢铁项目将发电效率提升至42%，实现年减排二氧化碳70万吨 [2] - 首台光热电站德令哈项目采用核心熔盐储能技术，实现年减排二氧化碳超过12万吨 [2] - 在核电装备领域，岭澳项目攻克66项技术难关获国家科技攻关奖，太平岭项目标志着公司正式进入核级高端装备市场 [2] 业务规模与环保贡献 - 公司累计生产节能环保余热锅炉3300余台，年减排二氧化碳1.78亿吨，约占全国碳排放总量的1% [2] - 公司业务覆盖全球，在庆典现场签署四项重点合作项目，涉及煤化工绿色转型、焦化行业创新、海外电站及全球电力工程服务 [3] 未来展望与战略方向 - 公司实控人提出坚持“质量第一，客户至上，创新发展”，目标实现“百年西子” [4] - 公司将继续聚焦清洁能源装备研发与制造，参与全球能源结构变革，为人类改善环境 [5] - 公司约定在2055年于人民大会堂再会，表达了向百年目标迈进的决心 [5]

文章核心观点 - 国家“十五五”规划建议提出打造新兴支柱产业，将催生数个万亿元级或更大规模的市场，为新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业注入强劲动力 [3] - 新兴产业的发展呈现鲜明的区域集群化特点，长三角、珠三角、京津冀等区域在特定产业领域形成显著集群效应 [3] - 北京、上海、深圳、广州在多个甚至全部四个产业中处于领先地位，部分城市如苏州、西安通过在单一领域深耕建立起强大竞争力 [3] - 抢占先机的城市有望迎来新一轮政策红利，并重塑未来中国城市竞争格局，进而影响区域人口流动、就业和消费市场 [4] 新能源产业 - 北京、上海、广州、深圳四大一线城市占据新能源产业城市竞争力前四席位，西安位列第五，共同组成第一阵营 [6] - 北京产业竞争力居首，在优质企业、创新能力、融资能力上表现优异，拥有中核集团、国家电网、中国华电等大型央企 [6] - 上海产业竞争力排名第二，产业规模和融资能力突出，正侧重打造核电装备全球供应链中心和智能电网标准输出高地 [6] - 广州产业竞争力位居全国第三，成长能力领先于北京和上海，构建了“垃圾发电+深远海风电”双循环体系 [6] - 深圳在新能源汽车领域表现出色，2024年新能源汽车整车产量达293.5万辆，蝉联全国第一 [7] - 西安在新能源产业效益细分指标中位列全国第二，仅次于北京，在光伏设备和核电设备制造具备竞争优势 [7] - 华东地区在新能源产业城市竞争力TOP50中占据压倒性优势，有25个城市上榜 [7] 新材料产业 - 中国新材料产业区域竞争格局呈现明显梯队特征，长三角和珠三角为第一梯队，环渤海为第二梯队，东北及中西部为第三梯队 [9] - 苏州在新材料产业领域领先全国，高居2024新材料产业城市竞争力年度TOP50排行榜榜首，新材料产业已成为苏州市第三个突破万亿的产业集群 [9] - 长三角新材料产业以科技创新与产业集群协同为核心，聚焦半导体、新能源材料，形成全产业链领先、国际化程度高的特色 [9] - 珠三角新材料产业以应用端创新见长，在电子化学品、新能源汽车材料等领域呈现“小而精”特色，拥有一批细分领域明星上市公司 [10] - 环渤海地区科研资源密集，产业基础雄厚，是国内新材料产业的主要策源地，在特种金属材料、化工新材料等领域拥有长期研发生产积淀 [10] 航空航天产业 - 北京在商业航天十大影响力城市榜单中位居榜首，凭借头部企业总部与子公司数量双领先以及总部企业估值优势 [12] - 从2014年到2025年一季度，北京获得融资的商业航天企业达160家；2024年至2025年一季度，北京以58个商业航天融资事件远超其他城市 [13] - 截至2025年一季度，国内商业航天领域共有12家独角兽企业，其中5家位于北京 [13] - 上海、西安、成都、广州等城市展现出强劲竞争力，长三角、西北地区、成渝地区正逐渐形成商业航天的区域集聚效应 [13] - 深圳、合肥成为航空航天产业新兴势力，深圳在微小卫星研发设计制造及卫星系统应用等领域取得较大突破；合肥从0起步，已系统构建完整产业体系，集聚企业和机构超150家 [14] 低空经济产业 - 低空经济是区域经济竞争热门赛道，2025年有30个省份将其写入政府工作报告，全国有250多个地市州政府提出发展低空经济 [16] - 深圳、北京、成都在全国低空经济发展水平中位列前三；北京、深圳、上海三大城市已形成“头雁效应”，引领产业发展 [16] - 北京拥有1240家低空经济企业，企业在产业链上中下游布局最为均衡，形成高效产业协同效应 [16] - 深圳在低空产业规模上领跑全国，已聚集低空经济产业链企业超1900家，2024年低空经济年产值超过900亿元 [17] - 上海聚焦低空经济“高端制造与现代服务”赛道，聚集了全国约50%的eVTOL创新企业，拥有全国70%的民航体系专业人才，目标到2027年核心产业规模力争达500亿元以上 [17] - 国内低空产业形成以大湾区、长三角、京津冀、成渝地区为四大组团的庞大城市“雁阵” [17]

创新驱动发展 - 创新已成为推动高质量发展的主引擎，多领域呈现从量变到质变、从中低端向中高端、从追赶者向领跑者转变的态势 [1] - “十四五”期间推动科技创新和产业创新深度融合，发展新质生产力成果丰硕 [2] - 科技创新能力正不断转化为现实生产力和国家竞争力 [2] 创新要素投入 - 2024年全社会研发经费投入规模比“十三五”末增长近50% [2] - 研发投入强度提高到2.69%，已接近经合组织（OECD）国家平均水平 [2] - 研发人员总量居世界第一 [2] 科技创新成果 - 核电、高铁、船舶与海洋工程等装备取得新突破 [2] - 人工智能、量子科技、载人航天、深空探测等领域创造了多个全球“首次”和“第一” [2] - 2024年全球百强科技创新集群数量达到24个，连续3年位居全球第一 [2] 新兴产业发展 - 2024年数字经济核心产业增加值占国内生产总值（GDP）比重达到10%左右 [2] - 以“人工智能+”为代表的新产业、新业态、新模式正在加快落地 [2] 宏观经济发展 - “十四五”前4年GDP平均增速达到5.5% [3] - 国内生产总值连续迈上110万亿元、120万亿元、130万亿元台阶 [3] - 完整产业体系优势更加凸显，发展的质量和效益明显提高 [3]