报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度实现经调整利润转正，全年营收实现高增长，Robotaxi商业化进程加速，并依托吉利生态与战略收购向“整车制造+运营服务+技术研发”一体化的Robotaxi平台进化，有望复制网约车成功经验，打通自动驾驶商业化闭环 [1][7] 2025年业绩回顾 - **营收高速增长**：2025年实现营业收入201.90亿元（约20,190百万人民币），同比增长37.7% [2][7] - **业务双轮驱动**：出行服务营收185.64亿元，同比增长36.8%；车辆销售营收14.18亿元，同比增长63.6%，年内销量达15,346辆 [7] - **盈利能力改善**：2025年毛利率为9.4%，同比提升1.3个百分点；全年净亏损6.14亿元，同比收窄50.8%；2025年第四季度实现经调整净利润转正（Non-IFRS） [7] - **费用结构变化**：销售及营销开支为18.03亿元，同比增长47.5%；一般及行政开支为6.11亿元，同比下降19.8%；研发开支为2.06亿元，同比下降12.0% [7] 未来财务预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为259.46亿元、319.82亿元、377.90亿元，对应增长率分别为28.5%、23.3%、18.2% [2][7] - **净利润预测**：预计归母净利润将于2027年转正，2026-2028年分别为-0.90亿元、6.06亿元、11.51亿元 [2] - **盈利指标预测**：预计毛利率将持续改善，2026-2028年分别为10.85%、11.70%、12.13%；预计每股收益（EPS）2027-2028年分别为1.04元、1.98元 [8] - **估值指标**：基于2026年3月30日收盘价25.42港元，对应2026-2028年市销率（P/S）分别为0.5倍、0.4倍、0.3倍；对应2027-2028年市盈率（P/E）分别为22倍、11倍 [2][7] 战略与业务进展 - **Robotaxi商业化提速**：公司基于“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体战略推进Robotaxi落地，2025年2月在苏杭推出曹操智行平台，12月发布Robotaxi 2.0全栈解决方案，截至2026年3月已部署90辆第二代Robotaxi汽车 [7] - **国际化战略推进**：2025年11月亮相阿布扎比自动驾驶展，成立海外业务单元，计划2026年在国际市场部署Robotaxi，并在香港探索网约车及Robotaxi业务 [7] - **深度协同吉利生态**：与吉利集团加速开发专为Robotaxi设计的第三代L4汽车，计划2026年底亮相，2027年起量产，目标全球大规模商业运营 [7] - **战略收购拓展企业服务**：于2025年底订立协议收购蔚星科技（耀出行）及吉利商务全部股权，整合高客单价、高毛利的商旅解决方案，拓展企业端市场，预期产生客群交叉销售与流量转化协同效应 [7]

核心观点 - **坚定看好2026年L4 RoboX主线**，认为2026年是Robotaxi商业化大年，以特斯拉为代表的新玩家将加速入局，B端商业模式有望跑通 [2][10][13] - **投资建议：B端软件标的优于C端硬件标的** [2] - **智能化产业节奏预判**：2025年为黎明前黑暗，2026年B端商业模式跑通，2028年C端换车潮开启，2030年智能化重塑车企及产业链格局 [10] - **AI时代估值核心**：从“流量为王”转向“智能体创收能力”，其由智能体保有量与能力等级共同决定，高等级智能体可能带来指数级创收提升 [15][17] 一、AI智能汽车投资框架 - **智能化发展规律**：硬件与软件螺旋式向上迭代，每一次能力大升级都是思维方式的颠覆 [7] - **技术路线演进**：从L1-L2的Mobileye+博世引领，到L2+的特斯拉+英伟达引领，再到L3/L4的特斯拉+英伟达+Open AI引领，未来将向大模型（端到端-VLA-世界模型）方向发展 [8] - **投资阶段演变**：产业初期（0-1阶段）以硬件投资为主，后期（1-10阶段）以软件投资为主；当前一批优质智驾创业公司进入密集IPO阶段，二级市场未来将诞生一批软硬一体及软件应用的明星公司 [8] - **RoboX商业化驱动力**：需要技术、成本、运营（政策）三者共振，其中技术（算法突破）是第一要素，其次是整车BOM成本控制及运营牌照获取 [11] - **产业链利润分配**：类似PC/移动互联网，预计芯片、智驾技术提供商（含算法与数据）、用户运营商将成为产业链微笑曲线的两端 [19] 二、L4 RoboX 月度跟踪 - **特斯拉Robotaxi进展**：在美国得州奥斯汀为核心快速推进，从2025年6月推出带人类监督服务起步，服务区域持续扩容，并于2026年1月推出无安全员服务；截至2026年3月20日，其在奥斯汀和湾区的可发现车队规模合计达477辆 [21][23][33] - **Waymo Robotaxi进展**：布局区域更广，截至2026年2月24日，已在10个商业大都市区运营；截至2025年12月11日，其在奥斯汀的官方车队规模达3067辆 [26][33] - **运营数据对比**： - **运营里程**：截至2026年3月22日，特斯拉FSD（受监督）累计里程达88亿英里；截至2025年9月，Waymo在美纯无人运营里程达1.3亿英里 [39] - **用户活跃度**：2026年3月20日，Waymo日活跃用户达14.2万人；2026年2月，其月活跃用户达144.1万人，环比增长69.57% [46] - **3月产业大事件**： - **政策端**：两会期间行业共识从“要不要发展”转向“如何规模化落地”；广东省印发2026-2035产业规划，明确加速L3/L4研发及全场景无人驾驶试验 [47] - **公司端**：小鹏汽车首批第二代VLA大模型正式推送；小马智行第七代Robotaxi于2月在深圳实现月度单车运营盈利转正，单车单日平均净收入338元；文远知行与腾讯云合作，Robotaxi接入微信小程序 [47] 三、L2-L3智能化C端月度跟踪 - **2026年销量预测**：预计全年乘用车零售销量2200万辆，同比下滑3.2%；其中新能源乘用车零售销量1320万辆，渗透率达60% [50] - **城市NOA级别智驾销量**：2025年12月，国内新能源乘用车城市NOA级别智驾销量达43.7万辆，同比增长168.4%，渗透率达32.8% [54] - **2025年12月分品牌表现**： - **销量**：问界、小鹏、理想、Wey牌的城市NOA智驾零售销量分别为59467辆、31361辆、32325辆、12413辆，环比分别增长19.3%、24.4%、34.0%、3.2% [59][60] - **渗透率**：问界、小鹏、理想、Wey牌的城市NOA智驾渗透率分别为98.2%、91.2%、75.2%、97.9% [62][63] - **2026年2月市场数据**： - **新能源渗透率**：批发口径为47.6%，环比提升3.8个百分点；零售口径为38.5%，环比提升1.1个百分点 [67] - **自主品牌市占率**：批发口径为70.8%，环比提升12.9个百分点；零售口径为57.9%，环比提升1.6个百分点 [71] - **3月C端智能化大事件**：小鹏推送第二代VLA；华为首发量产896线双光路激光雷达；理想发布下一代自动驾驶基础模型MindVLA-o1；英伟达CEO亲测其Alpamayo辅助驾驶系统实现全程无接管 [72] 四、智能化终端体验跟踪 - **路测体验“不可能三角”**：指应急处理能力、全场景能力、丝滑拟人程度三者难以同时兼顾，不同技术路线各有侧重 [78] - **技术模型“不可能三角”**：指可解释性、时延性、泛化性三者之间的权衡，不同智驾模型（如Rule-based, E2E, VLA, WAM）在此三角中定位不同 [80] - **小鹏智驾纵向进步**：基于上海固定复杂路线的持续路测显示，其绝对接管次数减少，且接管性质从安全型向效率型转变；需要人工打分的场景变少，行车习惯越来越拟人化 [81][82][83] - **主流车企OTA更新**：小鹏、理想、华为、小米、比亚迪、蔚来等均在2026年3月前后推送了智驾系统更新，主要聚焦全场景能力、通行效率、端到端模型应用等方面 [84] 五、智能化供应链跟踪 - **车灯**：2025年12月，DLP车灯渗透率为2.66%，ADB车灯渗透率为17.08%，环比分别提升0.20和2.43个百分点 [90] - **空气悬挂/天幕玻璃**：2025年12月，空气悬挂在新能源车中的渗透率为36.28%，天幕玻璃渗透率为39.03%，环比分别提升4.27和1.95个百分点 [91] - **HUD/激光雷达**：2025年12月，HUD渗透率为27.14%，激光雷达渗透率为30.27%，环比分别提升2.18和4.02个百分点 [100] - **线控制动**：2025年12月，线控制动在新能源车中的渗透率达93.7%，其中1BOX产品渗透率为74.3%，展现国产化趋势 [102]

文章核心观点 - 北京金融监管局宣布启动智能网联新能源汽车专属商业保险的开发应用工作，旨在解决现有车险产品无法准确适配智能网联汽车特有风险的问题，并实现L2至L4全级别车辆的统一保险适配 [1][3][4] 行业背景与需求 - 智能网联汽车产业快速发展，L2级辅助驾驶已普及，L3级处于试点，L4级正加速从测试走向商业化运营 [3] - 随着自动驾驶等级从L2（人驾为主）向L4（车驾为主）过渡，交通事故的风险因素、场景及损失形态变得更为复杂 [3] - 现有商业车险已不能准确适配智能网联汽车特有的使用场景和软硬件设备损失情况，因此需要开发专属保险产品 [3] 专属保险产品特点 - 产品将在现有新能源车险基础上优化升级，明确概念定义、规范条款表述、扩充保障内容 [4] - 保障效果预计呈现三大特点：保障责任更全面、保障额度更充足、保险服务更贴心 [4] - 产品将沿用现有成熟的车险产品体系，并将因使用智能驾驶导致的交通事故风险明确纳入保障范围 [9] 产品推进与适用安排 - 专属保险将区分不同自动驾驶等级，分阶段推进 [6] - 对于L2级别车辆，产品初期主要适用于在北京购买的新能源新车，车主可自行选择购买专属产品或现有车险产品 [6] - 对于L3、L4级别车辆，在北京地区依法开展测试或取得正式上路资质的车辆均可适用专属产品 [6] - 产品将按照“成熟一批、上线一批”的原则推进，由北京保险行业协会分批次公布适用的汽车企业和特定车型 [6] - 后续将随着产品运行数据和承保理赔经验积累，逐步推广扩面 [6] 沿用现有产品体系的原因 - 保持法律一致性：与《民法典》关于机动车交通事故责任的规定保持一致，能有效平衡各方利益诉求 [9] - 保障受害人权益：有利于第一时间高效赔偿事故受害人，快速处理矛盾纠纷，避免因责任主体多元、鉴定冗长导致赔偿延误 [9] - 赋能产业创新：通过车险优先化解交通事故纠纷，可避免汽车企业、系统开发商陷入海量争议，为其建立技术创新的保险屏障；同时保险公司可先行赔付后再依法向存在缺陷的责任方追偿，发挥市场约束作用 [9][10] 后续工作计划 - 将与中国保险行业协会、中国精算师协会及主要保险公司组成专项工作组，开发专属条款并科学定价 [10] - 将与中国银保信公司建立跨行业数据交互机制，推动保险公司进行信息系统改造，保障产品出单和高效理赔 [10] - 将指导北京保险行业协会制定统一的承保理赔实务标准，加强从业人员培训，开展全流程模拟测试，以提供规范优质的保险服务 [10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 禾赛科技2025年业绩超市场预期，归母净利润同比扭亏为盈，泛机器人业务成为强劲的第二增长引擎，公司作为全球高性能激光雷达龙头，有望充分受益于智能驾驶及L4商用端渗透率提升 [8] 财务表现与盈利预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业总收入4.3074亿美元，同比增长49.07%；归母净利润0.6201亿美元，同比实现扭亏为盈（2024年为亏损0.1424亿美元）；Non-GAAP净利润为5.5亿元（约0.796亿美元，按汇率6.91换算），同比增长3922%（剔除汇率因素）[1][8] - **2026年指引**：公司指引2026年第一季度营收为6.5-7.0亿元（对应0.94-1.01亿美元），同比增长24%-33%；全年激光雷达出货量指引大幅上调至300万-350万台 [8] - **盈利预测**：报告上调了公司2026-2027年归母净利润预期至0.93亿美元（前值0.8亿美元）和1.31亿美元（前值1.3亿美元），并预测2028年归母净利润为1.76亿美元 [1][8] - **估值水平**：以2026年3月27日收盘价18.44美元计算，对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为31.08倍、22.16倍和16.42倍 [1][8] - **毛利率**：2025年全年毛利率为41.8%，同比微降0.8个百分点，主要因高毛利的非经常性工程服务收入减少及毛利率较低的ADAS产品收入占比提升所致 [8] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年销售净利率分别为14.51%、16.16%、16.51%；净资产收益率（ROE）分别为6.68%、8.42%、10.04% [9] 业务运营与市场进展 - **ADAS业务**：ADAS产品线2025年全年出货量达138.1万台，同比增长203%，在中国市场斩获前十所有OEM厂商定点，并成功打入单车售价10万元以下的大众市场 [8] - **高阶自动驾驶布局**：L3级自动驾驶装配多颗雷达的市场拐点已至，公司新获理想、小米、长安等多款多颗激光雷达车型定点（单车搭载3-6颗），提升了单车价值量 [8] - **全球化进展**：公司入选NVIDIA DRIVE Hyperion 10平台主激光雷达合作伙伴，为海外市场放量奠定基础 [8] - **技术研发**：公司于2025年11月发布自研专用主控芯片费米C500，预计搭载该芯片的焕新版ATX激光雷达将于2026年4月量产，有望进一步夯实技术壁垒与成本优势 [8] 泛机器人（第二增长曲线）业务 - **机器人激光雷达**：2025年机器人激光雷达出货量达23.9万台，同比大幅增长426% [8] - **市场地位与覆盖**：产品全面覆盖人形/四足机器人、无人出租车、无人物流及割草机器人等细分赛道，并在各领域市占率均排名第一 [8] - **订单情况**：截至2025年第四季度，割草机器人市场相关在手订单累计已超1000万台 [8] - **应用场景拓展**：公司产品赋能宇树科技登上春晚的人形机器人及小牛电动两轮车，不断拓宽应用场景边界 [8] 产能与资本开支计划 - **产能规划**：为匹配激增需求，公司计划在2026年将年产能提升至400万台以上 [8] - **资本开支预测**：预测2026-2028年资本开支分别为-0.55亿美元、-0.65亿美元、-0.65亿美元 [9]

敏实集团电话会议纪要关键要点总结 涉及的公司与行业 * 公司：敏实集团 (Minth Group)，股票代码 0425.HK [2][5] * 行业：中国汽车零部件行业、人形机器人、AI服务器液冷 [2][9][14] 核心观点与论据 1 公司整体业绩与展望 * 管理层预计2026年营收和净利润将实现双位数增长，且增速预计超过2025年 [2][9][20] * 公司设定了2030年整体营收达到820亿元人民币的目标，对应2025-2030年复合年增长率 (CAGR) 为26% [20][24] * 公司目标是成为全球前30大汽车零部件供应商之一 [20] 2 核心汽车零部件业务表现 * 车身结构及电池盒业务单元 (BBU) 表现强劲：2025年营收同比增长41%，净利润同比增长42% [20] * 该业务单元预计将维持32%的5年复合年增长率，主要得益于来自中国和欧洲OEM的强劲新订单 [9][20] * BBU的净利润率预计将稳定在13-15% [9][22] * 2025年海外销售（占比63.5%）超越国内销售，主要受欧洲客户（同比增长19%）和中国OEM（同比增长16%）的强劲需求驱动 [20][42] 3 新业务增长指引大幅上调 * **人形机器人业务**：2026年营收目标从1亿元人民币大幅上调至5亿元，2027年目标从5亿元上调至10亿元 [9][23] * 上调原因：订单强劲，成功进入包括智元、小鹏、小米、奇瑞等领先中国客户在内的多个供应链 [9][23] * **AI服务器液冷业务**：2026年营收目标从2亿元上调至3亿元，2027年目标从8亿元上调至15亿元 [9][23] * 上调原因：量产爬坡、客户认证以及与台湾AI服务器ODM的合作 [9][23] * 新业务（机器人、AI计算基础设施、eVTOL）预计在2026-2030年间贡献约87%的复合年增长率，2030年营收目标为100亿元 [20][23][24] 4 毛利率与成本控制 * 2025年下半年毛利率未达预期，管理层归因于一次性因素 [2] * 铝制品业务单元毛利率同比下降2个百分点，主要由于：1) 破产的欧洲竞争对手WKW的订单转移慢于预期；2) 某北美客户订单低于预期，导致前期准备成本无法匹配产量 [20] * 尽管市场担忧全球大宗商品通胀，但管理层表示原材料（塑料和铝）价格上涨对毛利率影响有限，因为铝原材料成本仅占该业务单元总成本的约10% [9][20] * 通过战略性库存管理和提高材料利用率，公司有效缓解了成本波动 [9][20] 5 关税与地缘政治风险敞口有限 * 公司在北美实现了70%的营收本地化，美国关税敞口低于总营收的3%，且2025年大部分新增关税已转嫁给客户 [23] * 潜在的墨西哥2026年关税上调预计影响仅为100万美元 [23] * 公司通过全球生产布局和灵活的供应链策略有效管理关税风险 [23] 6 投行观点与估值调整 * 摩根大通维持对敏实集团的“增持”评级，并将其列为中国汽车零部件领域的首选标的 [2][10] * 目标价从70港元下调至60港元，主要由于全球不确定性上升导致估值倍数下调（市盈率从22倍降至20倍）[5][10][15] * 下调2026-2027年调整后每股收益预测7-8%，以反映充满挑战的全球环境中的不确定性 [10] * 预计AI液冷和人形机器人等新业务带来的更高增长预期和更大的潜在市场将推动估值重估 [16][52] 其他重要信息 财务数据摘要 * 2025年营收：257.37亿元人民币，同比增长11.2% [13][39] * 2025年调整后净利润：26.92亿元人民币，同比增长16.1%；净利润率10.5% [13][39] * 2026年营收指引：296.90亿元人民币，同比增长15.4% [13][38] * 2026年调整后每股收益指引：2.65元人民币，较此前预测2.91元下调9.0% [7][38] * 股息支付率从2024年的20.2%提高至2025年的29.5%，管理层预计未来将进一步增加 [20] 业务单元表现与目标 * **塑料业务单元**：2030年营收目标200亿元，2025-2030年复合年增长率27% [24] * **铝制品业务单元**：2030年营收目标115亿元，2025-2030年复合年增长率19% [24] * **金属及装饰业务单元**：2030年营收目标105亿元，2025-2030年复合年增长率14% [24] * 公司计划重点拓展与日本和韩国客户（特别是丰田和现代起亚的全球业务）的业务 [20] 风险提示 * 下行风险包括：全球汽车产量不及预期、汽车零部件及新业务领域竞争加剧、意外的宏观经济衰退 [53]

公司股价表现与市场反应 - 2025年3月30日，公司港股股价盘中一度下跌超5%，创上市以来新低 [2] - 前一交易日（3月27日）股价已遭遇重挫，盘中一度跌超15%，收盘跌幅超过13.96%，报收74.60港元 [2] - 市场认为，2025年财报中一项关键指标不及预期是股价承压的主要原因 [2] 2025年财务业绩核心数据 - 2025年总收入为9000万美元，同比增长20% [2] - 净亏损从上年同期的2.75亿美元大幅收窄至0.768亿美元 [2] - 非公认会计准则（Non-GAAP）下的经调整亏损净额从1.32亿美元扩大至1.74亿美元，同比扩大31.5% [2] - 公司呈现“增收不增利”的结构性问题，引发市场对其在高速扩张阶段盈利能力的担忧 [2] 亏损扩大的原因与业务投入 - 经调整亏损扩大反映出公司在业务扩张、研发人员扩充及第七代自动驾驶车辆开发上的持续投入增加 [2] - 经营性支出随之上升，导致现金流持续净流出 [2] 核心业务进展与运营数据 - 自动驾驶出行服务全年收入达1660万美元，同比增长128.6% [3] - 2025年第四季度乘客车费收入同比增长超过500% [3] - 公司计划在2026年底前，将自动驾驶出租车（Robotaxi）车队规模从当前的1400辆扩大至3000辆以上 [3] - 公司计划将Robotaxi服务在全国超20个城市落地 [3] 公司发展阶段与市场观点 - 公司正处于从技术验证向规模化商业运营跨越的关键阶段 [3] - 尽管经调整亏损扩大引发短期市场波动，但Robotaxi单车经济模型（UE）已在广州、深圳实现转正 [3] - 公司现金储备充裕，若海外扩张顺利推进，有望支撑其长期价值重估 [3] - 投资者后续可密切关注公司在降本增效与规模扩张之间的平衡能力 [3]

核心观点 - 公司2025年业绩实现大幅增长，第四季度首次实现调整后净利润转正，标志着公司迈向可持续盈利 [1] - 公司正加速推进Robotaxi业务，计划至2030年累计投放10万辆，并在全球范围内开展商业化运营 [1][10] - 公司凭借“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体策略，成为全球少数具备Robotaxi全要素的科技出行平台 [6] 财务表现 - 2025年公司全年收入202亿元人民币，同比增长38% [3] - 毛利率由2024年同期的8.1%提升至9.4%，增加1.3个百分点 [3] - 净亏损同比大幅收窄50.8% [3] - 经营活动所得现金净额同比增长60.3%，造血能力显著增强 [3] - 2025年第四季度首次实现调整后净利润转正，步入盈利性增长轨道 [1][3] 业务运营数据 - 2025年平均月活跃用户数达4130万，同比提升43.9% [3] - 2025年平均月活跃司机数达63.1万，同比提升35.4% [3] - AI运营决策系统“曹操大脑”持续优化算法，提升调度效率，促进盈利能力增强 [4] - 公司在全国165座城市建立出行网络，累计完成出行服务超19亿次 [6] Robotaxi业务进展 - 公司已部署逾100辆Robotaxi [1][7] - 2025年2月，在苏州和杭州推出曹操智行自动驾驶平台，开始Robotaxi 1.0阶段试点验证 [7] - 2025年12月，发布Robotaxi 2.0解决方案，开始投放第二代Robotaxi，探索从主驾安全员到无人化运营的过渡 [7] - 计划与吉利等合作伙伴共同开发预装自动驾驶组件的完全定制车型，计划于2026年年底亮相 [6][10] - 计划至2030年累计投放10万辆Robotaxi，并在全球开展商业化运营 [1][10] Robotaxi技术与运营体系 - 采用“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体发展策略 [6] - 拥有国内同行业规模最大的定制车队，为规模化运营积累经验 [6] - 具备丰富的出行场景和庞大的出行数据，可推动智能驾驶技术快速迭代与商业化 [6] - “曹操智行RAS远程安全服务平台”已投入运行，承担远程协助、安全监控等职责，是云端安全与运营中枢 [8] - 在杭州启用全球首座“绿色智能通行岛”，集自动换电、清洁、调度等功能于一体，并预留eVTOL接口 [7] - 已在杭州市滨江区和萧山中心区启用超过3600个Robotaxi虚拟上下车点，实现核心区域全覆盖 [7] 国际化布局 - 海外同城打车服务已在全球42个国家上线，覆盖上万座城市 [10] - 在Robotaxi领域，已与阿布扎比投资办公室达成战略合作，并成立海外Robotaxi事业部 [10] - 中国香港地区的Robotaxi业务也在积极拓展中 [10] - 计划将国内成熟的平台运营、智能调度和资产管理能力复制到国际市场 [10]

新车上市动态总结 - 丰田铂智7上市，售价16.98-22.98万元，限时补贴后全系进入20万元内，采用鸿蒙座舱5，搭载207kW单电机，CLTC续航最高710km [1][2][3][9][10] - 莲花FOR ME上市，售价50.8-55.8万元，定位中大型SUV，搭载首款欧洲合法L2+级辅助驾驶，零百加速3.3秒 [1][12][14][15][17] - 鸿蒙智行系列（享界S9/S9T、智界R7/新S7、问界M7/M8）推出896线激光雷达版，价格相比现款增加1万元，辅助驾驶能力提升 [1][18][19][21] - 小鹏P7 Max版上市，售价20.38-30.18万元，Ultra版率先搭载第二代VLA辅助驾驶，Max版可选装升级 [1][21][23][25][27] - 零跑A10上市，售价6.58-8.68万元，定位小型SUV，高配版提供激光雷达及城区辅助驾驶，CLTC续航最高505km [1][27][29][31][33][35] - 比亚迪宋Ultra EV上市，售价15.19-17.99万元，搭载第二代刀片电池和闪充技术，可选装激光雷达版辅助驾驶，CLTC续航最高710km [1][36][39][41][42][44] - 新款腾势D9开启预售，预售价38.98-48.98万元，提供插混及纯电版，标配天神之眼5.0辅助驾驶及第二代刀片电池，纯电版CLTC续航最高800km [1][44][46][48][50][52] - 尚界Z7/Z7T开启预售，起步预售价22.98/23.98万元起，全系标配华为乾崑智驾ADS 4.1及896线激光雷达，尚界Z7 CLTC最大续航905km [1][53][55][57][58][60] - 问界M6开启预售，预售价26.98-30.98万元，定位年轻化中大型SUV，全系标配896线激光雷达 [1][60][62][64][66][68] - 智己LS8开启预售，预售价25.98-30.98万元，标配灵蜥数字底盘3.0、全线控底盘及四轮转向，预售45分钟订单破万 [1][69][71][73][75] - 与众08开启预售，预售价23.99-29.99万元，由大众与小鹏联合开发，采用小鹏VLA全场景高阶辅助驾驶，CLTC续航最高730km [1][76][78][80][82][84] - 一汽奥迪A6L e-tron开启预售，预售价31.3-44.3万元，部分车型提供华为乾崑辅助驾驶，CLTC纯电续航最高815km [1][84][86][88][90][92] - 奇瑞风云T9L开启预售，预售价13.99-16.99万元，定位中型SUV，CLTC纯电续航最高230km，提供不同级别辅助驾驶系统 [1][93][94][95][97][99][101] 公司重要动态与财务表现 - 小米汽车业务营收首超千亿，2025年SU7成为20万以上轿车销量第一，YU7连续7个月成为中大型SUV销量第一 [1][102][104] - 奇瑞与捷豹路虎联合推出全新豪华新能源品牌“FREELANDER神行者”，首款车定位30-50万级，将搭载华为乾崑智驾等 [1][105][107] - 文远知行2025年总营收6.9亿元，同比增长90%，第四季度营收3.14亿元，国内Robotaxi规模达800辆 [1][108][110] - 小鹏汽车更名为小鹏集团，自2026年4月1日起生效，公司业务扩展至技术授权、Robotaxi、人形机器人及飞行汽车 [1][111][113] - 长安汽车巴西工厂正式投产，首批投产车型包括长安UNI-T和阿维塔11，标志其全链条出海 [1][114][116] - 比亚迪发布2025年财报，营收8040亿元，同比增长3.46%，汽车及相关业务营收6486亿元，同比增长5.06%，归母净利润326亿元，研发投入634亿元 [1][117][119]

拼多多战略升级与品牌出海 - 拼多多正式宣布组建“新拼姆”，整合“拼多多+Temu”供应链资源，重点面向全球市场，系统性自营并孵化面向不同市场、品类的品牌[6] - “新拼姆”已在上海成立新专项公司，一期现金注资150亿元，未来三年计划总投入1000亿元，旨在全面覆盖国内产业带，提供产品标准、仓储物流、知产服务等全方位品牌出海解决方案[6] 智能家居与AI服务出海 - 绿米Aqara在北美市场上线视频理解多模态大模型服务，依托阿里云平台，能精准识别宠物异常行为、包裹监测等关键事件，准确率达95%，推动家庭摄像头从录像回放工具变为实时理解工具[6] - 该服务已覆盖北美、欧洲、亚太等核心市场，全球用户超千万[6] 云计算与3D内容创作合作 - 腾讯云与全球3D模型市场巨头CGTrader达成战略合作，腾讯HY 3D Global将集成到CGTrader即将推出的人工智能驱动的3D创建工作流程中[6] - CGTrader成为第一个直接在其平台内提供专用AI驱动创建工作流程的3D模型市场，其拥有超过1200万用户的全球社群[6] 中国汽车品牌全球化拓展 - 比亚迪正式启动加拿大市场实体零售网络布局，计划第一年开设20家品牌经销商门店，首年进口配额上限为49000辆[7] - 小马智行与Verne、Uber合作，将在克罗地亚首都萨格勒布推出欧洲首个商业化Robotaxi服务，并计划逐步拓展至更多欧洲城市[7] - 吉利汽车正式登陆西班牙市场，推出两款新能源SUV车型，未来三年计划在西班牙推出至少九款车型，其中2026年将推出四款[9] 消费电子与智能硬件公司业绩与战略 - 小米集团2025年实现营收4573亿元，同比增长25.0%，创历史新高；其中IoT与生活消费产品业务收入1232亿元，同比增长18.3%[9] - 小米未来五年累计研发投入将加码至2000亿元，未来三年AI领域投入至少600亿元[9] - TCL智家2025年海外收入达144.05亿元，占总收入比重77.73%；自有品牌业务海外收入同比飙升115%[11] 消费品与零售品牌海外扩张 - 泡泡玛特2025年实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；其中海外收入162.7亿元，同比增长291.9%，占总营收比重43.8%[10] - 安踏集团2025年营收突破800亿元，同比增长13.3%，并提出“东南亚千店计划”，目标在2028年前在该地区铺设多达1000家零售网点[11] - SHEIN与DHL快递签署“绿色航燃”协议，将在国际快递航空运输中使用可持续航空燃料，以降低碳排放[10] 机器人及自动驾驶领域融资与全球化 - 自动驾驶企业轻舟智航完成1亿美元D轮融资，资金将用于加大世界模型和强化学习等前沿物理AI技术研发，公司已在慕尼黑设立办公室[13] - 法奥机器人完成近1亿美元C轮融资，业务覆盖全球100多个国家和地区，2025年其海外出货量位列中国协作机器人品牌第一[14] - 知行机器人连续完成B+、B++轮近亿元融资，资金将用于产品研发及全球市场拓展，2025年已实现订单收入近亿元[14] - 傲意科技完成1.5亿元C1轮融资，其海外业务体量和收入增速均已超过国内板块[13] - 汉阳科技完成近2亿元新一轮融资，资金将用于加速拓展全球市场渠道，其新品在Kickstarter平台首发6小时获超156万美元认筹[15] 工业与供应链出海 - 找钢国际迪拜智能加工厂正式投产，这是迪拜工业城首个平台型加工厂，达产后年产量将达到40万吨[13] 半导体行业展望 - 德勤报告预计，受AI基础设施建设驱动，2026年全球半导体销售额将达到9750亿美元，同比增长约26%，创历史新高[17] - 报告预计2026年存储器收入将达2000亿美元，占半导体行业总收入的25%[17]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持” [4] 报告核心观点 - 报告期内，汽车行业核心动态聚焦于智能驾驶与新车发布，其中鸿蒙智行密集发布近十款新车，小鹏汽车成立Robotaxi业务部并加速海外市场布局，行业智能化与全球化趋势显著 [1][7][22][24] - 全球Robotaxi商业化进程加速，亚马逊Zoox、小马智行等企业积极扩张服务版图，小鹏汽车计划于下半年开启载客示范运营 [7][22][23][24] - 在油价飙升的背景下，亚太地区电动车市场迎来发展机遇，中国车企凭借性价比优势受益 [27] - 报告对整车、商用车、智能驾驶、零部件及机器人产业链给出了具体的投资建议 [7] 市场行情回顾 - **整体市场表现**：报告期内（3月23日至3月29日），上证A指下跌1.1%，深证A指下跌0.4%，创业板指下跌1.7% [2][8] - **行业板块对比**：CS汽车板块本周下跌0.2%，在31个CS一级行业中表现居中，涨幅前三的板块为CS基础化工(+3.3%)、CS有色金属(+2.6%)和CS综合(+2.4%) [2][8][9] - **汽车产业链内部分化**： - 二级板块：商用车(+0.6%)和乘用车(+0.1%)板块上涨；汽车零部件摩托车及其他板块下跌0.8%，其他板块下跌1.0% [2][10] - 三级板块：商用载客车板块大幅上涨5.7%，汽车经销商板块上涨1.4%；摩托车板块下跌2.7%，轮胎轮毂板块下跌2.1% [2][10] 个股行情回顾 - **板块个股表现**：汽车板块个股下跌居多，涨幅前三为湖南天雁(+23.6%)、建设工业(+19.9%)和富临精工(+18.0%)；跌幅前三为华达科技(-32.3%)、雪龙集团(-19.1%)和标榜股份(-15.8%) [3][13] - **重点覆盖个股表现**：已覆盖个股同样下跌居多，涨幅前三为宇通客车(+5.5%)、永茂泰(+5.4%)和骏鼎达(+4.5%)；跌幅前三为宗申动力(-6.8%)、威孚高科(-6.3%)和森麒麟(-6.1%) [3][17] 近期上市新车与行业动态 - **重点新车发布**： - 鸿蒙智行在春季发布会密集发布近十款新车，覆盖猎装轿跑、MPV、SUV等多品类，价格区间从22.98万元（预售价）至72.8万元，其中多款车型搭载“896线”激光雷达 [1][22] - 其他新车包括：奇瑞iCAR V27（增程C级SUV，16.98-19.68万元）、广汽丰田铂智7（纯电C级轿车，17.98-23.98万元）、零跑A10（纯电A0级SUV，6.58-8.68万元） [20][21] - **重要行业动态**： 1. **小鹏汽车**：正式成立Robotaxi业务部，计划下半年开启载客示范运营；发布拉美三年战略，聚焦墨西哥、巴西、哥伦比亚等市场，目标2028年实现拉美全覆盖 [7][22][24][25] 2. **理想汽车**：董事会批准最高10亿美元规模的股票回购计划，有效期至2027年3月31日 [7][23] 3. **自动驾驶合作**：小马智行与Verne、Uber达成战略合作，计划在克罗地亚萨格勒布推出欧洲首个商业化Robotaxi服务 [7][24] 4. **亚马逊Zoox**：宣布扩大在拉斯维加斯和旧金山的Robotaxi测试运营范围，并计划扩展至奥斯汀与迈阿密，已累计服务超35万人次，行驶近200万英里 [7][23] 5. **广汽集团**：旗下AION UT在麦格纳奥地利工厂投产，是广汽在该工厂下线的第二款车型 [7][25] 6. **特斯拉**：市场分析师平均预期其2026年交付量为169万辆，较2025年164万辆的销量略有增长 [7][26] 7. **上汽集团**：首位人形机器人员工“能仔1号”在别克至境E7电池量产线上岗，承担电芯抓取等核心工序 [26] 8. **市场环境**：受伊朗冲突影响，全球油价飙升，亚太地区燃油成本大幅攀升，倒逼消费者转向电动车，为中国比亚迪、名爵等车企带来市场机遇 [27] 投资建议 - **整车领域**：重点关注华为链主要合作车企江淮汽车、长安汽车和上汽集团，推荐销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪和长城汽车 [7] - **商用车领域**：重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力 [7] - **脑机接口领域**：重点推荐道氏技术 [7] - **机器人产业链**：汽零环节重点关注拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技、恒帅股份和爱柯迪等 [7] - **智能驾驶领域**：关注文远知行-W、小马智行-W、伯特利和德赛西威等 [7] - **零部件领域**：看好具备成本、产品优势的龙头企业，重点推荐福耀玻璃、星宇股份，关注继峰股份 [7] 行业规模与指数表现 - **行业规模**：截至报告期，汽车行业股票家数为266只，总市值为44439亿元，流通市值为38266亿元，分别占全市场约5.1%、4.1%和3.9% [4] - **指数表现**： - 最近1个月：汽车行业指数绝对表现下跌11.9%，相对沪深300指数下跌7.5% [6] - 最近6个月：绝对表现下跌9.3%，相对表现下跌8.2% [6] - 最近12个月：绝对上涨15.5%，相对上涨1.0% [6]