报告行业投资评级 - 看好 [1][2] 报告的核心观点 - 2025年一季度，DeepSeek引发科技股崛起，A股走出结构性行情，4月特朗普关税政策扰动市场，短期内关税政策反复等因素冲击市场，但引入中长期资金、并购重组等政策改善资本市场稳定性和投资者信心，利好经纪及自营业务，券商板块业绩向好，截至2025年5月28日，券商板块PB1.25X，位于近十年22.41%分位，多重因素支持板块估值修复 [91] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1上市券商业绩回顾 - 宏观经济稳中向好，2025Q1我国GDP同比增长5.4%，资本市场深化投融资综合改革，引入中长期资金成改革重点，DeepSeek驱动中资科技股崛起，港股市场领涨全球，国内权益指数相对黯淡，10Y、30Y期国债收益率上行，债市主要指数多数回调 [15] - 资产规模上升，营收净利同比高速增长，截至2025年Q1，42家上市券商总资产规模13.11万亿，较2024年末增0.85万亿，净资产2.72万亿，较2024年末增0.22万亿，2025年Q1合计营收1259.30亿元，同比增19.00%，净利润534.61亿元，同比增74.93% [16] - 上市券商营业收入和净利润集中度持续提升，2025Q1营业收入CR5为41.74%，较2024年末提升0.21pct，CR10为63.01%，较2024年末提升0.21pct，净利润CR5为54.06%，较2024年末提升6.5pct，CR10为74.21%，较2024年末提升2.15pct，预计券商行业资产规模和盈利能力集中度将进一步提升 [22] - 自营经纪业务驱动业绩增长，上市券商ROE整体上行，2025Q1年化ROE为7.79%，相较2024年Q1大幅提升，自营和经纪业务营业收入占比分别由2024Q1的32.74%、21.61%提升至40.53%、26.00%，资管、投行及信用业务占比收缩 [23][27] - 行业供给侧改革深化，证券从业人员队伍“瘦身”，2025Q1证券从业人员32.83万人，同比降低5.83%，降本增效下，2025Q1上市券商管理费用率47.01%，同比减少3.48pct [32] 分业务线表现 经纪业务 - 交投情绪显著回暖，经纪业务收入同比大增，2025Q1A股日均股基交易额达17464.60亿元，同比大增70.94%，42家上市券商经纪业务手续费及佣金净收入327.36亿元，同比增加43.16%，并购重组是券商提升经纪业务收入及范围的方式 [38] - 债基发行规模缩水，股票型基金火热，2025Q1公募基金新发2587.49亿份，同比-15.01%，股票型基金新发1055.06亿份，同比+194.72%，债券型基金发行1165.67亿份，同比-51.19%，FOF及QDII型基金发行142.46亿份、38.09亿份，同比增加383.74%、62.46% [42] 资管业务 - 私募业务迈入存量竞争时代，2024Q4券商私募资管业务存续规模5.47万亿元，同比+3.04%，2025Q1 42家上市券商资管业务手续费净收入101.31亿元，同比-3.32%，券商私募资管业务面临双重压力，FOF、中低波“固收+”产品或成转型发力点 [45] - 重视公募牌照价值，发挥全业务链优势助力业务转型，截至2025Q1，14家获公募基金牌照的券商（资管）公募基金管理规模为8130.79亿元，较2024年末降4.52%，券商资管可依托集团资源和健全联动机制转型 [51] 自营业务 - 金融资产投资规模同比上升，高股息资产仍是青睐方向，2025Q1 42家上市券商自营业务收入485.66亿元，同比大增51.02%，金融资产投资规模66212亿元，同比+8.51%，高股息资产受青睐，债权投资规模放缓，衍生品投资规模降低 [56] 投行业务 - 逆周期调节延续，IPO融资规模锐减，2025Q1 42家上市券商投行业务收入66.72亿元，同比小幅+5.39%，IPO融资规模164.76亿元，同比-30.24%，再融资规模1383.40亿元，同比+60.38%，债券融资与2024Q1基本持平，港股股权融资市场活跃 [61] 信用业务 - 规模回升，上市券商利息净收入同比大增，截至2025Q1，A股两融余额19186.70亿元，同比+24.76%，全市场股票质押市值27869.54亿元，同比+6.16%，42家上市券商利息净收入78.78亿元，同比+27.25% [64] - 融资类杠杆水平整体回升，权益市场回暖，上市券商融资类杠杆比率同比整体上升，42家仅6家降低，2025Q1共计提信用减值损失6.99亿元，19家进行信用减值损失转回 [69] 行业发展趋势 - 深化投融资综合改革，大力引入中长期资金入市，中长期资金呈现资金来源多样化、久期长期化等趋势，新投资范式等因素使指数基金迎来发展期 [71][72][80] - 公募基金被动投资迎来发展机遇期，宽基ETF主导地位将进一步稳固，被动债基有望获更多政策支持 [84] - DeepSeek赋能金融机构创新变革，加速证券行业业态重塑，在量化投研、客户获取等多方面发挥作用，为中小机构提供差异化发展机会 [85] 投资建议 - 短期内市场受关税政策等因素冲击，但政策利好资本市场，券商板块业绩向好，当前券商板块估值较低，多重因素支持板块估值修复 [91]

报告行业投资评级 - 看好 [1][2] 报告的核心观点 - 2025年一季度，DeepSeek引发科技股崛起，A股走出结构性行情，虽4月特朗普关税政策扰动市场，但随着中长期资金引入、并购重组等政策实施，资本市场稳定性和投资者信心改善，利好经纪及自营业务，券商板块业绩向好，当前板块PB位于近十年较低分位，多重因素支持估值修复 [91] 各部分总结 2025Q1上市券商业绩回顾 - 宏观经济稳中向好，GDP同比增长5.4%，资本市场深化投融资改革，引入中长期资金成重点，DeepSeek驱动中资科技股崛起，港股市场领涨，国内权益指数相对黯淡，债市主要指数多数回调 [15] - 42家上市券商资产规模上升，总资产13.11万亿，较2024年末增0.85万亿，净资产2.72万亿，较2024年末增0.22万亿，营业收入和净利润同比高速增长，分别达1259.30亿元和534.61亿元，同比增19.00%和74.93% [16] - 上市券商营业收入和净利润集中度持续提升，净利润CR5大幅提升，行业供给侧改革深化，预计资产规模和盈利能力集中度将进一步提升 [22] - 自营经纪业务驱动业绩增长，上市券商ROE整体上行，年化ROE为7.79%，相较2024年Q1大幅提升 [27] - 证券从业人数持续收缩，2025Q1为32.83万人，同比降5.83%，降本增效下管理费用率同比下行，为47.01%，同比减少3.48pct [32] 分业务线表现 经纪业务 - 交投情绪显著回暖，A股日均股基交易额达17464.60亿元，同比大增70.94%，42家上市券商经纪业务手续费及佣金净收入327.36亿元，同比增加43.16% [38] - 债基发行规模缩水，股票型基金火热，2025Q1公募基金新发2587.49亿份，同比-15.01%，股票型基金新发1055.06亿份，同比+194.72%，债券型基金发行1165.67亿份，同比-51.19% [42] 资管业务 - 私募业务迈入存量竞争时代，2024Q4券商私募资管业务存续规模5.47万亿元，同比+3.04%，2025Q1资管业务手续费净收入101.31亿元，同比-3.32% [45] - 重视公募牌照价值，截至2025Q1，14家获公募牌照券商资管公募基金管理规模8130.79亿元，较2024年末降4.52%，可依托集团资源和健全联动机制转型 [51] 自营业务 - 金融资产投资规模同比上升，42家上市券商自营业务收入485.66亿元，同比大增51.02%，金融资产投资规模66212亿元，同比+8.51%，高股息资产受青睐，债权投资规模放缓，衍生品投资规模降低 [56] 投行业务 - 逆周期调节延续，IPO融资规模锐减，2025Q1投行业务收入66.72亿元，同比+5.39%，IPO融资规模164.76亿元，同比-30.24%，再融资规模1383.40亿元，同比+60.38%，港股股权融资市场活跃 [61] 信用业务 - 规模回升，42家上市券商利息净收入78.78亿元，同比+27.25%，A股两融余额和全市场股票质押市值同比上升 [64] - 融资类杠杆水平整体回升，多数上市券商融资类杠杆比率同比上升，42家券商共计提信用减值损失6.99亿元，部分券商进行转回 [69] 行业发展趋势 - 深化投融资综合改革，引入中长期资金入市，资金来源多样化、久期长期化，金融产品权益化，投资者收益显性化 [71][72] - 公募基金被动投资迎来机遇期，宽基ETF主导地位将进一步稳固，被动债基有望获更多政策支持 [84] - DeepSeek赋能金融机构创新变革，加速证券行业业态重塑，优化办公流程，为中小机构提供差异化发展机会 [85] 投资建议 - 短期内关税政策等因素会冲击市场，但中长期资金引入等利好券商板块，当前券商板块PB位于近十年较低分位，多重因素支持估值修复 [91]

纪要涉及的行业 黑色和建材、房地产、出行、股市 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：近期长期宏观逻辑变化小，高频数据重要性上升且整体偏弱，5 - 7月指数可能在3200 - 3400区间震荡，Q4可能往上有较大突破[1][2] - **论据** - 黑色和建材商品价格持续下跌，且最近下跌速度加快[1] - 房地产二手房销售回落，符合季节性且是政策热度过后的回落，需观察回落幅度[1] - 端午节出行数据增长较弱，相比五一同比数据回落[1] - 4月以来股市融资余额持续偏弱，4月指数调整时融资余额明显回落，指数反弹时未回升[1] - 5月以来ETF份额下降，3 - 4月波动时大幅逆势增长，市场稳定后回落[1] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

中国中小企业发展机遇 - 2025年是中国中小企业发展的关键拐点 [3] - DeepSeek带来两大国运级机会：中国资产重估和中国产业智能化 [4] - 产业智能化将快速普惠全国企业和产业 [4] 企业级AI应用关键要素 - 企业级AI应用需深度整合核心产品和服务流程实现"DeepSeek化" [6] - 必须实现商业化提效才能真正抓住AI机遇 [6] - 当前是赢者通吃的时代，先行者优势显著 [7] 创业黑马AI实战营优势 - 提供企业级认知/方法论/开发资源/投资资源的一站式解决方案 [7] - 自主研发的"天启政策大模型"已成为工信部政策服务核心供应商 [8] - 拥有全国最丰富的AI服务供应商资源网络 [9][10] AI实战营课程内容 - 3天2夜集中培训解决企业AI应用落地难题 [12] - 运用"黑马AI增长画布"工具实现业务突破 [12] - 聚焦企业增长困局提供实战解决方案 [12] 行业趋势判断 - 产业智能化浪潮已进入实质性落地阶段 [1][10] - 政策支持（工信部合作）加速AI技术产业化 [8] - 企业服务领域呈现资源整合趋势（大厂合作+供应商网络） [9][10]

市场表现 - 科创200、科创100、北证50等指数领涨A股 [1] - EDA、CRO、智能驾驶、光模块CPO等概念板块盘中活跃 [1] - 云计算50ETF(516630)高开高走，持仓股中新易盛、千方科技、中际旭创等涨幅居前 [1] - 信创ETF(562570)受EDA概念股华大九天、概伦电子带动一度涨超2% [1] 英伟达财报影响 - 英伟达2026财年第一财季营收44062亿美元，同比上涨69%，高于市场预期的4328亿美元 [1] - GAAP下净利润18775亿美元，同比上涨26% [1] - Non-GAAP下每股摊薄收益081美元，同比上涨33% [1] - 英伟达财报有望重燃A股AI产业链行情，光模块为代表的英伟达产业链或直接受益 [1] 云计算50ETF特点 - 云计算50ETF(516630)的AI算力含量较高，覆盖光模块&光器件、算力租赁(IDC)、数据储存、服务器、液冷等算力基建概念板块 [2] - 云计算指数(930851)的Deepseek概念股含量为429% [2] - 云计算50ETF(516630)管理费率015%，托管费率005%，合计费率02%，为全市场同类产品最低费率水平 [2]

市场表现 - 中证大数据产业指数上涨0 06% 成分股千方科技上涨1 74% 新点软件上涨0 76% 紫光股份上涨0 55% 拓维信息上涨0 51% 中国软件上涨0 45% [1] - 数据ETF（516000）上涨0 34% 最新价报0 88元 近1年累计上涨31 98% 领涨同类 [1] - 数据ETF盘中换手3 04% 成交1264 11万元 近1年日均成交1707 12万元 [1] 资金动态 - 数据ETF最新份额达4 72亿份 创近1月新高 [1] - 数据ETF最新资金净流入352 48万元 近10个交易日内有6日资金净流入 合计"吸金"1986 37万元 日均净流入达198 64万元 [1] 政策支持 - 工信部、国家发改委、国家数据局等部门印发《电子信息制造业数字化转型实施方案》 目标是到2027年 电子信息制造业数字化转型、智能化升级的新型信息基础设施基本完善 规模以上电子信息制造业企业关键工序数控化率超过85% 先进计算、人工智能深度赋能行业发展 [1] 产品特点 - 数据ETF（516000）及其联接基金紧密跟踪中证大数据产业指数 成分股主要聚焦DeepSeek、AI算力、鸿蒙产业链等热门概念板块 覆盖科大讯飞、中科曙光、浪潮信息、恒生电子等热门个股 [2]

黄酒行业表现 - 黄酒指数今年以来大涨51.67%，大幅跑赢人形机器人、DeepSeek、宠物经济、减速器等热门概念指数 [1][2] - 黄酒板块异军突起，个股股价迭创阶段甚至历史新高，白酒板块持续弱势调整 [1][2] - 会稽山涨停并录得6天4板，股价创历史新高，古越龙山、金枫酒业创近60日股价新高 [2] 黄酒与白酒对比 - 白酒股洋河股份、水井坊、五粮液等头部酒企年内下跌，贵州茅台仅涨不到1% [2] - 酒鬼酒、迎驾贡酒、金种子酒、顺鑫农业4只白酒股领跌板块，年内跌逾20% [3] - 啤酒龙头青岛啤酒、重庆啤酒均跌逾6% [3] 黄酒行业驱动因素 - 会稽山"618"气泡黄酒12小时爆卖1000万，去年72小时卖出1000万 [4] - 青岛啤酒拟以6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权，进军黄酒产业 [4] - 黄酒产业竞争格局变化，规模小、盈利弱的厂商逐渐退出市场，头部企业经营稳健 [2] 黄酒企业战略 - 古越龙山国酿系列快速增长，2025年发力咖啡黄酒等年轻化新品 [3] - 会稽山推出柠檬、荔枝等果味系列，气泡黄酒升级为8度原味、5度柠檬味等 [4] - 会稽山深化双品牌双事业部战略，古越龙山导入白酒行业直分销模式 [7][8] 黄酒行业现状 - 黄酒主流价格带为10~30元，明显低于一线二线白酒 [5] - 黄酒产业近8年呈现量减价滞，规模化厂商数量由121家降至81家 [6] - 会稽山2024年营收16.31亿元（+15.6%），归母净利润1.96亿元（+17.74%），毛利率52.08% [7] - 古越龙山2024年营收19.36亿元（+8.55%），归母净利润2.05亿元（-48.17%） [7] 黄酒行业未来展望 - 黄酒企业发力线上线下渠道创新、产品矩阵升级、品牌营销变革 [8] - 行业量价逻辑有望重构，整体趋势见底，有望迎来反转 [8] - 年轻一代消费趋势推动黄酒低度化、个性化创新 [5][6]

研讨会概况 - 活动由21世纪经济报道、21世纪资本研究院主办，主题为“全球秩序裂变与机构资产配置”，汇聚60余位私募、公募、券商等行业代表 [1] - 圆桌讨论聚焦市场调整逻辑、政策信号下的投资机遇、关税冲击应对及ETF工具战略价值 [1] 权益市场观点 - 鹿秀投资董事长么博认为DeepSeek技术突破提升A股与港股风险偏好，推动估值中枢上移，对下半年权益市场持乐观态度 [2][5] - 泰舜资产袁涛涛建议关注价值低估与科技领域龙头，ETF配置侧重科技、信息类产品，均衡A股与港股 [6] - 沃虎基金徐鹏看好军工（“十五五”规划驱动基本面反转）、生物制药国产化及内需提振三大方向 [9][12] - 鼎呈投资毛宇指出AI企业性价比高，DeepSeek技术突破叠加政策支撑，科技行业未来1-3年或稳步向上 [13] - 中金量化高健认为A股机会优于其他市场，宽松货币政策下看好股市及大宗商品有色板块 [15][19] ETF与量化策略 - 衍盛基金李达预测ETF市场规模或达8万亿元，未来将发展为多元化策略工具集合包 [23][27] - 磐松资产黄大洲通过多资产建模优化期货端配置，在极端环境中提升中性策略效果 [20] - 天算量化孟庆辰引入期权对冲工具，风险可控性及对冲效果表现突出 [28] 固收与多资产配置 - 吉丰资本黄艳琼建议债券配置聚焦利率债套利、信用债波段交易及“债券+”策略（CTA、REITs等） [32][35] - 钜融资产冯昊认为债市收益率低位震荡，需向含权资产倾斜以平衡收益风险 [37] 长期政策与价值投资 - 东方引擎吕晗预测2025年下半年若稳增长政策出台且外部冲击减弱，A股机会将显著增加，看好电解铝、港股高分红股及黄金 [40][44]

市场表现 - A股三大股指早盘小幅低开 但中证大数据产业指数全线飘红 截至5月26日11:13上涨1 35% [1] - 成分股中国长城上涨3 69% 石基信息上涨3 13% 润泽科技上涨3 08% 易华录 中国软件等跟涨 [1] - 数据ETF(516000)上涨1 36% 最新价报0 89元 近1年累计上涨30 71% 涨幅排名可比基金第一 [1] - 数据ETF盘中换手2 39% 成交997 44万元 近3天合计净流入805 74万元 日均净流入268 58万元 [1] 行业整合 - 海光信息(市值3164亿元)拟换股吸收合并中科曙光(市值905亿元) 5月26日起停牌不超过10个交易日 [2] - 中科曙光在高端计算 存储 云计算领域有深厚积累 海光信息专注国产架构CPU DCU芯片设计 [2] - 合并将优化从芯片到软件系统的产业布局 汇聚产业链上下游资源 实现"强链补链延链" [2] - 中科曙光系统集成能力可增强海光信息高端芯片与计算系统的协同 推动国产芯片在政务 金融等关键行业规模化应用 [2] - 专家认为合并将构建"芯片＋整机＋算力服务"全链条能力 [2] ETF产品 - 数据ETF(516000)及联接基金紧密跟踪中证大数据产业指数 [3] - 成分股聚焦DeepSeek AI算力 鸿蒙产业链等概念板块 覆盖科大讯飞 中科曙光 浪潮信息 恒生电子等热门个股 [3]

人事任免 - 国务院于5月21日免去王建军的中国证券监督管理委员会副主席职务 [1][2] - 此前在4月30日，王建军因涉嫌严重违纪违法正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查 [3]