报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮产能过剩集中在中下游，7月大宗商品期货价格上涨未拉动通胀明显回升，PPI仍处较低位置 [1] - 美国新关税执行后，“抢出口”消退，外需承压，内需接棒使7月贸易顺差回落 [1] - 学前教育等政策对冲力度不足，“反内卷”短期无法证伪，大类资产定价难回二季度“通缩”叙事 [1] - 若收益率下行幅度过大，可考虑逐步止盈 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内市场要闻 - 外交部回应石油次级关税，称中国与各国开展正常经贸能源合作合法，将依自身利益采取能源保障措施 [8] - 8月8日央行开展7000亿元3个月买断式逆回购操作，保持银行体系流动性充裕 [8] - 中国7月末黄金储备7396万盎司，环比增加6万盎司，连续9个月增持 [8] - 国务院办公厅印发意见，2025年秋季学期起免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费 [8] - 农业农村部将引导调减约100万头能繁母猪，防范生猪生产和价格大幅波动 [9] - 七部门联合印发意见，加强对数字基础设施建设中长期贷款支持，拓宽资金来源 [9] - 发改委将加快报批新型政策性金融工具，多地已开会，政府债券发行有望加快，下半年基建投资或回升 [9] - 7月CPI环比由降转涨0.4%，同比持平，核心CPI同比涨0.8%；PPI环比降0.2%，降幅收窄 [10] - 7月中国出口同比增7.2%，进口增4.1%，贸易顺差982.4亿美元，前值1147.5亿美元 [10] - RWA注册登记平台在香港上线，Web3.0三项标准立项 [10] 海外重点数据和事件 - 美联储监管副主席鲍曼预期年内降息三次 [11] - 美国可能对半导体和药品加征关税 [11] - 欧盟将暂停实施对美关税反制6个月 [11]

热点资讯 - 北京优化住房限购政策，五环外符合条件家庭不限购房套数，还从四方面加大住房公积金支持力度 [2] - 外交部回应特朗普称可能因中国购俄石油征次级关税，强调中国与各国经贸能源合作正当合法 [2] - 二季度我国经常账户顺差1351亿美元，资本和金融账户逆差1351亿美元 [2] - 7月CPI环比由降转涨0.4%、同比持平，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大；PPI环比降幅收窄、同比降幅与上月相同 [3] - 特朗普政府将发布新政策，明确进口金条不征关税 [3] 板块表现 - 重点关注尿素、碳酸锂、烧碱、沥青、原油 [4] - 夜盘表现中，非金属建材涨2.82%、贵金属涨27.87%、油脂油料涨12.66%、有色涨20.64%、软商品涨2.46%、煤焦钢矿涨14.82%、能源涨3.42%、化工涨11.31%、谷物涨1.17%、农副产品涨2.83% [4] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|近一年走势年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|-0.12|1.73|8.45| |权益|上证50|-0.33|0.47|3.89| |权益|沪深300|-0.24|0.72|4.32| |权益|中证500|-0.22|1.56|10.44| |权益|标普500|0.78|0.79|8.63| |权益|恒生指数|-0.89|0.35|23.92| |权益|德国DAX|-0.12|0.40|21.37| |权益|日经225|1.85|1.83|4.83| |权益|英国富时100|-0.06|-0.41|11.29| |固收类|10年期国债期货|0.03|0.14|-0.26| |固收类|5年期国债期货|0.02|0.11|-0.66| |固收类|2年期国债期货|0.01|0.03|-0.57| |商品类|CRB商品指数|0.07|-1.90|-0.89| |商品类|WTI原油|-0.81|-8.47|-11.90| |商品类|伦敦现货金|0.06|3.31|29.51| |商品类|LME铜|0.86|1.68|11.23| |商品类|Wind商品指数|-0.03|1.41|17.24| |其他|美元指数|0.18|-1.78|-9.42| |其他|CBOE波动率|-8.57|-9.39|-12.68| [6]

行业与公司 - 行业：宏观经济与通胀分析 - 公司：未提及具体公司 核心观点与论据 通胀数据表现 - 7月中国CPI同比下降0.3%，PPI同比下降4.4%，均低于市场预期[1] - 7月CPI同比为0%，核心CPI同比为0.8%，PPI同比为-3.6%[2] 影响CPI的因素 - 食品价格拖累CPI，猪肉价格同比下降9.5%，影响CPI下降约0.13个百分点[3] - 燃料价格因国际原油价格上涨，降幅收窄[3] - 反内卷政策影响商品CPI，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降2.6%和1.9%[3] - 服务消费活跃，服务CPI同比上涨0.5%，教育、旅游和医疗等服务表现突出[3] 影响PPI的因素 - 需求疲软和关税不确定性导致上游开采业、原材料加工行业及下游消费行业均下跌[3] - 反内卷政策优化煤炭、钢铁、光伏、水泥及锂电等行业竞争秩序，环比降幅收窄[3] 未来通胀走势 - 物价修复动能将从商品转向服务，新《价格法》草案扩展低价清销至服务领域[4] - 服务价格改善将为整体物价修复提供动能[4] - 反内卷政策支撑PPI温和修复，但需求侧刺激力度较弱[5] - 美国新一轮关税及贸易限制措施不确定性制约通胀回升[5] - 短期内PPI难以回到正向区间，CPI同比转正时间可能更早[5] 其他重要内容 - 政治局会议强调培育服务消费新增长点[4] - 投资者需关注政策变化和国际贸易形势对市场的影响[1]

7月CPI数据 - 7月CPI同比0% 好于预期-0.1% 环比-0.1% 弱于季节性 [1] - 食品项价格明显偏弱 对CPI拉动大幅下行 猪肉鲜菜价格基本持平但同比拉动率下滑 [1] - 核心CPI同比增0.8% 升至1年半最高 环比0.4%略强于季节性 受需求修复及商品补贴结束影响 [1] - 服务消费支撑核心CPI修复 交通通信环比+1.5% 教育文娱环比+1.3% 房租季节性涨0.1%但弱于季节性 [1] - 交通工具燃料涨3.5%强于季节性 家用器具涨2.2% 通信工具涨0.3% 反映油价上涨及促销后价格修复 [1] 7月PPI数据 - 7月PPI同比-3.6% 低于预期-3.4% 持平前值 环比-0.2%较上月提升0.2个百分点 [2] - PPI生产资料环比-0.2% 同比-4.3% 能源黑色与建材是主要拖累 [2] - 石油开采环比转正+3% 石油加工环比+1.4% 受国际油价上行支撑 [2] - 有色采选环比+0.7% 有色压延环比+0.8% 受铜价正贡献 [2] - 非金属开采环比-0.8% 非金属制造环比-1.4% 因水泥价格下行及建筑业供需偏弱 [2] 宏观政策影响 - CPI同比未突破正值及环比疲弱叠加PPI下行 显示整体通胀低位 为货币政策维持宽松创造空间 [3] - 央行预计运用多种工具保障流动性合理充裕 构成债市基本面向好基础 [3] - 转债估值或向上温和修复 固收+资金配置需求增强 下半年观望资金可能入场 [3] - 地方政府专项债发行节奏可能加快 带来阶段性供给压力与资金扰动 [3] - 保险资金等长期稳定资金在收益率具备吸引力时形成持续入场支撑 [3] 市场展望 - 反内卷带动现货涨价体现在PPI存在滞后 叠加8-9月基数有利 预计9月起PPI明显修复 [2] - PPI调查数据为每月5日20日两次价格简单平均值 下旬涨价未完全体现在本月PPI中 [2] - 债券中长期走势取决于经济基本面与政策取向 三季度关税不确定性上升 [3] - 美国降息预期演化环境下国内货币政策有利于债市 稳增长压力或四季度重现 [3] - 债市仍有望震荡走强 虽短期受风险偏好提升牵制出现阶段性回调 [3]

CPI趋势分析 - 7月CPI环比上涨0.4%，扭转6月下降0.1%的趋势，服务价格环比上涨0.6%成为主要驱动力 [2] - 2025年1-6月CPI环比波动：1月-0.1%、2月-0.2%、3-5月+0.1%、6月-0.1%，7月增速扩大预示政策刺激下或进入温和通胀期 [2] - 2015-2024年CPI上升期特征：连续3个月及以上环比增速上行，伴随经济复苏、需求增加及政策刺激，如2016年3月至2017年1月食品价格驱动通胀转正 [2] - 通胀下降期特征：连续3个月环比增速下行，如2015年、2023年内需不足导致通缩，2024年下半年CPI同比仍低位显示复苏不稳 [3] 行业板块影响 - CPI上升期行业逻辑：必需消费品（需求刚性提价能力强）、上游资源（通胀预期弹性大）、金融（利率敏感型）表现占优 [4] - CPI下降期行业逻辑：防御性板块（抗周期性强）、成长板块（流动性宽松预期）、能源及公用事业（政策支持）相对受益 [4] - 历史案例：2016年供给侧改革推动建材（+45.92%）、建筑装饰（+43.11%）、食品饮料（+42.94%）领涨，传媒（-0.86%）垫底 [7] 市值风格表现 - 三次CPI上升期小市值占优：2016年沪深300涨19.99% vs 中证2000涨31.56% [7]；2021年沪深300跌12.08% vs 中证2000涨18.85% [11] - 例外情况：2019年CPI上升期市值风格均衡，沪深300涨25.06% vs 中证2000涨28.04%，电子（+93.89%）、计算机（+58.06%）领涨 [9] - 当前市场特征：中证2000创8年新高，科创综指近1年涨60%，显示"慢牛"实为小市值结构性行情而非普涨 [12] 历史阶段特征 | 时间段 | CPI趋势 | 变动区间 | 关键驱动因素 | |--------|---------|----------|--------------| | 2016.03-2017.02 | 上升期 | 2.3%→2.5% | 供给侧改革 [5] | | 2019.02-2020.01 | 上升期 | 1.5%→5.4% | 非洲猪瘟冲击食品价格 [5] | | 2021.01-2022.02 | 上升期 | -0.5%→2.3% | 疫后复苏+全球通胀传导 [5] |

债市行情 - 国债期货全线收跌 30年期主力合约跌0.55%至118.6 10年期主力合约跌0.11%至108.495 5年期主力合约跌0.08%至105.735 2年期主力合约跌0.01%至102.364 [2] - 银行间利率债收益率普遍上行 30年期国债收益率上行3.1BPs至1.952% 10年期国开债收益率上行3.2BPs至1.822% 10年期国债收益率上行2.65BPs至1.7175% [2] - 中证转债指数逆势上涨0.67%至470.91点 成交金额818.93亿元 海泰转债等个券涨幅超12% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨 2年期涨3.45BPs至3.762% 10年期涨3.49BPs至4.287% 30年期涨2.53BPs至4.853% [3] - 欧债收益率普遍上行 10年期德债涨5.9BPs至2.687% 法债涨5.3BPs至3.347% 意债涨5.4BPs至3.474% 英债涨5.5BPs至4.599% [3] 一级市场 - 财政部28天期国债加权中标收益率1.122% 全场倍数3.95 182天期收益率1.3243% 全场倍数2.67 [4] - 农发行91天期金融债中标收益率1.3731% 全场倍数3.05 5年期收益率1.7046% 边际倍数达41.69 [4] - 国开行1年期金融债中标收益率1.3695% 边际倍数9.76 3年期收益率1.655% 全场倍数3.26 [4] 资金面 - 央行开展1120亿元7天期逆回购 中标利率1.4% 单日净回笼4328亿元 [5] - Shibor短端品种分化 隔夜利率微升0.06BP至1.315% 14天期下行1.39BP至1.455%创年内新低 [5] 宏观经济 - 7月CPI环比由降转升0.4% 同比持平 核心CPI同比涨0.8%连续3个月扩大 [7] - PPI环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2% 同比降幅维持3.6% 工业品价格延续弱势运行 [7][8] 机构观点 - 中金固收预计8月PPI同比反弹至-2.8% CPI同比或降至-0.4% 建议关注债券收益率破位下行交易机会 [8] - 华泰固收认为十年期国债运行区间1.6-1.8% 建议把握信用债、二永债票息机会 曲线小幅陡峭 [9] - 兴证固收建议信用债投资采用短久期下沉策略 在低杠杆水平中平滑套息收益 [8]

核心观点 - 7月CPI环比由降转涨0.4% 核心CPI同比涨幅连续3个月扩大至0.8% 显示消费领域价格呈现积极变化[1][2] - PPI环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2% 为3月以来首次改善 部分行业供需关系有所优化[3][4] - 专家预期下半年价格将低位温和回升 受经济向好/扩内需政策/市场秩序规范/假期效应及技术因素支撑[5][6] CPI变动分析 - 食品价格同比下降1.6% 降幅较上月扩大1.3个百分点 影响CPI同比下降约0.29个百分点[2] - 服务价格环比上涨0.6% 占CPI总涨幅六成多 暑期出游带动飞机票/旅游/宾馆住宿价格超季节性上涨[2] - 工业消费品价格环比上涨0.5% 燃油车和新能源车价格由连续5个月下降转为持平 家用器具/文娱耐用消费品涨幅介于0.5%-2.2%[2] PPI改善动因 - 煤炭开采/黑色金属冶炼/光伏设备制造/水泥制造/锂离子电池制造等行业价格环比降幅收窄 受益于全国统一大市场建设推进[3] - 产业转型升级带动传统产业改造和新兴行业成长 相关行业价格同比回升[4] - 内需潜力释放拉动升级类消费需求 部分行业价格同比上涨[4] 价格走势展望 - 经济稳定向好与总需求扩张提供基础支撑[5] - 扩内需政策持续显效 以旧换新等措施加力推进[5][6] - 企业低价无序竞争治理规范市场秩序[5] - 假期效应促进服务类价格稳定上行[6] - 下半年翘尾因素减弱 对价格下拉作用递减[6]

中证A500指数及成分股表现 - 截至2025年8月11日13:53，中证A500指数(000510)上涨0.81%，成分股新宙邦(300037)上涨12.44%，德方纳米(300769)上涨12.41%，湖南裕能(301358)上涨11.38%，江特电机(002176)上涨10.01%，大族激光(002008)上涨10.00% [1] - A500ETF基金(512050)上涨0.89%，最新价报1.03元，盘中换手27.89%，成交39.01亿元，近1周日均成交40.41亿元，排名可比基金第一 [1] 宏观经济数据 - 2025年7月CPI同比0.0%，1-7月CPI累计同比下降0.1%，7月PPI同比下降3.6%，1-7月PPI累计同比下降2.9% [1] - 下半年PPI同比增速降幅有望收窄，传统产业改造升级和新兴产业成长带动相关行业价格回升，提振消费政策拉动部分行业价格上涨 [2] 中证A500指数构成 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为样本，反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现 [2] - 截至2025年7月31日，前十大权重股包括贵州茅台(600519)、宁德时代(300750)、中国平安(601318)等，合计占比19.83% [3] A500ETF基金相关信息 - A500ETF基金(512050)场外联接包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、联接C(022431)、联接Y(022979)，相关指数基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、增强C(023620) [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月CPI同比持平环比上涨0.4%结束连降趋势，呈现“服务冲高抵销食品深跌、能源传导滞后、工业品弱复苏”特征，需警惕食品价格疲软抑制农村消费及出口承压行业拖累服务需求风险；PPI同比降幅持平环比改善，传统行业压力缓解、国际输入压力分化、新旧动能分化收敛、政策托底效应分化，需关注房地产投资对建材需求压制及全球贸易摩擦对高技术品价格冲击风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观事件 - 8月9日国家统计局公布2025年7月全国居民消费价格同比持平，1 - 7月平均比上年同期降0.1%；全国工业生产者出厂价格环比降0.2%、购进价格环比降0.3%，降幅收窄，1 - 7月平均出厂价格比上年同期降2.9%、购进价格降3.2% [2] 6月份CPI回升，PPI承压 PPI - 7月PPI同比降3.6%、环比降0.2%，购进价格同比降4.5%、环比降0.3%，1至7月累计降2.9%；能源与原材料供需压力缓解，出口依赖行业承压，国际输入性压力分化，高技术制造业韧性减弱，消费与装备制造需求释放，生活资料价格压力增大；呈现内需弱化与供给优化并存、新旧动能分化收敛、政策传导效果分化特征，未来需关注国际油价波动等风险 [7][8][9] CPI - 7月CPI同比持平、环比升0.4%，核心CPI同比涨0.8%创2024年3月以来新高，1 - 7月累计降0.1%；食品拖累加剧，能源与工业品价格分化，服务消费强势支撑；凸显服务消费成核心驱动力、政策效应深化特征，未来需平衡“供给优化”与“需求激活” [21][23][24] 附录：2025年7月份CPI和PPI数据 2025年7月份CPI与上月持平，PPI降幅收窄 - 7月全国居民消费价格同比持平，城市持平农村降0.3%，食品降1.6%非食品涨0.3%，消费品降0.4%服务涨0.5%，1 - 7月平均比上年同期降0.1%；环比涨0.4%，城市涨0.4%农村涨0.3%，食品降0.2%非食品涨0.5%，消费品涨0.2%服务涨0.6%；食品烟酒类价格同比降0.8%，其他七大类价格同比六涨一降；环比食品烟酒类降0.1%，其他七大类六涨一降；全国工业生产者出厂价格环比降0.2%、购进价格环比降0.3%，降幅收窄，同比出厂价格降3.6%、购进价格降4.5%，1 - 7月平均出厂价格降2.9%、购进价格降3.2% [35][36][37] 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年7月份CPI和PPI数据 - 7月扩内需政策效应显现，CPI环比由降转涨、同比持平，核心CPI同比涨0.8%涨幅连扩；PPI环比降0.2%降幅收窄、同比降3.6%降幅相同 [41] - CPI环比涨幅略高于季节性，核心CPI同比持续回升，同比持平受食品价格低影响 [42][43][44] - PPI环比降幅收窄因季节性因素和国际贸易环境影响部分行业价格下降、国内市场竞争秩序优化带动相关行业价格降幅收窄；同比降3.6%降幅与上月相同，部分行业供需关系改善价格有积极变化 [45][46]

7月PPI与CPI表现分析 - 7月PPI环比跌幅收窄至-0.2%，主要受重点行业控量提价政策推动 [1] - 核心CPI同比连续第三个月回升，工业消费品价格改善受换新资金下达、网促扰动消退、金价上涨等因素影响 [1] - PPI同比跌幅为-3.6%，处于两年低位 [1] - CPI同比由涨转平 [1] 供给侧产能治理特点 - 本轮供给侧产能治理较2016年更加市场化、法治化 [1] - 对物价的提振效果更柔和 [1] 未来通胀展望 - 翘尾因素拖累消退或带动8月后PPI同比改善 [1] - 四季度CPI同比有望改善 [1] - 持续推动通胀回归历史中枢仍需政策加力，扩内需更为关键 [1]