国内宏观政策 - 中央政治局会议强调下半年经济工作需保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，推进全国统一大市场建设和重点行业产能治理[2][9] - 国家育儿补贴制度实施方案公布，每孩每年发放3600元补贴至3周岁，中央财政初步安排预算900亿元，承担约90%资金[2][10][11] - 央行下半年工作会议指出继续实施适度宽松货币政策，可能降准降息，综合运用逆回购、MLF等工具投放流动性[3][13] - 北京市调整五环外住房限购政策，京籍家庭及连续缴纳社保/个税满2年的非京籍家庭购买五环外商品住房不限套数[3][17][18] - 中美贸易会谈达成共识，双方同意将已暂停的24%美方对等关税及中方反制措施展期90天[3][19][20] 海外宏观政策 - 美联储7月维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，鲍威尔称9月降息预期为时尚早[4][22][23] - 美欧达成15%税率关税协议，涵盖大多数输美欧洲商品包括汽车，欧盟承诺增加对美投资6000亿美元及购买7500亿美元能源产品[4][22][23] - 美国拟对未达成协议国家加征10%-41%关税，8月7日正式生效，涉及加拿大、巴西等[22][23] 市场表现 - 8月第二周海外股指多数上涨，纳斯达克指数涨3.87%，德国DAX涨3.15%[24] - 国际原油价格下跌，布伦特原油周跌8.41%至66.43美元/桶，WTI原油周跌7.77%至63.88美元/桶[24]

宏观政策方向 - 宏观政策将持续发力并适时加力 落实更积极的财政政策和适度宽松的货币政策 保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 [1] - 加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 [1] - 货币政策将加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域 [4] "十五五"经济预期 - "卡脖子"技术领域将继续成为国家重点攻坚内容 [2] - 在"双循环"背景下 预计会出台更有力举措促进国内需求增长 [2] - 城乡二元结构差距缩小 农村基础设施 医疗 卫生等领域投资空间明显 [4] - 东部 中部 西部差距也在缩小 [4] 地方融资平台出清 - 首次提出"有力 有序 有效"推进地方融资平台出清 设定2027年6月时间表 [2] - 地方融资平台数量从历史峰值15000多家降至目前3000多家 [2] - 出清不等于退出 需转型升级为城市综合服务运营商或产业类公司 [2] - 未来大部分平台将剥离非经营性业务 与地方经营性国企合并 [2] 金融发展方向 - 利率市场化将继续坚持市场化导向 [4][5] - 探索贷款证券化 中国有近300万亿元金融资产主要集中在银行 [5] - 发展债券资产证券化 ABS REITs等产品 保障房 工业园区可大规模发展REITs市场 [5] 上半年经济表现 - 上半年实际GDP同比增长5.3% 为实现全年5.0%目标打下基础 [4] - 积极财政政策通过特别国债发行置换地方政府债务 化解地方债务风险 [4] - 产业政策在新能源 战略性新兴产业 生物制药等领域取得进展 [4]

CPI数据表现 - 7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平 [1] - 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，为2024年3月以来最高 [1][7][9] - CPI环比涨幅高于季节性水平0.1个百分点 [3] 推动CPI上涨的主要因素 - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多 [5] - 暑期出游旺季带动飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比涨幅均高于季节性水平 [5] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点 [5] - 能源价格环比上涨1.6%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点 [5] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.2% [5] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平 [6] CPI同比下降原因 - 食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点 [8] - 鲜菜和鲜果价格的下降是带动CPI同比由涨转平的主因 [8] 核心CPI表现亮点 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点 [9] - 服务价格同比上涨0.5%，涨幅持续保持稳定 [9] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅分别为近34个月和28个月最小 [9] PPI数据表现 - 7月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来首次收窄 [1][11][12] - PPI同比下降3.6%，降幅与上月相同 [1][12] 影响PPI的主要行业 - 季节性因素影响行业：非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、电力热力生产和供应业 [14][15] - 国际贸易环境影响行业：计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业 [16] - 上述8个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点 [17] - 市场竞争秩序优化带动煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅收窄 [17] - 合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点 [17]

监管政策 - 中国人民银行下半年将落实适度宽松货币政策，重点支持科技创新、消费提振、小微企业及外贸稳定，同时深化金融改革和对外开放[1] - 金融监管总局数据显示，截至2025年6月末，小微企业融资协调机制累计走访超9000万户小微主体，新增授信23.6万亿元，新发放贷款17.8万亿元（信用贷款占比32.8%）[1] - 三部门联合发布金融机构客户尽职调查新规征求意见稿，强化反洗钱监管要求[1] 银行业绩与资本运作 - 6家A股上市银行2025年半年度业绩快报显示营收净利双增长，其中5家归母净利润同比增幅达两位数[2] - 国有大行TLAC债券发行加速，农业银行、交通银行、中国银行合计发行规模或达1700亿元，农业银行8月新增200亿元TLAC债券发行[3] - 农业银行A股市值达2.11万亿元，超越工商银行成为A股市值冠军，其股价自2022年11月以来涨幅近1.5倍[5] 银行评级与股东动态 - 9家中小银行主体信用评级获上调（含7家城商行和2家头部农商行），主因区域经济改善及资本强化举措，另有4家小型农商行评级被下调[4] - 南京银行第四大股东南京高科（南京国资委实控）增持0.06%股份至9%，近两年地方国资已三次加仓该行[5][6] 金融人事变动 - 工商银行副行长段红涛升任党委副书记[7] - 上海银行董事长顾建忠、江苏银行副行长杨大威及总审计师时文绮任职资格相继获批[7][8] - 招商银行副行长王小青辞任，拟任招商金控总经理[9]

货币政策执行 - 人民银行安徽省分行要求继续落实适度宽松的货币政策 [1] - 督促金融机构合理确定存贷款利率水平 [1] - 创新支农支小再贷款模式 [1] 信贷支持重点领域 - 聚焦"科技创新和技术改造"领域引导信贷支持 [1] - 针对"服务消费和养老"领域加大信贷投放 [1] - 支持"一市一品"特色产业发展 [1] 政策实施要求 - 强调抓好一揽子货币政策的落实和传导 [1] - 要求地方法人银行精准加大信贷支持力度 [1] - 持续提升政策实施质效 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期多项政策出台，涵盖育儿补贴、财政、货币、金融监管、房地产和关税等领域，旨在促进经济稳定增长、推动产业发展和优化市场环境 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观基调 - 出台育儿补贴及生育支持措施，包括每孩每年 3600 元补贴至婴幼儿 3 周岁，2025 年秋季起免除公办幼儿园学前一年保育教育费，今年初步安排财政预算 900 亿元，秋季学期预计惠及 1200 万人，财政增支 200 亿元 [11][16] - 政治局会议强调保持政策连续性稳定性，落实存量财政、货币政策，财政强调落地显效，货币延续适度宽松，促进社会综合融资成本下行 [12] - “两重”建设项目清单 8000 亿元全部下达，中央预算内投资 7350 亿元基本下达，第三批 690 亿元以旧换新资金已下达，10 月将下达第四批 690 亿元，发改委将报批加快设立投放新型政策性金融工具 [13] 财政政策 - 用好用足积极财政政策，推动偿债备付金制度防范风险，政治局会议强调加快政府债券发行使用，兜牢基层“三保”底线 [17] - 8 月 8 日起对新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，自然人每月不超 10 万元额度可免征至 2027 年底 [18] - 财政部通报六起地方政府隐性债务问责案例，内蒙古退出、宁夏符合退出高风险地区名单 [18][19] 货币政策 - 实施适度宽松货币政策，央行会同财政统筹国库管理和国债发行兑付，保持流动性充裕，促进融资成本下行 [21] - 央行等七部门发文支持提升科技金融质效，扩大科技贷款投放，加大科技创新债券投资承销 [22] - 8 月 8 日开展 7000 亿元 3 个月买断式逆回购操作，本月 3M 到期 4000 亿元、6M 到期 5000 亿元，月中或有 6M 品种第二笔操作，体现货币财政协同 [23] 金融监管 - 保险产品预定利率下调，普通险降 50BP 至 2.0%，分红险降 25BP 至 1.75%，万能险降 50BP 至 1.0%，部分保险公司 8 月 31 日 24 时起不接受超此利率产品投保 [25] - 第二批 12 只新型浮动费率基金获批，费率与产品收益挂钩，持有一年后赎回按业绩分三档费率，一年以内赎回按基准档 [26] - 国泰君安资管启动吸收合并海通资管，公司名称将变更为“上海国泰海通证券资产管理有限公司” [26] 房地产政策 - 统筹化解房企债券违约风险，完善房地产金融宏观审慎管理，支持构建房地产发展新模式 [29] - 哈尔滨提高“以旧换新”购房家庭公积金贷款额度 20%，北京加大对多子女家庭住房支持，昆明优化公积金提取政策 [30] - 上海今年计划启动 25 个城中村改造，约 400 亿元政府专项债用于“两旧一村”等项目，部分城市“非居改租”取得进展 [31][32] 关税政策 - 中美第三轮谈判推动美方对等关税 24%部分及中方反制措施展期 90 天，降低出口不确定性 [34] - 特朗普签署行政令确定多国“对等关税”，税率 10% - 41%，8 月 7 日起实施 [35] - 美自 8 月 1 日起对进口半成品铜等产品征 50%关税，8 月 6 日宣布对芯片和半导体征约 100%关税，美国制造则免 [35]

核心观点 - 4月金融数据显示M2增速回升至8% 社融增量累计16.34万亿元 信贷结构持续优化 体现货币政策适度宽松与财政政策发力协同支撑实体经济 [1][2][6] 货币供应与社融规模 - 4月末M2余额325.17万亿元 同比增长8% 较3月末提升1个百分点 [1] - 1-4月社会融资规模增量累计16.34万亿元 同比增加3.61万亿元 [1] - 政府债券净融资前4个月超5万亿元 同比增加3.6万亿元 其中4月单月净融资约9700亿元 同比增加1.1万亿元 拉升社融增速0.3个百分点 [2] - 财政预算赤字率提高至4% 计划新增政府债券近12万亿元 规模创历史新高 [2] - 支持"两新""两重"的1.3万亿元特别国债已启动发行 [2] 信贷表现与结构调整 - 4月末人民币贷款余额265.70万亿元 同比增长7.2% [1] - 还原地方债务置换影响后贷款增速维持在8%以上（1-4月特殊再融资专项债发行近1.6万亿元 置换贷款约2.1万亿元） [4] - 普惠小微贷款余额34.31万亿元 同比增长11.9% 制造业中长期贷款余额14.71万亿元 同比增长8.5% 均高于整体贷款增速 [6] - 企业贷款占比从2021年初63%升至68% 居民贷款占比从37%降至32% [6] - 小微企业贷款占企业贷款比重从31%升至38% 大中型企业从69%降至62% [6] - 制造业中长期贷款占比从5.1%升至9.3% 消费类行业从9.6%升至11.2% 房地产和建筑业从15.9%降至13% [7] 政策效果与融资环境 - 货币政策通过降准、利率下行和结构性工具保持流动性充裕 支持商业银行补充资本 [1] - 企业债券融资因收益率走低而增加 推动整体融资成本下降 [3] - 地方债务置换将贷款支持转为债券支持 不影响金融对实体经济支持力度 [4] - 财政政策发力与货币政策形成合力 推动经济良好开局 [2] 未来展望 - 5月信贷需求可能受传统"小月"因素影响 但一揽子金融政策有望支撑金融总量平稳增长 [5] - 消费金融需通过拓展场景、理性定价实现可持续发展 避免过度竞争和负债风险 [8]

"在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率作为主要的政策利率，成为LPR新的'定价锚'，并通过 强化各利率间协同，逐步疏通由短及长的利率传导关系。"中国民生银行首席经济学家温彬在接受《金 融时报》记者采访时表示，当时，各方已预计将带动LPR同步下行约0.1个百分点。 LPR报价如期下行 加力支持实体经济 5月20日，备受市场关注的2025年5月贷款市场报价利率（LPR）正式出炉。中国人民银行授权全国 银行间同业拆借中心公布的消息显示，5月20日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较前值 下降0.1个百分点。 市场对本次LPR下行已有预期。在5月7日国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表 示，为贯彻4月25日中央政治局会议精神，进一步实施好适度宽松的货币政策，推动经济高质量发展， 中国人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施。其中，下调政策利率0.1个百分点，即 公开市场7天期逆回购操作利率从此前的1.5%调降至1.4%。 本次降息是积极贯彻落实4月25日中央政治局会议要求的体现。4月25日召开的中共中央政治局会议 要求"加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的 ...

6月23日，中国人民银行货币政策委员会召开了2025年第二季度（总第109次）例会。会议分析了国 内外经济金融形势，对下一步金融领域重点工作作出部署。 当前，外部环境剧烈变化，高度不确定性持续压制全球需求，外需对经济增长的支撑作用趋弱，我 国经济正在加速向以内需为主导的增长模式转型，消费已成为构建新发展格局的重要引擎，对拉动国民 经济增长具有重大作用。 与一季度例会相比，本次例会对经济形势的判断更为积极，在提出"我国经济呈现向好态势，社会 信心持续提振，高质量发展扎实推进"的同时，也强调"仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险 隐患较多等困难和挑战"。东方金诚首席宏观分析师王青表示，这一表述背后的原因是上半年扩内需政 策全面发力，居民消费需求显著加快，基建投资增速稳中有升，共同推动上半年宏观经济保持较强增长 动能，但市场内生需求仍然不足。 围绕下一步货币政策，会议提出，要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币 政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水 平。 在货币政策取向方面，与一季度例会相同，本次例会再次提到，要实施好适度宽松的货币政策。业 ...

货币政策基调 - 实施适度宽松的货币政策 加强逆周期调节 强化总量和结构双重功能 [1] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大信贷投放 匹配社会融资规模与经济增长目标 [2] - 推动社会综合融资成本下降 维持融资成本处于历史较低水平 [1][2] 利率与汇率管理 - 完善市场化利率形成机制 发挥市场利率定价自律机制作用 [2] - 强化央行政策利率引导 加强利率政策执行和监督 [2] - 保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定 防范汇率超调风险 [1][2] 金融支持实体经济 - 引导大型银行发挥主力军作用 推动中小银行聚焦主业 支持银行补充资本 [2] - 做好金融"五篇大文章" 加力支持科技创新和消费领域 [2] - 运用证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款维护资本市场稳定 [2] 重点领域融资支持 - 支持"两重""两新"等重点领域融资 打通中小微企业融资堵点 [2] - 盘活存量商品房和土地 巩固房地产市场稳定 完善房地产金融制度 [2] - 推进金融高水平双向开放 提升开放条件下风险防控能力 [2] 经济形势评估 - 国内经济呈现向好态势 但面临需求不足、物价低位运行等挑战 [1] - 外部环境复杂严峻 世界经济增长动能减弱 贸易壁垒增多 [1] - 经常账户顺差稳定 外汇储备充足 外汇市场供求基本平衡 [1]