推动公募基金高质量发展行动方案 - 核心内容是围绕基金运营模式、行业考核评价制度、权益类产品发展等关键环节，着力引导基金管理人回归"受人之托，代客理财"的本源 [1] - 与投资者利益绑定、切实提升投资者获得感是主要导向，投资者更重视能跟住业绩比较基准、波动较低且风险可控的产品 [1] - 2018年以来换手率在5—10倍、持仓股票和行业相对均衡分散、管理规模在5亿元—50亿元、中小市值风格、价值均衡风格的主动权益基类金更容易跑赢业绩比较基准 [1] 主动权益类基金表现分析 - 当前全市场公募主动权益类基金中，一半以上产品以沪深300指数为核心基准，15%以中证800指数为基准 [2] - 金融板块持仓回归金额达2649亿元，占该板块自由流通市值的4.6%，显著高于其他行业 [2] - 煤炭、石油石化、电力及公用事业等周期类高股息板块具有关注价值 [2] - 主动权益类基金超配行业主要集中在科技与制造，低配行业主要集中在金融与基建 [2] - 医药、电子行业自2020年以来分别平均超配4.3%和3.4% [2] - 非银金融、银行2020年以来分别平均低配7.9%和6.9% [2] 基金业绩比较基准变更情况 - 截至5月14日，5月以来有9只基金变更了业绩比较基准，今年以来变更业绩比较基准的基金有近120只 [3] - 变更涉及偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、普通股票型基金、养老目标FOF、一级混合债基、二级混合债基等多种类型 [3] - 业绩比较基准是构建组合时的重要参考标准，以业绩比较基准构建的FOF产品的风险收益特征长期相对稳定 [3] 浮动管理费基金新模式 - 新一批浮动管理费基金将采用基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式 [3] - 对符合持有期要求的投资者，根据产品业绩表现确定适用管理费率水平 [3] - 产品设立层面将投资者利益纳入其中 [3]

行业动态 - 中国证监会官网显示5月16日易方达华夏嘉实富国交银施罗德汇添富中欧基金等26家基金管理人集中申报首批基于业绩比较基准的创新浮动费率基金 [1] - 上述集中申报的26只基金为《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后首批上报的新模式浮动管理费率产品 [1] - 新模式浮动管理费率产品根据投资者持有期间的收益情况来确定管理费率档位 [1]

银行理财市场应对降准降息 - 央行降准降息落地后利率下行通道打开 银行理财子公司纷纷调整策略 包括下调业绩比较基准和推出费率优惠 [1] - 工银理财 农银理财 招银理财等机构发布低利率环境下的资产配置建议 强调短债类配置和长期限产品优势 [2] - 招银理财将一款固定收益类产品业绩比较基准从2.35%-3.50%下调至7天通知存款利率 幅度超100基点 [3] - 兴银理财推出阶段性费率优惠 部分产品费率低至0.07% [3] 理财产品收益率变化 - 截至5月11日 全市场开放式固收类理财产品近1个月年化收益率平均2.62% 环比下跌0.29个百分点 [4] - 成立以来年化收益率平均3.40% 环比下跌0.08个百分点 [4] - 市场利率下降直接压低债券等底层资产收益 传导至理财产品导致业绩比较基准普遍下调 [4] 理财市场规模预测 - 降准释放流动性叠加存款利率下行 将推动储蓄资金转向理财市场 [4] - 年内理财规模可能突破33万亿元历史高点 [1][6] - 存款利率下调将推动国债等广谱利率进一步下行 同时为银行理财带来增量资金 [5][6] 资产配置建议 - 短期配置建议选择中短债基金或政金债指数基金 利用流动性宽松环境获取稳健收益 [7] - 长期配置建议增配中长久期利率债和信用债打底的可转债基金 通过资本利得增厚收益 [7] - 适当增配权益类资产 定期评估组合风险收益比 根据市场变化调整股债比例 [7] - 增强多元化配置 关注资产组合流动性管理 避免过多增持长期限产品 [7]

政策引导 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》引导公募基金尤其是主动权益基金投资行为，建立浮动管理费机制、强化业绩比较基准约束、加大薪酬管理力度[12] 业绩基准权重 - 公募主动权益基金业绩比较基准综合权重集中，前15项合计83.7%，主要集中在沪深300、中证800、国债及港股指数收益率[2] - 业绩比较基准宽泛归为6大类，A股宽基指数48.5%、债22.9%、行业和主题指数16.2%、港股8.5%、存款利率3.5%、固定收益率0.4%[2] 资产配置 - 截至2025Q1，债市配比低于基准综合权重18.4个百分点，低配6389亿；股市配比高于基准综合权重11.0个百分点，超配3820亿[3] - 截至2025Q1，H股配置比例高于业绩基准综合权重2个百分点，有695亿资金流出压力[4] 行业配置 - 截至2025Q1，剔除行业基金后，电子行业超配最多，相比沪深300、中证800市值权重分别超配8.5、7.9个百分点[5] - 截至2025Q1，银行低配最多，相比沪深300、中证800市值权重分别低配9.7、6.7个百分点[5] 基准变更 - 2024年初至2025年5月，87只公募主动权益基金调整业绩比较基准，后续变更将更普遍[33] - 部分基金调整业绩比较基准与现有持仓策略匹配[34] 风险提示 - 样本数据统计、数据处理方法可能有偏差，业绩比较基准或大规模更改[6]

核心观点 - 中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在通过改革措施解决行业"旱涝保收"问题，推动基金公司与投资者利益绑定，建立浮动管理费机制和薪酬挂钩制度 [1][3][5] 行业收费结构 - 公募基金收费主要包括持有期间费用（如管理费、托管费）和交易环节费用（如申购费、赎回费），其中管理费率占比较大，股票型和混合型基金常见费率为1.2%～1.5% [3] - 2023年全市场11514只产品中仅39%（4510只）回报率为正，股票型和混合型基金亏损严重，导致投资者批评基金公司"躺平赚钱" [3] 浮动管理费机制 - 新规要求建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，对新设主动管理权益类基金推行基于业绩比较基准的费率模式 [5] - 费率根据持有期间业绩表现调整：符合业绩比较基准适用基准档费率，明显低于适用低档费率，显著超越适用升档费率 [5] - 业绩比较基准通常由市场指数或固定收益率构成（如沪深300指数收益率*75%+中债总指数收益率*25%），用于评估基金表现和基金经理能力 [5] 行业改革进程 - 2023年7月证监会已推进费率改革，要求新注册产品管理费率不超过1.2%，并试点浮动费率产品 [8] - 截至2024年5月12日，市场上有216只业绩挂钩型基金产品，覆盖股票型、混合型、债券型等多类型 [9] - 新行动方案要求头部机构一年内发行此类基金数量不低于主动管理权益类基金发行数量的60%，后续评估后全面推开 [9] 基金公司响应 - 行动方案公布后一周内（5月7日至5月14日），8只基金产品变更业绩比较基准，主要集中在主动权益类基金，反映基金公司积极适应新政 [10] - 变更业绩比较基准旨在优化产品结构和管理策略，提升市场竞争力，并保障投资者利益 [10] 基金经理薪酬改革 - 新规要求基金公司建立健全与基金投资收益挂钩的薪酬管理机制，针对基金经理绩效薪酬设置明确考核标准 [12][13] - 对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，绩效薪酬应明显下降；显著超越基准的可适度提高 [13] - 此举旨在解决行业利益失衡问题（如2022-2023年行业亏损近2万亿元但部分基金经理仍领取千万年薪） [13] 行业影响分析 - 改革敦促基金公司从规模驱动转向业绩驱动，加强投研团队投入，注重长期投资和价值投资，减少短期投机行为 [6] - 浮动费率机制和薪酬绑定将提升投资者对行业的信任，但需注意业绩比较基准设定的科学性和合理性，避免投资策略单一化或市场同质化 [14][15]

当投资世界的注意力几乎被关税所垄断的时候，中国公募基金行业还需要面对更多内生的问题。 在吴清主席履职证监会的一年零三个月之后，讨论多时的《公募基金高质量发展行动方案》 （下称《方 案》） 终于出台。行业内许多从业者对《方案》有一个直击本质的简称： 公募改革 。 相比于2022年4月证监会发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》 （下称《意见》） 里的十六条表述，如今正式推出的《方案》，总计发布了25条举措。华创证券在一篇研报中总结为，" 中国公募基金行业成立近三十年来最深入的一次'体检'及最大范围的一次配套改革 [2]。" 以下文章来源于远川投资评论 ，作者张婕妤 远川投资评论 . 看更好的资管内容 从时间点来看，改革并非没有压力。 外部——许多基金投资者，尤其是主动权益基金的持有人，在过去四年承受着不尽如人意的投资体验， 排山倒海的信任危机压在公募行业声誉之上；内部——积重难返的经营治理、人才建设、规模导向等问 题，在行业下行期里愈发外显。 才走了二十多年发展历程的中国公募基金，过去所面临的核心矛盾是行业体量太小。很大程度上，规模 为王的排名方式和评价体系，是一种高效的解决方式，也最终带来了今天中 ...

报告核心观点 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，短期考核机制修改或带来行业配置再平衡与低配板块回补机会，但影响低于市场预期，因沪深300非唯一基准股指、业绩基准含其他资产、业绩基准约束留偏移空间 [1][3][8] 流动性专题 业绩比较基准对行业配置的影响 - 短期考核机制修改或带来行业配置再平衡与低配板块回补机会，但影响低于市场预期 [1][3][8] - 沪深300并非唯一基准股指，截至2025年一季度，48%主动偏股公募基金以沪深300为基准，19%以中证800为基准，29%不以主要宽基指数为基准 [10] - 业绩基准中股票指数权重并非100%，一般采用多个基准加权，如规模前十大公募基金宽基指数比例均低于80% [12] - 终局并非完全复制指数，需留部分偏移空间，主动基金可凭借管理人优势择时选股获超额收益 [15] 配置差距测算 以沪深300为业绩基准的主动偏股公募基金持仓向沪深300成分股分布靠拢，极端假设下将贡献2466亿元增量资金，但实际影响或小于测算 [16][17] 监管动向 - 5月9日国务院常务会议学习讲话精神，听取自贸试验区汇报，研究经开区改革，部署安全生产，支持自贸区先行先试 [21] - 5月9日央行发布一季度货币政策执行报告，实施适度宽松货币政策，明确扩内需关键点等，加强债券市场建设 [21] - 5月7日金融监管总局印发通知，明确2025年小微企业金融服务目标，加大对多领域支持力度 [21] - 5月9日证监会印发2025年度立法工作计划，部署全年立法工作，涉及监管行为、规范主体、依法行政等方面 [21] - 5月9日央行发布数据安全管理办法，夯实数据安全法治基础，规范业务领域数据处理活动 [21] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼7817亿元，未来一周有8361亿元逆回购、1250亿元MLF到期 [22] - 货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大 [22] - 同业存单发行规模扩大，发行利率均下行 [23] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金60.8亿份，较前期减少30.2亿份 [34] - 股票型ETF较前期净流出113.0亿元 [34] - 上周市场融资净买入115.8亿元，从净流出转为净流入，截至5月9日，A股融资余额为17872.7亿元 [34] 资金需求 - 上周IPO融资回升至20.5亿元，未来一周暂无公司IPO，计划募资规模0.0亿元 [39] - 重要股东净减持规模缩小至4.5亿元，公告的计划减持规模190.0亿元，较前期上升 [39] - 上周限售解禁市值为446.2亿元，较前期上升，未来一周解禁规模下降至186.3亿元 [39] 市场情绪 市场情绪 - 上周融资买入额为4799.6亿元，截至5月9日，占A股成交额比例为9.8%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降 [47] - 上周纳斯达克指数下跌0.3%，标普500指数下跌0.5%，VIX指数回落，市场风险偏好改善 [49] 交易结构 - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、TMT、可选消费 [53] - 当周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50（95.9%）、可选消费（85.9%）、必选消费（80.6%）、周期（70.7%）、科创50（68.6%） [53] 投资者偏好 行业偏好 - 上周电子、计算机、国防军工获各类资金净流入规模较高 [56] - 上周股票型ETF净流出91.2亿元，净流入较高行业为电子、计算机、房地产，净流出较高行业为电力设备、银行、医药生物等 [56] - 融资资金净流入115.8亿元，净买入较高行业为电子、计算机、国防军工等，净卖出银行、交通运输、公用事业等 [56] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的个股为东方财富（+8.1亿元）、中芯国际（+3.7亿元）、中航成飞（+3.0亿元）等 [58] - 融资净卖出规模较高的个股为宁德时代（-12.3亿元）、招商银行（-6.9亿元）、兴业银行（-3.8亿元）等 [58] ETF偏好 - 上周ETF净赎回81.1亿份，宽指ETF以净赎回为主，沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多 [61] - 股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+17.3亿份），净赎回规模最高的为华夏上证科创板综合ETF（-10.5亿份） [62] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%之间，符合市场预期，美国经济前景不确定性增加 [68][69] - 英国央行降息25个基点至4.25%，符合市场预期，内部投票存在分歧 [69] - 日本央行公布3月货币政策会议纪要，强调灵活应对，若经济和物价前景实现将推进加息进程 [69]

量化模型与因子分析总结 量化模型与构建方式 1. **基准规模计算模型** - 模型构建思路：计算基金在各基准指数上的配置规模[10] - 模型具体构建过程： $$bmAsset_i = \sum_{j=1}^{N} fundAsset_j \times weight_{i,j}$$ 其中，$bmAsset_i$为基准指数i的配置规模，$fundAsset_j$为基金j的规模，$weight_{i,j}$为指数i在基金j中的基准权重占比[10] 2. **行业基准规模计算模型** - 模型构建思路：计算各行业在基准指数中的配置规模[15] - 模型具体构建过程： $$bmInduAsset_k = \sum_{s=1}^{S} bmStkAsset_s$$ 其中，$bmInduAsset_k$为行业k的基准规模，$bmStkAsset_s$为股票s的基准规模[15] 3. **个股基准规模计算模型** - 模型构建思路：计算个股在基准指数中的配置规模[17] - 模型具体构建过程： $$bmStkAsset_s = \sum_{i=1}^{I} bmAsset_i \times stkWeight_{s,i}$$ 其中，$bmAsset_i$为指数i的基准规模，$stkWeight_{s,i}$为股票s在指数i中的权重[17] 4. **行业持仓市值计算模型** - 模型构建思路：估算基金在各行业的持仓市值[18] - 模型具体构建过程： $$fundInduAsset_{k,T} = \sum_{s=1}^{S} \sum_{j=1}^{J} \frac{stkMv_{j,s,T-1}}{totalStkMv_{j,T-1}} \times totalStkMv_{j,T}$$ 其中，$fundInduAsset_{k,T}$为行业k在T时点的持仓市值，$stkMv_{j,s,T-1}$为基金j在T-1时点持有股票s的市值，$totalStkMv_{j,T-1}$为基金j在T-1时点的股票总市值，$totalStkMv_{j,T}$为基金j在T时点的股票总市值[18] 量化因子与构建方式 1. **行业偏离度因子** - 因子构建思路：衡量基金持仓与基准在行业配置上的差异[19] - 因子具体构建过程：计算各行业持仓市值占比与基准行业占比的差值[19] - 因子评价：有效识别基金行业配置偏离情况[19] 2. **行业潜在冲击因子** - 因子构建思路：标准化处理行业偏离度，考虑行业容量影响[23] - 因子具体构建过程：行业低配额/行业自由流通市值[23] - 因子评价：使不同行业间的偏离度具有可比性[23] 模型的回测效果 1. **基准规模计算模型** - 沪深300基准规模：10,885.12亿元[12] - 中证800基准规模：4,087.00亿元[12] - 中证500基准规模：957.08亿元[12] 2. **行业偏离度因子** - 电子行业超配额：1,621亿元[22] - 机械行业超配额：983亿元[22] - 化工行业超配额：685亿元[22] - 非银行业低配额：1,433亿元[22] - 银行业低配额：1,308亿元[22] 3. **行业潜在冲击因子** - 非银行业潜在流入冲击：-8%至-6%[24] - 银行业潜在流入冲击：-6%至-4%[24] - 轻工制造潜在流出冲击：4%至6%[24] - 纺织服装潜在流出冲击：2%至4%[24] 4. **以沪深300为基准的行业偏离** - 电子行业超配额：1,647亿元[27] - 机械行业超配额：1,070亿元[27] - 银行业低配额：2,381亿元[27] - 非银行业低配额：2,149亿元[27] 5. **以中证A500为基准的行业偏离** - 电子行业超配额：1,291亿元[33] - 机械行业超配额：911亿元[33] - 银行业低配额：1,286亿元[33] - 非银行业低配额：1,033亿元[33]

1. 《行动方案》对公募基金行业的四大影响 - 未来主动权益基金的管理费将与业绩挂钩，同一梯队基金公司的管理费可能出现较大差异，头部机构需在一年内发行不低于60%的挂钩业绩的主动权益类基金 [2] - 业绩比较基准将成为基金公司评价、高管考核及基金经理薪酬的核心指标，三年业绩低于基准10%的基金经理将面临薪酬下降，显著超越基准的可提高薪酬 [3] - 业绩比较基准的设定将更规范，后续将出台监管指引，基准集中化可能降低指数波动率，SmartBeta指数的关注度将大幅提升，尤其是与基金经理风格匹配的策略 [3][4] - 投资者盈亏情况将成为重要考核指标，需通过降低产品波动率或提高夏普比率改善，含权中低波动产品（如固收+）和资产配置型产品（如FOF）将迎来发展机遇 [6] 2. 公募基金未来需要重视的三条路径 - 主动权益基金的跟踪误差控制在8%较为合理，历史数据显示低于8%时可显著减少大幅跑输基准的现象，该阈值与指增基金实践一致 [7][8][10] - 波动率较低的产品投资者收益损耗更小，22~24年数据显示高波动组产品净值回报率相近但收益损耗明显更大，夏普比率高的产品价值创造能力更强 [12][14] - 销售模式需从热点追随转向投顾式，以投资者需求为导向，避免短期波动带来的收益损耗和信任危机 [15][16] 3. 数据与历史表现分析 - 2019~2021年主动权益基金普遍跑赢基准，大幅跑输占比不足20%，而2022~2024年68.76%的基金跑输基准10%，反映历史数据偶然性 [7] - 跟踪误差与超额收益非线性相关，8%以上时跑输基准10%的占比达70%，而低于8%时该比例显著下降 [8][10] - 22~24年波动率最高组产品加权平均净值利润率较净值回报率低约15个百分点，而低波动组差异仅5个百分点 [12]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 未来业绩比较基准将成基金行业重要标尺，如何选择合适基准及获超额收益是公募基金探索重点，报告梳理美国共同基金业绩比较基准规定，为行业制度设计和应用规范提供思考[1] - 我国过去对基金业绩比较基准重视不足，本次改革思路与海外成熟市场接近，旨在发挥其“锚”和“尺”的作用，需关注监管指引落地情况及政策引导效果[3] 根据相关目录分别进行总结 美国对于业绩比较基准监管要求及规定 共同基金信息披露主要规定 - 1993 年 SEC 要求共同基金在招募说明书和年度股东报告披露业绩影响因素、策略技术讨论及与宽基指数业绩对比线图，还鼓励与更窄范围指数比较[10] - 1998 年修订的 Form N - 1A 要求在“风险/回报摘要”展示与业绩比较基准对比，招募说明书柱状图所附表格对比基金与宽基指数平均年回报[11] - 2001 年 SEC 允许共同基金使用多个业绩比较基准并要求披露选择合理性[11] - 2022 年 SEC 修订 Form N - 1A，明确“宽基指数”定义，允许含窄基指数，展示业绩时需展示宽基指数平均年度总回报及基金不含销售费用平均总回报[12] - 现行 Form N - 1A 要求共同基金在招募说明书比较自身业绩与宽基指数表现，鼓励与窄基指数比较，额外指数比较需披露相关信息[13] 投顾业绩比较基准披露规定 - 2020 年 12 月美国证监会修订《1940 年投资顾问法》，投资顾问仅展示收益无视指数基准表现有虚假陈述嫌疑，推荐用相关指数或基准披露投资业绩[2][14] 行业自律规则 - GIPS 是广泛使用和接受的投资业绩标准，提出业绩基准应具备预先指定等特征，能发挥多种作用[15] - GIPS 规定业绩比较基准设定原则，如反映投资策略目标、可量化等[16] - GIPS 规定业绩比较基准披露内容及方法，资产所有人按要求披露相关信息，变更基准等情况需说明原因[17] 投资者视角：业绩比较基准重要性如何 - 美国投资者普遍重视基金与市场指数对比，2020 年 89%有共同基金家庭会比较，2024 年该比例达 93%[19] - 研究发现美国共同基金二级基准在提供比较方面不比一级基准优，多数行业拟合效果差[24] - 许多基金不选展示第二个业绩比较基准，同一投资部门基金基准业绩差异大，基准选择多样，标普 500 全收益指数常用但仅约一半基金展示高相关性基准[25] - 业绩比较基准显著影响投资者评价和决策，成熟度高投资者反应更敏感，投资者更关注相对表现而非基准类型[25][26] 美国主动权益型基金跑赢业绩比较基准了吗 - 筛选 4160 只美国主动管理型权益基金分析，其主要业绩比较基准集中度不高，权益类基金选标普 500 指数（价格指数）最多，占比 17.9%[27][29] - 截至 2025/5/11，近 1/3/5 年跑赢业绩比较基准的基金比例为 32%/37%/39%，随考察时间延长比例上升，但 5 年期仍超 50%基金未跑赢基准指数[30] 什么因素影响了基金经理薪酬及基金管理费率 基金经理薪酬：要求充分披露，衡量标准多样 - 美国规定基金在《补充信息声明》披露基金经理薪酬结构及各类型薪酬依据标准[34] - 样本选取经多步骤处理后得 4597 只共同基金研究样本[35] - 大部分投资组合经理薪酬与业绩明确挂钩，79.04%的基金经理薪酬与投资业绩挂钩，评估期平均 3 年，约 50.89%样本中奖金与基金公司盈利能力相关，仅 19.61%考虑资产管理规模，近 30%样本基金有递延薪酬[38] - 奖金构成多元，基于不同因素激励不排斥，奖金与工资比例差异大，经理与投顾薪酬合同差异显著，SEC 对薪酬合同监管宽松，薪酬合同设计符合均衡理论但有需改进处[41] 管理费率：基于业绩比较基准对称浮动 - 共同基金采用“支点费”模式，管理费率围绕支点费率上下对称浮动，业绩比较基准是制定费率浮动机制重要因素[40] - 以富达基金为例，某基金年管理费率 0.65%，依过去 36 个月相对于基准指数表现调整，最大上下浮动 0.20%[40]