财务业绩 - 营业收入同比增长12%至346亿丹麦克朗创历史新高 销售额同比增长13% [3] - 营业利润同比增长10%至90亿丹麦克朗 净利润同比增长10%至65亿丹麦克朗 [3] - 自由现金流为17亿丹麦克朗 低于去年同期的30亿丹麦克朗 [3] 投资与扩张 - 资本支出总额达42亿丹麦克朗用于建设新工厂和升级现有设施 高于2024年的45亿丹麦克朗 [3] - 越南全新工厂于4月投产 是公司全球第六座工厂且拥有最具环境可持续性的设施 [3] - 上半年新开设24家品牌零售门店 全球门店总数达1079家覆盖54个市场 [3] 战略方向 - 持续投资产能扩张和战略计划以推动业务增长 基于多年建立的扎实财务基础 [3] - 投资新技术和平台应用作为持续数字化的一部分 旨在提升品牌体验和工作效率 [4] - 全球各大市场对产品组合需求强劲 业绩表现远超玩具行业整体水平 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收9365.91万元，同比增长8.59% [3] - 归母净利润623.18万元，同比增长10.72% [3] - 扣非净利润393.49万元，同比增长2.51% [3] - 归属于上市公司股东的净资产2.81亿元，同比增长2.80% [3] - 2023年总营收1.83亿元（同比增长54.76%），2024年进一步增长至2.73亿元（同比增长48.89%） [6] - 2023年归母净利润766.1万元（同比增长127.55%），2024年达3206.88万元（同比增长318.60%） [6] 主营业务分析 - 玻璃绝缘子业务营收7826.47万元，同比增长19.28%，占总营收比重83.6% [3] - 特高压玻璃绝缘子产能扩充至原4倍，年产300万片项目于2025年3月31日正式投产 [3] - 拟再投资1.86亿元建设新年产300万片特高压玻璃绝缘子生产线 [4] - 戏剧演出业务营收1539.44万元，同比下降25.40%，主因子公司排演场次减少 [4] 战略转型与资本运作 - 2025年1月拟收购氢能企业海德利森100%股权，但于8月8日终止并购 [4] - 2020年控制权变更至潞宝集团韩长安家族，2021年公司迁址山西长治 [6] - 现任董事长为韩长安，总经理为潞宝集团背景的王军 [6] 市场竞争与订单获取 - 2024年以来中标多个绝缘子采购订单，总金额超3.7亿元 [6] - 2025年3月中标中国南方电网绝缘子项目，金额达9529.09万元 [6] - 行业供需关系2025年一季度起调整，毛利率呈下行态势 [4] - 公司通过大吨位绝缘子产品拓展构建技术竞争壁垒 [4] 历史背景与转型历程 - 公司成立于2003年4月，2010年4月成为国内输变电行业首家上市公司 [5] - 2018年曾出现1.79亿元巨额亏损，被市场视为"壳公司" [5] - 自2023年起实现连续两年营收、净利润双增长，成功扭亏为盈 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][8] 核心观点 - 25H1业绩同比高增 营业收入81.9亿元(同比+49.0%) 归母净利润7.5亿元(同比+63.9%) 扣非归母净利润7.0亿元(同比+75.1%) [4] - 25Q2单季度表现亮眼 营业收入44.2亿元(同比+50.8%) 归母净利润4.0亿元(同比+178.5%) 扣非归母净利润3.8亿元(同比+203.8%) [4] - 海外建材业务量利齐增 营收37.7亿元(同比+90.1%) 毛利率36.8%(同比+5.9pcts) 建陶产量0.98亿平(同比+17.0%) [6] - 盈利能力显著提升 25H1毛利率29.3%(同比+3.7pcts) 净利率13.9%(同比+3.8pcts) 费用管控良好 [5] - 蓝科锂业净利率大幅改善 达31.0%(同比+12.2pcts) 归母净利润贡献1.7亿元(同比+21.7%) [8] 财务表现 - 海外收入占比提升 25H1海外收入54.5亿元 占比66.5%(同比+3.9pcts) [5] - 费用率优化明显 销售费用率3.4%(同比-2.04pcts) 管理费用率6.4%(同比-1.24pcts) 研发费用率2.0%(同比-1.09pcts) [5] - 建筑机械业务稳健 营收25.7亿元(同比-5.0%) 毛利率26.2%(同比+1.3pcts) [7] - 盈利预测持续向好 预计25-27年归母净利润15.2/16.8/18.4亿元 [8] 业务发展 - 海外产能持续扩张 非洲7国运营21条建筑陶瓷产线 肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目已点火 [6] - 品类拓展积极推进 土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间投入运营 KAMI墨水工厂预计25Q3投产 [7] - 锂电业务成本优化 碳酸锂生产成本降低 工艺优化成效显著 [8] - 秘鲁玻璃项目进展顺利 预计26年投产 [6] 市场表现 - 股价表现强劲 近1年绝对收益79.11% 相对收益46.41% [3] - 估值具有吸引力 当前PE15倍(25E) PB1.8倍(25E) [9][13] - 总市值225.16亿元 总股本19.18亿股 [1]

财务业绩 - 2025上半年营业总收入25.22亿元，同比增长48.54% [1] - 2025上半年扣非归母净利润8.56亿元，同比增长219.48% [1] - 2025Q2营业总收入13.09亿元，同比增长23%，环比增长7.99% [1] - 2025Q2扣非归母净利润4.72亿元，同比增长152.08%，环比增长23% [1] 行业景气度 - 2025H1氯化钾均价2943.20元/吨，同比上涨20.44%，环比上涨18.01% [2] - 2025Q2氯化钾价格反弹至3276元/吨，较年内低位上涨30.21% [2] - 2025H1氯化钾进口量628万吨，同比减少2.34% [2] - 2025Q2进口量273.40万吨，同比增长5.40%，环比下降22.90% [2] 生产与销售 - 2025上半年钾肥产量101.41万吨，销量104.54万吨 [2] - 2025Q2产量50.79万吨，环比增长0.3% [2] - 2025Q2销量51.71万吨，环比下降2.1% [2] 股权结构 - 汇能集团通过协议转让获得公司5%股份，成为第一大股东，持股比例14.05% [3] - 本次变动不改变公司无控股股东及无实际控制人状态 [3] 资源与成本 - 公司在老挝拥有263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超10亿吨 [4] - 2024-2028年老挝子公司企业所得税税率由35%降至20% [4] - 2024-2028年老挝子公司出口关税税率由7%降至1.5% [4] 产能扩张 - 当前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能 [4] - 第二个100万吨/年项目处于矿建工程后期，3主斜井工程有序推进 [4] - 第三个100万吨/年项目进入机电安装环节，同步推进巷道加固工程 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为55.58亿元、94.90亿元、122.32亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.30亿元、34.75亿元、42.12亿元 [5] - 对应EPS分别为2.09元、3.76元、4.56元 [5] - 对应PE分别为15.83倍、8.79倍、7.25倍 [5]

财务表现 - 2025年上半年实现营收105.81亿元，同比增长7.67%，归母净利润9.32亿元，同比增长3.27%，扣非净利润9.19亿元，同比增长12.11% [1] - 第二季度营收54.37亿元，同比增长5.47%，环比增长5.69%，归母净利润4.38亿元，同比增长5.45%，环比下降11.42% [1] - 上半年毛利率19.77%，同比上升2.03个百分点，第二季度毛利率19.83%，环比上升0.12个百分点 [2] - 上半年期间费用率6.52%，同比上升0.76个百分点，第二季度期间费用率6.94%，环比上升0.87个百分点，主要因薪酬计提增加导致管理费用率上升1.86个百分点 [2] 产能与项目进展 - 现有铅锌金属产能42万吨/年，冶炼产能63万吨/年，原生锗产能60吨 [3] - 西藏鑫湖1万吨铅锌项目产能爬坡贡献增量，云铜锌业15万吨锌锭及24万吨工业硫酸项目于2025年5月28日产出首批锌锭，预计下半年试生产 [3] - 呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼工程开工，建成后新增4万吨铅产能和6万吨锌产能 [3] 资源储备与战略规划 - 上半年铅锌资源增储28万吨，当前保有铅锌资源量超3200万吨，锗资源量593吨 [3] - 未来托管企业金鼎锌业、云铜锌业有望择机注入，公司铅锌龙头地位稳固 [3] - 公司已完成"十五五"规划建议稿，未来将持续深耕铅锌锗主业，强化资源保障并延伸高附加值产业链 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测19.38亿元、21.43亿元、23.07亿元，对应EPS 0.38元、0.43元、0.46元 [4] - 基于可比公司2025年Wind一致预期PE均值18.3倍，给予公司目标价6.95元 [4]

核心观点 - 公司现有氨纶产能32.5万吨 规划扩产30万吨 一期10万吨已投产 行业未来扩产主要集中在龙头企业 供给释放有序 [1] - 氨纶行业成本曲线陡峭 公司重庆基地在原材料采购、能源、人工、设备等方面具备显著优势 成本控制领先 [1] - 公司现有己二酸产能150万吨 国内己二腈生产技术突破推动尼龙66产能爆发性增长 拉动己二酸需求 PBAT大规模投产也将带来己二酸需求爆发 [1] - 公司布局PTMEG、BDO完善产业链 随着产能扩张与行业底部复苏 盈利有望快速增长 [1] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营收121.37亿元 同比-11.70% 归母净利9.83亿元 同比-35.23% [2] - Q1收入63.14亿元 Q2收入58.23亿元 归母净利Q1为5.04亿元 Q2为4.79亿元 [2] - 氨纶收入42.15亿元 同比-9.43% 毛利率18.65% 同比+3.68pct 己二酸收入44.71亿元 同比-15.01% 毛利率4.37% 同比-11.08pct [3] - 鞋底原液收入27.68亿元 同比-8.82% 毛利率20.80% 同比-0.98pct [3] 产品价差与盈利 - 2025年上半年氨纶40D市场均价23725元/吨 同比-15% 价差11081元/吨 同比-11% 己二酸市场均价7622元/吨 同比-22% 价差903元/吨 同比-21% [3] - Q2氨纶40D市场均价23577元/吨 环比-1% 价差11078元/吨 环比-0.04% 己二酸市场均价7186元/吨 环比-11% 价差1128元/吨 环比+67% [3] 产能与行业地位 - 公司目前拥有氨纶32.5万吨 重庆基地30万吨差别化氨纶项目完全投产后 年产能将突破50万吨 产量达到60万吨 巩固全球氨纶行业龙头地位 [4] - 2024年国内氨纶总有效产能137.54万吨 行业CR5从2012年51%上涨至目前79% 行业集中度提高 [4] - 2025-2027年新增产能主要集中在华峰化学、晓星等龙头企业 供给增速放缓且有序 [4] 成本优势 - 公司重庆基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显成本优势 成本优势有望进一步加强 [4] 己二酸需求前景 - 2024年国内己二酸产能410万吨 行业整体开工率60%-70% 整体过剩 [4] - 己二酸下游应用侧重环保可循环可降解材料 如TPU和PBAT 国内己二腈生产技术突破推动尼龙66产能爆发性增长 进一步拉动己二酸需求 [4] - 华峰集团可降解新材料一体化项目包括年产30万吨PBAT、30万吨PCHC 预计拉动己二酸内部消化10万吨以上 [4] - 华峰集团年产30万吨己二腈项目开工 己二腈与尼龙66预计可同步拉动60万吨以上己二酸需求 加速己二酸产能内部消化 [4][5] 产业链布局 - 公司通过全资子公司投资20.4亿元建设年产12万吨PTMEG氨纶产业链深化项目 建设期约36个月 [6] - 公司通过全资子公司投资50.2亿元建设年产110万吨天然气一体化项目（一期） 内容包括25万吨BDO和30万吨合成氨 [6] - 公司通过两大项目实施形成上下游一体化产业格局 实现产业链强链补链延链 提高综合竞争优势 [6]

财务表现 - 营业总收入1.55亿元，同比上升112.84% [1] - 归母净利润5694.66万元，同比上升866.97% [1] - 第二季度营业总收入9670.49万元，同比上升134.22% [1] - 第二季度归母净利润3528.1万元，同比上升2027.66% [1] - 净利率36.76%，同比增354.33% [1] - 扣非净利润5341.82万元，同比增458.11% [1] - 三费占营收比7.2%，同比减33.52% [1] - 每股收益0.19元，同比增850% [1] 资产与负债变动 - 货币资金7.82亿元，同比减52.62% [1] - 应收账款2.02亿元，同比减25.46% [1] - 有息负债176.25万元，同比减97.21% [1] - 存货同比增幅达50.07% [1] - 预付款项变动幅度67.89%，因预付材料采购款增加 [3] - 合同资产变动幅度53.5%，因未到期验收款增加 [3] - 在建工程变动幅度79.21%，因募投项目建设投入增加 [3] - 合同负债变动幅度40.25%，因预收客户货款增加 [3] 业务驱动因素 - 营业收入增长因新签相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长及存量订单加速确认 [6][7] - 营业成本增长169.03%因销售业务及配套成本增长 [6] - 毛利率72.32%，同比减7.4% [1] - 研发费用增长21.99%因人员薪酬、材料和折旧摊销增加 [6] - 经营活动现金流净额变动-104.18%因支付企业所得税增加 [6] 战略发展 - 公司拟收购天津希格玛微电子以实现相控阵雷达芯片设计强链补链 [7] - 收购事项已获上交所受理，尚需证监会注册同意 [7] - 在中国香港设立全资子公司以拓展海外市场 [12] - 低空雷达已在广州、深圳、珠海等城市测试应用 [13] - 产能通过临时租赁外部厂房扩充，未来随募投项目完成进一步释放 [16] 行业与市场前景 - 受益于防灾减灾、水利信息化、低空经济、空管设备国产化等国家政策 [16] - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.66亿元，每股收益均值1.21元 [4] - 基金持仓显示永赢低碳环保智选混合等基金增仓或新进持股 [5] 运营管理 - 应收账款管理通过加强客户信用评估和回款流程优化 [9] - 应收款项回款加快导致坏账准备计提减少 [7][9] - 公司实施半年度现金分红以增加投资者回报频次 [10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入同比下降，毛利率显著提升 [3] - 管理费用上升24.70%，主因新西兰工厂市场拓展投入增加 [3] - 东南亚工厂贡献利润显著，计划今明两年新增5000吨宠物零食产能 [3] - 第二季度关税对OMD业务盈利影响有限 [3] - 全年毛利率预计保持稳定向好 [6] 品牌战略 - 爵宴定位天然宠物食品标准建设者，主打中高端市场 [4] - 好适嘉定位中端市场，强调性价比 [4] - 爵宴将推出主粮、咀嚼食品、主食罐和保健动干四大新品线 [5] - 新西兰工厂主粮产品将打造新高端品牌，面向国内及海外市场 [5] 渠道与运营 - 线上渠道占比显著高于线下，主要依托天猫、京东等平台 [6] - 线下渠道覆盖商超及新零售渠道 [7] - 自主品牌聚焦线上直销，后续拓展线下分销 [5] - 越南工厂满产，柬埔寨工厂产能利用率较高，两地计划扩产 [7] 市场趋势 - 国内犬粮消费呈现中高端与中低端双增长趋势 [7] - 销售费用率总体稳定，受促销及新品上市节奏影响 [7]

投资评级 - 维持增持评级 [1] - 目标价6.95元人民币 [1][5] 核心观点 - 公司Q2业绩同环比均实现增长 营收54.37亿元(yoy+5.47% qoq+5.69%) 归母净利4.38亿元(yoy+5.45%) [1] - 电解铝产能天花板约束下铝价维持高位 公司盈利稳中有增 [1] - 公司高分红属性突出 [1] - 资源整合持续推进 未来规划延续深耕铅锌锗资源 [4] 财务表现 - 2025年H1实现营收105.81亿元(yoy+7.67%) 归母净利9.32亿元(yoy+3.27%) 扣非净利9.19亿元(yoy+12.11%) [1] - 25H1毛利率19.77%(同比+2.03pct) 25Q2毛利率19.83%(环比+0.12pct) [2] - 上半年期间费用率6.52%(同比+0.76pct) 25Q2期间费用率6.94%(环比+0.87pct) [2] - Q2管理费用率5.66%(同比上升1.86pct) 主要因权责发生制计提薪酬同比增加 [2] 产能布局 - 当前保有铅锌资源量超3200万吨 锗资源量593吨 [4] - 拥有铅锌金属产能42万吨/年 冶炼产能63万吨/年 原生锗产能60吨 [3] - 云铜锌业15万吨锌锭项目于2025年5月28日成功产出首批锌锭 预计下半年试生产 [3] - 西藏鑫湖1万吨铅锌项目产能爬坡或贡献增量 [3] - 呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼工程建成后预计年新增4万吨铅产能 6万吨锌产能 [3] 资源储备 - 25H1实现铅锌资源增储28万吨 矿产资源储量持续保持净增长 [4] - 未来托管企业金鼎锌业、云铜锌业有望择机注入 [4] - 公司已编制完成"十五五"规划 将持续深耕铅锌锗主业 [4] 盈利预测 - 维持25-27年归母净利润预测19.38/21.43/23.07亿元 [5] - 对应EPS为0.38/0.43/0.46元 [5] - 基于可比公司25年Wind一致预期PE均值18.3倍 给予公司25年18.3倍PE估值 [5] 市场表现 - 当前收盘价6.02元人民币(截至8月26日) [9] - 市值303.43亿元人民币 [9] - 52周价格范围4.60-6.68元 [9] - BVPS为3.26元 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价31.46元人民币 [1][5][6] 财务表现 - 1H25实现营收16.66亿元 同比增长16.13% 归母净利润1.46亿元 同比下降6.01% [1] - 2Q25营收8.73亿元 环比增长10.18% 归母净利润7350.25万元 环比增长1.63% [1] - 公司整体毛利率25.27% 同比下降0.86个百分点 [2] - 1H25财务费用4743.54万元 同比增加8719.4万元 主要受汇兑损失影响 [3] - 境外收入占比88.80% 人民币升值导致汇兑损失3860.99万元 [3] 业务板块表现 - 成品框收入6.80亿元 同比增长11.0% 毛利率28.23% [2] - 装饰建材收入6.21亿元 同比增长38.4% 毛利率31.44% [2] - 再生塑料收入3.46亿元 同比增长0.3% 毛利率6.77% [2] - 成品框和装饰建材收入合计占总收入78.07% 同比提升4.11个百分点 [2] 产能扩张进展 - 越南二期项目2Q25正式投产 1H25越南英科实现营收2.10亿元 同比增长48.89% [4] - 公司投资4000万美元建设越南三期项目 建设周期24个月 [4] - 越南三期项目建成后将形成年产装饰建材6万吨及高端成品框7780万片的生产能力 [4] 盈利预测调整 - 上调2025-27年归母净利润预测至3.17/3.70/4.43亿元 [5] - 上调成品框收入预测6.7/11.7/17.1% 装饰建材收入预测7.4/15.0/23.2% [5] - 下调PET产品收入预测11.1/5.6/0% [5] - 总营收预测上调2.8/8.5/14.8% [5] 估值比较 - 可比公司2025年PE均值19.3倍 给予公司19.3倍2025年PE估值 [5] - 当前股价28.90元人民币 市值56.08亿元 [7] - 公司2025年预测PE为17.71倍 低于行业均值 [5][10]