财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额1 063亿美元 同比增长23% [28] - 调整后EBITDA 246亿美元 利润率231% [8] - 上半年调整后EBITDA利润率247% 同比下降860个基点 主要由于营销和人才投入增加 [35] - 库存从2024年的1002亿美元降至783亿美元 减少217亿美元 [36] - 全年指引维持不变 预计净销售增长-3%至+2% 调整后EBITDA利润率20%-22% [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 专业渠道 - 第二季度销售额374亿美元 同比增长121% [29] - 美国市场表现强劲 推动ProFirst计划取得初步成效 [8] - 推出Pro专属头皮护理服务 旨在提升造型师收入 [19] 专业零售渠道 - 第二季度销售额304亿美元 同比下降167% [30] - 上半年销售额同比下降约3% 但库存水平健康 [30][31] - 关键零售商销售率环比一季度有所改善 [9] 直接消费者渠道 - 第二季度销售额385亿美元 同比增长128% [31] - 上半年销售额增长约4% 受益于网站升级和促销策略优化 [31] - 夏季活动获得超过10亿次曝光 覆盖14个媒体报道 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场销售额实现低个位数增长 转型进展领先 [32] - 国际市场销售额下降低个位数 正在进行分销网络重组 [32] - 伦敦办公室开业 国际团队按地理区域重组 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三大战略重点：品牌需求生成、创新驱动、卓越执行 [9] - 上半年投入4540万美元非薪酬营销费用 同比增加1460万美元 [10] - 推出Design to Defy品牌平台 社交媒体提及量增长35% 印象增长140% [12] - 产品线SKU不足30个 存在显著扩展空间 [20] - 国际战略采用三级分层模式：合作伙伴主导/直接投资/轻接触市场 [25][26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 转型进程非线形 但上半年进展令人鼓舞 [7] - 专业渠道受消费者染发频率下降影响 需通过头皮护理等新服务抵消 [67] - 预计下半年销售额将更多集中在第四季度 因新品发布和节日促销 [38] - 关税影响有限 95%成品在美国生产 [87] 其他重要信息 - 推出AI需求规划工具和动态销售仪表板 [21][22] - 教育团队重组 材料更新以简化使用说明 [14] - 在波特兰、劳德代尔堡和埃德蒙顿举办专业沙龙活动 每场吸引超100名从业者 [15] 问答环节所有的提问和回答 三季度销售预期 - 预计三季度销售同比下降高个位数 因DTC活动减少和节日出货节奏调整 [44][45] 促销策略 - 促销更集中于关键节点如黑五/网一 而非日常促销 [49][50] 营销效果 - 品牌重塑获积极反馈 三阶段营销引擎仍在建设中 [55][56][57] 零售渠道表现 - 专业零售上半年下降3% 但库存健康和销售率改善 [63] 沙龙渠道趋势 - 染发频率下降影响沙龙客流 但头皮护理等新服务可抵消部分影响 [67] 国际业务进展 - 国际分销重组进入执行阶段 策略与美国市场协同 [71][72][73] 营销投入规划 - 下半年营销重点支持假日季和创新发布 保持动态优化 [76][77][79] 关税应对 - 暂无重大关税风险 因主要生产位于美国 [85][87]

公司业绩与亏损 - 公司预期2025年上半年收入约19亿元，净亏损0.8亿元-1.0亿元 [5] - 2021年至2025年上半年累计亏损约13.26亿元 [6][9] - 2021年至2024年净亏损分别为2.93亿元、3.53亿元、1.99亿元、4.01亿元，2025年上半年亏损约0.8亿元 [9] 品牌表现与问题 - 凑凑品牌2024年营收同比下降，亏损扩大至3.53亿元，占公司整体亏损近九成 [12] - 凑凑客单价从142.3元降至123.5元，翻台率从2倍跌至1.6倍 [12] - 主品牌因价格带上移陷入“高不成低不就”的尴尬，失守“一人食”平价市场 [7] 门店扩张与收缩 - 2018-2021年门店数量从不到700家增至近1200家，2021年后急速收缩 [16] - 2024年末餐厅总数降至957家，较2023年净减少133家 [17] - 盲目扩张导致选址质量下降、单店效益稀释，大量门店亏损 [16][17] 经营效率与定位问题 - 2024年同店销售额下滑23.3%，翻台率从2.6次/天降至2.5次/天 [17] - 从“快餐”向“轻正餐”转型失败，品牌形象割裂，消费者忠诚度下降 [17] - 凑凑定位模糊，茶饮业务竞争力弱，火锅品类受海底捞等品牌压制 [12] 市场竞争与行业趋势 - 火锅行业市场规模预计2025年达6689亿元，增速从2019年10%降至2025年4.3% [20] - 近一年火锅行业新开门店185835家，净增长-29676家，超21万家门店出局 [23] - 巴奴火锅2024年收入23.07亿元，经调利润1.96亿元，2025年一季度收入7.09亿元，利润7670万元 [6][22] 资本市场表现 - 股价从2021年高点27.15港元跌至0.77港元，市值从290亿港元缩水至8.3亿港元 [8][13]

财务表现 - 2026财年一季度总营收18亿美元 与去年同期基本持平[2] - 营业亏损5600万美元 较去年同期收窄 且好于预期亏损1.1亿-1.25亿美元[2] - Vans品牌营收4.98亿美元 同比下滑15% 但较上一季度已有改善[2][4] - The North Face品牌营收5.57亿美元 同比增长5%[2] 品牌表现 - Vans连续多季度下滑 2025财年全年营收下降16%至23.5亿美元[3] - 2024财年Vans营收下滑24% 导致集团当年收入105亿美元下降10%[3] - The North Face保持增长势头 但面临户外领域白热化竞争[3] - 竞争对手包括耐克 阿迪达斯 安踏旗下始祖鸟 迪桑特 可隆 以及哥伦比亚 凯乐石等专业户外品牌[3] 战略转型 - 重塑计划实施近两年 重点转型Vans品牌[3] - 2023年10月提出重塑计划 同期更换Vans全球品牌总裁[3] - 2024年6月任命Lululemon前首席产品官Sun Choe为Vans全球总裁[3] - 正在关闭业绩不佳Vans门店 减少折扣活动 以推动品牌增长[4] - 管理层对转型计划充满信心 认为将带来长期可持续增长[4] 行业建议 - 专家建议Vans加强产品创新 注重年轻化和时尚化[4] - 需要重视数字化手段提高零售效率和客户体验[4] - 电商不仅是卖货 数字化是品牌必须认识的重点[4]

威富集团2026财年一季度业绩表现 - 公司2026财年一季度总营收18亿美元 与去年基本持平 营业亏损5600万美元 较去年同期收窄 且优于预期的1.1亿-1.25亿美元亏损区间 [1] - 管理层认为业绩超预期 营收趋势稳定 盈利状况显著改善 [1] - Vans品牌营收同比下滑15%至4.98亿美元 主要受渠道优化措施影响 公司正强化业务以恢复增长 [1] - The North Face品牌同比增长5%至5.57亿美元 保持积极势头 [1] Vans品牌持续下滑现状 - Vans在2025财年全年营收下降16%至23.5亿美元 拖累集团整体营收下降4%至95亿美元 [2] - 2024财年Vans营收下滑24% 导致集团收入下降10%至105亿美元 亏损9.69亿美元 [2] - 尽管已实施近两年重塑计划 包括更换全球品牌总裁等措施 但Vans仍未扭转下滑趋势 [2] - 本季度Vans下滑幅度较上季度有所改善 公司正关闭业绩不佳门店并减少折扣活动 [3] 品牌竞争格局与转型措施 - The North Face面临激烈竞争 包括耐克 阿迪达斯等运动品牌及安踏旗下专业户外品牌的围剿 [2] - 2023年10月启动的重塑计划将Vans转型列为核心任务 2024年6月任命Lululemon前高管Sun Choe执掌该品牌 [2] - 行业专家建议Vans需加强产品创新 推动年轻化与时尚化 提升数字化零售效率与品牌形象 [4] 管理层展望与战略方向 - CEO Bracken Darrell表示转型正按计划推进 预计将带来长期可持续的营收与利润增长 [3] - 公司宣称已完成重新布局 即将进入增长阶段 [3]

核心观点 - 公司第二季度销售额下降2%至19.42亿欧元 为近两年首次季度下滑 股价单日暴跌超19% [1] - 公司市值约30亿欧元 显著低于昂跑及HOKA母公司Deckers Brands等新晋竞争对手的160亿美元水平 [1] - 新任CEO及COO均来自阿迪达斯 试图复制阿迪达斯成功转型路径应对当前危机 [1][2][12] 财务表现 - 第二季度销售额同比下降2.0%至19.42亿欧元 [1][3] - 库存同比增长18.3%至21.51亿欧元 [3] - 下调2025年全年销售预期至"低双位数百分比下降" 此前预期为"低至中个位数增长" [10] 区域表现 - EMEA地区销售额下降3.1% [4] - 美洲地区销售额下降0.5% [4] - 亚太地区销售额下降2.9% [4] 渠道表现 - 批发渠道销售额下降6.3% [4] - 直营渠道(DTC)销售额增长9.2% 其中电商渠道增长19.4% [4] - 中国区直营业务增长20% [14] 产品表现 - 鞋类产品销售额增长5.1% [3][4] - 服装类产品销售额下降10.7% [3][4] - 配件类产品销售额下降6.4% [3][4] 市场竞争 - 足球品类虽收复葡萄牙国家队赞助权 但赞助球队/俱乐部数量仍落后耐克与阿迪达斯 [4] - 训练品类因与帕梅拉合约到期失去重要推广资源 HYROX赛事合作未带来明显竞争优势 [6] - 跑步品类新品VELOCITY NITRO 4市场反应平淡 得物平台售价较899元吊牌价折让超30% 仅有个位数"想要"点击量 [6] 转型策略 - 聚焦跑步与训练等新兴赛道 计划通过产品系列化应对垂类品牌竞争 [17] - 推动NITRO科技产品线聚焦 重点提升专业跑者与马拉松赛事曝光度 [18] - 利用Speedcat赛车鞋潮流基础 目标年内实现400万双销量 并构建产品矩阵延伸爆款生命周期 [18][20] - 借鉴阿迪达斯渠道管理经验 平衡直营与批发业务占比 [14]

财务数据和关键指标变化 - Q1营收18亿美元 按固定汇率计算同比下降2% 按报告汇率计算持平 超出下降3%-5%的指引范围 [31] - 调整后毛利率54.1% 同比提升200个基点 主要得益于库存质量提升和折扣减少 [34] - 调整后营业利润率-3.2% 同比改善270个基点 [34] - 调整后每股亏损0.24美元 去年同期为0.35美元 [35] - 库存同比增长4% 按固定汇率计算增长1% 库存周转天数同比下降4% [35] - 净债务减少14亿美元 同比下降20% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 Vans品牌 - 收入同比下降15% 其中40%的下降源于渠道优化措施 [11][33] - 剔除渠道调整因素 核心业务下降高个位数 [12] - 关闭140家门店(占全球网络20%) 但提升了盈利能力 [23] - 第五大道试点门店同店销售表现优于其他门店 伦敦门店平均售价高出EMEA区域35% [24] - 巴黎时装周预订量增长50% 包括重新回归的客户 [19] The North Face品牌 - 收入同比增长5% 所有渠道均实现增长 [33] - 鞋类业务实现强劲双位数增长 包袋业务同样双位数增长 [14] - 生活方式服装和春夏产品被视为最大增长潜力 [14] Timberland品牌 - 收入同比增长9% 全球市场均实现增长 [33] - 6英寸靴子和船鞋业务表现突出 [15] - 营销策略有效提升品牌能见度 包括Met Gala和NBA总决赛等场合 [15] Altra品牌 - 收入增长超20% 从收购时的6000万美元增长至今年有望突破2.5亿美元 [16] - 在美国越野跑鞋市场占有率并列第一 公路跑鞋增长最快 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - APAC地区增长4% 美洲和EMEA地区分别下降3%和2% [33] - 剔除Vans影响 美洲地区增长3% [33] - DTC渠道下降4% 批发渠道持平 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 目标2028财年实现55%毛利率和45%的SG&A占比 [29] - 已完成3亿美元成本削减 另有5-6亿美元运营收入改善计划 [7] - 建立全球统一的产品和营销体系 [8] - 计划2028财年前将杠杆率降至2.5倍以下 [9] - 正在执行15亿美元资产支持循环贷款以取代现有信贷额度 [42] - 调整业务板块划分:户外板块(包含The North Face和Timberland) 运动板块(包含Vans和Packs) 其他板块(包含Dickies等品牌) [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计关税影响:2026财年净影响6000-7000万美元毛利率 但2027财年可完全抵消 [39] - 预计全年营业利润和自由现金流将同比增长 即使考虑关税影响 [40][41] - Q2指引:收入下降2%-4%(固定汇率) 营业利润2.6-2.9亿美元 [36] - 营销投入增加 特别是返校季营销 [37][111] - 行业面临关税和宏观经济不确定性 但公司产品创新和营销投资将抵消这些影响 [139][141] 其他重要信息 - 重启Vans Warped Tour音乐节 三场活动门票全部售罄 吸引17万观众 [26] - 与Valentino的合作产品将于秋季上市 [22] - 供应链改进加速产品上市速度 [21] 问答环节所有的提问和回答 关于Vans Warped Tour的影响 - 活动远超预期 原计划每场5万张门票 实际售出8.5万张 [52] - 活动现场销售大量商品 预计将成为持续的品牌驱动力 [53] 关于关税影响 - 预计年度关税影响2.5-2.7亿美元 其中50%影响2026财年 [39] - 通过采购节约和定价行动来抵消影响 但定价行动效果存在1:1弹性风险 [80][83] 关于毛利率展望 - 长期目标55%毛利率 各品牌均有提升空间 [67] - 三大毛利率提升举措:产品创新 综合业务规划 降价管理 [73] 关于The North Face - 春夏产品线仍有开发空间 目前占比不高 [94] - 不提供具体订单情况预测 [97] 关于现金流和债务 - Q1现金流下降主要源于营运资金时机因素 [119] - 仍预计全年自由现金流超5亿美元 [118] - 预计年底杠杆率低于去年的4.1倍 [123] 关于批发渠道 - 观察到批发商因宏观不确定性而保持谨慎库存水平 [139] - 公司继续加强产品创新和营销投入以应对挑战 [141]

运动品牌主张转型趋势 - 2024年adidas将沿用20年的品牌主张从"没有不可能"改为"你行的"，强调个人运动体验而非挑战极限 [1] - 2022年HOKA将使用13年的Slogan从"Time to Fly"更新为"FLY HUMAN FLY"，突出以人为本的理念 [9][13] - lululemon从2017年"This is Yoga"转向2023年"一起好状态"，重心从专业运动转向享受运动 [1][12] 新旧品牌主张对比 - 传统品牌如Nike"Just Do It"、安踏"永不止步"仍强调竞技突破 [10] - 新兴品牌如On昂跑"Run On Cloud"、安高若"运动就是玩"更注重运动乐趣 [1][12] - 行业整体趋势从"超越不可能"转向"享受运动过程" [2][7] Z世代消费特征驱动转型 - DT研究院调研显示Z世代最不在意KOL推荐和明星代言，更重视使用体验和质量 [19][22][24] - 南都湾财社报告指出Z世代下单主要考虑"自己需要"，悦己消费占比提升 [19][20] - 42.2%健身爱好者将情绪管理作为锻炼目的，超半数女性通过运动改善情绪 [34] 品牌战略调整举措 - adidas和Nike通过开设超级门店打造社群文化载体，如始祖鸟博物馆、Gymshark训练空间 [6][31] - 迪卡侬以"Ready to Play"邀请全年龄/性别/水平人群参与，提升包容性 [14][32] - 维密放弃天使身材标准，运动品牌官网增加多元身材模特展示 [25][33] 行业增长瓶颈突破 - 2023年adidas和Nike经历连续负增长后尝试转型，前者更新主张后者举办生活化活动 [26][27] - 传统运动服饰触顶天花板，悦己消费成为新增长点 [5][20] - 海外品牌如alo yoga、Vuori以生活方式定位抢占传统运动品牌市场 [35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16港币，对应FY26 21倍PE [1][5][6] 报告的核心观点 - 周大福FY26Q1集团零售额同比-1.9%（环比+9.7pct），销售额降幅收窄因去年低基数、消费者对高金价接受度提升及部分产品销售亮眼，看好其基本面持续向好 [1] - 受益定价产品增长和低基数效应，内地同店跌幅收窄，澳门市场表现强劲与当地旅游、娱乐产业复苏有关 [2] - 一口价产品占比提升支撑毛利率韧性，4月新品预计零售额超5亿港元，带动黄金镶嵌产品零售值同比增速超30% [3] - 公司延续渠道优化策略，FY26Q1净关店307家，现存门店能承接资源，预计FY26关店多，FY27关店下降 [4] - 维持FY26 - FY28归母净利润76.3、83.6、92.3亿港币，参考可比公司，维持目标价16港币 [5] 各部分总结 经营数据 - FY26Q1集团零售额同比-1.9%（环比+9.7pct），中国内地/港澳及其他市场销售同比分别-3.3%/+7.8%，环比分别+7.1pct/+28.5pct [1] 同店表现 - FY26Q1中国内地/港澳SSSG分别为-3.3%/+2.2%，内地黄金首饰及产品/珠宝镶嵌、铂金及K金首饰SSSG分别为-1.4%/-2.2%，港澳分别为+6.6%/+3.3% [2] - 中国内地直营店/中国内地加盟店/中国香港市场/中国澳门市场同店分别-3.3%/0.0%/+0.2%/+9.5% [2] 产品结构 - FY26Q1中国内地黄金首饰及产品/珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售额分别-3.6%/+0.5%，港澳及其他市场分别+11.4%/+4.8% [3] - 中国内地高毛利定价类黄金零售值季内同比+20.8%，占零售额比重同比提升4pct至19.8% [3] 渠道优化 - FY26Q1新开40家店、关闭347家店、净关店307家，截至25年6月30日，内地/港澳及其他市场共有门店6180/157家 [4] 盈利预测与估值 - 维持FY26 - FY28归母净利润76.3、83.6、92.3亿港币 [5] - 参考可比公司25年Wind一致预期均值17倍，维持目标价16港币，对应FY26 21倍PE [5] 财务指标 |会计年度（港币）|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|89,656|89,037|93,006|98,142| |+/-%|(17.53)|(0.69)|4.46|5.52| |归属母公司净利润（百万）|5,916|7,634|8,361|9,228| |+/-%|(8.98)|29.05|9.52|10.36| |EPS（最新摊薄）|0.59|0.76|0.84|0.92| |ROE（%）|22.69|28.28|29.65|31.26| |PE（倍）|22.55|17.47|15.95|14.46| |PB（倍）|5.05|4.84|4.63|4.42| |EV EBITDA（倍）|14.05|12.02|10.94|10.20| |股息率（%）|3.89|4.86|5.33|5.88|[10]

图片来源：迪卡侬 迪卡侬上海新店同样将相当一部分精力放在对专业高端品牌的推广上。智通财经记者走访迪卡侬上海新天地店时发现，这家面积超1300平米的门店内，设置 了团队运动、球拍类运动、自行车运动等多个分区。自行车分区内，专门陈列了迪卡侬旗下高端公路车品牌VAN RYSEL的产品，既有一两千元的入门款， 也有上探万元门槛的专业级产品。门店店员向智通财经记者介绍，如果一时难以判断是否购买自行车产品，可以选择租赁服务，工作人员会根据身高、骑行 经验向用户提供合适的产品。 智通财经记者 | 覃思悦 智通财经编辑 | 任雪松 迪卡侬正在把更多门店开进市区。它们更加突出对于旗下专业高端品牌的推广，这被视为迪卡侬一项重要的公司战略转型。 近日，迪卡侬在上海、北京、南京三座城市开出面积超1000平米的新门店。从选址上看，这三家门店均位于各自城市市区，与迪卡侬过往"郊区/近郊运动大 仓库"的形象区别开来。 新开的北京大吉巷店是迪卡侬在北京西城区开出的首家门店，位于中海大吉巷核心商区。南京百家湖店依托的是江宁百家湖商圈。迪卡侬新店在魔都选择的 则是新天地商圈，附近有外滩、陆家嘴等知名城市地标。迪卡侬方面告诉智通财经："三家新门店 ...

门店扩张与形象升级 - 公司在南昌万象城围挡新店，但澄清并非旗舰店，由经销商运营，第二家旗舰店计划落地北京但未确定具体商场[1] - 上海港汇恒隆广场旗舰店位于五楼，与Columbia等品牌同层，南昌万象城店位于二楼，毗邻阿迪达斯等运动品牌[1] - 新型门店采用简洁装修风格，增加服装、包袋等穿着配饰占比，并销售更高价位产品[1] 产品策略调整 - 线下门店以高性能服装为主打，如高透硬壳服饰，冷山山地系列冲锋衣定价超2500元，帐篷售价超千元[2] - 线上天猫旗舰店超半数产品售价低于500元，填补了专业户外装备千元以下的市场空白[2] - 2024年将产品线划分为"睡眠系统"、"背负系统"和"穿搭系统"三大品类，推出冷山山地系列装备并应用多项专利技术[6] 财务表现与市场环境 - 2022年上半年销售收入同比增长61.34%至8.67亿元，归母净利润增幅达111.8%[4] - 2024年帐篷及装备业务收入下跌12.56%，服装及鞋子业务微跌0.9%，配件及其他业务增长62.69%[5] - 2025年第一季度收入下跌6.07%，归母净利润和扣非净利润分别下滑2.75%和14.41%[8] 行业竞争格局 - 大众端面临骆驼、迪卡侬、蕉下等品牌竞争，中高端市场需对抗攀山鼠、Columbia、探路者等成熟品牌[8] - 露营市场遇冷因专业人群规模有限，户外行业持续增长的是鞋服配件品类[5] - 代理商反馈消费者对品牌认知度不足，过往线下渠道以装备为主且服装种类较少[5] 品牌转型挑战 - 通过"荒野横断计划"等营销活动强化专业属性，试图摆脱低价产品印象[6] - 旗舰店选址高端商场（如港汇恒隆广场与路易威登同栋），但跨区域协同发展存在难度[7] - 分析师指出品牌转型需3-5年见效，存在定位模糊风险，需平衡原有产品与高端系列的价格差距[10] 未来发展规划 - 计划重点布局一线及新一线城市核心商圈开设自营旗舰店，经销商网络聚焦二三线城市户外消费聚集区[10] - 新形象店将以销售专业徒步产品线为主，通过服饰与装备结合销售提升连带销售额和客单价[6][10]