核心观点 - 报告核心观点为“以时间换空间”，认为A股在经历6月23日以来的上涨后进入滞涨稳固期，需等待“十五五”政策作为下一轮上涨的催化剂 [5][33] - 配置上建议关注港股的超额收益机会，以及在A股中自下而上挖掘具备“困境反转”逻辑的个股α机会 [5][33][34] 市场表现回顾 - 9月主要股指表现分化，成长风格领涨，截至9月26日，创业板指上涨9.04%，科创50上涨8.16%，深证成指上涨4.04%，而上证指数下跌0.77%，上证50下跌1.19% [4][12] - 按风格划分，成长风格上涨4.06%，周期风格上涨2.24%，而金融风格下跌6.13%，消费风格下跌2.60%，稳定风格下跌1.67% [4][12] - 市场节奏呈现先抑后扬，外部扰动较少，内部经济数据平稳，美联储降息符合预期 [4][12] - 行业层面，TMT和金融涨幅居前，通信（11.97%）、有色金属（9.13%）、非银金融（8.84%）领涨；食品饮料（-6.34%）、美容护理（-4.57%）等大消费行业显著回调 [16][19] A股高频数据跟踪 - 中邮策略HMM择时模型基于9月26日收盘数据，发出空仓信号，认为当前市场潜在收益无法覆盖风险，参与性价比低 [20][21] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报-4.56%，较9月20日的15.96%明显下降 [25][27] - 融资盘成交占全A比例维持在20%以上高位，且延续净流入态势，高风险偏好资金尚未明显离场 [28][30] - 红利性价比模型显示，以银行为代表的纯红利资产性价比或显不足，当前银行的股债差异补偿为0.81%，若以1%为要求，对应股息率应为4.43% [29][32] 后市展望及投资观点 - 自6月23日行情启动以来A股积累较大涨幅，技术面出现滞涨，需等待“十五五”政策刺激扣动上涨扳机 [5][33] - 港股对国际流动性更为敏感，在当前环境下其表现可能与2007年降息后追涨的剧本相似，月度维度看好港股相对A股的超额收益 [5][33] - A股行业层面缺乏业绩验证的主线机会，应重视自下而上挖掘个股α机会，其中“困境反转”策略比“业绩超预期”策略更有效 [5][33][34]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0.70%至26159.12点 科技指数下跌1.45%至6767.06点 国企指数下跌0.86%至9290.34点 [2] - 南向资金净流出超41亿港元 [2] - 香港银行间同业拆借利率呈抬头趋势 隔夜Hibor和3个月Hibor利率环比上行 [4] 黄金板块表现 - 国际金价突破3800美元/盎司创历史新高 [5] - 大唐黄金大涨28.12%至0.410港元 潼关黄金涨6.38% 万国黄金涨4.42% 山东黄金涨1.46% [6][7] - 黄金股逆市走强成为市场亮点 [1][6] 银行板块表现 - 重庆农村商业银行上涨2.94% 大新银行集团涨1.55% 汇丰控股涨1.31% [8][9] - 内资银行股普遍上涨 郑州银行涨0.78% 青岛银行涨0.71% [8][9] - 银行板块逆市走强 [2][8] 科技板块表现 - 网易上涨1.37% 阿里巴巴微涨0.13% 快手微涨0.07% [12][13] - 腾讯控股下跌0.86% 美团下跌2.79% 百度集团下跌5.38% [13] - 半导体板块尾盘回升 中兴通讯跌5.05% 华虹半导体跌2.48% 中芯国际跌1.02% [10][11] 汽车板块表现 - 蔚来下跌5.95% 比亚迪电子跌3.12% 比亚迪股份跌3.10% [14][15] - 理想汽车跌2.36% 吉利汽车跌2.41% 宁德时代跌1.86% [15] - 汽车板块延续跌势 [14] 新股表现 - 不同集团首日上市涨近44% 股价突破100港元/股 [16] - 公司2022-2024年营收从5.07亿元增至12.49亿元 年复合增长率达56.9% [16] - 经调整净利润年复合增长率达236.8% 2025年上半年实现净利润4850.7万元 [16] 投资策略 - 招商证券建议关注科技、有色和非银三大进攻板块 [17] - 有色金属板块受益于美元走弱和流动性宽裕 贵金属、基本金属和小金属具投资机会 [17] - 价值策略可关注港股保险股 估值显著低于A股且利差持续扩大 [17] - 困境反转策略适用于必需消费等低估值行业 中报数据已现边际改善 [18]

融资净买入现象分析 - 市场出现140只个股连续5天以上获得融资净买入 [1] 机构与散户投资差异 - 机构投资者掌握更全面信息、专业分析工具和高效交易系统 散户处于信息不对称劣势 [3] - 机构资金活跃度可通过量化工具监测 如弘业期货交易图中的橙色柱体显示机构资金持续活跃数月 [5] - 股价持续表现取决于机构资金参与程度 而非行情好坏或主观愿望 百大集团因缺乏机构资金支持导致反弹短暂 [7] 投资策略洞察 - 融资盘仅是市场行为的侧面反映 同样融资行为背后可能存在完全不同逻辑 [7] - 需结合多维度数据做出准确判断 量化数据可穿透表象直达本质 [7] - 投资是长期过程 需建立科学投资体系而非追逐热点或消息炒股 [7]

核心观点 - 港股市场短期由流动性驱动 内外流动性充裕推动新一轮上涨 中长期供需格局改善和经济企稳将带来盈利底部反转 估值修复空间显著[1] 基本面与政策 - 港股公司业绩增速处于历史较低水平 新旧经济结构分化明显[2] - 延续积极财政政策和适度宽松货币政策 更强调政策落地执行[2] - 产业政策聚焦人工智能+ 新质生产力培育进入加速期[2] 流动性与估值 - 美国8月非农就业数据大幅低于预期 失业率升至近四年新高[3] - 美联储9月降息几成定局 年内累计降息75bps成基准情形[3] - 南向资金年内净流入突破1万亿港元 成交占比升至30%[3] - 香港本地流动性8月短暂收紧 HIBOR快速上行 后随港元汇率企稳和金管局暂停净回笼边际改善[3] - 港股作为全球估值洼地 恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半[4] 配置策略 - 科技股：互联网巨头中报利空出尽 外卖大战对AI投入影响有限 扩大成长性资本开支 高端制造板块成长潜力可持续[4] - 有色金属：受美元贬值/低利率/流动性三重驱动 黄金兼具避险属性和央行购金需求[4] - 非银金融：券商受益于沪深京市场日成交量和两融创历史新高 经纪与自营业务全面开花 保险股受益权益投资收益改善和利差上行 与A股存在显著折价[4] - 困境反转策略：必需消费行业经历4年困境初现供需拐点 估值处历史最低20%分位 龙头公司可通过提高市占率和利润率实现α增长[4] - 高股息策略：恒生高股息率指数股息率达6.12% 南向资金带动居民存款"被动搬家" 红利股配置需求持续旺盛[4]

港股市场观点 - 短期港股市场主要依靠流动性驱动 内外流动性充裕有望推动新一轮上涨 [1][2] - 9月制约流动性因素缓解 包括美联储降息推进 香港资金面偏紧问题缓解 南向资金持续流入 中报盈利担忧利空出尽 [2] - 中长期随着供需格局改善和经济企稳回升 可能迎来需求景气拐点 上市公司盈利有望底部反转 [2] 基本面与政策 - 港股公司业绩增速处于历史较低水平 新旧经济结构分化明显 [1][2] - 中国延续积极财政政策和适度宽松货币政策基调 更强调政策落地和有效性 [2] - 产业政策聚焦人工智能+ 国务院印发相关行动意见 新质生产力培育进入加速期 [2] 流动性与估值 - 美国8月非农就业数据大幅低于预期 失业率升至近四年新高 9月降息几成定局 年内累计降息75bps成基准情形 [3] - 南向资金持续流入 年内净流入突破1万亿港元 成交占比升至30%左右 成为市场重要支撑 [3] - 香港本地流动性8月曾短暂收紧 HIBOR快速上行 但港元汇率企稳和金管局暂停净回笼后流动性正边际改善 [3] - 港股作为全球估值洼地 估值修复空间很大 恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半 [2][4] 配置策略：三进攻 - 科技股：互联网巨头中报靴子落地 外卖大战对AI投入影响有限 扩大成长性资本开支 未来高增可期 高端制造板块成长潜力可持续 [4] - 有色金属：由美元贬值 低利率和流动性三重驱动 仍具上行弹性 黄金还受益于避险属性和央行购金需求 [4] - 非银金融：券商在沪深京市场日成交量和两融创历史新高的背景下 经纪 自营等业务全面开花 保险股受益于权益投资收益改善和利差上行 且与A股存在显著折价 [4] 配置策略：两底仓 - 困境反转策略：以必需消费为代表 行业经历4年困境后初现供需拐点 估值仍处历史最低20%分位 长期竞争优势突出的龙头还可提高市占率和利润率实现α式增长 [4] - 高股息策略：恒生高股息率指数股息率6.12% 分红能力稳定 在南向资金日益增长的固收+产品需求带动下 居民存款被动搬家 红利股配置需求持续旺盛 [4]

港股市场驱动因素 - 港股市场主要依靠流动性驱动 内外流动性充裕有望推动新一轮上涨 [1] 港股公司业绩表现 - 港股中报业绩增速处于历史较低水平 [1] - 新旧经济结构分化明显 [1] - 科技主导的结构性行情具有坚实盈利支撑 [1] 行业配置方向 - 聚焦三大进攻方向：科技行业 有色金属行业 非银金融行业 [1] - 配置两大底仓方向：困境反转板块 红利策略板块 [1]

核心观点 - A股市场经历大幅波动后呈现反弹 但尚未形成明确交易主线 下一阶段波动性将更多来自海外因素 特别是美联储降息预期 当前配置应注重个股α机会而非行业β 重点关注"困境反转"逻辑及TMT成长方向的估值修复机会 [3][4][5][29] 市场表现回顾 - 主要股指多数上涨 科创50强势反弹5.48% 收复上周5.42%的跌幅 中证A50和上证50涨幅落后 成长风格强势反弹 中小盘表现显著优于大盘 宁组合上涨1.95% 茅指数微涨0.40% [3][12] - 行业层面普遍反弹但缺乏明确主线 电子(6.15%)、房地产(5.98%)、农林牧渔(4.81%)、传媒(4.27%)和有色金属(3.76%)领涨 社会服务(-0.28%)、医药生物(-0.36%)、石油石化(-0.41%)、银行(-0.66%)和综合(-1.43%)表现较差 市场在AI基础设施投资、美联储降息和反内卷政策间反复纠结 [4][13][16] A股高频数据跟踪 - 动态HMM择时模型维持空仓信号 认为当前市场潜在收益无法覆盖风险 参与性价比低 该模型在2024年测试集中通过空仓策略获得超额收益 源于高效资金运用和精准下行趋势识别 [15][17][18] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报-2.6% 较9月6日的15.1%明显下降 融资盘情绪出现反复 周四融资成交占比强势反弹至21.02% 累计净买入额呈现先降后升态势 [19][22][23][26] - 银行股红利性价比不足 当前股债差异补偿仅0.36% 若以1%为最低要求 对应股息率应为4.63% 若年中分红未加大现金股利支付率 将无法提供足够补偿 [27][28] 后市展望与配置策略 - 波动降低后是更好参与时机 剧烈多空博弈是趋势性行情尾声常见状态 市场仍需蓄力时间 下一阶段波动性来源将转向海外 美联储9月降息"板上钉钉" 将成为A股定价重要逻辑支点 [4][29] - 配置侧重个股α优于行业β 重点挖掘"困境反转"逻辑 TMT成长方向(AI应用、算力链、光模块)经历3月以来调整后迎来估值修复机会 结合产业积极变化仍有上行空间 基于"跨报告季业绩预期差"构建中报个股业绩超预期组合 目标在9-10月获取α超额收益 [5][29]

文章核心观点 - 不同国家股市表现差异显著 希腊股指涨幅38.3%领跑 越南股指涨28.1% 沪深300涨13.7% 标普500涨10% 而北上广房产下跌10% [1] - 四国股市对应四种增长逻辑：希腊属债务危机后改革红利 越南属制造业转移驱动 中国属新旧动能转换 美国属科技创新垄断 [2][3] - 全球资本市场相互关联 投资需理解经济阶段与驱动模式 而非简单选择资产 [21][22] 各国股市表现与驱动因素 希腊股市 - ATHEX综合指数涨幅38.3% 银行指数涨幅超50% 银行股占股指权重20%-30% [1][5] - 经济增长动力来自债务占比下降（从GDP的180%降至150%）旅游业复苏（占GDP超20%）及银行盈利能力提升（ROTE达11.7%-17.5%） [4][5] - 外资持股比例达68.5% 泛欧交易所斥资4.1亿欧元收购雅典交易所运营商 [6][7] 越南股市 - VN-Index涨幅28.1% 受制造业转移和外资流入驱动 富时罗素可能将其升级为次级新兴市场 [1][8] - 经济特征类似20年前中国：人均GDP4900美元 城镇化率45% 目标GDP增速8% [8] - 实际上涨动力来自银行与地产板块 股市曾现暴涨400%后暴跌60%的剧烈波动 [9][20] 中国股市 - 沪深300涨幅13.7% 科创50涨幅超20% 科技龙头股短期涨幅超5倍 [1][10] - 驱动因素为流动性宽松及新旧动能转换 从传统投资驱动转向科技创新驱动 [10] - 巴菲特指标约84% 处于合理偏低区间 资金来自国家队托底及居民存款 [10][14] 美国股市 - 标普500涨幅10% 受流动性收紧及科技股估值压力影响 [1][11] - 科技巨头面临增长放缓压力 如英伟达因数据中心收入不及预期及竞争加剧导致股价跳水 [11] - 巴菲特指标达182% 显著高于历史警戒线 市场集中度风险较高 [12][14] 全球产业链关联案例 - 耐克51%产能位于越南 14%位于中国 越南工厂依赖中国代工厂华利、裕元 [16] - 美国加征关税导致越南指数两日暴跌100点 耐克单日市值蒸发138亿美元 [16] - 希腊比雷埃夫斯港（中远海运控股67%）成为耐克产品中转枢纽 体现全球资本循环 [17] 投资参与方式 - 美国市场可通过ETF投资 越南市场可通过天弘QDII基金参与 希腊市场需借道欧洲主题QDII [21] - 投资难度排序：美国<越南<希腊 需通过QDII或港股通等渠道参与 [21]

A股市场表现与驱动因素 - 8月A股市场呈现强劲上涨趋势 上证指数逐步逼近3900点 [1] - 公募基金新发份额 私募管理规模和融资余额均出现明显增长 [1] - 北向资金日均成交额持续活跃 机构与个人投资者新增开户数显著增加 [1] - 美联储鸽派言论增强降息预期 中美延迟实施对等关税助推市场 [1] - 国内政策注入活力 国务院推行人工智能+行动计划 上海市放宽限购政策 [1] 行业景气度与配置 - 2025年中报显示电子 家用电器 非银金融等11个行业景气度向好 [2] - 农林牧渔 非银金融等6个行业预期上修且估值变化低于均值 [2] - 电子 家用电器 汽车和机械设备境外收入占比高且增速居行业前列 [2] - 行业配置模型推荐困境反转型板块 尤其政策驱动的化工与科创新能源领域 [2] - TWOBETA模型看好科技板块 重点关注人工智能应用与算力及电池领域 [2] 黄金市场展望 - 推动金价四大因素持续作用：美联储独立性考验 降息预期 关税不确定性 去美元化趋势 [3] - 私人部门黄金需求保持强劲 黄金ETF持续吸引资金流入支撑金价创新高 [3] - 经济恶化情形下美联储或大幅降息 美债利率下行但美股港股下跌 黄金价格上涨 [3] 转债市场表现 - 2025上半年超半数转债主体营收同比增长 269家营收增61.14% 218家净利润增49.55% [4] - 农林牧渔净利润增速最高 轻工制造增速最低 [4] - 建议关注中报业绩确定性标的 规避价格和溢价率双高且低于预期标的 [4] 银行业负债管理 - 2025年第四季度至2026年第一季度将现高息定存到期高峰 [5] - 续作率超100%时新吸收存款大于到期存款 银行负债结构面临考验 [5] - 银行可能通过加大债券配置应对负债成本压力 重点控制同业负债成本 [5] 化工行业周期走势 - 十四五期间化工产能释放进入再平衡阶段 龙头公司产能投放比例显著提高 [5] - 供给集中度持续提升 周期底部显现 需关注内外供给扰动对价格影响 [5] - 化工品价格下半年可能因阶段性需求驱动上行 板块进入阶段性估值底部区域 [5]

股价异动表现 - 2025年9月1日至3日股价连续三日上涨 收盘涨幅分别为5% 21% 374% 累计偏离值超12%触发异常波动公告[1] - 公司发布公告称无未披露重大事项后 9月4日股价微跌084%收报708元/股[1] - 市值较低且具ST板块重组预期 易成为游资炒作标的[3] 财务表现分析 - 2025年上半年营业收入158亿元 同比增长10199%[1][2] - 母婴消费品收入123亿元 占比7764% 同比增长6234%[1] - 医美业务收入033亿元 占比2103% 同比增长100% 主要因并购中山韩妃与珠海韩妃并表[1] - 营业成本达1亿元 同比增长18311% 主因电商渠道扩展及医美业务合并[2] - 销售费用377854万元 同比增长7252% 管理费用201937万元 同比增长1145%[2] - 归母净利润亏损179232万元 较去年同期亏损27539万元扩大55084%[2] - 扣非净利润亏损185723万元 同比减少54384%[2] 业务战略转型 - 通过收并购构建"母婴+医美"双轮驱动生态[3] - 2024年末并购医美服务机构正式将医美服务纳入主营业务体系[1] - 门店规模从2019年1133家持续萎缩至2025年6月末591家（直营92家 加盟499家）[4] - 2024年扣非净利润-453168万元且扣除后营收低于3亿元 触发退市风险警示[4] 行业与市场因素 - 受益于国家生育激励政策 母婴消费升级及医美行业合规化进程[3] - 市场对"母婴+医美"战略认可度提升 医美板块盈利潜力被重新定价[2] - 营收翻倍释放潜在转折信号 引发市场投机情绪[2] 历史业绩表现 - 2015年上市即出现营收利润双降 营收364亿元同比减少1064% 净利润069亿元同比减少2709%[3] - 2016-2017年短暂实现营收利润双增长 此后7年持续增收不增利或双降[4] - 2024年利润总额707693万元 净利润496867万元 扣非净利润-453168万元[4]