文章核心观点 - 东风康明斯通过近40年技术积累和智能制造升级 实现从行业追随者到引领者的蜕变 并依托新产品发布和“312+”战略 在新能源与全球化双线实现战略升维 [1][3][8][9] 智能制造与生产效率 - 公司为国家级智能制造示范工厂 构建中重马力双工厂协同体系 包含12条机加线、2条发动机总装线和1条AMT装配线 实现产能灵活调度与高效联动 [5] - 传奇机加线90%生产环节实现“黑灯运行” 依托机器人技术、自动化设备和人工智能系统 向全面“黑灯工厂”目标迈进 [5] - 工厂集成机器人视觉定位、AI视觉检测、智慧物流等先进技术 实现全生命周期追溯 产品一致性合格率远超行业平均水平 [5] - 发动机搭载智能化热管理系统 通过精准控温可额外带来2%-3%的燃油经济性提升 [7] 公司战略与业务规划 - 公司启动新“312+”三年事业计划 核心目标为冲击30万台销量和12%市占率 同时重点突破新能源与海外市场两大维度 [9] - 2025年上半年公司销量逆势增长至11.31万台 同比增幅达11.08% 传统动力业务根基稳固 为新能源转型提供支撑 [10] - 在新能源转型上 公司选择“主业深耕+技术突围”路径 加大氢内燃机、燃料电池研发 打造传统与新能源并行的产品矩阵 预计明年轻卡、重卡新能源渗透率持续提升 [10] 全球化市场布局 - 2026年国内市场预计与今年持平 海外市场成为重要增长点 公司业务已覆盖190多个国家和地区 [10] - 未来将重点发力东南亚、南美等新兴市场 针对高热高湿、多尘路况等特殊场景 与海外主机厂深度协同 开展产品适配性开发 [12] - 全球化布局从单纯技术输出转向深度生态共建 从产品出海升级为“中国制造智慧出海” 以精准本地布局抢占全球市场话语权 [12] 行业地位与未来展望 - 从1986年引进B系列柴油发动机到2025年第400万台发动机下线 公司完成从技术追随者到行业引领者的蜕变 [3] - 公司正从“中国动力引领者”向“全球动力解决方案服务商”迈进 以智能制造为引擎、技术创新为燃料、全球化视野为导航 [14]

公司荣誉与品牌发布 - 东风柳汽荣获“绿色领航企业”称号，旗下乘龙翼威5纯电牵引车获得“新能源重卡之星” [1] - 公司推出全新新能源商用车品牌“乘龙翼威”，旨在构建全场景解决方案 [6] 绿色转型战略与目标 - 公司全面推进“龙行工程”，计划投入100亿元，目标产值达到800亿元 [4] - 承诺至2030年100%的研发投入将用于新能源产品 [4] - 计划在2026年力争实现新能源汽车产销规模达30万辆，通过“商乘并举”双轮驱动 [4] 产品与技术优势 - 乘龙翼威5基于800V高压平台，双驱最大1209马力，效率高达95%，电池充放电效率达95% [7] - 支持兆瓦级超级快充，10%充电至80%仅需30分钟，冬季续航提升15% [7] - 车辆轻量化实现突破，400度电资源牵引车自重低至8.8吨，领先竞品700公斤以上，每年可为客户增收2万-3万元 [7] - 构建了纯电、混动、氢燃料、清洁能源等多元化新能源商用车核心产品矩阵 [5] 安全与智能化 - 乘龙翼威5车身高强度钢占比超30%，正碰安全提升40%，抗变形提升50%，AEBS刹停效率领先竞品20% [9] - 三电系统达IP68防护，配备8项智能行驶辅助功能，并创新搭载基于DeepSeek的“AI云跟车”系统 [9] 行业挑战与公司对策 - 行业面临技术攻坚之难、场景适配之困、生态协同之痛三重矛盾 [6] - 公司以坚持核心技术自主化、产业生态协同化、绿色发展全域化“三个坚持”应对挑战 [6]

市场表现 - 2025年11月28日A股三大指数低开高走，中证稀有金属主题指数强势上涨1.93% [1] - 成分股盛新锂能上涨8.05%，天华新能上涨7.64%，雅化集团上涨5.86% [1] - 稀有金属ETF基金现涨1.57%，盘中最高涨超2%，近3月累计上涨15.14% [1] - 稀有金属ETF基金盘中换手率5.29%，成交额975.95万元，近5个交易日资金净流入1165.26万元 [1] 指数与权重股构成 - 中证稀有金属主题指数选取不超过50家业务涉及稀有金属采矿、冶炼和加工的上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比60%，包括北方稀土、洛阳钼业、华友钴业等 [2] - 北方稀土权重11.07%涨幅0.16%，华友钴业权重8.60%涨幅3.21%，中矿资源权重3.26%涨幅3.80% [4] 行业驱动因素 - 稀有金属战略价值在新能源转型与高端制造升级双重驱动下持续凸显 [2] - 万物电驱时代到来，稀土永磁等传统需求稳定增长，人形机器人、低空经济等新兴领域成为重要增量来源 [2] - 国内对稀土供给管控强化，出口管制加码，行业集中度提升，全球垄断地位巩固，推动稀土价格稳步上行 [2] 供需与价格展望 - 战略小金属储量有限、开采难度大、供给弹性不足，而新能源、半导体、军工等下游需求快速增长，供需矛盾加剧 [2] - 在资源稀缺性持续凸显、需求结构升级及政策调控下，未来稀有金属价格有望延续上行趋势 [2] - 具备资源储量优势、技术壁垒及合规出口渠道的企业将持续受益 [2]

行业整体回顾与展望 - 2024年行业触底企稳后，2025年因中美达成日内瓦协议宏观预期修复、供应链扰动及美联储降息周期中的流动性宽松，有色金属价格与行业业绩增速持续提升，确立了行业进入新一轮上行周期 [1] - 2026年上述逻辑有望继续推动有色金属商品价格上涨并提升企业盈利能力，延续行业景气上行行情 [1] 贵金属 - 美联储继续降息与可能开启扩表，流动性边际宽松将带动全球黄金ETF基金持续购金，推升金价 [1] - 美国债务加速增长与美联储“独立性”或将动摇使美国信用问题加剧，全球“去美元”实质化启动，全球央行与私人投资机构或将增加黄金购买量以提升资产配置比例，构成黄金中期上涨逻辑 [1] 工业金属 - 铜矿生产扰动常态化对未来有效供给形成约束，全球铜矿新投建项目有限而冶炼产能集中释放，矿端紧缺难以改变 [2] - 需求端在宏观暖风下传统领域铜消费需求边际下行压力减轻，新能源转型与数据中心用铜带来结构性需求亮点 [2] - 供需格局向好叠加美联储降息与可能的扩表提升市场流动性，多重因素共振下铜价中枢将不断上移 [2] 能源金属 - 主导全球钴供应的刚果（金）开始实行年度出口配额管理制度，印尼MHP项目虽放量但增量难以填补，全球钴原料供给缺口逐步显现 [1][2] - 新能源汽车高端化和消费电子复苏，叠加美国等国家军工与战略储备需求增加，2025-2026年供需平衡表缺口或逐步扩大，钴价上行趋势明确 [2] - 国内产业链库存有望加速去化 [1][2] 稀有金属 - 万物电驱时代稀土永磁新能源等传统需求长期稳定增长，人形机器人与低空经济等新型需求即将发力 [3] - 国内稀土供给管控进一步强化，政策落地行业集中度再提升，出口管控强化国内稀土产业链全球垄断地位 [3] - 稀土价格有望稳步上行，稀土磁材企业盈利能力明显改善，反制作用有效性凸显战略价值抬升拉动行业估值提升 [3] 投资建议 - 推荐中金黄金，因美联储降息推动购金及美国债务信用问题促使全球配置黄金利于金价中期上涨 [3] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业，因铜矿紧缺无法缓解、宏观预期改善、流动性充裕及AI数据中心建设带来新需求增量 [3] - 推荐华友钴业，因刚果（金）出口配额政策限制供应、国内钴库存消耗殆尽，钴价上涨弹性释放 [3] - 推荐北方稀土，因国内政策收紧供应与出口改变行业格局、需求稳步增长、稀土价格企稳回升且战略地位提升 [3]

电力供应挑战 - 人工智能训练到2028年预计将消耗约5GW电力，相当于五百万个美国家庭同时开灯的能耗 [1] - 谷歌为应对巨大能耗需求，宣布在宾夕法尼亚州投资250亿美元建设新数据中心 [1] - 特朗普计划投入920亿美元重建美国能源和基础设施体系，以支撑人工智能发展所需的指数级增长的计算能力 [5] 监管环境现状 - 美国五十个州已提出超过260项人工智能相关法案，其中22项已生效，几十项将在年底前进入最终审议阶段 [1] - 州级监管法案相互制约甚至矛盾，像碎玻璃一样散布，给行业带来困扰 [1] - 行业担忧一地一规的政策会束缚创新步伐，并认为中国的统一高效监管体系使美国竞争力面临下降风险 [3] 联邦层面的政策应对 - 特朗普要求建立联邦层面的统一人工智能标准，以避免各州规定不一的问题 [3] - 特朗普以谷歌聊天机器人错误生成乔治·华盛顿形象的事件为例，警示监管不统一可能导致人工智能失控并拖慢与中国竞争的步伐 [3] 关键人物与行业影响 - 马斯克在美国科技界地位举足轻重，其言论能影响行业动向，决策能调整资本市场，是推动人工智能计划的关键人物 [5] - 特朗普需要争取马斯克的支持，即便其不直接投资，只要不公开反对已是巨大支持 [7] - 特朗普与马斯克在能源理念上存在根本分歧，特朗普偏向化石燃料，而马斯克坚持新能源转型 [7] 政治博弈与行业战略 - 特朗普在政治上对马斯克依赖加深，需避免其与反对派站在一起，希望保持一种若即若离的合作关系 [9] - 特朗普与马斯克关系的动态，以及特朗普在人工智能领域对抗中国的整体战略，远比表面复杂，将影响美国人工智能的未来走向 [11][12]

事件概述 - 方大炭素宣布作为产业协同方参与杉杉集团及其全资子公司的实质合并重整投资人招募 [2][3] - 此次重整涉及杉杉集团约400亿元债务 [2] - 消息公布后，方大炭素股价于11月25日涨停，收盘报6.51元，总市值达262亿元 [2] 重整资产详情 - 核心资产为杉杉集团和宁波朋泽合计持有的杉杉股份5.26亿股，占杉杉股份总股本23.36% [6] - 相关股份存在较高比例被质押、司法冻结、标记或轮候冻结的情况 [6] - 重整资产包还包括：杉杉集团持有的中静四海实业有限公司100%股权（底层资产为徽商银行3.64%股权及约18.82亿元债权） [7]；宁波星通创富企业管理合伙企业50%合伙份额（底层资产为杉杉医疗板块投资、锦州永杉锂业13.94%股权等） [8]；宁波市鄞州区杉杉大厦等不动产及账面价值约95.98亿元的应收款 [9] - 新一轮遴选报价为11.50元/股，高于上一轮底价8.65元/股 [10] - 以5.26亿股计算，对应估值约60.38亿元，较首次重整的32.84亿元对价显著提高 [11] 方大炭素战略动机 - 公司主营石墨电极等炭素制品，近年来业绩持续承压 [15] - 2024年实现营收38.72亿元，同比下降24.55%；归母净利润1.86亿元，同比大幅下滑55.31% [16] - 2025年三季度营业总收入26.22亿元，同比下降16.79%；归母净利润1.13亿元，同比下降55.89%；扣非净利润为-1374.38万元，同比大幅下降108.21% [16] - 销售毛利率与净利率持续下滑，2025年三季报毛利率为10.17%，同比减少42.99个百分点；净利率为3.48%，同比减少54.7个百分点 [18][19] - 参与重整被视为战略性布局锂电池负极材料领域的关键一步，旨在实现“炭素+新能源”双轮驱动 [2][21][24] 标的资产杉杉股份价值 - 杉杉股份是国内第一家从事锂离子电池人造石墨负极材料研发、生产的企业，拥有20多年经验 [22] - 公司形成“负极材料+偏光片”双主业格局，是全球第一大人造石墨负极材料供应商 [23] - 2025年前三季度实现净利润2.84亿元，同比增长1121.72% [23] - 2024年营收186.8亿元，其23.36%股权对应的营收贡献约43.6亿元，超过方大炭素2024年营收规模 [24] 潜在协同效应与影响 - 整合杉杉股份负极业务可使方大炭素快速切入锂电材料核心环节，实现产业链延伸 [24] - 有望优化方大炭素营收结构，并通过毛利率更高的负极业务提升整体盈利能力 [24][25] - 方大炭素作为碳基材料同行，在技术研发、供应链管理、客户渠道等方面可能产生协同效应 [25]

公司概况与核心业绩 * 西子洁能2025年前三季度实现收入43.3亿元[3] 净利润为2.26亿元[3] 扣非净利润为1.8亿元[3] 销售毛利率保持在19.33%[3] 经营活动净现金流达到3.48亿元，同比增长129%[4] * 公司前三季度新增订单总额40.54亿元[2][5] 其中余热锅炉12亿元[2][5] 清洁环保能源装备14.26亿元[2][5] 解决方案类19.4亿元[2][5] 备件和服务类4.92亿元[2][5] 在手订单总额58.84亿元，预计年底突破60亿元[2][5] 市场布局与战略 * 海外市场拓展成效显著，2024年海外订单总量接近14亿元，占总体比重23-24%[6] 2025年前三季度海外新增订单近9亿元，同比增长显著[2][5] 重点布局东南亚、一带一路沿线国家[2][6] * 国内市场方面，公司在天然气发电燃气余热锅炉市场优势明显，目标覆盖国内60-70%的市场份额[2][5] 但对国内市场持谨慎态度，因国内天然气新增装机量自2022年达顶峰后下降，2025年预计在10GW以内[14] * 北美算力市场发展拉动设备需求，美国联合循环燃气发电项目规划装机容量从2025年的1.62GW增至2026年的3GW[8] 为公司带来业务机会[8] 核心业务发展 * **余热锅炉业务**：在国内天然气发电领域与华光环能、海陆重工等企业竞争[7] 在全球市场，中国余热锅炉产品占比约1/5[7] 单台配套H级燃气轮机（如9H型号，发电量约800-850兆瓦）的余热锅炉价值约1.5亿元人民币[27] 配套F级燃气轮机（如500兆瓦型号）的余热锅炉价值约7000万至8000万元人民币[27] * **核电业务**：成为公司重要发展方向，2025年8月成立西子核能作为拓展平台[16] 计划2026年实现3至5亿元的核电领域订单[16] 每台核电机组业务量约5亿元，核电业务毛利率有望达到25%以上[15][20] 公司正努力升级资质以进入核岛核心供应领域[18] * **储能业务**：聚焦熔盐储能应用场景，已参与多个塔式熔盐储能光热项目，每年新增订单约5亿元[3][22] 同时推进熔岩储能技术，计划2026年正式落地商业化[3][24] 运营与产能 * 公司拥有两个主要制造基地，崇贤制造基地产能利用率已超过95%[3][13] 2025年9月投入使用的德清制造基地用于承接光热行业新增订单及OEM加工[3][13] 崇贤基地每年可生产18台F级余热锅炉，可覆盖现有订单需求[3][13] * 海外项目交付周期通常为12-18个月，比国内项目的6-12个月长约半年[12] 风险与机遇 * **风险**：中美贸易战导致中国出口美国产品关税成本大幅增加，目前接近50%[9] 而东南亚地区仅约20%[9] 直接影响公司对美出口的成本竞争力[9] 尼日利亚燃气轮机项目交付延迟影响2025年前三季度收入约3亿元，毛利影响约8000万元[3] * **机遇**：北美市场未来新增装机需求大，预计2026年可能新增10GW，带来20亿至30亿元人民币的新需求[29] 随着中美关税差距缩小（中国相关产品关税已降至35%左右，东南亚保持在20%以内），中国制造业竞争力有望提升[10] 公司通过承接欧美品牌（如NE、GE）订单的分包或转包参与市场，在整体订单中能承接约70%-80%的量[9][11]

全新品牌主张与战略重启 - 公司在广州车展推出全新全球品牌主张“Ready Set Ford—放天性，去野性”，并展出福特智趣烈马等多款产品，新福特蒙迪欧也首发亮相 [1] - 新成立的福特汽车销售服务有限公司正进行全方位“系统重启”，整合渠道、统一管理，以重新出发的决心提速在华转型 [1] 新产品：福特智趣烈马的差异化优势 - 福特智趣烈马定位“全地形露营SUV”，提供纯电版和增程版两种动力，满足用户“可城、可玩、可野”的全场景用车需求 [3] - 通过“人无我有”打造差异化优势，配备一键升顶、一键成床、6.6kW大功率对外放电、7.5L冷暖冰箱等独特功能 [5] - 专为中国消费者定制行业首创越野路书功能，提供3D卫星地图导航、离线地图下载、实时路况智能规划，首批上线45条路线，明年三季度将扩展至110条路线 [6] - 传承硬核越野基因，提供8种全地形驾驶模式，全系标配智能四驱系统，接近角30°、离去角32°、最小离地间隙220mm，最大涉水深度600mm [6] - 纯电版续航650km，增程版续航1220公里，搭载全新“福域”中央集成式电子电气架构，提升整车智能化水平 [7] 新销售服务公司的整合与运营 - 9月正式成立福特销售服务公司，负责福特品牌乘用车和皮卡在华的营销、销售和服务业务，整合原独立运作的渠道为统一网络 [8] - 新公司旨在打造统一品牌形象和完整产品阵容，覆盖燃油车、插混车、性能皮卡等，据称在中国乘用车合资品牌中产品矩阵最完整 [10] - 公司开启大规模产品攻势，9月至今已推出5款新车型，2026年将有一系列新产品问世，并召集全国300余家两网经销商统一品牌认知 [10] - 通过渠道整合打造“福特纵横”生活体系，覆盖纵横空间、纵横社群、纵横装备、纵横守护四大板块，提升客户体验和售后服务保障 [11] 品牌战略与市场定位 - 公司不试图满足所有消费者需求，而是结合自身特色贴合中国新能源市场需求，不盲目比拼参数、配置和价值 [5] - 依托锐界L、福特烈马、游骑侠Ranger等车型，构建覆盖“休闲野”、“探索野”、“硬核野”、“赛级野”四大级别的“探索野行”产品矩阵 [10] - 拥有122年品牌历史，进入中国市场30多年，将继续坚持用产品性能和户外生活场景满足消费者需求，积极探索新能源转型 [11]

公司战略定位 - 公司核心优势在于燃油车和混合动力汽车（HEV），并将继续发展和壮大这些固有优势 [1] - 公司坚持长期主义，不会放弃中国市场，并将一贯坚持在传统领域的优势 [1] - 公司未来将形成“两条腿”走路的发展态势，即维持传统油车市场并积极向新能源转型 [2] - 公司在中国保有量已超860万辆，庞大的保有量是经销商体系维持运转和售后收益的重要基盘 [2] 燃油车市场策略 - 公司策略为“小市场、大份额”，聚焦于在萎缩的燃油车市场中争取最大化份额 [2][4] - 从全国年销3000万辆的视角看，即便燃油车占比只有30%，也有接近1000万辆的份额，公司致力于在其中发挥优势 [2] - 在传统燃油车领域，公司的优势包括发动机、变速箱、底盘以及可靠性、耐久性、经济性、操控感 [2] - 例如CR-V在中国本土已热销超过320万辆，公司会利用好口碑优势持续传递 [4] - 2026年公司将对现有燃油车型以焕新方式提升性价比、配置和产品力 [3] 新能源转型规划 - 公司承认前期新能源转型不成功，但会持续攻坚，认准新能源方向并持续转型 [1] - 公司正整合股东双方核心资源与技术优势，以加速新能源业务转型落地 [5] - 公司将依托东风集团在电动化和智能化方面的一流技术，并与本田在安全、可靠、操控方面的优势融合，打造新一代车型 [5] - 公司现有自主研发体系体量不到1000人，下一步计划将本土化研发体系人数在现有基础上放大一倍 [6] 本土化与客户导向 - 公司需更多倾听中国用户声音，采用中国标准和供应链，并比拼反应速度 [3] - 公司正从产品为中心向客户为中心转变，线上和线下已构建完善倾听客户声音的链路和渠道 [5] - 公司与腾讯智慧出行签署战略合作协议，依托腾讯生态链和数字化能力获取客户声音，为产品焕新提供参考 [5] - 在产品策略上，公司正依托双方股东优势，企划面向未来的电动化和智能化产品，以适应中国市场诉求 [6] - 在供应链体系上，公司会积极引入现地供应商体系，进一步适应中国客户现地化需求 [6] 行业竞争与政策环境 - 合资品牌从2026年起已将产品投放作为重要砝码，汽车市场竞争进入白热化 [3] - 2026年新能源汽车购置税退坡被视作市场进入价值竞争新阶段的标志，让用户回归对车辆安全、品质、保值率等综合考量 [3] - 政策退坡被视为公司进一步放大优势、让用户感受产品长期使用价值优势的契机 [3]

整体市场表现 - 2025年10月狭义乘用车市场零售销量达224.8万辆，同比下降0.5%，环比增长0.2% [1] - 行业转型步伐持续加速，市场格局呈现“自主强、合资弱”的鲜明对比 [1][3] 细分市场表现 - SUV是唯一实现同比环比正增长的细分品类，10月销量114.2万辆，同比上涨0.4%，环比上涨1.0% [3] - 新能源车10月销量128.1万辆，环比小幅下滑1.4%，但保持同比增长7.2% [3] - MPV销量仅为8.5万辆，是各细分品类中跌幅最大的板块 [3] - 新能源零售渗透率突破57%，成为核心增长引擎 [14][21] 品牌阵营格局 - 自主品牌10月零售155万辆，同比增长4%，环比增长3%，零售份额为68.7%，同比增长3个百分点 [3] - 主流合资品牌10月零售51万辆，同比下降10%，零售份额持续收缩 [4] - 豪华车市场10月零售19万辆，同比下降10%，环比降幅达23%，市场份额降至8.4% [4] 主要厂商销量（10月） - 比亚迪汽车以295,871辆的销量稳居榜首，但同比下滑31.4%，环比下滑14.8% [4][5] - 吉利汽车销量265,565辆，同比大涨36.8%，是前十厂商中涨幅最高的品牌 [4][5] - 一汽-大众销量136,002辆，同比下滑3.9%，为合资品牌领头羊 [4][5][7] - 长城汽车销量77,198辆，同比增长20.9%，表现亮眼 [5][9] 累计销量表现（1-10月） - 比亚迪汽车累计零售销量达到2,838,110辆，是唯一突破250万辆的厂商，但同比微降2.1% [11][12] - 吉利汽车累计销量约为2,140,721辆，同比大幅增长56.2%，增长势头迅猛 [11][12] - 一汽-大众累计零售销量约为1,250,545辆，同比下滑3.9% [12] 新能源厂商表现（10月） - 比亚迪汽车新能源销量295,871辆，市场份额超23%，是唯一突破25万辆的厂商 [15] - 吉利汽车新能源销量164,256辆，同比增长54.7%，逐渐缩小与比亚迪的差距 [15] - 小米汽车当月零售销量48,654辆，同比增长134.7%，为前十厂商中涨幅最高品牌 [15][19] - 零跑汽车零售销量63,724辆，同比增长高达76.6%，成为新势力阵营中增长最快的品牌之一 [19]