“十五五”期间发展战略 - 以高质量发展为主题，锚定建设一流投资银行战略目标 [2] - 强化功能性定位，发挥中介职能，服务国家大局 [2] - 深耕专业能力建设，围绕客户经营、综合投行等八大领域，从条线经营转向客户经营 [3][4] - 拓展国际化布局，依托国信香港、万和证券平台发展跨境资管等业务 [4] - 推进数智化转型，加大科技投入，深化AI大模型应用，信息系统自主掌控比例超50% [4][9] - 突出规范化运营，提升公司治理与合规风控水平 [4] 功能性建设举措与成效 - **服务新质生产力**：累计完成股权保荐及主承销项目687家，金额6311亿元，“十四五”IPO项目中战略性新兴产业企业占80% [6] - **服务新质生产力**：累计发行债券超4500只，实际承销规模超2万亿元，创投科创债市占率行业领先 [6] - **服务新质生产力**：私募股权及另类投资累计投资金额超100亿元 [7] - **融入地方与国家战略**：2024年、2025年协助深圳市分别获批56家和87家专精特新重点“小巨人”，连续两年居全国城市第一 [8] - **融入地方与国家战略**：完成收购万和证券，服务粤港澳大湾区与海南自贸港联动发展 [8] - **做好金融“五篇大文章”**：打造科技型企业全链条服务体系，助力发行全国首单“碳中和绿色+长三角一体化”私募公司债等创新产品 [9] 财务与资本管理策略 - **经营杠杆**：近10年经营杠杆稳定在2.9-3.5倍之间，2025年约为3.5倍 [9][10] - **经营业绩**：2025年以行业第10的资产规模、较低负债水平，实现净利润排名行业第7，较“十三五”末提升4名 [10] - **分红政策**：“十四五”期间累计现金分红180亿元，分红比例超40% [10] - **分红政策**：未来将在保障经营前提下，力争为股东提供持续、稳定的现金回报 [10][11] - **市值管理**：多措并举，包括提升经营质量、夯实资本实力、维持稳定分红、强化投资者沟通 [11] 其他经营数据与展望 - **投资收益率**：2025年公司投资收益率3.89%，在震荡环境中获取了较为稳健的收益 [12] - **业绩展望**：关于2026年一季度和全年经营展望，请关注公司后续季度报告 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市短期轻仓配置，债市关注跨月资金 [1] - 股指期货财报季影响逐步显现，4月下旬谨慎，短期轻仓配置以大盘为主，5月寻机切向IC、IM [1][7] - 股指期权节前暂时防御，可在组合下方加入保护，用买权对冲或领口策略应对波动 [2][7] - 国债期货债市情绪回暖，关注跨月资金面，短期资金面收紧可能性低，可关注收益率曲线走平机会 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点是财报季影响逐步显现 [7] - 逻辑为昨日盘面承压，红利、大盘风格抗跌，成长、高波风格弱势，通信、有色等热点领跌，跌停数量增多；4月政治局会议提及化债，政策扩张空间受限，市场或调低政策刺激预期，政策资源向新质生产力倾斜，成长风格后续值得关注，反内卷需重点跟踪 [7] - 操作建议是轻仓持有 [7] 股指期权 - 观点是节前暂时防御 [7] - 逻辑为昨日标的市场震荡偏弱，科创及中小盘回落，期权市场成交额回升，认沽成交占比上行，MO、创业板ETF、500ETF等隐波早盘下行后午盘短暂回升再下行，日度隐波回落幅度大，午盘下跌时有对冲需求带动短线认沽成交，整体资金节前偏谨慎、中期波动预期低，近远期观点错配 [2][7] - 建议是买权对冲，领口策略 [7] 国债期货 - 观点是债市情绪回暖，关注跨月资金面 [8] - 逻辑为昨日国债期货主力合约全线收涨，现券端银行间债市情绪回暖，主要利率债收益率普遍下行；央行逆回购净投放385亿，资金面平稳，股市震荡调整提振长端债市情绪；4月政治局会议通稿显示一季度经济起步有力，后续宏观政策精准有效，短期降准降息预期可能性降低，符合市场预期，流动性充裕，5 - 6月地方债发行提速时央行将配合投放流动性，资金利率上行幅度有限，通稿强调防范化解重点领域风险，稳定房地产市场、化解地方政府债务风险、推动中小金融机构改革并稳定资本市场信心 [3][8] - 操作建议为趋势策略震荡，基差策略适当关注正套机会，曲线策略关注曲线走平策略，跨期移仓市场情绪波动对跨期价差影响可能加大 [8][9] 衍生品市场监测 - 包含股指期货数据、股指期权数据、国债期货数据，但文档未给出具体内容 [10][14][26]

投资评级与核心观点 - 报告维持美埃科技“买入”评级 [1][7] - 报告给出目标价81.26元人民币，对应2026年35倍PE估值 [5][7] - 核心观点：2025年业绩因下游半导体产业资本开支短期偏弱、市场竞争加剧及部分设备收入确认延迟而承压，但2026年第一季度营业收入拐点已显现，随着下游招投标落地及海外业务突破，公司订单落地与收入确认进度有望修复，成长性占优 [1][4][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入19.29亿元，同比增长11.97% [1][11] - 2025年归母净利润1.21亿元，同比下降36.93%，低于此前2.33亿元的预期 [1][11] - 2025年扣非净利润8690.11万元，同比下降51.09% [1] - 2025年第四季度营收4.43亿元，同比下降14.98%，环比下降19.74%；归母净利润为-1979.06万元，同比下降145.57%，环比下降146.17% [1] - 2025年期间费用同比增长31.8%至3.66亿元，期间费用率同比上升2.85个百分点至19.0% [3] - 2025年经营性净现金流为3.03亿元，同比多流入5.08亿元，现金流显著改善 [3] 分业务板块分析 - **洁净室产品（FFU等）**：2025年实现营收15.90亿元，同比增长4.86%；毛利率27.8%，同比下降2.46个百分点 [2] - 其中，并购的捷芯隆并表收入3.50亿元，利润0.51亿元 [2] - 剔除捷芯隆影响，内生FFU产品业务营收同比下降约18% [2] - **其他设备**：2025年实现营收3.39亿元，同比增长64.25%；毛利率17.08%，同比下降7.82个百分点，营收增长主要受益于为新能源锂电企业海外扩张提供配套解决方案 [2] 2026年第一季度业绩与趋势 - 2026年第一季度实现营业收入4.58亿元，同比增长44.52%，收入拐点显现 [4] - 2026年第一季度归母净利润0.32亿元，同比下降24.40%，主要因2025年同期有收购捷芯隆产生的并购收益0.19亿元 [4] - 剔除并购收益影响后，2026年第一季度扣非归母净利润为0.29亿元，同比增长26.33% [4] - 2026年第一季度综合毛利率26.56%，同比下降3.31个百分点，但环比上升6.07个百分点，盈利能力环比改善 [4] - 2026年第一季度期间费用同比增长8.0%至0.8亿元，期间费用率同比下降5.97个百分点至17.65% [4] - 2026年第一季度经营性净现金流0.13亿元，同比实现扭正 [4] 市场拓展与区域表现 - 2025年海外营业收入同比增长37.15%至3.12亿元，公司加速海外市场渗透并切入全球核心半导体供应链 [3] - 销售费用增长主要因海外拓展初期客户开发导致费用刚性增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调营业收入预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.14亿元、4.17亿元、5.42亿元，三年复合增速为64.76% [5][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.32元、3.09元、4.00元 [5][11] - 可比公司2026年一致预期市盈率（PE）均值为25倍 [5] - 基于公司作为半导体洁净室国产空气净化设备稀缺标的及海外市场拓展，给予2026年35倍PE估值，目标价81.26元 [5] 行业与公司背景 - 公司下游主要面向半导体、面板、新能源（锂电）等产业 [1][2] - 2025年业绩承压主因下游半导体产业资本开支进入短周期偏弱阶段，市场竞争加剧，以及部分末端排气治理设备收入确认偏缓 [1] - 随着2025年第四季度国内半导体、面板等业主招投标陆续落地，以及公司海外业务持续突破，2026年订单落地与收入确认进度有望修复 [1]

| 2025年12月 政治局会议 | 2026年4月 政治局会议 | 2025年7 月政治局会议 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 今年是中国式现代化进程中具有重要意义的一年, | 以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各 | 今年以来,在以习近平同志为核心的党中央坚强领导 | 今年以来,以习近平同志为核心的党中央加强 | 族人民迎难而上、奋力拼搏，统筹国内国际两个大 | | | | | 下，各地区各部门积极作为、攻坚克难，加紧实施更 | 对经济工作的全面领导, 着眼全局、前瞻布 | 加积极有为的宏观政策，我国经济运行稳中有进，高 | 局,实施更加积极有为的宏观政策,经济社会发展 | 局, 各地区各部门靠前发力、综合施策, 我国 | 主要目标将顺利实现。我国经济运行总体平稳、稳 | | | | 质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好,新质 | 经济起步有力,主要指标好于预期,彰显强大 | 中有进,新质生产力稳步发展,改革开放迈出新步 | 生产力积极发展,改革开放不断深化,重点领域风险 | 形势研判 | 韧性和活 ...

中国资产的“安全溢价”：概念与形成机制 - **核心观点**：全球资产定价坐标正从“效率优先”转向“效率与安全并重”，市场开始为中国经济的增长韧性、供给保障能力和政策稳定性赋予额外估值，这构成了中国资产的“安全溢价”，并推动其定价中枢趋势性上移 [1][3][14] - **“安全溢价”的定义与量化**：安全溢价是市场为经济体增长韧性、供给保障、政策稳定与连续性赋予的额外估值，与过去的“风险折价”有本质不同 [3]。其量化评估可从四个维度把握：宏观稳定能力、供给体系安全能力、金融与政策抗压能力、以及全球资金再配置方向的市场验证 [4] - **三重推动力量**：安全溢价由三重结构性力量推动：外部秩序重构（触发器）、内部增长方式从土地财政向新质生产力切换（决定性基础）、以及以人工智能为核心的科技飞跃（放大器） [2][6][7] - **从战略到估值的显性化路径**：“安全”从国家战略理念（如2014年总体国家安全观）逐步嵌入发展框架，最终在资本市场被翻译为估值语言，这一过程在2024年9月政策组合拳后加速，并于2025-2026年外部冲击背景下更系统化 [8][9] - **底层保障**：安全溢价的底层保障源于国家能力的四大优势：中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势 [9] 制度型开放与外资定价 - **开放与安全的关系**：制度型开放与安全溢价相互强化，而非制约。安全能力建设使开放更可持续，而制度型开放（如规则透明、投资便利）有助于将国内安全优势转化为国际资本长期持有的理由 [11][13] - **外资定价的变化**：外资对中国制度稳定性的定价已出现边际上移，看待方式正从基于惯性的低配逻辑转向主动再评估。但要形成结构性上移的配置共识，仍需完善资本市场规则可预期性、长期资金生态及人民币资产的国际可持有性 [12] - **开放举措**：2025年10月，证监会推出《合格境外投资者制度优化工作方案》，2026年进一步细化措施，包括优化外资环境、扩大服务业开放、强化国民待遇及提升QFII制度便利性，显示吸引外资正从依赖估值便宜转向依靠规则可预期与制度透明的综合环境 [12] 定价趋势与全球配置逻辑演变 - **趋势性判断**：中国资产的安全溢价是定价中枢的趋势性上移，而非阶段性窗口期，其依据包括：外部百年大变局使安全成为长期定价变量、中国自身经济韧性增强提供支撑（如2025年一季度GDP同比增长5.0%）、以及安全重估叠加在增长方式重估之上 [14][15][16] - **全球资金“向东看”**：在全球高波动时代，中国资产正从机会型配置标的逐步走向再平衡意义上的长期比较标的，其产业支撑、供给韧性和政策稳定性被重新识别，有望成为提供稳定性与分散性的重要资产 [2][17] - **成为“避风港”的条件**：中国资产要真正跻身全球避风港行列，需补齐三方面条件：市场可投资性（长期资金生态、分红回购机制、风险对冲工具）、制度与跨境安排可预期性、以及回报机制的可持续性 [2][18] 受益资产与配置策略 - **制造业龙头 vs. 硬科技标的**：从确定性看，具备全球竞争力且符合国家安全与产业升级逻辑的制造业龙头（“安全+成长”）优于商业化路径尚不清晰的硬科技自主可控标的；从弹性看，后者可能更大但分化也更剧烈 [19] - **两层配置建议**：第一层是“安全+成长”的核心资产（如已具全球竞争力的制造业龙头），适合做组合底仓；第二层是“安全+主题”的高弹性资产（如早期验证阶段的硬科技），适合围绕景气和验证节奏配置 [20] - **受益范围扩散**：安全溢价会向承担“关键能力”的传统周期板块有选择地扩散，如资源安全、能源转型、装备替代、航运保障、基础材料和关键中间品相关行业 [21]

文章核心观点 - 保险资金正成为股权投资市场的重要力量，其设立的私募股权基金正积极投资新兴产业和未来产业以助力新质生产力发展 [1] - 以国寿股权投资有限公司为样本，保险系私募股权基金通过其长期、耐心、协同的投资策略，成功平衡了风险与回报，并已拓展至早期硬科技投资领域 [2][5][8] 国寿股权的投资实践与突破 - 国寿股权成立于2016年，是中国人寿集团旗下专业私募股权投资平台，其设立的国寿大健康基金是相关政策后首只获批的保险资金私募股权基金 [3] - 公司投资了多个成为相关领域上市“第一股”的项目，例如作为港股18C新规“第一股”上市的晶泰控股 [3] - 对晶泰科技的投资是一个突破，该项目在2018年投资时处于早期阶段，尚未形成稳定收入且存在阶段性较高亏损，与公司过往以成熟阶段为主的投资逻辑存在差异 [3] - 投资晶泰科技的核心理由在于其技术颠覆性：该公司将AI技术应用于制药，可将药物发现时间从通常的3-6年整体压缩至1-2年 [3] - 作为早期投资人，国寿股权对晶泰控股成为18C新规第一股发挥了“领航资深独立投资者”的支持作用，该投资已实现数倍收益 [4] 国寿股权的投资业绩与策略 - 自2016年11月第一期基金成立以来，国寿股权已投企业70家，已上市企业22家，已投企业总市值超过万亿元 [6] - 国寿大健康基金为出资人创造了可观回报，且已投的70个项目全部运营稳健，保持了良好的安全性 [6] - 业绩归因于前瞻性的布局（如2016年提早布局医疗健康赛道）以及对投资项目的精挑细选和严格论证 [6] - 公司在投资阶段上已从以成长期和中后期为主，逐步向前探索早期投资，响应“投早、投小、投硬科技”的号召 [8] - 在硬科技领域的投资逻辑是：标的需符合国家战略、拥有明确的硬核竞争壁垒和可验证的核心门槛、估值相对合理且团队股东背景优秀 [8] - 与传统风险投资博胜率的逻辑不同，国寿股权投资标的数量不多，但会对看中的项目敢于“下大注” [8] 险资系私募股权基金的特色 - 募资阶段：资金大比例来源于保险资金，其久期长、偏好稳健的特性决定了“耐心”投资的偏好 [7] - 投资阶段：投资期更长，一般可达10年以上，更愿意陪伴企业价值成长，对投资和回报有更长容忍期 [7] - 投后管理阶段：背靠保险集团，强调集团内资源协同与产业赋能（如与健康管理、养老社区场景联动），而非简单的财务监督 [7] - 退出环节：遵从企业发展规律和资本市场规律，不急于套现离场 [7] 保险系基金在硬科技领域的竞争优势 - 品牌与资金优势：依托中国人寿的品牌背书，且保险资金作为长钱更具“耐心” [9] - 联动优势：在一级市场和二级市场可以联动，这是许多科技企业融资方看重的优势 [9] - 先发与专业优势：在科技领域的投资时点选择相对较早，加之团队努力，有望在半导体、新能源、人工智能等领域建立专业口碑 [9] - 市场认知：认为科技领域市场空间足够大，与其他投资人更多是合作而非竞争关系 [9][10]

公司战略与经营举措 - 公司制定并发布了“提质增效重回报”专项行动方案 [2] - 方案聚焦于提升主营业务经营质量 [2] - 方案旨在加大科技创新投入，以培育新质生产力 [2] - 方案将持续完善公司治理体系，以提升治理水平 [2] 股东回报与投资者关系 - 公司重视股东回报，计划与股东共享经营发展成果 [2] - 公司将加强投资者沟通，以传递公司投资价值 [2] 公司治理与责任 - 方案强调将做好履职保障，并强化“关键少数”人员的责任 [2]

核心战略与未来规划 - 2026年发展战略以“战略升级、能力跃升”为指引，在巩固主业的同时，开拓新能源汽车与机器人零部件市场，驱动产品多元化与品牌高端化 [2][2] - 未来5年战略是紧扣汽车智能化、全球化、绿色低碳变革，以新质生产力为核心，坚持创新驱动与技术引领，全面拥抱数智科技与低碳转型 [4] - 长期目标是深耕世界级能动系统核心零部件主赛道，同步布局新质生产力新赛道，构建高价值强韧性产业生态，实现向全球化高端智造平台的全面跃升 [4] 传统主业与新能源业务表现 - 2025年涡轮壳业务营收同比大幅下滑22.97%，是营收下滑的主要拖累项 [4] - 2025年压气机壳业务营收仅微增2.52% [4] - 2025年新能源零配件营收规模偏小 [4] - 2026年第一季度营收主要构成仍为传统燃油车压气机壳及装配件、涡轮壳及装配件、新能源汽车零配件及其他精密加工件 [3] - 针对传统主业下滑与新能源业务增收乏力，公司通过流程优化、成本控制、研发新品、优化财务结构等方式提升运营能力 [4] 新兴业务布局与进展 - 公司积极布局机器人关节壳体、AI液冷接头、固态电池结构件等新业务 [1] - 机器人零部件是公司积极开拓的产品市场之一 [2][2] - 新兴业务目前处于有序推进、落地培育阶段，但业务落地节奏、放量进度及形成实质性业绩贡献的时间存在不确定性 [2] - 第二增长曲线相关业务尚处前期投入和市场渗透周期，整体规模及盈利贡献暂未在财报层面显著体现 [3] 氢能业务布局 - 子公司海大清能以“内强根基、外拓市场”为核心方向，以内河为核心，加大动力系统标准化产品批量生产 [2] - 利用新能源船舶核心控制系统技术优势，坚持研发创新，并大力推进储供氢系统标准工作 [2] - 推动“制氢、储氢、运氢、加氢、用氢”的氢能全产业链发展，为客户提供完整的氢能船舶设计方案 [2][3] 运营与财务要点 - 2026年第一季度利润增长主要源自其他业务收入的阶段性提升 [4] - 针对原材料价格波动，公司主要依据与下游客户的合同条款与定价机制来执行成本传导 [3] - 公司暂无在北美等地布局产能的具体计划，海外扩张会结合地缘环境、成本、客户需求等综合审慎研判 [3] 投资者关系与信息披露 - 公司暂无引入战略投资者的具体计划可披露 [1] - 公司与海丝、风泉资本共同设立的投资基金，目前暂无更多可披露的投资进展细节 [2] - 公司现阶段暂无与宁德时代开展深度合作或签署相关战略协议的信息 [2] - 关于投资并购等重大敏感事项，公司严格执行监管信披规则，达到披露标准会及时公告 [2] - 公司主营业务为涡轮增压器关键零部件（压气机壳和涡轮壳）的研发、生产与销售 [3]

核心观点 - 报告核心观点为解读2026年4月中央政治局会议精神，认为会议作为“十五五”开局之年的关键季度部署，旨在巩固经济稳中向好基础，明确全年经济工作方向、政策基调与重点任务，并为A股市场揭示了内需、反内卷、科技、资源及地产等领域的投资启示 [1][2][4] 一、 4月中央政治局会议精神 经济目标与政策基调 - 会议充分肯定一季度经济表现，指出“我国经济起步有力，主要指标好于预期”，一季度GDP同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点 [2][7] - 经济工作目标持续强调“坚持稳中求进工作总基调”，延续“持续扩大内需、优化供给”部署，坚持“做优增量、盘活存量”，并强调“坚定不移深化改革开放”和“推动科技自立自强、产业链自主可控” [2][7] - 政策基调要求“要用好用足宏观政策”、“做好宏观政策取向一致性评估” [2][8] - 财政政策方面，强调“持续优化财政支出结构” [2][8] - 货币政策方面，强调“前瞻性灵活性针对性”，并重提“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定” [2][8] 产业政策部署 - 产业政策聚焦四大方向：深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险、保障和改善民生 [2][9] - **深入挖掘内需潜力**：消费侧，扩大优质商品与服务供给，推动消费升级，重点涉及服务消费、新消费、社会服务等；投资侧，重点加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等基础设施建设，推动条件成熟的重大工程项目开工 [2][9][10] - **加快建设现代化产业体系**：保持制造业合理比重，重点涉及反内卷、“人工智能+”、国资国企改革、能源资源安全领域 [2][9][10] - **有效防范化解重点领域风险**：聚焦房地产、地方政府债务、中小金融机构等关键领域，并提出“稳定和增强资本市场信心” [2][10][14] - **保障和改善民生**：将就业放在突出位置，强化就业优先政策；农业生产方面强调稳定生猪等农产品价格 [2][10][14] 二、 对A股市场的投资启示 内需领域 - **消费板块**：政治局会议强调扩大优质商品和服务供给、推动消费升级，关注服务消费、新消费等方向 [2][15] - 消费风格指数2025年营业收入同比增长0.10%，处于2010Q1以来12%分位数水平；但归母净利润同比下降9.40%，处于2010Q1以来1%分位数水平，盈利端承压 [29] - 截至2026年4月27日，消费风格PE（TTM）为30.36倍，处于2010年以来43.84%分位数；PB（LF）为2.65倍，处于2010年以来3.55%分位数 [32] - **投资相关基建板块**：加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，相关板块有望受益 [2][35] - 2026年第一批“两重”建设项目清单已下达，共安排超1700亿元超长期特别国债；自2024年启动以来，已累计安排超长期特别国债资金近1.9万亿元，支持超3000个重大项目建设 [35] 反内卷主题 - 会议提出深入整治“内卷式”竞争，并强调稳定生猪等农产品价格 [2][36] - 2025年1月1日至2026年4月27日，反内卷指数上涨77.91%，同期沪深300指数上涨21.25% [39] - 截至2026年4月27日，反内卷指数的PB估值为2.99倍，处于2016年以来30.1%分位数水平 [39] - 农业方面，稳定生猪价格有助于减轻畜牧业对CPI的拖累，2026年4月生猪价格已回落至约9元/千克附近 [44] 科技板块 - 会议强调推动科技自立自强、产业链自主可控，全面实施“人工智能+”行动 [2][46] - 新质生产力是科技主线，自2023年9月7日至2026年4月27日，有30个新质生产力细分主题指数涨幅超过40%，约占主题指数数量的49% [49] - 其中，云计算与大数据、算力、5G6G、新一代信息网络、人工智能、集成电路和有色新材料涨幅均超100% [49] - 截至2026年4月27日，涨幅超40%的30个主题中，有17个主题指数市值均超过4万亿元 [52] - 估值方面，有24个新质生产力主题指数的PE(TTM)高于50倍，占主题指数数量的39%；其中6个高于100倍 [53] - 有43个新质生产力主题指数的市盈率分位数处于2010年以来50%以上水平，约占主题指数数量的70% [53] 资源板块 - 资源板块的战略属性提升，关键矿产、工业金属和能源安全方向具备中长期重估基础 [2][58] - 资源优选指数成分股主要分布在有色金属、基础化工、石油石化、煤炭等行业 [57] - 截至2026年4月27日，资源优选指数市盈率为13.50倍，为2010年以来的67.61%分位数水平；指数成分中材料行业116家公司总市值9.40万亿元，能源行业28家公司总市值7.43万亿元 [58][62] 地产板块 - 地产链估值与成交占比处于底部，短期可关注政策催化下的交易性修复 [2] - 截至2026年4月27日，房地产指数PB估值为0.85倍，处于近十年17.05%分位数水平 [64] - 成交占比方面，2026年4月（截至27日）房地产指数成交占比仅为0.73%，处于2000年以来统计的历史最低水平 [67] - 基本面方面，2026年1-3月，房地产开发企业房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%；新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4% [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政治局会议未释放增量政策信号，经济冲量在一季度结束，信贷回暖可能性有限，流动性充裕，资产荒会压平利差，建议继续做多，长端和超长行情未结束 [2] - 会议提到“主要指标好于预期”，二季度增量政策出台概率低 [2] - 财政诉求是“优化财政支出结构”，“实施更加积极的财政政策”定语是“精准有效”，财政追加可能性低 [2] - 会议提到推动重大工程项目开工，基建侧重新兴产业和管网建设，解释了一季度基建投资和高频数据背离原因，此类项目依赖重大项目开工和国家资金安排，今年8000亿元政策性金融工具提前运用可佐证 [2] - 货币政策定调“适度宽松”，要求增强“前瞻性灵活性针对性”，总量型工具运用时点看超预期事件，会议未单独提结构性货币政策工具，流动性定调充裕，资产荒可能延续，政策性金融工具对信贷撬动作用有限 [2] - 会议提到应对外部冲击要提高能源资源安全保障水平，意味着除煤炭生产、油气供应外，能源类重点项目建设会加快 [2] - 物价方面，反内卷延续两会要求，增加“稳定生猪等农产品价格”，既提振生猪养殖信心，也有平抑部分农产品涨价考虑，债市无需过多担忧 [2] 根据相关目录分别进行总结 经济形势判断 - 2026年4月28日会议指出我国经济起步有力，主要指标好于预期，但面临困难挑战，经济持续稳中向好基础需巩固 [3] - 2025年4月25日会议指出经济呈现向好态势，但持续回升向好基础需稳固，外部冲击影响加大 [3] - 2025年12月8日会议指出经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，“十四五”即将圆满收官 [3] 经济政策基调 - 2026年4月28日会议提出坚持稳中求进，贯彻新发展理念，构建新发展格局，统筹发展和安全，深化改革开放，精准有效实施财政和货币政策，扩大内需、优化供给等，实现“十五五”良好开局 [3] - 2025年4月25日会议提出坚持稳中求进，贯彻新发展理念，构建新发展格局，以高质量发展应对外部不确定性 [3] - 2025年12月8日会议提出坚持稳中求进，统筹发展和安全，实施积极宏观政策，推动经济质和量增长，实现“十五五”良好开局 [3] 宏观政策 - 2026年4月28日会议提出用好用足宏观政策，优化财政支出结构，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕和汇率稳定，做好政策取向一致性评估 [3] - 2025年4月25日会议提出加紧实施积极宏观政策，用好用足财政和货币政策 [3] - 2025年12月8日会议提出完善政策工具箱，早出台早见效，根据形势推出增量政策，加强逆周期调节，发挥存量和增量政策集成效应 [3] 财政政策 - 2026年4月28日会议提出精准有效实施积极财政政策和适度宽松货币政策，加快债券发行使用 [3] - 2025年4月25日会议提出继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策 [3] - 2025年12月8日会议提出继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策 [3] 货币政策 - 2026年4月28日会议提出精准有效实施积极财政政策和适度宽松货币政策 [3] - 2025年4月25日会议提出适时降准降息，保持流动性充裕，支持实体经济 [3] - 2025年12月8日会议提出继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策 [3] 扩内需政策 - 2026年4月28日会议提出挖掘内需潜力，扩大商品和服务供给，推动消费升级，加强各类网络建设，推动重大工程项目开工 [3] - 2025年4月25日会议提出提高中低收入群体收入，发展服务消费，清理消费限制措施，加大资金支持 [3] - 2025年12月8日会议提出坚持内需主导，建设强大国内市场 [3] 产业政策 - 2026年4月28日会议提出加快建设现代化产业体系，推进全国统一大市场建设，整治“内卷式”竞争，实施“人工智能+”行动，深化国资国企改革，应对外部冲击，提高能源资源安全保障水平 [3] - 2025年4月25日会议提出帮扶困难企业，加强融资支持，推动内外贸一体化，培育新质生产力，推进关键核心技术攻关，实施“人工智能+”行动，推进重点产业提质升级 [3] - 2025年12月8日会议提出坚持创新驱动、协调发展、“双碳”引领 [3] 高水平对外开放 - 2026年4月28日会议提出用深化改革开放解决发展问题，加快全国统一大市场建设，加大服务业开放试点力度，支持企业“走出去”，维护多边主义 [3] - 2025年4月25日会议提出坚持对外开放，推动多领域合作共赢 [3] 楼市股市 - 2026年4月28日会议提出稳定房地产市场，推进城市更新，构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，稳定和活跃资本市场 [3] - 2025年4月25日会议提出构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，巩固房地产市场稳定态势 [3] 社会民生 - 2026年4月28日会议提出强化就业优先政策，加强民生建设，抓好农业生产，稳定农产品价格，做好安全生产等工作 [3] - 2025年4月25日会议提出兜牢基层“三保”底线 [3] - 2025年12月8日会议提出着力保民生，稳定农产品价格，抓好安全生产等工作 [3] 脱贫攻坚 - 2026年4月28日会议提出完善常态化帮扶机制，确保不发生规模性返贫致贫 [3] 经济体制改革 - 2026年4月28日会议提出坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力 [3] 防风险 - 2026年4月28日会议提出防范化解重点领域风险，化解地方政府债务风险，解决拖欠企业账款问题，推动中小金融机构改革，稳定资本市场信心 [3] - 2025年4月25日会议提出防范化解重点领域风险，实施地方政府化债政策，解决拖欠企业账款问题，推进城市更新 [3] - 2025年12月8日会议提出稳妥化解重点领域风险 [3] 党风党纪 - 2026年4月28日会议提出开展树立和践行正确政绩观学习教育，转化成效推动高质量发展 [3] - 2025年4月25日会议提出坚持和加强党的领导，提高依法治国、依法执政水平 [3] 基层治理 - 2026年4月28日会议提出加强党对经济工作全面领导，鼓励党员干部作为，开展贯彻中央八项规定精神学习教育，以作风建设开创高质量发展新局面 [3] - 2025年4月25日会议提出加强党的领导，树立正确政绩观，因地制宜发展经济，编制规划，做好民生商品保供，解决拖欠问题，抓好安全生产 [3]