总体概况 - 2025年一季度营业总收入4.64亿元，同比上升32.61% [1] - 归母净利润-1.52亿元，同比上升28.27% [1] - 扣非净利润-1.6亿元，同比上升24.89% [1] 盈利能力 - 毛利率14.59%，同比增加40.54% [2] - 净利率-33.75%，同比增加45.25% [2] - 亏损幅度收窄，成本控制成效显现 [2] 费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.15亿元，占营收比例24.84% [3] - 三费占比同比下降31.62% [3] 资产与负债 - 货币资金7.79亿元，同比下降37.35% [4] - 应收账款4.41亿元，同比增长5.52% [4] - 有息负债25.19亿元，同比下降7.32% [4] - 有息资产负债率42.53% [4] 每股指标 - 每股净资产1.03元，同比下降29.60% [5] - 每股经营性现金流-0.28元，同比下降3.13% [5] - 每股收益-0.11元，同比上升28.25% [5] 总结 - 营业总收入、盈利能力提升，费用控制显著进步 [1][2][3] - 现金流管理和债务水平仍存挑战，需优化资本结构 [4][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营业总收入和归母净利润同比增长，盈利水平同环比修复，全年利润增速有望修复，长期业绩有望稳健增长，维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025年Q1公司营业总收入19亿元，同比增长31%，归母净利润4.3亿元，同比增长42%，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长14%，主要因CMEC并表、非美区域市场拓展 [2] - 2025年Q1公司销售毛利率40.6%，同比提升1.0pct，环比修复，Q2毛利率有望维持较高水平；期间费用率9.3%，同比提升2.8pct，销售、管理费用受CMEC并表等影响提升，财务费用受益于汇兑收益 [3] - 2025年全年公司利润增速有望修复，长期业绩有望稳健增长，原因包括美国备货情况、欧洲双反关税及新品推广、新兴市场和非高机板块业务拓展、一次性费用计提影响消除等 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,312|7,799|9,322|10,432|11,705| |同比（%）|15.92|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润（百万元）|1,867|1,629|2,135|2,438|2,780| |同比（%）|48.51|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.69|3.22|4.22|4.81|5.49| |P/E（现价&最新摊薄）|11.74|13.46|10.27|8.99|7.88| [1] 市场数据 - 收盘价43.29元，一年最低/最高价39.03/74.45元，市净率2.10倍，流通A股市值和总市值均为21,919.80百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产20.65元，资产负债率33.91%，总股本和流通A股均为506.35百万股 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测（具体数据见文档） [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年营业总收入184亿元（YOY+21%），归母净利润10亿元（YOY+30%），扣非后归母净利润10亿元（YOY+40%）；2024Q4营业总收入44亿元（YOY+15%），归母净利润1.9亿元（YOY+30%），扣非后归母净利润1.9亿元（YOY+43%）；2025Q1营业总收入46亿元（YOY+10%），归母净利润3.0亿元（YOY+34%），扣非后归母净利润2.9亿元（YOY+31%） [1] - 2024年外销表现亮眼，自主品牌快速拓展，海外市场收入达134.95亿元，同比增速达31.82%，自有品牌业务海外收入同比增长51%，合肥家电海外业务收入同比增长56% [2] - 2025Q1盈利能力提升受益结构升级，公司进一步优化产品结构，提升产品竞争力，毛利率同比提升2.52pct，持续优化生产链条，提高中高端产品产能 [3] - 结合公司最新年报，调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入为205、227、249亿元，归母净利润为11.7、13.0、14.4亿元，对应EPS分别1.08/1.20/1.33元，以2025年4月29日收盘价10.27元计算，对应PE分别为10/9/8倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 全年收入 - 冰箱、冰柜收入155亿元（YOY+19%），洗衣机收入27亿元(YOY+33%)，其他业务收入1.5亿元（YOY - 11%） [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率23%（YOY - 0.65pct），销售净利率10.6%（YOY+0.44pct）；2024Q4销售毛利率22%（YOY+3.3pct），销售净利率8.3%（YOY+3.9pct）；2025Q1销售毛利率22.6%（YOY+2.3pct），销售净利率12%（YOY+1.2pct） [3] - 2024年冰箱、冰柜实现毛利率25%（YOY - 0.06pct），洗衣机实现毛利率10%（YOY - 1.4pct），其他业务实现毛利率39%（YOY+9.8pct） [3] 费用 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/3.9%/3.5%/ - 0.8%，同比分别 - 0.6/ - 0.3/ - 0.1/ - 0.1pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/3.0%/3.3%/ - 1.2%，同比分别 - 0.3/+0.1/+0.3/ - 0.4pct [7] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,180|18,361|20,453|22,730|24,887| |YoY（%）|30.1%|21.0%|11.4%|11.1%|9.5%| |归母净利润(百万元)|787|1,019|1,167|1,299|1,438| |YoY（%）|69.4%|29.6%|14.5%|11.3%|10.7%| |毛利率（%）|23.4%|23.0%|23.3%|23.5%|23.4%| |每股收益（元）|0.73|0.94|1.08|1.20|1.33| |ROE|55.6%|42.2%|30.0%|25.3%|22.2%| |市盈率|14.07|10.93|9.54|8.57|7.74| [10] 财务报表和主要财务比率 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入|18,361|20,453|22,730|24,887|净利润|1,941|2,222|2,474|2,738| |YoY(%)|21.0%|11.4%|11.1%|9.5%|折旧和摊销|348|281|294|308| |营业成本|14,133|15,679|17,389|19,066|营运资金变动| - 28|594|34|1,071| |营业税金及附加|85|86|102|112|经营活动现金流|2,247|3,152|2,890|4,189| |销售费用|640|675|750|821|资本开支| - 698| - 152| - 111| - 177| |管理费用|720|798|886|971|投资| - 385| - 70|20| - 10| |财务费用| - 155| - 12| - 21| - 62|投资活动现金流| - 1,019| - 201| - 68| - 162| |研发费用|643|695|750|809|股权募资|0|0|0|0| |资产减值损失| - 67| - 51| - 58| - 67|债务募资| - 67|0|0|0| |投资收益|63|20|23|25|筹资活动现金流| - 1,050|530| - 35| - 35| |营业利润|2,246|2,559|2,849|3,168|现金净流量|279|3,481|2,786|3,993| |营业外收支| - 7| - 5| - 5| - 10|主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |利润总额|2,239|2,554|2,844|3,158|成长能力||| |所得税|298|332|370|420|营业收入增长率|21.0%|11.4%|11.1%|9.5%| |净利润|1,941|2,222|2,474|2,738|净利润增长率|29.6%|14.5%|11.3%|10.7%| |归属于母公司净利润|1,019|1,167|1,299|1,438|盈利能力||| |YoY(%)|29.6%|14.5%|11.3%|10.7%|毛利率|23.0%|23.3%|23.5%|23.4%| |每股收益|0.94|1.08|1.20|1.33|净利润率|5.6%|5.7%|5.7%|5.8%| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|总资产收益率ROA|6.8%|7.4%|6.0%|6.2%| |货币资金|2,502|5,717|8,453|12,346|净资产收益率ROE|42.2%|30.0%|25.3%|22.2%| |预付款项|99|174|193|211|偿债能力||| |存货|1,773|2,572|2,311|3,070|流动比率|1.05|1.34|1.45|1.73| |其他流动资产|7,143|4,055|7,810|4,760|速动比率|0.72|0.87|1.12|1.30| |流动资产合计|11,517|12,518|18,767|20,388|现金比率|0.23|0.61|0.65|1.05| |长期股权投资|0|0|0|0|资产负债率|76.2%|61.5%|61.1%|52.2%| |固定资产|2,268|2,259|2,225|2,182|经营效率||| |无形资产|266|264|261|258|总资产周转率|1.34|1.33|1.21|1.10| |非流动资产合计|3,375|3,243|3,063|2,925|每股指标（元）||| |资产合计|14,892|15,761|21,830|23,313|每股收益|0.94|1.08|1.20|1.33| |短期借款|597|597|597|597|每股净资产|2.23|3.59|4.74|5.98| |应付账款及票据|8,892|7,047|10,534|9,220|每股经营现金流|2.07|2.91|2.67|3.86| |其他流动负债|1,494|1,681|1,837|1,993|每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |流动负债合计|10,983|9,325|12,968|11,810|估值分析||| |长期借款|113|113|113|113|PE|10.93|9.54|8.57|7.74| |其他长期负债|253|253|253|253|PB|5.89|2.86|2.17|1.72| |非流动负债合计|367|367|367|367||| |负债合计|11,350|9,692|13,335|12,177||| |股本|1,084|1,084|1,084|1,084||| |少数股东权益|1,126|2,181|3,356|4,656||| |股东权益合计|3,542|6,069|8,495|11,136||| |负债和股东权益合计|14,892|15,761|21,830|23,313||| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1开局良好，春节期间产品动销稳健，叠加经销商一季度补货，在去年同期高基数下业绩仍良性增长，Q1营业总收入83.15亿元，同比增长8.08%；归母净利润22.02亿元，同比增长14.77% [6] - 主业表现稳健，线上渠道增长亮眼，核心品类收入同比均增长，其他品类增速最快，线上渠道营收同比增43.20% [6] - 2025Q1盈利水平同比提升，受益于原材料价格下降，毛利率同比增加2.73个百分点，净利率同比增加1.48个百分点 [6] - 预计公司2025/2026年每股收益分别为1.27元和1.40元，对应PE估值分别为32倍和29倍，作为调味品龙头持续深化改革，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 主要数据 - 2025年4月28日收盘价41.26元，总市值2294.30亿元，总股本55.61亿股，流通股本55.61亿股，ROE（TTM）20.02%，12月最高价52.99元，12月最低价33.08元 [3] 盈利预测简表 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|26901|29591|32343|35092| |营业总成本|19725|21451|23342|25240| |营业成本|16948|18465|20117|21757| |营业税金及附加|228|252|275|298| |销售费用|1629|1746|1876|2000| |管理费用|590|621|663|702| |财务费用|-509|-550|-560|-570| |研发费用|840|917|970|1053| |公允价值变动净收益|219|210|210|210| |资产减值损失|-100|-109|-120|-130| |营业利润|7507|8396|9247|10087| |加：营业外收入|22|11|10|10| |减：营业外支出|15|15|15|15| |利润总额|7513|8391|9242|10082| |减：所得税|1157|1292|1423|1553| |净利润|6356|7099|7819|8530| |减：少数股东损益|12|13|14|15| |归母公司所有者的净利润|6344|7086|7805|8514| |摊薄每股收益(元)|1.14|1.27|1.40|1.53| |PE（倍）|36.16|32.38|29.40|26.95| [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司稳健成长能力及分红潜力 [3] 核心观点 - 2025Q1营业收入20.23亿元（同比+9.61%），归母净利润5.08亿元（同比+11.19%），扣非净利润4.98亿元（同比+11.1%）[1] - 经营活动现金流净额1.15亿元（同比+526.47%），基本每股收益0.17元/股（同比+10.92%）[1] - 预测2025-2027年营业收入分别为97.95/111.8/117.63亿元，归母净利润21.67/24.84/26.08亿元，对应PE为9.96x/8.69x/8.28x [3] 业务表现 - **产能释放**：水务业务在建项目投产驱动业绩增长，包括成都市水七厂（三期）80万吨/日供水项目（预计2025年投运）、骑龙净水厂及凤凰河二沟再生水厂（2024年投运），洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）预计年内投运 [4] - **盈利能力**：2025Q1销售毛利率46%（同比+2.18pct），净利率25.69%（同比+0.31pct）；期间费用率11.05%（同比-0.06pct），其中管理费用率下降0.1pct，研发费用率上升0.14pct [4] - **现金流**：销售商品收到现金17.5亿元（同比+9.97%），收现比86.52%；应收账款35.27亿元（同比+17.36%），周转天数151天（同比+12天） [4] 财务预测 - **收入与利润**：2025E-2027E营业总收入同比增速8.2%/14.1%/5.2%，归母净利润同比增速8.6%/14.6%/5.0% [5] - **关键指标**：毛利率稳定在41%-41.2%，ROE维持在11%-11.6%，EPS从0.73元增至0.87元 [5] - **估值水平**：P/B从1.10x（2025E）降至0.93x（2027E），EV/EBITDA从8.14x（2025E）降至6.70x（2027E） [5] 行业与公司优势 - **市场地位**：自来水及污水业务在成都主城区市占率100%，运营类资产占比近90%保障业绩稳定性 [4] - **成长性**：在建及拟建供排水项目规模超900万吨/日，未来2-3年产能陆续释放，同时拓展二三线水务市场 [4]

财务表现 - 25Q1收入122.89亿元，同比增长11.97%，环比下降30.74% [1] - 25Q1归母净利润3.86亿元，同比增长21.23%，环比增长50.89% [1] - 25Q1扣非净利润2.62亿元，同比下降5.97%，环比下降40.70% [1] - 25Q1毛利率16.88%，同比提升0.92个百分点，环比提升3.52个百分点 [2] - 25Q1净利率0.24%，同比提升0.04个百分点，环比提升0.42个百分点 [2] 业务分析 消费电池业务 - 25Q1消费业务收入67亿元，毛利率18%-19%，较24年全年有所提升 [2] - 消费电芯自供率24年为30%-40%，25年预计提升10个百分点 [2] - 锂威25Q1收入约17亿元，公司指引25年收入有望达80亿元 [2] - 钴涨价传导顺利，提前备货预计对盈利影响较小 [2] 动力电池业务 - 25Q1动力毛利率同比提升至约12%，亏损约2亿元 [3] - 25Q1动储稼动率接近50%，预计25Q2将达50%-55% [3] - 研发费用及管理费用增加导致亏损同比扩大 [3] - 新增定点和客户拓展有望带动25年出货量高增 [3] 费用情况 - 25Q1期间费用率15.50%，同比上升0.43个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别变化-0.02/+0.51/+1.12/-0.17个百分点 [2] - 研发费用增加主要因锂威与动力承接新项目较多 [2] - 管理费用增加主要因海外工厂人员增加 [2] 未来展望 - 预计25-27年归母净利润分别为22.45/27.76/32.73亿元 [4] - 消费电池市占率领先，渠道优势稳固 [4] - 动力电池客户结构优质 [4] - 给予25年19倍PE估值，目标价23.18元 [4]

财务业绩 - 2024年实现营收36.1亿元，同比增长23.2%，归母净利润2.2亿元，同比增长130.7%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长34.7% [1] - 单Q4实现营收16.2亿元，同比增长28.9%，归母净利润1.3亿元，同比增长253.4%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长37.8% [1] - 经营性净现金流全年2.9亿元，同比增长0.6%，单Q4为4.5亿元，同比增长21.0% [1] - 公司拟每股派发0.36元（含税），对应公告日股息率2.6% [1] 行业表现 - 电力行业收入18.6亿元，同比增长5.6%，其他行业收入17.4亿元，同比增长49.8% [1] - 油气、核工业、交通、政府应急以及发电等五大新战略行业实现收入10.9亿元，同比增长80.0%，其中发电领域收入从23年几乎为零增至24年2.3亿元 [1] 销售模式 - 经销产品收入25.4亿元，同比增长23.4%，自主产品收入6.7亿元，同比增长29.1%，服务收入3.9亿元，同比增长12.9% [2] 盈利能力 - 2024年综合毛利率29.7%，同比下降2.5个百分点，单Q4毛利率31.8%，同比下降3.8个百分点 [2][3] - 期间费用率19.4%，同比下降3.3个百分点，其中销售费用率10.2%，同比下降2.0个百分点，管理费用率7.5%，同比下降1.5个百分点 [2] - 单Q4期间费用率17.4%，同比下降4.6个百分点，其中销售费用率9.6%，同比下降1.8个百分点，管理费用率5.7%，同比下降2.8个百分点 [3] - 2024年销售净利率6.6%，同比上升2.9个百分点，单Q4净利率8.6%，同比上升5.0个百分点 [2][3] 未来展望 - 公司立足电网行业，向石油石化等四大领域拓展，收入体量有望持续增长 [3] - 预计25-26年归母净利润分别为2.66亿元和3.16亿元，新增27年归母净利润预测为3.59亿元 [3]

财务表现 - 25Q1公司实现营收91.49亿元，同比+15.24% [1] - 25Q1归母净利润6.57亿元，同比+32.00% [1] - 25Q1扣非归母净利润6.12亿元，同比+34.09% [1] - 25Q1综合毛利率22.01%，同比提升0.09pct [3] - 25Q1净利率7.03%，同比+0.54pct [3] 国内业务 - 25Q1国内挖掘机行业内销量36562台，同比+38.3% [2] - 25Q1国内装载机行业内销量16379台，同比+24.7% [2] - 国内需求受益于农田、水利、新农村建设、矿山等 [2] - 公司作为国内土方机械第一梯队品牌，市占率有望稳步攀升 [2] 国际业务 - 25Q1我国挖掘机出口金额同比+22%，其中非洲+65%、印尼+47% [2] - 25Q1我国装载机出口金额同比+4%，其中非洲+65%、中亚+60%、印尼+31% [2] - 公司土方机械出口优势行业领先，国际业务保持较快增长 [2] - 公司持续加大海外制造基地、研发机构、渠道网络布局 [2] 盈利能力与展望 - 财务费用同比-0.9pct，主要系汇兑收益同比增加 [3] - 电动装载机行业竞争格局或改善，叠加高毛利率海外电装发力 [3] - 预计2025-2026年归母净利润20.15亿、26.23亿元 [3] 股东动态 - 控股股东拟增持公司股份2.5-5.0亿元人民币 [3] - 增持计划体现控股股东对公司未来发展前景的看好 [3]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入4.24亿元，同比增长40.50%，归母净利润5013.67万元，同比增长77.35%，扣非归母净利润4643.04万元，同比增长104.93% [1] - 销售毛利率为23.76%，同比提升3.39个百分点，销售净利率为11.82%，同比提升2.46个百分点，扣非归母净利率为10.94%，同比提升3.44个百分点 [2] - 经营性现金流净流入2334.13万元，较2024Q1的-1.28亿元显著改善 [2] 主营业务分析 - 集装箱涂料营收3.09亿元，同比增长41.39%，单价1.62元/吨，环比提升4.05%，同比提升9.77% [1] - 风电涂料营收1.14亿元，同比增长47.00%，单价3.16元/吨，环比提升5.93%，同比下降11.87% [1] - 集装箱涂料和风电涂料价格环比均有所提升，显示产品价格韧性 [1] 业务拓展与增长点 - 集装箱涂料突破2大客户，风电涂料进入NORDEX供应链，服务海外整机厂客户 [3] - 船舶涂料防污漆获得挪威船级社认证，其他船级社认证稳步推进 [3] - 成功收购科思创太阳能涂层业务知识产权，海工涂料研发和认证有序开展 [3] 行业与市场展望 - 集装箱景气度提升和风电需求增长带动公司主业营收增长 [1] - 风电涂料板块有望受益于国内2025年风电行业景气度上行和海外客户订单增量 [3] - 塔筒涂料或逐步释放业绩，船舶涂料、光伏涂层和海工涂料等新业务有望创造增量 [3] 产能与战略布局 - 公司进行产能扩建，彰显主业发展信心 [2] - 产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力 [2]

经营业绩 - 2025年一季度营业总收入2.05亿元，同比下降6.97% [1] - 归母净利润511.01万元，同比大幅上升155.00% [1] - 扣非净利润-53.16万元，同比上升95.42% [1] 盈利能力 - 毛利率达到21.54%，同比增加11.08% [2] - 净利率为2.49%，同比增幅高达159.12% [2] 费用控制 - 销售费用、管理费用及财务费用总计4101.58万元，占营收比例20.01%，同比减少2.61个百分点 [3] 资产与负债 - 货币资金2.26亿元，同比增长20.26% [4] - 应收账款8164.27万元，同比减少39.27% [4] - 有息负债从1.41亿元增加到2.5亿元，增幅77.46% [4] 每股指标 - 每股净资产由3.5元降至2.61元，降幅25.35% [5] - 每股经营性现金流-0.39元，同比改善46.24% [5] - 每股收益0.02元，同比增长140.00% [5] 商业模式与现金流 - 业绩主要依赖营销驱动 [6] - 货币资金与流动负债比例为52.55% [6]