公司上市与募资 - 广和通于10月22日正式在香港联交所主板上市，成为A+H上市公司 [1] - 公司全球发售约1.35亿股，发行价为21.50港元，募资总额达29亿港元 [1] - 募集资金将主要投入机器人及端侧AI研发投资并购、偿还银行贷款及补充流动资金 [1] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为52.03亿元、56.52亿元、69.71亿元，呈现增长趋势 [1] - 2022年至2024年，公司年度利润分别为3.65亿元、5.65亿元、6.77亿元，利润持续增长 [1] 公司战略与发展历程 - 公司董事长表示将以此次上市为契机，加大端侧AI解决方案与机器人解决方案投入 [1] - 广和通成立于1999年，于2017年在深交所创业板上市，成为中国首家上市的无线通信模组企业 [1] 区域资本市场概况 - 南山区目前拥有上市企业218家，是全国上市公司密度最高的城区之一 [1] - 南山区已有7家A+H上市公司，广和通是南山区今年新增的第二家A+H上市公司 [1] - 今年以来，南山区企业峰岹科技、康哲药业、健康160等5家企业陆续在境外上市 [1]

行业与公司 * 涉及的行业包括人工智能硬件、智能眼镜、机器人产业链、3D传感器、智能驾驶和AI PC [1][2][3] * 涉及的公司包括虹软科技、奥普中光（奥比中光）以及华为、荣耀、小米、三星、高通、英特尔、英伟达、普渡、高仙、宇树等产业链合作伙伴 [1][6][9][11][13] 核心观点与论据 智能眼镜市场 * 全球智能眼镜市场预计到2030年总销量有望达到9,000多万台，复合年增长率为97.42% [1][2] * AI眼镜目前核心内容输出能力不足，将显示和AR功能集成是市场爆发点 [1][5] * 随着可穿戴芯片算力增强和模型蒸馏小型化，更多任务将能在本地运行 [2] * AI眼镜未来可能替代运动相机及便携式摄影设备 [4] 机器人产业链发展 * 机器人产业链正从本体与结构件转向智能化阶段，以感知侧视觉厂商收入高增为拐点 [1][7] * 发展路径类似于汽车从电动化到智能化 [1][7] * 3D传感器在端侧AI产品中成为主流选择，帮助机器人实现精确定位、避障和导航 [1][9] * 服务机器人到2026年出货量预计接近30万台，搭载的传感器增速将高于整体机器人产量增速 [9] 智能驾驶趋势 * 多数智能驾驶厂商已推出端到端的智能驾驶方案，涵盖城市复杂交通环境 [3][12] * 技术进步主要归功于大模型算法能力提升 [3][12] * 未来高阶L4级别Robotaxi应用将成为重要变化，智能驾驶渗透率将继续提高 [3][12] AI PC前景 * PC年出货量接近3亿台，AI模型部署对硬件提出更高要求，基于ARM架构的新型PC设计更具优势 [13] * 随着AIGC爆发式增长，AI PC的硬件渗透率及软件生态形成将是一个长期过程，长期渗透率将实现快速增长 [13] 其他重要内容 公司竞争优势与表现 * 虹软科技在消费电子、汽车及眼镜影像算法方面具有优势，客户包括华为、荣耀、小米和三星 [1][6] * 虹软科技与高通深度绑定并适配专用芯片，上半年收入超过4亿元，同比增长8%，利润同比增长40% [1][6] * 奥普中光在机器人3D视觉双目结构光方案方面技术优势显著，市场占有率超过70% [1][9][11] * 奥普中光自2024年起在人形机器人方面开始出货，其双目结构光技术在近景和桌面级操作中能达到0.1毫米的精度 [1][9][11] * 奥普中光成为英特尔官方合作伙伴，其3D相机接入英伟达Jetson SoC平台，提升了运算能力 [3][11] 投资建议 * 推荐虹软科技作为影像算法领先企业，以及奥比中光作为机器人领域3D感知龙头企业 [13]

投资评级与估值 - 报告对信维通信维持“买入”投资评级 [3][6][11] - 目标价为32.64元，相较于2025年10月21日29.19元的股价存在约11.8%的上涨空间 [3][6][11] - 估值基于可比公司2026年34倍市盈率，预测公司2026年归属母公司净利润为9.25亿元 [3][11] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为7.53亿元、9.25亿元、11.10亿元，同比增长率分别为13.7%、22.9%、20.0% [3][5][11] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为98.90亿元、109.97亿元、120.94亿元，同比增长率分别为13.1%、11.2%、10.0% [5] - 预计毛利率将从2024年的20.8%逐步提升至2027年的22.9%，净利率从7.6%提升至9.2% [5] - 原2025年及2026年净利润预测分别为10.1亿元和12.4亿元，本次预测有所下调，主要原因是下调了营收及毛利率预测 [3][11] 核心业务驱动因素 - 卫星通信业务加速放量，已成为公司第二增长曲线，子公司亚力盛连接器有限公司2024年营收近7亿元 [10] - 公司受益于端侧AI趋势，驱动射频连接、无线充电、高速互联等产品结构升级，例如为北美大客户提供不锈钢电池壳以提升终端续航 [10] - 公司在消费电子、汽车、商业卫星通信等领域切入海外头部客户，并在越南、墨西哥等地扩建生产基地以支持海外业务扩张 [10] 行业背景与公司定位 - 低轨卫星通信应用前景广阔，Space X的星链服务全球用户已突破700万，覆盖150多个国家和地区，用户数相比2024年9月接近翻倍 [10] - 信维通信是国内少数在商业卫星通信领域前瞻布局的企业，可为客户提供天线及模组、连接器、精密结构件等零部件 [10] - 公司传统智能终端业务仍存在升级机遇，AI趋势将带动零组件及模组改款需求 [10]

公司上市与市场表现 - 广和通H股于2025年10月22日在港股上市，发行1.35亿股，发行价为21.5港元，募集资金总额29亿港元，扣除发行费用后募资净额为28亿港元，成为国内首家实现"A+H"上市的无线通信模组企业 [1] - 公司H股上市后市场表现遇冷，首日股价大幅下跌11.72%，次日继续大跌7%，以17.66港元收盘，两天累计下跌幅度约18%，市值为159亿港元 [3] 公司财务与运营状况 - 2025年上半年，公司营收为37亿元，同比下降9.02%；净利润为2.17亿元，同比下降34.66% [4] - 业绩下滑主要受出售锐凌无线车载前装无线通信模组业务影响 [4] - 2025年上半年，公司共售出2272万片无线通信模块，同比下降14%；无线通信模块业务收入为34.46亿元，同比下降14.5%，毛利率为16.31%，下降4.85个百分点 [10] - 毛利率同比下降主要原因为产品结构及材料采购价格波动所致 [10] 行业竞争格局 - 移远通信作为全球模组龙头企业，2025年上半年营收达115.46亿元，同比增长40%；净利润为4.7亿元，同比增长124% [5] - 移远通信拟募资23亿元用于车载及5G模组扩产项目、AI算力模组及AI解决方案产业化项目及总部基地及研发中心升级项目 [5] 战略布局与研发投入 - 公司此次H股发行所募集的资金有55%将用于研发，重点投向AI技术及机器人技术相关的创新技术，特别是扩大AI模组及解决方案 [6] - 公司于2024年成立AI研究院，全面布局端侧AI技术生态，并发布了Fibocom AI Stack技术平台，深度整合机器视觉、语音识别、生成式AI等多种AI模型 [7] - 公司将积极推动DeepSeek等优质模型在高、中、低算力AI模组及解决方案的部署，提供不同参数模型服务，以降低端侧AI门槛并优化成本 [8] 行业发展趋势与市场前景 - 全球端侧AI市场预计将从2025年的3219亿元增长至2029年的1.22万亿元，显示出高速增长态势 [6][7] - AI大模型浪潮正改变物联网行业格局，物联网产业迎来前所未有的发展机遇 [9] - 通信模组作为物联网产业链的重要环节，伴随物联网发展，市场需求不断增大，行业前景广阔 [10]

身处这一浪潮的星宸科技，已成为全球视觉AI芯片领域的绝对龙头——2024年以26.7%的市占率登顶全 球供应商榜首，其中安防视觉AI SoC、NVR/NAS视觉AI SoC市占率分别达41.2%、37.2%，均居全球第 一。从业务结构看，智能安防是其基本盘，2025年上半年收入占比64.9%，多年来始终为公司业务拓展 搭建牢固根基。 半导体行业三季度的并购热潮在年底前迎来兑现期。8月下旬至9月上旬，中芯国际、芯原股份等企业密 集出手，标的横跨模拟芯片、半导体材料、半导体设备等多个核心领域。在并购潮中寻求扩张的星宸科 技动作格外紧凑——10月20日其正式宣布，2.1亿元收购上海富芮坤53.3%股权的工商变更已完成；而在 此前的并购交割期间，这家2024年3月才刚登陆A股创业板的企业，还同步推进着A+H双资本平台布 局。但增收不增利、毛利率波动下滑等隐忧如影随形，也使其从"细分王者"向"端侧AI全能玩家"的跃迁 之路难称一片坦途。 视觉龙头 谈及自动驾驶及无人车方案，国内某头部无人车企业联合创始人曾向北京商报记者分享称，当前行业主 流的视觉方案和雷达方案在不同场景各有擅长，但相比于激光雷达，视觉方案在辨别物体材质 ...

文章核心观点 - 公司作为无线通信模块龙头，其"A+H"上市是资本市场对技术周期起点的押注，公司从消费电子到AI与具身智能浪潮中均能卡位关键生态位，从既有秩序受益者力争成为新规则定义者 [1] 成熟业务的长期"经济护城河" - 公司以15.4%的市场份额在无线通信模块市场中排名第二，市占率较第三名高出8.5个百分点，2024年通信模组业务营收67亿元是第三名的2.23倍 [2] - 公司近三年业绩稳步增长，总营收从2022年52.03亿元增长至2024年81.89亿元，增幅57.39%，2025年前4个月收入同比增长21.2% [2] - 消费电子业务以75.9%的全球绝对份额主导市场，2024年该业务收入规模22亿元，占全球无线通信模块下游应用领域的5.0% [3] - 智慧家庭领域以36.6%的市场份额位居全球第一，该领域全球无线通信模块市场规模在2020-2024年复合增速7.7%，预计2025-2029年提升至10.6% [4] - 汽车电子领域以14.4%份额居全球第二，该领域全球市场规模2025-2029年预复合增长率为12.6%，其中新能源汽车相关市场复合增长率预计达26.5% [5] 端侧AI"卖铲人"逻辑确立高成长性 - IPO募资净额约26.89亿港元中，55.0%将分配作研发用途，主要投向AI及机器人技术，15.0%用于在深圳建设制造设施 [7] - 公司战略从通信模组供应商转向边缘智能革命的"神经中枢"，通过"软硬一体"解决方案将模组升级为集成CPU/GPU/NPU的AI SoC高性能方案 [7] - 核心竞争力在于构建从底层硬件到上层应用的全栈式闭环生态，硬件实现"主控+连接+算力"融合，软件核心为自研Fibocom AI Stack [8] - 公司与具身智能模型公司Physical Intelligence合作，为其π0.5模型提供数据支持并发布具身智能开发平台Fibot，实现"感知-决策-行动"端到端打通 [8] - 端侧AI市场规模预计从2025年3219亿元增至2029年12230亿元，年复合增长率39.6%，具身智能市场增速更达48.9% [9] - 2025年端侧AI解决方案毛利率达37.3%，机器人解决方案毛利率37.2%，分别较2024年增长30.4%和40.9%，远超行业毛利率中位数22.27% [10] 公司竞争力与行业前景构筑长期价值 - 研发人员占全体员工数量67.9%，国内外获授予541个专利包括371个发明专利，另有745个专利申请 [11] - 前五大客户收入占持续经营业务总收入63.2%，客户包括华硕、比亚迪、惠普、戴尔、联想等 [12] - 全球无线通信模组市场规模预计2029年突破726亿元，按当前15.4%市占率计算，公司对应业务收入约112亿元，较2024年67亿元有67.16%增长空间 [12] - 假设端侧AI、具身智能收入至2029年复合增速均值40%，则解决方案业务2029年收入为10.97亿元，智能模块业务对应196.56亿元，较2024年增幅437.82% [12] - 截至2025年10月21日公司A股PE估值为41.45倍，低于Wind数据显示的市场可比公司平均PE 64倍，存在低估 [13] - 江海证券给予公司2026年目标PE 40倍，对应目标价39.79元/股，天风证券预测2027年归母净利润8.5亿元，较2024年增长27.25% [13]

公司产品荣誉 - 佰维存储Mini SSD入选美国《时代》周刊“2025年最佳发明”榜单 成为全球唯一上榜的存储产品 [1] - 《时代》周刊评价该产品打破了性能与便携性之间的壁垒 是应对设备轻薄化与数据激增行业挑战的典范之作 [1] - 该产品融合超小体积与旗舰级SSD性能 被誉为重新定义便携式存储边界并推动移动计算迈向新纪元的关键创新 [1] 产品技术规格与应用 - 佰维Mini SSD读取速度高达3700MB/s 写入速度高达3400MB/s 最高容量支持2TB [2] - 产品已成功应用于知名品牌的掌机游戏设备与三合一AI PC中 助力OEM厂商提升竞争力并为终端用户提供高速扩容体验 [2] 公司战略与业务展望 - 公司围绕“端侧AI”趋势的系列产品已深度服务于国内外一线客户 [2] - 预计2025年公司端侧AI相关业务同比增长将突破500% [2] - 公司正从单一存储产品供应商迈向覆盖全场景的存储解决方案厂商 致力于成为智能时代可信赖的AI基础设施赋能者 [2]

全球PC市场整体表现 - 2025年第三季度全球PC市场出货总量达到7590万台，同比增长9.4% [1] - 市场增长由人工智能（AI）驱动，进入新一轮爆发周期，而非过去的库存调整 [1] - 市场集中度加速上移，头部厂商因AI技术优势而增长分化 [2] 头部厂商竞争格局 - 联想集团以25.5%的市占率稳居全球第一，与第二名惠普（市占率19.8%）的差距拉大至5.7个百分点 [1] - 联想出货量达1940万台，同比增长17.3%，远高于市场平均增速9.4% [1][2][7] - 戴尔 Technologies 本季度仅增长2.6%，市场份额从去年同期的14.2%下降至13.3% [1][2] - 苹果和华硕分别实现13.7%和11.4%的同比增长 [2] AI PC市场趋势与预测 - AI PC被视为端侧AI的关键入口，具备本地算力可控、用户交互高频、生态成熟三大优势 [3][5] - 市场研究机构Canalys预测，2024年至2028年AI PC的复合年均增长率（CAGR）将高达44% [6] - 到2028年，AI PC出货量占比有望达到70% [6] - 英伟达与英特尔合作，预计带来的“AI PC”市场规模可能达到500亿美元 [3] 科技巨头战略布局 - 英伟达、微软、OpenAI等巨头共识是将AI算力竞争推向终端设备，PC是规模最庞大的AI终端 [3][4] - 英伟达通过GeForce RTX 50系列GPU和Project Digits等项目，将数据中心AI能力下沉到PC端 [4] - 微软通过Windows生态与Copilot深度集成，强化PC作为“AI助理”入口的地位 [4] - OpenAI发布开源模型GPT-OSS系列，推动AI在PC端实现任务自动化与交互智能化 [5] 联想集团的AI战略与市场地位 - 联想的“混合式AI”战略与AI巨头布局高度契合，提出“云-边-端”协同架构 [5] - 在2025年Q3，联想AI PC出货量占比已超过30%，在中国市场达到笔记本出货量的27% [7] - 公司定位从硬件提供者转向AI能力落地的“系统集成商”，是英伟达、英特尔、微软的关键合作伙伴 [5][7] - 联想利用高利润的服务业务（SSG，运营利润率22%）与AI PC深度融合，推动从“卖设备”向“卖服务”转型 [9] 联想估值重塑逻辑 - AI PC作为高附加值溢价产品，可推高公司整体毛利率 [9] - AI PC与服务业务（SSG）捆绑，有望实现硬件和软件服务价值的同步提升，支撑更高估值溢价 [9][10] - 公司推进“一体多端”战略，整合PC、手机等终端AI生态，提升用户粘性，拉动硬件溢价与复购 [9] - 供应链和运营韧性成为公司在复杂国际贸易环境下的关键护城河 [10]

全球PC市场整体表现 - 2025年第三季度全球PC市场出货总量达到7590万台，同比增长9.4% [1] - 市场增长动力由人工智能驱动，进入新一轮爆发周期，而非厂商库存调整 [1] - 头部厂商因AI技术优势加速市场份额攀升，行业集中度呈加速上移趋势 [2] 头部厂商竞争格局 - 联想集团出货量1940万台，市场份额25.5%，同比增长17.3%，远超市场平均增速9.4% [1][2] - 惠普公司出货量1500万台，市场份额19.8%，同比增长10.7% [2] - 戴尔公司出货量1010万台，市场份额13.3%，同比增速仅为2.6%，份额较去年同期14.2%下降 [1][2] - 苹果公司出货量680万台，市场份额9.0%，同比增长13.7% [2] - 华硕公司出货量590万台，市场份额7.8%，同比增长11.4% [2] 端侧AI驱动的战略转型 - AI计算从云端向终端设备转移，以解决API调用成本高、网络延迟及数据隐私问题 [3] - PC作为数量规模最庞大的AI终端，被视为实现智能体运行和协作的关键硬件载体 [3][4] - 英伟达以50亿美元注资英特尔，合作开拓的AI PC市场规模可能达到500亿美元 [3] - 英伟达通过GeForce RTX 50系列GPU和Project Digits项目，将数据中心AI能力下沉到PC端 [4] - 微软通过Windows生态与Copilot深度集成，强化PC作为“AI助理”入口的地位 [5] - OpenAI发布开源模型GPT-OSS系列，推动AI在PC端实现任务自动化与交互智能化 [6] 联想的AI PC战略与市场地位 - 联想的“混合式AI”战略提出“云-边-端”协同架构，与AI巨头布局高度契合 [6] - 联想AI PC出货量占比已超过30%，在中国市场达到笔记本出货量的27%，稳居全球Windows AI PC市场第一 [8] - 公司定位从硬件提供者转向AI能力落地的“系统集成商”，推动从“卖设备”到“卖服务”的战略转型 [6][10] AI PC市场增长前景与联想估值逻辑 - 预测2024年至2028年AI PC复合年均增长率高达44%，到2028年出货量占比有望达到70% [7] - AI PC作为高附加值溢价产品，其出货量及营收占比提升可推高公司整体毛利率 [10] - 联想服务业务运营利润率高达22%，AI PC与定制化AI服务捆绑可同步提升硬件和软件服务价值 [10] - 公司持续投入超级智能体领域，推进“一体多端”战略，打通PC、手机等终端AI生态以提升用户粘性 [10] - 供应链和运营韧性成为公司在复杂国际贸易环境下维持市场领导地位的关键护城河 [11]

全球PC市场整体表现 - 2025年第三季度全球PC市场出货总量达到7590万台，同比增长9.4% [1] - 市场增长由人工智能驱动，进入新一轮爆发周期，而非过去的库存调整 [1] - 头部厂商因在AI技术上优势明显，其增长加速了换机需求爆发，行业市场集中度有加速上移趋势 [2] 主要厂商市场份额与增长 - 联想集团出货量1940万台，以25.5%的市占率位居第一，同比增长17.3%，远高于市场平均增速 [1][2] - 惠普公司出货量1500万台，市占率19.8%，排名第二，同比增长10.7% [2] - 戴尔公司出货量1010万台，市占率13.3%，同比增长仅2.6%，市场份额从去年同期的14.2%下降 [1][2] - 苹果公司出货量680万台，市占率9.0%，同比增长13.7% [2] - 华硕公司出货量590万台，市占率7.8%，同比增长11.4% [2] 端侧AI的战略驱动与产业变革 - AI PC被视为抢夺端侧AI入口的战略焦点，驱动厂商竞争从销售规模转向生态构建 [3] - 端侧AI兴起源于克服云端AI模式的高API成本、高延迟及数据隐私问题 [3] - 英伟达、微软、OpenAI等巨头共识是将AI算力竞争推向终端设备，PC因其庞大数量规模成为关键 [3][5] - 英伟达以50亿美元注资英特尔，合作开发的AI PC市场规模可能达到500亿美元 [3] - PC被重新定义为Agentic AI的本地执行终端和传感器入口，是实现智能体运行的关键硬件载体 [4][5] 科技巨头的端侧AI战略布局 - 英伟达通过GeForce RTX 50系列GPU和Project Digits项目，将数据中心级AI全栈能力下沉到PC [4][5] - 微软通过Windows生态与Copilot深度集成，将AI能力原生嵌入操作系统 [5] - OpenAI发布开源模型GPT-OSS系列，推动AI在PC端实现任务自动化与交互智能化，确保其模型标准在终端占主导地位 [5] - 巨头选择AIPC因其具备本地算力可控、用户交互高频、生态成熟三大优势 [5] 联想集团的AI PC战略与市场地位 - 联想的“混合式AI”战略与巨头布局高度契合，提出“云-边-端”协同架构 [6] - 公司AI PC出货量占比已超过30%，在中国市场达到笔记本出货量的27%，稳居全球Windows AI PC市场第一 [8] - 联想在端侧AI生态中掌握话语权，因其上亿级终端用户是AI巨头推进战略的理想平台 [8] - 公司是英伟达、英特尔、微软等科技巨头的关键合作伙伴 [8] AI PC的市场前景与联想估值重塑 - 市场预测2024至2028年AI PC复合年均增长率将高达44%，到2028年出货量占比有望达到70% [7] - AI PC被定位为高附加值溢价产品，其出货量及营收占比提高可推高公司整体毛利率 [9] - 联想高利润的服务业务运营利润率高达22%，与AI PC深度融合可实现硬件和软件服务价值同步提升 [9] - AI PC是公司从硬件制造商向“混合式AI服务赋能平台”转型的关键一步，支撑其获得更高估值溢价 [9][10] - 公司推进“一体多端”战略，将PC、手机等终端AI生态打通整合，提升用户粘性并拉动硬件溢价与复购 [10] - 在复杂国际贸易环境下，联想的供应链和运营韧性成为维持市场领导地位的关键护城河 [10]