报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 海信视像2025年一季度业绩符合预期，盈利改善逻辑持续，营业收入133.75亿元，同比增长5.31%；归母净利润5.54亿元，同比增长18.61%；扣非归母净利润4.52亿元，同比增长19.52% [1] - 2025年国补延续，彩电行业规模增长3.4%，MiniLED进入产品普及期，一季度市场份额达24.4% [2] - 公司受益产品结构升级，净利润增速显著高于营收增速，一季度收入增速5%，归母净利润增速19%，毛利率15.93%，同比提升0.17个百分点，归母净利率4.14%，同比提升0.46个百分点 [3] - 2025年一季度海信视像加速推新，3月推出E8Q系列、UX系列新品，4月推出小墨E5QPro新品，期待旺季新品拉动效果显现 [4] - 预计公司2025 - 2027年实现收入639/699/769亿元，对应增速分别为9%/9%/10%；实现归母净利润25.8/28.8/31.7亿元，对应增速分别为15%/11%/10%，对应PE分别为12x/10x/9x [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|58530|63932|69907|76940| |(+/-) (%)|9.2%|9.2%|9.3%|10.1%| |归母净利润（百万元）|2246|2583|2876|3167| |(+/-) (%)|7.2%|15.0%|11.4%|10.1%| |每股收益(元)|1.72|1.98|2.20|2.43| |P/E|13.33|11.60|10.41|9.46| [7] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|36976|41231|46815|52895| |非流动资产|9679|9693|9404|9150| |资产总计|46655|50925|56219|62045| |流动负债|20452|21485|23453|25660| |非流动负债|6167|6546|6958|7569| |负债合计|21656|22642|24643|26843| |少数股东权益|5421|5795|6212|6670| |归属母公司股东权益|19578|22488|25364|28531| |负债和股东权益|46655|50925|56219|62045| [12] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|58530|63932|69907|76940| |营业成本|49366|53531|58464|64269| |营业税金及附加|185|272|285|295| |营业费用|3421|3964|4334|4770| |管理费用|1040|1081|1181|1300| |研发费用|2374|2557|2796|3078| |财务费用|52|15|-24|-68| |资产减值损失|205|149|192|220| |投资净收益|396|396|396|396| |其他经营收益|399|343|377|373| |营业利润|2864|3284|3634|4028| |营业外收支|20|20|20|20| |利润总额|2884|3304|3653|4047| |所得税|312|347|361|421| |净利润|2572|2957|3292|3626| |少数股东损益|325|374|417|459| |归属母公司净利润|2246|2583|2876|3167| |EPS（最新摊薄）|1.72|1.98|2.20|2.43| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3595|2814|3220|3953| |投资活动现金流|37|-330|-160|-243| |筹资活动现金流|-3199|124|157|43| |现金净增加额|432|2608|3216|3753| [12] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(+/-) (%)|9.2%|9.2%|9.3%|10.1%| |成长能力 - 营业利润(+/-) (%)|9.17%|9.23%|9.34%|10.06%| |成长能力 - 归属母公司净利润(+/-) (%)|7.17%|14.97%|11.35%|10.14%| |获利能力 - 毛利率|15.66%|16.27%|16.37%|16.47%| |获利能力 - 净利率|4.39%|4.62%|4.71%|4.71%| |获利能力 - ROE|8.94%|9.69%|9.61%|9.49%| |获利能力 - ROIC|12.16%|12.40%|12.12%|11.81%| |偿债能力 - 资产负债率|46.42%|44.46%|43.83%|43.26%| |偿债能力 - 净负债比率|6.81%|5.68%|5.77%|5.20%| |偿债能力 - 流动比率|1.81|1.92|2.00|2.06| |偿债能力 - 速动比率|1.53|1.62|1.69|1.77| |营运能力 - 总资产周转率|1.28|1.31|1.30|1.30| |营运能力 - 应收账款周转率|10.87|10.79|11.43|11.06| |营运能力 - 应付账款周转率|6.14|6.04|6.28|6.16| |每股指标 - 每股收益(元)|1.72|1.98|2.20|2.43| |每股指标 - 每股经营现金(元)|2.75|2.16|2.47|3.03| |每股指标 - 每股净资产(元)|15.00|17.23|19.44|21.86| |估值比率 - P/E|13.33|11.60|10.41|9.46| |估值比率 - P/B|1.53|1.33|1.18|1.05| |估值比率 - EV/EBITDA|4.75|5.14|3.98|2.83| [12]

港股市场表现 - 4月29日港股市场低开高走，新能源车、社交、短视频、餐饮连锁、传媒等大消费方向弹性居前 [1] - 港股消费指数成分股中，零跑汽车涨超7%，美团-W、理想汽车-W涨超3%，中升控股、百胜中国、哔哩哔哩-W、吉利汽车、阅文集团等上涨 [1] - 港股消费ETF（159735）当前折价0.67%，买入性价比凸显 [1] 消费行业变革 - 中国消费品和零售行业正迎来消费结构升级带来的深刻变革 [1] - 从居民消费结构看，服务性消费占比上升，交通、教育等领域需求增长显著 [1] - 人口老龄化和家庭小型化推动消费偏好转向情绪价值和质价比，健康与数字消费理念逐渐渗透各年龄段 [1] - 消费者需求趋势看，情绪价值、质价比及可持续消费成为核心诉求 [1] 港股消费ETF特点 - 港股消费ETF（159735）跟踪港股消费指数，是"更新的消费" [1] - 相较A股消费以白酒高端消费为主，港股消费板块中电商、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费比例更高 [1] - 港股消费板块服务消费和大众消费占比也更高，或更能充分反映本轮大力提振消费政策驱动下的消费景气复苏 [1] 政策支持 - 政治局会议强调了"支持科技创新、扩大消费、稳定外贸"等方向 [2] - 明确提出要"提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用" [2] - 政策出台为消费板块提供了良好的外部环境 [2] - 通过清理消费领域限制性措施、设立服务消费与养老再贷款等措施，进一步激发了消费市场的活力 [2] - 税务总局修订《境外旅客购物离境退税管理办法》，降低离境退税起退点并提高现金退税限额，有望吸引更多境外游客来华消费 [2] 相关产品 - 港股消费ETF（159735） [3]

财务表现 - 25Q1营收91.46亿（同比+10.4%），归母净利润23.30亿（同比+12.8%），扣非归母净利润23.12亿（同比+12.8%）[1] - 24Q4营收45.09亿（同比+4.9%），归母净利润7.71亿（同比-0.7%），扣非归母净利润7.58亿（同比+0.7%）[2] - 24全年营收235.78亿（同比+16.4%），归母净利润55.17亿（同比+20.2%），扣非归母净利润54.57亿（同比+21.4%）[2] - 25Q1业绩超市场预期，24Q4符合业绩快报[3] 产品结构 - 25Q1古8/16表现突出延续高增，古5聚焦大众宴席增速较快，古20受行业需求扰动表现平稳[4] - 24年年份原浆营收同比+17.3%，占比白酒业务提升0.59pct至79.1%，销量/吨价分别+12.0%/+4.8%实现量价齐升[5] - 24年古井贡酒营收同比+11.2%，销量/吨价分别+9.0%/+2.0%，黄鹤楼及其他营收同比+15.1%[5] 区域表现 - 25Q1省内表现优于省外，省内贡献主要增量[4] - 24年华中营收同比+17.8%（省内强势），华北/华南分别+7.4%/+11.2%（增速回落因竞争加剧但近期恢复）[5] 盈利能力 - 25Q1毛利率79.7%（同比-0.7pct），销售/管理/财务费率分别-0.58/-0.42/-1.15pct，归母净利率25.5%（同比+0.5pct）[6] - 24年毛利率79.9%（同比+0.8pct），年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别+0.5/-0.7/+4.3pct，归母净利率23.4%（同比+0.7pct）[6] 报表质量 - 25Q1"营收+Δ合同负债"同比-19.1%，销售收现同比-1.6%，慢于营收增速因行业需求扰动渠道回款[7] 未来展望 - 25年预计古8/16持续推动结构升级，大众价格带战术产品贡献增量，省内维持强势，省外扩大覆盖面[8] - 25-27年营收预测260.41/290.23/326.09亿（同比+10.4%/+11.5%/+12.4%），归母净利62.52/71.30/82.36亿（同比+13.3%/+14.0%/+15.5%）[8]

财务表现 - 2024全年营收53 6亿元同比+1 9% 归母净利润7 9亿元同比+18 2% 扣非归母净利润7 4亿元同比+20 1% [1] - 2024Q4营收12 7亿元同比-10 0% 归母净利润2 3亿元同比-6 8% [1] - 2025Q1营收11 7亿元同比+3 4% 归母净利润1 5亿元同比+11 9% 扣非归母净利润1 4亿元同比+13 2% [1] 品牌与区域表现 - 2024全年分品牌收入：衡水老白干25 9亿元同比+10 0% 板城烧锅酒8 6亿元同比-10 3% 武陵11 0亿元同比+12 3% 文王贡5 5亿元同比+0 5% 孔府家2 3亿元同比+28 1% [2] - 2024全年分区域收入：河北同比+2 6% 湖南同比+12 3% 安徽同比+0 5% 山东同比+31 4% 其他省份同比+20 7% 境外同比+1 7% [2] - 2025Q1 100元以上产品收入6 6亿元同比+25 5% 100元以下产品5 0亿元同比-15 7% [2] - 2025Q1分区域收入：河北同比+8 0% 山东同比+7 9% 安徽同比+2 5% 湖南同比+9 7% 其他省份同比-36 6% 境外同比-48 61% [2] 渠道与经销商 - 2024年批发代理收入49 8亿元同比+6 5% 直销(含团购)3 4亿元同比+1 9% [2] - 2025Q1经销商模式收入10 7亿元同比+2 5% 直销(含团购、线上)0 9亿元同比+19 6% [2] - 2025Q1末经销商数量：河北1930个较年初+13 湖南8492个较年初+73 安徽220个较年初+7 山东191个较年初-22 其他区域723个较年初+12 境外4个较年初+0 [2] 成本与费用 - 2024年毛利率66 0%同比-1 2pcts 销售费用率23 7%同比-3 5pcts 管理费用率7 3%同比-0 6pcts 净利率14 7%同比+2 0pcts [3] - 2025Q1毛利率68 6%同比+5 9pcts 销售费用率27 5%同比+4 6pcts 管理费用率8 4%同比持平 净利率13 1%同比+1 0pcts [3] - 2025Q1期末合同负债18 8亿元较年初+34 3% [3] 战略与展望 - 公司聚焦"衡水老白干"和"十八酒坊"双品牌战略 中低端条码削减成效显现 高档产品提升华北市场渗透率 [2][3] - 湖南武陵酱酒持续扩张 精细化控费增效改革带来业绩弹性 [3]

公司整体业绩 - 2024 年全年公司实现营业收入 91.26 亿元，同比下降 13.85%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.31 亿元，较同期扭亏为盈，变化幅度为 178.20% [2] 业务板块营收占比 - 白酒和猪肉业务板块的营业收入分别占公司整体营收的比例为 77.15%和 20.73% [2] 白酒业务板块情况 - 2024 年度白酒板块实现营收 70.41 亿元，同比增长 3.19%；实现销量 36.94 万千升，产量 37.88 万千升，实现同比增长 [3] - 期末成品酒库存 96,184.37 千升，半成品酒库存 53,230.47 千升 [3] 猪肉业务板块情况 - 2024 年度猪肉业务实现营收 18.91 亿元，同比减少 27.21%，其中屠宰业务和种畜养殖业务收入分别为 16.89 亿元、2.02 亿元 [3] - 2024 年度公司屠宰板块结合行业动态和猪肉价格走势，适时调整生产节奏，有序开展屠宰生产，屠宰量相比同期减少 [11] 公司战略与规划 - 聚焦白酒和猪肉两大主业，全力提升经营质量 [5] - 推进产品结构和品牌升级，落实“1 - 2 - 12 - 3 +”强营销工作部署，提升白酒业务核心竞争能力 [3][5] - 优化资源配置，注销无实际经营业务的子公司及孙公司，对全资子公司减资 [5] - 聚焦瘦肉型国家级核心育种场和黑猪核心种猪育种养殖场建设项目，推动顺义区国家现代农业产业园项目建设，计划年内投产 [7] 品牌与产品规划 金标牛 - 重点聚焦乌鲁木齐、泉州等金标牛重点市场，巩固烟火气活动成果，延续金标牛 IP 热度 [8] - 在重点区域开展线下活动，开展品牌落地活动，选择区域试点进行产品包装升级，打造金标牛产品矩阵 [8] 牛栏山白酒产品结构调整 - 抓好“产品焕新”，推动产品外观、包装设计等多维度全面焕新 [9][10] - 陈酿系列稳定“白牛二”基本盘，推动光瓶酒大单品升级，加强“金标陈酿”营销推广，推出金标牛升级产品 [10] - 升级经典二锅头产品系列，强化牛栏山在二锅头品类的引领地位，重塑北京二锅头品牌和地道北京味形象 [10][10] - 焕新传统二锅头品类优势，进行品质、包装、营销全维度升级 [10] 中高端白酒布局 - 培育金标陈酿，升级大单品，推进营销动作，提高餐饮渠道渗透率，推出金标牛升级产品，形成金标牛系列产品矩阵 [10] - 升级经典二锅头产品系列，通过多种措施强化引领地位，重塑品牌形象 [10] - 聚焦魁盛号·北京礼遇作为超高端产品的形象建设，树立品质标杆 [10] 提升“鹏程”品牌影响力策略 - 优化经营策略，开展内部管理优化等工作，推动降本增效 [5] - 拓宽渠道，稳定现有业务，深耕空白市场，创新销售模式，提高高附加值产品产销量 [5] - 加大营销赋能，响应政策号召，布局多元化营销策略，结合品牌营销与产品销售 [6] - 提升研发能力，与科研单位合作，加强熟食产品研发和市场开发，调整产品结构 [6] 行业分析 - 目前白酒行业存量竞争明显，品牌向头部公司和品牌集中，高端白酒持续扩张，中小酒企有压力 [12] - 顺鑫主要产品对应的光瓶赛道是大众消费核心，牛栏山与高端白酒形成差异化竞争，性价比消费是大众主要方向 [12] - 未来光瓶酒市场将呈现“部分高端化扩容 + 大众化普及”并行的竞争局面，头部名酒凭借优势渗透，区域品牌需差异化定位突围，顺鑫牛栏山有望脱颖而出 [12] 其他问题回复 - 影响股价因素多方面，包括行业环境、市场资金流向、投资者风险偏好等，未来将强化信息披露和投资者交流，用业绩回报股东 [3] - 不存在产能利用率低隐含的资产减值风险，也无技改或调整产能布局的计划 [5] - 公司无收购红星二锅头的计划 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒稳健收官，安徽省内维持强势表现，结构升级、费用优化带动盈利能力持续提升；2025年一季度延续韧性增长，经营节奏稳健务实，后续依托品牌、渠道优势内生增长动能仍足，更新盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.17亿元，同比+20.22%；其中24Q4营收45.09亿元，同比+4.85%，归母净利润7.71亿元，同比-0.74%；25Q1实现营收91.46亿元，同比+10.38%，归母净利润23.30亿元，同比+12.78% [7] 产品与地区表现 - 2024年年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收分别同比+17.31%、+11.17%、+15.08%，预计古16、古8/古7实现高增，古20、大众价位古5稳健增长 [7] - 2024年华中、华北、华南营收分别同比+17.80%、+7.40%、+11.16%，预计安徽省内增势延续，省外山东、河北表现较好 [7] - 2025年一季度预计古16/古7增速持续领先，古8/古5维持双位数增长，古20维持稳健；省内古8/古5支撑基本盘，持续发力宴席市场，省外重点聚焦古7+古5，省外增速与省内相当 [7] 盈利能力 - 2024年销售净利率同比+0.87pct至24.20%，其中毛利率同比+0.84pct至79.90%、税金及附加率同比+0.80pct至15.86%、销售费用率同比-0.63pct至26.22%，管理费用率同比-0.63pct至6.12% [7] - 2025年一季度销售净利率同比+0.47pct至26.12%，其中毛利率同比-0.67pct至79.68%、与产品结构下移/货折力度加大相关，税金及附加率同比+0.93pct至15.97%，销售费用率同比-0.57pct至26.60%，管理费用率同比-0.43pct至4.37%，财务费用率同比-1.15pct至-1.98% [7] 合同负债情况 - 2025年一季度末合同负债36.74亿元，同减9.43亿元/环增1.59亿元，维持相对高位水平 [7] 盈利预测更新 - 参考25Q1报表结构，更新2025 - 2026年归母净利润预测为62、70亿元（前值63、74亿元），新增2027年归母净利润预测为78亿元，当前市值对应2025 - 2027年PE为14、13、11X [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|23,578|26,252|29,270|32,550| |同比（%）|16.41|11.34|11.50|11.20| |归母净利润（百万元）|5,517|6,199|7,013|7,826| |同比（%）|20.22|12.35|13.14|11.59| |EPS - 最新摊薄（元/股）|10.44|11.73|13.27|14.81| |P/E（现价&最新摊薄）|16.01|14.25|12.59|11.29| [1][8]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 2024年实现营收3221.16亿元，同比-6.50%，归母净利润73.62亿元，同比-38.36%；2024Q4实现营收792.60亿 元，环比-0.43%，同比-11.43%，归母净利润14.80亿元，环比+10.63%，同比-58.82%；2025Q1实现营收728.80 亿元，环比-8.05%，同比-9.82%；归母净利润24.34亿元，环比+64.49%，同比+26.37%。 2024年公司钢材产量同比-1.02%，吨钢毛利-19.68% 四大基地持续建设品种钢产能，公司产品结构有望持续升级 2025 年，公司预算安排固定资产投资资金239.1亿元，主要用于宝山基地无取向硅钢产品结构优化（三步）、 超高等级取 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 收入方面产品结构升级持续，利润方面盈利能力提升持续兑现，报表质量受行业需求扰动，展望25年公司稳健增长无虞 [6][7][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收91.46亿（+10.4%），归母净利润23.30亿（+12.8%），扣非归母净利润23.12亿（+12.8%）；24Q4营收45.09亿（+4.9%），归母净利润7.71亿（-0.7%），扣非归母净利润7.58亿（+0.7%）；24年营收235.78亿（+16.4%），归母净利润55.17亿（+20.2%），扣非归母净利润54.57亿（+21.4%） [10] - 25Q1超市场一致预期，24Q4达到业绩快报 [10] 产品与区域表现 - 25Q1产品端古8/16表现突出，古5增速较快，古20表现相对平稳；区域端省内表现优于省外，省内贡献主要增量 [10] - 24年产品端年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比+17.3%/11.2%/15.1%，年份原浆营收占比白酒业务同比提升0.59pct至79.1%，拆分量价看年份原浆销量/吨价分别同比增长12.0%/4.8%，古井贡酒销量/吨价分别同比增长9.0%/2.0%；区域端华中/华北/华南营收分别同比增长17.8%/7.4%/11.2%，华北/华南增速回落主因存量市场竞争加剧，近期有所恢复，华中省内市场维持强势 [10] 毛利率与费率情况 - 25Q1公司毛利率同比下降0.7pct至79.7%，预计主因渠道费用投放力度提升；同期销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/-0.42/+0.04/-1.15pct，财务费率下降主因利息收入增加，归母净利率同比上升0.5pct至25.5% [10] - 24年全年毛利率同比提升0.8pct至79.9%，主因产品结构提升，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率各同比+0.5/-0.7/+4.3pct；同期销售/管理/研发/财务费率各同比-0.62/-0.63/-0.02/-0.68pct，归母净利率同比提升0.7pct至23.4% [10] 报表质量情况 - 25Q1公司“营收+Δ合同负债”同比下降19.1%，Q1销售收现同比下降1.6%，均慢于营收增速，主因行业需求承压扰动渠道回款积极性 [10] 投资建议与盈利预测 - 展望25年，产品端古8/16势能仍强，推出大众价格带战术产品贡献额外增量，区域上省内维持强势，省外扩大覆盖面寻找新空间 [11] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入260.41/290.23/326.09亿元，分别同比增长10.4%/11.5%/12.4%；实现归母净利润62.52/71.30/82.36亿元，分别同比增长13.3%/14.0%/15.5%；当前股价对应PE分别为14/12/11倍 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23578|26041|29023|32609| |收入同比（%）|16.4%|10.4%|11.5%|12.4%| |归属母公司净利润（百万元）|5517|6252|7130|8236| |净利润同比（%）|20.2%|13.3%|14.0%|15.5%| |毛利率（%）|79.9%|80.1%|80.3%|80.7%| |ROE（%）|22.4%|20.2%|18.7%|17.8%| |每股收益（元）|10.44|11.83|13.49|15.58| |P/E|16.60|14.13|12.39|10.73| |P/B|3.72|2.86|2.32|1.91| |EV/EBITDA|9.49|7.08|5.62|4.05| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据情况，如流动资产、现金、应收账款等在不同年份的数值 [14] - 主要财务比率展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的情况，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 收入方面产品结构升级持续，利润方面盈利能力提升持续兑现，报表质量受行业需求扰动 [7][8] - 2025年产品端古8/16势能强推动升级并推大众价格带产品增额外量，区域上省内强势、省外扩覆盖找新空间，公司增长稳健 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收91.46亿（+10.4%），归母净利润23.30亿（+12.8%），扣非归母净利润23.12亿（+12.8%）；24Q4营收45.09亿（+4.9%），归母净利润7.71亿（-0.7%），扣非归母净利润7.58亿（+0.7%）；24年营收235.78亿（+16.4%），归母净利润55.17亿（+20.2%），扣非归母净利润54.57亿（+21.4%） [10] - 25Q1超市场一致预期，24Q4达业绩快报 [10] 产品与区域表现 - 25Q1产品端古8/16表现突出延续高增，古5聚焦大众宴席增速快，古20受行业需求扰动表现平稳；区域端省内优于省外，省内贡献主要增量 [10] - 24年产品端年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比+17.3%/11.2%/15.1%，年份原浆营收占比白酒业务同比提升0.59pct至79.1%，拆分量价年份原浆销量/吨价分别同比增长12.0%/4.8%，古井贡酒销量/吨价分别同比增长9.0%/2.0%；区域端华中/华北/华南营收分别同比增长17.8%/7.4%/11.2%，华北/华南增速回落因存量市场竞争加剧，近期恢复，华中省内市场维持强势 [10] 盈利指标情况 - 25Q1公司毛利率同比下降0.7pct至79.7%，销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/-0.42/+0.04/-1.15pct，归母净利率同比上升0.5pct至25.5% [10] - 24年全年毛利率同比提升0.8pct至79.9%，销售/管理/研发/财务费率各同比-0.62/-0.63/-0.02/-0.68pct，归母净利率同比提升0.7pct至23.4% [10] 报表质量情况 - 25Q1公司“营收+Δ合同负债”同比下降19.1%，Q1销售收现同比下降1.6%，均慢于营收增速，因行业需求承压扰动渠道回款积极性 [10] 投资建议与盈利预测 - 维持“买入”评级 [11] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入260.41/290.23/326.09亿元，分别同比增长10.4%/11.5%/12.4%；实现归母净利润62.52/71.30/82.36亿元，分别同比增长13.3%/14.0%/15.5%；当前股价对应PE分别为14/12/11倍 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23578|26041|29023|32609| |收入同比（%）|16.4%|10.4%|11.5%|12.4%| |归属母公司净利润（百万元）|5517|6252|7130|8236| |净利润同比（%）|20.2%|13.3%|14.0%|15.5%| |毛利率（%）|79.9%|80.1%|80.3%|80.7%| |ROE（%）|22.4%|20.2%|18.7%|17.8%| |每股收益（元）|10.44|11.83|13.49|15.58| |P/E|16.60|14.13|12.39|10.73| |P/B|3.72|2.86|2.32|1.91| |EV/EBITDA|9.49|7.08|5.62|4.05| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E各项目的预计情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份的预计表现 [14]

报告公司投资评级 - 维持宝钢股份“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 宝钢股份2024年营收和归母净利润同比下降，2025Q1归母净利润率创近5个季度新高，分红确定性增强提升中长期投资价值 [1] - 未来产品结构有望持续优化，维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收3221.16亿元，同比-6.50%，归母净利润73.62亿元，同比-38.36%；2025Q1营收728.80亿元，环比-8.05%，同比-9.82%，归母净利润24.34亿元，环比+64.49%，同比+26.37% [1] - 2024年钢材产量5141万吨，同比-1.02%，吨钢毛利167元，同比-19.68% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3293.42亿、3363.95亿、3420.71亿元，净利润分别为106.42亿、120.50亿、138.11亿元 [5] 公司发展 - 2025年预算安排固定资产投资239.1亿元用于四大基地建设，目标“2 + 2 + N”产品销量3259万吨，出口销量比例10%以上 [2] - 2024 - 2026年现金股利规划不低于0.20元，2024年分红总额45.16亿元，现金分红比例61.34% [3] - 拟90亿元参股马鞍山钢铁有限公司49%股权 [3] 指标表现 - 2023 - 2027E毛利率分别为6.2%、5.5%、5.9%、6.4%、7.0%，ROE（摊薄）分别为6.0%、3.7%、5.2%、5.7%、6.4% [14] - 2023 - 2027E资产负债率分别为41%、40%、39%、36%、34%，流动比率分别为1.20、1.20、1.27、1.39、1.54 [14] - 2023 - 2027E PE分别为12、20、14、12、11，PB均为0.7，股息率分别为5.7%、4.8%、4.0%、4.7%、5.4% [5][15]