特朗普对美联储的批评 - 特朗普亲自批注图表列出全球其他国家央行比美国更低的利率 以证明美联储利率过高 [1] - 特朗普通过图表对比让支持者直接感受到美国高利率 并将经济下行责任归咎于美联储 [3] - 特朗普上任以来不断批评美联储主席鲍威尔 甚至有时发言堪称"咒骂" [8] 美联储维持高利率的原因 - 特朗普加征关税导致进口商品变贵 通胀有抬头趋势 迫使美联储维持高利率 [3] - 若美联储此时降息会加速通胀上升 可能重回疫情期间两位数通胀水平 [3] - 美联储加息两年多的成果可能付之东流 美国经济将面临混乱 [3] 特朗普寻求中国帮助 - 特朗普计划访华并随行带马斯克等商界大佬 类似访问沙特时的商业代表团 [8] - 参考访问沙特时寻求10000亿美元投资协议 访华目的可能是寻求中国订单和投资 [10] - 特朗普希望中国加大对美投资和订购 以解决美国政府资金短缺问题 [11] 中国帮助的可能性 - 在中美关系紧张背景下 中国像沙特一样提供大笔投资和订单的可能性很低 [13] - 美国政府的所作所为已让全球对其经济失去信心 [13] - 美国未调整国内政策且未坚持多边主义 却期望他国帮助是不现实的 [13]

美元疲软与降息预期 - 美元指数连续下跌，最低跌破97大关，为2022年3月以来最低水平，今年以来累计下跌10.34%，近两月跌幅达4.59% [1] - 市场对美联储7月降息概率预期升至27%，9月降息概率高达84%，主要受美国核心PCE物价指数环比上涨0.2%、消费者支出下降0.3%及一季度GDP与新房销售数据疲软影响 [1] - 欧元走强是美元疲软主因之一，欧元在美元指数权重占比超60%，北约成员国防务支出计划将提升至GDP的5%，新增近7000亿美元投入刺激欧洲经济 [1] 美联储政策与市场反应 - 美联储主席鲍威尔在国会证词中表示通胀下行和劳动力市场疲软可能促使提前降息，但强调无需急于行动因经济仍强劲 [2] - 鲍威尔指出关税对通胀的影响存在滞后效应，预计6-8月价格将受显著影响，但实际效果需观察 [2] - 特朗普公开批评美联储未跟随欧洲降息，施压鲍威尔调整政策 [2] 美元储备货币地位争议 - 鲍威尔反驳美元储备地位动摇论调，强调法治、价格稳定和开放资本市场是美元作为世界储备货币的基石 [3] - 美国国债市场波动未损害美元全球地位，但鲍威尔多次警示联邦债务路径不可持续，暗示债务增长风险 [3] - "大漂亮法案"可能使联邦债务十年内增加3.8万亿美元（占GDP 125%），加剧对美元储备地位的实质性威胁 [4]

深度专题 - 新"三万亿"投资方向聚焦服务领域 国际经验显示人均GDP处于1-3万美元阶段时 需求将加速向服务领域转型 当前服务供给存在明显紧缺 [4] - 研究重点包括服务领域投资缺口量化测算及"投资于人"的实现路径 [4] 热点思考 - 美国通胀呈现"强预期弱现实"反差 对等关税落地后未显著推升通胀 研究聚焦下半年通胀反弹可能性及驱动因素 [7][8] - "十五五"规划作为2035远景目标关键衔接期 研究重点关注领域包括战略产业布局和制度创新 [10] - 伊朗议会通过霍尔木兹海峡封锁决议 但实际风险随伊以停火缓解 分析潜在市场影响及威胁可信度 [12][13] 高频跟踪 国内动态 - 集运价格持续上行 工业生产呈现季节性淡季特征 基建开工整体偏弱 港口货运量环比回升 [15][16] - 央行推出八项金融改革：设立银行间交易报告库/数字人民币国际运营中心/个人征信机构 在上海试点离岸贸易金融创新 [22] 海外动态 - 美债拍卖需求超预期 5月美国零售销售额同比增3.3%（前值5.0%） 环比降1.7% 核心零售（除汽车）同比增3.5% [20][21] - 分项数据：机动车销售同比增2.5%（前值8.9%）环比骤降6.4% 无店面零售（线上）同比增8.3%保持韧性 [21] 电话会议 - 年中策略会聚焦宏观经济大势研判 [27][28] - 专题讨论消费困局的结构性成因及突破路径 [31]

深度专题 - 新"三万亿"投资方向聚焦服务领域转型 国际经验显示人均GDP处于1-3万美元阶段时 服务需求将加速释放 但当前服务供给存在明显缺口 [4] - 研究重点包括服务领域投资缺口量化测算及"投资于人"的实施路径 [4] 热点思考 - 美国通胀呈现"强预期弱现实"分化 对等关税落地后未显著推升价格 研究聚焦下半年通胀反弹可能性及驱动因素 [7][8] - "十五五"规划作为2035远景目标关键衔接期 重点关注领域包括产业结构升级与科技创新布局 [10] - 霍尔木兹海峡封锁风险短期缓解 但伊朗议会决议通过引发中长期地缘供应链扰动评估 [12][13] 高频跟踪 国内动态 - 集运价格持续上行 港口货运量回升 但基建开工仍显疲弱 [15][16] - 央行推出八项金融改革：设立数字人民币国际运营中心、银行间市场交易报告库、个人征信机构 并在上海试点离岸贸易金融创新 [22] 海外动态 - 美债拍卖需求超预期 但5月零售销售环比下降1.7% 核心零售（除机动车）下降0.6% 线上零售同比增速8.3%仍保持韧性 [20][21] 电话会议 - 年中策略会探讨宏观经济走势与政策导向 [27][28] - 专题会议分析消费疲软的结构性成因及潜在突破点 [31]

现货黄金价格走势 - 现货黄金价格持续下跌 日内跌幅达2% [1] - 当前报价为3260 99美元/盎司 [1]

美国通胀与美联储降息 - 当前美国通胀呈现持续下行趋势 但经济数据表现混乱 密歇根大学消费者调研显示乐观情绪 而零售数据低于预期反映消费疲软 经济处于"没完全变好 也没一致变坏"状态 [4] - 美联储维持"不急于行动"态度 2025年预计两次降息 2026年和2027年各一次 合计四次降息一个百分点 货币政策保持谨慎偏紧 [5] - 美联储大概率在9月和12月各降息一次 高利率环境下美国经济仍展现超预期韧性 但实际生活成本高昂 例如一碗日本拉面加小费接近50美元 [6] - 美联储策略为等待通胀稳步回落同时评估经济是否实质性恶化 维持"看数据做决策"的中性偏紧立场 [7][8] 美债市场 - 美债处于底部震荡阶段 继续下行空间有限 除非非农就业数据极差 否则利率不具备持续上行基础 [9] - 若美债显著回调可能带来配置机会 未来走势倾向于"震荡偏强" 温和上涨趋势概率大 但需关注关键经济数据变化 [9] 其他信息 - 后续可通过会员直播获取经济数据/全球资产配置/纳指/美债等深度分析 [10] - 非会员可试用15天体验版获取全球市场"投资信息差"内容 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各品种给出操作建议，涵盖金融、黑色、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等板块，涉及期指、期债、金银、集运指数、钢材、铁矿、焦煤、焦炭、原油、化工品、农产品等品种，依据各品种市场情况给出买卖、套利、观望等操作建议[2]。 各板块总结 金融板块 - 股指：板块轮动，上方压力仍存，推荐尝试在中证1000品种上择时逢回调买入贴水较深的09合约，并逢高卖出上方6300附近09看涨期权形成备兑组合[2] - 国债：临近月末，期债面临短期波动但总体偏强格局或不改，单边策略可适当逢调整配置多单，期现策略可关注TS2509合约正套策略及做陡曲线[2] - 贵金属：持续关注美国通胀数据对美联储货币政策预期的影响，黄金继续尝试虚值期权双卖策略，银价短期多头受宽松预期驱动在36 - 37美元区间偏强震荡[2] - 集运指数（欧线）：谨慎观望，预计08合约在1700 - 1800徘徊[2] 黑色板块 - 钢材：工业材需求和库存走差，单边操作暂观望，关注多材空原料套利操作[2] - 铁矿：铁水维持高位，终端需求有韧性，逢低做多，上方压力位参考720左右[2] - 焦煤：市场竞拍流拍率下降，煤矿开工高位回落，现货弱稳运行，单边逢低做多或多焦煤空焦炭[2] - 焦炭：主流钢厂6月23日第四轮提降落地，焦化利润下行，价格接近阶段性底部，多焦煤空焦炭[2] 有色板块 - 铜：COMEX - LME价差再度走扩，市场降息预期提高，主力参考78000 - 81000[2] - 氧化铝：过剩格局难改，中长期逢高布局空单[2] - 铝：盘面震荡上行，主力参考19800 - 20800[2] - 铝合金：淡季基本面维持弱势，盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000[2] - 锌：美元走弱提振价格，下游接货意愿走弱，主力参考21500 - 23000[2] - 镍：盘面延续上涨，产业过剩持续制约，主力参考116000 - 124000[2] - 不锈钢：盘面维持窄幅震荡，消息面扰动基本面弱势未改，主力参考12300 - 13000[2] - 锡：强现实下锡价高位震荡，关注供给侧恢复节奏，依据库存及进口数据拐点逢高空思路为主[2] 能源化工板块 - 原油：市场逐渐回归基本面驱动，盘面多空僵持下震荡，布伦特上端压力在[64, 65]，SC压力位在[490, 500]，建议短期观望，WTI下方支撑给到[63, 64][2][4] - 尿素：消息面短暂改善市场预期，后市需看出口配额能否落实，短期可考虑逢低布局多单，主力合约支撑位调整到1690 - 1700[2] - PX：供需偏紧但油价支撑有限，短期震荡调整，在6500 - 6900区间震荡，单边暂观望[2] - PTA：供需预期转弱且油价支撑有限，短期震荡调整，在4600 - 4900区间震荡，单边暂观望，进行TA9 - 1滚动反套操作[2] - 短纤：工厂减产预期下，加工费逐步修复，单边同PTA，盘面加工费低位做扩为主[2] - 瓶片：需求旺季，存减产预期，加工费筑底，跟随成本波动，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会[2] - 乙醇：短期供增需弱，且油价回落，预计回调，短期看涨期权EG2509 - C - 4450卖方持有[2] - 苯乙烯：或延续走弱，关注原油跌势延续性，偏空对待，关注原料共振机会[2] - 烧碱：送碱量下滑、碱厂去库，关注现货能否维稳，短期预计震荡反复，建议观望，中期找寻高空机会[2] - PVC：需求淡季但进一步驱动尚不足，盘面震荡运行，待反弹和新驱动找寻高空机会为主[2] - 合成橡胶：丁二烯走弱，上方承压，短期逢高做空[2] - LLDPE：估值中性偏低，成交一般，短期震荡偏弱[2] - PP：供需双弱，成本端支撑走弱，谨慎偏空对待，可7250 - 7300介入空单[2] - 甲醇：地缘冲突缓解，基差偏强，观望[2] 农产品板块 - 粕类：连粕跟随美豆回落，关注月底种植面积报告，短期回调[2] - 生猪：年初仔猪腹泻或影响后续供应，市场情绪偏强，谨慎偏多[2] - 玉米：余粮紧缩，期现走势分化，关注2360 - 2370支撑[2] - 油脂：市场消化巴西生柴掺混率提升的利好，P2509参考8200 - 8500[2] - 白糖：海外供应前景偏宽松，反弹偏空交易，参考区间5600 - 5850[2] - 棉花：下游市场保持弱势，关注13700附近压力位[2] - 鸡蛋：现货保持偏弱格局，近月反弹偏空，关注远月做多机会[2] - 苹果：行情趋稳，成交随行就市，主力在7700附近运行[2] - 红枣：市场价格趋稳运行，短期反弹偏强[2] - 花生：市场价格偏强震荡，主力在8100附近运行[2] 特殊商品板块 - 纯碱：部分碱厂装置扰动日产减量提振盘面，反弹高空思路[2] - 玻璃：现货市场走货转好，短期盘面存支撑，09合约950 - 1050区间波动[2] - 橡胶：基本面走弱预期，14000以上空单继续持有[2] - 工业硅：大型企业减产带动期货价格增仓上行，关注迁高试空机会[2] 新能源板块 - 多晶硅：减产预期带动期价走高，空单谨慎持有，注意做好止损计划[2] - 碳酸锂：盘面维持偏强，情绪改善基本面仍有压力，主力参考5.8 - 6.2万运行[2]

美联储政策转向的关键十字路口 - 美联储正面临政策转向的关键时期，通胀压力边际缓和但尚未完全达标，叠加关税不确定性与政治压力交织 [1] - 多位官员密集发声，信号看似矛盾，实则反映对经济数据的深度审视和对风险因素的警惕 [1] 政策立场分化与数据依赖 - 美联储内部对降息的紧迫性分歧显著，理事沃勒和鲍曼释放的"7月降息"信号遭鲍威尔、威廉姆斯等核心决策者集体否定 [2] - 多数联储官员将行动时间锚定于秋季，倾向于基于数据驱动的方法决定货币政策调整 [2] - 需要再观察几个月的数据，以确定关税引发的价格上涨不会对通胀产生持续影响 [2] - 4月通胀数据超预期降温，但服务业价格仍具韧性，通胀具有黏性风险 [2] - 持续申请失业救济人数升至两年高位，但初请数据波动加剧判断难度 [2] 经济数据与贸易影响 - 美国经济第一季度出现三年来的首次萎缩，GDP以0.5%的年化季率下降，逆转了2024年第四季度2.4%的增长态势 [3] - 5月份美国商品贸易逆差意外扩大至966亿美元，超出市场预期的861亿美元，主要因出口额下降5.2%至1792亿美元 [3] - 进口额维持在2758亿美元，几乎没有变化 [3] - 4月份个人消费支出物价指数（PCE）降至2.1%，经济学家预计5月数据将小幅回升至2.3% [3] - 预计今年通胀率将进一步上升，因企业将更高的进口成本转嫁给消费者 [3] 政治博弈与美联储独立性 - 特朗普公开批评鲍威尔并酝酿人事调整，但实际影响力有限，法律约束及市场免疫限制了直接干预的效果 [4] - 特朗普考虑打破传统，提前近一年时间宣布下任美联储主席的提名，但白宫澄清近期不会做出决定 [4] - 若特朗普提前于夏季公布继任者名单，可能引发关于美联储独立性的质疑 [4] - 芝加哥联储主席古尔斯比强调，特朗普提前宣布候选人不会对当前货币政策产生影响，鲍威尔是唯一负责领导FOMC会议的人 [5] - 美联储决策过程具有独立性和程序化，对外界政治压力持抵御态度 [5] 政策展望与市场预期 - 美联储7月会议前重点关注6月非农就业数据、二季度GDP初值、6月CPI [6] - 秋季窗口关注三季度非农均值、8月杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲及9月FOMC点阵图更新 [6] - 若核心PCE于三季度回落至2%附近，失业率未显著恶化，美联储可能于9月启动降息25bp，全年降息1-2次 [6] - 市场普遍预计美联储年内将降息3次，每次25个基点，9月启动首次降息的概率超过75%，7月降息的概率仅为21% [6] - 多数官员认为7月行动为时尚早，需观察更多数据，避免仓促行动 [6] - 波士顿联储主席柯林斯指出7月降息可能为时过早，预计今年晚些时候会恢复降息 [6] - 里士满联储主席巴尔金认为关税将对物价构成上行压力，建议等待更多明确信号再调整利率 [6] - 旧金山联储主席戴利提到美联储仍在等待更多有关通胀的信息，秋季降息是有希望的 [6] 通胀目标与不确定性 - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，如果通胀率保持在2%的目标范围内且不确定性得到解决，美联储将走上降息路径 [7] - 明确关税的影响需要数月时间，希望政治压力不对美联储产生影响 [7] 核心挑战与预期管理 - 美联储当前的核心挑战是在避免就业硬着陆的同时防范通胀反扑 [8] - 通过预期管理引导市场降低敏感度，为未来政策调整预留空间 [8] - 劳动力市场有所放缓，但失业率仍保持相对较低水平，持续申请失业救济人数的上升暗示潜在疲软信号 [8] - 核心通胀虽有下降趋势，但仍接近或略高于美联储2%的目标，显示出一定的黏性 [8] - 投资者应紧盯三季度数据验证期，警惕外生冲击重塑政策路径 [8]

美联储降息预期升温 - 美联储主席鲍威尔表示当前关税政策使通胀预测和降息决策复杂化，需审慎分析[1] - 鲍威尔释放鸽派信号，认为特朗普政府关税可能导致物价一次性上涨而非持续通胀[1] - 6月25日各期限美债收益率普遍下跌：2年期跌4.02基点至3.779%，10年期跌0.59基点至4.291%[1] 美国经济数据走弱 - 6月美国消费者信心指数降至93，低于预期且较5月下降5.4点，短期预期指标69预示经济衰退风险[3] - 5月新屋销售年化62.3万套，环比下降13.7%，创2022年6月以来最大降幅[4] - 零售销售两个月累计跌1%，制造业PMI连续三个月低于50，CFNAI转负，预示GDP增速或降至1%以内[5] 通胀与关税传导机制 - 实际关税征收进度滞后，4月5日前"在途商品"免征关税，延缓通胀压力[7] - 美国企业最多可推迟涨价3个月，当前库销比1.3-1.4个月缓冲关税影响[8] - 75%美国企业愿将关税成本转嫁消费者，但零售业营业利润率仅5%与关税冲击相当[8] 货币政策路径分歧 - 美联储官员分化为"7月降息派"与"观望派"，需更多时间评估关税对通胀和就业的影响[11] - 未来或采取"数据触发式渐进宽松"，在通胀确认低于2.7%后以25基点级距降息[12] - 若商业地产违约或信用利差恶化，不排除年底一次性50基点"保险式"降息[12] 长期政策框架变化 - 鲍威尔任期尾声或致美联储转向"就业优先"，容忍3%通胀换取低失业率[12] - 新主席可能首季降息50基点，缩表额度压至400亿美元/月以下，但核心通胀超3.3%将引发鹰派反对[12]

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 在本周美联储主席鲍威尔的重要发言过后，美联储降息预期再度升 温。 据央视新闻报道，当地时间6月25日，鲍威尔表示，美国政府施行的前所未有的关税政策使美联储难以 预测通胀前景，也难以决定何时降息。自二战以来，各国在逐渐减少关税。人们会参考美国总统特朗普 的第一个总统任期内关税政策对通胀的影响，但当时加征关税的规模只有如今人们估算的六分之一。所 以美联储需要审慎分析从而做出明智决定。 从表面上看，鲍威尔依旧在"打太极"，但一些言语已经释放了微妙鸽派信号。鲍威尔表示，特朗普政府 的关税计划很可能只会导致物价一次性上涨，同时引发更持久通胀的风险也让美联储在考虑进一步降息 时保持谨慎，关税的影响"可能大也可能小，这是需要小心应对的事情。" 随着美联储降息预期升温，美债市场反应显著，6月25日各期限美债收益率普遍走低。2年期美债收益率 跌4.02个基点至3.779%，5年期美债收益率跌1.59个基点至3.845%，10年期美债收益率跌0.59个基点至 4.291%，30年期美债收益率跌0.31个基点至4.831%。 鹰派美联储为何"转鸽"？ 在美联储鹰派程度减弱背后，美国"硬数据"已经 ...