**瑞华泰 2025 年上半年电话会议纪要分析** **一 公司财务与经营概况** - 公司上半年营收 1.819 亿元，同比增长 37.86%，归母净利润亏损 3,373 万元，同比减亏 239.77 万元[2] - 毛利率同比提升 3.5 个百分点，主要因高毛利电子类产品占比上升（55%）[2][3][12] - 嘉兴基地收入接近 1 亿元，占总收入 50%[3] - 研发费用 1,712 万元，同比增长 1.53%，占比 9.4%[3] **二 产品进展与技术突破** - **TBI 薄膜**：实现规模化销售（十多吨），单价 600-800 元/公斤，主要应用于高精细线路，利润预计高于电子基材平均水平[2][8] - **超厚石墨 PI 薄膜**：开始小规模试用（几十吨），单价接近 300 元/公斤，利润可观，主要应用于苹果等高端产品[2][9][11] - **光学级 CPI 材料**：华为折叠笔记本采用 CPI 方案，韩国厂商测试非韩服 CPI 以应对欧盟禁氟政策[2][5] - **新能源领域**：与终端大厂合作开发超薄复合集流体，探索 PI 涂覆在隔膜及固态电池中的应用[3][14] **三 产能与基地建设** - 嘉兴基地四条热法线开工率稳定在 70%以上，两条化学法生产线中一条已试生产超厚石墨，另一条预计四季度试生产[2][6][7] - 化学法生产线满负荷年产能可达 400 吨[2][7] - 计划累计投资 6 亿元扩展嘉兴产能，重点布局高端电工和高频高速方向[3][18] **四 市场与行业动态** - 热控类产品占比 26%-27%，电子类产品占比 55%，电工类产品占比 16%[3][12] - 普通厚度石墨价格触底（约 200 元/公斤），超厚石墨价格接近 300 元/公斤[11][16] - 电工级别产品价格战结束，但热控板块仍亏损[16][17] - 上游原材料 PMDA 和 ODA 价格稳定[20] **五 风险与挑战** - 嘉兴项目折旧和费用化利息增加，导致管理费用和财务费用同比分别增加 515 万和 960 万[3] - 全年盈亏平衡存在不确定性，需依赖超厚石墨产线贡献收益[19] - 光学级 CPI 量产仍需解决批量光学机问题[5] **六 其他重点信息** - 低轨卫星用 CPI 已飞行一年，订单逐步增加[3][14] - 上半年经营活动现金流增加主要因政府补贴和营收增长[21] - 公司已获得专利 38 项，研发人员 89 人[3]

行业表现 - 申万国防军工指数自5月以来累计涨幅达28.91% [1] - 军工股股价接连上扬，吸引市场高度关注 [1] 中长期成长逻辑 - 军工板块判断核心在于成长动能而非短期涨幅 [2] - 产业基本面复苏叠加订单支撑和"十五五"规划长期展望，长期稳定高收益可能性较大 [2] - 2024年全球军费开支激增9.4%，创冷战结束以来新高 [3] - 中国军费增速稳定在7%以上，但总额仅为美国1/4，装备现代化需求迫切 [3] - 国家明确"如期实现建军一百年奋斗目标"，提供清晰、刚性且长期的需求指引 [4] - 军贸出口全球占比仅5.8%，提升空间巨大 [4] - 军工企业在卫星互联网、高端新材料、航空航天、网络安全等新域新质领域开拓第二增长曲线 [4] 短期催化与回调 - 4月底印巴冲突、6月底伊以冲突对板块提供短期向上动能 [5] - 冲突缓和后板块面临回调，但中长期逻辑支撑底部不断抬高 [5] - 短期资金离场可能引发回调，但"十四五"收官年订单加速释放和新订单周期开启支撑中长期走势 [7] - 已持有投资者可坚持持有，未持有投资者可关注回调时分批布局 [7][8] 指数结构 - 某军工指数中军工权重占比高达97.9% [10] - 航空装备权重占比达60.6% [10]

公司业务范围 - 公司产品服务于航空航天领域 [1]

业务进展 - 公司在航空航天、铝压铸等重点领域已开展销售工作 [1] - 相关数控机床及配套自动化线已实现客户交付 [1] - 经过多年培育 在这些领域的投入正逐步产生效益 [1]

公司业务范围 - 公司产品已应用于航空航天领域 [1]

市场表现 - 深证成指转涨，沪指涨0.35%，创业板指跌幅收窄至1%以内 [1] - 军工、屏下摄像、航空航天、保险等概念走强 [1]

投资评级 - 买入（维持）[2] 业绩表现 - 2025H1实现营收5.19亿元，同比+26.48%；归母净利润0.85亿元，同比+18.80%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比+18.32%[2] - 2025Q2单季度营收2.97亿元，同比+23.65%，环比+33.73%；归母净利润0.56亿元，同比+2.72%，环比+92.43%[2] - 主营业务收入5.13亿元，同比+25.80%，其中数控刀片/整体刀具业务板块分别实现营收4.49/0.54亿元[3] 盈利能力 - 2025H1毛利率为37.54%，同比降低5.05个百分点；净利率为16.46%，同比降1.07个百分点[3] - 数控刀片/整体刀具毛利率分别为45.36%/-23.6%，较2024年毛利率+0.32/-24.68个百分点[3] - 期间费用率为15.19%，同比下降5.4个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.02/-1.23/-2.79/-0.36个百分点[3] 市场与产品布局 - 海外营收0.28亿元，同比增长20.62%[4] - 面向航空航天、机器人等领域加大刀具研发力度，完成3项刀片型号开发，其中2项已开始测试[4] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入10.10/11.71/13.90亿元，同比+33.01%/+16.03%/+18.62%[5] - 预计归母净利润1.69/2.18/2.74亿元，同比+57.90%/+29.35%/+25.55%，对应PE 34/26/21倍[5] 财务数据 - 最新收盘价66.16元，12个月价格区间38.54-75.50元，流通市值57.67亿元[7] - 2025E营业收入10.10亿元，归母净利润1.69亿元，每股收益1.94元，市盈率34.14倍[11] - 2025E毛利率38.0%，净利率16.7%，净资产收益率11.7%[13]

公司基本信息 - 阿拉丁传奇科技集团有限公司成立于2017年1月17日，法定代表人任福英，登记机关为北京市朝阳区市场监督管理局，登记状态为存续(在营、开业、在册) [2][3] - 公司注册资本为50000万人民币，营业期限自2017年1月17日至2037年1月16日，核准日期为2023年10月25日 [3] - 公司注册地址为北京市朝阳区建国路77号35层3501内01E单元，经营范围包括技术开发、技术服务、软件开发、销售日用品、电子产品等 [3] - 公司为有限责任公司(法人独资)，统一社会信用代码为91110105MA00BD539D [3] 股东信息 - 公司股东为阿拉丁控股集团有限公司，持有企业法人营业执照(公司)，证件号码为110000014834110 [3] - 阿拉丁控股集团有限公司成立于2012年4月16日，法定代表人阳仁强，聚焦"环保能源"、"社群经济"、"航空航天"三条产业赛道 [3] - 阿拉丁控股集团已战略投资远达环保（600292.SH）、电投产融（000958.SZ）、银星能源（000862.SZ）等30余家知名上市公司 [3] 法律执行信息 - 公司于2025年8月13日新增一条被执行信息，执行标的为173638元，执行法院为北京市朝阳区人民法院，案号为（2025）京0105执32916号 [1]

中概股市场表现 - 好莱坞电影《大空头》原型的对冲基金经理迈克尔·巴里在第二季度对中概股采取"空翻多"策略 买入阿里巴巴和京东的看涨期权 [1] - 今年以来中概股集体回暖 虎牙股价累计上涨2446.15% 华米科技涨1202.31% 移动财经涨638.47% 天境生物涨472.94% 悦航阳光涨468.42% [1] - 新氧 量子之歌 迅雷 玉柴国际 金融壹账通等个股涨幅超过200% 东方文化 小牛电动 云米科技 亿珑能源 嘉银科技 斗鱼 逸仙电商 日日煮 腾讯音乐 富途控股 铭腾等股价翻倍 [1] - 市值前十中概股中 网易上涨129.22% 腾讯音乐上涨128.74% 携程上涨62.37% 百济神州上涨49.79% 阿里巴巴上涨46.47% 京东上涨31.70% [1] 迈克尔·巴里投资策略变化 - 旗下Scion资产管理公司二季度卖出阿里巴巴 拼多多 京东 携程 百度看跌期权 同时买入阿里巴巴和京东看涨期权 [2] - 自2022年四季度开始布局中国资产 阿里巴巴 京东 百度和拼多多在其投资组合占比超50% [2] - 今年一季度因海外不确定因素几乎清仓组合 并买入阿里巴巴 拼多多 京东 百度等看跌期权 [2] 外资机构对中国资产态度 - 高盛研报指出中国股票市场重新吸引国际投资者关注 6月和7月全球路演显示投资者兴趣升至近年高点 [2] - 资深业内人士认为中国资产吸引力源于强大实体经济基础 研发持续投入兑现"工程师红利" [3] - 中国在AI 半导体 新能源 航空航天等科技领域长期投入 具备全球竞争潜力 [3]

迈克尔·巴里投资策略逆转 - 全球知名对冲基金经理迈克尔·巴里在2025年第二季度对中概股的投资策略从"做空"转向"做多"，大举买入阿里巴巴和京东的看涨期权 [1] - 巴里清空了此前持有的阿里巴巴、京东、拼多多、百度和携程等中概股的看跌期权，转而买入阿里巴巴和京东的看涨期权，涉及金额分别达2800万美元和3260万美元 [1] - 巴里的持仓变动往往被视为市场风向标，此次"空翻多"可能进一步提振投资者对中概股的信心 [5] 巴里持仓详情 - 巴里在二季度买入京东看涨期权100万股，市值3260万美元，占投资组合的5.64% [2] - 巴里买入阿里巴巴看涨期权25万股，市值2835.25万美元，占投资组合的4.90% [2] - 巴里还持有其他公司的看涨期权，如UNH、REGN、LULU、META等，其中UNH和REGN分别占投资组合的18.88%和18.16% [2] 外资机构对中国资产的看法 - 高盛在最新研报中指出，中国正重新吸引全球投资者的目光，6月和7月的市场调研显示，国际资本对中国股票的兴趣已升至近年高点 [2] - 惠理集团投资总监盛今分析称，中国资产具备三大核心竞争优势：完整的现代工业体系、"工程师红利"显现、科技领域突破 [3] - 部分机构如Dodge & Cox在二季度加仓京东，而此前高调"买入一切中国股票"的美国亿万富豪David Tepper则选择部分获利了结 [5] 巴里投资中概股的历史 - 自2022年四季度起，巴里开始布局中国资产，阿里巴巴和京东一度占据其投资组合的50%以上 [5] - 2024年一季度，巴里大幅加仓中概股，随后在2025年一季度转向看空，如今再度反转 [5] - 巴里因成功预测2008年美国次贷危机而闻名，其投资风格以逆向思维和大胆押注著称 [5]