文章核心观点 4月9日兖矿能源获控股股东山东能源承诺，12个月内不主动减持、择机增持股份并注入优质主业资产，此前4月8日晚公司刚公告140.66亿元收购西北矿业51%股权 [1][2][4] 控股股东承诺 - 除特殊要求外，山东能源自承诺函出具日起12个月内不主动减持兖矿能源股份，新增股份也遵守此承诺 [1] - 未来12个月内择机增持兖矿能源股份并公布计划，维护市值和资本市场平稳运行 [1] - 继续支持兖矿能源深耕主业，综合考虑后持续注入优质主业资产，支持其发展并提升投资者回报 [1] 公司收购情况 - 4月8日晚兖矿能源公告拟140.66亿元现金收购西北矿业51%股权，包括47.48亿元收购26%股权和93.18亿元增资 [2] - 西北矿业下辖矿井是优质煤炭资产，交易落实山东能源优质煤矿资产注入，助兖矿能源迈向3亿吨原煤当量目标 [2] 公司未来规划 - 未来持续强化资源支撑体系，加快落实控股股东西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入 [2] - 积极获取陕蒙、新疆等国家能源战略基地“核心产区”优质煤炭资源 [2] - 密切关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会 [2]

文章核心观点 2025年4月7日中国神华A股和H股股价出现较大波动 公司就近期运营情况说明以稳定股东持股信心 [1] 分组1：生产运营情况 - 2025年一季度用煤需求偏弱、煤炭价格下行 公司积极应对挑战 生产运营整体保持正常 [1] - 2025年公司计划商品煤产量3.348亿吨 煤炭销售量4.659亿吨 发电量2271亿千瓦时 均高于2024年实际水平 [1] 分组2：股东回报情况 - 公司董事会已公告2024年度末期股息方案 建议派发现金股息2.26元/股 分红金额占净利润的76.5% 同比提升1.3个百分点 [2] - 2025年1月公司董事会建议2025 - 2027年度股东回报规划方案 提高每年度最低现金分红比例5个百分点至65% 并考虑适当增加分红频次 [2] 分组3：股份回购情况 - 公司董事会已获得股东周年大会授予回购H股股份的一般性授权 必要时将适时开展授权事项 [2] 分组4：股东持股情况 - 公司控股股东国家能源集团及其一致行动人没有减持公司股份的意向和计划 [2] - 2023 - 2024年国家能源集团通过其一致行动人增持公司A股股份1159.35万股 直接及间接持股比例增至69.5789% [2] 分组5：资产注入情况 - 2025年1月中国神华以85264.95万元对价收购国家能源集团所持杭锦能源100%股权 2月完成交割 [3] - 国家能源集团和中国神华正在协商启动新一批注资交易 继续推进煤炭优质资产注入 [3]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年全年业绩微增，防城港4号机组投运后完整年运行今年能持续贡献电量增量，但受广东等地区2025年年度长协电价下行影响电价压力较大；长期看待投运机组较多，集团委托管理资产也有望注入，远期成长性充足；因2025年电价压力较大下调盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入868.04亿元，同比+5.16%，归母净利润108.14亿元，同比+0.83%，基本每股收益0.214元，同比+0.94%，销售毛利率34.03%，同比-1.94pct，净利率20.10%，同比-0.55pct；24Q4单季度营业收入245.34亿元，同比+8.05%，归母净利润8.30亿元，同比-18.98% [1] 发电量、电价及成本情况 - 发电量：2024年集团运营管理核电机组总发电量约1908.07亿千瓦时，同比+7.08%，总上网电量约1790.12亿千瓦时，同比+7.15%；24Q4发电量516.48亿kWh，上网电量486.8亿kWh，同比+13.28%；防城港4号机组新投运后2024年发电量305.07亿kWh，上网电量279亿kWh，同比+19.99%；台山1号机组恢复运行后2024年发电量243.5亿kWh，上网电量227.7亿kWh，同比+52.29% [2] - 电价：受市场化交易电价下行影响，2024年公司平均上网含税电价为0.416元/kWh，同比下跌1.57%，平均市场电价同比下降约3.85% [2] - 成本端：2024年核燃料成本同比+13.1%、固定资产折旧同比+11.6%、计提乏燃料处置金同比+17.4%，前两项因防城港4号机组投运，最后一项因阳江5号/6号机组、台山1号/2号机组商运满五年开始计提 [2] 在手项目及资产注入情况 - 截至2024年12月31日，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组，去年新增获准6台机组；控股的陆丰5号、6号机组分别于2027、2028年陆续投运；联营的宁德5号机组计划于2029年投运；集团委托管理的惠州1号及2号机组将于2025、2026年分别投运，苍南1号及2号机组将于2026、2027年分别投运 [3] - 根据控股股东避免同业竞争承诺，惠州1号、2号机组预计最晚注入时间将在2025年底和2026年初，苍南1号、2号机组预计最晚注入时间将在2026年底和2028年初 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|86,804|85,981|90,150|90,682| |增长率（%）|5.2|-0.9|4.8|0.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|10,814|10,462|11,115|11,769| |增长率（%）|0.8|-3.3|6.2|5.9| |每股收益（元）|0.21|0.21|0.22|0.23| |PE|17|18|17|16| |PB|1.5|1.5|1.4|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等项目及对应成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收微增但归母净利润增速低，24Q4单季度归母净利润同比下降，发电量增长但电价降低和成本提升拖累盈利，长期看待投运机组多且集团委托管理资产有望注入，远期成长性充足，但2025年受电价压力影响盈利预测下调 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入868.04亿元，同比+5.16%，归母净利润108.14亿元，同比+0.83%，基本每股收益0.214元，同比+0.94%，销售毛利率34.03%，同比-1.94pct，净利率20.10%，同比-0.55pct；24Q4单季度实现营业收入245.34亿元，同比+8.05%，归母净利润8.30亿元，同比-18.98% [1] 发电量、电价及成本情况 - 2024年集团运营管理核电机组总发电量约1908.07亿千瓦时，同比+7.08%，总上网电量约1790.12亿千瓦时，同比+7.15%；24年Q4发电量516.48亿kWh，上网电量486.8亿kWh，同比+13.28%；防城港4号机组新投运、台山1号机组恢复运行使相关发电量和上网电量增长 [2] - 受市场化交易电价下行影响，2024年公司平均上网含税电价为0.416元/kWh，同比下跌1.57%，平均市场电价同比下降约3.85% [2] - 24年核燃料成本同比+13.1%、固定资产折旧同比+11.6%、计提乏燃料处置金同比+17.4%，前两项因防城港4号机组投运，最后一项因阳江5号/6号机组、台山1号/2号机组商运满五年开始计提 [2] 在手项目及资产注入情况 - 截至2024年12月31日，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组，去年新增获准6台机组，包括控股的陆丰5号、6号机组，联营的宁德5号机组，集团委托管理的惠州1号及2号机组、苍南1号及2号机组 [3] - 根据控股股东避免同业竞争承诺，惠州1号、2号机组预计最晚注入时间在2025年底和2026年初，苍南1号、2号机组预计最晚注入时间在2026年底和2028年初 [3] 投资建议及盈利预测 - 公司防城港4号机组今年持续贡献电量增量，但受2025年年度长协电价下行影响电价压力大，长期成长性充足，下调盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为104.62/111.15/117.69亿元，EPS分别为0.21/0.22/0.23元，对应3月27日收盘价PE分别为18/17/16倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|86,804|85,981|90,150|90,682| |增长率（%）|5.2|-0.9|4.8|0.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|10,814|10,462|11,115|11,769| |增长率（%）|0.8|-3.3|6.2|5.9| |每股收益（元）|0.21|0.21|0.22|0.23| |PE|17|18|17|16| |P B|1.5|1.5|1.4|1.3|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标预测 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 营收业绩稳中有增，2024年公司实现营业收入868.04亿元，同比+5.16%；归母净利润108.14亿元，同比+0.83% [7] - 电量稳步增长，2024年公司管理在运核电上网电量为2272.84亿千瓦时，同比+6.13%，但电价受市场影响稍有下降，平均上网电价为416.19元/兆瓦时，同比下滑1.6% [7] - 费用及利润端，全年毛利率34.03%，同比-1.94pct；净利率为20.1%，同比-0.55pct；财务费用为51.33亿元，同比-9.40% [7] - 机组陆续投产，资产注入带来新增量，2025 - 2030年每年将投产1 - 2台机组，惠州1号预计今年投产，且惠州核电资产有望注入，收购台山第二核电100%股权有助于项目扩张 [7] - 盈利预测与估值，预计2025 - 2027年归母净利润分别为109.87、115.57、128.76亿元，分别同比增长2%、5%、11%；当前股价对应PE分别为17.2x、16.3x、14.7x [7] 财务数据与估值 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为825.49亿、868.04亿、888.27亿、934.38亿、1012.27亿元，同比增长分别为-0%、5%、2%、5%、8% [3][10][11] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为20.594亿、21.974亿、21.978亿、23.119亿、25.745亿元，同比增长分别为9%、7%、0%、5%、11% [3][10] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为10.725亿、10.814亿、10.987亿、11.557亿、12.876亿元，同比增长分别为8%、1%、2%、5%、11% [8][10] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为0.21、0.21、0.22、0.23、0.25元 [8][10] PE - 2023 - 2027年分别为17.6x、17.5x、17.2x、16.3x、14.7x [8][10] PB - 2023 - 2027年分别为1.7x、1.6x、1.5x、1.4x、1.3x [8][10] 基础数据 - 总股本50499百万股，已上市流通股39335百万股，总市值188.9十亿元，流通市值147.1十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）2.4元，ROE（TTM）9.1，资产负债率59.5% [4] - 主要股东为中国广核集团有限公司，持股比例58.89% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-1%、-11%、-1%，相对表现分别为-0%、-21%、-11% [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为4152.50亿、4254.01亿、4300.19亿、4448.50亿、4625.87亿元，负债合计分别为2499.46亿、2530.84亿、2450.61亿、2464.91亿、2489.90亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为331.20亿、380.16亿、335.70亿、344.77亿、364.26亿元，投资活动现金流分别为-125.13亿、-201.69亿、-242.42亿、-240.65亿、-237.10亿元，筹资活动现金流分别为-190.88亿、-179.73亿、-191.03亿、-108.17亿、-113.94亿元 [10] 主要财务比率 - 年成长率方面，营业总收入、营业利润、归母净利润2023 - 2027年同比增长情况如上述财务数据与估值部分所述 [10] - 获利能力方面，毛利率2023 - 2027年分别为36.0%、34.0%、33.4%、33.4%、34.0%；净利率分别为13.0%、12.5%、12.4%、12.4%、12.7%；ROE分别为9.7%、9.3%、9.0%、9.0%、9.5%；ROIC分别为6.0%、5.9%、5.9%、6.1%、6.5% [10] - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027年分别为60.2%、59.5%、57.0%、55.4%、53.8%；净负债比率分别为47.6%、45.6%、43.0%、41.4%、39.7%；流动比率分别为0.9、0.9、0.9、0.9、1.0；速动比率分别为0.7、0.7、0.6、0.6、0.7 [10] - 营运能力方面，总资产周转率2023 - 2027年均为0.2；存货周转率分别为2.8、2.8、2.9、2.9、2.9；应收账款周转率分别为6.2、8.3、9.5、9.7、9.8；应付账款周转率分别为1.8、2.0、2.2、2.2、2.2 [10] - 每股资料方面，EPS 2023 - 2027年分别为0.21、0.21、0.22、0.23、0.25元；每股经营净现金分别为0.66、0.75、0.66、0.68、0.72元；每股净资产分别为2.24、2.37、2.49、2.62、2.77元；每股股利分别为0.09、0.10、0.10、0.10、0.11元 [10] - 估值比率方面，PE 2023 - 2027年分别为17.6x、17.5x、17.2x、16.3x、14.7x；PB分别为1.7x、1.6x、1.5x、1.4x、1.3x；EV/EBITDA分别为12.9、12.3、11.6、11.1、10.2 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告显示归母净利润同比降1.7%，扣非归母净利润同比降4.4%；煤炭业务量增价跌本降，毛利小幅承压；电力业务量增本降，对冲电价及利用小时数下行压力；资产注入及在建矿井贡献增量，分红率提升彰显投资价值；预计2025 - 2027年归母净利润分别为530.65、550.37、566.26亿元，当前股价对应PE分别为13.9、13.4、13.0倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月24日收盘价37.12元，年内最高/最低47.50/34.78元，总市值737,519.46百万元，流通市值737,519.46百万元，总股本19,868.52百万股，资产负债率23.42%，每股净资产21.48元/股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|343,074|338,375|331,000|341,013|348,384| |同比增长率（%）|-0.42%|-1.37%|-2.18%|3.03%|2.16%| |归母净利润（百万元）|59,694|58,671|53,065|55,037|56,626| |同比增长率（%）|-14.26%|-1.71%|-9.55%|3.72%|2.89%| |每股收益（元/股）|3.00|2.95|2.67|2.77|2.85| |ROE（%）|14.61%|13.74%|11.84%|11.71%|11.49%| |市盈率（P/E）|12.36|12.57|13.90|13.40|13.02| [7] 各业务情况 煤炭业务 - 2024全年商品煤产/销量3.27/4.59亿吨，同比+0.8%/+2.1%，自产煤销量3.27亿吨，同比+0.5%；煤炭综合售价564元/吨，同比-3.4%，自产年度长协煤均价491元/吨，同比-1.8%；自产煤吨煤生产成本179元/吨，同比持平；自产煤销售毛利768.0亿元，同比-7.5%，吨煤毛利235元/吨，同比-7.9% - 单Q4商品煤产/销量0.83/1.14亿吨，环比+1.8%/-1.4%，自产煤销量0.82亿吨，环比持平；煤炭综合售价564元/吨，环比+0.7%，自产年度长协煤均价488元/吨，环比-1.7%，自产非年度长协煤均价608元/吨，环比+0.1%；自产煤吨煤生产成本157.2元/吨，环比-10.5%；自产煤销售毛利202.4亿元，环比+0.8%，吨煤毛利246.6元/吨，环比+0.8% [8] 电力业务 - 2024全年发售电2232.1/2102.8亿千瓦时，同比+5.2%/+5.3%；平均利用小时数4960小时，同比-4.0%；售电均价403元/兆瓦时，同比-2.7%；售电成本357元/兆瓦时，同比-1.6%；售电毛利153.9亿元，同比-1.5%，度电毛利0.0732元/千瓦时，同比-6.4% - 2024Q4发售电550.7/520.1亿千瓦时，环比-14.1%/-13.9%，同比-1.7%/-1.7% [8] 产能与分红 - 产能方面，2025年2月12日完成收购杭锦能源对价支付，增加在产矿井产能1570万吨，增加在建矿井塔然高勒矿产能1000万吨，预计2028年建成、2029年达产；在建新街一井、二井合计1600万吨产能，预计2028年投产 - 分红方面，2024年分红方案为2.26元/股（含税），分红率76.5%，同比提升1.3pct，规划2025 - 2027年度分红率不低于65% [8] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|142,415|178,644|214,861|248,851| |应收票据及账款|16,676|14,991|15,445|15,779| |预付账款|6,232|6,142|6,328|6,464| |其他应收款|2,378|2,415|2,488|2,542| |存货|12,482|12,945|13,521|13,789| |其他流动资产|24,942|24,267|24,478|24,633| |流动资产总计|205,125|239,404|277,121|312,059| |长期股权投资|59,840|64,184|68,528|72,872| |固定资产|258,715|248,505|237,933|227,001| |在建工程|27,575|22,979|18,383|13,788| |无形资产|64,776|65,267|68,149|70,923| |长期待摊费用|4,175|2,088|0|0| |其他非流动资产|37,862|40,362|40,362|40,362| |非流动资产合计|452,943|443,384|433,356|424,946| |资产总计|658,068|682,788|710,477|737,004| |短期借款|1,037|0|0|0| |应付票据及账款|38,205|40,177|41,967|42,798| |其他流动负债|53,378|54,025|56,300|57,410| |流动负债合计|92,620|94,202|98,266|100,208| |长期借款|29,958|22,629|15,522|8,848| |其他非流动负债|31,538|31,538|31,538|31,538| |非流动负债合计|61,496|54,167|47,060|40,386| |负债合计|154,116|148,370|145,327|140,594| |股本|19,869|19,869|19,869|19,869| |资本公积|68,296|68,296|68,296|68,296| |留存收益|338,701|359,927|381,942|404,592| |归属母公司权益|426,866|448,092|470,107|492,757| |少数股东权益|77,086|86,327|95,043|103,653| |股东权益合计|503,952|534,419|565,150|596,410| |负债和股东权益合计|658,068|682,788|710,477|737,004| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|338,375|331,000|341,013|348,384| |营业成本|223,192|225,889|235,949|240,626| |税金及附加|17,784|16,881|16,028|17,419| |销售费用|491|480|495|506| |管理费用|10,340|10,129|9,548|9,406| |研发费用|2,727|2,668|2,748|2,808| |财务费用|129|736|237|-221| |资产减值损失|-535|-523|-539|-551| |信用减值损失|-128|-125|-129|-132| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|4,871|4,871|4,871|4,871| |公允价值变动损益|2|0|0|0| |资产处置收益|107|107|107|107| |其他收益|333|333|333|333| |营业利润|88,362|78,879|80,652|82,468| |营业外收入|813|813|813|813| |营业外支出|3,382|3,382|3,382|3,382| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|85,793|76,310|78,083|79,899| |所得税|16,928|14,005|14,330|14,663| |净利润|68,865|62,306|63,753|65,236| |少数股东损益|10,194|9,241|8,716|8,610| |归属母公司股东净利润|58,671|53,065|55,037|56,626| |EPS(元)|2.95|2.67|2.77|2.85| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|68,865|60,067|61,514|62,997| |折旧与摊销|24,426|23,903|24,372|22,754| |财务费用|129|736|237|-221| |投资损失|-4,871|-4,871|-4,871|-4,871| |营运资金变动|512|4,569|2,564|994| |其他经营现金流|4,287|2,635|2,635|2,635| |经营性现金净流量|93,348|87,039|86,451|84,289| |投资性现金净流量|-85,359|-9,869|-9,869|-9,869| |筹资性现金净流量|-51,173|-40,941|-40,365|-40,429| |现金流量净额|-43,100|36,229|36,217|33,991| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-1.37%|-2.18%|3.03%|2.16%| |营业利润增长率|-3.29%|-10.73%|2.25%|2.25%| |归母净利润增长率|-1.71%|-9.55%|3.72%|2.89%| |经营现金流增长率|4.08%|-6.76%|-0.68%|-2.50%| |盈利能力| | | | | |毛利率|34.04%|31.76%|30.81%|30.93%| |净利率|20.35%|18.82%|18.70%|18.73%| |ROE|13.74%|11.84%|11.71%|11.49%| |ROA|8.92%|7.77%|7.75%|7.68%| |ROIC|17.74%|16.09%|16.97%|17.78%| |估值倍数| | | | | |P/E|12.57|13.90|13.40|13.02| |P/S|2.18|2.23|2.16|2.12| |P/B|1.73|1.65|1.57|1.50| |股息率|0.00%|4.32%|4.48%|4.61%| |EV/EBITDA|8|7|6|6| [9]