报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 多数机构认为2026年市场上涨动力将从单一估值驱动转向“盈利 + 估值”双重驱动，2026年经济政策重点为鼓励消费、优化消费鼓励政策，可能聚焦服务消费等可持续消费领域施政引导，AI科技相关领域将持续受关注 [2] - 本次跨年资金压力不大，流动性缺口较小，货币市场资金价格平稳，OMO存量降至5000亿以下，当下人民币汇率总体升值明显，货币政策空间较大 [2] 各部分总结 市场资讯 - 多家公募机构召开2026年度策略会，基金经理探讨AI科技、消费、创新药等热门板块投资机遇 [2] - 央行23日开展593亿7天质押式逆回购，当日到期OMO1353亿元，净回笼资金760亿元 [2] A股市场 - 当日A股总体上涨，上证指数微涨0.07%，深圳成指涨幅0.27%，两市成交金额合计18998.41亿元，较前一交易日放量379亿元，创业板指涨幅0.41%，科创50涨幅0.36% [3] - A股总市值107.26万亿，较年初 +21.40万亿，今年累计成交407.80万亿，日均成交17206.67亿，PE(TTM)为21.98x，PB(MRQ)为5.81x [16] - 市场成交最新值为19214亿元，换手率最新值为3.62%，融资余额最新值为24997亿元（数据截至2025 - 12 - 22） [18][19] 全球重要市场 - 国际方面当日澳洲、美股表现突出，欧股涨跌不一，俄罗斯RTS指数涨幅1.28%、澳洲标普200涨幅1.1%、瑞士SMI涨幅0.6%、纳斯达克指数涨幅0.57%领涨；印尼综指数跌幅0.71%、恒生科技跌幅0.69%、法国CAC40跌幅0.21%、恒生指数跌幅0.11% [3] 利率汇率 - 中证10Y国债到期收益率1.8355%，变动 -0.7BP，银行间R001、R007当日均价分别为1.3542%、1.5028% [3] - 10年期美债收益率最新值1.836，变动 -0.69BP，DR007最新值1.41，变动 -2.32BP [12] - 美元指数收于97.9093，跌幅0.36%，美元兑离岸人民币汇率收于7.0194，离岸人民币升值119个基点，美元兑离岸人民币变动 -0.17% [4][12] 行业表现 - 涨跌幅排名前三行业为电力设备、建筑材料、电子，涨幅分别为1.12%、0.88%、0.58% [3][22] - 日净流入资金排名前三行业为电力设备、基础化工、机械设备 [24] - 当日尾盘净流入资金排名前三行业为电力设备、国防军工、有色金属 [24] - 涨跌幅排名前三主题为锂电电解液、玻璃纤维、液冷服务器 [24]

文章核心观点 - 近期贵金属市场迎来凌厉涨势，黄金、白银价格刷新历史纪录，其核心驱动力是宽松的货币环境带来的流动性[1] - 本轮行情展现出与历史周期不同的显著特点，打破了美国10年期国债实际利率与金价传统的负相关关系，呈现“双轮驱动”与“脱钩”特征[1][2] - 驱动价格上涨的因素包括短期金融条件与地缘政治，以及长期货币属性、央行购金、供给约束和科技需求，未来价格走向与AI科技发展密切相关[4][6][7] 行情表现与驱动因素 - 2025年伦敦黄金现货价格从年初的2650美元/盎司冲高至12月的4400美元/盎司上方，年内涨幅超68%[1] - 核心驱动力是美联储宽松货币政策：美联储降息25个基点，并意外宣布重启量化宽松，每月购买400亿美元短期国债，同时暗示未来仍有多次降息可能[1] - 行情特点：美国10年期国债实际利率维持高位平台震荡，而金价却同步飙升，打破了传统的反向定价逻辑[1][2] 本轮行情的深层逻辑与特征 - “双轮驱动”与“脱钩”特征：金银在美债实际收益率相对高位背景下依然强势，反映了全球资金对美元信用的深层焦虑[2] - “银油倒挂”：白银价格罕见地反超原油价格，凸显了白银的货币属性回归及作为绿色能源关键原材料的工业属性爆发[2] - 需求格局转变：形成了“官方储备+机构投资+工业应用”三足鼎立的需求格局，央行购金维持高位、投资需求大幅激增、科技需求稳步扩张[3] 供给端约束 - 全球黄金已探明经济可采储量仅6万～7万吨，按当前开采速度仅能维持至2032年[3] - 新发现金矿储量连续5年低于开采量，且矿产金产量增速持续处于近10年低位，黄金回收量增长弹性不足[3] - 摩根士丹利预测，2026年矿产金产量增速将降至0.5%，2030年或进入负增长周期[6] 短期与长期驱动因素 - 短期因素：金融条件松紧，以及俄乌冲突带来的避险溢价[4] - 长期逻辑：各国维持“宽货币+宽财政”政策导致货币购买力每年按7%~9%的速度贬值，而贵金属供应端增速仅1%~2%，保值属性凸显[4] - 长期结构性支撑：央行购金潮持续（尤其是非美央行抛售美债转持黄金），以及白银连续第五年的结构性供应短缺[5] - 78%的央行计划未来12个月继续增持黄金，2026年全球央行年均购金量有望超1000吨[6] 相关有色金属表现 - 有色金属板块中的铜、铝因其供给端有约束，需求端有AI相关的增量需求，以及具有一定的金融属性，吸引了部分配置资金参与[4] - AI科技的资本支出浪潮带动相关金属的工业需求高速增加[4] 未来价格展望 - 短期（3~6个月）：贵金属价格或与AI科技走势保持偏强运行，不排除加速至高度泡沫状态[6] - 金价短期预计运行区间在4200~4700美元/盎司，白银作为黄金的影子品种将同步跟随上涨[6] - 长期（1~2年）：金价有望从4400美元/盎司涨至5000美元/盎司，累计上行空间为13.6%[6] - 科技需求指数级增长，量子计算、AI服务器等领域用金量将大幅提升，打开长期需求空间[6] 潜在风险变量 - 海外金融条件变化：12月美国通胀数据若再度走强，或将抑制短期过热的形势[7] - AI科技发展：若未来3至6个月下游应用迟迟未有进展，在流动性收紧过程中可能刺破泡沫[7] - 中国经济表现：中国经济能否持续回暖，并带动顺周期相关资产和利率抬升，会抑制资金流入贵金属的程度[7] - 贵金属和有色金属价格未来走向均取决于AI科技的泡沫是否会破灭[4]

市场动态与资金流向 - 市场调整之际，公募基金将港股视为年末核心布局方向，近一个月已有十余家公募密集申报港股科技、消费、红利等主题基金，部分产品出现“五日获批、七日发行”的极速节奏 [1] - 资金借道新基金提前布局中国资产洼地，押注港股基本面修复与估值回归，科技、消费、高股息三大主线有望率先受益，后续外资回流与政策催化或成为行情加速器 [1] - 12月23日，A股三大股指早盘高开高走，午后震荡下跌尾盘一度集体翻绿，截止收盘，沪指涨0.07%报3919.98点，深成指涨0.27%报13368.99点，创业板指涨0.41%报3205.01点，科创50指数涨0.36%报1340.02点，沪深两市成交额1.9万亿元，全市场近3900只个股下跌 [1] 基金发行与产品动态 - 12月23日新发基金共有2只，主要为混合型基金，其中平安数字经济精选混合A募集目标金额达5.00亿元 [2] - 12月23日基金分红29只，多为债券型，派发红利最多的基金是平安广州交投广河高速公路封闭式基础设施证券投资基金，每10份基金份额派发红利2.2000元 [2] - 12月交易仅过半月，中证A500相关ETF合计净流入已突破600亿元，多只单品份额与规模接连刷新上市新高 [2] 机构资金配置趋势 - 截至12月19日，2025年备案的私募股权基金中，保险机构作为有限合伙人累计出资1097.56亿元，较去年同期增长55.85%，金额已突破千亿关口 [2] - 宏观利率下行、监管鼓励长期资金入市以及险资自身对高收益、长久期资产的配置需求形成共振，推动险资加速布局一级市场，预计2026年私募股权仍将是保险资金增配的重要方向 [2] - 中证A500指数兼顾行业均衡与龙头精选的编制方式，契合当前盈利修复与估值再平衡的市场诉求，成为资金布局年末行情的首选宽基工具 [2] 行业展望与配置主线 - 国泰、招商、汇丰晋信、长城等公募先后召开2026年度策略会，展望2026年，“十五五”开局政策红利与宏观经济修复将共振，上市公司业绩有望整体改善 [3] - 市场上涨动力由单一估值驱动转向“盈利+估值”双轮驱动，结构性亮点增多、自由流通市值与居民存款比值仍低、增量资金持续入场，叠加估值整体健康 [3] - 公募基金2026年配置主线锁定AI科技、创新药及内需消费修复，高股息防御与顺周期拐点亦受关注 [3]

宏观政策与市场环境 - 住建部强调房地产仍有较大发展潜力，并部署“十五五”时期及2026年重点任务 [8][25] - 中央经济工作会议要求2026年制定和实施进一步深化国资国企改革方案，改革将进入新一轮深化周期 [9][26] - 2025年财政政策更加积极，货币政策适度宽松，两者协同推动经济持续回升向好 [13][31] - 人民币汇率强势拉升，离岸人民币升破7.02关口，创14个月新高，距离7.0关口仅一步之遥 [7][10][24][27] 资本市场动态 - 多位公募基金经理对明年A股权益市场表示乐观，并在年度策略会上探讨AI科技、消费、创新药等板块机遇 [1][17] - 证券行业在2025年经历深刻变革，呈现差异化发展，效能提升，风控向主动式、智能化进化 [12][29][30] - 国民养老进行第二轮增资扩股，增资总金额5亿元，增发股价较一年前增值约20%，增资后注册资本达117.14亿元 [11][28] 公司重大事件 - 融创中国完成全面境外债务重组，约96亿美元现有债务获解除及免除，叠加已完成154亿元境内债券重组，整体偿债压力预计下降近600亿元 [2][18] - 华夏幸福董事会审议通过了平安人寿关于调整修订《股东会议事规则》的提案，该提案与此前被否决的五项临时提案无关 [3][19] - 东方雨虹公告其美国全资子公司疑遭电信诈骗，涉案金额约171.83万美元（约1211.80万元人民币） [6][23] 股权交易与战略投资 - 上海国资国盛投资以51.44亿元受让复芯凡高持有的复旦微电1.07亿股股份（占总股本12.99%），成为第一大股东，公司仍无控股股东及实际控制人 [5][22] - 消费领域战略合作活跃：高和资本与英格卡购物中心计划设立基金持有三座购物中心；博裕资本将取得星巴克中国合资公司60%股权；CPE源峰与汉堡王母公司成立合资公司，注入3.5亿美元并获得汉堡王中国20年独家开发权 [14][15][32] 行业与公司表现 - 轻松健康集团在港交所上市首日股价大涨158.82%，市值达121亿港元，是少数实现持续盈利的数字健康企业 [4][20] - 中国商业航天取得进展，长征十二号甲运载火箭发射基本成功，二子级进入预定轨道 [16][33] - 商务部就美国将外国生产无人机系统及关键零部件列入“不可信供应商清单”一事作出回应 [5][21]

美股市场表现 - 美股三大指数连续第四日上涨，标普500指数涨0.46%至6909.79点，刷新纪录高位；道琼斯指数涨0.16%至48442.41点；纳斯达克综合指数涨0.57%至23561.84点 [1] - 大型科技股走强，英伟达涨超3%，博通涨逾2%，谷歌、亚马逊涨超1%，带动纳斯达克指数跑赢其他主要指数 [1] - 市场恐慌情绪缓解，“恐慌指数”VIX收于14，为一年来最低水平 [1] 宏观经济数据与政策预期 - 美国第三季度GDP环比年率增长4.3%，高于第二季度的3.8%和市场预期的3.2% [1] - 市场预期美联储明年1月维持利率不变的概率为86.7%，降息25个基点的概率为13.3%；到明年3月累计降息25个基点的概率为40.7%，维持利率不变的概率为54.4% [1] - 美国总统特朗普表示，任何不同意他观点的人永远不会成为美联储主席，他希望美联储在市场表现良好时降息 [8] - 特朗普称，美联储前理事凯文·沃什和白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是其心目中下任美联储主席的潜在人选 [9] 贵金属市场行情与驱动因素 - 贵金属价格创历史新高，COMEX黄金期货收涨1.02%至4515美元/盎司，COMEX白银期货收涨4.44%至71.61美元/盎司 [2] - 现货铂金涨7.46%至2289.54美元/盎司，现货钯金涨4.43%至1857.46美元/盎司 [2] - 本轮行情的核心驱动力是宽松的货币环境带来的流动性，美联储降息并重启量化宽松（每月购买400亿美元短期国债）彻底打破了此前“预防式降息结束”的预期 [10] - 2025年伦敦黄金现货价格从年初的2650美元/盎司冲高至12月的4400美元/盎司上方，年内涨幅超68% [10] - 当前行情展现出与历史周期不同的特点，美国10年期国债实际利率维持高位震荡，但金价同步飙升，打破了传统的负相关定价逻辑 [11] - 上涨逻辑包括：全球新兴国家对美元信用的担忧，央行与个人投资者增加黄金配置；市场担心远期通胀或美元购买力下降，贵金属保值需求增加 [11] - 本轮上涨呈现“双轮驱动”与“脱钩”特征，反映了全球资金对美元信用的深层焦虑，以及白银货币属性回归和工业属性爆发 [11] - 需求端形成“官方储备+机构投资+工业应用”三足鼎立格局，央行购金维持高位、投资需求激增、科技需求稳步扩张协同发力 [12] - 供给端存在刚性约束，全球黄金已探明经济可采储量仅6万~7万吨，按当前开采速度仅能维持至2032年，矿产金产量增速持续处于近10年低位 [12] 有色金属与原油市场 - LME铜期货价格收涨136美元/吨至12060美元/吨，首次站上12000美元/吨重要关口，再创历史新高 [5] - LME其他金属涨跌互现：铝跌2美元/吨至2939美元/吨，锌涨8美元/吨至3094美元/吨，铅涨11美元/吨至1982美元/吨，镍涨463美元/吨至15739美元/吨，锡跌155美元/吨至42792美元/吨 [5] - WTI 2月原油期货收报58.38美元/桶，自12月16日收盘以来累计反弹超过5.89%；布伦特2月原油期货收报62.38美元/桶，同期累计反弹超5.86% [7] - 有色金属中的铜、铝因供给端约束、AI相关的增量需求以及金融属性，吸引了部分配置资金 [13] 行业观点与未来展望 - 贵金属价格上涨不仅是抗通胀的避险反应，更是一场针对全球货币体系重塑的长期价值重估 [11] - 短期（3~6个月）内，贵金属价格或与AI科技走势保持偏强运行，不排除加速至高度泡沫状态；但将周期拉长至一年来看，则需保持谨慎 [13][14] - 短期金价中枢预计将继续上移，运行区间在4200~4700美元/盎司，白银将同步跟随上涨 [14] - 短期“催化剂”包括美联储持续的降息周期及特朗普政府重启关税政策带来的地缘贸易不确定性 [14] - 长期结构性牛市将持续深化，核心支撑在于资源约束长期存在、央行购金战略化（78%的央行计划未来12个月继续增持黄金）以及科技需求指数级增长 [15] - 摩根士丹利预测，2026年矿产金产量增速将降至0.5%，2030年或进入负增长周期；2026年全球央行年均购金量有望超1000吨 [15] - 预计未来1~2年，金价有望从4400美元/盎司涨至5000美元/盎司，累计上行空间为13.6% [15] - 未来可能打破贵金属价格上涨的变量包括：美国通胀数据再度走强、AI科技下游应用未能取得突破导致泡沫破灭、中国经济回暖带动资金流向变化 [15]

2026年市场整体展望 - 市场上涨动力或将从单一的估值驱动逐渐转向“盈利+估值”双重驱动 [1] - 2026年作为“十五五”开局之年，相关产业政策及宏观经济支持政策值得期待 [1] - 上市公司整体业绩有望进一步改善，结构性亮点大概率增多 [1] - 当前A股自由流通市值与居民存款的比值处于相对较低水平，股票市场或迎来更多新增资金 [1] - 当前市场估值结构较为健康，并未出现整体过热的情况 [1] 宏观经济与企业盈利 - 中国经济增长模式逐渐转向创新驱动，基建和高技术产业拉动经济增长 [2] - 2026年消费有望缓慢抬升，出口有韧性，商品价格温和走高，带动名义GDP上行 [2] - 企业业绩或持续修复，成为市场的基本面支撑，A股行情或过渡至公司业绩支撑的“缓而慢”格局 [2] - 基本面经历结构性转型，一方面地产链和消费承压，另一方面中游制造业生产韧性超预期，科技产业取得积极进展 [2] - 国内流动性短期略显震荡，但中期财政货币稳增长政策仍有望带来流动性宽裕 [2] - 2026年企业整体业绩大概率上行，因产能供给周期到尾声，供给压力充分释放，供需压力有望反转 [3] - 市场可能由估值驱动转为盈利驱动 [3] AI科技产业投资机遇 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟 [3] - AI产业长期机遇大于短期风险，可聚焦AI主线，关注产业链短板环节 [3] 消费行业投资机遇 - 消费行业有望迎来转折性投资机会，核心逻辑是居民收入预期出现拐点、消费品价格持续回暖，且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部 [4] - 投资策略上，旧消费转守为攻，聚焦竞争格局优化、现金流回暖的龙头企业，挖掘产品升级、品类扩张、海外开拓等第二成长曲线 [4] - 新消费优中选优，重点关注具备护城河与合理估值的标的 [4] 债券市场投资展望 - 2026年宏观经济稳中求进，平稳运行，经济主要增量或来自国有部门加大固定资产投资力度 [5] - 宏观政策或延续此前基调，财政政策力度持平，货币政策稳中有收 [5] - 预计2026年10年期国债收益率波动区间在1.5%-2%，关注超长债超跌后的投资机会 [5] - 利率债择时策略的主线是防守反击，下行机会来自博弈货币政策宽松、外部冲击，上行风险来自“风险偏好”、“通胀交易”、“供需压力”等因素 [5] - 在资产欠配背景下，可转债品种具备持续配置吸引力，需求相对旺盛，市场或长期处于供需紧平衡状态，对可转债整体估值形成支撑 [6]

2026年市场整体展望 - 市场上涨动力或将从单一的估值驱动逐渐转向“盈利+估值”双重驱动 [1] - 2026年作为“十五五”开局之年 相关产业政策及宏观经济支持政策值得期待 [1] - 当前A股自由流通市值与居民存款的比值处于相对较低水平 股票市场或迎来更多新增资金 [1] - 当前市场估值结构较为健康 并未出现整体过热的情况 [1] 宏观经济与企业盈利 - 中国经济增长模式逐渐转向创新驱动 基建和高技术产业拉动经济增长 [1] - 2026年消费有望缓慢抬升 出口有韧性 商品价格温和走高 进而带动名义GDP上行 [1] - 企业业绩或持续修复 成为市场的基本面支撑 A股行情或逐渐过渡至公司业绩支撑的“缓而慢”格局 [1] - 基本面正在经历结构性转型 一方面产能出清 地产链和消费仍然承压 另一方面中游制造业生产韧性超出预期 科技产业取得积极进展 [1] - 2026年企业整体业绩大概率上行 因产能供给周期接近尾声 供给压力已充分释放 供需压力有望反转 [2] - 资本市场在企业业绩好转的预期下较为乐观 市场可能由估值驱动转为盈利驱动 [2] AI科技产业 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代” 应用大繁荣的外部环境尚未成熟 [2] - AI产业长期机遇大于短期风险 可聚焦AI主线 关注产业链短板环节 [2] 消费行业 - 消费行业有望迎来转折性投资机会 核心逻辑是居民收入预期出现拐点 消费品价格持续回暖 且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部 [3] - 投资策略上 旧消费转守为攻 聚焦竞争格局优化、现金流回暖的龙头企业 挖掘产品升级、品类扩张、海外开拓等第二成长曲线 [3] - 新消费优中选优 重点关注具备护城河与合理估值的标的 [3] 债券市场 - 2026年宏观经济稳中求进 平稳运行 经济主要增量或来自国有部门加大固定资产投资力度 [3] - 宏观政策或延续此前基调 财政政策力度持平 货币政策稳中有收 [3] - 预计2026年10年期国债收益率波动区间在1.5%-2% 关注超长债超跌后的投资机会 [3] - 2026年利率债择时策略的主线是防守反击 下行的机会来自于博弈货币政策的宽松、外部冲击等因素 上行的风险来自于“风险偏好”“通胀交易”“供需压力”等因素 [3] 可转债市场 - 在资产欠配的大背景下 可转债品种具备持续配置吸引力 需求相对旺盛 [4] - 可转债市场或长期处于供需紧平衡状态 对可转债整体估值形成支撑 [4]

核心观点 - 多位基金经理对2026年权益市场表示乐观 市场上涨动力或将从单一估值驱动转向盈利与估值双重驱动 当前市场估值结构健康 未整体过热 [1] 宏观与市场展望 - 中国经济增长模式正从地产拉动转向创新驱动 基建和高技术产业接棒房地产 [2] - 市场开启一轮由估值修复与资产轮动驱动的行情 A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [2] - 基本面处于周期底部的结构性转型 一方面地产链和消费有压力 另一方面中游制造生产韧性超预期 科技产业有积极进展 [2] - 国内流动性短期震荡 但中期财政货币稳增长有望保持流动性宽裕 政策鼓励长期资金入市 [2] - 2026年企业盈利大概率上行 因产能供给周期接近尾声 供需压力有望反转 带来企业盈利弹性 市场可能由估值驱动转为盈利驱动 [3] - 2026年市场可能经历再平衡 主线或由当前TMT逐步转向目前偏低位、有望盈利反转的行业 [3] 行业投资机遇 AI科技 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代” 应用大繁荣的外部环境尚未成熟 长期机遇大于短期风险 [3] - 可聚焦AI主线 关注产业链短板环节：1) 海外算力链 看好配套海外CSP大厂的光互联、电源/液冷侧、OEM厂商、PCB等环节及头部厂商 2) 芯片设计公司、材料、晶圆代工厂及设备厂商 3) 拥有海量用户、科技人才及资金优势的互联网平台 4) 自身基本面发生拐点的应用平台 [4] 消费 - 消费行业有望迎来转折性投资机会 核心逻辑是居民收入预期将现拐点、消费品价格有望持续回暖 且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部 [4] - 投资策略上 旧消费转守为攻 聚焦竞争格局优化、现金流回暖的龙头企业 挖掘产品升级、品类扩张、海外开拓等第二成长曲线 新消费优中选优 重点关注具备护城河与合理估值的标的 规避竞争格局恶化领域 [4] 创新药 - 创新药板块在2025年表现强势后呈现阶段性疲软 2026年有望兼具Beta和Alpha 是双层共振的方向 [5] - 底层逻辑在于中国创新药从产业发展到二级市场股价的传导周期不长 2026年中国有很多已实现BD（业务发展）的产品开启全球性三期临床 并有重磅临床数据读出 可能打破资本市场疑虑 创新药的全球价值有上涨空间 [5]

核心观点 - 多位公募基金经理对2026年权益市场表示乐观 上涨动力或将从单一估值驱动转向盈利与估值双重驱动 当前市场估值结构健康 未整体过热 [1] 宏观与市场展望 - 中国经济增长模式正从地产拉动转向创新驱动 基建和高技术产业接棒房地产 [2] - 市场开启一轮估值修复与资产轮动驱动的行情 A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [2] - 基本面处于周期底部的结构性转型 一方面地产链和消费有压力 另一方面中游制造生产韧性超预期 科技产业有积极进展 [2] - 国内流动性短期略显震荡 但中期财政货币稳增长有望保持流动性宽裕 政策鼓励长期资金入市 [2] - 2026年企业盈利大概率上行 因产能供给周期接近尾声 供需压力有望反转 企业端盈利弹性可期 [3] - 2026年资本市场可能在盈利好转情况下较为乐观 市场可能由估值驱动转为盈利驱动 [3] 行业盈利与市场结构 - 目前不少行业盈利处在相对低位 特别是一些中游行业 包括先进制造、消费、周期等 [3] - 2026年市场可能经历再平衡 主线可能由目前的TMT逐步转为目前偏低位、有望盈利反转的行业 [3] AI科技产业 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代” 应用大繁荣的外部环境尚未成熟 长期机遇大于短期风险 [3] - AI产业机遇与挑战并存 可聚焦AI主线 关注产业链短板环节 [4] - 关注海外算力链 相对看好配套海外CSP大厂的光互联(Scale up趋势)、电源侧/液冷侧、OEM厂商、PCB等环节及头部厂商 [4] - 关注芯片设计公司、材料、晶圆代工厂及设备厂商等 [4] - 关注拥有海量用户、科技人才及资金优势的互联网平台 [4] - 关注应用平台 特别是自身基本面发生拐点的公司 [4] 消费行业 - 消费行业有望迎来转折性投资机会 核心逻辑是居民收入预期将现拐点(城乡居民增收计划落地)、消费品价格有望持续回暖(货币政策支持物价合理回升) 且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部 [4] - 投资策略上 旧消费转守为攻 聚焦竞争格局优化、现金流回暖的龙头企业 挖掘产品升级、品类扩张、海外开拓等第二成长曲线 [4] - 新消费优中选优 重点关注具备护城河与合理估值的标的 规避竞争格局恶化领域 [4] 创新药板块 - 创新药板块在2025年一度表现强势 目前呈现阶段性疲软态势 [5] - 展望2026年 创新药有望兼具Beta和Alpha 是双层共振的方向 [5] - 中国的创新药从产业发展到二级市场股价的传导周期并不算很长 [5] - 2026年中国依旧有很多已实现BD(业务发展)的产品开启大的全球性三期临床 以及会有比较重磅的临床数据读出 可能打破资本市场疑虑 创新药的全球价值后续有上涨空间 [5]

宏观经济与市场展望 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，超过5%目标，经济进入“新稳态”，增长模式从地产拉动转向创新驱动 [1] - 2026年投资有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善，带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复，A股行情有望从估值抬升过渡到盈利支撑 [2] - 行业配置上，现代化产业和产能出海是趋势，科技是主线，基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条值得重视 [2] 投资策略框架 - 投资策略概括为“三重多元化推动再平衡”：居民资产配置多元化（房股再平衡）、全球配置多元化（算力投资分散化利好中国资产）、景气收敛推动结构再平衡 [3] - 居民财富配置从地产切换至权益，预计将推动权益市值增长超过M2增速，股票市值/M2长期向上拐点已经发生 [3] - 中国资产估值处于全球较低水平，盈利预期企稳回升，是分散化配置大趋势下的底部反转标的 [3] - 2026年进入物价与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置再平衡，科技内部结构切换、中游产业底部反转、上游行业从有色向能源平衡成为上半年主线 [3] AI科技产业趋势 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险 [5] - 市场预期美联储2026年将降息50BP，海外AI融资从权益为主转向信用市场主导，中国央行有望跟随全球宽松趋势 [6] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设 [6] - 2030年全球AI基础设施资本支出或达3-4万亿美元，海外算力链保持高景气度 [6] - AI应用服务进入商业化验证期，C端商业模式优先跑通，B端效果付费意愿有待验证 [6] - 我国自主可控的半导体产业迎来历史性机遇 [6] 具体投资方向与细分赛道 - AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，主要集中于中游：电力设备、化工、机械、军工等；创新药板块或有机会 [4] - 可聚焦AI产业链短板环节：海外算力链（光互联、电源/液冷、OEM、PCB）、受益国产化趋势的行业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）、互联网平台、应用平台 [7] - 地产产业链投资可重点关注房地产中介、建材、物管商管和家居相关标的，以及市值弹性更大的中型开发商 [7] - 地产细分领域机遇在消费建材和家居，受益于住宅与公共领域的翻新需求增加，龙头公司市占率存在提升空间，部分龙头企业收入开始逐步企稳 [7]