报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国10月ISM制造业指数降至48.7%连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温，美联储官员对通胀和就业风险分歧大，美国政府“停摆”追平史上最长纪录 [1] - 受美联储鹰派表态、中美领导人会晤利好消化等影响，有色板块集体承压下行，各金属价格走势有别 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格指标 - LME期货价格方面，铜10872.5美元/吨，变化-0.3%；锌3190美元/吨，变化0.63%；镍15145美元/吨，变化-0.39%；锡36045美元/吨，变化-0.24% [1] - SHFE期货价格方面，铜86700元/吨，变化-0.32%；锌22600元/吨，变化0.47%；铝21470元/吨，变化-0.63%；镍122090元/吨，变化-1.03%；锡285400元/吨，变化-0.71% [1] 库存指标 - LME总库存方面，铜133900吨，变化8.18%；锌1500000吨；铝552575吨；镍1000000吨；锡500000吨 [1] - SHFE总库存方面，铜122975吨；锌500000吨；铝21465吨；镍119700吨；锡283730吨 [1] 升贴水指标 - LME升贴水方面，铜-25.7美元/吨，变化-14.4；锌45.14美元/吨，变化85.6；铝-5.5美元/吨，变化-4.1；镍-211.5美元/吨，变化-6.66 [1] - SHFE升贴水方面，铜175元/吨，变化-5；锌-40元/吨，变化0；铝-10元/吨，变化-10 [1] 比价指标 - 沪伦比价方面，铜8.05，变化0.13；锌7.34，变化0.5；铝7.92，变化-0.8；锡7.93，变化-0.1 [1] 各金属情况 - 铜：宏观上受美联储表态和市场情绪影响承压，产业上价格回落下游接货意愿提升但进口到货致累库，预计下行空间有限 [1] - 铝：宏观承压，产业上价格走高下游成交冷清且库存小幅累库，短期价格震荡偏强 [1] - 锌：宏观避险情绪升温，基本面国产加工费或下调，产量预计增加，内外比价维持低位，短期锌价区间震荡 [1] - 镍：市场对经济衰退担忧再起，关注国内政策和印尼矿端，基本面全球库存高位，中长期一级镍过剩压力存，短期价格弱势震荡 [1]

全球主要股指表现 - 日经225指数下跌4.7%，跌破50000点关口[1] - 韩国综合指数一度跌超6%，Kospi 200指数期货跌超5%后程序化卖单被暂停[4] - 欧洲斯托克50指数跌0.27%，法国CAC40指数跌0.52%，德国DAX30指数跌0.6%[6] - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.53%，标普500指数跌1.17%，纳指重挫2.04%近500点[6] 贵金属与加密货币市场动态 - COMEX黄金期货跌1.81%至3941.30美元/盎司，COMEX白银期货跌2.40%至46.90美元/盎司[6] - 以太坊价格跌破3100美元，跌幅高达14%，比特币价格下跌超过7%，一度失守10万美元关口[6] - 加密货币市场24小时内超46万人爆仓，20.25亿美元（约144.37亿元人民币）蒸发[7] 美元指数走强及其影响 - 美元指数一度最高触及100.25点，强势升破100大关，创自8月初以来最高点[7] - 美元走强抑制了权益资产的估值空间，导致全球资产大跌[7] 美元走强的驱动因素 - 美联储降息后鲍威尔表示12月不一定会再次降息，导致降息预期不明确[9] - 黄金、比特币、美债等避险资产表现不佳，美元成为主要避风港，避险需求增加[10] - 美国财政部一般账户余额首次突破1万亿美元，创2021年4月以来新高，过去三个月从市场吸走超过7000亿美元现金[10] - 财政部大规模“吸储”行为导致市场流动性枯竭，引发美元流动性危机[11]

澳洲联储货币政策 - 澳洲联储维持现金利率在3.6%不变，符合市场预期 [1] - 三季度CPI环比加速至1.3%，高于预期的1.1%与前值0.7%，显示通胀粘性仍是政策核心约束 [1] - 政策取向在控通胀与稳增长间更趋谨慎，若通胀黏性延续则维持紧缩期限可能拉长，对澳元构成中性偏多支撑 [1] 澳元兑美元短期驱动因素 - 汇价短线呈弱势整理，交易员聚焦澳洲联储政策表述与本周后续数据对走势的再定价 [1] - 美元指数保持坚挺，突破100.00关口刷新三个月高位，因市场对美联储年内降息押注降温 [1] - 联邦基金利率期货显示12月会议降息25个基点可能性从一周前的94.4%回落至67.3% [1] - 短线方向需等待周四公布的9月贸易帐，为商品与外需线索提供增量信息 [1] 澳元兑美元技术分析 - 汇价自0.6562高点回落，沿短期下降通道震荡走低，0.6500整数关口构成即时心理位 [2] - MACD指标中DIFF与DEA均处于零轴下方且未形成金叉，柱状图为负值，表明下行动能虽有放缓但趋势未扭转 [2] - RSI（14）徘徊在35附近，处于弱势区间但未进入极端超卖，提示短线以逢高承压为主 [2] - 0.6491为第一支撑，若跌破则空头或指向0.6480附近，0.6517为短线阻力，需有效收复该位才可能触发对0.6533-0.6562区间的回测 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美达成一年期经贸协议，海外多个铜矿存生产扰动，但因美联储降息预期转鹰，美元指数走强及流动性趋紧，或使沪铜价格有所调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜情况 - 2025年11月4日沪铜收盘价85740，较昨日降1560；成交量166742手，较昨日增16145手；持仓量227549手，较昨日减21213手；库存41147吨，较昨日增1081吨；沪铜基差850，较昨日增1310 [2] - SMM 1电解铜平均价86590，较昨日降250；SMM平水铜开贴水平均价 -45，较昨日降15；SMM升水铜开贴水平均价60，较昨日持平 [2] 其他市场铜情况 - LME 3个月铜期货收盘价（电子盘）10649，较昨日降170；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -30.45，较昨日降4.75；LME铜期货3 - 15个月合约价差65.17，较昨日降22.49 [2] - COMEX铜期货活跃合约收盘价4.9255，较昨日降0.19；COMEX总库存360491，较10月31日增4831 [2] 多空逻辑 - 供给端，国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少 [2] - 需求端，精铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、黄铜棒产能开工率较上周下降，再生铜制杆、铜板带、铜管产能开工率较上周升高 [2] - 库存端，中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [2] 交易策略 - 短线轻仓逢高试空主力合约，关注沪铜81000 - 83000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜10200 - 10500附近支撑位及11500 - 12000附近压力位，美铜4.5 - 4.8附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球风险偏好大幅降温，国内经济增长放缓但政策刺激预期增强，市场关注国内增量政策和经济增长成色，各资产短期多震荡，需关注后续经济和政策情况 [2] 各目录总结 宏观金融 - 海外因美联储分歧和风险厌恶使美元指数走强，大型银行警告股市回撤，全球风险偏好降温；国内10月制造业景气回落、经济增长放缓、人民币短期走弱打压预期，但政策刺激预期增强有助于提振偏好，市场聚焦国内增量政策和经济增长成色，短期宏观向上驱动减弱，后续关注国内经济和政策情况 [2] - 资产表现：股指短期震荡，谨慎观望；国债短期震荡反弹，谨慎做多；黑色、有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎做多；贵金属短期高位回调，谨慎观望 [2] 股指 - 国内股市受能源金属等板块拖累下跌，基本面因10月制造业景气回落、经济增长放缓和人民币走弱打压预期，但政策刺激预期增强，短期宏观向上驱动减弱，关注国内经济和政策情况，操作短期谨慎观望 [3] 贵金属 - 周二夜盘贵金属整体下跌，美元触及三个月最高，市场等待美国经济数据，短期震荡调整，中长期向上格局未改，操作短期观望，中长期逢低买入 [3] 黑色金属 钢材 - 周二钢材期现货市场震荡回落，成交量低位运行，宏观缺乏驱动，市场博弈基本面逻辑，上周五大品种钢材表观消费量回升但预计下半年需求顶部已现，供应因部分品种亏损和环保限产或收缩，短期预计区间震荡 [4] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格跌幅扩大，钢厂利润收窄和环保限产使铁水产量下行、矿石库存回落，本周全球铁矿石到港量环比大幅回升，港口库存也回升，供应压力大，价格预计进一步下跌 [6] 硅锰/硅铁 - 周二硅锰现货价格小幅回落、硅铁持平，盘面价格小幅回落，五大品种钢材产量小幅回升，铁合金需求尚可，锰矿现货价格强势，硅锰开工率略降、日均产量增加，硅铁价格平稳，原料兰炭价格平稳，10月河钢硅铁招标定价下跌，盘面价格预计区间震荡 [7] 纯碱和玻璃 纯碱 - 周二主力合约区间震荡，供给本周增加且四季度有产能投放计划，需求刚需环比持稳，反内卷政策无明确文件，供应压力大，中长期偏空思路对待 [8] 玻璃 - 周二主力合约偏强运行受沙河消息影响，供应产量和开工条数环比持稳，需求同比偏弱、订单天数环比下降，库存同比偏高，有反内卷政策支撑但需求疲软，关注年底竣工高峰期需求，前期跌幅大估值偏低，短期预计偏强运行 [8] 有色新能源 铜 - 美国10月制造业活动萎缩，铜库存走高制约进口需求，要警惕巴拿马铜矿重启，国内精炼铜去库不及预期，社会库存环比增加处于高位，但印尼第二大铜矿停产支撑期价，短期高位震荡 [9][10] 铝 - 周二沪铝收盘价下降，市场情绪降温利空铝价，周一上涨脱离基本面是炒作，宏观偏多氛围消退，国内外供应和库存情况不佳，短期价格震荡，冲高至20800上方可尝试做空 [10] 锡 - 隔夜费城半导体指数大跌，供应端冶炼开工率大幅回升，需求端锡焊料开工率低、传统行业需求疲软、光伏装机同比下降，锡价高位抑制需求但部分企业刚需补库使库存下降，中短期价格下方有支撑但上方空间承压，预计高位震荡 [11] 碳酸锂 - 周二主力合约下跌，加权合约减仓，锂矿报价下降，因复产传闻和宏观利空，建议轻仓观望等待“情绪底” [12] 工业硅 - 周二主力合约下跌，加权合约增仓，华东报价持平，期货贴水，需求平稳，社会库存高位小幅累库，预计行情区间震荡，关注大厂现金流成本支撑 [12] 多晶硅 - 周二主力合约下跌，加权合约减仓，现货报价持平，强政策预期与弱现实博弈，终端需求疲软，预计高位区间震荡，区间操作 [13] 能源化工 原油 - 美元升至5个月最高使油价回落，部分信源显示俄罗斯海运原油出口降幅创2024年1月以来最大，但业内对制裁效果存疑，短期油价长短期背离，中期压力大 [14] 沥青 - 油价回落使盘面价格大跌、基差收低，社库和厂库有累库压力且临近需求淡季，原油下跌使利润走高、开工回落，供应压力阶段性走低，但后期原油受OPEC+增产冲击，沥青库存压力增加，抛压大 [14] PX - 原油价格回落，聚酯板块低迷，PX震荡，PTA开工高使PX有需求支撑，PXN价差小幅回落，PX外盘波动，处于偏紧格局，短期关注原油成本变化 [15] PTA - PTA跟随板块弱势，下游开工回升、采购增加，基差保持在-73左右，但头部厂商减停产协议无成果，供应偏高，11月下游开工或走低，累库压力大，油价走低使PTA承压 [15] 乙二醇 - 乙二醇增仓下压破前低，港口库存累积，下游开工中性但发货量不高、到港量偏多，11月累库压力大，下游开工有下行风险，进场需谨慎 [15] 短纤 - 短纤短期跟随聚酯板块震荡，后期压力大，终端订单季节性回落，开工部分走低，库存有限累积，后续上升空间或有限，中期可逢高空 [16] 甲醇 - 甲醇市场区域分化，港口库存高位小幅去库，内地装置开工提升、需求走弱库存累积，市场情绪偏空价格有下探可能，但冬季限气临近供应收缩预期显现，预计下行空间有限，后市或震荡整理 [16] PP - PP市场供应增速高于需求恢复节奏，产业链库存偏高，但需求端有改善迹象，下游部分行业补库意愿增强，原油价格反弹支撑成本，价格短期震荡偏弱 [17] LLDPE - 聚乙烯市场供应压力累积，新增产能释放且检修装置重启，需求旺季效应11月初见顶后回落，成本端原油走势偏弱支撑不足，价格预计承压运行 [17] 尿素 - 尿素供应预期提升趋于宽松，需求方面下游补仓节奏放缓，农业刚需收尾、工业需求偏弱，出口端政策不明朗维持低水平 [17] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场01月大豆收跌，中美经贸磋商或打开农产品贸易窗口，美豆受出口改善预期提振或走强，USDA后续报告可能上调新作出口预估，若单产下调美豆期末库存收缩将主导成本修复逻辑 [18] 豆菜粕 - 国内大豆集中到港，油厂高开机压榨，豆粕供应充足，中美贸易关系修复使进口大豆定价成本走高、大豆缺口风险降低，豆粕累库或成压力限制上方空间，菜粕风险买盘回归使豆菜粕价差有望走缩，关注国内是否取消10%基础对等关税 [19] 棕榈油 - 棕榈油连续下跌进入技术性超跌阶段，追空风险抬升，10月马棕超预期增产引发调整压力，但外围行情有支撑，且进入减产周期季节性去库趋势不变，国内现货基差稳中有跌，维持偏弱运行 [19] 豆菜油 - 豆油窄幅偏弱调整，供强需弱但受进口大豆定价成本上涨支撑相对抗跌；菜油库存高位但菜籽库存见底，中加贸易不确定使贸易惜售挺价，支撑基差走强 [19] 玉米 - 潮粮销售压力减弱，产区价格稳定，贸易商建库存意向一般，丰产年上市承压行情稳定，期货主力近期运行偏弱，阶段性底部区间或有支撑 [20] 生猪 - 10月底集团出栏节奏调整但未缩量，出栏体重下滑，预计11月出栏供应增加，养殖利润亏损，去产去存栏主导，冬至腌腊消费小高峰前猪价难大反弹 [20]

沪金价格表现 - 沪金主力合约报915.58元/克，日内涨幅达0.50% [1] - 当日开盘价为921.90元/克，最高价触及925.86元/克，最低价为912.08元/克 [1] 宏观市场动态 - 美国十年期国债收益率回升至4.11，主要受企业债发行量高企及货币政策不确定性影响 [1] - 美元指数出现明显反弹，一度接近100关键点位，对市场形成抑制 [1] - 美联储官员对12月降息表态不一，库克认为“有可能”降息但非板上钉钉，米兰称若情况符合预期将主张再降息50个基点，古尔斯比和戴利均未明确表态 [1] 经济数据表现 - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1 [2] - 新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低 [2] 政治风险与市场情绪 - 美国政府关门持续，第13次表决仍未通过，两党关系催化风险 [2] - 政府关门可能催化市场不确定性，增强避险情绪，对贵金属存在潜在驱动 [2] 贵金属市场趋势 - 贵金属处于震荡趋势，受美元指数和美债利率大幅反弹抑制，偏弱运行 [2] - 前期短期回调已压低波动率，近期乐观预期落地，后续风险上扬可能性较大，中长期驱动仍保持 [2]

近期金价表现与驱动因素 - 国际黄金上交易日遇阻回落收跌，日振幅76.79美元，收于3931.87美元/盎司，跌幅1.75% [1] - 金价走势受到美联储内部分歧引发对再次降息前景的怀疑、美元指数上破100大关以及10年期美债收益率收报4.090%的打压 [3] - 短期内黄金空头略占上风，金价面临进一步回调风险，若ADP就业数据爆冷将维持震荡，反之可能下探3900美元下方 [4] 短期技术面分析 - 金价处于30日及5-10日短期均线下方，布林带倾向向下延伸，暗示后市有再度走低触及3800美元关口的预期 [1][12] - 日线级别金价运行在短期均线及30日均线之下，空头占据优势，在重回中轨上方持稳前保持震荡偏弱对待 [12] - 下方关注3900美元或3850美元附近支撑，上方关注3970美元或4000美元附近阻力 [12] 中长期基本面展望 - 金价未来一年左右仍将维持牛市，有冲击新高及5000美元关口的预期 [6] - 驱动因素包括美联储降息周期未结束、政策可能更加宽松、美国政府停摆创纪录放大不确定性、全球央行购金势头不减以及中东地缘风险等 [6] - 月线级别显示，若本月触底回升或收阳在4100美元上方，后市将再度走强，否则12月可能继续走低 [8] 关键数据与事件前瞻 - 日内重点关注美国10月ADP就业人数及10月ISM非制造业PMI数据，市场预期好于前值而利空金价 [3] - 美元指数日图触及200日均线阻力，预有回落风险，但当前多头动力持稳，限制了金价反弹动力 [3]

美元指数表现 - 美元指数反弹并收于100整数关口上方，创今年5月20日以来新高 [1] - 反弹由美联储降息前景不明朗以及金融市场流动性紧缺推动 [1] 黄金价格表现 - 国际金价周二跌超1%，美元走强令金价承压 [1] - 纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3960.5美元，跌幅为1.33% [1]

来源：格隆汇APP 格隆汇11月5日｜民生宏观研报称，我们倾向于本轮美元指数的突破相对7月会更"成功"——反弹的点位 可能会更高（101至103），持续的时间会更长，至少需要美国政府开门后，连续偏弱的经济硬数据来修 正市场的预期。但我们不认为美元的升值周期要来了，当前美元更多的只是反弹：短期内，市场已经开 始定价12月不降息（预期概率已经超过30%），这使得后续政策预期调整有较大的空间。此外，年底前 白宫将公布美联储主席人选，从热门的人选来看，政策区别只是在于"宽松"还是"极度宽松"，预计对于 美元都不是好消息。 ...

美元指数当前走势分析 - 美元指数今年第二次尝试升值突破100点位，本轮突破相较于7月的尝试预计会更成功 [1][2] - 预计本轮反弹点位可能更高，达到101至103，持续时间也更长，至少需等待美国政府开门后连续偏弱的经济硬数据来修正市场预期 [1][13] - 当前市场波动很大，美元指数破100是一个重要的警示信号，但不能将波动全归咎于强势美元 [2] 本轮与7月突破尝试的宏观环境差异 - 7月突破的背景是6月经济数据（尤其是消费）超预期，反映第一轮关税冲击后美国经济的阶段性反弹，市场预期从衰退切换至复苏 [5] - 当前市场处于经济数据缺失下的自动驾驶模式，市场担忧美联储主席鲍威尔的鹰派言论，但缺乏官方数据进行反驳 [8] - 7月G7货币中英镑因经济疲软和财政状况糟糕而领跌，成为最弱一环 [9] - 本轮日元领衔下跌，原因在于日本新首相延续宽松货币政策，且日美贸易协议使日本相较中韩处于更不利位置 [12] 美元未来走势的核心驱动因素 - 市场已开始定价12月不降息，预期概率超过30%，这使得后续政策预期调整有较大空间 [1][14] - 年底前白宫将公布美联储主席人选，热门人选的政策区别在于宽松或极度宽松，预计对美元均非好消息 [14] - 中长期看，美联储仍处于降息周期，当前越犹豫后续可能加速降息，美国债务问题及欧洲财政发力是压制美元的长期因素 [18] - 美元指数的反弹而非升值周期开启，升值周期需基于特朗普2.0政策成功的假设，但现实是美国债务规模持续刷新历史，政策多着眼于短期利益 [18] 对资产价格的影响 - 当前与7月相比，许多风险资产价格经过9、10月发酵后明显更高，美元反弹带来的副作用可能更大 [18] - 美元反弹可能帮助金银价格寻底，并帮助权益市场消化偏高的估值 [18]