报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，建议观望，因降息预期升温[1][3] - 铜短期震荡、中期强势、日内震荡偏强，建议长线看强，因宏观宽松但产业库存和技术因素影响[1][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 昨夜黄金震荡上行，纽约金站上4100美元关口，沪金逼近940元关口[3] - 纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事沃勒讲话偏鸽，市场降息预期持续升温，12月降息概率回升至80%以上，预计短期金价偏强震荡[3] 铜 - 昨日铜价震荡运行，沪铜主力期价围绕8.6万关口震荡，振幅明显收窄[4] - 宏观上降息预期升温利好铜价，但铜未明显上行，产业上海外库存持续累库施压，技术上沪铜持续减仓、资金关注度低，预计震荡运行[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币即期汇率或继续呈现“震荡筑底、中枢缓慢下行”特征，人民币内在升值动力积累但难单边快速升值，美元反弹力度弱于上轮[2] - 股指预计震荡，中小盘收涨是对上周超调修复，美联储官员放鸽提升降息预期支撑估值，但中日风波影响风险偏好[4] - 国债短期震荡，中期有上涨空间，维持中期多单持有建议[5] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，关注12月涨价落地成色，趋势交易者观望，套利者关注合约正套机会[8] - 贵金属中长期价格重心或上抬，短期关注12月降息预期和60日均线，回调是补多机会[12] - 铜盘面维持震荡，关注86000附近支撑和86500附近压力，下游需求走强可考虑1月合约逢低买入[14] - 铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡，关注降息概率、环保限产复产和铝合金与铝价差[16] - 锌窄幅震荡，多空分歧大，观察出口与宏观，月底看底部空间[17] - 镍和不锈钢日内回调，关注印尼政策，不锈钢关注中长期出口预期[18] - 锡高位震荡，不建议做空，逢低入场[20] - 铅震荡，下方空间小，关注原料供应和再生铅复产[20] - 螺纹和热卷区间震荡，关注去库速度和下游消费，防范钢铁企业盈利率下跌引发负反馈[22] - 铁矿石偏强运行，短期走势受焦煤主导，当前高基差下做空有风险，可等基差修复后逢高做空[24] - 焦煤1 - 5反套走强，01合约承压，05合约有中长期多配潜力，焦炭追空空间有限[27] - 硅铁和硅锰震荡偏弱，面临高库存和弱需求矛盾，成本重心或下移，供应维持减产[28] - 原油呈“弱势修复、利空主导”格局，关注OPEC+增产、冬季需求和俄乌局势，防范下行风险[31] - LPG震荡，关注原油波动和俄乌问题[31] - PX - PTA关注检修计划和调油动态，单边01合约4600下方支撑强，加工费TA01在200 - 300区间操作[35] - MEG - 瓶片逢高布空，01合约3900上方布局空单或卖出看涨期权，3700附近有供应端支撑[37] - 甲醇01反弹高度有限，建议前期卖看涨持有，12 - 1反套和1 - 5反套[38] - PP低位震荡，成本支撑增强不宜追空，基本面未根本好转上行驱动不足[41] - PE低位震荡，供强需弱格局加剧，可考虑卖权策略[44] - 纯苯苯乙烯偏弱震荡，关注海外市场和出口消息，勿高位追多[45] - 高硫燃料油裂解未来看跌，低硫燃料油裂解驱动向上[46][48] - 沥青短期震荡，关注冬储情况和BU2603多配机会[50] - 橡胶和20号胶宽幅震荡，受库存、需求、天气和政策等因素影响[52] - 尿素01震荡，受高供应、出口政策和煤炭成本影响[53] - 纯碱以成本定价，中长期供应高位，库存限制价格[55] - 玻璃01跟随现实，关注湖北降价预期，12月产线冷修预期待定[56] - 烧碱现货改善有限，供应压力大，下游补库不及预期[57] - 纸浆和胶版纸短期震荡，关注低位反弹可能[58] - 原木01合约现实偏弱，关注空头头寸和反套机会[60] - 丙烯偏弱震荡，供应宽松，关注负反馈情况[62] - 生猪近月出栏压力大，远月受预期影响走势偏强[63] - 油料关注中国采购，美豆价格区间震荡，内盘豆粕跟随美盘，菜粕关注仓单变化[66] - 油脂震荡，棕榈油最弱，关注美国生柴政策、中加关系和采购美豆进度[67] - 豆一高位震荡，多头趋势未变但盘面走高压力增加[68] - 玉米和淀粉盘面向上突破，期现联动，预计震荡偏强，关注售粮情绪[69] - 棉花关注13600 - 13800附近套保压力和后续订单变化[70] - 白糖修复反弹但弱势局面难改[72] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体偏空，多单轻仓博弈反弹[73] - 苹果偏强但上方有压力，受消费淡季影响[75] - 红枣关注新枣收购，减产下下方空间有限，关注商品率和收购情况[77] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 海外美国就业数据分化，美联储官员助长12月降息预期，关注11月就业数据和主席人选；国内经济基本面边际降温，政策有定力，关注基本面、政策和决策层表述[1] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘和夜盘上涨，中间价调升，美国取消三季度GDP预估值发布，PCE等数据12月5日发布[1] 股指 - 上个交易日股指涨跌不一，两市成交额回落，期指表现分化，受中美通话、美联储官员表态和中日关系影响[3][4] 国债 - 周一期债早盘走高午后震荡收涨，资金面宽松，受中美通话和美联储官员表态影响，短期震荡中期有上涨空间[4][5] 集运欧线 - 昨日期货小幅收跌，成交清淡，市场多空因素交织，关注船司挺价和货量承接匹配度，短期震荡偏弱[5][6][8] 大宗商品 有色 - 黄金白银因12月降息预期升温拉涨，持仓增加，关注美国数据和褐皮书，中长期价格重心或上移[10][12] - 铜盘面震荡，库存有变化，关注下游需求和价格区间[13][14] - 铝产业链各品种走势不同，关注基本面和宏观因素[16] - 锌窄幅震荡，受宏观和基本面因素影响[17] - 镍和不锈钢日内回调，关注印尼政策和需求情况[18] - 锡高位震荡，受消息面和基本面影响，不建议做空[20] - 铅震荡，下方空间小，关注原料供应和再生铅复产[20] 黑色 - 螺纹和热卷区间震荡，受供需、库存、成本和盈利因素影响[21][22] - 铁矿石偏强运行，受焦煤、基本面和宏观因素影响[24] - 焦煤焦炭低位震荡，关注政策、供需和冬储因素[25][26] - 硅铁和硅锰震荡偏弱，受钢厂盈利、库存和需求因素影响[27] 能化 - 原油因降息预期升温反弹，关注地缘局势和供需因素，下方空间大[30][31] - LPG震荡，受原油和基本面因素影响[31] - PX - PTA价格震荡，关注检修和调油情况，操作有建议[32][35] - MEG - 瓶片关注反弹卖权机会，受供应、需求和库存因素影响[36][37] - 甲醇01高度有限，关注港口和内地库存情况[37][38] - PP下行空间受限，受供应和需求因素影响[40][41] - PE低位震荡，供强需弱，关注卖权策略[43][44] - 纯苯苯乙烯偏弱震荡，关注海外市场和出口情况[45] - 高硫和低硫燃料油裂解走势不同，受供需因素影响[46][48] - 沥青短期震荡，关注冬储情况和多配机会[49][50] - 橡胶和20号胶宽幅震荡，受库存、需求、天气和政策因素影响[52] - 尿素01震荡，受供应、政策和成本因素影响[53] 玻璃纯碱烧碱 - 纯碱以成本定价，供应高位，库存限制价格[55] - 玻璃01跟随现实，关注产线冷修和湖北降价预期[56] - 烧碱现货改善有限，供应压力大，下游补库不及预期[57] 纸浆胶版纸 - 纸浆和胶版纸期货价格低位震荡，下游情况企稳，关注低位反弹[58] 原木 - 原木01合约现实偏弱，关注空头头寸和反套机会，受现货和基本面因素影响[60] 丙烯 - 丙烯偏弱震荡，受原油、供应和需求因素影响[62] 农产品 - 生猪近月出栏压力大，远月受预期影响走势偏强，关注腌腊影响[63] - 油料关注中国采购，美豆和内盘豆粕、菜粕走势有分析[65][66] - 油脂震荡，棕榈油最弱，关注政策和供需因素[66][67] - 豆一高位震荡，受现货和市场因素影响[68] - 玉米和淀粉盘面突破，期现联动，关注售粮情绪[68][69] - 棉花供应压力增加但需求有韧性，关注套保压力和订单变化[70] - 白糖修复反弹但弱势难改，受供需和政策因素影响[71][72] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体偏空，多单轻仓博弈反弹[73] - 苹果偏强但上方有压力，受消费淡季影响[75] - 红枣关注新枣收购，减产下下方空间有限，关注商品率和收购情况[77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受降息预期回升影响；白银震荡调整；铜因LME现货走强支撑价格；锌震荡偏弱；铅因国内库存减少限制价格回落；锡供应再出扰动；铝区间震荡；氧化铝继续承压；铸造铝合金跟随电解铝；镍累库节奏稍有放缓，受宏观与消息短线扰动；不锈钢钢价承压低位震荡，但下方空间有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 黄金 - 沪金2512昨日收盘价927.36，日涨幅0.36%，夜盘收盘价938.68，夜盘涨幅0.64%；Comex黄金2512昨日收盘价4170.20，日涨幅2.64%；黄金T+D昨日收盘价925.75，日涨幅0.33%，夜盘收盘价933.82，夜盘涨幅0.93% [4] - 沪金2512成交117,879，较前日变动-61,036，持仓55,629，较前日变动-6,597；Comex黄金2512成交97,568，较前日变动-155,458，持仓230,132，较前日变动47,562 [4] - SPDR黄金ETF持仓昨日为1,040.86，较前日无变动；沪金库存90,426千克，较前日无变动；Comex黄金库存（前日）36,764,181金衡盎司，较前日变动-172,844 [4] - 黄金T+D对AU2512价差昨日为-1.61，较前日无变动；买沪金12月抛6月跨期套利成本昨日为4.77，较前日变动-0.87 [4] - 趋势强度为0 [7] 白银 - 沪银2512昨日收盘价11810，日涨幅0.95%，夜盘收盘价11975.00，夜盘涨幅1.47%；Comex白银2512昨日收盘价51.825，日涨幅2.98%；白银T+D昨日收盘价11827，日涨幅1.08%，夜盘收盘价11953，夜盘涨幅1.22% [4] - 沪银2512成交30,484，较前日变动-1,843，持仓83,818，较前日变动3,971；Comex白银2512成交155,458，较前日变动57,975，持仓122,583，较前日无变动 [4] - 沪银库存532,299千克，较前日变动13028；Comex白银库存（前日）460,702,562金衡盎司，较前日变动-1,207,744 [4] - 白银T+D对AG2510价差昨日为-1，较前日变动-17；买沪银12月抛6月跨期套利成本昨日为73.41，较前日变动-11.3 [4] - 趋势强度为0 [7] 基本金属 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价86,080，日涨幅0.49%，夜盘收盘价86040，夜盘涨幅-0.05%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10,782，日涨幅0.03% [9] - 沪铜指数成交202,995，较前日变动-12,770，持仓514,667，较前日变动-2,808；伦铜3M电子盘成交11,776，较前日变动-12,188，持仓328,000，较前日变动6,652 [9] - 沪铜库存43,816，较前日变动-5,974；伦铜库存155,750，较前日变动725，注销仓单比3.55%，较前日变动-0.73% [9] - LME铜升贴水保税区仓单升水较前日变动19.95；上海1光亮铜价格较前日上涨300；现货对期货近月价差较前日变动-5；近月合约对连一合约价差较前日变动-40 [9] - 宏观上美联储官员释放鸽派信号，降息概率飙升至80%；产业上中国2025年10月铜材产量200.4万吨，环比下滑逾一成；全球精炼铜市场9月出现5.1万吨缺口，8月尚有4.1万吨盈余 [9][11] - 趋势强度为0 [11] 锌 - 沪锌主力收盘价22390，较前日无变动；伦锌3M电子盘收盘价2992，较前日变动-0.38% [12] - 沪锌主力成交量104516，较前日变动13741；持仓量96310，较前日变动4432；伦锌成交量12602，较前日变动982；持仓量216552，较前日变动-1637 [12] - 上海0锌升贴水较前日变动5；LME CASH - 3M升贴水较前日变动0.34；锌锭现货进口盈亏较前日变动-88.5；沪锌连三进口盈亏较前日变动-77.78 [12] - 沪锌期货库存74641，较前日变动1744；LME锌库存47425，较前日变动100；LME锌注销仓单较前日变动-500 [12] - 趋势强度为-1 [14] 铅 - 沪铅主力收盘价17135，较前日变动-0.17%；伦铅3M电子盘收盘价1989，较前日变动-0.80% [15] - 沪铅主力成交量38420，较前日变动-1713；持仓量52888，较前日变动-2218；伦铅成交量11807，较前日变动5593；持仓量160841，较前日变动162 [15] - 上海1铅升贴水较前日变动-25；PB00 - PB01较前日变动-20；铅锭现货进口盈亏较前日变动-6.44；沪铅连三进口盈亏较前日变动63.82 [15] - 沪铅期货库存29556，较前日变动-399；LME铅库存265275，较前日变动2425；LME铅注销仓单较前日变动-1900 [15] - 宏观上美联储官员释放鸽派信号，降息概率飙升至80% [15] - 趋势强度为0 [15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价292,860，日涨幅0.73%，夜盘收盘价294,380，夜盘涨幅0.05%；伦锡3M电子盘昨日收盘价37,425，日涨幅1.23% [17] - 沪锡主力合约成交69,596，较前日变动13,478，持仓18,347，较前日变动-3,235；伦锡3M电子盘成交180，较前日变动-9，持仓13,988，较前日变动53 [17] - 沪锡库存5,884，较前日变动-22；伦锡库存3,085，较前日无变动，注销仓单比6.57%，较前日变动-0.38% [17] - SMM 1锡锭价格较前日上涨1500；长江有色1锡平均价较前日上涨2200；LME锡(现货/三个月)升贴水较前日变动1；现货对期货主力价差较前日变动3490 [17] - 趋势强度为0 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21380，较前日变动40；夜盘收盘价21405；LME铝3M收盘价2813，较前日变动5 [20] - 沪铝主力成交量187943，较前日变动-79799；持仓量288083，较前日变动-13937；LME铝3M成交量14844，较前日变动-8820 [20] - LME注销仓单占比11.33%，较前日变动0.88%；LME铝cash - 3M价差-30.87，较前日无变动；近月合约对连一合约价差较前日变动5；买近月抛连一跨期套利成本较前日变动-0.47 [20] - 沪氧化铝主力合约收盘价2736，较前日变动23；成交量252047，较前日变动33279；持仓量388713，较前日变动-18490 [20] - 铝合金主力合约收盘价20635，较前日变动40；成交量4666，较前日变动-990；持仓量11192，较前日变动-832 [20] - 电解铝企业盈亏较前日变动-207.36；铝现货进口盈亏较前日变动-39.26；铝3M进口盈亏较前日变动-55.90；铝板卷出口盈亏较前日变动206.96 [20] - 国内铝锭社会库存60.40万吨，较前日变动-0.90；上期所铝锭仓单6.85万吨，较前日变动-0.08；LME铝锭库存54.60万吨，较前日变动-0.20 [20] - 国内氧化铝平均价较前日变动-2；氧化铝连云港到岸价（美元/吨）较前日无变动；澳洲氧化铝FOB（美元/吨）较前日无变动 [20] - ADC12理论利润较前日变动47；保太ADC12较前日无变动；保太ADC12 - A00较前日变动20 [20] - 趋势强度铝、氧化铝、铝合金均为0 [21] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价115,530，较前日变动1480；不锈钢主力收盘价12,335，较前日变动45 [22] - 沪镍主力成交量148,534，较前日变动10,331；不锈钢主力成交量204,886，较前日变动-29,038 [22] - 1进口镍较前日变动1000；俄镍升贴水较前日无变动；镍豆升贴水较前日无变动；近月合约对连一合约价差较前日变动-50 [22] - 8 - 12%高镍生铁(出厂价）较前日变动-2；镍板-高镍铁价差较前日变动12；镍板进口利润较前日变动173 [22] - 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾较前日无变动；304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦较前日无变动；304/No.1卷(无锡)较前日无变动 [22] - 304/2B - SS较前日变动-45；NI/SS较前日变动0.09 [22] - 行业方面，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel部分矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月；中国暂停从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴；印尼对部分采矿公司实施制裁；印尼能矿部发布相关法规；特朗普宣称或将对中国额外征收关税并实施出口管制；印尼暂停发放新的冶炼许可证；印尼工业园区加强安全生产检查，12月影响镍产量约6000镍金属吨 [22][23][25] - 趋势强度镍、不锈钢均为0 [26]

黄金价格走势回顾 - 11月24日（星期一），黄金早盘开盘后下跌至4040附近企稳，随后开始慢涨，欧盘及美盘延续上涨，收盘前最高上涨至4140附近，日线收出一根阳线 [1] 基本面分析 - 美联储官员集体转鸽，释放降息信号，芝商所FedWatch工具显示12月降息25个基点的概率从上周的40%飙升至81% [2] - 本周美国将密集发布零售销售、PPI等重磅数据，市场预计数据偏软可能进一步坐实降息预期，提升黄金作为零息资产的吸引力 [2] - 地缘政治风险推升避险需求，基辅凌晨拉响防空警报，俄军发射多种导弹致乌克兰全境高度戒备，俄乌冲突升级风险激活黄金避险属性 [2] 技术面分析 - **日线级别**：经历震荡整理后，周一以慢涨姿态突破上周高点并收阳，短期偏强格局明确，形成了“震荡后突破”的强势形态 [3] - 日线级别5日均线拐头向上，位于4095附近，成为日内核心支撑，若金价回踩能在该位置上方企稳，则偏强走势将继续，上方重点阻力在4245高点 [3] - **四小时级别**：价格呈现连阳上涨态势，当前价格自4245开启的下行走势，已正式进入调整浪的C浪运行阶段 [5] - 四小时级别C浪内部结构显示，自4245至3998为C-1浪下跌，自3998起展开的回升为C-2浪反弹，目前自上周五低点4022启动的上涨行情，被确认为C-2反弹的第三波结构 [5] - 后市需关注上方关键阻力位：4151、4160、4169/4170以及4192/4193附近，核心关注4245关键位置，若在此下方受阻回落，则后续有望启动C-3浪下跌走势 [5] 今日关注事件与数据 - 21:30 美国9月零售销售月率、美国9月PPI [2][8] - 23:00 美国11月谘商会消费者信心指数 [2][8] - 其他重要事件包括：德国第三季度GDP、英国零售销售差值、阿里巴巴财报电话会、美国多项房价指数与商业库存数据等 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储宽松货币政策预期在关键票委讲话后显著回升，海外降息周期持续，进一步驱动将在12月集中释放，12月10日美联储将进行本年度最后一次议息会议并公布经济展望报告，十二月下旬特朗普大概率完成新任联储主席选拔 [3] - 当前贵金属策略建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间896 - 960元/克，沪银主力合约参考运行区间11367 - 12639元/千克 [3] 各部分总结 行情资讯 - 沪金涨0.64%，报938.68元/克，沪银涨1.47%，报11975.00元/千克；COMEX金报4129.60美元/盎司，COMEX银报51.09美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.04%，美元指数报100.20 [2] - 多位美联储官员表态偏鸽派，驱动金银价格企稳回升，旧金山联储主席戴利和美联储新任主席热门候选人沃勒支持12月议息会议降息，表达对劳动力市场担忧，认为关税对经济影响有限 [2] - 此前纽约联储主席威廉姆斯称美联储近期有降息空间，认为劳动力市场降温、通胀进展停滞，其讲话后市场对12月议息会议降息25个基点概率定价大幅升至70% [3] 金银重点数据 - 2025年11月24日与21日相比，COMEX黄金收盘价涨1.75%、成交量跌13.77%、持仓量跌1.66%、库存跌0.52%；LBMA黄金收盘价涨0.23%；SHFE黄金收盘价涨0.36%、成交量跌19.60%、持仓量涨0.11%、库存持平、沉淀资金流入0.47%；AuT+D收盘价涨0.33%、成交量涨5.27%、持仓量涨1.13% [5] - 2025年11月24日与21日相比，COMEX白银收盘价涨3.01%、持仓量涨1.61%、库存涨0.00%；LBMA白银收盘价涨2.32%；SHFE白银收盘价涨1.10%、成交量跌28.51%、持仓量跌2.17%、库存涨2.51%、沉淀资金流出 - 1.10%；AgT+D收盘价涨1.11%、成交量跌 - 41.79%、持仓量涨1.49% [5] 图表数据 - 包含COMEX黄金价格与美元指数、实际利率、成交量、近远月结构等关系图表，沪金近远月结构、Au（T+D） - 沪金连一关系图表，COMEX白银价格与成交量、近远月结构等关系图表，沪银近远月结构、Ag（T+D） - 沪银连一关系图表，COMEX黄金和白银管理基金净多持仓与价格关系图表，黄金和白银ETF总持仓量图表，金银内外价差统计及相关季节图等 [7][10][17][22][29][31][48][50][53]

美股市场整体表现 - 美股三大股指全线大涨，标普500指数收涨1.55%至6705.12点，创六周最大涨幅 [1][11] - 纳斯达克指数收涨2.69%至22872.005点，创5月以来最佳单日表现 [1][11] - 道琼斯工业平均指数收涨0.44%至46448.27点 [11] - 市场情绪受中美两国元首通电话消息提振，恐慌指数VIX收跌12.46%至20.51 [3][13] 科技股及半导体行业领涨 - 美国科技股七巨头指数上涨2.75%至204.65点，特斯拉领涨6.82%，谷歌A涨6.31%，Meta涨3.16% [16] - 费城半导体指数暴涨4.63%，博通收涨11%创4月以来最佳单日表现，市值增加1780亿美元 [12] - AMD上涨5.53%，台积电上涨3.48%，英伟达上涨2.05% [12][16] - 纳斯达克盘中涨超2%，半导体指数盘中暴涨3.4% [9] 中概股及加密货币市场 - 纳斯达克金龙中国指数收涨2.82%至7726.23点 [17] - 热门中概股普涨，文远知行涨14.72%，小马智行涨12.51%，百度涨7.44%，B站涨6.80%，阿里巴巴涨5.10% [17] - 比特币盘中涨超4%，以太坊一度涨近9% [2] 大宗商品及债券市场 - 原油扭转三连跌，收涨超1%脱离一个月低位 [2] - 黄金盘中转涨超1%实现两连阳，避险资产黄金和美债同步走高，黄金涨超1.70% [2][8] - 美债收益率全面下跌 [2] 美联储政策预期 - 强烈的降息预期推动市场，旧金山联储主席戴利明确表示支持12月降息 [10][20] - 美联储理事沃勒主张12月降息，主要担心劳动力市场 [19] - 戴利认为预防劳动力市场突然恶化的风险已成为首要任务，将下月决策形容为权衡"不行动的风险"与"行动的风险" [24][26]

市场预期与美联储政策 - 交易员根据美联储官员的鸽派言论重新调整对下月降息的预期 导致美国国债价格连续第三天上涨[1] - 美联储官员威廉姆斯、沃勒及戴利均表示支持降息 其中沃勒主张在12月降息并从2026年起采取更灵活的政策[1] - 隔夜指数掉期交易员预计美联储下个月降息25个基点的可能性约为80% 较一周前的40%大幅上升[1] 债券收益率与价格变动 - 10年期美国国债收益率下降3个基点至4.03% 为本月最低水平[1] - 对货币政策敏感的2年期美国国债收益率因本周拍卖而受到抑制 其价格在前两个交易日因降息预期增强而上升[1][4] - 2年期美国国债拍卖规模为690亿美元 收益率为3.489% 与投标截止前的交易价格相符 拍卖表现良好[4] 债券拍卖与市场需求 - 2年期美国国债拍卖的投标与发行比例达到三个月来的最高水平 并高于近期平均水平[4] - 交易员预计本周五长期债券需求将增加 因月末债券指数重新调整会促使许多大型基金买入[4] - 本周后续拍卖包括5年期美国国债700亿美元和7年期美国国债440亿美元[5]

全球股市调整概况 - 2024年11月21日，美股纳斯达克指数收盘下跌超过2%，盘中先涨后跌，科技股集体“闪崩”[1] - 同日，韩国综合指数下跌3.78%，日本日经225指数下跌2.3%，全球股市出现连锁下跌反应[2] - 中国A股与港股同步大跌，上证指数下跌2.45%，两市超过5000家企业股价下跌，科创50、创业板等指数深挫[2] 市场下跌核心原因 - 市场下跌的核心原因是美联储可能不会在12月降息的预期发生转变[4] - 2024年11月20日公布的美国9月非农就业数据远超预期，市场预期新增5万人，实际新增11.9万人，强劲的就业数据削弱了市场对降息的预期[4] - 美联储内部目前偏鹰派，公开表态谨慎，市场猜测其政策节奏可能与2026年美国选举安排有关[5] 主要市场及板块表现 - 美洲市场方面，纳斯达克指数跌至22078.048点，下跌486.18点，跌幅2.15%；标准普尔500指数跌至6538.760点，下跌103.40点，跌幅1.56%；道琼斯工业平均指数跌至45752.260点，下跌386.51点，跌幅0.84%[9] - 亚太市场方面，韩国综合指数跌至3853.380点，下跌151.47点，跌幅3.78%；台湾加权指数跌至26434.940点，下跌991.42点，跌幅3.61%；日经225指数跌至48740.060点，下跌1083.88点，跌幅2.18%[9] - A股热门概念板块普遍下跌，光伏相关板块（光伏、光伏玻璃、HJT电池等）跌幅居前，普遍超过5.75%[5] - 部分概念板块如Kimi、小红书、拼多多等逆势上涨，涨幅分别为3.51%、0.65%、0.47%[5] 未来市场关键时间点 - 外部关键时间点在于美联储的人事更替与可能的集中降息窗口，市场判断可能在2025年5月至9月之间[6][13] - 内部关键时间点在于国内政策在2025年3月前后的重大部署和财政工具公布[8][13] - 从当前到2025年3月前，国内处于政策空窗期，重大政策方向有待下个月的政治局会议和中央经济工作会议明确，但关键数据和刺激措施预计到2025年3月才会清晰[8] 市场流动性及结构影响 - 港股从当周周三起到年底，将有约1940亿元人民币规模的股票陆续解禁，形成直接压力[8] - 海外利率环境与港股解禁潮叠加，使A股市场承压[8] - 市场结构已不同于去年，企业盈利结构发生变化，再次触及类似去年2700点的极端低点可能性不大[11] 潜在机会与策略 - 市场若出现股息率回升至6%左右的优质企业，将具备相当吸引力[10] - 当前阶段可视为观察和学习阶段，建议保持一定现金仓位，放缓买入节奏，等待更明确的政策信号和更好的入场点[9][12]

报告投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 宏观降息预期下降叠加产业步入淡季，工业金属价格本周出现回调，但整体宏观环境仍处于做多周期内，需专注需求落地情况[1] - 贵金属价格因美国ADP就业数据超预期及联储官员鹰派言论而环比走弱，但贵金属仍处于宏观做多框架内，对2026年整体降息节奏不担忧[1] - 需关注近期日债利率上行带来的潜在carry trade unwind风险[1] 行情回顾 - 本周（11月17日-11月21日）有色金属板块下跌6.75%，在申万一级行业中排名第25位，跑输上证指数2.85个百分点[14] - 申万有色金属二级行业全线下跌：贵金属板块下跌3.32%，能源金属板块下跌5.04%，小金属板块下跌5.08%，金属新材料板块下跌7.21%，工业金属板块下跌8.28%[14] - 个股方面，盛新锂能上涨12.16%，涨幅居前；闽发铝业下跌25.40%，跌幅最大[20][22] 工业金属基本面 - 工业金属价格回调主因是数据真空期美联储官员密集鹰派发声，美国12月降息预期一度下行至30%[26] - **铜**：伦铜报收10,778美元/吨，周环比下跌0.63%；沪铜报收85,660元/吨，周环比下跌1.43%[28] 供给端，进口铜矿TC维持-42美元/吨，刚果铜矿事故加剧供应担忧；需求端终端消费弱势，社库开始累积[29] LME库存周环比上升14.22%至15.50万吨，SHFE库存周环比上升1.09%至11.06万吨[30] 预计未来两个季度供给减量，铜价盘整后将继续震荡走强[29] - **铝**：LME铝报收2,808美元/吨，周环比下跌1.77%；沪铝报收21,340元/吨，周环比下跌2.29%[28] 美国欲促俄乌重启和平谈判，市场担忧停战将释放俄欧电解铝产能[36] 供应端理论开工产能维持4413.50万吨，需求端电解铝社会库存环降0.11%至62.92万吨[36] LME库存周环比下降0.79%至54.80万吨，SHFE库存周环比上升7.67%至12.37万吨[30] - **锌**：伦锌收盘价2,992美元/吨，周环比下跌0.75%；沪锌收盘价22,395元/吨，周环比下跌0.13%[37] LME库存周环比上升21.42%至4.73万吨，SHFE库存周环比下降0.54%至10.03万吨[30] - **锡**：LME锡收盘价36,970美元/吨，周环比上涨0.30%；沪锡收盘价290,740元/吨，周环比下跌0.24%[40] 刚果（金）延长矿产易禁令加剧供应偏紧预期，锡价维持震荡走势[40] 贵金属基本面 - COMEX黄金收盘价4,062.80美元/盎司，周环比下降0.53%；SHFE黄金收盘价926.94元/克，周环比下跌2.75%[43] - 美国9月ADP新增就业11.9万人，大幅超出预期的5.1万人，但7月和8月新增就业人数合计下修3.3万人，9月失业率走高至4.4%[43] 数据未凸显劳动力市场复苏预期，但导致联储理事态度谨慎[43] - 贵金属仍处于宏观做多框架内，需关注日债利率上行带来的流动性风险[44] 稀土与小金属 - 稀土价格维持震荡走势：氧化镨钕收报539,000元/吨，周环比上涨0.75%；氧化镝报收1,460元/千克，周环比下跌0.68%[62] - 供给端个别分离企业开工下降，需求端磁材企业开工较满，海外需求逐渐恢复[62] 人形机器人等新兴领域有望长期提振稀土需求[62]

市场对AI行业投资回报和融资模式的担忧 - 尽管英伟达财报表现强劲，但资金持续流出科技股并转向医疗保健等防御性行业，抛售规模大、持续时间长且范围从AI龙头扩散至更广泛科技资产[1][3] - 市场担忧AI巨头资本开支扩张过于激进，引发对现金流可持续性的深度质疑，例如甲骨文等公司通过加杠杆维持投入规模[4] - Meta等企业通过特殊目的实体发行债券为资本支出融资，但支付了高额溢价，可能多承担约20亿美元利息成本，反映融资需求巨大且融资成本过高[5] AI行业竞争格局与盈利前景的不确定性 - AI行业竞争类似过去TMT和无线通信市场，预计呈现"少数赢家、多数输家"局面，企业为保持竞争力需持续巨额投入[1] - 谷歌Gemini 3模型发布导致其他厂商产品周期推迟但资本支出上升，投资回报不确定性增加，加剧"赢家通吃"风险[6] - 摩根大通测算显示，若要在2030年实现累计资本投入10%的回报，行业需创造每年6500亿美元的永续现金流，相当于全球所有苹果用户每月额外支付35美元，难度极高[5] 宏观经济因素对科技股的压制 - 美国9月非农就业数据新增11.9万岗位远超预期的5万，但失业率意外升至4.4%为四年来最高，工资增长月环比0.2%低于预期[7] - 美联储12月降息概率从一个月前超过90%大幅下降至27%，利率敏感型成长股承压，尽管纽约联储主席威廉姆斯发言后押注回升至60%[7] - 美国国债发行近25%集中在短期端，但在6%-7%赤字规模下罕见，明年发行可能向5年、10年等长久期移动，警惕长端收益率反弹风险[8]