中国金融市场地位与规模 - 中国债券和股票市场规模均位居全球第二 [1] - 已建成比较齐全且有深度的金融市场体系 [1] 人民币资产的投资价值 - 人民币币值稳定和汇率低波动是国际投资者配置人民币资产的长期有利因素 [1] - 中国资产有助于全球投资者实现资产配置多样化和风险分散 [1] - 中国经济的韧性和高质量资产为全球投资者带来分散风险和稳定收益的价值 [1] 中国金融开放政策 - 金融开放更加强调制度型开放，包括规则、规制、管理和标准等方面 [1] - 市场环境稳定 [1]

核心观点 - 本周券商策略观点一致看好市场反弹，认为上周股指调整的负面因素在周末已出现好转 [1] - 海外流动性预期改善，美联储12月降息概率从30%大幅上升至71%，压制全球风险偏好的关键因素正在缓和 [1] - 中国资产具备独立上涨逻辑，大国竞争力增强、新动能景气释放、政策思路明朗、经济基本面平稳等内部因素构成重要支撑 [2] - 11月21日16只科技ETF密集获批，涵盖首批科创创业人工智能ETF，直接引导资金投向A股硬科技公司并释放积极监管信号 [2] - 科技板块调整主要受美股AI龙头传导影响，短期回调后行情有望延续，因美股AI产业基本面逆转可能性较低 [2] 市场调整原因分析 - A股科技板块调整原因包括美股AI龙头调整传导、年底机构资金收益率锁定切换防御、政策真空期杠杆资金交易动力下降 [2] - 全球风险资产波动表面是流动性问题，本质是风险资产对AI单一叙事过于依赖，产业发展速度跟不上二级市场估值 [4] - 美股波动加剧原因包括海外流动性环境收紧、市场风险偏好下降、对AI泡沫化程度存在分歧 [4] 市场前景判断 - 中国资产已调整出性价比，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步消化，有望凭借自身独立逻辑迎来修复 [1] - 近期市场因海外流动性因素、年末资金分歧带来的调整只是短期扰动，并未改变本轮牛市的运行逻辑 [2] - 本轮科技行情远未结束，在短期回调后有望延续，美股AI产业基本面逆转可能性较低，后续仍会给予A股对标公司较大估值增长空间 [2] - 自11月17日跌破20日均线后，已连续调整4天，调整幅度达5%，短期下行风险释放已较为充分 [3] - 牛市跌破60日线情况不多，破位后平均需要10天左右"收复失地"，若需要"以时间换空间"，历史上最多承受15%左右回撤 [3] 投资机会与板块配置 - 明年高景气行业（2026年预测净利润增速>30%）可概括为AI产业趋势、优势制造业、"反内卷"、内需结构性复苏四条线索 [3] - 科技成长板块关注AI端侧和软件应用（传媒、计算机、人形机器人、港股互联网）、创新药 [3] - 顺周期板块关注估值合理、明年景气预期向好的方向，包括"反内卷"&涨价资源品（化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属）、农业、新消费&服务消费 [3] - 实物资产和中国制造的产能价值是中国牛市的基础，关注上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）、中游行业（基础化工、钢铁）、内需回升板块（食品饮料、航空、服装） [4] - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振经济修复、低估红利继续崛起 [4]

中国主权债券海外发行表现 - 财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券，吸引全球超过1000家机构参与认购，最终订单规模超过1000亿欧元，认购倍数达25倍，创下中国欧元主权债券发行历史纪录 [1] - 两周前财政部发行的40亿美元主权债券同样受到市场热捧，认购倍数近30倍，显示中国主权债券全球投资需求空前强劲 [1] - 从国际投资者类型分布看，央行、主权财富基金、银行保险等长期投资者占比高，本次欧元主权债券发行中亚洲以外地区获配比例超过60% [1] 海外发债规模扩张与协同效应 - 今年以来中国在海外发行主权债规模明显扩张，目前已远超去年全年水平 [1] - 海外发债提速得益于全球央行降息带来的宽松融资环境，以及中资企业持续深耕"出海"带来的境外融资需求上升 [1] - 常态化发行多币种主权债券可为中资企业境外融资提供定价基准参考，有助于降低其融资成本与不确定性，并壮大中国资产在全球金融市场的影响力和吸引力 [1] 外资对中国资产的配置趋势 - 10月证券投资结汇规模创下310亿美元的历史新高，当月证券投资项下结售汇顺差达50亿美元 [2] - 近期多家主流外资机构在展望明年市场表现时，纷纷看好中国股市和汇市，外资流入趋势有望延续 [2] - 随着中国经济高质量发展持续推进以及金融业对外开放稳步深化，中国资产在全球金融市场的配置权重预计将进一步提升 [2]

美联储货币政策 - 美联储主席鲍威尔在2025年10月底表态鹰派 收紧对12月降息的预期 因通胀压力未消退且劳动力市场稳健 [1] - 2025年1月至2月联邦基金利率维持在4.25%至4.5%区间 鲍威尔强调政策将依赖数据 若通胀反弹则需谨慎 [5] - 2025年8月杰克逊霍尔会议上鲍威尔鹰派讲话导致10年期美债收益率从4%升至4.5%以上 推高美元 [13] - 鲍威尔任期至2026年 2025年11月表示是否降息将取决于数据 存在不降息甚至加息的可能性 [21] 全球资金流向与美元影响 - 鲍威尔2025年10月鹰派表态导致新兴市场资产下跌 美元指数上涨 抵消中美贸易缓和的积极影响 [1] - 美国高利率吸引全球资金流出 对中国宽松货币政策构成汇率压力 [3] - 2025年10月30日鲍威尔推后降息预期导致MSCI国家指数下降1.5% [19] - 美国财政赤字率超6% 债务上限问题持续 债务规模超36万亿美元 利息支出超1万亿美元 [12][21] 中国货币政策与汇率管理 - 中国货币政策保持宽松 央行通过降准和回购操作等工具维持流动性 旨在稳定经济增长 [3] - 为稳定汇率 央行通过公开市场操作注入资金 并使用互换便利和再贷款等工具注入超1万亿资金 [15][17] - 人民币对美元汇率从7.0波动至7.2附近 [13] - 中国持续增持黄金 2025年9月增加15吨 总储备达2264吨 价值超2000亿美元 [15] 主要国家美债持仓变动 - 截至2025年7月 中国减持美债25.7亿美元 持仓降至730.7亿美元 为2008年底以来最低点 [5] - 2025年2月 中日英三国合计抛售美债810亿美元 日本减持最多 其次为中国和英国 [12] - 同期日本美债持仓小幅增加至1151.4亿美元 英国持仓从858亿美元增至899.3亿美元 [5] - 整体外国持仓美债规模创纪录新高 达到8.9万亿美元 因其他国家投资者补位 [5] 外资对中国资产配置 - 2025年前三季度北向资金净流入超1200亿元 较去年同期显著增加 [8] - 2025年7月北向资金净买入超500亿元 8月净买入超300亿元 重点流入银行和科技板块 [17] - 高盛、摩根士丹利和贝莱德等机构看好中国资产 贝莱德于9月将中国股票评级调至增持 理由包括估值仅10倍市盈率 远低于美股的20倍以上 [10] - 外资重点买入科技和消费股 如宁德时代、比亚迪等新能源汽车企业 比亚迪股价从年初200多元涨至300多元 [10] - 外资在A股持股比例升至3.5% 但中国资金主导60%的成交 [19] 中国经济与市场表现 - 2025年中国经济预计增长4.8% 虽低于2024年的5.2% 但在全球范围内保持稳定 [10] - 上市公司回购规模达数百亿元 利率低至1.75% 以稳定股价 [17] - 中国黄金市场活跃 2025年发现金矿储备超1400吨 全年生产377吨 消费985吨 [23] - 全球股权流动中美国份额下降 资金转向新兴市场 中国和韩国因增长潜力大而突出 [10]

外资机构对中国股市的积极展望 - 多家外资机构发布2026年展望报告，集体看好中国股市中长期配置价值 [1] - 瑞银、摩根士丹利等机构纷纷上调中国市场相关股指目标点位 [1] - 外资机构通过调研与加仓等实际行动做多中国资产 [1] 股指目标点位上调 - 摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，基于盈利温和增长和估值企稳的判断 [2] - 瑞银将MSCI中国指数的2026年年末目标设定为100点，较当前水平存在上涨空间 [2] - 瑞银预测国内机构、散户及外国机构投资者的资金流入可能推动MSCI中国指数整体估值提升 [2] 行业配置偏好 - 科技赛道是主要投资方向，瑞银持续看好科技股和互联网股票 [2] - 摩根士丹利建议投资者超配高质量的互联网和科技龙头 [2] - 高股息资产受到外资青睐，汇丰认为红利资产尤其是优质央国企相关板块有望继续受青睐 [2] - 摩根士丹利建议投资者适度增配高股息资产以获取持续稳定的现金回报 [2] 外资增配中国资产的趋势 - 投资范围不同的基金（全球/新兴市场/亚洲）三季度均小幅提高中国仓位 [3] - 四季度以来外资机构调研A股上市公司的总次数超过1300次（截至11月19日） [3] - 摩根大通证券、法国巴黎银行、美林证券等多家知名外资机构根据三季报披露加大了对A股的配置力度 [3] - 增持方向主要集中在电气设备、化工、软件服务等行业 [3] - A股市场整体估值仍然合理甚至相对低估，国际投资者和国内居民部门对中国权益资产的配置比例处于相对低位 [3] 资本市场制度型开放的支撑 - 中国资本市场高水平制度型开放稳步推进，预计合格境外机构投资者（QFII）、跨境资本市场互联互通等制度将持续完善 [1][4] - 相关部门将持续提升跨境投融资便利化水平，不断完善涉外法治体系和互联互通机制建设 [4] - 证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，涉及优化准入管理的两项措施 [4] - 证监会将加快推动方案中的其他举措出台落地，增强QFII制度对境外中长期资金的吸引力 [5] - 证监会将进一步研究完善资本市场的涉外立法工作，加快建立公开透明的资本市场涉外法律体系 [5]

外资机构对中国股市的积极展望 - 多家外资机构发布2026年展望报告，集体看好中国股市中长期配置价值，瑞银、摩根士丹利等纷纷上调中国市场相关股指目标点位 [1] - 外资机构在唱多中国资产的同时，调研与加仓动作不断，以实际行动做多中国资产 [1] 股指目标点位上调 - 摩根士丹利小幅上调中国股票指数目标，将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，认为在盈利温和增长、估值企稳的背景下，指数具备相对温和的上行空间 [1] - 瑞银将明晟（MSCI）中国指数的2026年年末目标设定为100点，较当前水平存在上涨空间，并预测国内外资金流入可能推动该指数整体估值进一步提升 [2] 行业配置偏好 - 科技赛道仍是主要投资方向，瑞银持续看好科技股和互联网股票，摩根士丹利建议投资者超配高质量的互联网和科技龙头 [2] - 高股息资产受到外资青睐，汇丰认为红利资产尤其是优质央国企相关板块有望继续受青睐，因其股息收益率较高、现金流稳定、政策支持行业基本面改善，摩根士丹利建议适度增配高股息资产以获取持续稳定的现金回报 [2] 外资增配中国资产的趋势 - 投资范围不同的基金（全球/新兴市场/亚洲）三季度均小幅提高中国仓位 [2] - 四季度以来，外资机构调研A股上市公司的总次数超过1300次 [2] - 根据上市公司三季报，摩根大通证券、法国巴黎银行、美林证券等多家知名外资机构均加大了对A股的配置力度，增持方向主要集中在电气设备、化工、软件服务等行业 [3] 中国资本市场开放与制度完善 - 外资持续加码离不开中国资本市场高水平制度型开放稳步扩大的坚实支撑 [3] - 证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，涉及优化准入管理的两项措施，即QFII资格审批与开户“一件事”和配置型外资“绿色通道”同步落地 [3] - 证监会将加快推动方案中的其他举措出台落地，进一步增强QFII制度对境外中长期资金的吸引力 [4] - 证监会表示将进一步研究完善资本市场的涉外立法工作，加快建立公开透明、系统完备的资本市场涉外法律体系 [4]

外资机构对中国股市展望 - 多家外资证券及基金公司认为中国股市在流动性充沛和盈利改善推动下具备中长期配置价值 [1] - 居民配置思维转变与外资持续提高A股配置有望从资金层面增强市场稳定性 [1] - 企业盈利温和增长及外部环境缓和为指数提供上行空间 [3] 外资机构上调股指目标点位 - 瑞银将MSCI中国指数2026年年末目标定为100点，较当前水平有14%的上涨空间，预计每股收益增长10% [1][3] - 摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，截至2025年11月19日该指数收盘于4588.29点 [1][3] 外资机构看好的投资赛道 - 外资机构看好科技、互联网及高股息资产等赛道 [1][4] - 瑞银具体看好科技股、互联网股票以及券商板块 [4] - 摩根士丹利维持“哑铃策略”，建议超配高质量互联网和科技龙头同时配置高股息资产 [4] - 高盛筛选出50只股票包括30只A股和20只海外上市中资股，涵盖出海和AI等预计跑赢大市的主题 [4] 中国资本市场开放举措 - 中国资本市场推出一系列标志性开放举措持续提升跨境投融资便利化水平 [5][7] - 证监会优化合格境外投资者资格审批流程，华福国际资产管理有限公司的资格许可全程仅用时3天 [6] - 证监会提出将进一步提升跨境投融资便利化水平并深化内地与香港资本市场合作 [7]

市场环境与资金流向 - 2025年四季度以来大盘重回震荡调整态势，中证A500指数成为资金关注焦点[1] - 截至2025年11月19日早盘收盘，A500ETF华泰柏瑞（563360）半日成交额达35.89亿元，为全市场宽基类ETF中仅有的半日成交额突破35亿元的产品[1] - 2025年三季度外国机构投资者进一步增持中国股票，全球前40大投资机构的中国股票持仓升至1.1%，为2023年一季度以来的最高水平[2] - 2025年10月1日至11月14日，外资机构调研A股上市公司总次数已接近1300次[2] A500ETF华泰柏瑞产品表现 - 截至2025年11月18日，A500ETF华泰柏瑞（563360）已连续9个交易日单日成交额超40亿元以上，区间日均成交额达41.43亿元[2] - 2025年11月1日至11月18日，该基金累计吸金10.13亿元，最新基金规模增长至257.61亿元，在全市场所有跟踪中证A500指数的ETF中规模居首[2] - 截至2025年11月18日，A500ETF华泰柏瑞累计单位净值为1.2264元，是首批跟踪中证A500指数的ETF中仅有的累计单位净值超过1.22元的产品[4] 指数特征与产品设计 - 中证A500指数采取"行业中性+市值选样"的筛选方式，全面覆盖35个中证二级行业和91个中证三级行业[3] - A500ETF华泰柏瑞及其联接基金（A类022438/C类022439）的管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年，均为当前A股市场权益指数产品中的最低一档费率结构[3][5] - C类份额销售服务费为0.15%/年，为全部中证A500场外指数基金C类份额中最低一档[6] 基金管理人背景 - 华泰柏瑞基金是境内首批ETF管理人之一，拥有超18年ETF运营经验[4] - 旗下ETF产品包括A股市场规模居首的沪深300ETF（510300，规模为4,198.73亿元）以及红利低波ETF（512890）等[4][5] - 截至2025年11月18日，华泰柏瑞旗下ETF产品规模达5961亿元，位列行业第一梯队[4]

全球市场动态 - 全球市场遭遇广泛抛售，美股科技股全线下挫，欧股跟跌，加密货币17万人爆仓，黄金拉升[2] - 美股三大股指全线收跌，道琼斯工业指数和标准普尔500指数均为连续第四个交易日下跌，闪存芯片公司闪迪股价暴跌，盘中跌幅超过10%[5] - 日本市场遭遇股债汇“三杀”，市场对政府支出忧虑加剧，科技股抛售和地缘政治因素拖累走势[2] 人工智能行业进展 - 百度第三季度AI业务增长强劲，增速超50%，AI云保持稳健增长，萝卜快跑全无人运营规模加速扩大并进入瑞士市场[7] - 谷歌正式发布最强大AI模型Gemini 3，并在发布首日整合至搜索等盈利产品中，模型在推理、图像生成、编程与AI搜索能力方面全面增强[8] - 科技企业抢滩AI应用赛道，产业链公司股价大幅上涨，中信证券建议沿“基础”和“应用”两大主线进行AI布局[14] 中国政策与市场 - 北京出台《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》，力争到2030年提升消费领域金融服务水平，多元化消费金融服务体系基本建成[3] - 美国13F文件显示，华尔街多家投资机构在第三季度加大对中国资产配置力度，中国海外互联网ETF获美国银行、瑞银等大幅增持[9] - 中金公司预计2026年宏观流动性环境维持宽松，东方财富证券对明年中国股市趋势乐观，企业盈利和中国AI进展均有望超预期[14][15] 重点公司业绩与事件 - 小米汽车业务首次实现单季盈利，盈利规模约7亿元，第三季度集团总营收1131亿元，同比增长22.3%，经调整净利润113亿元，同比大增80.9%[10] - 百度第三季度营收311.74亿元，同比减少7%[17] - 微博第三季度总营收31.56亿元[17] - BOSS直聘第三季度营收21.63亿元，同比增长13.2%[17] 行业与跨界动态 - 电解液添加剂或迎新一轮景气周期，物流智能化转型加速，多家A股上市公司切入机器人赛道，半导体行业迎来一批“跨界玩家”[14] - 梦天家居终止筹划跨界购买芯片资产，股票复牌[13][17] - 宁波方正与宁波华翔启源科技签署战略合作协议，就机器人行星精密结构件、关节模组等进行合作[17]

美股市场整体表现 - 美股三大指数全线收跌，道琼斯工业指数收于46091.74点，下跌1.07%，标普500指数收于6617.32点，下跌0.83%，纳斯达克指数收于22432.85点，下跌1.21% [1][2][4] - 市场呈现普跌格局，主要股指均低开低走 [1] 科技巨头股票表现 - 美股“科技七巨头”指数收盘下跌1.82%，成分股全部下跌 [4] - 亚马逊股价大幅下跌4.43%，英伟达与微软股价均下跌超过2%，特斯拉下跌1.88% [1][4] - 脸书母公司Meta、谷歌母公司Alphabet及苹果公司股价均有不同程度下跌 [4] - 英伟达本月累计跌幅已超过10%，市场关注其将于周三收盘后公布的第三季度业绩 [1][4] 中国资产表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.42%，多数中国资产收涨 [1][4] - 中国苏轩堂药业股价大涨18.52%，爱奇艺与小牛电动股价上涨超过6%，有道上涨超过4% [4] - 新氧、斗鱼、虎牙、新东方、百度集团、百胜中国等公司股价上涨超过2% [4] 大宗商品市场表现 - 贵金属方面，现货黄金价格上涨0.53%至4066.717美元/盎司，现货白银价格上涨1%至50.68美元/盎司 [5] - COMEX黄金期货价格下跌0.19%至4066.9美元/盎司 [5] - 原油期货价格上涨，纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格上涨83美分，收于每桶60.74美元，涨幅为1.39% [7] - 伦敦布伦特原油1月期货价格上涨69美分，收于每桶64.89美元，涨幅为1.07% [7]