投资公告核心摘要 - 三角轮胎计划在柬埔寨投资32.19亿元人民币，新建年产700万条高性能子午线轮胎项目 [2][5][9] - 该项目已获公司董事会审议通过，但尚需中柬两国相关主管部门的审批或备案 [2][3][6][7] 投资项目概况 - 投资金额为32.19亿元人民币，资金来源为公司自有及自筹资金 [2][5][9][14] - 项目将新建年产700万条高性能子午线轮胎产能，其中包括600万条半钢子午线轮胎和100万条全钢子午线轮胎 [5][9][16] - 公司将在柬埔寨新设全资子公司作为项目实施主体，公司间接持有其100%股权 [5][9] 项目战略定位与可行性 - 项目目标市场主要定位于北美、欧洲、中东非和东南亚等公司已有销售网络的区域 [11] - 在柬埔寨建厂符合国家“一带一路”倡议，并能利用当地激励政策、较低的土地与劳动力成本以及供应链协同优势 [12] - 布局于天然橡胶主产区域有助于缩短原材料运输半径，降低制造与运营成本，同时可优化关税成本，拓展销售 [12] - 此举是公司推动产业链全球布局、实现从产品输出向全球化生产运营升级的重要战略举措 [12][13] 项目预期经济效益 - 项目建成后，预计可实现年平均营业收入25.85亿元人民币 [16] - 该投资旨在为公司开辟新的市场空间和盈利增长点，提升经济效益和竞争优势 [13][16] 项目当前状态与后续程序 - 项目目前处于筹备阶段 [10] - 本次投资不属于关联交易和重大资产重组事项 [8] - 投资事项在董事会审批权限内，未达到需提交股东大会审议的标准 [2][6]

活动概况 - 2026年1月15日，“2026企业出海大会 上合站”活动在上合示范区举办，主题为“汇聚上合，标定未来” [1] - 活动由上合示范区管委会与德国莱茵TÜV大中华区共同主办，聚焦智能家电、机械制造、电子信息三大重点领域 [1] - 会议旨在探讨中国企业在上合组织框架下的出海新机遇，共有行业专家及产业链企业代表等150余人参加 [1] 上合示范区定位与成果 - 上合示范区已建设成为上合组织国家间具有较强影响力的文化展示区、经贸资源交汇区和重要活动承载区 [1] - 示范区打造了涵盖综合、专业、基础支撑三大类共11个平台的“上合工具箱”服务体系 [2] - 构建了以智能家电、机械制造等为核心的“1+4”产业出海发展矩阵 [2] - 累计推出药食同源便利化改革、“CIPS跨境保函业务”等138项改革创新成果 [2] - 不断提升物流、贸易、投资等七大领域便利化水平 [2] - 将持续深化以“1+3+N”为核心的海外综合服务体系建设，助力企业以上合示范区为支点布局上合、联通欧亚 [3] 企业出海趋势与支持体系 - 中国企业出海正从单一产品输出转向产能、技术、标准体系化布局 [2] - 上合示范区与TÜV莱茵旨在共同构建市场准入、合规标准、国际规则“三位一体”的出海支持体系 [2] - 该体系旨在解决企业在海外设厂、供应链搭建、本地化运营中的实际需求 [2] - TÜV莱茵发布了覆盖海外建厂全生命周期的《企业出海导则》，提供一站式合规指南 [3] - 未来双方将继续以高效、精准的一站式出海解决方案，助力企业实现高质量、可持续的全球化布局 [3] 行业专家解读焦点 - TÜV莱茵专家就多个专题进行解读，包括中企全球化布局的挑战与机遇、海外高排放企业解决方案 [3] - 解读内容涵盖新环境与新法规下的合规管理与业务连续保障、汽车海外路试技术 [3] - 解读内容还包括全球AI合规挑战及企业最新实践、网络安全和数据安全合规框架及调整 [3]

榜单核心观点 - 榜单旨在发掘未来3-5年具备商业变革潜力的高成长企业，即“未来独角兽”，过去16年已助力1295家企业，其中191家成长为独角兽 [2] - 2025年榜单显示，新一轮技术周期与资本周期正加速叠加，上榜企业平均估值达25.7亿元，61%已完成五轮及以上融资，70%已实现全球化布局 [2] - 评选基于长期成长逻辑，从创始团队、技术壁垒、商业化能力、资本吸引力和增长动能五大维度，从300余家报名企业中遴选出100家 [2] 企业成长表现 - **地区分布**：企业分布高度集中于核心城市，北京以38家领跑，其中14家位于海淀区；江苏以18家位居第二，广东与上海并列第三（各16家）；城市层面，北京、上海、深圳（15家）稳居前三，苏州（10家）首次跻身TOP4 [16] - **赛道分布**：人工智能赛道企业数量激增，2025年上榜企业高达35家，同比增长52%（2024年为23家），覆盖智能机器人、AI基础层及应用层等细分领域 [16] - **赛道分布**：智能制造领域有18家企业上榜，聚焦半导体、航空航天与低空经济等领域 [16] - **赛道分布**：6家面向消费者（ToC）的科技消费产品公司（如VR眼镜、AI戒指/耳机）首次入榜，显示人工智能技术正加速融入日常消费场景 [16] - **产品商业化**：83%的上榜企业产品已正式上市并进入迭代，其中51%已跑完“上市→规模化”全周期，具备持续造血能力 [18] - **产品商业化**：剩余17%未上市项目中，医疗类占比最高，主要受临床审批周期影响，但被认为管线价值高、后续爆发力强 [18] - **收入状况**：93%的上榜企业已启动客户变现，50%处于客户或营收快速爬坡期，23%已完成“稳定现金流”跨越，开始寻找第二增长曲线 [18] - **收入状况**：仅7%的企业仍处于商业化前夜 [18] - **出海动态**：95%的上榜企业已启动国际化步伐或正在筹备，其中28%已在海外实现初步落地，42%进入海外业务快速增长阶段 [21] - **出海区域**：从已出海地区看，欧洲以72%的覆盖率居首，北美以61%紧随其后；东南亚、中东、日韩的覆盖率均超过40%；非洲、南亚尚处起步阶段，占比不足30% [22] 企业资本表现 - **估值水平**：2025年100家上榜企业总估值为2571亿元，平均估值为25.7亿元，估值水平在连续几年下降后于2025年开始回升 [25] - **估值分布**：估值在10（含）-20亿元和20（含）-30亿元区间的企业数量最多，各有32家；估值超过30亿元的企业有33家，其中4家企业估值达到60亿元及以上，接近独角兽标准 [25] - **融资历史**：上榜企业的历史融资总额达到644.1亿元，平均每家企业融资5.5次 [25] - **融资轮次**：61%的企业（61家）历史融资次数达到5次及以上，显示出较高的资本市场活跃度和吸引力 [25] - **融资轮次**：对比近三年榜单，A轮系列企业占比由30%左右增至40%，2025年有92家上榜企业完成了新一轮融资 [27] - **活跃投资机构**：顺禧基金以投资15家上榜企业的成绩位居“最佳机构捕手”榜首 [2][27] - **活跃投资机构**：深创投、京国瑞基金、红杉中国各投资了12家上榜企业，并列第二 [27] - **活跃投资机构**：中金资本、水木清华校友种子基金、蓝驰创投各投资了10家；中科创星、达晨财智各投资了9家 [27][29] 上榜企业名单（部分示例） - 榜单包含100家企业，按企业简称首字母音序排序，涵盖人工智能、智能制造、医疗健康、能源电力、汽车交通、量子计算等多个前沿赛道 [6][7][8][9][10][11][12][13][14] - **人工智能赛道代表企业**：包括VAST（AI 3D大模型）、Vbot维他动力（消费级具身智能）、爱诗科技（AI视频生成）、硅基流动（AGI能力）、生数科技（多模态生成）、智平方（通用智能机器人）等 [6][7][8][9][12][14] - **智能制造赛道代表企业**：包括邦芯半导体（半导体设备）、恩力动力（固态电池）、松延动力（人形机器人）、新创元（高端载板）等 [8][12][13] - **医疗健康赛道代表企业**：包括橙帆医药（抗体药物）、国信医药（临床CRO）、君赛生物（细胞疗法）、质肽生物（重组蛋白药）等 [8][9][10][14] - **汽车交通与低空经济代表企业**：包括时的科技（eVTOL）、沃兰特航空（eVTOL）、苇渡科技（新能源重卡）、云圣智能（低空基础设施）等 [12][13][14] - **其他前沿领域代表企业**：包括玻色量子（量子计算）、仁烁光能（钙钛矿光伏）、科润新材料（质子膜材料）等 [8][12]

公司战略与投资 - 公司为推进全球化发展战略及制造、研发、市场的全球化布局，拟投资32.19亿元人民币在柬埔寨新建年产700万条高性能子午线轮胎项目 [1] - 本次投资旨在加速公司全球化布局，优化生产、营销网络及供应链配置，以提升品牌影响力和核心竞争力 [1] - 公司将根据项目进度分期投入资金，不会影响现有业务的正常开展 [1] 项目具体规划与预期效益 - 项目建成后将新增600万条半钢子午线轮胎和100万条全钢子午线轮胎的年生产能力 [1] - 项目预计可实现年平均营业收入25.85亿元人民币 [1] - 该项目预计将进一步提升公司的经济效益和竞争优势 [1]

公司战略与转型 - 公司开启第二阶段新征程，进行系统性升级，锚定长期发展价值、聚焦核心业务深耕并优化组织架构 [1] - 公司战略调整核心逻辑是“要里子，不要面子”，摒弃粗放式规模扩张，回归经营本质，聚焦主营业务与核心竞争力 [15] - 公司未来目标是成为“可持续发展的好公司”，其新四大战略为数智化、场景化、全球化、可持续发展 [16] 组织架构与数字化融合 - 公司近期核心组织调整是整合营销与数字化团队，由集团副总裁李杰兼任新零售营销中心负责人，旨在拆掉部门墙，实现“营销+数字化”深度融合 [2] - 数字化转型的核心痛点在于能力建设与业务应用脱节，此次整合旨在打造能力验证闭环，顺应家居营销场景向线上转移的根本转变 [3] - 公司从未设立独立的数字化中心或电商业务部，以避免线上与线下、技术与业务的对立割裂，数字化终极目的是实现全渠道、全链路的高效统一 [10] 洞窝平台的发展与进化 - “洞窝”是公司数智化转型核心载体，自2021年6月上线，用不到5年时间从内部工具发展为开放平台，覆盖1200多个卖场、近15万商户，其中70%为非公司体系商户 [3] - 洞窝的进化体现在四个维度：能力建设向行业贴近；夯实大数据、云计算、AI等底层技术；适配公司向智能家居体验中心转型；布局全球化支撑能力 [4] - 洞窝的开放与深耕，为公司构建了生态壁垒，并为行业提供了以数字化能力链接产业上下游的样本 [4] AI技术的应用策略与场景 - 公司2023年与阿里千问团队深度合作探索行业大模型，但认为AI落地关键在于构建“信仰-伙伴-应用场景”的完整闭环 [9] - 公司推动“AI信仰”，搭建全员AI应用平台，将AI使用时长和成果纳入量化考核，与员工晋升和薪酬直接挂钩 [9] - 公司认为传统零售企业需与头部基础服务厂商（如千问、豆包、盘古）深度合作，自身核心任务是创造精准业务场景，让技术与应用深度结合 [9] - AI应用关键场景包括：设计端（如居然设计家）解决信息差；导购场景赋能导购知识库；管理层面打通内部系统提升效率 [10] 全球化战略布局 - 全球化是公司第二阶段战略重要组成部分，布局路径多元且与数字化能力深度绑定 [11] - 居然设计家平台作为先行军进行国际化拓展，2025年4月在米兰启动AIDA全球AI室内设计大赛，以推动AI能力在全球家居设计行业的渗透 [11] - 公司核心主营业务加速海外落地，继柬埔寨、澳门后，第三家吉隆坡海外店即将开业，标志着海外扩张进入实质性阶段 [11] - 主营业务海外拓展需将国内供应链、商品运营、物流交付能力整合升级，以自营模式切入，实体业务出海需“海军”（仓、关、送等实体交付能力）与“空军”（云服务、数字化、AI与合规保障）协同 [12] - 全球化包含“引进来”，公司利用“家之尊”等优势优化国际品牌进入中国通道，2026年将聚焦效率提升，通过数字化工具优化入驻流程，匹配海外新锐品牌与中国市场 [13] 行业洞察与未来趋势 - 未来3-5年家居行业核心生存法则是“‘剩’者为王”，下行周期中找到生存方法比过去扩张更难 [14] - 行业将迎来四大确定性变化：低效产能加速出清（家居建材卖场从顶峰5000余家五年内已缩减20%）；竞争逻辑从价格战转向价值战；家居卖场加速零售化转型；数字化成为企业基础生存能力 [16] - 公司认为未来只有两种卖场：一种是被数字化武装到牙齿的，另一种是退出市场的 [16]

公司战略与投资计划 - 公司为推进全球化发展战略及制造、研发、市场的全球化布局，提升品牌影响力和核心竞争力，拟投资32.19亿元人民币在柬埔寨新建轮胎项目[1] - 公司将在柬埔寨新设公司作为该年产700万条高性能子午线轮胎项目的实施主体[1] - 本次投资将加速公司全球化布局，优化生产、营销网络及供应链配置，增强核心竞争力[1] 项目具体细节与财务影响 - 项目建成后，公司将新增600万条半钢子午线轮胎和100万条全钢子午线轮胎的生产能力[1] - 项目预计可实现年平均营业收入25.85亿元人民币[1] - 公司将根据项目具体进度需要，分期投入资金，该投资不会影响公司现有业务的正常开展[1]

公司战略与投资 - 公司拟投资不超过2亿元在海南设立全资子公司，暂定名为新亚电子（海南）有限公司 [1] - 此举旨在深化全球化布局、实现业务协同，充分运用海南自贸港政策优势，优化资源配置，增强自身综合竞争力 [1] 政策与成本优势 - 海南自贸港企业所得税税率较低，对资本密集型的线缆制造企业而言，能显著降低运营成本，提升利润空间 [1] - 线缆生产所需的铜材、塑料等原材料多依赖进口，海南自贸港的“零关税、低税率、简税制”政策可降低采购成本，增强产品价格竞争力 [1] - 海南自贸港的贸易便利化措施能大幅缩短原材料进口和产品出口的通关时间，提升供应链响应速度，这对需要快速交付的线缆订单尤为重要 [1] 市场与供应链布局 - 海南自贸港的国际枢纽地位有助于公司对接东南亚及全球市场 [1] - 海南自贸港的金融开放政策，能为企业海外并购、技术引进提供资金支持，助力其在全球范围内整合资源，优化供应链布局 [1] - 海南自贸港的离岸贸易政策允许企业开展跨境资金流动和国际结算，便于公司在海外市场建立本地化服务网络，提升客户响应速度 [2] 新兴业务发展 - 海南子公司的落地将为公司在新能源汽车线缆、人形机器人线缆等新兴领域的研发与市场拓展提供多维助力 [1] - 新能源汽车线缆需满足高压、耐高温、抗电磁干扰等特殊要求，人形机器人线缆则需具备高柔性、抗干扰、耐弯曲等特性，这些新兴领域对线缆的技术含量和定制化能力要求较高 [2] - 海南自贸港对高新技术企业的研发补贴等政策红利能为此类研发工作提供一定支撑 [2] 产业协同与研发 - 海南自贸港具备产业集聚效应，许多重点园区已引入多家新能源汽车、高端制造企业入驻，公司可通过与这些企业建立产业链合作，实现技术协同和市场共享 [2] - 此举可加速新兴领域线缆产品的迭代升级，形成“研发—生产—销售”的闭环生态 [2] - 公司还可通过海南子公司建立专门的研发中心，聚焦新能源汽车高压线缆、机器人柔性线缆等核心技术，利用海南自贸港的国际科技合作便利，与海外科研机构或企业开展联合研发 [2]

2025年香港IPO市场表现与驱动因素 - 2025年港交所重夺全球IPO筹资额第一，全年完成119家企业上市，募资总额达2858亿港元 [1] - 市场表现亮眼是中国资产吸引力上升、国际配置需求增长及香港独特地位等多重因素作用的结果 [1] 内地企业的核心推动作用 - 内地企业是香港IPO市场回归全球舞台中心的重要推手，2025年共有111家内地企业成功登陆港股，合计募资2286亿港元 [2] - 内地企业占全年新股总量的94%和总募资额的88% [2] - 2025年港股前五大IPO全部为中国内地企业，宁德时代、紫金黄金国际、三一重工、赛力斯占据全球十大IPO中的四席 [2] 市场流动性与投资者结构改善 - 市场流动性达到近年最好水平，为融资提供重要支持，得益于南向资金和全球资金（包括欧洲、中东、美国等）的显著流入 [2] - 国际投资者关注度提升，2025年许多国际投资者重新出现在基石投资者名单中，并重新组建团队研究参与港股市场 [2] - 中国证监会对可投资性的重视，推动流动性等整体环境出现改善 [2] 香港市场的独特定位与功能 - 香港是国际资本进出中国的重要门户，也是在岸企业对接全球投资者的核心平台，背靠强大的内地市场并依托互联互通机制 [3] - 中国公司的全球化、“出海”需求与全球投资人对中国成长潜力的信心及全球资产配置需求在香港碰撞，是市场登顶的关键助力 [3] 2026年市场展望与特点 - 截至2026年1月13日，港股市场已有11家公司完成IPO上市，募资总额达331亿港元，目前在港交所公开递交上市申请的企业已超300家 [3] - 港交所将继续利用互联互通机制、高度开放、流动性充裕等优势平台吸引更多公司上市，并提前布局投资者所需的产品和工具 [4] - 2026年香港IPO市场预计将呈现全球化、多样化和高质量改革三个特点 [4] 市场未来发展的三大特点 - **全球化**：中国企业的“出海”从产品输出升级为品牌、供应链、资本结构的全球化布局，将推动IPO并带来跨境并购、可转债等多层次融资需求 [5] - **多样化**：行业结构更多元，涵盖新消费、AI科技、工业医疗等；上市企业规模多样，既有成熟龙头企业，也有更多寻求上市的科创企业；融资工具更加灵活，2025年已涌现可转债等特点工具 [5] - **高质量改革**：随着发行和定价机制调整，2025年是近五年来港股IPO破发率最低的一年，投资者更关注企业基本面、治理能力及长期回报能力，发行定价也更注重基本面 [5]

文章核心观点 - 中国创新药产业需从追求数量的“规模叙事”转向追求质量的“价值叙事”，通过差异化研发和全球化布局应对国内同质化竞争与价格压力，实现产业升级 [1][2][33] 规模化产出与结构性挑战 - 国产创新药获批数量从2015年的13个增长至2025年的74个，创历史纪录 [3] - 2015至2025年间，临床试验总数从472项激增至2316项，其中生物制品试验数量从96项大幅增长至1041项，份额占比从20.34%攀升至44.95% [5] - 同期，中国创新药对外授权年交易数量从6项升至114项，2025年披露总金额超过1300亿美元 [8] - 研发热度与疾病负担错配：2023年肿瘤领域疾病负担占比18.7%，却占据34.0%的临床试验；心脑血管疾病负担占比最高达26.5%，但临床试验资源占比最低仅4.9% [10] 激烈竞争驱动价格重塑 - 研发存在同质化竞争，抗体药物集中在HER2、PD-1/PD-L1等靶点，CAR-T疗法集中在CD19和BCMA，基因疗法主要围绕VEGF [12] - 同质化竞争导致“内卷式降价”，2015至2025年间批准的281个谈判创新药，一轮谈判平均降幅59.4%，二轮谈判降幅16.4%，三轮及以上降幅6.0% [18] - 以PD-1药物为例，价格随时间大幅下降，卡瑞利珠单抗上市定价19800元，帕博利珠单抗17918元，而目前恩朗苏拜单抗仅售570元 [21] - 需通过政策引导支持差异化创新，建立良性竞争环境 [23] 价值筛选：从“有证据”到“优证据”的进化 - 支付端强化，2015至2024年间约有一半的创新药未能被纳入医保目录 [24] - 市场竞争关键转向“药有多好”，政策加速通道（如附条件批准）缩短准入周期，2017至2021年间中国批准的148个肿瘤药物适应症中，约30%仅由单臂试验支持获批 [26] - 医保谈判更偏爱证据确凿、临床获益更好的药品，谈判成功的肿瘤药关键临床试验中位总生存期为3.25个月，高于未成功品种的2.8个月；中位无进展生存期为5.4个月，明显优于未成功品种的2.53个月 [28] - 首创新药平均月治疗费用52894元，显著高于其他药物的24822元 [28] - 国家医保局计划到2027年底形成全国统一的、基于真实世界研究的医保综合价值评价体系，从临床、经济、社会三大维度进行价值测量 [32] 转向价值叙事与全球版图 - 企业应引导差异化研发，避开热门靶点红海，转向未被满足的临床需求 [33] - 企业需强化全球化视野，对标欧美日等成熟市场的研发范式、监管标准与支付逻辑，在国际竞争中实现能力跃升和商业回报 [33] - 通过融入“一带一路”等国际合作框架，开辟新兴市场增量，完成全球化产业升级与重构 [33]

核心观点 - 安踏体育据报已提出收购德国运动品牌彪马29%的股份 此举符合其通过并购进行全球化扩张的长期战略 若能成功将显著加速其全球布局 但交易在估值、融资及监管方面面临多重挑战 [1][2][3][4] 交易概况与战略意图 - 据报道 安踏已向彪马最大股东法国皮诺家族旗下的Artemis提出收购其持有的29%彪马股份 并已为该交易安排好融资 [2][4] - 此次收购传闻符合安踏长期执行的“多品牌、多品类”战略 公司过往通过并购与合作扩展品牌组合的纪录清晰 例如2023年以2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin 2019年牵头财团以约46亿欧元估值收购亚玛芬体育 [4][6] - 若能成为彪马最大股东 安踏的全球化野心将大幅提速 有助于其在中国运动品牌“走出去”的竞赛中确立领先地位 [3][6] 收购对安踏的潜在价值 - 入股彪马有助于安踏切入全球市场 降低对中国单一市场的依赖 对冲国内消费审慎带来的下行压力 [8] - 彪马业务遍及全球120多个国家 员工约2.2万人 控制彪马可使安踏迅速获得经营跨国企业的制度化经验及成熟的全球零售网络 这些资源依靠自身发展可能需要数十年 [8] - 安踏对中国市场有深厚理解和丰富资源 有能力协助彪马在销售下滑的中国市场重拾竞争力 这一策略已在Fila品牌上得到验证 [12] - 彪马近年财务表现承压 营收增长停滞、盈利下滑 过去五年股价累计下跌超过40% 市销率仅约0.4倍 这为潜在收购方提供了以相对低廉价格入股的机会 [8][9] 交易面临的挑战与不确定性 - 交易面临估值分歧 Artemis期望的出价至少高于每股40欧元 较彪马现行股价溢价超过70% 按此计算 29%股份成本将超过16亿欧元 安踏是否愿意支付高额溢价存在不确定性 [10] - 除财务因素外 Artemis可能不愿将彪马的控制权交由中资企业 且在地缘摩擦背景下 交易可能难以获得欧洲监管机构的正面看待 [10] - 自安踏数周前提出收购要约以来 相关进展仍然有限 另一种可能是Artemis选择按兵不动 观察新任行政总裁能否成功扭转彪马经营局面 [6][11] - 市场对交易反应不一 报道发布后彪马股价上扬 而安踏股价下挫 这反映了市场对大型收购带来财务负担的典型疑虑 [12] 公司现状与行业背景 - 安踏目前收入主要依赖中国市场 其同名品牌及经营的Fila品牌在2023年上半年合计贡献集团总收入385亿元（约55亿美元）的81% [7] - 安踏市盈率约为14倍 略低于李宁的16倍 但明显高于特步国际与361度的约9倍 李宁亦曾于去年11月被传考虑竞购彪马 [12] - 在运动服饰产业 自然成长是场马拉松 安踏以并购驱动的扩张策略具备合理性且迄今成效不俗 收购彪马控股权可大幅扩展其全球版图 [12]