白酒行业市场表现 - 皇台酒业涨停(+9 98%)，金种子酒(+6 05%)、迎驾贡酒(+6 74%)涨超6%，古井贡酒(+4 44%)、今世缘(+3 33%)、贵州茅台、酒鬼酒(+2 36%)、五粮液(+1 87%)等跟涨 [1][2] - Wind统计的19只白酒股今年以来全部录得负收益，平均跌幅达16 3%，其中迎驾贡酒(-28 53%)、酒鬼酒(-27 78%)、舍得酒业(-24 87%)跌幅居前 [6][7] - 部分明星基金经理如萧楠、赵枫等从一季度开始加仓白酒股，认为当前配置性价比高，龙头分红率普遍达4% [8] 行业基本面分析 - 白酒行业库存高达1万亿元，部分区域酒企库存周转周期超12个月，高端白酒批发价环比下跌并出现价格倒挂 [5][8] - 2025年上半年经济复苏不及预期，居民消费信心低迷导致需求延续平淡，二季度传统淡季需求进一步下滑 [7][8] - 行业进入库存周期后半段，企业短期业绩更依赖核心市场市占率提升及腰部以下单品驱动 [2][8] 政策与舆论影响 - 官媒强调禁止违规吃喝不等于禁止正常餐饮消费，批评个别地方"层层加码"的懒政行为对餐饮业造成冲击 [3] - 2025年修订的"吃喝令"本身未冲击资本市场，但叠加舆论发酵后对股市造成阶段性影响 [4] 投资逻辑与估值 - 头部企业股息率接近或大于3%，动态估值回落至历史低位，具备房价企稳、内需政策等潜在催化因素 [9] - 选股应首选具备份额逻辑的企业，白酒商品属性加速重塑，快消品运作能力强的企业将凸显优势 [2][8][9]

美国经济现状与前景 - 美国经济呈下行趋势但爆发风险概率不大 就业市场结构性弱化 供需关系显著降温 当前处于补库存周期但未来大规模补库概率不大 企业投资或继续下行 地产投资难有起色 居民消费能力减弱但风险小 金融条件处于宽松状态 [2] 美国就业市场 - 就业市场结构性弱化 薪资增长较快但就业信心和雇主行为指标弱于历史均值 薪资三个指标处于过去10年50%-75%分位数 就业率和非农就业人数弱于2019年末水平 [4][14] - 劳动力供需显著降温 职位空缺率4.4%处于2018年以来12%分位数 劳动参与率62.4%处于2018年以来38%分位数 V/U比值1.0处于2018年以来6%分位数 [5][20][21] - 领先指标显示就业下行方向 失业率触底时薪见顶组合出现 每周初次申请失业金人数中枢震荡走高 [23] 库存周期 - 当前处于补库存周期但幅度偏弱 2024年以来库存同比增速转正 制造业PMI在50上下波动 呈现主动/被动补库交替状态 [6][27] - 三大领先指标显示大规模补库概率不大 制造业PMI指向未来三个季度库存投资震荡偏弱 自有库存-客户库存显示补库幅度不大 OECD指标存在预测偏差 [30] 私人部门投资 - 非住宅投资或继续下行 制造业PMI和新订单偏弱 2025Q1非住宅投资同比3.7%低于2018-2019年均值5.3% [7][34] - 地产投资难有起色 购房需求弱(抵押贷款申请量低位) 建筑商信心弱(现金流走弱) 库存提升(新建住宅待售量高位) 按揭利率6%以上抑制购房 [8][39][51] 居民消费 - 消费能力减弱 2025Q1可支配收入增速4.2%低于2018-2019年均值5.2% 预计2025年薪资收入增速4.5%低于2024年4.8% [10][58] - 财富效应弱化 Q1居民超额财富从14.9万亿美元降至11.1万亿美元降幅26% 收入前20%人群持有87%权益资产且贡献45%消费 [65] - 居民部门风险较小 杠杆率低 付息压力5.4%略高于2018-2019年均值4.9% 类现金资产占比处于60年代以来最高 [73] 金融条件 - 处于宽松状态 彭博金融条件指数5月8日后转正 芝加哥联储NFCI处于2018年以来42%分位数 [12][78][80]

行业现状与挑战 - 白酒行业处于"政策调整、消费结构转型、存量竞争"三期叠加的深度调整期，头部企业优势持续扩大 [1] - 2025年第一季度白酒产量103.2万千升，同比下降7.3%，20家A股上市公司合计营收1534.2亿元（+1.7%），净利润649.1亿元（+2.3%） [1] - 2025年上半年59.7%企业营业利润率减少，50.9%企业营业额下滑，主因客户数与客单价减少 [1] - 行业平均存货周转天数达900天（同比+10%），60%企业面临价格倒挂，800-1500元价格带倒挂最严重 [2] 需求侧变化 - 仅21.1%企业表示客户数量提升，白酒消费群体萎缩，消费者转向高性价比替代品 [2] - 宴请及送礼需求急剧减少，婚庆寿宴和家庭独酌成为稳定消费场景 [2] - 58.1%经销商库存增加，超50%经销商销售价格倒挂程度加剧，38.7%经销商回款减少 [2] 企业经营压力 - 超40%经销商面临现金流压力，经销商资金周转困难导致进货谨慎 [2] - 行业景气度仍在寻底，价格端压力大于销量压力，企业短期业绩依赖核心市场市占率提升 [3] - 白酒商品属性加速重塑，适应快消品运作逻辑的企业竞争优势凸显 [3] 结构性变革与转型方向 - 行业面临消费代际更替、理性化趋势深化、渠道生态重构等结构性变革 [3] - 需聚焦优质产能建设，避免盲目扩产，推动产业链价值提升 [4] - 行业核心矛盾从供给驱动转向需求驱动，需主动调低预期并选择盈亏平衡策略 [4] 未来展望 - 2025年是行业穿越周期、实现高质量发展的战略机遇期，需顺政策与市场趋势转型 [4] - 在促消费政策支持下，叠加去库存、调结构行动，行业有望企稳筑底 [4] - 本轮调整将推动行业优胜劣汰，为转型升级奠定基础 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年宏观经济有温和回落压力，政策将延续稳增长基调，择机落地积极财政和货币政策，推动经济稳中有进 [3] - 宏观面呈低需求、低价格、低库存格局，政策底明确但超预期概率不高，外需不确定，内部传统经济磨底，人民币资产配置进入不同节奏，应适当提高信心 [4] 各目录总结 2025年下半年国内宏观经济：供需新平衡 总量 - 全年GDP增速预计为4.74%，季度节奏上前高后低，贸易摩擦影响显现和去年四季度高基数使下半年经济压力增大 [6] 结构 - “供强于需”格局延续，供给端指标增速偏高，需求端指标增速较弱，供大于求带来物价偏弱压力 [8] - 预计供给端指标高点已过，需求端指标延续低位徘徊，出口下滑和产能利用率偏低拖累制造业投资，地产投资筑底，消费增速改善空间缩窄 [9] 出口 - 2025年1 - 5月出口同比增长6%，但“抢出口”带来需求前置，后期外需回落压力加大，历史上贸易摩擦也导致出口增速滞后回落 [11][13] 制造业投资 - 作为近两年逆周期稳增长工具，制造业投资受政策带动，但当前产能利用率偏低，出口下滑，预计今年增速8.3%，较前两年回落 [16] 地产链条数据 - 自2021年进入库兹涅兹周期下行期，地产拖累内需，但政策托底使新房销售、企业资金面和土地购置增速改善，预计新开工增速好于竣工数据 [23][25] 消费 - 2025年受促消费政策拉动，消费增速改善，但内生性修复动能弱，预计社零增长4.8%，政策推动的可选消费增速上行，“以旧换新”资金使用过半，后期相关消费增速或回落 [29] 政策：稳增长树大旗，精准调控重节奏 货币政策 - 延续适度宽松基调，5•7发布会后下一轮宽松预计在9月至四季度，此前以结构性政策为主，政策落地考虑汇率、资金供需等因素，预计7天逆回购利率有10BP降息空间 [34][36] 财政政策 - 分为预算内和预算外政策，预算内两会财政赤字提前加码，下半年或增加赤字力度，今年预算赤字和广义财政赤字创新高，融资进度前置，实际财政支出增速提高，后期可关注人大常委会会议和政策性银行金融工具 [39][44] 宏观矛盾下的资产配置战术 宏观面的矛盾 - 出口提前使一季度经济表现好，二季度内需未补位，实体经济利润回升和内需消费修复需更强政策支撑，4月数据回落，通缩未结束，信贷投放无力，房地产投资降幅加大 [46] - 政策兼顾难度提升，出台速度保守，从政策底到基本面底时滞平均3个季度，下半年通胀和增长或初见起色，货币政策思路转变，需美联储降息空间打开后内部政策顺势而为 [47] - 我国处在被动去库，美国处在需求下行去库，中美去库共振压制工业品价格和通胀，宽货币未加速宽信用，长端利率低位震荡，利率债配置价值佳但交易难度大 [47][48] - 美国处在经济下行主动去库周期，削弱特朗普贸易战底牌，贸易谈判受其内部资本市场问题影响，美国经济面临劳动力市场恶化等问题，市场对美联储降息预期变化 [49][58] - 企业利润回升幅度小且持续时长存疑，产成品未集中补库，商品底部震荡，30城商品房销售回归平淡，房地产需求需消费复苏和股市财富效应回归才会放量 [56] 商品与通胀、股市与国债 - 商品价格偏低且弹性有限，国债期货从趋势牛变为震荡市，通胀未到来，国债维持高位震荡，谨防回调，商品缺乏右侧做多驱动，股市呈哑铃式结构性行情，中长期指数中枢或震荡向上 [62][63]

白酒行业 - 飞天茅台批价持续下跌 截至6月16日 2024年散飞批价1990元（周环比降60元 月环比降130元） 原箱批价2075元（周环比降55元 月环比降115元）[4] - 行业处于库存周期后半段 企业短期业绩依赖核心市场市占率提升与腰部以下单品驱动 商品属性加速重塑[4] - 板块估值处于底部区间 酒企回购/增持动作增多 分红力度提升 头部企业通过品牌壁垒持续扩大市场份额[5][5] 保险行业 - 金融监管总局宣布基本取消银行保险领域限制性措施 将推广自贸区制度型开放经验 支持外资参与更多金融业务试点[10] - 寿险NBV有望持续改善 财险盈利水平稳步提高 政策加码推动资本市场回暖 保险公司投资收益或迎来修复[11] - 企业年金一季度延续增长 长周期考核机制驱动投资行为长期化 投资风格呈现"稳中有进"特征[11]

格力电器与盾安环境合作 - 格力新能源与盾安环境合作项目为工商业储能项目，非屋顶光伏项目，依托格力"零碳源"技术体系和盾安液冷系统，旨在实现工厂能源高效利用和绿色转型 [1] - 项目建成后可降低盾安环境园区用能成本，并作为应急备用电源，为参与电力需求侧响应和电力现货交易做准备 [1] - 双方将在储能技术、设备制造上深度合作，并计划在长三角和珠三角联合建设多个能源项目，通过资源互补、技术互通、市场共享形成产业合力 [1] 白酒行业动态 - 白酒行业2025年第二季度产业景气度环比仍在寻底，价格端压力大于量，库存周期或已进入后半段 [2] - 高端白酒价格趋势性下探，产品结构沉降使"全价位布局"战略意义凸显，行业增长逻辑转向份额优先，具备份额优势的企业逐步领先 [2] 企业高管变动 - 雷诺CEO卢卡·德·梅奥将于2025年9月15日执掌开云集团，其卸任雷诺后寻求汽车行业外的新挑战 [3] 生猪生产调控 - 全国能繁母猪存栏量将在现有基础上调减100万头左右，降至3950万头 [4] 小米相关动态 - 雷军公开感谢北京良好的营商环境和人才资源，称小米是"土生土长的北京企业" [6] - 小米汽车官方声明无大客户定车渠道或现金补贴，提醒用户警惕虚假信息 [10] 企业上市及财务 - 巴奴火锅递表港交所，2024年一季度收入7.087亿元，经调整净利润7670万元，全国拥有145家自营餐厅 [7] - 曹操出行拟香港IPO发售4418万股，发行价每股41.94港元，预计6月25日开始交易 [11] 医药行业动态 - 诺思格表示不会自主研发创新药，未来可能收购CRO公司，与全球前20药企大部分有合作 [13] 比特币投资 - Strategy公司以10.408万美元均价购入10100枚比特币，总持有量达592100枚，平均成本约70666美元/枚 [14] 军工行业动态 - 印度有意采购俄罗斯苏-57战机，可能达成许可生产协议，该战机曾在2025年印度航空展亮相 [15] 企业辟谣声明 - 广汽埃安严正声明员工持股传闻为恶意谣言，称相关言论毫无事实依据 [8][9]

就业市场 - 薪资指标处于过去10年50%-75%分位数，但就业结构性数据弱化，雇主行为、就业信心等指标弱于历史均值[3][18][19] - 职位空缺率4.4%，劳动参与率62.4%，V/U为1.0，均低于疫情前均值，劳动力供需关系降温[3][27][28] - 失业率触底、时薪见顶，每周初次申请失业金人数中枢走高，提示就业市场下行[4][31] 库存情况 - 2024年以来进入补库周期，但幅度弱，制造业PMI在50上下波动，主动补/被动补交替[5][37] - 制造业PMI、PMI自有库存 - 客户库存、OECD综合领先指标显示，未来半年至三个季度大规模补库概率不大[41] 私人投资 - 2025Q1企业非住宅投资同比3.7%，制造业PMI和新订单偏弱，未来半年非住宅投资或下行[47] - 购房需求弱、建筑商信心弱、库存高、融资利率超6%，地产投资难改善[7][9][53][63] 居民消费 - 2025Q1居民可支配收入增速4.2%，预计2025年薪资收入同比增速约4.5%，Q1美股下跌致超额财富降26%，消费能力减弱[10][79][85] - 居民资产负债表健康，付息压力占比5.4%，类现金资产占比高，消费爆发风险概率小[11] 金融条件 - 4月3日 - 5月7日金融状况收紧，5月8日以来金融条件再度宽松[12][104] - 芝加哥联储NFCI处于2018年以来42%分位数，金融条件宽松[107]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年4月工业企业产成品存货同比下降0.3个百分点至3.9% [7][8][9] - 全工业行业库存周期转向“主动去库存” [2][15][16] - 上游行业时隔三月重回“主动去库存”，占全部库存的2% [17] - 中游行业多数“主动去库存”，占全部库存的54% [18] - 下游行业“主动去库存”，占全部库存的43% [19] 根据相关目录分别进行总结 库存周期概览 - 2025年4月工业企业产成品存货同比下降0.3个百分点至3.9% [7][8][9] - 全工业行业库存周期于2025年4月转向“主动去库存” [15][16] 库存周期概览（分行业） - 上游行业（采矿业）占全部库存2%，2025年4月处于“主动去库存” [17] - 中游行业（中上游制造业）占全部库存54%，2025年4月处于“主动去库存” [18] - 下游行业（下游制造业与水电气）占全部库存43%，2025年4月处于“主动去库存” [19] - 电子行业2025年4月处于“被动补库存” [7][20] - 电气机械行业2025年4月处于“主动补库存” [8][20] - 化工行业2025年4月处于“被动补库存” [9][22] - 造纸行业2025年4月处于“主动去库存” [10][22] - 汽车行业2025年4月处于“主动去库存” [11][27] - 有色行业2025年4月处于“主动去库存” [12][27] - 仪器仪表行业2025年4月处于“主动去库存” [13][31] - 通用设备行业2025年4月处于“主动去库存” [14][31]

铸造铝合金期货核心观点 - 铸造铝合金期货上市后需关注三大矛盾点：交割量级不确定性、供需数据难追踪、废铝紧缺难证实或证伪[1][5] - ADC12价格与A00电解铝高度关联但波动率较低，呈现3年涨跌周期规律，当前处于2023年周期末端[1][91] - 库存周期显示25年下半年将进入主动去库+被动去库组合，对应偏弱价格周期[107] 研究指标与主要矛盾点 - 首批交割品牌月交割量8万吨，但大型厂商仓单生产意愿低，实际交割量存疑[5] - 行业数据来源差异大，未统计小厂商年产能或达3000万吨，产能过剩但利用率数据缺失[5] - 废铝供给受个体户回收数据空缺影响，开工率仅30%，价格传导路径复杂[6] 历史价格周期复盘 - 2007-2008：次贷危机导致价格下跌42%，电力成本上升与氧化铝过剩形成成本矛盾[8][11] - 2009-2012：量化宽松推动上涨33%，国储收储拉动进口窗口打开[21][30] - 2013-2016：美联储加息叠加西迁产能释放，下跌9%但维持小幅去库[35][49] - 2017-2019：供给侧改革削减千万吨产能，逆周期上涨14%[51][58] - 2020-2022：疫情后宽松周期上涨30%，新能源车爆发对冲地产下滑[63][70] - 2023至今：再通胀逻辑下上涨6%，俄铝转口贡献进口增量[76][86] 库存周期分析 - 基钦周期（3-4年）对价格影响显著，被动去库和主动补库阶段商品表现最佳[93] - 铝行业库存周期平均时长：主动补库7个月，被动补库10个月，主动去库10个月[98] - 汽车行业库存周期规律显示，主动去库阶段铝价下跌压力最大[102] - 当前处于被动补库+被动去库交叉周期，25年将转入更弱的主动去库组合[107] 现货定价与成本结构 - 现货报价平台价差：江西保太<钢联（差100-200）<上海有色（差500-700）[109][110] - 生产企业利润波动区间-250至+450元/吨，安徽地区税负成本最低（票点5.2-6.3）[112][123] - 原料配比关键参数：破碎生铝出水率90%，需添加4-6%工业硅满足交割标准[120] 价差分析与季节性规律 - ADC12-A00价差区间-500至+1000元，季节性呈现两头高中间低特征[127] - 精废价差区间1300-3800元，季节性多为两头低中间高[127] - 区域价差100-200元低于运费成本，异地套利空间未打开[127] - 5-8月传统淡季价格偏弱，22年曾出现近五年低点[131] 期货价格区间推演 - 小区间下限：ADC12成本（亏损250元），上限：保太现货价+185元交割成本[124] - 大区间下限：2511电解铝合约-400元，上限：保太价+300-400元其他牌号升水[125]

·丹斯克银行：欧元最近的上涨反映了美元的脆弱 ·招商宏观：美国第一季度工业品抢进口大幅透支未来需求 ·瑞银：继续看多10年期美债 ·丹麦央行警告：贸易战升级将对丹麦银行业构成重大风险 ·瑞士通胀四年来首次转为负值 【机构分析】 （文章来源：新华财经） ·丹斯克银行分析师在一份报告中称，欧元近期的升值反映了美元的弱势，而非欧元的强势。由于美国 的政策风险、经济增长势头放缓以及投资者信心脆弱，美元仍有下跌的风险。美元需要经济数据明显改 善才能重获支撑。在这种情况发生之前，欧元兑美元将继续走高。 ·招商宏观研报称，6月1日，BEA发布2025年3月美国分行业库存和销售数据。3月美国库存总额同比 3.47%，前值2.54%；3月销售总额同比4.05%，前值3.21%。美国本应于去年底到今年初进入主动去库阶 段，但美国关税预期推动"抢进口"，且工业品（上游为主）和消费品（汽车除外）抢进口明显超出季节 性、或透支未来需求。往后看，尽管关税因素仍有不确定性，但补库透支下美国库存周期或于第二季度 向主动去库存靠拢。 ·瑞银利率策略师在最新报告中表示，由于经济增长风险仍存，该行继续看多10年期美债。"我们认为， 市场低估了经济 ...