黄金投资价值 - 黄金具有较高左侧布局价值 当前黄金股性价比非常值得关注[1] - 黄金自五月以来横盘震荡三个多月 消化美国经济数据反弹和关税冲突缓和等利空因素[1] - 金价四月份创历史新高后波动率降至历史低位 一旦避险情绪回升可能启动新一轮主升浪[1] 金价走势展望 - 美联储九月降息概率已升至70%以上 鲍威尔在杰克逊霍尔会议的发言被视为关键指标[1] - 非常看好今年下半年及明年上半年金价走势 降息大门打开后黄金有望进入上行行情[1] - 美国可能长期处于"滞胀"环境 历史上黄金在此环境中表现突出[1] 黄金股表现 - 五月份以来国内外金价横盘震荡 但黄金股价格中枢持续上行并创历史新高[2] - 黄金股显著跑赢黄金 受益于A股市场情绪火热及金矿公司成长性显现[2] - 上半年多家金矿公司业绩预告数据亮眼 自身成长性带来超越金价的超额收益[3] 估值与收益 - 黄金股持续跑赢黄金的趋势未来可能延续 目前估值并不贵且仍有修复空间[1][3] - 股价上涨主要来自利润高增长 而非估值提前反应 若金价继续上涨可能迎来"戴维斯双击"[1][3] - 全球配置型资金持续流入黄金的趋势仍在持续[1]

铜价突破与市场背景 - LME铜价于9月3日重返1万美元/吨心理关口 受美联储降息预期升温和全球矿端供应紧张双重因素驱动 [1] - 机构认为此轮突破标志市场转向金融属性与商品属性共振阶段 可能催化资源股盈利与估值修复的戴维斯双击 [1] - 国际现货黄金价格同日突破每盎司3500美元创历史新高 [1] 有色金属指数表现 - 国证有色金属行业指数成分股涨跌互现 东阳光领涨5.82% 江西铜业上涨1.86% 中金黄金上涨1.63% 中国稀土领跌 [3] - 有色ETF基金最新报价1.5元 近7天连续获得资金净流入 单日最高净流入3187.53万元 合计净流入1.08亿元 日均净流入1540.82万元 [3] - 国证有色金属指数选取50只规模流动性突出证券作为样本 反映沪深北交易所有色金属行业整体收益表现 [3] 指数权重结构 - 国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比50.35% 包括紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业、华友钴业、中国铝业、山东黄金、天齐锂业、赣锋锂业、中金黄金和云铝股份 [4] - 有色ETF基金设有场外联接A份额021296 联接C份额021297 联接I份额022886 [4]

市场表现 - 9月2日大盘震荡调整 沪指盘中逼近红盘 创业板指跌近4% 超4000股回调 证券ETF龙头（560090）收跌0.92% 资金连续2日布局超7600万元[1] - 证券板块成分股多数回落 东方财富跌2.93% 中信证券和广发证券跌超1% 太平洋盘中涨停后收涨6.05% 国盛金控涨超3% 长城证券和信达证券涨超2%[3] 开户数据 - 8月A股新开户数达265.03万户 较7月196.36万户环比增长34.97% 同比增长165.21% 远超去年8月99.93万户水平[4] 行业业绩 - 2025年上半年42家上市券商合计归母净利润1040.17亿元 同比增长65.08% 自营与经纪业务为主要贡献[4] - 自营业务权益资产配置提升 交易性金融资产股票增加202.27亿元（较2024年底+3.1%） 其他权益工具投资增加1345.93亿元（较2024年底+30.80%）[4] - 经纪业务佣金率基本持平或略升 好于预期[4] 经纪及两融业务 - 1-6月日均成交额13902.09亿元 同比增长61.14% 其中Q2日均成交额12625.66亿元 同比增长51.99%[6] - 截至6月1日两融余额18504.52亿元 较年初增长4.31%[6] 投行业务 - 上半年IPO募资规模380.02亿元 同比增长25.53% 其中Q2募资214.21亿元 同比增长170.98%[6] - 上半年再融资募资规模6763.87亿元 同比增长704.33% 其中Q2再融资规模5816.84亿元 同比增长1986.83%[6] 自营投资 - 上半年沪深300涨0.03% 中证500涨3.31% 万得全A涨5.83%[7] - 截至6月30日42家上市券商其他权益工具投资规模5716.29亿元 较年初增长30.8%[7] 资管业务 - 截至一季度末券商私募资管规模5.93万亿元 较年初小幅下滑2.80%[7] - 截至7月31日公募基金净值34.05万亿元 较年初增长5.34%[7] 行业展望 - 下半年行业有望依托高成交额、股权融资常态化和资本市场回暖展现业绩弹性 估值有望随改革推进和流动性改善修复[4][7] - 机构建议关注市场份额提升潜力、ROE中枢提升能力与估值性价比[7]

贵金属价格表现 - 现货黄金突破每盎司3500美元关口 刷新历史新高至3508.69美元 日内涨幅约0.5% [1] - 沪金主力合约一度涨近2% 沪银主力合约一度涨超3% [1] - 国内金饰价格显著上涨 周生生报价每克1041元较前日涨16元 老庙黄金每克1034元单日涨11元 周大福每克1037元单日涨10元 [1] 板块市场表现 - 贵金属板块强势拉升 白银有色与西部黄金实现两连板 湖南白银涨超7% [1] - 盛达资源 中金黄金 招金黄金 曼卡龙 赤峰黄金等个股跟涨 [1] 黄金价格驱动因素 - 美联储降息预期升温与市场避险情绪共振推动贵金属价格上涨 [1] - 全球冲突环境持续 美国债务积累 贸易冲突破坏供应链 地缘政治频发构成支撑 [1] - 特朗普政府对美联储独立性干预加剧市场担忧 "去美元化"进程持续利好黄金 [1] 行业基本面分析 - 黄金公司盈利能力与金价高度正相关 中长期金价上涨逻辑保持不变 [1][2] - 多数黄金公司2025-2027年产量存在增长预期（内生或外延并购） [2] - 黄金开采成本保持稳定 金矿公司业绩释放能力有望进一步提升 [2] 板块估值与资金配置 - 华泰证券预测多数黄金公司2026年对应PE在20倍以下 [2] - 典型黄金公司基金重仓持股占流通股比例不高 板块估值与筹码结构较优 [2] - 黄金公司利润增长过程中估值（PE）进一步摊薄 形成"戴维斯双击"机会 [2] 白银价格逻辑 - 白银兼具投资属性与工业属性 金价是影响银价变动方向的关键因素 [3] - 金银比收敛多发生在美国降息期后期或降息后至加息期 伴随PMI上升 [3] - 历史数据显示金银比收敛阶段银价涨幅明显超过黄金 后续降息落地有望触发收敛 [3]

市场表现与资金流向 - A股小幅盘整 近期资金呈现高切低迹象 业绩扎实且估值性价比高的有色板块成为关注重点 [1] - 有色50ETF（159652）早盘一度大幅冲高 随后小幅回落 溢价走阔 [1] - 截至10:09 有色50ETF获净申购2900万份 按成交均价估算实时净申购金额超3700万元 [1] - 有色50ETF最新单日净流入超1亿元 近5日有4日获资金净流入 合计超1.85亿元 [3] - 有色50ETF最新规模超10亿元 基金份额和规模双双创上市以来新高 [3] 商品价格动态 - 9月1日白银交易价格突破每盎司40美元 达到2011年以来最高水平 [4][5] - 钨精矿价格单日大涨12000元至26.4万元/吨 涨幅达4.76% 近两个月累计涨幅近35% [5] - COMEX黄金期货一度涨超1%至3552美元/盎司 再创历史新高 [5] - 现货白银涨超2% 自2011年10月以来首次突破40美元/盎司 [5] - 今年以来现货黄金涨幅超过32% 现货白银涨幅接近40% [5] 指数成份股表现 - 北方稀土跌超2% 中国稀土一度涨超4% [3] - 白银有色上涨10.08% 西部黄金上涨10.00% 天山铝业上涨6.11% [3] - 金钼股份上涨5.15% 中金黄金上涨3.02% [3] 行业基本面分析 - 贵金属及工业金属板块处于高盈利低估值阶段 [3] - 海外由高通胀转向温和通胀 降息后美国长期温和通胀或通胀抬头概率较高 [3] - 国内资本市场交易活跃度上行及高切低轮动效应下 增量资金有望带动板块估值提升 [3] - 估值扎实的有色资源股有望迎来戴维斯双击 [3] - 核心PCE温和上涨稳定了市场对美联储9月降息的预期 [5] - 特朗普解雇美联储理事库克事件持续发酵 威胁美联储独立性 [5] - 美元走弱激发黄金货币属性与铜的金融属性 [5] - 商品价格突破前高在即 打开权益标的上行空间 [5] - 有色板块呈现各个子版块全面开花的局面 [5] 产品结构特征 - 有色50ETF标的指数全面涵盖金铜稀土等金属板块 [6] - 根据中信三级行业分布 铜含量达31% 同类领先 [6] - 前十大成份股包括：紫金矿业（权重15.8%） 北方稀土（5.0%） 洛阳钼业（4.7%） 山东黄金（4.6%） 中国铝业（4.4%） 华友钴业（4.0%） 中金黄金（3.4%） 赤峰黄金（3.3%） 赣锋锂业（3.0%） 云铝股份（2.6%） [7][8] 配置价值驱动因素 - 受供给端收缩政策、需求端新质动能、经济周期共振等多重利好 [5] - 有色配置价值突出 规模同类领先的有色50ETF备受关注 [5]

港股市场表现 - 恒生指数低开0.11%，恒生科技指数下跌0.11% [1] - 科技股表现分化，阿里巴巴上涨超过2%，美的集团上涨超过1% [1] 机构对港股后市观点 - 国泰海通海外策略团队认为，美联储重启降息可能引发港股外资超预期回流，外资偏好科技和金融板块，估值低位且基本面更优的港股科技板块有望获外资青睐 [1] - 光大证券指出，美联储降息周期有望开启，港股未来或继续震荡上行，港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，尽管连续多月上涨但整体估值仍偏低，长期配置性价比高，建议关注科技成长及高股息占优的"哑铃"策略 [1] - 中信证券分析预计，三季度港股将呈现震荡向上趋势，四季度随着内地稳增长政策加码、AI产业催化落地及全球流动性环境改善，港股有望迎来估值和盈利的"戴维斯双击"，港股上市制度改革深化将提升市场资产质量及流动性水平 [1] 国际资金流向 - 全球对冲基金8月对中国股票的买入规模有望创下自2月以来单月最高 [2] - 消费必需品和工业板块获得最多资金流入，表明国际投资者正积极配置中国经济复苏相关资产 [2] 机构对投资策略的观点 - 中金公司指出，港股短期受流动性因素影响表现相对落后，但长期结构性优势显著，在流动性和情绪主导的市场环境下，投资者可关注海外需求链条带来的配置机会 [2]

行业投资评级 - 有色金属板块表现强劲 25Q2涨幅5.50% 超过沪深300指数1.25%的涨幅 [12][15] 核心观点 - 工业金属和贵金属价格上涨带动企业业绩增长 板块内部分化明显 [1][12] - 铜铝供应紧缺叠加新能源需求驱动价格反弹 加工环节盈利同步改善 [1][18][33] - 贵金属受益避险情绪及央行购金 金价具备较强持续性 [2][59][66] - 稀土磁材供需改革与战略属性提升驱动戴维斯双击 [2][67][77] - 小金属产能周期下价格普涨 关注高弹性细分龙头 [3][82] - 锂价承压但部分企业减亏 镍钴板块盈利改善 [3][89][98] - 新材料国产替代与科技创新为核心逻辑 盈利环比改善 [4][110] 细分板块总结 工业金属 - 铜矿及冶炼25Q2营收4275.20亿元（环比+20.41%） 归母净利润229.71亿元（环比+18.19%） [1][18] - 铜加工板块营收831.26亿元（环比+6.29%） 归母净利润11.86亿元（环比+7.05%） [1][18] - 电解铝板块营收1137.10亿元（环比+6.29%） 归母净利润96.01亿元（环比+11.40%） [1][33] - 铝加工板块营收543.78亿元（环比+7.84%） 归母净利润19.24亿元（环比+8.92%） [1][33] 贵金属 - 贵金属板块25Q2营收1265.78亿元（环比+25.15%） 归母净利润68.56亿元（环比+41.93%） [2][59] - 毛利率26.52%（环比+3.52pcts） 净利率14.32%（环比+2.55pcts） [59] 稀土磁材 - 稀土板块2Q25营收环比+3.94% 归母净利润环比+14.57% [2][67] - 磁材板块营收环比+15.65% 归母净利润环比+14.57% [67] - 氧化镨钕均价43.20万元/吨（环比+0.56%） 氧化铽均价706.98万元/吨（环比+13.53%） [77] 小金属 - 小金属板块2Q25营收环比+20.46% 归母净利润环比+13.99% [3][82] - 钼精矿/钨精矿/锑/锡价格分别环比+2.32%/+10.46%/+32.07%/+1.12% [3][82] 能源金属 - 锂板块2025Q2收入250亿元（同比-6.2%） 归母净利润19.9亿元（同比+21%） [3][89] - 碳酸锂均价6.99万元/吨（环比-7% 同比-31%） [95] - 镍钴板块收入312亿元（同比+28%） 归母净利润26.5亿元（同比+16%） [3][98] 新材料 - 新材料板块2Q25营收环比+12.53% 归母净利润环比+25.86% [4][110] - 毛利率20.33%（环比+1.17pcts） 净利率8.56%（环比+0.54pcts） [110]

阿里巴巴财报表现 - 阿里巴巴-W股价在9月1日大涨超17% 受亮眼财报业绩提振[1] - 阿里云业务2025Q2营收333.98亿元 同比增长26% AI相关收入保持三位数增长 外部商业化收入中AI贡献超20%[2] - 2025Q2资本开支386亿元 同比增长220% 环比增长57.1% 创单季历史新高 过去四个季度AI基础设施及产品研发累计投入超1000亿元[3] 港股科技板块表现 - 港股市场医药、互联网、芯片板块集体大涨 比亚迪电子、药明康德、药明生物涨超5% 百度集团、中芯国际、京东集团、蔚来跟涨[1] - 港股科技50ETF(159750)涨1.83% 实时成交7152万元 早盘资金申购超1200万元[1] - 港股科技指数前三大权重股为腾讯控股、阿里巴巴、小米集团 权重合计超30%[1] 机构观点与战略认同 - 阿里计划三年投入3800亿元建设AI基础设施 持续带动算力需求扩张[5] - 阿里AI收入高增长验证AI商业化可行路径 打消投资者对投入回报疑虑[5] - 全球头部厂商对算力投资保持强劲[5] 资金流向与市场情绪 - 南向资金8月累计净流入1121.56亿港元 今年以来累计净流入9789.98亿港元 超去年全年总额[6] - 全球对冲基金以6月底以来最快速度买入中国股票 多头建仓与空头回补比例约9:1 中国成为高盛Prime业务中净买入规模最大市场[6] - 迈克尔·巴里清空中概股看跌期权 斥资6060万美元买入阿里巴巴和京东看涨期权[6] 港股后市展望 - 港股上市制度改革深化提升市场资产质量及流动性 三季度震荡向上 四季度有望迎来估值和盈利戴维斯双击[7] - 港股估值仍处偏低水平 长期配置性价比凸显 在稳增长政策及美联储降息背景下或继续震荡上行[7] - 建议关注科技成长与高股息板块并重的哑铃策略[7] 指数表现与特点 - 港股科技指数年内累计涨近33% 恒生科技指数涨27%[8] - 港股科技指数在AI应用层覆盖更全 包括智能汽车、医药医疗、智能硬件等领域[11] - 指数覆盖百济神州、药明生物、再鼎医药、微创医疗等医药企业 不包含在恒生科技指数中[11] - 港股科技指数为唯一100%覆盖Terrific 10的港股科技类指数 权重占比高达70%[11] - 港股科技50ETF(159750)年内获资金净流入超7.3亿元 已纳入两融标的[11]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为钼行业，核心公司包括金钼股份、紫金矿业、洛阳栾川钼业、中国中铁等[1][5][11] 核心观点与论据 **需求端：强劲且持续增长** * 中高端制造业发展驱动钼需求，PMI分项指标维持在60左右的高位，即使整体经济指标不佳，钼需求仍持续提升[1][2] * 钢种合金化趋势通过增加钼比例来降低镍用量实现降本，下游能源、军工、中高端制造用钢需求旺盛，工业升级空间巨大[1][7] * 钼铁钢招量作为高频跟踪指标，近年来维持10%以上增速，需求端表现强劲[1][8] **供给端：刚性收缩，增量有限** * 全球钼供给呈二元结构，海外铜钼伴生矿面临品味下滑和干扰率提升问题，供给呈现收缩态势[1][3] * 国内头部原生钼矿企业（金堆城、洛阳栾川、中国中铁鹿鸣）产量占比约40%-50%，但整体呈现稳中有降趋势[1][5] * 国内大型钼矿项目（如紫金矿业金寨沙坪沟、中铝持红心者、中信集团哈密项目）进展缓慢，预计最快2028年投产，大概率在2030年左右，短期内供给增量有限[1][6][10] **价格趋势：底部抬高，看好中长期** * 今年以来钼价从不到35万元/吨突破至40万元/吨，再到目前的45万元/吨，突破震荡区间[2] * 钼价上涨被评价为“良性”，淡季不淡，对产业健康发展有利，若后续价格持续震荡或缓慢上涨仍属健康[1][8][9] * 供需紧张局面预计将持续至2028-2030年，钼价中枢持续看好[10] 其他重要内容 **重大合作项目影响** * 紫金矿业与金钼股份合作开发金沙钼矿，金钼股份以原价加财务费用获得紫金矿业持有的约24%股权，联合开发品位约0.2%的优质原生钼矿（远高于金钼平均品位0.1%）[11] * 该项目达产后年产量预计为2.21万吨，但建设周期为4.5年，最早2029至2030年达产，合作提升了资源储量和品位，降低了成本，缓解了远期价格下跌担忧[11][12] **金钼股份的特定利好** * 金钼股份产量约为2万吨，合作后有望再增加0.75万吨，量增确定[12] * 公司分红率较高，自上市以来分红比例达63%，近年虽降至40%左右但仍表现不错，增强了投资者信心[14] * 远期价格担忧减弱有望重塑公司估值，作为战略和军工金属，估值有望进一步拔高[12] **战略资源背景** * 全球战略资源（如铀、锂）供应紧张，价格看涨，间接支持对钼等战略资源长期行情的看好[15]

**行业与公司** * 行业聚焦于大宗商品及资源板块 涵盖贵金属（黄金）和工业金属（铜、铝）[1][2][12] * 提及的具体公司案例包括洛阳钼业[10] **核心观点与论据** * **坚定看好资源股板块**：商品价格在牛熊转换中表现强劲 黄金价格从2022年底1614美元/盎司涨至2025年高点3500美元/盎司 涨幅达107% 铜价从2022年中旬最低6955美元/吨涨至9906美元/吨 涨幅达42.4%[1][2] * **板块具备戴维斯双击条件**：即EPS（盈利）和PE（估值）双双修正 贵金属板块历史PE约18.9倍 预期年化TTM可降至15倍以内 若EPS继续上行将压缩估值空间[3][10] * **美联储政策形成利好**：预计9月降息将推动流动性宽松 可能引发通胀再起 提升贵金属和工业金属的抗通胀属性 短期内商品价格预计继续上涨 趋势或延续至明年中下半年[2][5] * **黄金价格上涨的核心动因**：过去三年央行购金是重要推动力 其年均购金量比2008-2022年间高出500吨/年 高风险资金未大量流入黄金板块[8] * **铜板块估值与前景**：当前PE TTM约16.5倍 不算高位 降息将提升需求 若海外风险不明显 铜价上行动能较强 板块估值有望进一步下行[9] * **企业财务状况良好**：大宗商品价格上涨使资源公司资产负债表修正 例如洛钼公司去年自由现金流超250亿 预计今明两年保持200亿以上 资产负债率显著下降[10] **其他重要内容** * **商品价格展望**：中期内预计保持高位震荡 铝企业若海外产能不大幅上升且国内需求不大幅下降 其红利和高分红属性将增强[13] * **资源股投资价值分化**：未来将分化为“退可守”的红利股和“进可攻”的成长股 其估值将逐渐向海外优质矿业公司靠拢[14] * **风险提示**：需关注供给端资本开支周期是否加快 以及中美及重要发展中国家对电网建设及算力革命带来的需求影响[11]