报告行业投资评级 * **报告未明确给出对整体市场的投资评级** [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][32][33][35][36][37][38][39][40][42][43][44][45][46][47][49][50][51][52][53][54][55][56][57][59][60][61][62][63][64][65][66][67][69][70][71][72][73][74][75][76][78][79][81][82][83][84][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][97][98][99][100][102][103][104][105][106][107][108][109] 报告核心观点 * **当前市场呈现明显的板块强弱切换与风险偏好分化**[7][12] * **存量资金正向低位品种回流** 在Beta维度上，以非银金融、农业为代表的行业资金投资周期处于“底部反转”或“快速升温”阶段，显示存量资金正向低位品种回流，寻求补涨机会，行业整体情绪高涨[7][12] * **高拥挤板块风险释放与低位板块动能修复同步进行** 在Alpha维度上，资源类与避险资产出现显著的抱团松动，石油石化、煤炭等行业拥挤度极高且周变化值由正转负，同时基础化工、环保等行业持续降温或快速流出，表明市场正经历一轮剧烈的持仓结构调整，高拥挤板块的风险释放与低位板块的动能修复正在同步进行[7][12] 根据相关目录分别进行总结 行业短期资金投资阶段（成交集中度分析） * **高拥挤区（4个行业）**：公用事业、建筑装饰、煤炭及石油石化行业处于高拥挤区间[7][9][10] * 公用事业：成交集中度0.0986，周变化上升0.1076，250日历史分位达99.60%，上周下跌8.62%[21][27] * 建筑装饰：成交集中度0.2177，周变化上升0.0413，250日历史分位达99.60%，上周下跌3.52%[27] * 煤炭：成交集中度-0.4370，周变化上升0.0059，250日历史分位达98.00%，上周下跌5.01%[24][27] * 石油石化：成交集中度-0.4849，周变化上升0.0084，250日历史分位达91.60%，上周下跌1.44%[27] * **快速升温区（3个行业）**：环保、农林牧渔与医药生物行业成交活跃度快速升温，可及时关注[7][9][10] * 环保：成交集中度0.2457，周变化上升0.0489，250日历史分位为70.00%，上周下跌4.07%[37][39] * 农林牧渔：成交集中度0.1233，周变化上升0.0512，250日历史分位为67.20%，上周下跌2.77%[33][39] * 医药生物：成交集中度-0.2534，周变化上升0.0915，250日历史分位为28.00%，上周上涨2.26%[30][39] * **底部反转区（1个行业）**：非银金融行业显现底部反转迹象，可持续关注[7][9][10] * 非银金融：成交集中度-0.6673，周变化上升0.0072，250日历史分位为6.80%，上周下跌1.66%[43] * **持续降温区（8个行业）**：建筑材料、国防军工、传媒、计算机、美容护理、纺织服饰、商贸零售及社会服务等行业成交热度持续降温[7][9][10] * 传媒：成交集中度0.4006，周变化下降0.3793，250日历史分位为20.40%，上周下跌2.57%[44][61][64] * 计算机：成交集中度0.5785，周变化下降0.0595，250日历史分位为14.80%，上周下跌3.39%[47][64] * 商贸零售：成交集中度-0.2220，周变化下降0.0762，250日历史分位为0.00%，上周下跌3.44%[44][64] * 社会服务：成交集中度0.0423，周变化下降0.0534，250日历史分位为0.00%，上周下跌3.01%[50][64] * 国防军工：成交集中度0.3978，周变化下降0.0455，250日历史分位为36.40%，上周下跌2.06%[54][61] * 纺织服饰：成交集中度-0.1766，周变化下降0.0500，250日历史分位为0.00%，上周下跌2.26%[53][64] * 美容护理：成交集中度-0.2674，周变化下降0.0311，250日历史分位为6.00%，上周下跌1.75%[57][64] * 建筑材料：成交集中度0.1066，周变化下降0.0287，250日历史分位为58.00%，上周下跌0.83%[60][61] Beta or Alpha 行情（行业内部关联度分析） * **Beta区间（19个行业）**：行业由整体市场带动，个股联动性强[7][10] * 包含电力设备、机械设备、汽车等制造业板块，房地产、非银金融等大金融板块，以及家用电器、商贸零售、食品饮料、美容护理等大消费板块[7][10] * 此外，通信、计算机、传媒等科技类行业，以及农林牧渔、公用事业、交通运输、建筑装饰、钢铁等基础行业也均处于该区间[7][10] * **Alpha区间（12个行业）**：行业源于个股自身特质，内部分化[7][10][11] * 包括石油石化、煤炭、有色金属、基础化工、建筑材料等资源与周期类板块，以及银行、电子、医药生物、国防军工、环保、轻工制造与综合类行业[7][10][11] 行业市场表现总览 * **成交热度变化**：从上周换手率周变化来看，医药生物交易热度提升突出，换手率周变化上升0.974[13][14] * **涨跌表现**：从上周涨跌幅来看，通信和医药生物涨幅居前，分别上涨3.01%和2.26%[15][16] 食品饮料和银行也录得上涨，涨幅分别为0.87%和0.69%[16][103] 公用事业和电力设备跌幅居前，分别下跌8.62%和8.32%[16][21][83]

核心观点 市场整体交易热度降至年内低点，各类市场参与者普遍呈现净流出态势，其中北上资金成为主要的净卖出力量，市场情绪趋于谨慎 [1][9][10] 宏观流动性 - 美元指数震荡回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度有所收敛 [2][16] - 10年期美债名义利率与实际利率均回落，其背后隐含的通胀预期回升 [2][16] - 离岸美元流动性边际有所宽松，3个月日元/欧元与美元互换基差均回升 [2][23] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001与R001均回落，两者之差收窄，流动性分层现象不明显 [2][23] - 1年期与10年期国债到期收益率分别回落与回升，期限利差(10Y-1Y)走阔 [2][23] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度继续回落 [3][27] - 公用事业、医药、轻工制造、石油石化等板块的交易热度均处于90%历史分位数以上 [3][27] - 多数主要指数波动率回升，上证50、沪深300、中证1000、科创50、创业板指、深证100的波动率均继续回升 [3][33] - 有色金属、钢铁、石油石化、国防军工板块的波动率处于90%历史分位数以上 [3][33] - 电力设备及新能源、公用事业、煤炭、房地产、化工、建筑等板块的波动率上升较快 [33] - 市场流动性指标有所回升，但各类板块的流动性指标均在60%历史分位数以下 [38][42] 机构调研热度 - 电子、银行、医药、电力设备及新能源、计算机等板块的调研热度居前 [4][44] - 有色金属、电子、食品饮料、通信、电力设备及新能源等板块的调研热度环比仍在上升 [4][44] - 主动偏股基金前100大重仓股、上证50、沪深300、创业板指、中证500的调研热度均回升 [44] 分析师盈利预测变动 - 分析师继续同时下调了全A市场2026年与2027年的净利润预测 [5][52] - 全A中2026年与2027年净利润预测上调的个股比例均回落，预测下调的个股比例均回升 [52] - 行业层面，房地产、煤炭、有色金属、石油石化、通信、轻工制造、银行等板块的2026年与2027年净利润预测均被上调 [5][60] - 指数层面，上证50的2026年与2027年净利润预测均被上调；中证500、沪深300的2026年与2027年净利润预测均被下调；创业板指的2026年净利润预测被下调，2027年净利润预测被上调 [5][67] - 风格层面，中盘成长、大盘价值、中盘价值、小盘价值的2026年与2027年净利润预测均被上调；大盘成长、小盘成长的2026年与2027年净利润预测均被下调 [5][71] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度继续回落，近5日日均买卖总额延续回落，其占全A成交额之比从13.35%回落至12.03% [6][77][79] - 北上资金延续净卖出A股，且净卖出幅度有所加速 [6][79] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在医药、电力设备及新能源、电子、家电、机械等板块的买卖总额之比上升，在通信、金融、有色金属等板块的买卖总额之比回落 [6][87] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金仅净买入石油石化板块，主要净卖出TMT、医药、基础化工、国防军工、机械等板块 [6][89] - 综合来看，北上资金可能仅净买入石油石化板块，主要净卖出通信、有色金属、传媒等板块 [6] 融资融券动向 - 两融活跃度小幅回升，但仍处于2025年7月以来的低位 [7][94] - 上周两融继续净卖出280.6亿元，两融平均担保比例有所回落 [7][94][97] - 行业上，两融主要净买入医药、农林牧渔、传媒等板块，净卖出电子、电力设备及新能源、通信等板块 [7][94] - 钢铁、农林牧渔、非银行金融等板块的融资买入占比回升 [7][99] - 风格上，两融仅净买入中盘成长与中盘价值风格，净卖出大盘/小盘成长与大盘/小盘价值风格 [7][102] 龙虎榜交易热度 - 龙虎榜买卖总额继续回落，其占全A成交额之比同样延续回落 [8][106] - 行业层面，农林牧渔、基础化工、食品饮料等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [8][106] 公募基金与ETF动向 - 主动偏股基金仓位小幅回升 [9][111] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、电力设备及新能源、医药等板块，主要减仓石油石化、国防军工、有色金属等板块 [9][111] - 风格上，主动偏股基金与大盘成长、中盘成长、大盘价值的相关性上升，与小盘成长、中盘价值、小盘价值的相关性回落 [9] - 新成立权益基金规模回落，其中主动型与被动型新成立规模均回落 [9] - 股票ETF继续被净赎回，且以机构持有为主的ETF为主 [9] - 从跟踪指数看，与红利、科创50、创业板指等相关的ETF被净申购，而与中证A500、沪深300、中证500等相关的ETF被主要净赎回 [9] - 从行业拆分看，ETF主要净买入农林牧渔、建材、商贸零售等板块，净卖出医药、TMT、电力设备及新能源等板块 [9] - 分持有人结构看，以个人持有为主和以机构持有为主的ETF均被净赎回 [9]

核心观点 - 报告认为，2026年作为“十五五”开局之年，积极的财政政策和适度宽松的货币政策将为A股市场维持“慢牛”态势提供支撑[7] 短期来看，两会结束后市场将回归正常轨道，但需关注地缘冲突升级的负面影响，建议采取偏防御策略，关注红利板块及受益于冲突的油气、煤化工、新能源等板块[9] 市场表现总结 - **主要指数窄幅震荡**：2026年3月9日至13日当周，主要A股指数表现分化，上证指数微跌0.70%，深证成指微涨0.76%，创业板指上涨2.51%，沪深300微涨0.19%，科创综指下跌1.87%，万得全A微跌0.48%[3] 周振幅最大的是创业板指，达到8.55%[3] - **市场震荡原因**：主要受两方面因素影响，一是美以与伊朗冲突持续，负面影响扩散；二是国内两会顺利结束，政策稳健推进，且2月出口数据大幅上涨提升了对一季度经济向好的预期[3][14] - **行业板块表现**： - **一级行业**：31个申万一级行业上周跌多涨少，煤炭和电力设备涨幅居前，分别上涨5.03%和4.55%[4][19] 国防军工和石油石化跌幅居前，分别下跌6.64%和4.33%[4][19] - **二级行业**：124个申万二级行业中，上周风电设备、电池涨幅居前，周涨幅分别为11.74%和9.73%[4][22] 2026年以来累计涨幅居前的是油服工程和贵金属，累计涨幅分别为49.71%和37.52%[4][22] 上周小金属、航海装备Ⅱ跌幅居前，周跌幅分别为8.96%和8.57%[4][23] 2026年以来累计跌幅居前的是航空机场和保险Ⅱ，分别累计下跌16.26%和9.06%[4][23] - **三级行业**：259个申万三级行业中，上周煤化工、风电零部件涨幅居前，周涨幅分别为14.80%和13.37%[5][24] 2026年以来累计涨幅居前的是油气及炼化工程、通信线缆及配套，累计涨幅分别为66.88%和61.95%[5][24] 上周航海装备Ⅲ、聚氨酯跌幅居前，跌幅分别为8.57%和8.50%[5][25] 2026年以来跌幅居前的是航空运输、产业地产，跌幅分别为18.45%和11.91%[5][25] 宏观与政策环境 - **两会顺利闭幕**：全国政协和全国人大会议分别于3月11日和12日闭幕，会议批准了政府工作报告、“十五五”规划纲要等重要文件，并通过了多项法律[6][26] - **出口数据强劲**：2月出口当月同比大幅增长39.60%，前2个月累计同比增长21.80%[6][27] 原因在于春节错位因素以及全球外需回暖（全球制造业PMI在1、2月分别为50.90%和51.90%），拉动了集成电路和新能源汽车的出口[6][27] 投资建议 - **长期维度**：2026年是“十五五”开局之年，预计积极的财政政策和适度宽松的货币政策将继续推进，保障经济稳健运行，为A股“慢牛”提供支撑[7][28] - **短期维度**：建议采取偏防御策略，可关注两大方向：一是偏防守的、与长期资金入市相关的红利板块；二是受益于中东冲突的板块，如油气开采、煤化工、新能源等[9][28]

市场表现回顾 - 本周（2026年3月9日-13日）A股市场震荡调整，全A指数下跌0.48%，创业板指上涨2.51%，稳定风格上涨3.16%，周期风格下跌1.72%[2][4] - 行业表现分化，煤炭、电力设备、建筑装饰涨幅靠前，分别为5.03%、4.55%、4.12%；国防军工、石油石化、综合跌幅靠前[2][7] - 市场交投活跃度小幅降温，本周日均成交额为24，987亿元，较上周下降1，459.12亿元；日均换手率为2.1332%，下降0.11个百分点[2][11] - 全球基金在3月5日至11日期间净流出A股36.15亿美元，而前一周为净流入14.71亿美元[2][27] 资金与估值动态 - 截至3月12日，两融余额为26，646.47亿元，较上周上升191.00亿元[2][13] - 本周新成立权益类基金21只，发行份额198.24亿份，份额占比54.93%，较上周上升16.06个百分点[2][19] - 全A指数PE(TTM)估值下降0.44%至23.33倍，处于2010年以来94.22%分位数；PB(LF)估值下跌0.27%至1.93倍，处于56.66%分位数[2][36] - 下周（3月16日-22日）限售股解禁总市值预计约为267.86亿元，较本周的557.36亿元有所下降[2][27] 投资展望与配置 - 在全球权益市场调整背景下，A股展现出较强韧性，后续市场将逐步从“情绪驱动”回归“基本面驱动”，业绩将成为核心锚点[2][47] - 配置建议关注三大方向：涨价与避险板块（化工、有色金属、煤炭等）；供需改善与红利资产（基础化工、金融等）；科技创新主线（电力设备、半导体、军工等“十五五”重点领域）[2][51]

报告行业投资评级 - 报告未对整体行业或市场给出明确的“强于大市”、“中性”或“弱于大市”的评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 报告核心是展示并验证一套名为“中银量化多策略行业轮动”的复合策略系统，该系统通过整合五个不同逻辑的单策略（S1至S5），并采用基于负向波动率控制的资金分配方法，旨在持续获取超越行业等权基准的超额收益 [1][2][3][36][42][43] - 当前（2026年2月12日）系统模型显示，市场结构性机会集中在基础化工、家电、通信等行业，并对部分高估值行业发出预警 [1][13][52] - 本周（2026年2月5日至12日）复合策略表现强劲，获得2.6%的绝对收益，相较中信一级行业等权基准1.3%的收益，实现了1.3%的超额收益 [3][56] 一、近期中信一级行业表现回顾 - **市场整体表现**：近一周（2026年2月5日至12日），30个中信一级行业平均周收益率为1.3%，近一月（1月14日至2月12日）平均收益率为1.2% [10] - **领涨行业**：本周收益率表现最好的三个行业是有色金属（6.2%）、石油石化（5.1%）、基础化工（4.7%）[3][10] - **领跌行业**：本周收益率表现最差的三个行业是食品饮料（-4.1%）、商贸零售（-3.1%）、农林牧渔（-1.9%）[3][10] - **年初至今表现**：从年初（1月5日）至2月12日，表现最好的行业是建材（18.7%）、石油石化（16.9%）和有色金属（16.2%），表现最差的是银行（-4.5%）和非银行金融（-4.4%）[11] 二、行业估值风险预警 - **预警机制**：报告采用滚动6年稳健PB（剔除极端值）分位数来监测行业估值风险，当分位数高于95%时，触发高估值预警，该行业将不参与各分项策略的测算 [13] - **当前高估值预警行业**：本周有10个行业触发高估值预警，分别是商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒、机械、煤炭、纺织服装，其稳健PB分位数均达到或接近100% [3][13][14] - **低估值行业**：当前估值分位数较低的行业包括食品饮料（7.1%）、农林牧渔（24.5%）、医药（31.8%）和建筑（37.7%）[14] 三、单策略排名靠前行业及近期业绩表现 - **S1 行业盈利景气度追踪策略（周度）**：该策略基于分析师盈利预期数据构建复合因子，每周选取排名前三的行业。当前（2月12日）排名前三的行业为：通信、基础化工、家电 [15][16] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：该策略通过剥离换手率影响来捕捉“隐含情绪”，每周选取排名前三的行业。当前排名前三的行业为：建材、轻工制造、基础化工 [18][19][20] - **S3 宏观风格行业轮动策略（月度）**：该策略基于宏观指标对四种市场风格（高beta、高估值、动量、高波动）进行预判，并映射至行业，每月选取总分最高的6个行业。当前（2026年2月）看多的前六行业为：银行、通信、石油石化、建筑、家电、煤炭 [22][23][24] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：该策略复合“2-3年反转”、“1年动量”和“低换手率”因子，每月选取最优的5个行业。本月（2026年2月）推荐的行业为：综合、医药、基础化工、电力设备及新能源、消费者服务 [27][28] - **S5 传统多因子打分策略（季度）**：该策略从动量、流动性、估值和质量四个维度优选因子，每季度选取最优的5个行业。本季度（2025年12月）推荐的行业为：计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [32][33][34] 四、策略复合 - **复合方法**：采用“波动率控制模型”，根据各单策略在滚动63个交易日窗口内的负向波动率（下跌日波动率）的倒数来分配资金，负向波动率越低的策略获得权重越高 [36][42] - **当前单策略权重**：截至2026年2月12日，五个单策略的配置权重分别为：S1（21.4%）、S2（21.3%）、S3（18.0%）、S4（18.5%）、S5（20.8%）[48][50] - **权重映射**：将单策略资金权重等权分配给它所看好的行业，最终各行业的配置比例为所有策略对其配置比例之和 [44][45] 五、复合策略行业配置与业绩回顾 - **当前行业仓位**：截至2026年2月12日，复合策略的系统仓位配置前五的行业为：基础化工（22.4%）、家电（10.1%）、通信（10.0%）、医药（7.7%）、建材（7.1%）[1][52] - **近期板块调仓动向**：本周复合策略较大幅度加仓消费、中游周期板块，较大幅度减仓TMT、上游周期、中游非周期板块 [3][53][54] - **策略业绩表现**： - **近一周**：复合策略绝对收益2.6%，超额收益1.3% [3][56] - **年初至今（至2月12日）**：复合策略累计收益5.7%，超额收益1.0% [3][56][57] - **单策略年初至今超额收益**：S1为1.4%，S2为2.7%，S3为1.9%，S4为1.0%，S5为-1.7% [2][57] - **历史表现**：图表显示，自2014年以来，该复合策略的累计净值及超额收益净值长期跑赢行业等权基准 [58][59][60][61][62][63]

量化市场跟踪：大类因子表现 - 本周全市场股票池中，杠杆因子获取正收益0.38% [4] - 市值因子、Beta因子和非线性市值因子分别获取负收益-0.83%、-0.45%、-0.43%，市场小市值风格显著 [4] - 动量因子获取负收益-0.32%，市场表现为反转效应 [4] 量化市场跟踪：单因子表现（沪深300股票池） - 本周表现较好的因子有经营现金流比率 (2.56%)、大单净流入 (2.23%)、动量调整大单 (2.21%) [5] - 表现较差的因子有净利润断层 (-2.15%)、单季度净利润同比增长率 (-2.12%)、单季度ROA同比 (-1.81%) [5] 量化市场跟踪：单因子表现（中证500股票池） - 本周表现较好的因子有市净率因子 (2.38%)、EPTTM分位点 (1.96%)、ROA稳定性 (1.95%) [5] - 表现较差的因子有净利润断层 (-0.76%)、单季度营业收入同比增长率 (-0.58%)、毛利率TTM (-0.32%) [5] 量化市场跟踪：单因子表现（流动性1500股票池） - 本周表现较好的因子有对数市值因子 (3.14%)、市盈率因子 (2.64%)、5日反转 (2.28%) [5] - 表现较差的因子有单季度营业收入同比增长率 (-1.34%)、毛利率TTM (-1.31%)、总资产增长率 (-1.09%) [5] 量化市场跟踪：因子行业内表现 - 基本面因子在各行业表现分化，每股净资产因子、每股经营利润TTM因子在家用电器、美容护理行业正收益较为一致 [6] - 估值类因子中，BP因子在银行行业正收益显著，EP因子在家用电器、食品饮料行业正收益显著 [6] - 残差波动率因子和流动性因子在石油石化行业正收益较为一致 [6] - 市值风格上，本周食品饮料、煤炭、美容护理、银行行业大市值风格显著 [6] 量化策略组合跟踪：PB-ROE-50组合 - 本周PB-ROE-50组合在中证500股票池中获得超额收益-0.98% [7] - 在中证800股票池中获得超额收益-1.43% [7] - 在全市场股票池中获得超额收益-2.11% [7] 量化策略组合跟踪：机构调研组合 - 本周公募调研选股策略相对中证800获得超额收益0.18% [9] - 私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益4.25% [9] 量化策略组合跟踪：大宗交易与定向增发组合 - 本周大宗交易组合相对中证全指获得超额收益0.84% [10] - 本周定向增发组合相对中证全指获得超额收益0.83% [11]

市场整体概览 - 截至2026年1月20日，主要股指市盈率分位数显示市场估值分化，上证指数近十年市盈率分位数为99.71%，深证成指为93.7%，创业板指为50.02% [1][13] - 当日市场主要指数表现疲软，上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97%，创业板指下跌1.79% [1] 行业板块表现 - 当日涨幅靠前的申万一级行业包括：房地产（+1.74%）、石油石化（+1.71%）、建筑材料（+1.55%）、综合（+1.25%）、交通运输（+1.24%）[2][11] - 当日跌幅靠前的申万一级行业包括：建筑装饰（-1.87%）、计算机（-1.94%）、国防军工（-2.87%）、通信（-3.23%）[2][11] - 当日主力资金净流入最多的行业是房地产，净流入4.71亿元，其次是食品饮料（2.18亿元）和商贸零售（2.03亿元）[2][11] - 当日主力资金净流出最多的行业是电力设备，净流出144.02亿元，其次是电子（-118.03亿元）和通信（-108.12亿元）[2][11] 重点ETF产品表现 - 地产ETF（159707）当日上涨3.22%，收盘价0.64元，近6月上涨4.73% [2][15] - 化工ETF（516020）当日上涨1.27%，收盘价0.96元，近6月大幅上涨52.31% [4][15] - 300现金流ETF（562080）当日上涨1.13%，收盘价0.63元，近6月上涨15.76% [4][15] - A500红利低波ETF（159296）当日上涨1.32%，收盘价1.00元，近6月上涨0.50% [15] - 800红利低波ETF（159352）当日上涨1.27%，收盘价1.03元，近6月下跌0.75% [4][15] - 银行ETF（512800）当日上涨0.77% [6][17] ETF资金与交易动态 - 单日成交额靠前的ETF包括：医疗ETF（512170）成交7.58亿元，金融科技ETF（159851）成交5.74亿元，银行ETF（512800）成交8.79亿元，化工ETF（516020）成交3.76亿元 [4][15] - 单日换手率较高的ETF包括：沪深300指增ETF（562070）换手率24.91%，化工ETF（516020）换手率6.80%，银行ETF（512800）换手率7.71% [4][15] 化工行业深度聚焦 - 化工ETF（516020）于2026年1月20日收涨1.27%，收盘价创下自2022年8月以来的近三年新高 [4][17] - 机构（天风证券）观点认为，化工行业PPI往往滞后固定资产投资完成额增速约12个月转正，当前PPI正逐步进入周期低点 [4][6][17] - 在2026-2027年“反内卷”、“稳增长”等政策助推下，经济有望走出谷底，企业盈利底部确认概率较高 [6][17] - 化工ETF跟踪的中证细分化工产业主题指数，截至2026年1月20日，市盈率百分位为60.9，市净率百分位为37.6，ROE（截至2025年9月30日）为8.8% [6][19] 银行业事件驱动分析 - 银行ETF（512800）于2026年1月20日逆市走强，收涨0.77% [6][17] - 机构（国信证券）复盘显示，过去十年春节前，银行板块跑出绝对收益和超额收益（相对上证指数）的胜率均达到80% [6][17] - 春节前银行板块的表现受市场风格趋于均衡、保险开门红资金配置、政策发力带来信贷开门红数据较好等多因素驱动 [6][17] - 银行ETF跟踪的中证银行指数，截至2026年1月20日，市盈率百分位为56.2，市净率百分位为25.5，ROE（截至2025年9月30日）为8.8% [7][19]

港股市场整体展望与配置建议 - 核心观点：在多重积极因素共振下，港股市场交投活跃度有望持续上升，预计整体将呈现震荡上行态势 [1] - 配置建议关注科技板块，因其仍是中长期投资主线，在产业链涨价、并购重组、国产化替代等多重利好共振下，有望震荡上行 [1] - 配置建议关注消费板块，其有望持续受益于政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大 [1] 近期市场表现回顾 - 港股上周（2025年12月29日至2026年1月2日）整体上涨2.01%，恒生科技指数上涨4.31% [2] - 行业层面，一级行业中信息技术、能源、材料行业指数涨幅居前，分别上涨4.54%、3.97%、2.98% [2] - 行业层面，日常消费、公用事业、医疗保健行业指数跌幅居前，分别下跌2.25%、1.6%、0.59% [2] - 二级行业中，半导体、国防军工、石油石化、软件服务、造纸与包装行业指数涨幅居前 [2] - 二级行业中，家庭用品、耐用消费品、消费者服务、日常消费零售、纺织服装行业指数跌幅居前 [2] 市场流动性分析 - 上周港交所日均成交额为1,711.9亿港元，较前一周增加312.64亿港元 [3] - 上周日均沽空金额为199.27亿港元，较前一周增加29.61亿港元，但沽空金额占成交额比例的日均值为11.78%，较前一周下降0.22个百分点 [3] - 上周南向资金累计净流出38.1亿港元，较前一周净流入额减少63.71亿港元 [3] 市场估值与风险偏好 - 截至2026年1月2日，恒生指数的市盈率、市净率分别为12.09倍、1.23倍，分别较上周五上涨2.36%，分别处于2010年以来79%、56%分位数水平 [4] - 恒生科技指数的市盈率、市净率分别为23.8倍、3.15倍，分别处于2010年以来36%、66%分位数水平 [4] - 10年期美国国债到期收益率较上周五上行5个基点至4.19%，港股恒生指数的风险溢价率为4.08%，为3年滚动均值负1.82倍标准差，处于2010年以来4%分位 [4] - 10年期中国国债到期收益率较上周五上行0.97个基点至1.8473%，港股恒生指数的风险溢价率为6.42%，为均值（3年滚动）负1.71倍标准差，处于2010年以来40%分位 [4] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.26点至120.89，处于2014年以来19%分位数水平 [4]

上证指数1月历史表现 - 近20年数据显示，上证指数在1月上涨概率近50% [1] - 在2009年、2006年、2023年、2018年、2013年的1月期间，上证指数单月涨幅均在5%以上 [1] 主要指数1月历史表现 - 科创50、红利指数、中证红利、深证成指在近20年1月期间上涨比例在5成以上，分别达60%、58%、58%、55% [3] - 国证2000、中证2000、中证1000、创业板指、中证全指在1月期间跌多涨少 [3] - 以平均涨跌幅统计，中证红利、红利指数在1月期间相对占优，平均涨幅各为0.98%、0.74% [3] 行业板块1月历史表现 - 在31个申万一级行业中，有8个板块近20年1月上涨比例超50%，分别为银行、国防军工、钢铁、家用电器、交通运输、汽车、机械设备、石油石化 [3] - 银行、国防军工板块上涨比例双双超60% [3] - 公用事业、纺织服饰、建筑装饰、环保、食品饮料板块上涨比例相对靠后 [3] - 以平均涨幅统计，家用电器、银行、计算机板块近20年1月期间平均涨幅超1%，各为1.9%、1.9%、1.0% [4] - 有色金属、美容护理、钢铁、传媒、煤炭五个板块在1月期间同样收涨 [4] - 公用事业、环保、通信、商贸零售、食品饮料、建筑装饰板块历史数据表现不佳，平均跌幅在1.6%以上 [4] 细分板块1月历史表现 - 在申万三级行业中，空调、生猪养殖、机器人、股份制银行、其他石化、城商行、半导体设备、农商行、国有大型银行板块近20年1月上涨比例相对较高 [6] - 风电零部件、空调、有机硅、机器人、厨房电器、股份制银行、地面兵装、门户网站、半导体设备、其他小金属板块平均涨幅相对居前 [6]

核心观点 报告通过多维度流动性、市场情绪、机构行为及盈利预期数据，指出上周市场交易热度与波动率普遍回升，但不同资金主体行为出现分化：两融是市场主要的买入力量，而北上资金延续净卖出，ETF资金行为反复（个人净赎回、机构净申购），主动偏股基金仓位则继续回落[7]。分析师盈利预测调整显示市场对2026年全A盈利预期更为乐观，且对通信、医药、煤炭等板块及大盘/中盘成长风格预期上调[4]。 宏观流动性 - 美元指数继续回落，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深[1][14] - 10年期美债名义利率与实际利率均回升，通胀预期维持不变[1][14] - 离岸美元流动性边际收紧，3个月日元/欧元与美元互换基差均回落[19][22] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001与R001均回落，期限利差(10Y-1Y)继续走阔[1][19] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回升，轻工、商贸零售、军工、纺服、通信、房地产等板块交易热度处于80%历史分位数以上[2][25] - 主要指数波动率大多回升，沪深300、中证1000、创业板指、深证100、科创50波动率均回升[31][32] - 行业层面，通信、石油石化、军工等板块波动率上升较快，通信、电力设备及新能源（电新）、电子板块波动率仍处于80%历史分位数以上[2][31][35] - 市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在70%历史分位数以下[36][40] 机构调研热度 - 电子、医药、电力设备及新能源（电新）、机械、有色金属等板块调研热度居前[3][42] - 有色金属、计算机、纺织服装等板块调研热度环比仍在上升[3][42] - 主动偏股基金前100大重仓股、沪深300、创业板指的调研热度均有所回升[42][47] 分析师盈利预测变动 - 全A口径：分析师下调了2025年净利润预测，但上调了2026年净利润预测[4][50] - 行业层面：医药、煤炭、汽车、食品饮料、石油石化等板块2025年与2026年净利润预测均被上调[4][57] - 指数层面：沪深300的2025年与2026年净利润预测均被上调；中证500、上证50的两年预测均被下调；创业板指2025年预测下调、2026年预测上调[4][65] - 风格层面：大盘成长、中盘成长、中盘价值的2025年与2026年净利润预测均被上调；小盘成长、大盘价值、小盘价值的两年预测均被下调[4][69] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回升，近5日日均买卖总额占全A成交额之比从上上周的11.36%回升至11.9%[74][76] - 北上资金整体继续净卖出A股[5][74] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、电子、金融等板块的买卖总额之比上升，在电新、化工、汽车等板块回落[5][83] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入通信、机械、家电等板块，净卖出医药、计算机、电子等板块[5][85] 两融资金动向 - 两融活跃度小幅回升，但整体仍在2025年7月下旬以来的相对低位，上周继续净买入196.33亿元[5][89] - 行业上，两融主要净买入电子、通信、军工等板块，净卖出计算机、汽车、建筑等板块[5][89] - 石油石化、商贸零售、电子等板块融资买入占比环比上升，其中电子板块融资买入占比处于80%历史分位数以上[5][95] - 风格上，两融净买入大盘成长、小盘成长、大盘价值、中盘价值及小盘价值[99] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额回升，其占全A成交额之比继续上升[6][103] - 行业层面，商贸零售、轻工制造、电力设备及新能源（电新）等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升[6][103][107] 公募基金与ETF行为 - 主动偏股基金仓位继续回落[7][108] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、农林牧渔、商贸零售等板块，主要减仓电子、有色金属、电新等板块[7][108] - 风格归因显示，主动偏股基金与中盘成长、小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘成长、大盘价值、小盘价值的相关性回落[7][118] - 新成立权益基金规模继续回落，主动与被动新成立规模均回落[7] - ETF重新被小幅净赎回，且以个人持有为主的ETF净赎回为主，而机构持有为主的ETF被继续净申购[7] - 从跟踪指数看，与中证A500、红利、科创50相关的ETF被主要净申购[7] - 从行业拆分看，ETF主要净买入有色金属、交通运输、食品饮料等板块，净卖出金融、军工、TMT等板块[7]