新兴市场贸易与投资机遇 - 2025年前三季度中国对共建"一带一路"国家进出口17.37万亿元，增长6.2%，占进出口总值的51.7% [1] - 同期对东盟、拉美、非洲、中亚进出口分别增长9.6%、3.9%、19.5%和16.7% [1] - 2024年中国非金融类对外直接投资1438.5亿美元，同比增长10.5%，其中近70%企业优先选择共建"一带一路"国家 [3] - 企业出海进入新阶段，表现为供应链整体联动和商业模式的全球化创新 [3] - 东南亚、德国、西班牙、匈牙利等是近期热门的新兴增长高地 [6] 行业出口风险与挑战 - 中国中小微外贸企业出口综合风险指数近三年年均上升幅度达7.2% [4] - 全球贸易环境风险指数总体均值较上年上升7.4% [4] - 纺织服装、轻工制造等劳动密集型行业易受贸易壁垒升级及原材料成本波动冲击 [4] - 电子信息、新能源汽车等技术密集型行业面临合规成本增加和技术竞争白热化压力 [4] - 全球产业链风险呈现高波动、强联动特征 [5] 新兴市场特定风险 - 企业面临对当地税法不了解、误判常设机构风险、无法适用税收协定优惠等涉税难题 [6] - 新兴市场货币波动幅度大，例如土耳其里拉2025年单日波动曾超10% [6] - 部分新兴市场国家实施资本流动限制，企业可能面临资金冻结风险 [6] - 出海东南亚需重视环保合规要求，可能面临巨额罚款、刑事责任和停工风险 [7] - 东南亚商标抢注产业化，中资企业易因注册滞后丧失在先权利 [7] 风险应对与管理策略 - 建议企业将税务合规规划前置，实现税务赋能业务 [7] - 对于具备条件的货币，可全部或部分直接与人民币做套保以管理汇率风险 [7] - 对于缺乏直接套保工具的新兴货币，可分两步通过美元进行套保操作 [7] - 环保法律风险防范应聚焦事前合规、事中管理、事后应对三个阶段 [8] - 建议建立知识产权防御矩阵，同步在目标国布局IP并引入动态监测机制 [9]

宏观环境与市场趋势 - 全球不确定性加剧，资金对稀缺性与确定性资产的需求上升，金价突破4000美元每盎司 [1] - 避险情绪升温推动港股有色板块领涨 [1] - 多国计划扩大国防支出，资本品需求有望增长 [1] - 美元持续走弱，资金加速流向新兴市场 [1] - 美联储降息落地后，全球资金将进一步流入股市 [1] 香港市场前景 - 香港作为离岸人民币中心，凭借与中国资本的联系及与美股的低相关性，有望成为国际资金分散配置的核心平台 [1] - 短期港股虽调整，但震荡上行趋势未改且下行有底 [1] - 港股有望随势上涨，科技成长板块受益更显著 [1] 行业与板块焦点 - 当前港股上涨动力源于产业面利好，需持续关注景气赛道及全球产业链共振方向 [1] - 尽管美国科技龙头或扰动港股AI科技交易节奏，但中国AI进程加速，港股科技龙头仍存修复空间 [1] - 投资者正等待更多基本面信号，本月四中全会"十五五"规划定调将影响市场风险偏好 [1] - 相关ETF包括覆盖科技全产业链的港股通科技ETF基金（159101）和聚焦互联网龙头的恒生互联网ETF（513330） [2]

市场整体表现 - 东南亚ETF（Global X FTSE Southeast Asia ETF）在2025/09/27-2025/10/10期间下跌1.75%[2][6] - 同期越南市场表现突出，Global X MSCI Vietnam ETF上涨7.40%，跑赢东南亚ETF 9.15个百分点[2][3][7] - 东南亚科技主题ETF上涨3.18%，跑赢整体东南亚ETF 4.93个百分点[2][6] 各国市场表现 - 印尼iShares MSCI Indonesia ETF下跌1.65%，但跑赢东南亚ETF 0.10个百分点；印尼Q4 GDP预计增长超5.5%[3][7] - 新加坡iShares MSCI Singapore ETF微跌0.07%，跑赢东南亚ETF 1.68个百分点[3][7] - 泰国iShares MSCI Thailand ETF下跌2.18%，跑输东南亚ETF 0.44个百分点；政府批准13.6亿美元消费刺激计划[3][7] - 马来西亚iShares MSCI Malaysia ETF下跌1.55%，跑赢东南亚ETF 0.19个百分点；9月棕榈油产量预估减少2.35%[3][7] - 越南市场表现强劲，Q3 GDP同比增长8.23%；富时罗素将其重新分类为新兴市场，预计吸引数十亿美元外资[3][7][23] 流动性变化 - 东南亚ETF成交量26.7万份，环比增长20.5%；成交额46.3万美元，环比增长20.5%[13][14] - 新加坡ETF成交量765.6万份，环比增长53.5%；印尼ETF成交量435.6万份，环比下降25.1%[13][14] - 泰国ETF成交量105.0万份，环比增长49.9%；马来西亚ETF成交量251.0万份，环比下降1.0%；越南ETF成交量12.9万份，环比下降14.5%[13][14]

新产品申报 - 华夏基金和易方达基金于10月13日向证监会申报了以巴西伊博维斯帕指数为标的的QDII-ETF产品 [1][2] - 这两只巴西ETF的推出被视为落实中国与巴西资本市场互联互通的又一成果 [1][3] 巴西资本市场概况 - 巴西资本市场是拉丁美洲规模最大、最具影响力的金融体系核心，是关键的新兴市场代表 [2] - 巴西伊博维斯帕指数是巴西及拉丁美洲最具代表性的股票指数，成分股主要包括淡水河谷、巴西石油等全球大宗商品巨头 [2] - 伊博维斯帕指数过去十年年化收益率超过12%，截至9月末今年以来收益率为21.6% [2] 跨境基金市场现状 - 公募基金加速布局跨境基金，已诞生多只投资新兴市场或相对小众国家的产品，多数在今年获得超过10%的收益 [1] - 中韩半导体ETF（513310.SH）年内涨幅达66.21%，成立以来回报率为137.92% [1][6][7] - 两只德国ETF（159561.SZ和513030.SH）今年以来涨幅均接近30% [5][7] - 新兴亚洲ETF（520580.SH）年内仅上涨2.66%，表现相对平淡 [6][7] 产品发展趋势 - 跨境投资工具正愈发细化，未来有望出现更多覆盖小众国家或市场的产品，以及聚焦新能源、医疗科技等全球主题的跨境ETF [7] - 产品将形成“地域+行业”多维细分的矩阵，丰富投资者的全球资产配置工具箱 [7]

投资评级与市场风险 - 市场风险较高，标普指数下跌约1.25%，波动率控制处于一年高位，潜在触发因素可能打破当前乐观情绪 [1] - 量化投资策略面临挑战，牛熊指数首次升至+10，接近其一年内高点 [5] - 市场经历长期低波动率后，积累大量仓位，若人工智能相关故事彻底崩塌可能引发更大规模调整 [17] 核心市场动态与驱动因素 - 隐含波动率在股市上涨背景下维持高位，因投资者持续买入看跌期权 [1][4] - 非盈利科技行业出现短期抛物线式上涨，受零售投资者推动和1,000亿美元数字影响，量子计算和核能等领域表现突出 [1][5] - 市场越来越集中关注人工智能相关交易，类似1999年泡沫现象 [1][5] - 黄金价格突破4,000美元，反映通胀和政府支出主题，已成为事实上的避险工具，央行购买需求推动金价 [1][8] 行业与资产表现 - 优质股票表现出色，一篮子最短期股票当天表现超过标普500指数约100个基点，过去两个月表现超过标普500指数50%以上 [4] - 替代资产管理公司和地区银行股票表现不佳，可能源于信贷风险担忧 [5] - 私人信贷领域出现高调违约事件（如TriColor和First Brands），导致信用定价重新调整，但不存在系统性风险 [6][7] 新兴市场与区域分析 - 新兴市场股票在过去六个月表现出色，上涨约28%（当地货币计算上涨25%），体现了整个地区的多元化发展而非仅由中国主导 [1][11][12] - 新兴市场股票表现与AI团队实力及科技相关领域强势有关，科技超越表现伴随收益上调 [2][14] - 中美关系缓和推动中国市场强劲表现，若关系恶化将对中国资产构成逆风 [9][10][14] - 新兴市场AI领域处于较早发展阶段，其投资组合配置比例较低，即使经过今年资金流入和良好表现，也低于基准水平200个基点 [2][14] 地缘政治与货币影响 - 特朗普对中国稀土出口问题采取强硬态度可能打破当前乐观情绪，对新兴市场尤其是中国经济产生负面影响 [3][9] - 美元走势对新兴市场资产构成影响，若美元大涨将带来严峻金融环境，但若美元稳定，新兴市场资产仍可表现不错 [12][13] - 日本政局向右转通常对债券不利、对股市有利、对日元不利，领导层不确定性可能导致情况逆转 [16]

宏观经济与政策环境 - 美联储宣布重启降息 政策路径与市场预期基本一致 推动股票 信贷和贵金属等多类资产价格创历史新高 [1] - 特朗普政府推出多项新关税政策 美国政府可能再次陷入停摆 使得美国股市 债市和汇市面临复杂的多空因素 [1] - 美联储主席鲍威尔的发言明确将劳动力市场改善置于通胀控制之上 进一步确认了未来降息的可能性 [2] - 美国通胀水平保持温和 特朗普政府的关税政策大部分已降低 市场不确定性正逐步消散 [2] 美国市场表现与前景 - 美国经济基本面保持相对稳健但增长速度有所放缓 经济周期仍在向上 AI技术发展为市场注入新活力 [1] - 自4月推出对等关税以来 美股上市公司盈利预期经历调整 三季度盈利预测增幅在7%至10%之间 [1] - 标普500指数年内回报约为13% 纳斯达克指数回报更高 企业盈利预期维持在高个位数但美股估值已接近历史高位 [2] - 推动美股反弹的主要因素是美联储降息预期和科技股持续上涨 尽管科技股估值偏高且许多AI企业尚未盈利 [4] 新兴市场投资价值 - 在美元走弱背景下 投资者分散配置非美资产显得愈发重要 截至9月底 MSCI亚太指数年内涨幅达22% 显著超过标普500指数 [2] - 新兴市场资产显示出更强投资吸引力 随着美元走弱 新兴市场资产的估值将逐渐修复 [3] - 中国市场基本面正逐步改善 尤其在科技和消费领域 企业盈利预期不断上修 外资对中国资产的兴趣不断加大 [3] - 韩国新政府致力于改善企业治理 有助于提升市场长期回报 韩国科技公司在AI浪潮中具备竞争优势 [3] 行业与资产类别分析 - 半导体行业正处于上行周期 市场对AI技术的关注持续升温 为相关公司盈利增长提供动力 [1] - 市场对AI软件应用前景愈加乐观 软件股近期表现优于硬件股 这一趋势可能持续并推动相关企业盈利增长 [4] - 金价上涨有长期支撑因素 包括美联储降息 避险需求和投资需求 全球央行购金规模和黄金ETF净流入持续增加 [5] - 只要黄金与股票的低相关性持续 投资者将会增加对黄金配置以对冲市场风险 [5]

新兴市场货币动态 - 新兴市场货币指数当日跌幅一度达0.3%，随后几近持平 [1] - 拉丁美洲多数货币表现坚挺，智利比索表现优异，哥伦比亚比索小幅下跌 [1] - 中欧和东欧货币普遍走弱，波兰兹罗提因意外降息成为表现最差货币 [2] - 美元持续走高，创下自9月19日以来最长连涨纪录 [1] 通胀与政策影响 - 美联储官员因通胀担忧对降息持谨慎态度，但今年仍有可能进一步降息 [1] - 智利通胀数据符合市场预期，哥伦比亚通胀率攀升至七个月高点 [1] - 匈牙利通胀率连续第十个月超出央行容忍区间，政策制定者面临降息压力与高通胀难题 [2] - 罗马尼亚维持6.50%的政策利率不变 [2] 股市与资产表现 - MSCI发展中国家股指有所下跌，中国台湾和中国香港地区科技股位列跌幅榜前列 [2] - 该股指今年以来累计涨幅仍有望达到27% [2] - 新兴市场资产展现较强韧性，外币债务利差仍在收窄 [2] - 黄金价格飙升至每盎司4000美元上方 [1] 信贷与债券市场 - 厄瓜多尔美元债券因抗议事件全线下跌 [5] - 阿曼计划发行潜在基准规模的美元计价伊斯兰债券 [5] - 印尼已进入国际市场融资，尼日利亚计划在第四季度发行债券筹集至多23亿美元资金 [5] - 富时罗素将埃及股市纳入观察名单，可能重新归类为前沿市场，尼日利亚股市也可能从未分类市场升级为前沿市场 [5]

市场地位升级 - 富时罗素计划将越南从“前沿市场”升级为“新兴市场” [1][2] - 此次升级标志着越南资本市场进入新发展阶段 并与中国 印度等市场处于同等地位 [1][2] - 升级决定预计将在2026年9月21日正式生效 并于明年3月进行中期审查 [3] 市场反应与表现 - 消息宣布后 越南基准股指盘中一度创下历史新高 早盘交易中上涨2%至1,735点 [1] - 尽管盘中回吐部分涨幅 但该指数今年迄今已上涨三分之一 是东南亚地区表现领先的市场 [1] 资金流入预期 - 市场地位升级后 预计将为越南股市吸引约60亿美元的资金净流入 [3] - 此前因被归类为前沿市场 许多大型被动型指数基金无法配置越南资产 此次升级将扫除这一障碍 [1][2] 改革背景与影响 - 此次升级是越南多年来推行市场友好型改革后获得的国际投资界重要认可 [1][2] - 升级有望推动越南首次公开募股市场的发展 [2] - 在当前全球贸易面临挑战的背景下 此次升级被视为越南能够抵御近期贸易逆风的强烈信号 [4]

上市申请与公司概况 - 乐舒适有限公司二次向港交所主板递交上市申请，由中金公司、中信证券、广发证券（香港）联合保荐 [1] - 公司是一家专注于非洲、拉丁美洲及中亚等新兴市场的国际卫生用品公司，主要开发、制造及销售婴儿及女性卫生用品 [2] - 公司创始人为沈延昌，其与妻子杨艳娟通过Century BVI控制公司64.42%的股权 [8] 市场地位与品牌 - 按销量计，2024年公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6% [3] - 按收入计，2024年公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%和11.9% [3] - 公司拥有包括核心品牌Softcare在内的多个品牌，Softcare定位中高档，是公司大部分收入的来源 [3] - 在加纳、肯尼亚等多个国家，公司按收入及销量计在婴儿纸尿裤或卫生巾市场均排名第一 [3] 财务业绩表现 - 2024年公司营业收入为4.54亿美元（约合人民币32.57亿元），归母净利润为9599.1万美元（约合人民币6.89亿元） [5] - 2022年至2024年，公司营业收入和归母净利润持续增长 [5] - 2024年，公司婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到41.23亿片及16.34亿片 [5] - 自2022年起，婴儿纸尿裤和卫生巾销量的复合年增长率分别为17.3%及30.6% [5] 销售网络与业务拓展 - 公司业务遍及非洲、拉美和中亚30多个国家 [4] - 截至2025年4月30日，公司在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有覆盖超过2800家批发商、经销商等的广泛销售网络 [4] - 业绩增长主要源于深化非洲现有市场销售网络触达范围，并向全球其他新兴市场扩展 [7] 行业机遇与挑战 - 新兴市场蕴含巨大增长潜力，非洲2020年至2024年新生儿数量复合年增长率达1.8%，20岁以下人口占比超50% [9] - 2024年非洲婴儿纸尿裤及拉拉裤市场渗透率仅约20%，远低于欧洲、北美及中国70%至86%的水平，存在巨大增量空间 [9] - 行业技术资金门槛较低，竞争加剧，电商普及导致客户分流和价格战问题凸显 [10] - 公司研发投入维持在较低水平，制约了技术壁垒构建和产品差异化竞争力 [10] 公司治理与历史 - 公司起源于创始人沈延昌2004年在广州创设的森大集团，最初作为其内部业务分部于2009年开始销售快消卫生用品 [2] - 公司于2022年独立于森大集团其他业务部门自行开展业务 [2] - 上市前公司进行突击分红，包括2024年1月派息35.3万美元和2024年12月宣布派发中期股息3500万美元（约占2024年净利润的37%） [8]

宏观经济 - 国庆期间全社会跨区域人员流动量预计超3亿人次，其中铁路客运量1825万人次，公路人员流动量2.7亿人次，民航客运量237万人次 [2] - 2025年国庆档电影总票房（含预售）突破9亿元 [5] - 2025年前8个月全国发行新增地方政府债券超3.8万亿元 [6] - 2025年8月中国自主车企海外销量达28.6万台，同比增长16%，1-8月累计海外销量210万台，同比增长11% [6] - 依托深港跨境数据验证平台，香港居民内地消费贷款在深圳发放，标志深港跨境金融试点取得突破 [7] 投资要闻 - MSCI中国指数及美股中概股股指在国庆期间延续涨势，于10月2日收盘创下多年来新高 [9] - 2025年9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元（约327亿元人民币），创2024年11月以来单月最高，年内外资被动型基金累计流入180亿美元（约1280亿元人民币），主动经理增持最多的是半导体等板块 [9] - 公募基金四季度策略看好A股和港股市场，预期科技股、新消费、互联网、创新药等四大方向是布局核心 [10] 公司动向 - 小米汽车回应相关视频，称车辆后台数据与手机操作日志匹配，排除车辆质量问题 [12] - 禾赛科技2025年度第100万台激光雷达于9月底下线，成为全球首个年产量突破百万台的激光雷达企业 [13] - OpenAI回应马斯克，表示不需要也不想要任何人的商业机密，将保护员工不被欺凌行为吓倒 [13] 国际动态 - 美股三大指数涨跌不一，道指涨0.51%，纳指跌0.28%，标普500指数涨0.01%，纳斯达克中国金龙指数跌1.15% [15] - 美联储理事斯蒂芬·米兰呼吁采取更激进的降息路径，但强调与其他决策官员的分歧不大 [16] - 中企承建的匈塞铁路塞尔维亚段全线顺利开通 [16] 行业动态 - 国家医保目录内现有230余种抗癌药品，覆盖20余种常见癌症 [4] - 国务院安委会办公室部署在全国范围内开展废弃矿洞排查封堵整治，严厉打击盗采盗挖矿产资源行为 [4] - “蛟龙”号载人潜水器实现我国首次北极冰区载人深潜，并在北极海域完成10余次载人深潜 [6]