投资评级与目标价 - 报告对安徽合力维持"强推"评级 目标价为24.4元 [2] - 基于2025年15倍市盈率估值 较当前价19.87元存在22.8%上行空间 [2][6] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业总收入93.9亿元 同比增长6.2% 归母净利润8.0亿元 同比下降4.6% [2] - 第二季度营收51.2亿元 同比增长9.9% 归母净利润4.7亿元 同比增长9.8% 扣非净利润4.5亿元 同比增长17.7% [2] - 预计2025-2027年营收分别为192.9/216.7/242.7亿元 同比增长11.3%/12.3%/12.0% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.5/16.4/18.6亿元 同比增长9.9%/12.9%/13.6% [2][6] - 上半年销售毛利率23.6% 同比提升2.0个百分点 净利率9.6% 同比持平 [6] - 期间费用率合计上升0.6个百分点 其中销售/管理/研发费用率分别+0.7/+0.1/+0.3个百分点 财务费用率改善0.5个百分点 [6] 业务运营与市场地位 - 2025年上半年销量达20.42万台 同比增长17.23% 其中内销12.62万台(+11.28%) 外销7.36万台(+23.08%) [6] - 海外收入占比达43% 在34个海外国家和地区市占率第一 [6] - 中国机动工业车辆总销量73.93万台(+11.66%) 其中内销47.64万台(+9.79%) 出口26.29万台(+15.21%) [6] 战略布局与成长动能 - 通过并购宇锋智能提升智能物流系统解决方案能力 [6] - 与华为联合创办"联合创新·天工实验室" 在数据通信、无人智驾、智算平台等关键领域合作 [6] - 与江淮前沿技术协同创新中心成立"联合创新·天枢实验室" 布局智能物流具身机器人及特种机器人 [6] - 与顺丰、京东签订战略合作协议 深化下游物流场景创新实践 [6] - 受益于锂电化转型趋势 凭借先发优势持续提升海外高端车型份额 [6]

核心财务表现 - 营业总收入7.8亿元，同比增长12.36% [1] - 归母净利润8205.54万元，同比下降3.31% [1] - 第二季度营收4.29亿元，同比增长3.47%，归母净利润5042.04万元，同比下降20.79% [1] - 扣非净利润7808.86万元，同比增长7.95% [1] 盈利能力指标 - 毛利率29.96%，同比下降5.35个百分点 [1] - 净利率10.24%，同比下降15.07% [1] - 每股收益0.31元，同比下降3.12% [1] 资产与负债结构 - 货币资金4.41亿元，同比增长29.8% [1] - 应收账款5.92亿元，同比增长0.52%，占归母净利润比例达639.63% [1][4] - 有息负债5.38亿元，同比增长97.96% [1] - 每股净资产5.46元，同比下降25.47% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.33元，同比下降131.23% [1] - 经营活动现金流净额同比下降223.72%，主因销售回款时间性差异 [1] - 货币资金/流动负债比例为75.25% [4] 重大财务变动项目 - 存货增长39.93%，因销售业务增长 [1] - 短期借款增长119.14%，长期借款增长78.01%，主因并购贷款及经营性贷款增加 [1] - 在建工程下降49.13%，因新建厂房转固 [1] - 财务费用增长212.64%，因汇兑损失及借款利息增加 [1] 战略布局与业务发展 - 推进全球化2.0战略，采用"中央工厂+区域工厂+授权组装工厂"模式 [2] - 海外业务覆盖北美、澳洲、欧洲等地区，今年南美市场取得突破 [2] - 布局人形机器人产业链，聚焦场景应用与核心零部件领域 [3] - 与虾皮、SHEIN、美客多等海外客户合作，探索人形机器人数据采集服务 [3] 业绩预期与历史表现 - 分析师普遍预期2025年净利润1.48亿元，每股收益0.56元 [2] - 历史ROIC中位数为10.84%，2024年ROIC为5.69% [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为18.69% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 海外销量高增长带动营收创新高 海外业务营收达40.16亿元 同比增长15.20% 海外收入占比达43% 海外整机出口7.36万台 同比+23.08% [6] - 电动化产品占比持续提升 上半年电动车销量同比增长28% 占比升至68% 较上年末提高2.5pct [6] - 智能物流战略业务快速增长 上半年智能物流板块同比增长59.1% 与华为成立"天工实验室" 与江淮技术中心成立"天枢实验室" [6] - 公司上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为14.38/15.98/17.91亿元（原预测为13.84/15.42/16.78亿元） [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收93.90亿元 同比增长6.18% 归母净利润7.96亿元 同比下降4.60% [6] - 预计2025年营业总收入183.95亿元 同比增长6.17% 2026年202.54亿元 同比增长10.11% [6] - 预计2025年归母净利润14.38亿元 同比增长8.97% 2026年15.98亿元 同比增长11.15% [6] - 当前股价对应PE分别为12.31/11.07/9.88倍 [6] 业务发展 - 2025年上半年叉车行业销量73.93万台 同比+11.66% 公司销量20.42万台 同比+17.23% 行业占比高达27.62% [6] - 公司设立首个海外制造工厂 优化国际化布局 现有300多家海外代理商覆盖全球180多个国家和地区 [6] - 战略业务板块表现突出 零部件同比增长16.4% 后市场同比增长15.3% 智能物流同比增长59.1% [6] - 公司开展最大吨位级电动平衡重式叉车研发 填补国内技术空白 "G2系列"锂电专用车成为爆款产品 [6] 市场表现 - 收盘价19.87元 总股本89,069万股 市净率1.55倍 净资产收益率7.43% [1] - 12个月内最高价23.90元 最低价14.31元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.57亿元 同比增长3.18% [1] - 归母净利润49.87万元 基本每股收益0.01元 [1] 产品与技术突破 - X-FMR智能叉取机器人实现AGV到AMR技术迭代 综合流转效率提升70%-140% 人工成本节省最高70% 仓储密度提升3-6倍 [1] - XGENROBOT解决方案融合激光SLAM与视觉定位多模态感知导航系统 解决传统仓储机器人场景适配性痛点 [1] - 2.5T室外无人叉车采用RTK卫星定位技术 复杂环境下实现毫米级精度定位 [1] - 已获得221项专利和105项软件著作权 攻克视觉导航机器人/3D攀爬机器人/重载叉车AGV等核心技术 [2] - 超重载AGV研发打破国外垄断 [2] 研发进展与战略 - 轮式类人形搬运机器人预研工作按计划推进 核心技术模块研发验证进展顺利 [2] - 依托上海/杭州/合肥三大研发中心实施长三角科研一体化战略 [2] - 持续加大智能移动平台相关技术创新投入 [2] 行业应用案例 - 为石化企业打造智能仓与FMR组合方案 库存管理精准率99% 出入库效率达960托/天 人工重复作业减少67% [2] 海外市场拓展 - 巩固东南亚市场基础上 新开拓西班牙/印度尼西亚/俄罗斯市场 [3] - 亮相韩国KOREAMAT物流展及WEPACK包装工业博览会 [3] - 海外业务有望成为重要增长引擎 [3] 产能建设 - 年产10000台套智能物流装备生产线一期项目开工 达产后预计年产值约16亿元 [3] 政策环境 - 商务部等8部门印发《加快数智供应链发展专项行动计划》 推广智能立体仓库/自动导引车等设施 [3] - 《有效降低全社会物流成本行动方案》强调智慧物流系统化集成创新 [3] - 国务院《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动物流等领域智能终端广泛应用 [4] 行业前景与公司定位 - 智能物流行业有望加速发展 [4] - 公司凭借硬件自研+算法驱动+生态协同核心竞争力 及重载领域/海外市场先发优势 受益行业增长红利 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入9.46亿元，同比增长1.41%，归母净利润7614.65万元，同比增长6.82% [1] - 第二季度营业总收入5.04亿元，同比增长1.55%，归母净利润3393.39万元，同比增长12.91% [1] - 毛利率16.94%，同比增长4.85%，净利率8.05%，同比增长5.34%，每股收益0.47元，同比增长2.17% [1] - 货币资金9.546亿元，同比增长16.20%，应收账款4.98亿元，同比增长5.94% [1] - 三费占营收比4.24%，同比增长6.3%，每股经营性现金流0.28元，同比增长10.85% [1] 财务项目变动原因 - 应收款项融资减少84.76%因银行承兑汇票减少，预付款项增加47.39%因合同款预付增加 [3] - 其他流动资产增长13225.67%因增值税留抵税额增加，在建工程增长224.12%因厂房投入增加 [3] - 研发费用增长39.72%因加大研发投入，投资收益减少33.26%因交易性金融资产收益减少 [3] - 信用减值损失增长150.31%因应收款项减值准备转回，资产减值损失增长195.06%因合同资产减值准备转回 [3] - 投资活动现金流量净额增长75.67%因上年同期购买结构性存款，筹资活动现金流量净额减少113.57%因上年同期收到募集资金 [3] 业务与订单 - 智能物流系统交付周期1.5-2.5年，受项目规模、复杂度等因素影响 [5] - 截至2024年末在手订单约45.51亿元 [6] - 业务增长点包括拓展轮胎、医药、石化等行业市场 [7] - 海外市场覆盖意大利、土耳其等欧洲国家，通过多种方式拓展国际化销售 [8] 技术与装备 - 核心智能物流装备包含立体货架、堆垛机、输送机、穿梭车、EMS系统、分拣系统、GV等 [9] - 聚焦机器人技术在制造业物流场景的应用开发，基于行业数据构建垂直大模型，加速技术产业化落地 [10] 投资回报与偿债能力 - 2024年ROIC为14.3%，净利率8.25%，历史中位数ROIC为26.15% [4] - 现金资产健康，但需关注现金流状况（货币资金/流动负债61.63%）及应收账款状况（应收账款/利润292.64%） [5]

财务表现 - 2025H1营业收入93.0亿元，同比增长8.7% [3] - 归母净利润11.2亿元，同比增长11.4% [3] - 毛利率22.0%，同比上升0.6个百分点 [3] - 净利率12.6%，同比上升0.1个百分点 [3] 行业趋势 - 2025H1中国叉车总销量73.9万台，同比增长11.7% [4] - 电动叉车占比达75.6%，平衡重式叉车电动化比例38.0% [4] - I/II/III类叉车销量分别同比增长21.9%/18.4%/18.6%，IV+V类同比下降6.6% [4] - 预计2025年中国无人叉车销量达3.9万台，同比增长39.3%，渗透率仅3.2% [7] 锂电产品布局 - 推出高压锂电越野叉车（1.5-1.8t）、四支点小轮距锂电专用叉车（4000-6500lbs）等新产品 [4] - XC系列三支点永磁锂电专用叉车覆盖1.3-2吨级 [4] - 锂电叉车竞争力提升带动国内外市占率增长 [4] 国际化拓展 - 2025H1海外销量近6万台创历史新高，同比增长超25% [5] - 泰国生产基地开工建设，预计2025Q4建成 [5] - 海外子公司达20余家，覆盖欧洲、越南、马来西亚等地区 [5] - 新成立杭叉中亚有限公司、法国阿勒斯锂电池有限公司 [5] 智能物流业务 - 智能板块营收及新增订单大幅提升，累计落地7000余台AGV [6] - 业务覆盖光伏、锂电等20余个行业 [6] - 杭叉智能年产万套自动化设备生产基地2025年下半年投产 [6] - 智能物流市场需求持续增强，有望成为第二成长曲线 [6][7]

股价表现 - 2025年8月26日收盘价21.78元 较前一交易日下跌1.58% [1] - 当日开盘价22.00元 最高价22.00元 最低价21.68元 [1] - 成交量6.54万手 成交额1.43亿元 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出1290.80万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出5899.30万元 [1] 公司业务 - 属于通用设备制造业 [1] - 主营业务涵盖智能装备、智能物流、智能制造领域 [1]

公司活动与战略 - 公司在长沙橘子洲举办物流狂欢节 融合物流科技 公益助农 文化市集与音乐演出 吸引众多市民和游客参与 [1] - 活动免费开放并首次汇聚百家特色商户 包含六大主题板块 构建年轻一代潮流消费场景 [3] - 推出10亿筑梦基金 向潜在加盟商提供无息贷款 覆盖车辆购置和门店装修等多重环节 [3] 科技创新展示 - 超级安能橘子洲旗舰店搭载国内首款多机协作通用人形机器人小能与AI数字人运宝 [1] - 通过语音交互 实时查询 智能报价与轨迹追踪等功能 提供沉浸式未来物流体验 [1][7] - 以数字化展示和智能交互为核心 构建可视可感可对话的未来物流场景 [3] 农产品与公益联动 - 打造货车市集与爱心助农直播间双阵地 销售四川腊肉 安吉白茶 云南咖啡豆等特色农货 [3] - 通过爱心助农直播连接产地与消费者 拓宽农产品销路 [3] 行业价值定位 - 物流人是中国经济看不见的支柱 应获得更多社会关注与尊重 [7] - 物流不仅是货物流转 更是连接城乡 助力公益和推动经济的重要力量 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-27年归母净利润14/16/17亿元 对应PE估值12/11/10倍 [2] 核心观点 - 单Q2业绩显著改善 营收51.16亿元(同比+9.89%) 归母净利润4.74亿元(同比+9.8%) [1] - 海外业务成为核心增长引擎 1H25营收40.16亿元(同比+15.20%) 占比达43%创历史新高 [1] - 产品结构持续高端化电动化 电动车销量占比提升至68% 成功交付全球最大55吨锂电叉车 [1] - 盈利能力持续回升 二季度毛利率24.64%(环比+2.33pct) 净利率10.5%(同比+0.9pct) [1] - 智能物流业务打造第二增长曲线 上半年收入同比大增59.1% 前瞻布局机器人新赛道 [1] 财务表现 - 1H25营收93.90亿元(同比+6.18%) 归母净利润7.96亿元(同比-4.60%) [1] - 经营活动现金流净额5.89亿元(同比+81.81%) 反映回款能力增强及经营质量提升 [1] - 预计2025年营收186.83亿元(同比+7.84%) 2026年206.95亿元(同比+10.77%) [7] - 预计2025年归母净利润14.11亿元(同比+6.91%) 2026年15.79亿元(同比+11.94%) [7] - ROE水平保持稳定 预计2025-27年维持在12.70%-13.27%区间 [7] 业务发展 - 全球化布局取得突破 在34个海外国家市占率第一 启动泰国制造基地建设 [1] - 销量增长强劲 上半年总销量20.42万台(同比+17.23%) 其中国内12.62万台(同比+11.28%) 海外7.36万台(同比+23.08%) [1] - 研发投入持续加大 1H25期间费用率13.1%(同比+0.5pct) 主要投向智能物流和海外渠道 [1] - 成立"天枢实验室" 联合研发智能物流机器人与特种机器人 向工业机器人领域延伸 [1] 估值指标 - 当前估值处于历史较低水平 2025年预测P/E为11.93倍 P/B为1.51倍 [7] - 每股收益持续增长 预计2025-27年分别为1.584/1.773/1.951元 [7] - 每股经营现金流改善明显 预计2025年达1.283元 2026年提升至1.888元 [7]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 二季度业绩逐步加速，现金流情况大幅改善，第二季度营收51.16亿元（同比增长9.89%），归母净利润4.74亿元（同比增长9.8%），扣非归母净利润4.47亿元（同比增长17.75%），毛利率24.64%（同比提升2.19个百分点），净利率10.51%（同比提升0.91个百分点）[7] - 海外收入占比超过40%，电动叉车占比持续提升，上半年叉车销量20.42万台（同比增长17.23%），其中国内销量12.62万台（同比增长11.28%），海外销量7.36万台（同比增长23.08%），海外收入40.16亿元（同比增长15.2%），电动车销量占比提升至68%（较上年末提高2.5个百分点）[7] - 智能物流业务成为新增长引擎，战略业务板块中智能物流同比增长59.1%，与华为共建实验室，并与顺丰、京东等深化合作[7] - 盈利预测显示增长加速，2025-2027年归母净利润预计14.55/16.82/19.52亿元，对应PE 11.6/10.0/8.6倍[6][7] 财务数据与预测 - 营业收入2023年171.56亿元，2024年173.25亿元，2025E 187.85亿元（同比增长8.4%），2026E 204.84亿元（同比增长9.0%），2027E 224.93亿元（同比增长9.8%）[6] - 归母净利润2023年13.17亿元，2024年13.20亿元，2025E 14.55亿元（同比增长10.3%），2026E 16.82亿元（同比增长15.6%），2027E 19.52亿元（同比增长16.1%）[6] - 盈利能力持续改善，毛利率从2023年21.9%提升至2027E 24.7%，净利率从2023年8.6%提升至2027E 9.9%[8] - 现金流大幅改善，上半年经营活动现金净流量5.89亿元（同比增长81.81%）[7] 业务表现 - 电动化与国际化驱动增长，电动产品销量同比增长28%，海外市场在34个国家地区市占率第一[7] - 战略业务板块全面增长，零部件、后市场、智能物流分别同比增长16.4%、15.3%、59.1%[7] - 运营效率指标显示稳健性，ROE从2023年16.6%预计升至2027E 14.6%，ROIC从2023年10.1%预计升至2027E 13.4%[6][8]