作为百强调研与发布工作的创新性举措，今年首次发布北京民营企业优秀投资案例和社会责任优秀案 例。从投资类型看，战略投资占65%，创新技术投资占40%，企业并购占30%，产业投资占25%。科技 属性明显，科创相关投资案例占95%。社会责任方面，今年共有1475家企业参加调研，244家民营企业 参与社会责任优秀案例申报，最终35家企业案例被评为北京民营企业社会责任优秀案例。被调研企业 中，354家参与乡村振兴，321家参与"万企兴万村"京郊行工作，累计投入产业帮扶资金高达123.86亿 元。 科技创新百强企业表现尤为亮眼，营收总额达2.46万亿元，同比增长33.79%。利润总额达1360.44亿 元，同比增长20.54%。研发投入方面，科技创新百强企业研发费用总额达1742.69亿元，同比增长 5.36%，平均研发投入强度达9.47%。这表明科技创新企业正将更多资源投入到技术研发中，为未来发 展积蓄能量。 文化产业百强企业表现出色，资产总额达6804.48亿元，同比增长77.17%，呈现跨越式增长态势。营收 总额达4200.8亿元，同比增长37.82%，利润总额达435.9亿元，同比增长77.21%。 高新技术服务 ...

业绩表现 - 2025年上半年公司营业收入为8.06亿元，较2024年同期的9亿元同比下降10.36% [7] - 2025年上半年公司归母净利润为5668.8万元，同比大幅下降42.57% [7] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为0.44亿元，较2024年同期的1.15亿元下降约61.7% [11] 市场竞争格局 - 公司在中国羊奶粉市场排名第二，2024年市场份额约为14%，而行业龙头澳优乳业市场份额为24.8% [5][7] - 公司特医食品业务在2022-2024年收入从0.24亿元增至2.19亿元，复合增长率高达203.3% [8] - 2025年上半年特医食品收入为1.3亿元，同比增长29.24%，占总营收比重升至16.1% [8] - 公司在国内特医食品市场份额仅为4.5%，远低于雀巢（53.0%）和达能（17.4%）等竞争对手 [8] 运营效率与财务风险 - 公司存货周转天数持续延长，从2022年的276天增至2025年上半年的361天，意味着存货周转接近一年 [11] - 2025年上半年末公司短期借款达3.25亿元，较2024年末增长48.3%，利息支出同比增加22.4% [11] - 2025年上半年公司计提存货跌价准备0.12亿元，较2024年同期的0.08亿元增长50% [12] 研发与销售投入 - 公司研发投入显著不足，2022-2024年研发费用率分别为0.6%、0.8%、0.45%，2025年上半年进一步降至0.5% [13] - 行业龙头飞鹤2024年研发费用率为2.8%，澳优约为1.7%，均远高于公司水平 [13] - 2025年上半年公司销售及分销开支达2.33亿元，同比增长5.91%，销售费用率从2024年同期的24.5%升至28.9% [13] 公司治理与资本运作 - 公司创始人牟善波通过直接和间接方式合计控制公司约75.11%的股份，股权结构高度集中 [16] - 上市前公司进行大额分红，根据2023年规划拟向股东派发约2.5亿元股息，其中大部分已支付 [16]

核心观点 - 蘅东光通讯技术（深圳）股份有限公司计划于2025年9月25日接受北京证券交易所上市委员会IPO申请审议 但公司存在多重经营和合规隐患 包括境外子公司股权代持、客户集中度高、研发投入下降、对赌协议倒逼上市等问题 可能影响其上市进程和长期发展 [1][3] 境外子公司股权代持 - 公司共有10家境外子公司 其中新加坡衡东光和泰国衡东光曾存在股权代持现象 监管层要求说明代持解除的具体交易过程、资金来源及是否规避境外投资管理 [4][5] - 股权代持可能伴随合规隐患 监管连续追问暗示境外子公司安排并非简单商业考量 [7] 对赌协议与上市压力 - 2023年4月公司与投资机构签订补充协议 约定股权回购义务自IPO申请受理日中止执行 若上市失败条款即刻恢复效力 实际控制人面临巨大股份回购压力 [8][9] - 对赌协议倒逼下的上市冲动可能影响公司对未来发展的理性规划 [9] 客户集中度风险 - 2025年上半年前五大客户销售占比达79.87% 其中第一大客户AFL销售占比58.22% 金额594.6579百万元 [10][11] - 客户集中度持续加剧 AFL销售占比从2024年上半年的50.01%提升至2025年上半年的58.22% [12] - AFL同时为公司第一大供应商 2025年上半年采购金额183.6655百万元 占比25.36% 业务独立性存疑 [12][13] 收入增长真实性疑点 - 监管质疑公司收入增长真实性 2024年对AFL销售金额增长幅度远高于客户自身收入增长 [14] - AFL集团2022-2024财年销售收入分别为871.43亿日元、1496.57亿日元、1625.58亿日元 而公司对AFL销售额从2022年165.4351百万元增至2024年706.3656百万元 增幅远超客户自身业务增长 [15][16] 研发投入不足 - 研发费用率持续下降 从2022年7.26%降至2024年4% 2025年上半年进一步降至3.44% [17][18] - 同行可比公司研发费用率均值2022-2024年分别为10.64%、10.08%、8.76% 公司投入强度远低于行业水平 [18][19] - 本科及以上学历员工占比仅10.63% 中专及其他学历占比78.44% 人才结构制约创新能力 [19][20] 财务内控缺陷 - 2021-2023年度存在关联方代付费用情形 2023年代收租金10.63万元 代付租金18.94万元 [21][23] - 存在通过员工个人账户代收租金、代付宿舍费用情况 以及现金交易、现金支付薪酬情形 [22] - 部分文件用印未经线上审批流程 仅在用章登记簿记录 反映内部控制缺陷 [23] 偿债能力恶化 - 流动比率从2022年1.98降至2024年1.17 速动比率从1.78降至0.85 [24][25] - 资产负债率从2022年42.55%攀升至2024年62.49% 远高于行业平均27.30% [25][26] - 经营活动净现金流与流动负债比值从2022年0.20降至2024年0.12 主营业务现金流覆盖短期债务能力减弱 [27] 供应商交易疑点 - 主要供应商深圳华添达信息技术有限公司2024年参保人数为0人 [28][29] - 公司解释该供应商自2023年6月不再开展实际业务 人员转移至控股子公司 但2022年采购金额仍达19.5989百万元 占比7.27% [29][30] 募资调整与资金运作 - 募资金额从6.5142亿元调降至4.9363亿元 缩水24% 越南生产基地扩建项目募资额从2.5779亿元调整为1亿元 [31][32] - 报告期内进行两次现金分红合计37.1301百万元 与募资中70百万元补充流动资金形成对比 [33]

全球创新排名突破 - 中国在全球创新指数排名中提升至第十位 较2013年第三十五位累计上升25位 首次跻身全球前十 在全球中等收入经济体中保持领先地位 [1] 研发投入与产出 - 全社会研发经费支出从2015年1.42万亿元增至2024年3.61万亿元 占GDP比重超过不少发达国家水平 [2] - PCT国际专利申请量连续多年居全球第一位 形成高投入高产出高效循环 [2] - 覆盖基础研究、应用研究和成果转化的全链条创新体系支撑重大科技成果涌现 包括嫦娥探月、蛟龙深潜、量子计算、人工智能、国产盾构机和国产大飞机等领域 [2] 高科技产业竞争力 - 中国成为全球最大高科技产品出口国 在5G通信、新能源汽车和数字经济等领域占据全球领先地位 [3] - 新能源汽车产销量连续10年居全球第一位 中国汽车品牌在国内和国际市场均取得优势 [3] - 完整产业链优势与技术创新能力共同支撑高科技产品出口扩张 深度融入全球创新网络并改变全球技术贸易与产业分工格局 [3] 创新模式与生态 - 政府通过长期战略规划、产业政策引导与国家科技重大专项提供制度保障 企业尤其是民营科技企业崛起形成国家队与企业队并进特征 [4] - 在后期风险投资和企业融资研发中均排名全球第二 私营部门在创新中的作用凸显 [4] - 拥有24个全球百强创新集群 数量全球最多 其中深圳—香港—广州集群跃居全球首位 北京集群第4位 上海—苏州集群第6位 [4] 未来发展方向 - 需加强基础研究与原始创新 减少关键技术对外依存度 [4] - 需完善创新生态环境 包括知识产权保护、科技成果转化机制和创新人才培养 [4] - 需深化国际科技合作 为全球重大挑战提供解决方案 [4]

股价表现 - 截至2025年9月19日收盘价147.9元 较上周151.1元下跌2.12% [1] - 本周最高价154.0元（9月15日） 最低价147.9元（9月19日） [1] - 总市值1218.93亿元 位列医疗器械板块第2/126 A股市场第139/5153 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入60.16亿元 同比增长12.79% [2] - 归母净利润9.98亿元 同比增长5.03% [2][3] - 扣非归母净利润9.66亿元 同比增长21.01% [2] - 海外收入11.42亿元 同比增长22.48% [2] 研发投入 - 研发投入总额11.40亿元 [2][3] - 资本化研发投入同比大幅增长95.56% [2][3] - 多个研发项目取得注册证 [2] 公司治理 - 保荐机构中信证券和中金公司出具持续督导跟踪报告 未发现重大问题和违规事项 [2] - 核心竞争力未发生重大不利变化 [2] - 募集资金使用合规 控股股东及实控人持股未发生变化 [2] - 部分高管因个人资金需求减持间接持股 [2] 大宗交易 - 9月18日发生2笔大宗交易 总成交金额1050万元 [2][3]

核心观点 - 公司2025年中报净利润同比暴跌42.85% 市值较2021年峰值缩水超过1600亿元 核心产品集采降价及新业务青黄不接导致业绩恶化 [1][2][3] 财务表现 - 2025年中报营业收入66.03亿元同比下滑0.54% 归母净利润9.83亿元同比下降42.85% 近20年首次营收净利双下滑 [2] - 第二季度营收36.05亿元同比微增4.16% 但净利润4.63亿元同比下滑48.83% 呈现增收不增利特征 [2] - 近5年营收增速从2021年26.71%持续回落至2025年-0.54% 净利润增速从46.85%骤降至-42.85% 利润端恶化速度远超收入端 [2] 业务结构风险 - 核心子公司金赛药业净利润下滑 百克生物出现亏损 公司过度依赖单一产品生长激素（占营收70%以上） [3] - 生长激素产品面临广东联盟集采价格降幅超50% 医保控费趋严直接压缩利润空间 [3] - 行业面临从仿制驱动向创新驱动转型阵痛 PD-1/PD-L1抑制剂市场规模2024年同比萎缩23% [4] 费用结构问题 - 销售费用23.86亿元同比增长23.43% 研发费用11.55亿元同比增长30.22% 合计占营收比例达53.6% [5] - 销售费用高增长源于新产品伏欣奇拜单抗推广及向肿瘤科等新科室渠道拓展 [6] - 研发费用激增因推进ADC及小核酸技术平台 研发投入占比升至20.21%为近五年最高 [6] - 三费占比46.97%显著高于行业均值35% 存在销售费用边际效益递减及管理冗余问题 [7] 行业环境 - 生物医药行业普遍面临研发投入高、商业化周期长、现金流承压困境 [4] - 市场竞争加剧导致企业加大市场投入 销售团队扩展及渠道拓展推高费用 [6]

股价表现 - 截至2025年9月19日收盘价147.9元 较前一交易日下跌1.4% 总市值1218.93亿元 [1] - 当日开盘150.88元 最高151.4元 最低147.9元 成交额10.05亿元 换手率0.82% [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入60.16亿元 同比增长12.79% [1] - 归母净利润9.98亿元 同比增长5.03% [1] - 扣非归母净利润9.66亿元 同比增长21.01% [1] - 海外收入11.42亿元 同比增长22.48% [1] 研发投入 - 研发投入合计11.40亿元 [1] - 资本化研发投入同比增加95.56% [1] - 多个研发项目取得注册证 [1] 公司治理 - 保荐机构中信证券和中金公司确认未发现重大问题及重大违规事项 [1] - 核心竞争力未发生重大不利变化 [1] - 募集资金使用合规 [1] - 控股股东及实控人持股未发生变化 [1] - 部分高管因个人资金需求减持间接持股 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当日股指冲高回落午后放量跳水，大盘调整将继续，维持九月沪指震荡调整判断，但市场存在结构性机会，500、1000基本面支撑和资金热度占优表现更具韧性，昨日情绪走弱相关期权波动率下降，近几日可关注逢低布局机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - “十四五”时期中国科技投入持续增加，2024年全社会研发投入超3.6万亿元较2020年增长48%，研发投入强度达2.68%超欧盟国家平均水平，研发人员总量世界第一；美国上周初请失业金人数回落至23.1万人创近四年最大降幅 [1] - 现货市场A股三大指数冲高回落，沪指跌1.15%收于3831.66点，创业板指跌1.64%，仅电子、通信、社会服务行业收红，有色金属等行业跌幅居前，沪深两市成交金额升至3.1万亿元；美国三大股指齐创收盘新高，纳指涨0.94%报22470.725点 [1] - 期货市场股指期货当月合约当日交割，基差回落，期指成交量和持仓量均上升 [1] 策略 - 维持九月沪指震荡调整判断，市场有结构性机会，500、1000表现更具韧性，近几日可关注逢低布局机会 [2] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [5][9][8] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：上证综指3831.66点跌1.15%，深证成指13075.66点跌1.06%，创业板指3095.85点跌1.64%，沪深300指数4498.11点跌1.16%，上证50指数2912.83点涨0.17%，中证500指数7199.88点跌0.83%，中证1000指数7476.40点跌1.04% [11] - 有沪深两市成交金额、融资余额相关图表 [11] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量：IF成交量220019增加57520，持仓量288603增加14691；IH成交量100595增加35836，持仓量114842增加10071；IC成交量236268增加72444，持仓量271127增加19056；IM成交量428973增加143070，持仓量405154增加25806 [15] - 股指期货基差：IF当月合约基差 -10.91变化 -13.09等；IH当月合约基差 -2.03变化 -5.45等；IC当月合约基差 -28.28变化 -20.64等；IM当月合约基差 -21.60变化 -13.79等 [36] - 股指期货跨期价差：次月 - 当月IF为 -11.20变化 +0.20等；下季 - 当月IF为 -39.00变化 -4.00等 [42] - 有各合约持仓量、持仓占比、外资净持仓数量、基差、跨期价差等相关图表 [5]

公司IPO审议与核心挑战 - 元创科技深交所主板IPO上会审议日期为9月19日 [2] - 公司面临研发投入占比偏低、大客户集中度高、毛利率波动等多重市场质疑 [2] 研发投入与技术竞争力 - 报告期内研发投入占营业收入比例分别为0.57%（2022年）、0.80%（2023年）和0.72%（2024年），持续低于高新技术企业3%的门槛 [3] - 报告期内研发投入金额分别为713.81万元（2022年）、908.09万元（2023年）和977.27万元（2024年） [3] - 公司拥有36项专利，目前有12个正在进行中的自主研发项目，包括高减震型橡胶履带研发等 [3][4] - 公司未来计划持续加大研发投入，引进专业人才及先进工艺设备，以增强创新能力 [4][5] 客户集中度与依赖风险 - 报告期内前五大客户销售收入占比分别为50.10%（2022年）、46.56%（2023年）和49.94%（2024年） [6] - 第一大客户沃得农机销售收入占比分别为22.54%（2022年）、18.83%（2023年）和24.26%（2024年） [6] - 根据2024年模拟测算，沃得农机采购金额每下降1%，公司营业收入将下降0.24% [6] - 沃得农机在履带式收割机行业市场占有率为67.40% [7] - 为降低风险，公司采取深化与现有核心客户合作及积极拓展卡特彼勒、沃尔沃等新客户的双轨策略 [7] 毛利率波动与市场竞争 - 报告期内主营业务毛利率分别为21.58%（2022年）、28.28%（2023年）和22.75%（2024年） [6][8] - 公司超六成收入来源于价格敏感度突出的售后市场 [8] - 为应对市场竞争，公司2024年主机市场收入占比提升6.1%，并强化与头部客户的定制化合作 [8] - 公司定价采用“原材料成本+工艺复杂度+订单规模”协商模式，声称具备成本传导能力 [8] - 2025年上半年关键原材料（原料胶、铁齿、炭黑）采购价格明显回落，若趋势持续，预计全年原材料均价将低于上年，现有毛利率水平可维持 [9]

新股与交易监管 - 今日两只新股开放申购 [1] - 上交所对天普股份相关投资者采取暂停账户交易等自律监管措施 [1] 中美科技与贸易关系 - 商务部表示中方反对将科技经贸问题政治化 绝不会牺牲原则立场和企业利益达成协议 [1][3] - 中国政府将依法审批TikTok涉及的技术出口、知识产权及使用权授权事宜 [3] - 中方呼吁美方为中国企业提供开放公平公正和非歧视的营商环境 [3] - 商务部回应欧盟对中国电动汽车征收反补贴税 指出欧方滥用反补贴措施实质是设置市场壁垒 [4] - 中方希望欧方消除市场壁垒鼓励公平竞争 并欢迎欧企电动车产品进入中国市场 [4] 科技研发与产业政策 - 国家卫健委与财政部印发育儿补贴制度管理规范 2025年起对3周岁以下婴幼儿发放补贴 [5] - 2024年全社会研发投入超3.6万亿元 较2020年增长48% [5] - 研发投入强度达2.68% 超过欧盟国家平均水平 研发人员总量世界第一 [5] 资本市场表现 - 美股三大指数集体收涨并创新高 道指涨0.27% 纳指涨0.94% 标普500涨0.48% [6] - 芯片股走强 英特尔涨超22% [6] - 热门中概股多数下跌 纳斯达克中国金龙指数跌1.79% 网易跌超4% 哔哩哔哩跌超3% [6] 企业动态与技术进展 - 华为披露昇腾芯片规划 2026年Q1推出昇腾950PR 2026年Q4推出950DT 2027年Q4推出960 2028年Q4推出970 [8] - 先导智能已打通全固态电池量产全线工艺环节 并在核心环节取得多项技术突破 [9] - 富临精工子公司与宁德时代签订15亿元预付款协议 [9] - 德科立硅基OCS获海外样品订单 尚未获得批量订单 [9] - 深圳华强为宇树科技提供电子元器件 [9] 上市公司风险澄清 - 12连板天普股份表示股价严重偏离基本面 存在快速下跌风险 [9] - 5连板上海建工提示股票击鼓传花效应明显 随时可能快速下跌 [8] - 飞乐音响澄清没有进入光刻机领域计划 没有筹划重大资产重组 [8] - 金发科技对宇树科技穿透持股比例为0.32% 间接持股比例极低 [8] - 长盈精密澄清与宇树科技不存在股权关系 [9] - 永新光学表示光刻机相关业务占比小 不对业绩产生重大影响 [9] - 科森科技称折叠屏铰链业务收入占比2.1% 对业绩无重大影响 [9] - 长飞光纤表示空芯光纤业务尚未对财务数据产生明显影响 [9] - 宏昌科技参股机器人公司订单规模较小 营收规模小 [9] - 卧龙电驱机器人相关产品营收占比约2.71% 占比较低 [9] - 凯迪股份机器人产品仍处于开发阶段 短期内无法形成收入 [9] - *ST创兴董事长被采取强制措施 调查事项与公司无关 [9]