专题报告 2025-09-25 需求侧有待加力——8 月经济数据点评 报告要点： 8 月，国内经济生产端与需求端均有所承压，但结构上也存在亮点。生产端，尤其是在高附加 值行业和政策支持领域，保持了一定的增长，但外需的下滑以及部分行业的减产导致整体增速 有所回落。消费端的修复进程放缓，汽车和耐用消费品的需求透支效应逐步显现，消费信心尚 未有效恢复。投资端增速进一步放缓，房地产和制造业投资整体拖累。当前政策加码的必要性 日益增强，可能的方向是促进服务消费并加速重大工程项目的落地，以刺激内需和提振经济增 长。 国债研究员 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 程靖茹（联系人） 宏观研究员 从业资格号：F03133937 chengjr@wkqh.cn 宏观金融研究|国债 需求侧有待加力——8 月经济数据点评 一、8 月整体经济运行概况 蒋文斌 8 月份，国内经济供需两端均有所走弱。分项看，生产端在部分高附加值行业与政 策支持领域的推动下，依然保持了一定的韧性。需求端则表现较为疲软，消费修复 节奏放缓，投资增速普遍回落，尤其是房地产行业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短期市场有降温迹象 [1] - 国债期货短线偏多，三十债2.2的隐含利率已有足够性价比；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 9月24日，A股四大股指全线上行，上证指数涨0.83%报3853.64点，深成指涨1.8%报13356.14点，创业板指涨2.28%报3185.57点，科创50指数涨3.49%报1456.47点；市场成交23472亿元，较前日减少1713亿元 [1] - 行业板块方面，电力设备、电子、传媒涨幅居前，银行、煤炭、通信跌幅居前；从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4457/120/852 [1] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入111、 - 113、 - 177、179亿元，分别变动+527、+232、 - 311、 - 448亿元 [1] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为149.82、109.91、24.67与 - 0.29点，基差年化收益率分别为 - 13.44%、 - 10.14%、 - 3.65%与0.07%，三年期历史分位数分别为20%、17%、24%及44% [1] 国债期现货市场表现 - 9月24日，债市表现较弱，活跃合约中，二债隐含利率1.435，较前日上涨1.86bps，五债隐含利率1.611，较前日上涨2.51bps，十债隐含利率1.823，较前日上涨1.99bps，三十债隐含利率2.236，较前日上涨2.74bps [1] - 目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，收益率变动+0.5bps，对应净基差0.044，IRR1.39%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，收益率变动+3.25bps，对应净基差 - 0.019，IRR1.67%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动+2.25bps，对应净基差 - 0.032，IRR1.73%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动+2bps，对应净基差0.186，IRR0.98% [1] - 公开市场操作方面，央行货币投放4015亿元，货币回笼4185亿元，净回笼170亿元 [1] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动景气度较弱 [8]

市场表现 - A股市场低开高走小幅震荡上行，上证综指收报3853.64点涨0.83%，深证成指收报13356.14点涨1.80%[6] - 创业板指表现强于主板，上涨2.28%，科创50指数上涨3.49%[6] - 两市超过八成个股上涨，电子化学品、半导体、游戏等行业涨幅居前[6] - 两市成交金额23475亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][6] 估值与资金 - 上证综指平均市盈率15.61倍，创业板指数49.28倍，处于近三年中位数上方[3][13] - 外资8月净买入境内股票和债券，成交金额连续多日突破2万亿元[3][13] - 居民储蓄向资本市场转移形成增量资金，美联储降息利好A股走势[3][13] 行业表现 - 电子行业涨2.91%领涨，电力设备及新能源涨2.61%，计算机涨2.07%[8] - 银行行业跌0.30%，煤炭行业跌0.29%，旅游酒店等行业表现较弱[6][8] 政策与展望 - 国务院会议明确巩固经济回升势头，货币政策延续适度宽松基调[3][13] - 市场预计短期稳步震荡上行，建议关注半导体、电池、计算机设备等行业机会[3][13]

金融研究 2025年9月24日 星期三 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：9 月 23 日，A 股四大股指温和调整，其中上证指数下跌 0.18%，报收 3821.83 点；深成 指下跌 0.29%，报收 13119.82 点；创业板指上涨 0.21%，报收 3114.55 点；科创 50 指数下跌 0.1%， 报收 1407.3 点。市场成交 25,185 亿元，较前日增加 3,760 亿元。行业板块方面，银行(+1.52%)， 煤炭(+1.11%)，电力设备(+0.43%)涨幅居前；社会服务(-3.11%)，商贸零售(-2.9%)，计算机(-2.39%) 跌幅居前。从市场强弱看，IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1,107/58/4,264。沪深两市，机构、 主力、大户、散户全天资金分别净流入-416、-345、135、627 亿元，分别变动-404、-209、+150、 股指期货 +462 亿元。 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 199.47、184.31、24.38 与-4.49 点，基差年化收益率分 别为-17.71%、-16.89%、-3.55%与 1.01 ...

瑞典央行降息分析 - 瑞典央行于9月23日宣布降息25个基点，将政策利率下调至1.75%[1] - 这是瑞典央行2024年内的第四次降息，自5月开启降息周期后已累计降息8次，政策利率从4%下调至1.75%[1] - 瑞典央行降息旨在支持经济活动并在中期内将通胀稳定在目标水平，预计政策利率将在未来一段时间内维持在当前水平，利率路径预示到2028年底将不再降息[4] 瑞典经济数据与前景 - 瑞典8月份消费者物价指数同比上涨1.1%，高于7月的0.8%，为连续第六个月上升并达到六个月来最高水平[4] - 瑞典央行在9月货币政策报告中预计全年通胀仅为0.8%，同时将全年GDP增长预期从6月报告中的1.2%大幅下调至0.9%[4] - 瑞典央行认为未来经济活动走强的条件仍然存在，经济复苏时机逐步提前，劳动力市场状况优于预期[4] 全球央行降息潮 - 美联储上周宣布降息后，引发多个国家央行跟进降息[7] - 在美联储降息前，秘鲁、土耳其、加拿大等国央行已"抢跑"降息，加拿大央行于9月17日将关键政策利率下调25个基点至2.5%，创三年来新低[8] - 印度尼西亚央行在美联储降息次日宣布将基准利率下调25个基点至4.75%，这是2025年以来第五次降息，今年以来已累计降息125个基点[8] - 巴西央行虽维持利率不变，但财政部长预计未来数月将启动降息，而英国央行和日本央行则维持基准利率不变[8][9]

大家好！一起来关注海外央行最新降息消息！ 9月23日，瑞典央行宣布将政策利率下调0.25个百分点，至1.75%。瑞典央行表示，若通胀和经济活动前景保持不变，政策利率预计将在未来一段时间内维 持此水平。 此次瑞典央行降息幅度超出市场预期，此前预测为1.88%。机构调查的22位经济学家中，有9人预测会出现降息，其余经济学家则预测维持利率不变。 瑞典央行指出，全球经济仍受地缘政治紧张局势及其对企业和家庭带来的不确定性影响，但全球增长前景基本保持不变。 瑞典8月通胀率仍处于高位。但剔除能源价格后的通胀略有下降，且接近先前预测水平。政府宣布的减税措施将在明年暂时减缓通胀，但预计不会对通胀 压力产生实质性影响。 瑞典央行副行长Anna Seim对下调政策利率的决定持保留态度，主张维持政策利率不变，并暗示今年晚些时候进一步下调的可能性。她认为，脆弱的供应 侧，加上2026年的扩张性财政政策，意味着通胀可能会出人意料地上行。 瑞典央行给出最新的宏观经济数据预测：预计2025年CPIF通胀为2.6%，预计2026年CPIF通胀为1.0%；预计2025年GDP增速为0.9%，预计2026年GDP增速 为2.7%。 | | 202 ...

9月23日，瑞典央行宣布将政策利率下调0.25个百分点，至1.75%。瑞典央行表示，若通胀和经济活动前景保持不变，政策利率预计将在未来一段时间内维 持此水平。 【导读】瑞典央行降息25个基点至1.75%，降息幅度超市场预期 大家好！一起来关注海外央行最新降息消息！ 瑞典央行副行长Anna Seim对下调政策利率的决定持保留态度，主张维持政策利率不变，并暗示今年晚些时候进一步下调的可能性。她认为，脆弱的供应 侧，加上2026年的扩张性财政政策，意味着通胀可能会出人意料地上行。 瑞典央行给出最新的宏观经济数据预测：预计2025年CPIF通胀为2.6%，预计2026年CPIF通胀为1.0%；预计2025年GDP增速为0.9%，预计2026年GDP增速 为2.7%。 此次瑞典央行降息幅度超出市场预期，此前预测为1.88%。机构调查的22位经济学家中，有9人预测会出现降息，其余经济学家则预测维持利率不变。 瑞典央行指出，全球经济仍受地缘政治紧张局势及其对企业和家庭带来的不确定性影响，但全球增长前景基本保持不变。 瑞典8月通胀率仍处于高位。但剔除能源价格后的通胀略有下降，且接近先前预测水平。政府宣布的减税措施将在明年暂时 ...

此次瑞典央行降息幅度超出市场预期，此前预测为 1.88% 。机构调查的 22 位经济学家中， 有 9 人预测会出现降息，其余经济学家则预测维持利率不变。 【导读】瑞典央行降息 25 个基点至 1.75% ，降息幅度超市场预期 中国基金报记者 晨曦 大家好！一起来关注海外央行最新降息消息！ 9 月 23 日，瑞典央行宣布将政策利率下调 0.25 个百分点，至 1.75% 。 瑞典央行表示，若 通胀和经济活动前景保持不变，政策利率预计将在未来一段时间内维持此水平。 | | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 Q3** | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | СРІ | 2.8 (2.8) | 0.8 (0.7) | 0.9 (1.6) | 2.1 (2.1) | 3.0 | | CPIF | 1.9 (1.9) | 2.6 (2.4) | 1.0 (1.7) | 1.7 (2.0) | 2.7 | | GDP | 0.8 (1.0) | 0.9 (1.2) | 2.7 (2.4) | 2.4 (2.3) | 1.3 | | Unemploy ...

金融研究 2025年9月23日 星期二 风险提示：外生宏观冲击、财政扩张进度不及预期、其他系统性冲击。 市场表现：9 月 22 日，国债期货收益率多数下行，活跃合约中，二债隐含利率 1.384，较前日下跌 2.52bps，五债隐含利率 1.562，较前日下跌 3.1bps，十债隐含利率 1.775，较前日下跌 2.79bps， 三十债隐含利率 2.203，较前日上涨 0.86bps。 现券：目前活跃合约为 2512 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250012.IB，收益率变动-0.25bps，对 应净基差-0.022，IRR1.58%；5 年期国债期货 CTD 券为 250003.IB，收益率变动-1bps，对应净基 差-0.048，IRR1.69%；10 年期国债期货 CTD 券为 250018.IB，收益率变动-1.5bps，对应净基差-0.063， 国债期货 IRR1.76%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动-0.12bps，对应净基差 0.201， IRR0.82%。 资金面：公开市场操作方面，央行货币投放 5,405 亿元，货币回笼 2,800 亿元，净投放 ...

美国对阿根廷金融支持 - 美国财政部长贝森特承诺向阿根廷总统米莱提供"所有稳定选项"包括货币互换额度、直接回购本币以及动用美国财政部汇率稳定基金发行美元计价债务工具[1] - 该支持将叠加于阿根廷与国际货币基金组织达成的200亿美元项目之上[6] 市场反应表现 - 阿根廷股市9月22日晚间上涨6% 盘中一度暴涨7%[1][3] - 阿根廷汇率同步出现暴涨[7] 阿根廷经济政策动向 - 央行在三天内抛售11亿美元外汇储备以支撑比索汇率[6] - 政府宣布暂时停止对农产品征收出口关税以增加美元流入[6] - 主权债券录得新兴市场中最差表现 市场压力持续升温[6] 政治环境与投资者担忧 - 10月26日中期选举成为米莱政府重大政治考验 民调显示其不支持率上升且政党领先优势被削减一半[6] - 贿赂丑闻爆发及省级选举溃败加剧投资者对执政能力的担忧[6] - 国会对手推翻了教育、医疗等支出项目的部分否决[6] 宏观经济状况 - 二季度产出小幅收缩 分析师预计三季度将再次下滑[8] - 失业率较米莱上任前仍处于较高水平[8] - 政府调查显示制造业与建筑业等关键领域计划裁员的雇主多于计划招聘的雇主[8]