文章核心观点 - 智谱与MiniMax两家国内AI大模型公司登陆港交所，其多层次的股东结构反映了中国支持科技创新的金融生态正朝着更深层、更系统的方向演进，为理解创新企业融资及资本服务新质生产力提供了启示 [1] 股东结构特征 - 两家AI公司的股东结构具有相似鲜明特征，除创始人团队及员工持股外，主要分为三个层次：早期风险投资机构（如高瓴创投、云启资本、红杉中国）、具有产业背景的资本（如腾讯、阿里巴巴、小米）、以及体现长期投资特征的“耐心资本”（包括主权基金、保险资金、地方国资）[1] - 这三层股东之间形成了资本接力的格局，为创新企业成长提供了长期支撑 [1] 对科技金融生态的启示 - 构建立体的风险资本生态，可有效助力科技创新 不同风险偏好的资本实现了与企业生命周期的精准匹配：早期风投承担从0到1的高风险，成长期产业资本对接场景与商业化，后期入场的国有资本、险资等“长钱”着眼于技术壁垒确立后的长期稳健回报 [2] - “场景+资本”融合，助力创新企业跨越商业化“死亡之谷” 产业巨头（如阿里、腾讯）通过“带资入场、以投代练”，将前沿技术引入自身庞大的业务场景，形成“以投资换场景、以场景炼技术”的闭环，构建了“大企业出题、小企业解题、资本做纽带”的共生生态 [3] - 不同类型的耐心资本协同发力，可助力创新企业长成“参天大树” 在公司上市“前夜”引入主权基金、险资、国有资本等耐心资本，其深层价值在于战略锚定与预期管理，它们作为“压舱石”有助于平抑非理性炒作，稳定市场信心 [4] 新型投融资范式 - 智谱与MiniMax背后的多层次股东阵容，初步勾勒出一种“市场发现、产业赋能、长线护航”的新型投融资范式 [4] - 持续优化制度设计，让不同属性、不同期限的资本在创新链条上精准卡位、高效协同，对于凝聚支撑高水平科技自立自强的金融合力至关重要 [4]

文章核心观点 - 黄奇帆建议设立由银行、社保、保险及外汇资金参与的股权引导基金，以多渠道提高直接融资比重，预计可形成四五十万亿元规模的股权投资基金用以补充企业股本 [1][2] - 母基金研究中心认为该建议具有可行性，并指出长期资金来源（如养老金、保险资金）是制约中国股权投资发展的关键，国内此类资金渗透率仅2%—3% [2] - 银行、社保、保险资金已在积极探索加大股权投资布局，通过政策引导和设立各类基金（如AIC基金、社保科创基金、险资母基金）为市场引入长期资本 [3][4][5][6][7][8][9][10][11] 银行资金参与股权投资 - 黄奇帆指出，若按国际惯例将商业银行3%的资本金用于股权投资，中国银行体系可提供约1万亿元资本金作为股权投资基金母基金来源 [1] - 国家政策引导银行加大对科技创新和创业投资的支持，以金融资产投资公司（AIC）为平台扩大股权投资试点 [3] - 2024年9月，五家大型商业银行的AIC股权投资试点范围扩大至18个城市，签约金额超过3500亿元 [3] - 2025年3月，金融监管总局进一步扩大AIC试点范围至18个试点城市所在省份，并支持保险资金参股AIC [4] - 当前银行系AIC已扩容至9家，AIC基金签约金额突破3800亿元 [5] - AIC通过母基金模式参与产业投资，例如2025年10月设立的深圳市建源政兴股权投资基金，AIC母基金规模70亿元，后续子基金放大规模为200亿元 [6] - 中国银行先行设立并扩容科创母基金，2025年3月规模增至超500亿元，采用“子基金+直投”模式，70%资金用于出资科创子基金，30%用于直投 [6] - 中国银行针对科技型企业配置600亿元专项资金池，包括100亿元股权投资资金和500亿元信贷资金，首期在五地试点培育不少于100家优质企业 [7] 社保资金参与股权投资 - 黄奇帆指出，若按30%的比例用于股权投资，中国社保基金预计可形成约2万亿元作为股权投资基金母基金的来源 [1] - 2025年，多支社保科创基金接连落地，包括500亿元浙江社保科创基金、500亿元江苏社保科创基金、200亿元福建（厦门）社保科创基金、200亿元湖北社保科创基金、200亿元四川社保科创基金 [8] - 社保基金作为长期资本入场，有利于引导社会资本聚焦国家战略产业，为创新周期长的科技企业提供稳定资金支持 [8] 保险资金参与股权投资 - 黄奇帆指出，根据商业保险公司每年资产收入，按30%用作股权投资的比例，预计可形成约3万亿至4万亿元作为股权投资基金母基金的来源 [1] - 自2020年下半年“开闸”以来，险资持续加大私募股权投资力度，成为VC/PE的重要资金来源 [8] - 2025年4月，国家金融监督管理总局发布通知，将保险公司投资单一创业投资基金的账面余额占该基金实缴规模的比例从20%提升至30% [8][9] - 险资的大体量、长周期属性天然匹配股权投资的期限配置，超50家险资自2023年以来参与了对私募股权基金的出资 [9] - 保险私募股权投资的焦点集中在养老、大健康以及新基建、新能源、科技制造等国家战略重点领域 [9] - 市场上超一半私募股权投资基金存续期为7-10年，与寿险保单的久期（10~20年）匹配，有利于降低险资期限错配风险 [10] - 2025年，中国太保正式发布太保战新并购私募基金（母基金），目标规模300亿元，首期规模100亿元，其中一半资金将作为母基金配置到子基金 [10][11] - 母基金作为连接资金方和产业资源的桥梁，有利于保险资金稳定收益、降低风险，是扩大保险资金股权投资渠道的重要途径 [11] 整体资金汇总与运作模式 - 黄奇帆表示，银行、社保、保险、外汇四个渠道的资金汇总可形成十几万亿股权引导基金，引导社会资本跟投后预计可形成四五十万亿元规模的股权投资基金 [2] - 具体运作可参照新加坡模式，由财政部牵头并组建多个类似淡马锡的投资集团 [2] - 创业投资从介入到退出一般需要5-7年，需要大量长期资本支持，而国际VC/PE的资金来源主要是养老金等保险资金、大学捐赠基金和家族财富 [2]

公司概况与业务模式 - 思安新能源股份有限公司是一家帮助大型企业节能的智慧综合能源服务商 主营业务包括能源管理服务 能源系统建造与改造服务和能源数智化服务 [1] - 公司采用合同能源管理 工程总承包与BOT等灵活商业方式 其中合同能源管理模式由公司承担全部项目投资 通过节能收益分成回收成本 [4] - 公司基于自主研发的标准化产品和解决方案 重点布局高载能 清洁供热 集中供热 装备制造 轨道交通 战略新兴等产业 [1] 发展历程与创始人背景 - 公司由邢玉民于2008年初创立 邢玉民创业前曾任西安交通大学能源与动力工程学院讲师 是陕西较早一批下海创业的教师 [3] - 公司实控人邢玉民为连续创业者 其控股的思安投资控股公司旗下还成立了西安思安科技信息公司与思安辛顿（北京）智控技术公司 分别攻向工业自动化与AI+国产化 [6] - 公司于2025年8月正式挂牌新三板创新层 并在挂牌后4个月内开启了北交所上市征程 [1][14] 经营业绩与市场地位 - 公司2024年实现营收5.52亿元 归母净利润7000万元 分别同比增长0.85%与36.3% 2025年上半年营收与净利润增速进一步达到24.11%与79.32% [6] - 公司于2021年获得工信部首批重点专精特新“小巨人”称号 并位列陕西2025年上市后备企业A档 [3] - 公司在客户端紧密服务本省工业龙头 服务的企业包括陕重汽 彩虹股份 美能能源等 并与西安热力集团 西安轨道交通科技成立合资公司 [6] 核心技术优势 - 公司在技术端最突出的是新型储能业务 瞄准“储热”技术 在硅酸盐固体储热材料方面取得重大突破 核心是将低谷时段的低成本电力转化为热能储存 [3] - 公司拥有授权专利138项 其中发明专利27项 在储热技术专利领域位列全球第六名 [3] - 公司参与打造的行业首个煤气熔盐储热调峰项目已于2024年5月顺利并汽 [3] 资本化进程与股东结构 - 公司股东中包含众多资本大佬 早期投资方大致可分为以严力为代表的钟鼎资本和以聂新勇为代表的个人投资者两大类别 [6] - 钟鼎资本创始合伙人严力于2010年5月入股 持股7.55% 钟鼎资本目前管理规模超300亿元 [7] - 资本老将聂新勇于2010年12月通过两家投资中心入股 目前合计持有公司6.23%股权 并已坚守投资长达15年 [9][12] - 公司于2022年12月获得央企中国电气装备集团投资公司2999.82万元增资 并签订对赌协议 若公司于2026年12月底前未能登陆A股将触发回购义务 [12] 上市路径选择与市场环境 - 公司选择先挂牌新三板创新层作为证券化起点 新三板2025年全年市场成交金额约580亿元 定增融资额约50-60亿元 [15] - 北交所成为精准选中的转板目的地 截至2025年12月23日 三大交易所年内累计受理企业217家 其中北交所受理127家 占比接近60% [15] - 北交所政策调整缩短上市周期 创新层申请北交所大概需要6-10个月 比直接IPO节省1-2年 [17]

政策文件发布与核心目标 - 国家发展改革委等四部门首次在国家层面系统规范政府投资基金的布局和投向，发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法（试行）》[1] - 同步出台《政府投资基金投向评价管理办法（试行）》，构建由3个一级指标、13个二级指标组成的评价体系[1] - 两份文件的核心目的在于推动政府投资基金发展从追求数量和规模的“有没有”，转向注重质量和效益的“好不好”[3] 政策背景与行业现状 - 2025年1月，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出7个方面25项举措，系统覆盖“募、投、管、退”全流程[2] - 随着基金数量和规模快速增长，部分基金定位模糊，偏离服务国家战略的政策性初衷，存在“泛化”和“异化”风险[2] - 一些地方基金投资领域交叉重叠，导致同质化竞争和资源内耗[2] 投资方向与重点领域 - 《工作办法》围绕“投向哪、怎么投、谁来管”三方面提出14项政策举措[4] - 明确支持的投向领域包括：培育新兴产业、未来产业；推动传统产业改造提升；支持数字经济发展[1] - 算力、新型储能、高端芯片、具身智能、自动驾驶以及产业数智化和“人工智能+”等领域有可能成为投资热点[5] 基金联动与资金规模 - 鼓励国家级基金加强与地方基金联动，在前沿科技和产业链供应链关键环节，通过联合设立子基金或出资等方式形成资金合力[4] - 2025年12月26日，国家创业投资引导基金正式启动，并设立京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域基金[4] - 国家创业投资引导基金有望撬动万亿元资金规模[4] 资本性质与行业影响 - 创投“国家队”属于典型的耐心资本，其资金来源于超长期特别国债，存续期限长达20年，可有效匹配投早期、投长期的项目需求[5] - 这有助于从供给侧弥补整个创业投资行业因商业性基金资金来源期限较短而导致的长期投资短板[5] 评价指标体系构成 - 政策符合性指标：评价基金在支持新质生产力发展、科技创新、全国统一大市场建设、绿色发展、民营经济发展、壮大耐心资本、带动社会资本、服务社会民生等方面的作用[6] - 优化生产力布局指标：评价基金落实国家区域战略、重点投向领域契合度及产能有效利用情况[6] - 政策执行能力指标：评价资金效能情况及基金管理人专业水平，推动实现政府引导、市场化运作和专业化管理的统一[6]

公司上市与资本运作 - 国电投核能有限公司通过国家电投集团产融控股股份有限公司的重大资产重组成功上市 [1] - 国家电投集团成功打造了核电运营资产的专营平台 [1] - 此次上市是中国人寿资产管理有限公司首个通过上市公司重大资产重组实现退出的另类投资股权项目 [1] 投资逻辑与战略意义 - 国寿资产投资电投核能是发挥耐心资本作用、做好科技金融“大文章”、助推高水平科技自立自强的积极探索 [1] - 电投核能旗下AP1000三代核电自主化依托项目顺利商运，为建成具有自主知识产权的大型先进压水堆CAP1400及带动形成先进非能动核电产业链夯实了基础 [1] - 国寿资产立足长期投资优势，深耕绿色金融，通过支持电投核能高质量发展，助力我国新型电力系统建设目标实现 [1] 资本与产业协同效应 - 耐心资本的长期投资可为上市公司提高质量、锻造实力提供时间，为提升投资价值、增强投资回报打开空间 [2] - 电投核能上市实现了资本投入产业、产业推动科技创新、科技创新与产业创新协同后反哺金融的良性循环 [2] - 该案例为保险资金“发展耐心资本”和“壮大耐心资本”提供了参考路径和有益借鉴 [2] 未来投资策略 - 国寿资产表示，“十五五”时期将继续将自身优势转化为“量身定制”解决方案的投资能力优势和价值发现优势 [2] - 公司将不断深入挖掘具备一二级市场联动潜力或并购重组潜力的投资机会 [2] - 公司将通过更加丰富的另类投资方式，支持资本市场发展，更好服务实体经济 [2]

文章核心观点 - 2026年初一级市场呈现积极态势 多地政府引导基金（母基金）显著扩容增资 显示“耐心资本”正在加速集结并重塑创投行业资金供给结构 [3][12][16] - 上海浦东引领区产业发展基金完成重磅增资 出资额从50亿元人民币增至200亿元人民币 增幅达300% 成为一级市场强劲新动力 [4][7][9] - 海南自由贸易港建设投资基金和横琴粤澳深度合作区产业投资引导基金同期宣布扩募 注册资本分别从100亿元增至200亿元和从100亿元扩充至300亿元 形成全国性的引导基金增资潮 [12][13][14] - 国家级与地方级引导基金协同并进 国家创业投资引导基金完成在三大核心区域的战略性布局 其超长存续期和对“投早投小”的要求 有望为市场化GP填补20%至30%的募资缺口 为行业发展注入持久动力 [15][16][19] 上海母基金增资案例 - **基金概况与增资**：上海浦东引领区投资中心（引领区基金）于2026年1月7日完成工商变更 出资额由50亿元人民币大幅增至200亿元人民币 增幅高达300% 该基金成立于2022年 首期由浦东新区出资50亿元 预计撬动千亿社会资本 [4][7] - **投资策略与布局**：基金采取投资项目和投资基金相结合方式 兼顾政府引导与市场主导 投资方向聚焦信息技术、人工智能、生物医药、高端制造等前沿领域 已出资凯辉基金、中科创星等国知名GP [7][8] - **投资成果**：通过子基金网络已间接收获超过20余家IPO项目 投资组合包括MiniMax、智谱AI、壁仞科技、沐曦股份等明星企业 并作为基石投资人参与了规模达40.8亿元的中科创星先导创业投资基金 [8] - **上海整体布局与政策**：2025年以来上海多只千亿级母基金密集落地 决策效率提升 形成全市协同、错位发展的基金集群体系 政策层面 2024年初出台措施从募投退多方面支持股权投资 2025年针对人工智能和软件信息服务业出台精准政策 提出到2027年智算云产业规模突破2000亿元等目标 [9][10] 其他地区引导基金扩募 - **海南自贸港基金**：2026年1月初 海南自由贸易港建设投资基金注册资本由100亿元增至200亿元 实现规模翻倍 截至2025年11月 其设立的26只在管子基金总规模达208.76亿元 撬动超过128亿元社会资本 聚焦生物制造、氢能、脑机接口等前沿赛道 [12][13] - **横琴粤澳深度合作区基金**：产业投资引导基金总规模从100亿元扩充至300亿元 旨在增强促进“四新”产业发展和服务澳门经济多元化的效能 已签约子基金34只、直投项目24个 并成功推动包括讯飞医疗在内的多个项目上市 [12][14] 行业趋势与深层逻辑 - **市场复苏与“耐心资本”**：2025年创投行业经历调整后呈现复苏 政策支持、千亿国家创投引导基金及央企母基金落地为市场注入新活力 自2024年4月“耐心资本”概念提出后 已从热词转化为实践 各地政府引导基金推进机制创新以重塑“长钱”生态 [12][14][18] - **国家基金的战略布局**：国家创业投资引导基金在2025年底完成在京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大核心区域的战略性布局 采用“母母基金”架构 设定了长达20年的超长存续期 并明确要求70%资金用于“投早投小” [15] - **资金结构变革**：一场由国家资本引领、地方资本跟进的系统性变革正在重塑中国创投行业的资金供给结构 国家级基金有望为市场化投资机构（GP）填补20%至30%的募资缺口 [15][16]

政策文件发布与定性 - 国家发改委联合财政部、科技部、工信部发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》，并同步出台《政府投资基金投向评价管理办法》[1] - 这是首次在国家层面对政府投资基金的布局和投向作出系统规范[1] - 《工作办法》明确了政府投资基金“投向哪、怎么投、谁来管”的问题，旨在优化基金布局和加强投向指导[2] 政府投资基金的定位与目标 - 政府投资基金要发挥引导作用，突出政策性定位，支持重大战略、重点领域和市场不能充分发挥作用的薄弱环节[2] - 目标是促进形成规模适度、布局合理、运作规范、科学高效、风险可控的高质量发展格局[3] - 防止同质化竞争和对社会资本产生挤出效应[3] - 防止在鼓励投资的产业领域出现盲目跟风、一哄而上和低水平重复建设[4] 重点投资与禁止领域 - 基金设立方案需明确重点投资的产业领域[4] - 重点投向包括培育新兴产业和未来产业，新兴产业涵盖新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空和船舶与海洋工程装备等领域[9] - 未来产业包括元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、生物育种、未来显示、未来网络、新型储能等领域[1][9] - 推动传统产业改造提升，支持制造业重点产业链高质量发展、产业基础再造、重大技术装备攻关、重大技术改造升级及企业“走出去”[9] - 支持数字经济发展，包括“人工智能+”行动、大模型应用、新一代智能终端、5G规模化应用、新型文化业态及数据产业等[9] - 禁止投资于相关政策规定中的限制类、淘汰类产业[4] 禁止的投资行为 - 不得通过名股实债等方式变相增加地方政府隐性债务[6] - 除设立方案明确可参与的情形外，不得从事其他公开交易类股票投资（如并购重组、定向增发、战略配售除外）[6] - 不得直接或间接从事期货等衍生品类交易[6] - 不得为企业或项目提供担保[6] - 不得开展承担无限责任的投资[6] 考核评价体系 - 建立突出基金投向政策取向评价、覆盖基金运营管理全流程、定量和定性相结合的评价指标体系[7] - 《管理办法》设置了包含政策符合性、优化生产力布局、政策执行能力三大一级指标及13个二级指标的评价体系，总分100分[8] - 评价实施“穿透式”评价，母基金与直投资金、子基金评价得分挂钩[10] - 建立了“投向领域负面行为清单”[10] - 根据得分，从国家级基金合作、管理费、收益分配等方面实行鼓励或约束机制[10] 具体评价指标与加分项 - 在相关协议中未要求基金返投的，得3分[1][10] - 未要求附加注册地迁移条件的，是加分项[1] - 投早投小占比≥70%是加分项[1]，且满足此条件或平均投资期≥5年得分最多[10] - 平均投资期≥5年是加分项[1] - 社会资本出资占比≥50%是加分项[1]，且占比大于等于50%得分更多[10] - 基金返投比例超过1.5倍的，得0分；未超过的，按公式计算得分[10] - 考核基金引导撬动社会资本出资情况[10] - 对基金的出资完成情况、闲置资金情况、内部收益率及资产增值率也进行考核，每项仅占1分[10] 基金联动与地方管理 - 鼓励国家级基金加强与地方基金联动，在前沿科技和产业链关键环节，通过联合设子基金或出资等方式形成合力[5] - 地方基金需在省级政府管理下，统筹考虑本地区财力、产业资源基础、债务风险等情况，因地制宜选择投资领域[5] - 省级发展改革部门将牵头制定本地区重点投资领域清单，并据此优化基金布局和投向[5] 行业背景与影响 - 政府资金已成为中国创投主力军，清科研究中心数据显示，到2025年，国资LP比例达55%，国资控股比例从15年前的27%增长到81%，国资参股基金占比达8%[12] - 文件出台标志着政府投资基金进入以“规范发展、提质增效”为特征的新阶段[12] - 此举是对此前国办1号文《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》的进一步落实，该意见曾提出鼓励降低或取消返投比例等举措[11]

政策文件发布与定性 - 国家发展改革委联合财政部、科技部、工业和信息化部于1月12日发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》和《政府投资基金投向评价管理办法》[2] - 这是首次在国家层面对政府投资基金的布局和投向作出系统规范[2] - 《工作办法》对政府投资基金进行明文定义，明确其投资方向和行为，旨在发挥引导作用，突出政策性定位，支持重大战略、重点领域和市场薄弱环节[3] 核心投资方向与禁止行为 - 政策鼓励投向元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、生物育种、未来显示、未来网络、新型储能等未来产业[2][7] - 鼓励投向新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空和船舶与海洋工程装备等新兴产业[7] - 支持推动传统产业改造提升，包括制造业重点产业链高质量发展、产业基础再造、重大技术装备攻关等[7] - 支持数字经济发展，包括“人工智能+”行动、大模型应用、5G规模化应用、发展数据产业等[7] - 明确禁止投资行为包括：不得通过名股实债变相增加地方政府隐性债务；除特定情况外不得从事公开交易类股票投资；不得从事期货等衍生品类交易；不得为企业或项目提供担保；不得开展承担无限责任的投资[4] 考核评价体系与关键指标 - 《管理办法》设置了一套总分100分的评价指标体系，包含政策符合性、优化生产力布局、政策执行能力三大一级指标及13个二级指标[6] - 在相关协议中未要求基金返投的，得3分；基金返投比例超过1.5倍的，得0分；未超过1.5倍的，得分=3×（1-基金返投比例/1.5）[8] - 投早投小占比≥70%，或平均投资期≥5年，得分最多[2][8] - 基金实缴规模中社会资本出资占比大于等于50%的得分更多[2][8] - 评价实施“穿透式”评价，母基金与直投资金、子基金评价得分挂钩[9] - 考核还包括基金的出资完成情况、闲置资金情况、内部收益率及资产增值率，但每项仅占1分[8] 政策目标与原则 - 提出两个“防止”：防止同质化竞争和对社会资本产生挤出效应；防止盲目跟风、一哄而上和低水平重复建设[4] - 目标是促进形成规模适度、布局合理、运作规范、科学高效、风险可控的政府投资基金高质量发展格局[4] - 鼓励国家级基金与地方基金联动，在前沿科技和产业链关键环节形成资金合力[5] - 要求地方基金在省级政府管理下因地制宜选择投资领域，并由省级发展改革部门牵头制定本地区重点投资领域清单[5] - 支持民营经济发展和促进民间投资，考察基金引导撬动社会资本出资情况[8] 行业背景与意义 - 政府资金已成为中国创投主力军，清科研究中心数据显示，到2025年，国资LP比例达55%，国资控股比例从15年前的27%增长到81%，国资参股基金占比达8%[12] - 过去几年政府投资基金在返投、容错等方面争议颇多，存在同质化竞争、低水平重复建设等问题[12] - 此次政策出台标志着政府投资基金进入了以“规范发展、提质增效”为特征的新阶段[12]

核心观点 - 报告认为，在居民存款搬家受阻的背景下，2026年A股市场的流动性支持将主要依赖以中央汇金和保险资金为代表的“有形之手” [11] - 中央汇金的角色已转变为“救火队”，在市场遭遇突发利空时通过ETF进场稳定信心，市场上涨时则缓慢离场 [1][18] - 保险资金将成为2026年重要的“耐心资本”，其增量入市规模可观，预计将对A股权重指数层面形成有力支撑 [1][19][32] 中央汇金操作模式与角色转变 - 本次牛市过程中，居民并未大幅净买入ETF，其累计净买入增长斜率与2018年以来的历史均值大致相同，而机构资金则出现多次明显的大幅加仓行为 [1][12] - 中央汇金通过ETF进行市场干预始于2024年1月底，在2024年7月至“9.24”行情启动前，其通过ETF净买入估算超过3500亿元，但未能扭转市场跌势 [15] - “9.24”之后，中央汇金操作手法从“添油战术”转向“雷霆出击”，例如在2025年4月初美国关税冲击时，据测算在15个交易日内净买入约2800亿元 [15] - 中央汇金通过ETF干预存在缺陷：以沪深300为主的大容量ETF对全A市场覆盖广度不足；中证1000和中证A500等中小盘ETF容量偏小，难以快速上量干预 [1][18] - 因此，中央汇金的角色可能转变为“救火队”，主要在市场遭遇突发利空时进场稳定信心，在市场上涨时缓慢离场以储备弹药 [1][18] 保险资金入市规模与影响分析 - 保险资金是2026年“有形之手”中最重要的耐心资本，其入市规模受两个因素驱动：保费收入带来的增量配置需求和到期再投资带来的存量配置需求 [2][32] - 估算方法：以2024年数据为基准，经营活动净现金流约占原保费收入的40%用于估算增量需求；1年内到期的金融资产现金流约占投资总额的12.5%用于估算存量需求 [2][33] - 根据情景假设，报告对2026年全年险资配置A股的增量资金规模估计中枢为7310亿元 [2][33][35] - 2025年前三个季度，险资净买入权益资产规模大致为9400亿元，若以大型险企约85%的股票仓位为A股估算，则净买入A股规模约8000亿元 [22] - 险资的配置偏好高度集中于高股息标的，2025年三季报显示其重仓股以非银金融、银行、公用事业为主体，可追踪到的调仓则以银行为主 [3][34] - 这意味着险资增量资金将有很大部分进入以银行为代表的高股息标的进行配置，因此其对A股的支撑将更多体现在上证指数等权重指数层面，而非市场整体风格 [3][34] - 险资入市行为受到“权益增配需求—低利率环境持续—保证偿付能力充足率”的类不可能三角约束 [26][29] - 2025年第三季度，保险公司综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率均出现明显下降，制约其入市规模 [27] - 2025年12月，监管下调了部分长期持股的风险因子（如持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3调至0.27），此举有利于险资入市，但也暗含为其偿付能力减负的考量 [26][27] - 保险公司通过发债补充资本以维持偿付能力充足率，可能是观测险资能否顺利入市的一个更可行的外部指标 [29]

文章核心观点 - 打造“科技—产业—金融”的良性循环，是突破“卡脖子”技术、加速新质生产力培育并在全球竞争中赢得战略主动的关键[1] - 当前“科技—产业—金融”大循环在三个子循环系统上面临较多堵点，需通过系统性的制度创新与生态重构来打通梗阻，实现从机械叠加到有机融合[1][3] 科技—产业循环面临的挑战与解决路径 - **挑战**：循环过程存在堵点，具体挑战未在提供段落中详述，但整体循环面临机制障碍[1] - **解决路径**：构建市场化的价值发现与风险共担新机制[4] - 建立健全专业化、市场化的技术转移体系，培育第三方技术评估与转移机构及职业化技术经理人队伍，深化科研院所科技成果“三权”改革，将技术交易额、转化收益等市场绩效指标纳入科研人员职称评定和绩效考核[4] - 设立覆盖创新全链条的公共风险分担平台，由政府牵头联合龙头企业、金融机构设立非营利性的概念验证中心与中试风险补偿基金，为早期技术项目提供种子资金、原型开发和商业化路径指导[4] - 优化国有资本功能定位与考核机制，实施差异化、长周期的3—5年任期考核以匹配重大项目周期，并建立清晰的创新容错机制，对程序合规下因技术路线不确定性导致的投资损失予以免责[4] 产业—金融循环面临的挑战与解决路径 - **挑战**：面临“信息不对称”与“能力不匹配”的双重困境[2] - 产融信息共享机制不畅，产业端技术演进、供应链动态等关键信息与金融端依赖的标准化财务数据存在鸿沟，缺乏权威、动态的产融信息共享平台[2] - 金融机构对生物医药、集成电路、工业软件等知识密集型战略性新兴产业的认知与服务能力存在短板，传统风控模型几近失效，且既懂产业又懂金融的复合型人才严重短缺，导致“不敢投、不会投”[2] - **解决路径**：深化信息协同与金融服务能力建设[5][6] - 打造国家级“产业—金融”一体化数字基础设施，整合多部门数据，运用大数据和人工智能构建动态产业图谱和企业创新数字档案，推广企业创新积分制[5] - 推动金融机构向产业深度研究驱动的服务模式转型，鼓励在重点战略性新兴产业设立行业专门团队，发展“投资+贷款+保险+咨询”的“一站式”综合服务，实现从“资金提供者”到“价值共创者”的转变[6] - 建设高效、规范、统一的国家级知识产权交易与运营服务平台，发展知识产权证券化、份额化交易等创新模式，盘活“沉睡”专利[6] 金融—科技循环面临的挑战与解决路径 - **挑战**：面临“期限风险错配”与“资本结构失衡”的双重矛盾[3] - 以银行为主的间接融资体系与科技创新高风险、长周期的特点存在内在冲突，两者在风险偏好和考核周期上存在根本性错配[3] - 多层次资本市场存在结构性短板，天使投资、种子基金等“萌芽期”资本规模不足，“耐心资本”稀缺，而大量风险投资和私募股权投资阶段后移追逐Pre-IPO项目，导致资本供给在创新链上呈“中间大、两头小”的纺锤形结构[3] - **解决路径**：优化金融供给结构与市场生态[7] - 培育和壮大适配科技创新的长期“耐心资本”，优化社保基金、保险资金等参与创业投资的考核机制并明确其长期属性，改进政府引导基金运作模式以提高风险容忍度、让渡部分收益，探索设立“常青基金”[7] - 深化资本市场改革与金融工具创新，稳步推进全市场注册制改革，优化科创板、创业板、北交所服务硬科技企业的精准度，加快发展知识产权证券化、科创票据、投贷联动等结构化产品，畅通私募股权基金多渠道退出[7] - 推动法律法规与监管规则的适应性调整，探索商业银行通过子公司等方式适度参与股权投资的合规路径，对银行投向符合国家战略的早期科技企业股权可考虑给予更优惠的风险权重[7]