专题背景与核心意义 - 科技被视为第一生产力，科技与资本的双向融合被赋予激活经济增长新引擎、构建高效金融生态、强化国家战略安全的重要使命[2][4] - 2025年是科创板设立6周年，《清华金融评论》编辑部为此特设“科技与资本双向融合”专题并展开征稿活动[2][4] 科创板发展与制度创新 - 征稿方向包括总结科创板取得的成就并探讨其未来发展方向[5] - 关注科创板新政对科创企业融资环境的影响与前景[6] - 研究科创板分层设计对未盈利企业的支持逻辑[6] - 分析科创板第五套标准扩容对相关行业的实际推动作用[7] - 探讨科创板如何解决企业在“募投管退”各环节的痛点[7] 耐心资本与资本属性 - 在注册制深化背景下，研究耐心资本的培育机制[6] - 探讨如何通过制度优化来提升国有资本的耐心属性[7] - 分析耐心资本如何驱动低空经济等战略性产业链的升级[6] 监管、技术与国际视角 - 关注科技与资本融合过程中的监管协同创新需求[6] - 研究人工智能技术如何重塑耐心资本的全周期管理[7] - 借鉴科技与资本进一步融合的国际经验[7] - 探索前沿科技领域企业的资本路径[7]

1.中央层面 2018年，国务院办公厅发布《关于推广第二批支持创新相关改革举措的通知》（国办发〔2018〕126号），首次以地方立法形式建立推动改革创新的容错 机制，明确政府股权基金投向种子期、初创期企业的容错机制。 2019年，国务院国资委印发《关于做好中央企业违规经营投资责任追究工作体系建设有关事项的通知》，强调探索容错机制落地，落实"三个区分开来"原 则。 2020年，中央深改委审议通过《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》，提出制定尽职合规免责事项清单，推动容错机制与合规管理结合。 今年，北京市人民政府办公厅印发《北京市建立未来产业投入增长机制 促进未来产业发展的若干措施》。鼓励支持市区两级政府投资基金、国企基金加 大对未来产业的投入力度，遵循基金投资运作规律，容忍正常投资风险，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。其中特别明确，改革优化未来 产业投融资考核评价的制度机制，推动建立包容审慎、尽职免责的创新创业生态。 此次的北京新政对容错机制又向前迈出了一步。过去一年，国资探索容错机制在全国各地不断进行实践，鼓励国有资金"敢于投""大胆投"，为耐心资本松 绑。虽然容错政策框架已建立，但实 ...

核心观点 - 基于2007-2025年A股上市公司全景数据，构建了“关系型债权占比”与“战略型股权稳定性”双维度的动态评估体系，以量化“耐心资本” [2][3] - 耐心资本在半导体、生物医药、新能源等战略新兴产业形成高密度布局，对支持长研发周期、高风险的技术攻关具有关键作用 [4] - 耐心资本的投资主体呈现代际演变，从社保基金、养老金，发展到产业基金、国家大基金，再到融入ESG考量的QFII和私募，推动资本市场向“长期共创”转型 [5][6] 定义与量化方法 - 关系型债权占比以长期负债（银行长期贷款、应付债券）占总负债的比例为核心，反映企业通过债务融资支持战略创新的持续性，例如深圳某半导体企业长期负债占比达45% [3] - 战略型股权稳定性通过机构投资者持股比例与其过去3年持股标准差的比值量化，比值越高表明投资者战略定力越强，被社保基金连续持有超5年的上市公司年均ROE达25% [3] - 数据创新点在于突破单一财务指标局限，构建双因子模型，并引入时间序列标准差分析以捕捉资本耐心程度的动态演变 [4][7] 行业分布特征 - 耐心资本在“硬科技”领域偏好明显，深圳独角兽企业集群中，42家企业平均关系型债权占比达41%，其中13家新晋独角兽获国家集成电路产业基金长期注资 [4] - 在生物医药领域，获得战略型股权支持的企业，其新药上市周期平均缩短18个月 [4] 地域分布与模式 - 长三角与珠三角形成双核驱动格局，深圳模式以产业基金群为核心，耐心资本密度达每平方公里8.3亿元，培育出大疆（占据全球消费级无人机70%市场份额）等标杆企业 [4] - 合肥通过国资平台“基金招商”模式，以20年期战略投资支持京东方，推动形成千亿级显示产业集群 [5] - 上海临港新片区设立20年期战略新兴产业基金支持商飞C919研发，该区域企业平均研发周期延长3年，但专利转化率提升40% [5] 投资者结构演变 - 第一代投资者以社保基金、养老金为代表，持股周期普遍超过5年 [5] - 第二代以产业投资基金、国家大基金为主，能够容忍3-5年的投资回报周期，获得其支持的企业产业链协同效率提升35%，技术迭代速度加快1.2倍 [5][6] - 第三代以QFII、头部私募为代表，在长期视角下融入ESG考量 [5] 企业战略应用 - 企业需通过“技术可信度+治理透明度”吸引耐心资本，例如华为年均研发投入占比15%，宁德时代建立ESG信息披露平台 [8] 投资者模型创新 - 机构投资者需构建包含“技术成熟度曲线”、“产业生态位”等非财务指标的评估体系，如高瓴资本开发的“创新资本乘数”模型 [8] 政策支持生态 - 地方政策工具可降低耐心资本参与成本，如深圳“20+8”产业集群政策对投资战略产业的资本给予10%的税收抵扣，推动相关领域耐心资本规模增长3倍 [9] 未来展望 - 在研发周期超过5年的技术领域，获得耐心资本支持的企业成功率比市场平均水平高2.3倍 [10] - 建议通过制度创新吸引全球耐心资本，如探索混合融资工具、建立技术尽职调查国家标准等 [10]

文章核心观点 - 科技与资本的双向融合能够激活经济增长新引擎、构建高效金融生态、强化国家战略安全 [1][2] - 2025年是科创板设立6周年，《清华金融评论》编辑部为此展开以“科技与资本双向融合”为主题的征稿活动 [2][4] 征稿方向与专题重点 - 专题聚焦于“科技与资本双向融合”，旨在分析经济金融形势、解读政策、并为实践建言献策 [2] - 征稿方向涵盖科创板成就与未来发展方向、注册制深化对科创企业融资环境的影响、耐心资本的培育机制等12个选题 [4][5] - 具体研究方向包括科创板分层设计对未盈利企业的支持逻辑、人工智能对耐心资本全周期管理的重塑、以及科创板第五套标准扩容对行业的实际推动等 [5]

监管层对私募股权创投基金的支持 - 证监会强调私募股权创投基金是科技创新的关键驱动力，需发挥其孵化器和加速器功能，并持续优化行业生态以畅通募投管退全链条机制 [2] - 注册制改革后，超90%的科创板及北交所上市公司和超50%的创业板公司在成长中获得私募股权创投基金支持，投早、投小、投长期、投硬科技的循环正加速形成 [2] - 证监会主席指出金融供给存在资金短期化、风险容忍度低问题，长期资本和耐心资本不足，需培育壮大耐心资本并聚焦解决募投管退环节的卡点堵点 [3] 耐心资本的定义与行业需求 - 耐心资本具备稳定性、长期性、高风险容忍度和对失败高度包容的特点，适应科技创新周期长、不确定性大、失败率高的需求 [4] - 硬科技投资主题取代早年的互联网和消费模式创新，科技企业成长周期长，倒逼创投机构投早投小，传统"5+2"基金期限已不匹配当前回报逻辑 [4] - 国资LP是建设耐心资本的主力军，行业通过为已有基金延期和新设基金制定更长存续期来发展长期资本 [5] 政策环境与资本来源拓展 - 2024年以来国家层面持续发布利好政策，如"创投国十七条"和中央文件，鼓励发展天使投资、风险投资和私募股权投资，并强调壮大耐心资本 [6][7] - 科技部计划加快组建国家创业投资引导基金，预计带动近1万亿元地方资金和社会资本，并加速布局金融资产投资公司基金，签约金额超3800亿元 [7] - 政策支持社保基金、保险资金和产业资本参与私募股权投资，推动基金份额转让试点转常规，优化退出机制如上市和并购 [3][7]

2024年4月30日，习近平总书记主持中共中央政治局会议时，指出要积极发展风险投资，壮大耐心资本。自此，"耐 心资本"这一概念走进大众视野。2024年7月21日，党的二十届三中全会通过《中共中央关于进一步全面深化改革、 推进中国式现代化的决定》，提出要鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金 作用，发展耐心资本。12月12日，中央经济工作会议召开，提出健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力 度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。2025年1月，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社 会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，加强中长期资金 入市政策协同和信息共享，形成工作合力。2025年3月，国务院总理李强在十四届全国人大三次会议上作《政府工作 报告》，指出要"健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本"，首次 将政策性金融（如政府母基金、结构性货币政策工具）作为耐心资本的重要补充。"发展耐心资本"被明确为国家改 革和政策工作重点，标志着其在国家层面的重要地位，也为进一步化解城市更新 ...

"金芙蓉基金既为长期、高风险创新项目提供稳定资金，更引导创投资本变耐心资本。"在9月26日召开 的湖南省金芙蓉投资基金推介暨2025湖南天使投资大会上，清华大学教育基金会秘书长袁桅表示。 "筑巢"培育耐心资本 金芙蓉基金"1+5+N"体系生机勃发 ◎记者 夏子航 "这一年里，湖南省金芙蓉投资基金（下称'金芙蓉基金'）'1+5+N'体系已经初步搭建起来了。目前，省 政府已经批复22只子基金计划，其中产业类18只、科创类2只、基础设施类2只，目标规模合计达340亿 元。"湖南省财政厅党组成员、副厅长欧涛向上海证券报记者表示，依靠基金投资，湖南聚焦关键核心 技术和延链补链强链，为一批优质企业的成长注入了新动能。 2024年9月，为健全因地制宜发展新质生产力体制机制，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本， 湖南省委、省政府决定组建金芙蓉基金。如今，在各方的有序推进下，金芙蓉基金已步入加力提速的关 键阶段。 "1+5+N"体系昂扬生长 据照规划，金芙蓉基金按"1+5+N"架构组成："1"指总基金，即金芙蓉基金；"5"指五大母基金，即产业 引导、科技创新、基础设施、社会发展和其他五类基金；"N"指围绕上述重点领域方向， ...

核心观点 - 成都国资通过长期战略性投资海光信息 实现超百倍资本回报 并推动当地集成电路产业链升级 形成"股权绑定+产业协同"的新投资范式 [2][5][9] 投资回报表现 - 成都产投2016年以4.0625亿元投资海光信息 获得约450亿元持股市值 十年回报率超100倍 [5][6] - 成都国资合计持有海光信息市值达1061亿元 三家机构持股数量分别为1.676亿股/1.38亿股/9000万股 [4][5] - 上市前通过两次股权转让回笼17.43亿元 提前收回投资成本 [10][11] 投资背景与决策逻辑 - 2016年服务器CPU市场x86架构占比超97% 被Intel和AMD垄断 海光信息当时市场份额仅3.75% [6] - 投资时海光信息面临技术"死亡峡谷"和AMD知识产权依附风险 需支付技术分成且无法参与指令集升级 [6] - 成都产投投入金额相当于2016年净利润6.87亿元的59% 属于高风险产业投资 [7] - 投资核心目标为完善成都"封测强、设计制造弱"的产业链格局 非单纯财务回报 [8] 产业协同效应 - 要求海光信息将两家核心子公司（海光集成/海光微电子）落地成都高新区 [8] - 海光集成2021年净利润7.3亿元 占海光信息当期净利润的243% [10] - 2023年上半年海光集成营收占比达公司总营收90% [10] - 推动成都集成电路产业规模突破千亿元 芯片设计与制造环节占比大幅提升 [10] 资本运作特点 - 采用"投资促产"模式替代传统补贴 通过股权绑定形成风险共担机制 [8][9] - 两次股权转让分别用于核心团队激励和产业链协同方引入 [11] - 上市后未通过二级市场套现 体现长期产业资本特性 [10] - 投资周期近十年 显著长于VC/PE的7-10年存续期 [9][10] 行业格局影响 - 海光信息与中科曙光合并后市值达8063亿元 位居科创板半导体企业前列 [3] - 形成中国首个"芯片设计-超算服务器制造-算力应用"全产业链巨头 [3] - 科创板前五大市值股中四家为半导体企业 总市值超2.5万亿元 [3]

齐鲁晚报.齐鲁壹点邓超 在位于太白湖新区数字经济产业园的山东仁甬得工业科技有限公司(文中简称：仁甬得)产品展示厅里，一排看似普通的高精密流体控制模块静置其中。然 而，正是这些"小"部件，蕴含着驱动高端制造迈步向前的大能量。"这些是高端制造的'隐形冠军'。"仁甬得创始人罗勇手持一款应用于生物培养设备的高 精密流体控制模块介绍。精密流体控制技术是半导体、生物医药、航空航天等高端装备的共性关键技术。无论是制造芯片的光刻机、还是质谱色谱仪、生 物反应器，都离不开它精确掌控流体的压力与流量。 目前，公司已形成气体压力流量控制器、电子压力传感器等成熟稳定产品线，在质谱色谱、生物培养、医疗等领域成功实现国产化替代。以质谱色谱用的 流体控制模块为例，其EPC产品能精确控制载气流速和压力，优化分析精度与稳定性，操作简便。 六年磨一剑攻克核心技术 长期以来，全球精密流体控制产品市场主要份额被发达国家少数企业占据，不仅价格高昂，还潜藏着供应链风险。出身外企的罗勇，矢志打造属于中国的 精密流体控制品牌。 "高精密流体控制模块的国产化，是一场持续的创新长跑。"罗勇深刻体会到，"正是耐心资本赋能，让我们加速创新突围，实现了从'跟跑'到' ...

政府产业基金设立 - 湖北省设立总规模100亿元数据产业基金 首期规模20亿元 聚焦大数据 数据要素流通 数据安全 绿色算力 工业互联网 人工智能等领域 [2] - 深圳市光明区设立大湾区综合性国家科学中心科创母基金 总目标规模50亿元 首期规模10亿元 聚焦投早 投小 投长期 投硬科技 覆盖深圳20+8产业集群和光明区3+3+1产业集群 [3] - 广西设立预期总规模100亿元人工智能产业投资基金 重点投向人工智能 数字经济 低空经济 北斗遥感 AI芯片 大模型应用开发平台等领域 采用子基金+直投双轮驱动模式 [3] - 湖北省荆州市设立长江荆楚新材产业投资基金 总规模10亿元 推动产业链上下游资源集聚 [4] - 北京延庆区设立顺禧低空技术股权投资基金 规模3亿元 重点投向无人机智能制造 低空安全技术 实验试飞服务 无人系统检测认证及绿色能源航空器研发制造等领域 [6][7] 企业专项基金合作 - 欣旺达与港华智慧能源 深圳资本集团共同成立深圳远致港欣储能基金 规划募集规模6亿元 首期募集3亿元 主要投向工商业储能项目 采用资产+运营+产业闭环模式 [5] - 上海未来产业基金拟参与投资6只子基金 今年计划投资二十几只子基金 构建全链条创新投资生态 [2] 科技企业融资进展 - 无锡泉智博科技完成连续两轮过亿元融资 A轮由光速光合与京国瑞 首程控股联合管理的北京机器人产业发展投资基金领投 Pre-A+轮由猎鹰投资旗下星奇基金 英诺天使基金与天启资本投资 资金用于人才建设 研发投入 生产制造升级 [7] - 零重力飞机工业完成近亿元A++轮战略融资 由云时资本 祥源文旅参股基金联合投资 资金用于推进适航认证及核心产品研发与量产交付 [7][8] - 星迈创新完成新一轮10亿元融资 三轮累计融资15亿元 本轮由美团龙珠独家领投 老股东追加投资 资金用于技术研发 产品迭代 全球渠道拓展和人才吸纳 [8][9] - 诺亦腾机器人完成数千万元天使轮融资 由阿尔法公社 经纬创投等机构投资 Pre-A轮融资正在进行中 [10]