核心观点 - 7月经济数据显示下行压力，非农超预期但结构走弱，内需分项回落，通胀回升但斜率温和，市场预期"软着陆" [3][4] - 美股创历史新高，美债收益率高位回落，30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别变动+25.3、+24、+23.9、+29.5个bps [4] - 10Y美债利率年内低点或突破4月3.8%的新低，达到3.6%，推荐TLT、TMF、10年期及以上美债期货 [3][7] 7月美国资本市场回顾 - 美股三大指数持续上涨，道琼斯、标普500和纳斯达克指数累计涨幅分别为0.09%、2.17%、3.7% [13] - 美债利率曲线呈现"熊陡"特征，10Y-2Y美债利差收于53.2个bps，30Y-10Y美债利差回落至53.9bps [15] - 7月美债发行总规模为2.51万亿美元，短期国库券（T-Bill）发行规模为2.37万亿美元，占总发行量比重超过90% [20] 美债市场宏观环境解读 - 6月新增非农14.7万人，高于预期10.6万人，私人部门消费明显走弱 [5] - 二季度GDP环比录得3%，主要由净出口大幅回升贡献，个人消费支出明显放缓 [5] - 6月CPI环比0.3%，核心商品、核心服务、能源项环比均不同程度回升，但上行斜率温和 [5][73] 8月美债市场展望 - 汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，降低对海外投资者的吸引力 [7] - 美债市场去杠杆结束+"去美元化"进程暂告一段落，美国经济下行压力显现 [7] - 财政部可能通过大量发行T-Bill进行"借新还旧"，压制长端收益率的期限溢价 [23] 美债市场流动性跟踪 - SOFR利率7月运行中枢回升至4.34%，较6月边际上行2个bps，货币市场流动性仍充裕 [48] - 商业银行准备金规模维持在3.3亿美元上下，ON RRP月内中枢回升至2000亿美元上下 [48] - 美联储缩表可能持续至2025年三季度，直至EFFR-IORB利差逐渐收敛至0 [49]

核心观点 - 罗素投资公司预计美国7月非农就业岗位将新增10万个，低于6月份的14.7万个，显示劳动力市场略有疲软，但该状况仍符合其经济软着陆的前景 [1] 就业市场数据与预期 - 接受《华尔街日报》调查的分析师预计美国7月非农将新增10万个就业岗位 [1] - 美国6月份非农就业岗位为新增14.7万个 [1] 行业就业趋势 - 近几个月来，新增就业岗位已开始更多地集中在医疗保健等人手不足的行业 [1] - 就业创造范围的扩大可能会在一定程度上为经济的弹性提供保证 [1]

市场整体表现与驱动因素 - 尽管美联储维持利率不变且部分公司财报亮眼，但标普500指数在盘中冲高后回落并小幅收跌 [1] - 市场对9月降息的乐观情绪正在降温，鲍威尔的讲话削弱了降息预期 [1][3] - 微软与Meta股价在盘后交易中因亮眼财报均飙升超过6%，但未能抵消宏观政策不确定性对主板指数的拖累 [3] 宏观经济与政策影响 - 美国第二季度GDP初值表现强劲，但消费增速回落和私人投资增长放缓显示经济在高利率环境下显现疲态 [3] - 鲍威尔强调通胀依旧略高且就业市场仍具韧性，此举削弱了市场对9月开启降息周期的押注 [3] - 交易员对特朗普新一轮关税政策引发的通胀压力做出前瞻性反应，若输入型通胀抬头将压缩降息空间 [3] - 利率期货市场显示投资者有近65%的概率预期9月降息，但该概率正随通胀数据与美联储态度分化而缓慢滑落 [4] 行业与公司具体表现 - 对关税敏感的材料板块出现明显下挫，Freeport-McMoRan公司股价大跌近10%并拖累整个板块 [3] - 消费类企业如星巴克业绩超预期但股价微跌，反映出市场对其未来利润空间的疑虑 [4] - 好时公司股价上涨但涨幅有限，表明消费市场在高经济韧性背景下未必能持续支撑企业盈利高增长 [4] 市场前景与关键风险 - 投资者仍在等待亚马逊和苹果的财报，科技巨头能否延续增长势头将直接影响纳斯达克指数和市场整体风险偏好 [3] - 软着陆仍是市场主流预期，但降息节奏的不确定性令投资者保持谨慎 [5] - 若未来几周通胀和就业数据继续强劲且美联储维持基调，9月降息窗口可能被彻底关闭 [4] - 市场意识到降息并非确定无疑后，波动性恐将再度加剧 [5]

美联储政策立场与经济情境分析 - 美联储维持利率不变 主席鲍威尔强调需保持政策灵活性以观察关税对经济的影响 未对9月会议作出承诺 [1] - 经济存在两种可能情境：一是劳动力市场疲软逐渐显现 二是AI投资与家庭财富支撑经济韧性 美联储需数月时间确认实际走向 [1][4] 劳动力市场风险迹象 - 当前4.1%失业率可能掩盖真实疲软 劳动力参与率异常低 零薪资增长劳动者比例畸高 仅半数行业新增岗位 [2] - 美联储理事沃勒警告就业市场下行风险 消费领域显现疲软迹象 服务消费连续三个月下滑为2008年来首次 [2] - 低收入家庭信用卡支出出现逾一年首降 消费者缩减非必需开支而刚性成本持续攀升 [2] 房地产与金融风险因素 - 房地产市场构成拖累因素 住宅投资持续萎缩 待售房源积压 高房贷利率抑制买家需求 [3] - 金融泡沫风险受关注 股市连日上涨与私募信贷繁荣现象与降息需求形成逻辑矛盾 [5] 经济韧性支撑因素 - AI投资热潮抵消利率敏感行业疲软 家庭财富积累支撑高收入群体消费 经济已穿越多次冲击 [4] - 美国家庭过去四年财富增长显著 除非长期国债收益率骤升 否则难以陷入全面衰退 [4] - 关税涨价可能为一次性影响 但7-8月通胀数据将体现其效果 或阻碍美联储9月降息 [4] 政策判断与历史教训 - 美联储需平衡降息时机 过早降息可能导致后续再度加息 过晚则伤害就业市场 [1] - 忽视"暂时冲击"存在风险 疫情教训表明短期冲击可能持续一两年并产生实质性影响 [5] - 理解关税影响尚处早期阶段 美联储选择继续观察学习 [5]

全球货币政策协作 - 美联储2024年6月启动首轮降息25个基点，欧洲央行同步降息25个基点，形成政策协同[3] - 中国通过下调政策利率和MLF操作进行结构性调整，保持中美利差稳定，避免资本大规模流出[5] - 三国央行形成隐性协作机制，中国主动压低汇率吸引力以维持全球金融系统稳定[9][10] 人民币汇率策略 - 2024年7月初人民币对美元汇率稳定在7.2区间，外汇储备环比持平于32242亿美元[7][13] - 采取"偏弱但可控"的汇率策略，通过牺牲短期收益换取长期系统稳定性[5][9] - 区别于欧洲放任欧元升值，中国主动干预汇率预期减少资本外流冲动[7][11] 国际资本流动格局 - 美国降息后欧洲高等级债券市场吸引1200亿美元流入，亚洲新兴市场仅获250亿美元[7] - 资本主要流向欧洲和日本寻求套利，对中国市场呈现"视而不见"状态[1][7] - 日本虽面临日元升值压力，但仍持续干预汇率市场控制节奏[11] 货币政策效果评估 - 美联储降息顺利落地，美股美债未出现剧烈波动，实现"软着陆"目标[13] - 中国金融系统保持稳定，未出现大规模抛售或挤兑等连锁反应[13] - 全球未出现预期中的资金"巨震"，主要经济体形成事实上的风险共担机制[15][16]

投资者情绪变化 - 59%投资者认为不太可能出现经济衰退 [1] - 与4月调查相比出现重大转变 当时42%受访者认为可能发生经济衰退 [1] 经济前景预期 - 65%投资者预计经济将实现软着陆 即通胀放缓同时经济不会显著减速 [1] - 仅有9%投资者预计会出现硬着陆 即通胀放缓同时经济放缓或衰退 [1]

美联储主席潜在接替人选分析 核心观点 - 现任美联储理事克里斯托弗·沃勒是接替鲍威尔的"最稳妥"选择 因其数据导向的货币政策立场和卓越的经济判断力获得广泛认可 [1] - 沃勒的政策立场既非极端鹰派也非鸽派 能平衡市场信任与特朗普政府降低国债收益率的需求 [1][4] - 沃勒支持7月降息的鸽派言论被视为向特朗普政府示好 其提名可能被债券市场积极定价 [1] 沃勒的政策判断力 - 2021年通胀加速时 沃勒率先识别二手车价格飙升等关键数据 预警通胀失控风险 [2] - 2022年提出通过加息控制通胀同时避免大规模失业的"软着陆"理论 两年后验证其准确性 [2] - 2023年认为关税推高通胀的影响短暂 支持7月降息 预测核心PCE通胀峰值在3%-5%后逐步回落 [3] 市场与政治接受度 - 采用情景分析沟通政策 被经济学家评价为"值得信赖的政策制定者" [4] - 作为特朗普2020年任命的美联储理事 既保持央行独立性 又不排斥降息 符合特朗普政策需求 [4] - 其他潜在人选如沃什因反对量化宽松 贝森特和哈塞特因经验不足 均存在明显缺陷 [4][5] 战略价值 - 沃勒与鲍威尔关系良好 提名有助于实现美联储领导层平稳过渡 [6] - 沃勒担任主席可维持市场信任 避免长期利率因政策不确定性飙升 符合特朗普低利率目标 [6]

澳洲联储货币政策 - 澳洲联储主席表示利率决策不存在反复摇摆 [1] - 澳洲联储正以合理且审慎的方式实施降息 [1] - 澳洲联储在实现经济软着陆方面表现非常好 [1]

就业市场动态 - 美国6月ADP就业数据突然转负3 3万，打破市场对美国就业市场坚挺的预期 [1] - 政府效率部宣布年内裁撤近29万联邦岗位，加剧劳动力市场压力 [1] - 政府空缺职位较去年减少5%，而政策分析师等职位的搜索量同比激增十倍 [1] 劳动力市场影响 - 被裁撤的公务员涌入私营部门，可能稀释原本放缓的招聘需求 [3] - 知识型岗位薪资或被迫下调，以维持企业利润率，进而对消费支出产生后续压力 [3] - 公共部门工资松动可能导致房贷偿付与耐用品订购进入下行通道 [3] 市场反应 - 消费敏感股与信用贷资产价格在ADP数据公布后即时走弱 [3] - 十年期国债收益率当日跌破4 1%，资金转向避险资产 [3] - 股票市场内部分化，必选消费和公用事业小幅收红，银行、建筑与小型科技股承压 [3] 政策与利率路径 - 若官方非农与失业率继续走弱，美联储可能提前降息 [3] - 若服务业工资仍顽固高企，美联储内部可能出现策略分歧 [3] 拐点信号 - 真正的就业市场拐点需满足三大信号：私营新增岗位连续负值、平均工时缩短、初请失业金人数突破疫情后高位 [3] - 若上述信号同时出现，"软着陆"可能转为"硬现实" [3]

泡泡玛特的核心挑战与软着陆策略 - LABUBU成为泡泡玛特首个大众意义上的顶流IP，此前Molly、Skullpanda等仅为潮玩圈层头部IP [3] - LABUBU的爆火源于明星带货、出海趋势、毛绒爆火、包挂热潮等时代趋势叠加 [2] - 顶流IP给公司带来经营扰动，包括上新节奏、库存规模、产能分配等，尤其影响海外激进扩张计划（2025年海外销售目标三倍增速，2024年海外及港澳台销售额50亿）[4] - 公司面临二级市场高溢价导致的供需失衡，LABUBU隐藏款二手价格曾达4000+元，初版拍卖价108万 [8][11] IP运营机制与稀缺性平衡 - 潮玩IP稀缺性源自盲盒机制（随机供给+隐藏款设计+限量发售）和黄牛参与的二级市场 [6] - 黄牛炒作品牌成为行业共识，其离场标志IP热度下滑 [7] - 公司采取停售LABUBU系列、线上预售限购、抽选销售等措施应对黄牛问题 [12][14] - 面临供给两难：超量供给破坏稀缺性（参考卡游奥特曼卡牌案例），控制供给则放大黄牛套利空间 [14] 能力建设与战略选择 - 需借鉴迪士尼/三丽鸥经验：通过系统品类规划平衡稀缺性与大众性（如迪士尼"七宝"限定销售+其他IP广泛授权）[15] - 供应链体系2021年升级后具备周上新能力，但LABUBU需求暴增仍构成压力测试 [17] - 品类拓展已启动：LABUBU推出杯子/香薰/积木等衍生品，新设珠宝品牌popop、家居服装店，可能进军家电领域 [17][19] - 内容能力短板明显：LABUBU热度依赖明星带货而非IP故事深度，消费者对其背景认知不足 [20][22] IP长期价值开发路径 - 从产品优先转向内容建设：成立LABUBU电影工作室、开发动画剧集、上线自研手游《梦想家园》[26] - 参考三丽鸥模式：碎片化内容（漫画/表情包）+UGC生态参与+深度内容开发（如Netflix动画）[27][29] - 战略方向选择：继续时尚炒作（短期见效）或沉淀内容（需补故事能力），目前倾向后者但能力尚在初期 [20][22] 行业参照系与商业模式 - 迪士尼模式：以动画电影为核心，乐园和衍生品为延伸，内容驱动IP长线价值 [22] - 三丽鸥模式：广泛授权+地区限定产品组合，灵活参与社交平台UGC生态 [27] - 泡泡玛特本质仍是IP运营公司，核心能力在于持续孵化IP（Molly/LABUBU等爆款具有概率性）[6]