会议背景与核心观点 - 华夏基金于2025年12月26日在北京举办“DeepAlpha年度对话”，主题为“新格局、新动能、新机遇——科技引领下的全球多元配置”，汇集了经济学家刘煜辉及多位基金经理与分析师，共同探讨2026年投资主线 [1] - 会议核心观点认为，在不确定性成为常态的时代，“哑铃策略”是应对不确定性的共识框架，即一端配置高股息类红利资产建立安全垫，另一端在科技成长主线中寻找阿尔法 [3] - 华夏基金多资产全能平台旨在提供一站式资产管理解决方案，覆盖主动权益、固收、指数、量化、FOF、REITs、跨境及另类投资等多个领域，形成超过400只公募产品的多元化产品体系 [2] 全球宏观与资产配置策略 - 知名经济学家刘煜辉指出，2025年黄金价格飙升近2000美元/盎司，反映了全球资本对美元、美债信用体系信任度的严重动摇 [5] - 刘煜辉认为当前世界“主剧本”是“G2”竞争，美国“All in AI”战略推动全球AI产业链价值狂飙，一年间美国AI链市值增长最高达7万亿美元，仅英伟达市值就跨过5万亿美元大关 [5] - 刘煜辉建议2026年采用哑铃策略作为基座，并押注“东风压倒西风”，具体四大方向包括：将AI头寸从前端向后端（端侧智能体）转移、押注黄金和有色、押注“东大”顶层战略方向（能源基和科技基）、关注新型能源、突破性新材料及深空航天产业 [5][6] - 华夏基金宏观研究员祝青判断2026年宏观图景是“总量平淡，但结构性景气格局延续”，呈现“增长的稀缺” [7] - 祝青指出，随着房地产、债券等传统资产预期收益率下行，权益资产相对吸引力上升，无论从绝对还是相对估值看，A股与港股在全球范围内仍具配置价值 [3][7] - 祝青认为美联储降息“虽迟但到”，鸽派货币政策环境将延续，资金端的再配置浪潮暗涌，国内长线资金与海外配置型资本都可能将中国资产视为重要配置方向 [3][7] - 人民币汇率及外资流向可能是2026年市场最重要的微观流动性变量，随着美元信用面临长期质疑及中国发展路径清晰化，人民币资产的系统重估值得期待 [8] - 市场的驱动力将从2025年的“估值驱动”转向2026年的“盈利驱动”，结构性机会远大于指数性机会 [9] A股、港股与北交所投资展望 - 华夏基金基金经理顾鑫峰用“渐入佳境”形容2026年展望，认为宏观、中观与微观三个维度正形成共振，指向权益资产友好的新环境 [10] - 宏观层面，全球流动性拐点显现，美联储进入降息周期与国内“有力度的降息”形成共振，国内居民储蓄在低利率环境下向权益市场迁移可能刚刚开始 [10] - 中观层面，由AI驱动的产业革命远未结束，其深远影响堪比新的工业革命，AI从上游硬件向下游千行百业赋能的过程刚刚开始 [10] - 微观层面，中国一批具备全球竞争力的企业正迎来“DeepSeek时刻”，在AI大模型、创新药、军工、新能源车等多个领域展现出引领全球产业的潜力，驱动全球资本对中国资产进行价值重估 [10] - 顾鑫峰指出，无论是以沪深300、恒生指数为代表的蓝筹股，还是以恒生科技为代表的成长股，其估值均显著低于海外主要市场同类资产，具备明显重估空间 [11] - 投资将沿两条主线展开：一是AI算力等硬件领域业绩持续兑现的龙头公司仍值得持有；二是AI技术向各行业渗透催生的应用端机会将是重点挖掘方向 [3][11] - 对于北交所，顾鑫峰认为当前水位“依然合理偏低”，未来北交所作为IPO主力战场将持续吸纳大量优质创新型中小企业，为投资组合提供“活水” [11] - 在泛科技制造领域，光模块、锂电池、互联网平台、半导体及智能汽车等板块的龙头公司多数明年预期市盈率仍在15—20倍区间 [11] - 祝青将港股置于高赔率的战略位置，认为港股对人民币汇率升值的弹性更大，且当前外资配置中国资产的比例处于历史低位，一旦重估逻辑启动，潜在流入空间广阔 [9] AI产业投资趋势与细分机会 - 华夏数字产业基金经理施知序认为，2025年AI行业从过去由“训练—模型”小循环驱动，转向了由“应用—商业回报”大循环驱动，行业天花板被彻底打开 [12] - 施知序对2026年AI产业的贝塔趋势保持乐观，但强调投资模式必须转变，2025年是“歌舞升平”的普涨，2026年则进入需要“优选个股”的阶段 [3][13] - 在算力端，建议聚焦于扩张最迅猛的客户阵营，并抓住在技术迭代中价值量提升的“通胀”环节，如光模块、高端PCB，同时CPO、OCS等将于2027年落地的前沿技术将成为2026年重要交易主题 [13] - 在应用软件端，企业端对AI改造自身业务的共识正在形成，一旦出现业绩指引的积极信号，整个板块可能迎来系统性繁荣的拐点 [13] - 对于国产算力，施知序看到了比2025年更友好的环境假设，需求侧的融资约束与供给侧的芯片限制均在边际改善，国产化率提升的阿尔法将叠加行业贝塔，形成双重驱动 [14] - 华夏基金海外研究小组组长郭琨研聚焦美股AI板块，认为需关注宏观周期、产业周期和定价周期三个周期 [16] - 郭琨研指出，美国科技板块汇聚了全球AI最确定的盈利增长，其配置价值在未来2—3年依然突出，核心策略是“重仓确定性，兼顾高赔率” [3][16] - 确定性首选“谷歌链”和“算力配套基础设施”，高赔率品种关注股价持续跑输的核心芯片厂商的潜在反转，以及可能迎来景气拐点的企业级SaaS软件 [17] - 针对市场对AI泡沫的质疑，施知序从投入意愿、投入能力和估值三个维度分析，认为当前定价“相对冷静”，A股产业链公司更多是基于可见订单进行理性扩张 [12][13] 黄金投资逻辑 - 华夏黄金股ETF基金经理华龙将黄金定价框架归纳为三点：反映美元信用的“美元指数框架”、对冲通胀的“流动性框架”以及应对风险事件的“避险框架”，当前这三重逻辑都对黄金中期价格构成坚实支撑 [20] - 全球央行的购金行为已连续多月，只要美元信用逻辑未逆转，这一趋势便会延续，构成黄金坚实的“配置盘”，同时国内外黄金ETF的持续资金流入显示了从机构到个人投资者对黄金的青睐 [4][21] - 华龙认为黄金上涨的长期逻辑——美元信用体系的重构——并未改变，行情“远未结束”，建议以配置型思路长期布局 [21] 量化投资发展 - 华夏智胜先锋基金经理孙蒙认为，在2025年以结构性行情为主、交投活跃的市场中，指数化投资与量化基金均迎来了快速发展 [18] - 监管环境的变化，如强调基金业绩基准约束、防止风格漂移的新规，对于一贯强调纪律性、以基本面选股为核心的公募量化策略而言，是长期发展的“定心丸” [19] - 人工智能与大模型技术的持续发展，将为量化策略带来源源不断的进化动力，在2026年可能延续的结构性市场中，这种系统化捕捉阿尔法的能力或将为投资者提供“可预期的超额”安全垫 [19]

文章核心观点 - 文章总结了华夏基金主办的“DeepAlpha年度对话”策略会内容，多位经济学家、分析师及基金经理围绕2026年投资主线展开讨论，核心观点是在不确定性中采用“哑铃策略”进行资产配置，一端配置高股息类红利资产作为安全垫，另一端在科技成长主线中寻找阿尔法机会，尤其看好AI产业从硬件到应用的持续发展、中国资产的配置价值以及黄金的长期配置逻辑 [2][4][6] 全球宏观与资产配置策略 - 当前世界的主剧本是“G2”竞争，美国“All in AI”战略推动全球AI产业链价值狂飙，一年间美国AI链市值增长最高达7万亿美元，仅英伟达市值就跨过5万亿美元大关 [6] - 建议2026年以哑铃策略作为基座，一端聚焦于高股息资产，另一端侧重于布局长期结构性增长机会 [6] - 押注“东风压倒西风”，投资策略包括：将AI头寸从前端向后端（端侧智能体）移动；押注黄金和有色的大贝塔；押注“东大”顶层战略方向的能源基和科技基；关注新型能源产业、突破性新材料、深空航天产业等领域 [7] - 全球央行的购金行为已连续多月，只要美元信用逻辑未逆转，这一趋势便会延续，构成黄金坚实的“配置盘”，国内外黄金ETF持续资金流入显示机构与个人投资者青睐未减 [5][20] - 黄金定价受三重逻辑支撑：与美元指数呈“跷跷板”关系（货币属性）、对冲“美元信用评级崩塌”（信用属性）、在逆全球化背景下抗通胀（抗通胀属性） [20] - 观测黄金交易节奏的微观指标：当金价偏离其200日均线幅度超过30%时预示短期过热与调整；当黄金ETF波动率降至15%以下可能孕育新一轮行情起点，目前前者已从高位回落至20%左右，后者也从高点下移 [21] 中国资产（A股与港股）展望 - 无论从绝对还是相对估值看，A股与港股在全球范围内仍具配置价值，资金端的再配置浪潮已然暗涌，国内长线资金与海外配置型资本都可能将中国资产视为下一个不能错过的港口 [4][8] - 2026年宏观图景是“总量平淡，但结构性景气格局延续”，呈现“增长的稀缺”，只有少数产业能持续贡献高景气 [8] - 人民币汇率及外资流向可能是2026年市场最重要的微观流动性变量，随着美元信用面临长期质疑以及中国自身发展路径清晰化，人民币资产的系统重估值得期待 [9] - 投资建议：不放弃AI高景气主线，同时增加具备股息保护的类红利资产以对冲高波动，市场驱动力将从2025年的“估值驱动”转向2026年的“盈利驱动”，结构性机会远大于指数性机会 [9] - 港股处于高赔率战略位置，相比A股对人民币汇率升值弹性更大，且当前外资配置中国资产比例处于历史低位，一旦重估逻辑启动潜在流入空间广阔，港股中具备全球竞争力的科技龙头与估值合理的医药、周期品种可能隐藏最具爆发力的机会 [9] - 中国一批具备全球竞争力的企业正迎来“DeepSeek时刻”，在AI大模型、创新药、军工、新能源车等多个领域展现出引领全球产业的潜力，驱动全球资本对中国资产进行价值重估 [10] - 以沪深300、恒生指数为代表的蓝筹股以及以恒生科技为代表的成长股，其估值均显著低于海外主要市场同类资产，具备明显重估空间 [11] AI产业投资趋势 - AI相关产业的产值比重正迅速逼近并有望超越房地产，成为国内增长最亮的点 [8] - 对2026年AI产业的贝塔趋势保持乐观，但投资模式必须转变，2025年是“歌舞升平”的普涨，2026年则进入需要“优选个股”的阶段 [4][12] - AI行业从过去由“训练—模型”小循环驱动，转向了由“应用—商业回报”大循环驱动，行业天花板被彻底打开 [12] - 看空AI比看多更加傲慢，模型能力持续进步、推理范式革新创造巨量算力需求、云计算竞争格局重塑和商业化应用起量都让投入“有利可图”，头部厂商资产负债表健康，新玩家不断涌入，行业融资缺口远未达到历史泡沫水平，当前一二级市场定价都相对冷静 [12][13] - 投资脉络：在算力端，聚焦扩张最迅猛的客户阵营，抓住技术迭代中价值量提升的“通胀”环节（如光模块、高端PCB），关注CPO、OCS等将于2027年落地的前沿技术；在应用软件端，企业端对AI改造自身业务的共识正在形成，一旦出现积极业绩指引，整个板块可能迎来系统性繁荣拐点；国产算力需求侧的融资约束与供给侧的芯片限制均在边际改善，国产化率提升的阿尔法将叠加行业贝塔形成双重驱动 [13][14] - 美国科技板块汇聚了全球AI最确定的盈利增长，其配置价值在未来2年—3年依然突出，核心策略是“重仓确定性，兼顾高赔率” [4][16] - 投资美股AI需关注宏观周期、产业周期和定价周期，2026年降息环境对美股友好，大模型竞赛远未终结，应用层面处在爆发前夜，供应链谨慎扩产抑制了行业过度疯狂，美股AI龙头估值尚未达到历史泡沫水平 [16] - 美股AI的确定性首选“谷歌链”和“算力配套基础设施”，高赔率品种关注股价持续跑输的核心芯片厂商的潜在反转以及可能迎来景气拐点的企业级SaaS软件 [17] 行业与板块具体观点 - AI算力等硬件领域业绩持续兑现的龙头公司仍值得持有；AI技术向各行业渗透催生的应用端机会将是重点挖掘方向，类似于移动互联网从硬件向软件与内容的扩散路径 [4][11] - 在泛科技制造领域，光模块、锂电池、互联网平台、半导体及智能汽车等板块的龙头公司多数明年预期市盈率仍在15—20倍区间，在成长赛道中能找到估值合理、具备全球竞争力的标的 [11] - 对于北交所，部分公司经上涨后已非绝对便宜，但依然存在大量估值合理、具备全球竞争力的优质公司，当前水位“依然合理偏低”，未来北交所作为IPO主力战场将持续吸纳优质创新型中小企业 [11] - 监管层对基金业绩基准的规范与主动量化基金“对标基准、追求超额”的理念相契合，人工智能与大模型技术的持续发展将为量化策略带来源源不断的进化动力，在结构性市场中通过系统化、纪律化方式捕捉阿尔法能力可为投资者提供“可预期的超额”安全垫 [5][18][19] 公司平台与产品介绍 - 华夏基金多资产全能平台是基于资产配置核心理念构建的战略性平台，旨在通过整合全资产类别与投研资源提供一站式、全流程资产管理解决方案 [3] - 该平台覆盖主动权益、固定收益、指数投资、量化策略、FOF、REITs、跨境投资及另类投资等多个领域，形成超过400只公募产品的多元化产品体系 [3] - 华夏基金自2017年起与微软亚洲研究院合作，将AI技术深度融入投资流程，如今量化产品线已覆盖从宽基指数增强到行业主题的广泛领域，并尝试将量化策略应用于“固收+”产品 [18][19] - DeepTalk是华夏基金于2025年战略级孵化的专业内容品牌，定位为“高质量、高信噪比的投资知识传播栏目”，已构建涵盖直播、视频、音频、图文的完整内容生态，单场直播观看量达千万级，抖音直播间观看人次突破百万，视频内容全平台累计播放超千万 [21][22]

公司业绩表现 - 2025年11月百亿私募榜单显示，林园投资以-4.25%的收益率排名倒数第一，是榜单上唯一亏损的机构[1] - 同期，榜首的国源信达收益率高达55.24%，翰荣投资和幻方量化收益率也突破50%[1] - 公司旗下18只披露业绩的产品均跑输沪深300指数，其中“林园投资218号”近一年收益15.36%，低于沪深300同期18.77%的涨幅[3] - “林园投资173号”截至2025年9月30日单位净值为0.7620元，已逼近清盘线[3] 市场反应与投资者观点 - 部分投资者对业绩表示不满，认为其产品“错过牛市”[3] - 也有支持者力挺，认为投资需看长期收益，并提及公司过往投资茅台的类似经历[3] - 财经博主观点出现分化，有观点认为在市场风格转换下，公司坚持原有赛道导致“押错方向”[3] 公司管理层回应与策略 - 公司创始人否认产品存在清盘风险，称清盘唯一可能是产品合同到期[5] - 对于科技股配置，创始人坦言是为满足科创板新股申购市值要求的“被动操作”，并表达了对科技股的不适应[5] - 将产品业绩不佳归因为“持仓标的短期下跌”[5] - 明确表示不会调整投资策略，也没有额外的风控措施[5] 核心投资逻辑与行业观点 - 公司对白酒行业保持坚定信心，认为白酒是能带来“快乐需求”的消费品[7] - 测算认为，坚持持有白酒股12年及以上，通过累计分红即可覆盖初始投资成本，这不包含股票本身的价值[7] - 对白酒企业迎合年轻消费趋势的尝试持审慎态度，认为过去尝试“都不是很成功”[7] - 公司创始人表示其命运掌握在自己手中，并强调“我什么时候都在”[1][11] - 在量化策略盛行的市场环境下，公司依然遵循“买入并持有”的原则[12] 行业格局与市场环境 - 2025年A股呈现结构性牛市，AI、算力、半导体等“小登股”领涨，而白酒、医药等“老登股”表现疲软[9] - 量化策略在市场上表现强势，传统价值投资策略承受巨大压力[9] - 百亿私募业绩排名中，林园投资、海南希瓦、东方港湾等价值投资型私募占据倒数位置[9] - 行业分析师指出，这反映了长期价值投资在短期市场波动中面临的“定力考验”[9] - 历史上有类似情况，例如投资大师巴菲特在1999年互联网泡沫时期也曾因坚守风格而业绩落后[9]

文章核心观点 - 国金资管认为2026年权益投资机会将更具广度与纵深，有望成为资产配置的主战场，而债市收益率大概率延续宽幅震荡格局 [1] 2026年权益市场展望 - 当前流动性环境与政策监管环境持续优化，长期资金呈现持续流入态势 [1] - 科技领域持续突破、经济结构性亮点凸显，有望驱动部分行业基本面景气向上，进而催生结构性投资机会 [1] - 权益市场的投资机会或将成为2026年财富配置的核心发力点 [1] 权益量化策略配置要点 - 在市场波动、成交量逐步下行背景下，量化策略的超额收益表现或将印证策略深度已实现新突破，该类策略明年仍具备一定配置价值 [1] - 配置结构上需重点关注两点：一是在策略周期上适度分散；二是结合需求精准选择具体产品策略 [1] 2026年债券市场展望 - 积极财政政策或持续发力，通胀预期有望逐步升温，叠加机构行为扰动加剧，债市利率下行空间或受到限制 [2] - 央行大概率将维持流动性宽松以配合财政政策落地，政策工具箱仍有发力空间 [2] - 综合来看，2026年债市收益率或将继续维持宽幅震荡行情 [2] CTA（期货投资基金）策略展望 - 国金资管目前对CTA投资策略持中性观望态度 [2] - 核心原因在于当前市场缺乏类似过往大规模投资或全面货币宽松所带来的全面趋势性机会 [2] - 尽管个别品种具备一定产业逻辑支撑，但在组合投资语境下结构略显单一，收益风险比仍需进一步观察验证 [2]

量化投资策略概览与市场渗透 - 量化技术已普遍应用于股票、商品期货、股指期货、可转债等单一资产，并开始向期权、套利、转债、FOF等多种策略方向渗透 [2] - 私募排排网数据显示，量化投资模式涉及的二级策略有14种，其中热门的十大量化策略包括：量化多头、量化CTA、股票市场中性、复合策略、期权策略、套利策略、转债交易策略、宏观策略、股票多空、FOF [2] - 截至11月底，1793只量化产品今年来收益均值为27.29%，其中825只量化多头策略产品收益均值高达41.12%，表现最为突出，其次是复合策略和股票多空策略 [2] 主要量化策略业绩表现（截至11月底） - **量化多头策略**：825只产品，今年来收益均值为41.12%，夏普比率均值2.86，近3年收益均值74.10% [3] - **量化CTA策略**：372只产品，今年来收益均值为16.87%，夏普比率均值1.41，近3年收益均值48.46% [3] - **股票市场中性策略**：189只产品，今年来收益均值为9.31%，夏普比率均值1.58，近3年收益均值27.67% [3] - **复合策略**：151只产品，今年来收益均值为22.83%，夏普比率均值2.05，近3年收益均值55.17% [3] - **期权策略**：55只产品，今年来收益均值为11.28%，夏普比率均值1.59，近3年收益均值36.18% [3] - **套利策略**：41只产品，今年来收益均值为12.09%，夏普比率均值2.60，近3年收益均值28.66% [3] - **转债交易策略**：41只产品，今年来收益均值为20.02%，夏普比率均值3.02，近3年收益均值34.75% [3] - **宏观策略**：39只产品，今年来收益均值为21.42%，夏普比率均值2.11，近3年收益均值44.86% [3] - **股票多空策略**：30只产品，今年来收益均值为15.67%，夏普比率均值2.19，近3年收益均值34.31% [3] - **FOF策略**：18只产品，今年来收益均值为13.70%，夏普比率均值1.99，近3年收益均值23.10% [3] 量化多头策略领先产品 - 量化多头策略通过数学建模、统计分析和算法系统性地构建并动态优化股票组合，主要包括指数增强和量化选股两大子策略 [4] - 截至11月底，825只量化多头产品中，今年1-11月超额收益前三的产品分别来自：珠海正沣私募、水碓泉资产、久铭投资 [5] - 珠海正沣私募李瑜管理的“沣收2号”为量化选股产品，基金经理善于把握市场整体形势及投资标的周期，擅长捕捉趋势性机会 [6] - 百亿私募龙旗科技朱晓康管理的“龙旗科技创新精选1号C类份额”上榜，公司坚持“AI+HI”融合的投资体系 [7][8] 量化CTA策略领先产品 - 量化CTA策略专注于期货市场，利用量化模型分析价格趋势、价差关系等，通过程序化交易执行多空操作，主要包含量化套利、量化趋势、量化多策略三大子策略 [9][10][11][12] - 截至11月底，372只量化CTA产品中，今年1-11月收益前三的产品分别来自：京盈智投、华澄私募、信成(北京)私募 [13] - 京盈智投谢黎博和张枫管理的“京盈智投博益A类份额”为量化多策略产品，基金经理谢黎博为卡耐基梅隆大学统计学博士，拥有十余年境内外量化投资经验 [14] 股票市场中性策略领先产品 - 股票市场中性策略旨在通过构建多空组合对冲市场系统性风险，依赖量化算法和数据处理能力筛选收益因子 [15] - 截至11月底，189只股票市场中性产品中，今年1-11月收益前三的产品分别来自：建隆资本、中邮永安资产、广东璟诚私募 [15] - 建隆资本何东、于巍、秦华管理的“建隆安升6号”收益居前 [16] - 百亿私募平方和投资吕杰勇和方壮熙管理的“平方和信享F期”上榜，公司核心团队从业经历超过15年，产品严控对冲敞口和风格偏离，并通过股指日内策略管理基差 [16] 量化复合策略领先产品 - 复合策略指同时使用两种或多种投资策略的组合，量化复合策略包括量化多资产策略、量化多策略组合等 [17] - 在402只复合策略产品中，投资模式为量化的有151只，今年1-11月收益前三的产品分别来自：天辉(上海)私募、亿库资本、融伟投资基金 [18] - 天辉(上海)私募张洲管理的“天辉霍格1号”收益居前，公司核心成员多为名校出身，有高盛、中信等知名投行从业经历 [19] - 百亿私募黑翼资产陈泽浩管理的“黑翼优选成长1号A类份额”和博润银泰投资马志伟管理的“博润银泰伯乐3号”均上榜 [20] 量化期权策略领先产品 - 期权策略通过数学模型、统计分析和算法编程进行系统化设计和自动化执行 [21] - 在108只期权策略产品中，投资模式为量化的有55只，今年1-11月收益前三的产品分别来自：海升基金、钧富投资、融探索者基金 [21] - 海升基金旗下的“海升远航1号”收益居前，公司成立于2015年，长期深耕复合策略、期货期权策略等 [22] 量化宏观策略领先产品 - 量化宏观策略运用数据驱动的量化模型分析宏观经济变量与资产价格关系，进行自动化或半自动化的大类资产配置与交易 [23] - 在229只宏观策略产品中，投资模式为量化的有39只，今年1-11月收益前三的产品分别来自：毅桥资产、杭州波粒二象资管、海南无量资本 [23] - 毅桥私募胡建伟和俞丰榕管理的“毅桥全周期Alpha增强1号”收益居前，公司致力于成为领先的数字化资产管理公司 [24] - 百亿私募银叶投资许巳阳和张沐东管理的“银叶-引玉1期量化对冲”上榜，基金经理张沐东负责跟踪分析宏观经济及国债市场走势 [25] 其他量化策略领先产品 - 量化套利、量化转债交易、量化FOF、量化股票多空等策略均实现了量化交易模式 [26][27][28][29][30] - 量化套利策略十强产品中，亿库资本段洋洋管理的“亿库量化套利三号B类份额”位列第一，百亿私募盛泉恒元徐永管理的“盛泉恒元量化套利11号”上榜 [32]

量化多头策略年内表现 - 截至11月底 全市场833只股票量化多头策略私募基金年内平均超额收益达17.25% 正超额收益占比高达91.48% [1][2] - 分规模看 管理规模20亿元至50亿元的私募平均超额收益20.12% 正超额占比93% 百亿级私募平均超额收益19.98% 正超额占比98.13% 管理规模50亿元至100亿元的私募平均超额收益18.32% 正超额占比超98% [2] 亮眼业绩归因 - 市场成交活跃与流动性显著改善 量化策略有效性得以发挥 [1][2] - 年初策略拥挤度较低 且中小盘股票表现活跃 提振了中小盘指增策略业绩 [1][2] 行业规模与资金流向 - 亮眼业绩吸引资金持续涌入 截至11月底百亿级量化私募数量增至55家 较年初的33家增长超20家 [3] - 多家百亿级量化私募募资火热 管理规模大多增长超100亿元 部分管理人新募集资金甚至超过200亿元 [3] - 无风险收益率下行背景下 居民资金增配权益资产趋势明确 保险、银行理财等机构资金对指数增强等含权属性更强的策略配置态度积极 [4] 未来展望与行业趋势 - 在居民资产重新配置、无风险利率持续下行的中长期背景下 权益市场成交有望持续活跃 整体超额收益有望延续亮眼表现 [1] - 随着行业规模快速增长 单一因子有效性可能衰减 特定风格策略可能出现阶段性拥挤 引发短期超额收益波动 [5] - 越来越多量化私募开始布局多策略、多频段乃至全频段策略矩阵 依赖传统方式获取超额收益难度加大 [5] - “深度理解”与“广度覆盖”有效结合的量化策略将具备显著优势 [5] - 增量资金持续涌入 明年大概率不用担心策略拥挤问题 但AI布局差异将导致各家私募超额收益持续性不同 量化基金业绩分化可能加大 [5] - 各家管理人持续加大AI投入以优化策略容量 后续量化策略波动可能小幅加剧 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，上周市场震荡风格偏大盘，各品种成交环比上行、基差走强，建议关注跨期正套机会，展期策略推荐多近空远；套利和择时策略表现有分化，最新信号显示部分品种偏空[3][4][7] - 国债期货方面，上周四个期债品种冲高回落，基差下行、IRR上行、跨期价差震荡偏强；不同期限国债择时策略中各因子2025年夏普比表现不同[45] - 商品CTA方面，上周国内商品涨跌均衡、板块分化，商品因子整体收益偏差，仅波动率类因子上涨，期限结构类因子下跌超1%；中长期对商品因子总体表现乐观，但近期可能面临因子收益回撤风险[62] 根据相关目录分别进行总结 股指期货量化策略 - **行情简评**：上周市场震荡风格偏向大盘，上证50收涨；金融板块贡献上证50和沪深300主要涨幅，电子、电力设备贡献中证500和中证1000主要跌幅；各品种成交环比上行，IF、IC、IM基差走强[3][4] - **基差策略推荐**：各品种基差走强，IH升水，IF浅贴水，IC、IM贴水收敛；套保需求以空头为主，预计IC、IM深度贴水格局维持，建议关注跨期正套机会，展期策略多近空远[4] - **套利策略跟踪**：跨期套利上周基差收敛走反套行情，年化基差率、正套和动量因子分别盈利0.6%、亏损0.8%、亏损0.8%（6倍杠杆），年化基差率因子以反套信号为主；跨品种套利时序合成策略净值上周小幅亏损，最新信号推荐50%仓位多IC空IM、IF/IC空仓[5][6] - **择时策略跟踪**：上周择时策略净值分化，上证50、沪深300亏损0.9%、1.2%，中证500、中证1000盈利0.2%、1.0%；择时最新信号偏空，看空上证50和中证1000[7] 国债期货策略 - **行情简评**：上周四个期债品种均冲高回落，30年期主力合约报112.47元，10年期主力合约报107.985元，5年期主力合约报105.82元，2年期主力合约报102.464元；本周基差下行、IRR持续上行，跨期价差震荡偏强[45] - **择时策略**：十年期国债2025年夏普比排名为基差因子（1.68）、风险资产（1.93）和会员持仓（0.59）；五年期国债为高频资金流（2.51）、日内量价（2.27）、风险资产（1.71）、会员持仓（1.33）和基差因子（0.78）；两年期国债为高频资金流（2.45）、基差因子（1.82）、日内量价（1.59）和会员持仓（0.82）[45] 商品CTA因子及跟踪策略 - **商品因子表现**：上周国内商品涨跌均衡、板块分化，反内卷品种涨幅显著，农产品跌幅突出；商品因子整体收益偏差，仅波动率类因子上涨，期限结构类因子下跌超1%；近期市场波动可能继续，中长期对商品因子总体表现乐观，但短期可能面临因子收益回撤风险[62] - **跟踪策略表现**：各策略年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标不同，上周收益多为负；上周表现最好的是CS XGBoost（收益0.10%），今年以来表现最好的是C_frontnext & Short Trend（收益3.86%）[63][84]

宏观经济与政策展望 - 2026年作为中国“十五五”规划开局之年，政策定调积极，预计财政支出将保持扩张 [1] - 基建与重大项目集中落地有望带动投资（特别是基建）增速回升，与潜在的房地产企稳政策形成合力，共同推动内需回暖 [1] 行业投资线索 - 行业层面关注顺周期与产能出清、科技创新与优势制造、扩内需三条线索 [1] - 重点关注有色金属、基础化工、食品饮料、电力设备等行业 [1] 顺周期板块分析 - 顺周期板块收入和净利润增速触底回升，利润率底部修复 [1] - 资本开支增速处于拐点附近，在建工程持续下滑至历史低位，与历史上几轮顺周期行情高度契合 [1] 科技创新领域机遇 - 国产算力行业在外部封锁与内需爆发双引擎驱动下处于历史性机遇期 [1] - AI、服务器、数据中心等环节加速迭代 [1] 消费服务行业展望 - 消费服务行业有望在政策支持、经济复苏与结构转型共同作用下迎来量价齐升的复苏周期 [1] - 重点关注医疗护理、养老托育、文化旅游等服务消费领域 [1] 相关金融产品表现 - 300增强ETF（561300）不仅紧跟沪深300指数，还叠加了量化策略，试图在优质beta的基础上追求超额收益 [1] - 截至2025年三季度末，300增强ETF过去三年相对沪深300超额达10.92% [1]

核心观点 - 当前A股市场呈现出极致的结构性行情，资金高度集中于少数AI等热门赛道龙头股，导致市场出现严重的“二八分化”和流动性分布不均，这种由机构资金抱团驱动的行情可能酝酿局部流动性危机 [1][2][4] 01 抱团 - 市场呈现典型“二八分化”，上证指数跌0.70%，深证成指跌1.27%，全市场超八成个股下跌，资金高度集中于少数热点股票 [2] - 机构资金在AI赛道抱团现象显著，以寒武纪为例，2025年三季报显示共有922只公募基金持有，季度持仓变动约334亿元，持股占流通股比约12.86%，持股总市值713亿元，占公募基金所有持股总市值的1.6% [3] - 对比历史抱团标杆贵州茅台，其在2020年末被1430只公募基金持有，季度持仓变动约491亿元，持股总市值1573亿元，占公募基金所有持股总市值的5.4% [3] - 2025年10月8日至12月15日期间，主要AI概念股机构资金流入额巨大：寒武纪约1297亿元，中芯国际约552亿元，海光信息约430亿元，摩尔线程约127亿元 [3] - 若加上中际旭创(3202亿元)、新易盛(2601亿元)、胜宏科技(1817亿元)等，几只AI热门股占据了超10%的A股机构资金区间流入额 [4] - 2025年公募基金新规要求考核从“销售规模”转向“客户长期盈亏”，可能促使基金经理更倾向于抱团市场共识强、业绩确定性高的主线龙头，加剧资金向狭窄“共识池”集中 [4][5] - 散户投资者通过理财产品、ETF等渠道被间接裹挟进AI概念股行情 [5] 02 风浪 - 居民储蓄通过资管产品转化为机构资金，成为市场主力，推动指数上涨，但市场并非普涨，而是高度结构化、同质化的资金迁徙 [6] - 保险资金等“长钱”正加速入市，预计仅大型国有保险公司自2025年起每年可为市场带来约5000亿元增量资金 [6] - 截至2025年6月末，险资持有的ETF份额已超2500亿份，持仓市值超2800亿元，较年初显著增长，中国人寿、平安人寿等巨头是布局主力 [6] - 政策鼓励险资长期持有，国家金融监督管理总局下调了保险公司投资沪深300、中证红利低波动100指数成分股及科创板股票的风险因子 [6] - 资金高度集中于少数赛道和龙头股，导致市场流动性呈现“有量无神”的局面 [7] - 主观多头策略面临边缘化，2025年多位管理规模超百亿元、任职超10年的公募老将离任，象征依赖深度研究和个体洞见的时代正在褪色 [7] - 量化私募策略成为高净值客户核心底仓，尤其是指数增强产品热销，量化策略依赖高换手捕捉价差，不创造新的公司价值认知 [7] - 市场流动性主要来源变为机构间博弈和交易行为本身，缺乏“造浪者” [8] 03 博弈 - 当A股机构资金仍看好AI概念股时，华尔街已开始主动杀估值 [9] - 美股科技股下跌表面原因包括美联储鹰派降息预期、日本央行加息预期可能削弱全球流动性，以及如甲骨文等公司财报不及预期 [10] - 甲骨文营收与云业务收入低于预期，同时上调全年资本开支指引，预计将比此前预期多支出约150亿美元，并推迟部分为OpenAI开发的数据中心竣工日期 [10] - 国际金银市场出现史诗级逼空行情，例如伦敦银价一度跳水超3%，COMEX白银期货收盘下跌3.88%，反映市场流动性紧张和情绪敏感 [10] - 今年市场出现科技股（高风险资产）与金银（传统避险资产）齐涨的局面，颠覆传统认知，表明传统经济周期分析框架不完全适用 [10] - 算力规模增长的宏观大势不变，预测全球算力规模将从2023年的1397 EFLOPS增长至2030年的16 ZFLOPS，中国智能算力规模将从2024年的725.3 EFLOPS增长至2781.9 EFLOPS [11] - 华尔街对AI算力股的抛售波及港股和A股市场 [12] 04 写在最后 - 人工智能和A股牛市的宏大叙事“天然正确”，但市场需警惕局部流动性枯竭的风险 [13] - 各路资金头也不回地投入结构性疯牛，一个结构性的熊市已经呼之欲出 [13]

量化策略的市场角色与价值 - 量化策略是一种科学方法，能一定程度上纠正错误定价 [3][9] - 偏高频交易策略通过持续提供流动性，降低市场参与者交易成本，提升整体市场运行效率 [3][9] - 偏中低频Alpha策略可以发现并修正由于情绪或短期行为造成的价格偏离，推动价格回归公允价值 [3][9] - 量化Alpha策略减持因追涨情绪被高估的股票，有助于消除定价扭曲，使资本市场资源向更具优势的好企业集中 [3][9] AI对量化行业的影响与变革 - AI为中小型量化私募的发展造就了一条宽敞的路 [4][5] - AI会颠覆整个行业的投研架构和人才结构 [6] - 量化策略亟需AI技术去发现高维复杂金融系统中非线性、复杂的隐藏规律，并更快捕捉市场结构变化 [6] - 量化私募的核心工作将转为维护和开发“数据、算力、算法”高度协同并重的人工智能系统 [6] - 业内积极吸纳对金融市场及机器学习有深刻理解的复合型人才 [6] 量化私募的业绩追求与发展理念 - 应追求真正的超额收益，依靠持续的风格过度暴露实现的短期亮眼业绩终会在风格切换中回吐 [7] - 今年8月小微盘股调整时，风险控制层面较为谨慎的量化私募，旗下指数增强策略线的超额收益表现稳健 [7] - 长期来看，真正的超额收益才能为投资者带来持续的财富增值 [7] - 为追求真正超额收益，量化私募需严控风格暴露，并在策略预测周期层面加强储备 [8] - 部分同业策略属性或将从“纯量价、短周期预测”转向多频段和多策略 [8] - 量化私募发展目标不是规模，而是追求可承受规模下的长期业绩表现，以提升投资者获得感和公司发展基础 [8] 量化行业的未来前景与贡献 - 在资本市场快速发展、人工智能浪潮汹涌的背景下，量化策略方兴未艾 [4] - 无风险收益率震荡下行过程中，投资者将加大权益类资产配置比例，市场交投活跃度大概率维持高位，量化策略的超额表现有望维持在较高水平 [4] - 头部量化私募纷纷成立科技子公司，并在人工智能领域加大投入，越来越像金融科技公司 [10] - 未来，中大型量化私募有望成为科技产业的一股力量 [10] - 随着科学技术、教育水平及人才培养机制的快速发展，量化私募发展空间将不仅局限于中国，有望在国际舞台崭露头角 [10]