报告公司投资评级 - 维持小米集团-W买入评级 [1] 报告的核心观点 - 上调小米集团-W2025/26年收入预测至5,030/6,159亿元，上调2025/26年经调整EPS至1.87/2.14元，下调小米汽车2026年ASP至25.4万元，上调目标价到62港元 [1] - 1Q25业绩超预期，AIoT继续高增长，汽车毛利率提升 [1] - 建议关注YU7上市后销量及产能爬坡情况，小米在中国及新兴市场份额或继续提升，建议关注其高端化进程中ASP的变化 [2] - 管理层表示会持续加大在AI方面的投入，预计今年AI占总研发投入的四分之一，全年计划研发投入300亿元 [2] - 看好公司在大家电业务长期拓展并成为AIoT业务的强劲驱动力 [2] 各部分总结 业绩情况 - 1Q25小米收入/经调整净利润分别为1,113/107亿元，超出市场和该行预期 [1] - 受益于大家电/可穿戴/平板等品类强劲增长，AIoT收入同比增59%至323亿元，毛利率由4Q24的20.5%增至25.2% [1] - 汽车毛利率继续提升至23.2%，主要来自SU7规模效应、公司管理和渠道效率、产品组合及权益类收入增长 [1] 汽车业务 - SU7爆品成功带来成本优化和规模效应，1Q25交付7.59万辆，ASP23.8万元，汽车业务亏损环比收窄2亿元至亏5亿元 [2] - 建议关注YU77月上市后订单表现及二期工厂产能爬坡情况 [2] 智能手机业务 - 1Q25小米重回中国智能手机出货量第一，高端机份额提升至25% [2] - 预测2025年全球智能手机大盘增长小于1%，小米在中国及新兴市场份额或继续提升，建议关注其高端化进程中ASP的变化 [2] AI投入 - 管理层表示会持续加大在AI方面的投入，预计今年AI占总研发投入的四分之一，全年计划研发投入300亿元 [2] 大家电业务 - 1Q25空冰洗销量和ASP继续提升，收入保持114%的同比高增长，平板收入在1Q25取得40%的环比增长 [2] - 小米线下门店扩张、家电出海、较强产品力有望推动大家电销量和ASP持续增长，武汉智能工厂建设有望优化成本并提升毛利率，大家电有望成为AIoT的长期驱动力 [2]

核心观点 - 小米集团1Q25业绩超预期，上调目标价至62港元，维持买入评级 [1][2] - 快手1季度业绩符合预期，海外运营层面盈利，维持目标价64港元和买入评级 [3][6] - 拼多多2025年1季度业绩不及预期，下调目标价至135美元，维持买入评级 [7] - 领展房托2024/2025财年派息高于市场预期，维持买入评级及目标价47.70港元 [8][9] 小米集团 - 1Q25收入/经调整净利润分别为1,113/107亿元，超出市场和预期 [1] - 预测2025年全球智能手机大盘增长小于1%，小米在中国及新兴市场份额或继续提升 [1] - 上调2025/26年收入预测至5,030/6,159亿元，上调2025/26年经调整EPS至1.87/2.14元 [2] - 下调小米汽车2026年ASP至25.4万元 [2] 快手 - 2025年1季度总收入/经调整净利润同比增11%/4%，经调整净利率14.0% [3] - 电商GMV同比增15%，线上营销收入同比增速放缓至8%，海外受广告拉动收入同比+33% [3] - 可灵AI实现商业化收入1.5亿元及推理层面边际利润打正 [3] - 预计2季度电商GMV同比增14%，广告恢复同比双位数增长，可灵全年收入超1亿美元 [3] 拼多多 - 2025年1季度业绩不及预期，收入及毛利低于预期主因关税不确定性对TEMU的影响及短期物流成本上升 [7] - 调整后净利润低于预期主因内地电商加大补贴 [7] - 预计2季度利润继续下降，下调2025年收入/利润预测9%/25% [7] 领展房托 - 2024/2025财年全年收入/净物业收入分别同比增长4.8%/5.5%，可分配收入同比增长4.6% [8] - 2025财年全年每单位派息为272.34港仙，比市场预期高约1% [8] - 预计2026财年整体租金水平保持稳定，HIBOR下降有助降低未来利息开支 [8] 全球主要指数及商品外汇价格 - 恒指收盘价23,258，跌0.58%，年初至今升13.19%；国指收盘价8,444，跌0.31%，年初至今升15.83% [4] - 布兰特收盘价64.10，跌11.93%，年初至今跌14.05%；期金收盘价3,299.10，升16.30%，年初至今升25.48% [4] 本周公布经济数据 - 美国5月27日耐用品订单2月份同比%上次数据为9.20，世界企业联合会消费者信心指数4月份市场预期88.00，上次数据86.00 [10] - 美国5月29日第1季度GDP环比%市场预期-0.30，上次数据2.40；首次申领失业救济金人数千上次数据227.00 [10] - 中国5月30日制造业采购经理人指数5月份上次数据49.00，非制造业采购经理人指数5月份上次数据50.40 [10] 恒生指数成份股及国企指数成份股 - 报告列出恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [13][14]

2025年上海MWC核心议题 - 聚焦移动终端、AI、6G、卫星通信、AIoT等行业核心话题 [1] - 探讨AI赋能终端变革、6G愿景与关键技术预研、卫星通信规模化落地、AIoT新场景等焦点 [3] 行业趋势与交流 - 深度交流中国厂商在全球市场的布局与挑战 [3] - 提供Counterpoint分析师团队独到的趋势解读与市场预判 [3] 活动参与方式 - 行业从业者可预约与分析师的现场会面 [3] - 关注Counterpoint Research获取全球科技市场深度洞察 [4] 业务联系 - 业务咨询联系人：Rick Cui（客户服务总监） [5] - 媒体采访联系人：Nianhang Wei（市场经理） [5]

小米2025年第一季度财报表现 - 公司一季度营业收入达1112.93亿元，同比增长47.4%；经调整净利润106.8亿元，同比增长64.5%，均超市场预期 [3] - 智能手机业务国内市场出货量同比大涨40%，以18.8%市场份额重回国内第一；高端手机出货量占比达25%，同比提升3.3个百分点 [3][8] - 智能大家电收入同比增113.8%，空调/冰箱/洗衣机出货量分别超110万/88万/74万台，同比增速达65%/65%/100% [3][11] 汽车业务突破性进展 - 智能电动车业务亏损从去年二季度的18亿元收窄至本季度5亿元，接近盈亏平衡 [6] - 该业务单季度营收达181亿元，相当于去年全年营收的55% [7] IoT与生态协同优势 - IoT与生活消费品业务营收323.4亿元，同比增长58.7%，占总营收29.1% [11] - 连接5件以上AIoT设备的用户数从1610万增至1930万，反映生态协同效应强化 [11][12] - 补贴政策下"产品套系化"策略显著降低用户决策成本，形成对传统家电市场的差异化竞争 [11] 未来增长挑战与布局 - 补贴政策结束后需应对手机/IoT业务需求透支风险，公司通过武汉智能家电工厂建设优化成本与库存 [14][15] - 需完成从硬件厂商向AI服务商的转型，当前AI技术工程化落地进度滞后于研发能力 [16][17] - 开源推理模型MiMo以7B参数规模超越行业竞品，但需加速构建统一AI决策中台 [17]

财务表现 - 2025年Q1总营收1113亿元，连续两个季度超千亿，同比+47.4% [1] - 经营利润131.25亿，同比+256.4% [1] - 经调整净利润107亿，首超百亿，同比+64.5% [1] - 手机×AIoT核心业务收入927亿元，同比+22.8% [1] - 互联网服务业务收入91亿元，同比+12.8%，毛利率76.9% [10] 智能手机业务 - 手机业务收入506亿元，同比+8.9% [1] - 全球出货量4180万台，市占率14.1% [5] - 国内市占率18.8%，同比提升4.7个百分点，重返第一 [5] - 中国大陆高端机出货量占比25%，4000元以上价位段市占率9.6% [6] - 小米15 Ultra首月销量同比+90% [6] IoT与生活消费产品 - 收入323亿元，同比+58.7%，创历史新高 [1][6] - 大家电业务实现翻倍增长，洗衣机同比+100% [6] - AIoT连接设备数9.44亿，同比+20.1% [6][11] - 空调/冰箱/洗衣机出货量均创历史新高 [6] 智能电动汽车业务 - 收入186亿元，交付新车75869台 [2][8] - 营收超小鹏(158亿)，接近赛力斯(191.47亿) [2] - 截至5月21日累计交付超25.8万台 [8] - 4月SU7系列交付超2.8万台，20万以上价位销量冠军 [8] - 2025年目标交付35万台，含SU7 Ultra和SUV车型YU7 [8] 芯片与研发投入 - 发布自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1，全球第四家具备3nm设计能力 [3][8][16] - 累计研发投入超135亿，团队超2500人 [3] - 2025年Q1研发投入67亿，同比+30.1% [17] - 未来五年计划投入2000亿研发费用 [8][17] - 研发人员总数21731人，全球专利超4.3万件 [17] 生态与战略布局 - 全球月活跃用户7.19亿，同比+9.2% [10] - 中国大陆月活1.81亿，同比+12.9% [10] - 平板业务出货量全球前三，同比+56% [7] - TWS产品全球第二，腕带设备全球第一 [7] - 开源推理大模型XiaomiMiMo-7B，能力超越OpenAI o1-mini [12][13] - 计划10年建成20家世界级智能工厂 [13]

报告行业投资评级 - 对小米公司的评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 小米2025年第一季度业绩强劲超预期，AIoT和智能电动汽车业务表现出色，上调2025 - 2027年营收和调整后净利润预测，目标价升至65港元，维持买入评级 [1][19] 各部分总结 财务数据与估值 - 2025年第一季度营收1110亿元，同比增长47%，调整后净利润107亿元，同比增长65% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为4786.6亿元、6102.84亿元、7260.44亿元，上调1%；调整后净利润预测上调5 - 6% [19] - 基于SOTP估值法，12个月目标价升至65港元，较当前股价有26.1%的上涨空间 [1] 智能手机业务 - 2025年第一季度智能手机营收506亿元，同比增长9%，出货量4180万部，同比增长3%，ASP达1211元，同比增长6% [29] - 中国市场是主要增长动力，市场份额升至19%，排名第一；海外市场营收下降15% [29] - 高端手机出货占比提升，小米15 Ultra首月销量增长90%；线下渠道市场份额增长3.2个百分点 [29] AIoT业务 - 2025年第一季度AIoT营收323亿元，同比增长59%，平台连接设备、多设备用户、米家APP和AI助理MAU均有增长 [35] - 智能大家电营收增长114%，空调、冰箱和洗衣机出货量大幅增长，ASP提升约20% [43] - 平板电脑出货量增长56%，全球和中国市场均排第三，营收增长73%，ASP增长约10% [48] - 可穿戴设备营收增长56.5%，手环和TWS耳机出货量排名靠前；智能电视和笔记本电脑营收下降20% [60] - 毛利率达25.2%，创历史新高，预计2027年大型家电、平板电脑和可穿戴设备销售贡献将达50% [60][61] 互联网服务业务 - 2025年第一季度互联网服务营收91亿元，同比增长13%，GPM为76.9%，同比提升2.7个百分点 [69] - 广告收入增长20%，游戏收入持平；全球MAU增长9%至7190万，中国MAU增长13%至1810万 [69] 智能电动汽车业务 - 2025年第一季度交付7.6万辆，累计交付25.8万辆，维持2025年交付40.5万辆的预测 [85] - 毛利率提升至23.2%，预计2025年为23.6%，且二至四季度将继续提升 [85] - SU7 Ultra截至5月26日获2.3万订单，预计2025 - 2027年年交付2万辆；YU7受关注程度是SU7的3倍 [85] 6.18购物节情况 - 购物节销售提前启动，电商平台促销力度加大，iPhone市场份额因促销和清库存而提升 [92] - 小米产品折扣率约16%（不考虑补贴），考虑补贴后可达29%，低于去年同期 [99] - 预计6.18购物节GMV增长将放缓，关注5月31日累计GMV数据 [99]

港股市场表现 - 小米集团-W(01810)盘中涨超3%，一季度营收同比增47.4%至1113亿元，经调整净利润同比增64.5%至107亿元，SU7系列累计交付超25.8万台，智能电动车收入达186亿元，高盛上调目标价至65港元 [1] - 腾讯音乐-SW(01698)涨近3%，韩国HYBE拟以约12.9亿元向腾讯音乐出售所持全部SM娱乐股份，公司一季度在线音乐收入同比增15.9%至58亿元，付费用户达1.229亿，ARPPU提升至11.4元 [1] - 浙江世宝(01057)涨超9%，在线控转向领域获多家主流车企定点项目，部分预计2026年量产 [1] - 名创优品(09896)再跌超3%，一季度营收同比增18.9%至44.3亿元，股东应占净利同比降28.5%至4.2亿元 [2] - 核电股走强，中核国际(02302)涨11.84%，中广核矿业(01164)涨8.57%，美国总统特朗普签署行政命令计划2030年前启动10座大型核电站建设 [2] - 极兔速递-W(01519)涨超3%，东南亚物流网络覆盖超1.7万岛屿，拥有82个转运中心及18个自动分拣中心，东南亚市场份额达39% [2] - 阿里影业(01060)再涨超8%，拟更名为"大麦娱乐控股有限公司"，新财年"Chiikawa""蜡笔小新"等重磅IP有望贡献增量收入 [3] - 君实生物(01877)涨超4%，旗下PCSK9靶点药物昂戈瑞西单抗新增两项适应症获国家药监局批准 [3] - 快手-W(01024)绩后高开逾6%，一季度营收同比增10.9%至326.08亿元，经调整利润净额45.8亿元同比增4.4%，可灵AI商业化加速贡献超1.5亿元收入 [3] - 顺丰同城(09699)再涨超6%，"五一"期间全场景单量同比增87%，商超百货、饮品及"最后一公里"配送单量分别激增177%、106%及102% [4] - 宏华集团(00196)高开逾14%，附属四川宏华与中东头部钻井承包商签订超15亿人民币智能钻机追加订单 [4] - H&H国际控股(01112)再涨超4%，麦角硫因保健品线上销售高增（淘系H1同比激增60倍） [4] - 宜明昂科-B(01541)再涨超5%，IMM2510/AXN-2510联合化疗治疗一线NSCLC的II期试验预计Q3完成60名患者入组 [5] - 美中嘉和(02453)涨超6%，自主研发的质子治疗垂直领域大语言模型正式发布 [5] - 国富氢能(02582)涨超4%，拟变更约7810万港元募资用途转向海内外氢能项目投资 [5] 美股市场表现 - 震坤行(ZKH.US)涨9.44%，一季度营收达到19.4亿元人民币同比增长4%，经营亏损和净亏损同比分别收窄37.7%和26.6% [7] - 陆金所(LU.US)上涨7.51% [7] - 耐克(NKE.US)涨逾3%，将提高在美销售商品的价格并恢复在电商平台亚马逊的直接销售 [7] - 特斯拉（TSLA.US）涨6.95%，马斯克称将"24/7"投入特斯拉、X及星际飞船项目 [7] - 拼多多（PDD.US）跌13.2%，Q1营收956.7亿元同比+10%，经调整净利润同比下滑45% [7] - 特朗普媒体科技（DJT.US）跌10.4%，拟融资25亿美元建比特币储备库 [7] - 核电股集体飙升，NuScale（SMR.US）涨17.5%，Centrus（LEU.US）涨12.9%，Oklo（OKLO.US）涨10.3% [7] - 小马智行（PONY.US）涨22%，与迪拜RTA合作启动Robotaxi测试运营 [8] - 文远知行（WRD.US）涨18%，沙特部署Robotaxi等产品 [8] - SharpLink（SBET.US）盘中涨近700%，宣布定增4.25亿美元购买以太币 [8] - AMC院线（AMC.US）涨23.8%，阵亡将士纪念日创观影人次及收入纪录 [8]

整体业绩表现 - 2025年第一季度总收入1113亿元，同比增长47%，超市场预期1090亿元，主要受IoT业务带动[1][10] - 核心利润100亿元，调整后净利润109亿元，实现翻倍增长[3][53] - 整体毛利率22.8%，超市场预期21.4%，主要得益于IoT和汽车业务毛利率提升[14][15] 手机业务 - 收入506亿元，低于市场预期513亿元，同比增长8.9%[1][25] - 全球出货量4180万台，同比增长3%，其中国内增长40%，海外市场拖累明显[27] - 手机均价1211元，同比增长10.5%，毛利率12.4%，同比下滑[31][33] IoT业务 - 收入323亿元，同比增长58.7%，连续两个季度增速超50%[1][37] - 毛利率25.2%，同比提升5.3个百分点，主要受益于国补政策带动大家电等高毛利产品增长[15][39] - 平板业务收入环比增长40%，智能大家电收入同比增长113%[37][39] 汽车业务 - 收入186亿元，符合预期，出货量7.6万台，单车均价23.9万元[2][19] - 毛利率23.2%，超市场预期20.8%，主要因产能利用率达200%和SU7 Ultra车型推出[16][22] - 一期工厂年产能15万台，实际年化产能已达36万台，全年销量目标或上调至40万台[22] 互联网服务 - 收入91亿元，同比增长12.8%，增速放缓[41] - 广告收入66亿元，同比增长20%，增值服务25亿元，基本无增长[41] - MIUI用户数同比增长9%，ARPU值仅增3%[2] 海外市场 - 海外收入382亿元，同比增长0.9%，占比降至33%[43] - 海外手机出货量同比下滑8.9%，IoT业务弥补手机下滑[46] - 海外互联网收入27.1亿元，同比增长8.2%[45] 经营费用 - 三项费用合计154亿元，费用率环比下降1.4个百分点[47] - 研发费用67亿元保持稳定，营销费用环比减少5亿元[48][50] - 核心业务经营利润率9%，创历史新高[53] 未来展望 - 汽车业务关注YU7新车表现和二期工厂投产，预计下半年量产[22][24] - IoT业务增长依赖国补政策持续性[6][39] - 手机业务需关注海外市场恢复和自研芯片进展[36]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收1113亿元，同比增长47 4% [1] - 经调整净利润首次突破百亿，达到107亿元，同比增幅64 5% [1] - 手机×AIoT核心业务收入927亿元，同比增长22 8% [4] - 互联网服务业务收入91亿元，同比增长12 8%，毛利率76 9% [5] - 智能电动汽车及创新业务收入186亿元 [6] 智能手机业务 - 手机业务收入506亿元，同比增长8 9% [4] - 中国大陆出货量市场份额18 8%，同比提升4 7个百分点 [4] - 全球市占率14 1%，连续19个季度位居全球前三 [4] - 中国大陆出货量增速高达40% [4] IoT与生活消费产品 - IoT业务收入323亿元，同比增长58 7% [4][5] - 大家电业务收入实现翻倍增长 [5] - 空调出货量超110万台，同比增超65% [5] - 冰箱出货量超88万台，同比提升超65% [5] - 洗衣机出货量超74万台，同比增长超100% [5] - 空调业务目标年内进入行业前三，对标全球标杆品牌 [5] 智能电动汽车业务 - SU7系列单季交付75869辆 [6] - SU7 Ultra发布3天大定超1 9万台，锁单1万台 [7] - 截至5月21日累计交付超25 8万辆 [7] - 4月交付超2 8万辆，全年目标35万辆 [7] - 首款SUV YU7将于7月上市，感兴趣用户是SU7的3倍 [8] - 汽车销售门店扩展至235家 [8] 线下渠道 - 中国大陆新增超1000家线下零售店，总数近1 6万家 [8] - 预计年底线下零售店规模达2万家 [8] 芯片研发 - 发布3nm芯片玄戒O1，集成10核CPU和16核GPU [9] - 累计研发投入超135亿元，团队超2500人 [10] - 2025年预计研发投入超60亿元 [10] - 未来五年将投入2000亿研发费用 [10] - 玄戒O1目前仅规划用于高端旗舰产品线 [10] 市场地位与战略 - 空调业务目标2030年中国市场数一数二 [5] - 小米空调智能制造工厂预计年内投产 [5] - 成为全球第四家发布3nm制程手机芯片的企业 [10] - 芯片业务将与澎湃OS和AI融合 [10]

每经编辑｜张锦河 5月27日，小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰在业绩电话会上透露，小米SU7 Ultra最新锁单数已超过2.3万台，远超预期。 卢伟冰表示，小米汽车会尽全力 提升产能，全力保障35万辆的年度交付目标实现。 在电话会议上，被问及YU7标配激光雷达是否会影响定价策略或者盈利能力时，卢伟冰表示，小米YU7产品力很强，价格现在还没定完，不方便谈价格。他 认为，产品竞争力强是核心，盈利是结果，不能当做结果去追求；产品力强，盈利也不是问题。"SU7发布这么久，一款都没有是SU7的对手，一个能打的都 没有。产品力强才没有对手，没有对手就能够保证利润率。"他说。 媒体报道，卢伟冰在业绩电话会上表示，小米YU7预发布后广受用户喜爱，比小米SU7刚刚亮相时更加出圈、更受欢迎。 卢伟冰透露，YU7技术发布后预约 咨询量超过同期SU7，截至5月25日，"YU7技术发布会"的留资用户是"SU7技术发布会"同期的3倍左右，YU7比SU7有更大的受众面，我们对YU7非常有信 心。YU7预计将于今年7月正式上市。 图片来源：每经记者 张建 摄 5月27日晚间，小米集团公布财报，2025年第一季度，集团收入及盈利均再次创下历史新 ...