文章核心观点 - 涂鸦智能推出名为“Hey Tuya”的AI生活助手，其定位为“操作系统级”AI Agent，旨在通过深度整合软件与硬件，实现跨设备、全场景的智能协同与主动服务，代表了AI从被动响应指令向主动感知与预判的演进方向 [1][6][7][29][46][62] “Hey Tuya”产品功能与体验 - **设备协同与场景DIY**：用户可将家中智能设备接入涂鸦APP，并像搭积木一样自定义智能场景（如回家模式、影院模式），由AI助手协同执行 [13][16][17] - **家庭安防与主动关怀**：AI助手具备7x24小时家庭安防能力，支持通过摄像头进行视觉识别与视频快速检索，并在检测到疑似跌倒等异常时，能协同智能手表数据，主动询问并提供紧急程度评估建议 [23][24][26][28] - **能源管理与健康助理**：提供一键定制能源管理方案及智能化节能策略，并具备AI卡路里功能，可通过拍照识别餐食并分析其热量与营养成分 [30][31][40][42] - **个人事务管理与职场辅助**：具备AI待办功能，可将自然语音自动整理为待办事项并进行情景化主动提醒，同时拥有AI笔记功能，可模拟用户声音接入会议并一键生成结构化会议纪要 [32][33][35][37][38] - **持续进化与多模态交互**：AI助手将持续融入AI播客等新功能，并能作为知识渊博的伙伴进行百科解答与轻松交谈 [43][45] “Hey Tuya”的底层技术架构 - **核心引擎**：由涂鸦自研的Physical AI Engine (PAE) 驱动，这是一套面向真实设备与环境的系统级AI引擎，旨在让AI参与物理世界的感知、理解与执行 [46][47] - **基础设施**：构建于涂鸦全球技术底座之上，包括连接全球AI与设备节点的AI-Device Real-Time Network (AD-RTN) 和提供低延迟实时通信的Tuya Real-Time Communication (T-RTC) [48][49] - **三大协同引擎**：PAE内部并行运行Conversational AI Engine（负责自然语言与多模态交互）、Vision AI Engine（用于基于视觉的意图理解）和IoT Intelligence Engine（直接连接并调度物理设备） [50][51] - **记忆与学习机制**：引入了持续演进的OmniMem长期记忆机制，系统能在多模态交互、设备使用行为等维度学习，逐步建立对用户偏好与习惯的长期认知 [53][54] 涂鸦智能的公司背景与生态优势 - **公司发展历程**：涂鸦智能成立于2014年6月，早期聚焦设备联网与云平台，现已战略升级为AIoT，致力于从“连接赋能”转向“智能赋能” [56][58] - **创始人背景**：创始人兼CEO王学集与联席董事长兼总裁陈燎罕曾共同开发国内知名开源论坛程序PHPWind，并推动其商业化运营 [58] - **平台规模与生态**：截至2025年9月30日，涂鸦AI开发者平台注册开发者数量超过162.2万个，分布于全球超200个国家和地区，其全球AIoT生态涵盖8大品类、3000余个产品系列 [60][61] - **商业化潜力**：“Hey Tuya”的能力未来可被采用涂鸦OEM App的品牌方集成，并自定义专属AI助手，其商业价值有望从单点功能收费演化为连接硬件、服务与用户关系的长期系统 [61][62]

政策核心内容 - 中国官方明确2026年“两新”政策的支持范围和补贴标准 [1] - 智能手机、平板电脑、智能手表和智能眼镜提供售价15%的折扣，单件补贴上限为500元人民币 [1] - 冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑和热水器，单件补贴上限为1,500元人民币 [1] 行业影响分析 - 新公布的政策对技术硬件行业是一个积极的催化剂 [1] - 市场此前预期补贴会减少，而政策实际保持不变，超出预期 [1] 公司影响分析 - 15%的补贴对小米集团-W明年的AIoT业务构成利好 [1] - 近90天内共有19家投行给出买入评级，目标均价为58.12港元 [1] - 光大证券最新研报给予小米集团-W买入评级 [1] - 小米集团-W港股市值为10,048.7亿港元，在电子制造行业中排名第1 [1]

政策核心内容 - 中国官方明确了2026年“两新”政策的支持范围和补贴标准 [1] - 智能手机、平板电脑、智能手表和智能眼镜将继续提供售价15%的折扣，单件最多获500元人民币补贴 [1] - 冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑和热水器，单件最多获1,500元人民币补贴 [1] 政策变化分析 - 2026年的国补政策与2025年相比，在技术硬件产品方面几乎相同 [1] - 新增了智能眼镜至补贴清单 [1] - 对于消费电子产品，补贴由2025年的20%略微下降至2026年的15% [1] - 补贴上限亦从2,000元人民币降至1,500元人民币 [1] 行业影响与催化剂 - 新公布的政策对技术硬件行业是一个积极的催化剂，因为市场预期补贴会减少，而非保持不变 [1] 公司层面影响 - 对于消费电子产品，15%的补贴仍然利好小米集团-W明年的AIoT业务 [1]

公司上市进展 - 上海龙旗科技股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为花旗、海通国际、国泰君安国际 [1] 行业地位与业务概览 - 公司是全球领先的智能产品和服务提供商，为全球知名品牌商和科技企业提供产品研究、设计、制造及支持解决方案 [4] - 以2024年消费电子ODM出货量计，公司是全球第二大消费电子ODM厂商，市场份额为22.4% [4] - 以2024年智能手机ODM出货量计，公司是全球最大的智能手机ODM厂商，市场份额为32.6% [4] - 公司拥有约5200名专业人员组成的研发和工程团队 [4] 产品组合与客户结构 - 公司产品组合遵循“1+2+X”框架：以智能手机为核心，以个人计算和汽车电子为重点发展业务，以平板、穿戴等多品类业务为新兴领域 [5] - 核心客户群包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等领先品牌 [4] - 2024年，智能手机产品收入为361.33亿元人民币，占年度总收入约77.9% [5] - 2024年，平板电脑业务收入为36.96亿元人民币，占年度总收入约8% [5] - 2024年，AIoT业务收入为55.73亿元人民币，占年度总收入约12%，增势迅猛 [5] 财务表现 - 收入：2022年、2023年、2024年、截至2024年9月30日止九个月、截至2025年9月30日止九个月，收入分别为293.43亿元、271.85亿元、463.82亿元、349.21亿元、313.32亿元人民币 [5][7] - 年内溢利：同期，年内溢利分别为5.62亿元、6.03亿元、4.93亿元、4.25亿元、5.14亿元人民币 [5][7] - 毛利率：2022年、2023年、2024年、截至2024年9月30日止九个月、截至2025年9月30日止九个月，毛利率分别为8.1%、9.5%、5.8%、5.8%、8.3% [7] - 研发开支：同期，研发开支占收入的百分比分别为5.1%、6.2%、4.5%、4.2%、6.2% [7]

公司战略定位与愿景 - 公司是一家以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，正从设备制造商向数智生态构建者跃迁 [4][5] - 公司不追逐风口，但始终站在技术浪潮前沿，致力于通过长期主义和技术深耕成为穿越周期的“长红股” [1] - 公司未来目标是联动上下游全产业生态，共建协同创新网络，成为一家让大众安心、投资者放心并代表中国智造的科技民企 [15] 技术演进与核心能力 - 公司技术战略从“视频监控”演进为“智慧物联”，以AIoT和物联数智平台为两大技术战略支撑 [4] - 公司已完成从“单品思维”到“平台+模块”架构的深层革命，并构建了“五全能力”基座，即全感知、全智能、全连接、全计算、全生态 [8][9] - 公司最核心的技术壁垒是“视频+”技术体系，这是一种多层次、多维度的新型融合技术体系 [6] - “大视频”概念已从硬件能力演进为可生长、可组合、可进化的视觉系统能力，正推动从以人为核心的视频感知向以知识为核心的融合感知技术体系发展 [6] 研发投入与成果转化 - 自上市十六年来，公司累计研发投入达296.32亿元 [1] - 2025年上半年，公司研发投入达19.84亿元，同比增长4.37%，技术人员占比超50% [11] - 公司年研发投入超过营收的10%，并将研发技术成果转化率的目标平衡点设定在80%左右 [11] - 研发规划深度融合经营目标，并针对不同技术阶段的产品线调整技术投入权重，确保价值精准落地 [11] 关键产品与技术突破 - 公司推出了行业首款嵌入式DVR和安防第一个国际标准HDCVI等里程碑产品 [5] - “惊鸿灵犀”产品以超高清视觉感知为核心，搭载独创的快速变倍聚焦硬件方案与自适应驱动算法，解决了传统设备响应慢、捕捉滞缓等问题 [8] - “夜视王2.0”基于全自研的AIISP架构和全栈光学方案，色彩还原能力提升30%，在85%以上的夜间场景无须补光即可高清可视 [8] - 公司星汉大模型2.0构建了V系列视觉大模型、M系列多模态大模型、L系列语言大模型三大核心技术体系，实现了从“经验驱动”到“认知智能驱动”的跨越 [14] 市场应用与解决方案 - 公司通过平台化和模块化战略平衡通用需求与定制化需求，为城市治理提供数字驾驶舱、智慧交通、公共安全等一体化平台 [13] - 针对制造、矿山、能源电力等传统行业，公司提供生产安全、智能质检、预测性维护等细分场景的系统性解决方案 [13] - 公司将数据要素的“乘数效应”转化为城市治理效率与企业数智化动能，致力于打通基层治理“最后一公里” [9][13] - 产品设计需适应无电无网、极寒、酷热、高湿、强磁、腐蚀、风沙等极端环境 [15] 未来技术方向 - 公司将强化多维感知能力，从可见光拓展至红外、毫米波、三维立体感知，并推动“感知+知识”融合以辅助智能决策 [15] - 在大模型研发上，公司基于视频解析为核心进行重点增强，而非在通用大模型上竞争，致力于打造高度适配垂直场景的行业模型 [13][14]

涉及的行业与公司 * 公司：小米集团 (1810 HK) [1] * 行业：智能手机、消费级AIoT（人工智能物联网）、新能源汽车 [1][16] 核心观点与论据 智能手机业务：持续高端化与技术创新 * 公司于2025年12月25日发布小米17 Ultra系列，包括小米17 Ultra和徕卡版小米17 Ultra，产品线进一步丰富，标志着高端化战略的持续执行 [1] * 小米17 Ultra定价为人民币7000-8500元，比前代产品高出人民币500-700元；徕卡版在此基础上仅高出人民币500元，定价具备竞争力 [1] * 影像技术持续强化：17 Ultra采用三摄模组，主传感器为1英寸的OmniVision 1050L，搭载LOFIC技术以提升动态范围和降噪；配备200MP潜望式长焦镜头，并获得行业首个徕卡APO光学认证，提供75-100mm焦距的连续光学变焦；徕卡版额外配备机械变焦环 [1] * 2025年9月发布的小米17系列取得巨大成功，其中17 Pro和Pro Max的销售占比创纪录地超过80% [1] * 高端化是2026年的首要任务：在中国市场，目标进一步渗透人民币6000元以上价位段，预计2025年将从苹果净流入约500万用户（2023/2024年分别为160万/250万）；在海外市场，加速高端机型出货渗透 [1] * 公司推出HyperConnect新功能，包括将小米设备屏幕镜像至iPhone/iPad/Mac，以及小米设备间的双向屏幕镜像 [1] AIoT业务：智能工厂投产与新品发布 * 小米智能家电工厂于2025年10月下旬开始大规模生产，占地50万平方米，建筑面积33万平方米，年产能达700万台空调 [1] * 该工厂特点：高度自动化（注塑和钣金车间100%自动化，智能物流覆盖率达94%，其中80%为空中运输，15%为地面机器人），采用基于边缘AI的视觉检测实现整机和关键部件100%质检；尽管前期投资高，但对长期降低成本至关重要；赋能生态合作伙伴共同提升效率和质量 [1][6] * 同期发布多款高端AIoT产品：小米手表5（定价人民币1999-2299元，新旗舰智能手表，支持通过肌电传感器进行远程生态控制）；米家中央空调Pro（支持室外机、室内机、出风口等部件定制，提供10年保修）；小米Buds 6（支持同声传译）；小米家庭屏11；米家漫反射吸顶灯 [7] 人工智能：模型进展与未来规划 * 公司AI进入加速发展阶段，年内发布了一系列覆盖视觉、音频、语音等场景的基础模型；其中，MiMo-V2-Flash在发布首年即成为顶级大语言模型，MiMo-Embodied成功整合了自动驾驶和具身AI领域 [7] * 公司认为大语言模型的核心价值在于应用，总体目标是加速AI与物理世界的融合 [7] * 关于AI手机，管理层认为近期豆包AI手机助手的发布验证了消费者需求，但强调系统级智能体对解决隐私和安全问题的重要性，以及芯片、操作系统与AI的深度集成对改变用户交互方式的必要性 [7] * 公司计划在2026年将自研芯片组、HyperOS和MiMo大语言模型整合成一个AI原生的消费终端 [7] 投资论点与财务预测 * 高盛对小米给予“买入”评级，12个月目标价53.5港元，较当前股价有36.4%的上涨空间 [16][17][20] * 投资论点：公司作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费AIoT/新能源汽车平台，其多年生态系统扩张（预计2024-2027年收入/每股收益复合年增长率为24%/28%）仍处于早期阶段，执行良好的“人车家全生态”战略；长期看，其稳健的资产负债表、强大的生态系统整合能力以及规模和深入参与电动汽车供应链带来的成本优势，将提升其在电动汽车领域的竞争力和吸引力 [16] * 估值方法：采用分类加总估值法，对小米核心业务给予18倍目标12个月前瞻企业价值/税后净营业利润，对小米汽车业务采用现金流折现法估值770亿美元（加权平均资本成本12%，永续增长率3%），并应用10%的控股公司折价 [17] * 财务预测：预计2025年收入为人民币4694.09亿元，2026年为人民币5909.46亿元，2027年为人民币7044.40亿元；预计2025年每股收益为人民币1.60元，2026年为人民币1.77元，2027年为人民币2.23元 [20] 其他重要内容 未来关注要点 * 电动汽车二期工厂在近期通过北京地方监管机构联合验收后，获得大规模生产许可 [8] * 新电动汽车车型/改款在工信部的申报信息 [8] * AI模型进展与应用，包括基于视觉语言模型的Xiaomi Hyper辅助驾驶升级 [8] * 2026年消费补贴政策的明确 [8] * 高盛计划在2026年1月第二周举办中国汽车2026年管理层展望电话会议系列，届时将邀请公司管理层参与 [8] 风险提示 * 全球智能手机行业竞争加剧，市场份额增长不及预期 [19] * 智能手机/电动汽车业务毛利率面临更大压力 [19] * 小米品牌高端化及电动汽车业务执行不及预期 [19] * 地缘政治风险与监管不确定性加剧 [19] * 宏观经济环境疲软，智能手机/IoT需求减弱 [19] * 汇率波动 [19] 数据与对比 * 图表显示小米17 Ultra与小米15 Ultra、苹果iPhone 17 Pro Max、三星Galaxy S25 Ultra、华为Mate 80 Pro Max的详细规格对比 [15] * 图表显示小米旗舰机型历史起售价，小米17 Ultra相比前代有显著提价 [10][11] * 图表估计小米15 Ultra占小米15系列出货量的约10%；而小米17系列首月销售中，Pro和Pro Max合计占比达80%以上 [12][13]

公司概况与创始人背景 - 公司名为寅谱，是一家设计并生产计算机控制系统的科技公司，产品包括主板智控和即将发布的SSD智控等 [7] - 创始人田洋为98年生人，拥有清华本科背景及哲学学位，长期从事统计物理研究，具有学术与文学相结合的感性思维 [5] - 公司于2024年10月成立，2024年12月获得第一笔个人投资，2025年后融资逐渐顺利，即将完成第三轮机构融资 [25][37] 核心技术与产品定位 - 上游业务是设计制造计算机的控制系统或控制芯片，其角色类似于计算机的“COO”，旨在不改变处理器硬件和软件兼容性的前提下，提升整体运算性能或降低功耗 [18][19] - 下游业务是设计计算机主板或整机，与具备生产能力的股东合作，形成“设计+生产”模式 [19] - 核心技术是主板智控系统，通过实时扫描芯片物理体质与系统负载，自动化生成个性化控制策略，以解决芯片“体质公差”问题，将每台机器的硬件性能调至体质允许的最强状态 [30][34][35] - 该技术可使硬件处理器性能提升半代以上，通用性能提升约10%，或功耗降低约12% [36] - 另一项技术是SSD控制芯片，主要用于提高大模型在内存和显存受限情况下的推理速度，适合消费端电子产品 [35] 市场战略与目标客群 - 将计算机市场比喻为哑铃型，两端分别是个人计算机市场和服务器集群市场，中间细长地带几乎没有成型产品 [7][20] - 公司瞄准哑铃中间市场，目标客群是消费能力比普通C端强但买不起昂贵服务器、又需要接近入门级服务器算力的用户，如因工作需求或个人爱好的中小B端及高端个人消费者 [7][9][21] - 产品定位是“以iPhone的价格，提供10万元级别的入门级服务器性能”，实现错位竞争 [6][9][21] - 产品形态为小型高性能计算机，可放在桌上或单手捧起，兼具C端和B端属性 [22] 商业逻辑与竞争壁垒 - 市场需求源于技术发展：芯片制程越先进，“体质公差”越大，当性能差异拉到约10%时便产生了商业化解决的契机 [31][32] - 竞争壁垒高：1) 技术冷门且与工业生产结合紧密，创业公司难以介入；2) 自动化系统相比传统主板厂商的手工调试有实时性和个性化优势；3) 需要与AMD、英特尔、英伟达等芯片厂商建立深度合作并获得控制许可，形成了强准入壁垒 [32][33][36] - 具备先驱者优势：上游客户（全球计算机厂商）高度集中，一旦率先切入并建立合作，后来者很难获得生存空间 [35] - 公司通过早期引入具备产业资源和生产能力的投资方，打通了制造环节 [15] 发展历程与战略调整 - 创业起点源于创始人兴趣，最初方向是为集群做算力中心优化方案，但在客户调研后发现该需求不稳定，于2024年12月迅速转型至当前业务 [10][27] - 发现算力中心优化需求对市场周期依赖性强，在大部分时间内，算力中心的核心痛点是缺乏客户导致闲置率高，而非运行效率低 [11][28] - 产品线经历重大调整：最初在X86/ARM计算线和RISC-V电子线各投入50%资源，后调整为将95%资源聚焦于计算线，仅留5%给RISC-V用于技术验证，因RISC-V生态标准分散，对初创团队适配开发造成很大困难 [15][52][53] - 商业化验证始于2025年4月，于2025年7月正式启动商业化 [40] 运营理念与学习曲线 - 坚持从客户真实需求出发，通过直接见面、被拒绝来厘清产品核心价值点，而非假设需求 [11][12][29][51] - 创始人强调学习心态，认为公司前三年定位为“学习型公司”，承认在半导体行业经验不足，通过向客户和行业学习来快速缩小差距 [44] - 在商业合作上学会“做减法”，秉持“让别人赚到他该赚的钱”的原则，不试图包揽所有环节，只专注自身核心价值部分 [15][60] - 商业嗅觉是通过在市场实践中不断“被毒打”和复盘锻炼出来的 [46][47] - 对于行业预测保持务实，基于掌握的上下游信息，专注于精准预判未来一年的趋势并快速落地产品，而非预测遥远未来 [45] 产品规划与未来挑战 - 第一代桌面超算产品“Hilbert”预计2026年登陆北美市场 [6] - 上游SSD控制芯片计划于2026年年初落地生产并商业化，2026年5月至6月推出成型产品面向市场销售 [57] - 下游终端业务：国内To B已在销售；计划2026年2月上线海外To C业务作为品牌预热；重点第二代产品计划于2026年夏天在国内外同步上线 [57] - 未来产品泛化方向包括车载领域，并已涉及为AI陪伴硬件等公司提供搭载其智控技术的小型PCBA平台 [58][59] - 近期主要挑战是同时推进上游SSD芯片商业化、下游终端国内外销售以及第二代产品研发上市所带来的巨大设计和生产压力 [57]

会议与奖项概况 - 金融界于12月26日在北京主办“启航·2025金融峰会”，主题为“新开局、新动能、新征程”，汇聚了监管部门、行业协会、金融机构、上市公司等数百位相关领导和嘉宾 [1] - 峰会期间揭晓了第十四届“金智奖”年度评选结果，特斯联创始人兼首席执行官艾渝获评“杰出创新企业家” [1] 奖项评选标准与范围 - “金智奖”评选紧密契合“十五五”规划中“提升上市公司质量”的要求，从社会责任、实业贡献、投资回报、成长前景、创新效率、杰出品牌六大维度评估企业高质量发展 [3] - 评选以企业财务数据和公开信息为基础建立量化模型，覆盖A股、港股及中概股超8000家企业，最终评选出近200家获奖企业 [3] 获奖者个人与公司成就 - 艾渝获评“杰出创新企业家”，源于其带领特斯联在科技创新、价值落地、社会责任等多维度展现出的创新精神和卓越领导才能 [3] - 特斯联是我国AIoT领域的开拓者与领导者，在艾渝引领下紧跟AI 2.0时代浪潮，将AIoT互联能力延伸至智算基础设施与智能体领域 [4] - 公司近期发布了“异构算力超节点”与“全新智能体”等核心产品，并宣布战略升级，明确以算力基础设施与智能体为双核心，构建“算力支撑智能体、智能体反哺算力”的良性循环 [4] - 特斯联从技术研发到产业落地，持续扩大全球科技影响力，赢得了行业与资本市场的双重认可 [4] 奖项意义与行业影响 - “金智奖”旨在树立高质量发展标杆，激励上市公司聚焦主业、深耕创新、践行社会责任，推动资本要素向优质企业集聚 [4] - 奖项为“十五五”时期实体经济与资本市场协同发展凝聚行业共识，艾渝的获奖不仅是对其个人创新领导力的认可，更彰显了资本市场对企业价值的肯定 [4]

公司概况与市场地位 - 公司是AI赋能工业物联网（AIoT）生产优化软件解决方案技术开发商，专注于能源、制造及混合行业，旨在实现能效提升、卓越运营、安全生产及可持续发展 [3] - 按2024财年收入计，公司是中国第五大独立专业AIoT服务提供商，市场份额约为1.8% [3] - 按2024财年收入计，公司是中国能源行业第三大独立专业AIoT服务提供商，市场份额约为9.9% [3] - 截至2025年6月30日，公司拥有约逾300项软件版权、50项专利、约10项商标及一个重大域名 [3] 上市进程与对赌协议 - 公司于今年11月向香港联交所提交了港股IPO申请，SUNNY FORTUNE为其独家保荐人 [3] - 自2019年以来，公司通过五轮融资累计融资超6.5亿元，吸引了云启资本、创新工场、招商创投、深创投等知名投资机构 [4] - 公司与投资方签订了对赌协议，约定需在特定时间内完成IPO，原协议规定若未能在2024年12月31日前完成合资格首次公开发售，投资方有权要求赎回股份 [4] - 递表前，双方签订补充协议将IPO目标日期延长至2026年12月31日，且原股东协议中的赎回权已终止 [4] 财务表现与赎回负债 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司的赎回负债分别为12.24亿元、14.55亿元和14.62亿元，呈现逐年攀升趋势 [5] - 赎回负债的公允价值变动是导致公司亏损的核心驱动力，2022年至2025年上半年，公司净利润分别为-1.65亿元、-2.97亿元、-2.28亿元和-3992.8万元，累计亏损超7亿元 [6] - 若IPO成功，赎回负债将归类为权益，公司账面亏损压力将大幅缓解 [6] 现金流与偿债能力 - 2022年至2024年，公司营收从3.13亿元增长至5.25亿元，复合年增长率29.7% [8] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司经营活动现金流量净额分别为-1.73亿元、-1.93亿元、-6417.2万元及-3680.1万元，累计净流出约4.67亿元 [8] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物仅剩4398.9万元，较年初大幅减少约51% [10] - 同期，公司流动负债高达17.14亿元，流动资产仅7.56亿元，流动负债超出流动资产9.58亿元，短期偿债能力严重不足 [10] 客户结构与应收账款 - 公司对国企客户高度依赖，报告期内来自国有部门客户的收入占比始终超过五成，2023年比例高达78% [12] - 2022年至2025年上半年，公司应收账款及应收票据分别为约1.12亿元、1.55亿元、1.67亿元及2.14亿元，持续攀升 [14] - 公司的平均贸易应收款项周转天数从2022年的139天增至2025年上半年的217天，2025年上半年经调整后的周转天数飙升至653天 [14] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司就应收账款确认的减值亏损分别约为600万元、700万元、1070万元及1610万元，呈逐年增长趋势 [14] 业务结构与客户集中度 - 公司业务结构单一，AIoT解决方案的营收占比从2022年的80.3%升至2025年上半年的93.9%，成为绝对收入支柱 [15] - 产品应用领域高度集中，截至2025年上半年，约九成营收来自能源管理和HSEQ领域，其中HSEQ领域占比从2022年的29.6%飙升至60% [16] - 客户集中度显著攀升，2022年至2025年上半年，前五大客户贡献营收占比约51.6%、53.0%、44.2%及68.9%，其中最大客户贡献营收占比约32.5%、31.7%、11.2% 及22.0% [17] 研发投入与市场竞争力 - 公司研发团队由248名成员组成，占雇员总数的约60% [18] - 2022年至2025年上半年，公司的研发分包成本分别为308.2万元、10万元、1710.1万元和2069.3万元，其中2025年上半年研发分包成本占当期3811.6万元研发开支的比例超过50% [18] - 中国AIoT解决方案市场从2020年的约541亿元增长至2024年的约1,119亿元，复合年增长率约为19.9%，预计2029年将达2209亿元 [19] - 按2024财年收入计，行业第一的市场份额达10.2%，公司市场份额仅为1.8% [20] - 在能源行业，公司以9.9%的市场份额排名第三，第一名和第二名的市场份额分别为17.8%和14.1%，第四名市场份额为9.2% [20] 股东变动与市场信心 - 在2025年11月14日递交招股书前5天，机构股东招商盈趣以3000万元成本价将其持有的72.33万股股份（约占总股本的1.52%）转让给永康普华，随后不再持有公司任何股份 [7] - 招商盈趣于2021年4月B轮投资3000万元，当时公司投后估值18.5亿元；2022年3月C轮融资时公司投后估值升至23.5亿元，按此测算其股份价值约为3572万元，较成本溢价约19.07% [7]

公司上市申请状态 - 北京德风新征程科技股份有限公司于11月14日向港交所递交上市申请，并于11月24日被发回[1] - 公司独家保荐人日进资本有限公司被“贴堂”，这是港交所时隔两年半的再一宗“贴堂”[1] - 根据政策，被发回的IPO申请需等待至少8周才能再次申请[1] 港交所“贴堂”机制 - “贴堂”是港交所一项批评通报机制，旨在提升上市公司质量，会将公司及保荐人连同发回日期记录在披露易网站[1] - “贴堂制”已实施11年，主板和GEM分别有10宗、15宗上市申请被发回，涉及26名保荐人[1] - 曾被“贴堂”后又成功上市的案例包括亚东集团、百应控股等[1] 公司业务概况 - 德风科技是一家AI赋能工业物联网生产优化软件解决方案技术开发商，成立于2015年3月[2] - 公司专注于助力中国能源、制造及混合行业实现能效提升、卓越运营、安全生产及可持续发展[2] - 公司已完成超过约600个项目，客户大约超过200家，主要服务于中国国有企业，部分客户为电力及公用事业、石油天然气及烟草行业的领军企业[2] 公司上市历程 - 公司2022年曾筹备在上交所科创板上市，2024年10月终止了A股上市相关工作，并于今年11月递表港交所[2] 公司对赌协议与财务影响 - 公司此次赴港上市涉及对赌协议，授予投资者包括赎回权、反摊薄权、优先认购权等特殊权利[2] - 2025年11月，创始人王清杰与投资方签订补充协议，将完成IPO的目标日期由2024年12月31日延至2026年12月31日[2] - 原股东协议里的赎回权已在公司递交招股书前终止，但若此次IPO失败，已终止的赎回权将自动恢复效力[2] - 因向投资者授予赎回权，公司于2023年度、2024年度、2025年上半年分别由此产生赎回负债12.24亿元、14.55亿元、14.62亿元[3]