报告公司投资评级 - 首次覆盖东京电子（8035 JP）并给予“买入”评级，目标价 32,000 日元，对应约 25 倍 FY26E PE [1][5][17] 报告的核心观点 - 东京电子是日本最大、全球第四大半导体设备制造商，在涂胶显影、刻蚀等领域全球市占率居前，有望受益中美先进工艺投资机会 [5] - 公司能发挥全球供应链体系优势，在中国市场收入保持稳健增长，北美有望成为未来三年收入增长最快的地区之一 [6][7] - 预测 FY26/27/28 营业收入分别同比增长 8%/11%/11%，归母净利润分别增长 9.8%/10.8%/11.6% [17][27] 各部分总结 投资逻辑 - 持续受益中国市场先进工艺需求结构性扩张，FY25 中国大陆收入高增长且占比大，未来有望受益需求结构性增长 [6][18] - 受益美国生成式 AI 驱动下高端设备市场需求增长，FY25 北美收入大增，未来三年有望成为收入增长最快地区之一 [7][19] 盈利预测 - FY25 营收和归母净利润创新高，预计 FY26/27/28 收入和归母净利润稳健增长 [27][117] - SPE 新设备业务是主要收入来源，预计未来需求维持强劲增长 [27] 估值分析 - 选取全球主要半导体前道设备公司为可比公司，给予东京电子 25x 的 FY26E PE，目标价 32,000 日元 [32] 市场分析 - 中国大陆市场 FY26 看好先进工艺扩产机会，预计收入先降后升 [50][51] - 中国大陆以外市场美国生成式 AI 有投资机会，预计 FY26/27/28 营收同比增速较高 [57][58] 产品分析 - 低温刻蚀、混合键合、探针台等有望推动 FY26 收入增长，公司在相关设备上具备技术和市占率优势 [79] 财务分析 - 盈利能力稳中有增，预计 FY26/27/28 营业收入和归母净利润增长，毛利率提升 [117][118] - 资产负债率稳中有降，预计未来三年资产负债率下降，净资产负债率上升 [128] - 现金流量表显示公司继续加大研发投入，现金流结构健康合理 [130] 公司发展历程 - 从出口销售商社成长为全球半导体设备龙头，经历初创、转型、辉煌、全球化、调整、成熟等阶段 [135] 股权结构 - 股权结构分散，无绝对控股股东，多元化股权结构利于公司经营 [143] 全球半导体市场展望 - 预计 CY25 全球半导体设备投资增长，主要半导体企业资本开支增加 [148] - 看好东京电子等日本前道设备公司全球市场份额提升，后道设备 AI 需求成增长动力 [150]

国产GPU企业IPO动态 - 摩尔线程和沐曦集成电路科创板IPO申请获上交所受理，标志着国产GPU赛道进入新阶段 [1][3] - 沐曦拟募资39亿元，摩尔线程计划募资80亿元，显示行业高投入特性 [4][5] - 两家公司营收呈现快速增长趋势：沐曦从2022年42.64万元增至2024年7.43亿元，摩尔线程从2022年4608.8万元增至2024年4.38亿元 [7][9] 财务与研发投入 - 沐曦2022-2024年累计研发投入22亿元，净亏损分别为7.77亿/8.71亿/14亿元 [4] - 摩尔线程同期累计研发投入38亿元，净亏损分别为18.4亿/16.73亿/14.92亿元 [5] - 与国际巨头相比仍有差距：英伟达2024财年研发费用达129.14亿美元 [6] 产品与技术布局 - 沐曦产品矩阵覆盖计算和渲染全场景，包括曦思N系列、曦云C系列和曦彩G系列 [7] - 摩尔线程基于MUSA架构推出智算卡和消费级GPU，支持AI计算加速等多项功能 [9][10] - 两家公司产品结构显示业务重心：沐曦训推板卡占比97.55%，摩尔线程AI智算集群占比75.38% [8][11] 行业竞争格局 - 国产GPU企业可分为NVIDIA系、AMD系、国家队和拆分系等不同流派 [12][13] - 主要厂商包括天数智芯、壁仞科技、景嘉微等，成立时间和技术路线各异 [13] - 行业面临洗牌压力，上市成为决定企业发展的关键因素 [12][26] 技术挑战与发展路径 - 突破CUDA生态困局是首要挑战，需构建兼容层+自研框架方案 [15] - Chiplet和HBM技术成为性能提升关键路径 [16][17] - 兼容性和集群能力是产品市场化的重要保障 [19][20] 市场前景与AI机遇 - 中国AI芯片市场规模预计从2024年1425.37亿元增至2029年13367.92亿元 [25] - GPU市场份额将从69.9%提升至77.3%，增长潜力显著 [25] - AI算力需求激增为国产GPU创造发展窗口，但需避免"田忌赛马"式宣传 [22][27]

薪资排名 - IC设计龙头联发科2024年以431万元平均薪资蝉联非主管全时员工薪资冠军，年增14.8%，是唯一突破400万元的企业[1] - 上市公司中非主管员工平均薪资超300万元的公司共9家，其中8家为半导体企业（7家为IC设计公司），仅爱山林（354.1万元）与和泰车（267.7万元）属其他行业[1] - 薪资Top 10榜单中瑞鼎以33.53%年增幅居首，其次为达发（27.35%）、瑞昱（24.33%），台积电涨幅达19.32%[1] 半导体行业薪资优势 - 薪资中位数超300万元的公司仅3家，均为IC设计公司：联发科（343.8万元）、瑞昱（324.6万元）、达发（304.9万元），显示薪资分布高度集中于高薪区间[4] - 中位数Top 10中仅长荣海运（241.5万元）为非半导体企业，长荣海运以71.28%中位数增幅居行业之首，其次为达发（29.91%）、瑞昱（25.18%）[4][5] 企业数据对比 - 联发科员工人数达11,566人，平均年薪431万元，中位数343.8万元，两项指标均领先同业[1][4] - 台积电员工数68,647人规模最大，平均年薪339.1万元，中位数264.5万元，年增幅19.32%[1][4] - 瑞鼎员工仅860人，但平均年薪341.3万元（年增33.53%），中位数261.2万元（年增22.11%），增速显著[1][4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体、半导体设备 - 公司：Rambus、Montage、Renaissance、NVIDIA、Intel、AMD 纪要提到的核心观点和论据 市场需求与业务增长 - 公司对今年开局满意，服务器市场（传统服务器和AI服务器）为产品带来顺风，产品业务第一季度同比增长52%，AI环境也带动了硅IP业务需求 [3] - 市场对带宽和容量需求高，因服务器技术发展快于内存技术，CPU核心增多需更多内存，DDR5产品开发节奏加快，市场规模扩大 [9][10] 市场规模与驱动因素 - RCD芯片市场规模约7.5亿美元，DDR5产品的companionships芯片新增6亿美元潜在市场，客户端类似技术应用还将增加数百万美元市场 [6][7] - 市场增长驱动因素包括AI和传统服务器增长、每个CPU的内存通道数量增加、每个通道可安装的模块数量增加 [9][10][11] 竞争格局与市场份额 - 在DDR4产品中市场份额从0%增长到25%，DDR5产品中去年超过40%，目标是达到50%，但份额会自然饱和，需依靠市场和内容增长 [13][16] - 有两个竞争对手，分别是中国的Montage和收购IDT业务的Renaissance，生态系统通常需要多个供应商以保障供应安全 [14][15] 不同CPU和内存类型的影响 - 公司对ARM和x86核心CPU持中立态度，两者竞争及核心数量增加都将带动对缓冲芯片的需求 [17] - LPDDR是利基市场，主要用于客户端应用，公司有相关专利组合和硅IP业务，若有产品端发展需求可做好准备 [18][19][20] AI发展的影响 - AI推理系统发展将为公司带来顺风，推理系统更简单，可在更多标准处理器上运行，会带动对公司产品的需求 [21] 关税影响 - 专利许可业务不受关税影响，是100%利润率的2.1亿美元业务，为公司提供抗关税坚实基础 [29] - 硅IP业务不受关税影响，对中国市场暴露度低，占比为个位数，即使有关税问题影响也极小 [30] - 产品业务目前未受关税直接影响，前端和后端供应链在台湾和韩国，产品销售给亚洲内存供应商，有豁免政策，但需关注间接影响 [31][32][33] 产品发展与市场前景 - 去年推出8款新芯片，目前贡献为个位数，今年下半年平台开始爬坡，2026年将大幅增长，目标是companionships芯片达到20%市场份额 [35][40][41] - MRDIMM芯片组可在相同CPU架构下使内存容量和带宽翻倍，产品将于2026年下半年随下一代CPU爬坡 [42][43][44] - 客户端时钟驱动芯片市场规模约2000万美元，目前开始爬坡，未来将带动更多客户端系统采用相关技术 [47][48] 硅IP业务 - 硅IP业务是开发内存控制器并出售许可给半导体公司，HBM市场驱动该业务增长，公司提前与客户合作，业务规模约2000万美元/年，年增长率10%-15% [51][52][54] 利润率展望 - 产品毛利率长期目标为60%-65%，过去三年年均表现为61%-63%，公司在价格和成本控制上表现良好，新产品贡献将包含在目标范围内 [56][57] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司鼓励参会者阅读SEC备案文件，其中涵盖更多公司信息 [2] - 公司是JEDEC活跃成员，行业需就标准解决方案达成共识，如缓冲芯片通常通过JEDEC确定标准 [27] - 开发LPDDR模块芯片时间与开发缓冲芯片相似，行业需就标准解决方案达成一致 [25][27] - 公司定期审查IP限制，目前对中国市场暴露度低，影响极小 [34] - 电源管理芯片在模块环境中开发难度大，公司两年多前开始投资内部开发团队，去年4月推出相关产品 [39][40]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 今年行业受关税政策、原油价格波动影响大 6月建议关注安全监管和供给端对农药及中间体行业的影响、“抢出口”致部分公司业绩波动、自主可控背景下的电子材料公司、分红稳健的能源企业 中长期推荐关注油气开采、新材料、龙头公司及高景气子行业 [1][3][10] - 本周100个化工品种中23个价格上涨 45个下跌 32个稳定 26.73%月均价环比上涨 63.00%环比下跌 10.27%环比稳定 周均价涨幅居前为盐酸、TDI等 跌幅居前为软泡聚醚、液氯等 [3][9][32] - 本周国际油价下跌 WTI原油期货收盘价周跌幅1.20% 布伦特原油期货收盘价周跌幅1.36% 短期内油价面临关税与OPEC+增产压力 但地缘风险等有望支撑底部 宏观不确定性或加大波动 天然气期货收盘价周涨幅3.60% 短期海外库存减少 供需紧张 中期欧洲供应结构脆弱 价格或震荡 [3][33] - 本周氯虫苯甲酰胺行业产能受损 友道化学产能占比最大 其产能受损后供应缩减 部分厂家开工不满 库存偏低 需求旺盛 原料供应紧张且有涨势 预计短期内价格上行至25 - 28万元/吨 [3][34] - 本周丙烯酸价格下跌 主流地区市场均价跌幅8.44% 山东地区供应恢复 6月中海油惠州装置计划重启 供应量或增加 下游抵触高价 预计价格下行 [3][35] - 6月金股为安集科技 2024年及25Q1业绩高增长 抛光液全球市占率稳步提升 功能性湿电子化学品快速放量 电镀液及添加剂业务进展顺利 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.48/9.48/11.78亿元 [11][12][15] 根据相关目录分别进行总结 本周化工行业投资观点 - 本周100个化工品种价格有涨有跌 26.73%月均价环比上涨 63.00%环比下跌 10.27%环比稳定 新能源材料碳酸锂价格下降12.67% [9] - 截至6月1日 SW基础化工和石油石化市盈率、市净率处于不同历史分位数 给出6月关注方向和中长期投资主线 推荐多家公司 [10] 6月金股 - 安集科技2024年及25Q1营收和归母净利润增长 拟分红 业绩增长因市场拓展、新产品导入等 抛光液市占率提升 新品验证推进 功能性湿电子化学品放量 电镀液业务进展顺利 预计未来归母净利润增长 [11][12][15] 本周关注 - 金发科技墨西哥项目启动 占地15万平方米 计划2026年6月投产 沃特股份相关项目进入正式生产期 中国石化氢能基金设立 首期规模50亿元 [17][19][20] 公告摘录 - 多家公司有股东减持、受让股份、投资项目、回购股份、变更资金投向等公告 [22][23][25] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周100个化工品种价格涨跌情况与前文一致 国际油价下跌 天然气期货价格上涨 给出油价和天然气价格后市展望 [32][33] 重点关注 - 氯虫苯甲酰胺行业产能受损 供应缩减 库存低 需求旺 原料紧张 预计价格上行 丙烯酸价格下跌 供应增加 需求按需采购 预计价格下行 [34][35] 图表 - 展示本周均价涨跌幅居前化工品种、化工涨跌幅前五子行业、化工涨跌幅前五个股数据 [36][37]

电子信息制造业运行情况 - 1－4月规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.3%，增速比同期工业高4.9个百分点，比高技术制造业高1.5个百分点 [1] - 4月规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.8% [1] - 1－4月微型计算机设备产量1.05亿台，同比增长4.7% [1] - 1－4月手机产量4.54亿台，同比下降6.8% [1] - 1－4月集成电路产量1509亿块，同比增长5.4% [1] 电子信息产品出口情况 - 1－4月出口笔记本电脑4384万台，同比下降0.4% [1] - 1－4月出口手机2.24亿台，同比下降7.1% [1] - 1－4月出口集成电路1063亿个，同比增长20% [1] 半导体行业热点 - 芯片巨头市值大跌 [2] - HBM技术被描述为技术奇迹 [2] - RISC-V技术被认为将胜出 [2] - 全球市值最高的10家芯片公司被提及 [2]

三星电子晶圆代工业务现状 - 三星电子晶圆代工部门近期获得包括任天堂在内的AI芯片设计公司7纳米和8纳米订单 产能利用率有所提升 [1] - 3纳米制程良率目前仅50%左右 量产已进入第三年仍维持低良率状态 远低于台积电90%以上的良率水平 [1] - 谷歌Tensor芯片原计划采用三星3纳米制程 现可能转向台积电 高通、AMD等大客户也将三星排除在代工名单外 [1] 台积电技术优势与客户动态 - 台积电3纳米制程(N3P)已获苹果、高通、NVIDIA、联发科等主要客户采用 这些厂商计划2026年过渡到2纳米工艺 [2] - 谷歌Tensor G5芯片将采用台积电第二代3纳米工艺生产 以提升SoC性能与能效 [2] - 多家原与三星洽谈先进制程的公司 在测试阶段发现问题后转向台积电 [2] 行业竞争格局变化 - 中芯国际在5纳米和7纳米领域接连获得订单 对三星电子传统优势领域形成竞争压力 [1] - 半导体行业客户更倾向于选择良率高、可靠性强的代工厂 台积电凭借技术稳定性巩固市场地位 [1][2] - 三星电子因高端制程良率问题面临客户信任危机 行业认为其恢复需要较长时间 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 五月份行业受原油价格大幅波动等因素影响较大，建议整体均衡配置，关注自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等 [1][4][10] - 中长期推荐投资主线包括原油价格有望延续中高位，油气开采和油服行业发展向好；下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔；政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业 [10] 各目录总结 本周化工行业投资观点 - 本周（05.19 - 05.25）100 个化工品种中，29 个价格上涨，38 个下跌，33 个稳定；21%产品月均价环比上涨，69%下跌，10%持平；WTI 原油月均价环比下跌 5.25%，NYMEX 天然气月均价环比下跌 4.73%；截至 5 月 16 日，碳酸锂 - 电池级参考价比 5 月 1 日下降 8.41% [9] 5 月金股 - 安集科技 - 2024 年营收 18.35 亿元，同比 +48.24%；归母净利润 5.34 亿元，同比 +32.51%；25Q1 营收 5.45 亿元，同比 +44.08%，归母净利润 1.69 亿元，同比 +60.66%；拟每 10 股派发 4.5 元现金分红 [11] - 2024 年及 25Q1 业绩高增长，2024 年毛利率 58.45%（同比 +2.64pct），净利率 29.08%（同比 -3.45pct）；25Q1 毛利率 55.70%（同比 -2.75pct，环比 -2.48pct），净利率 30.96%（同比 +3.19pct，环比 +3.98pct） [12] - 2024 年抛光液收入 15.45 亿元，同比增长 43.73%，全球市占率逐年稳步提升；多款产品验证、上量及销售进展顺利；25Q1 产品营收稳健增长 [13] - 2024 年功能性湿电子化学品收入 2.77 亿元，同比增长 78.91%；清洗液全球市占率约为 4%；电镀液及添加剂业务进展顺利；25Q1 产品营收同比显著增长 [14] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.48/9.48/11.78 亿元，每股收益分别为 5.79/7.34/9.12 元 [15] 5 月金股 - 皇马科技 - 2024 年上半年营收 11.09 亿元，同比增加 23.65%；归母净利润 1.91 亿元，同比增加 26.98%；扣非归母净利润 1.84 亿元，同比增加 48.39% [17] - 产品结构优化调整，销售毛利率逐步提升；2024 年上半年特种功能性及高分子材料表面活性剂产销量分别为 +42.37%/+39.35%；上半年销售毛利率为 25.23%，同比提升 2.10pct [18] - 2024 年上半年皇马尚宜净利润 1.31 亿元，同比增长 41.94%，绿科安净利润为 0.66 亿元，同比增长 39.17%；“第三工厂”等项目建设推进 [18] - 2024 年上半年研发费用 4193.12 万元，同比增加 19.57%，新增多项专利及标准；核心竞争力提升 [19] - 预计 2025 - 2026 年归母净利润分别为 4.77/6.04 亿元，每股收益分别为 0.81/1.03 元 [20] 本周关注 - 要闻摘录 - 齐鲁石化成功制备固含量高于 65%的改性乳化沥青，可用于路面预防性养护，推动道路养护行业绿色低碳转型 [22] - 阿朗新科与台橡公司合资的丁腈橡胶工厂迁建扩能开业，年产能提升至 4 万吨，引入新牌号 [22] - 中国石化特种纤维和新材料化学品项目在宁东基地开工，总投资近 60 亿元，对产业发展意义重大 [23] - 我国首套智能钻井系统“长龙号”1.0 在辽河油田投入使用，推动石油勘探开发数字化、智能化 [24] - 国际石油巨头 bp 业绩低迷，或被收购，壳牌与 bp 对等合并可能性更高 [25] 本周关注 - 公告摘录 - 湖北宜化拟现金收购宜昌新发投 100%股权，取得新疆宜化控制权，交易尚需股东会审议 [26] - 新和成拟竞拍土地使用权，竞拍价格不超过 1.15 亿元 [27] - 华恒生物拟投资 3.2 亿元建设项目，预计建设期 36 个月 [27] - 杭氧股份拟与中化六建设立公司，投资 5.57 亿元建设项目，建设期 24 个月 [28] - 醋化股份终止激励计划，注销相关股票期权和限制性股票 [28] - 中农立华拟收购台州农资不少于 50%股份 [28] - 红四方子公司拟投资 14.9 亿元建设产业园项目 [29] - 永利股份拟用不超 8.8 亿元闲置募集资金进行现金管理 [29] - 同德化工涉及融资租赁合同纠纷，案件 7 月 1 日首次庭审 [30] - 天铁科技与深圳欣界能源战略合作，聚焦固态电池锂金属负极材料 [30] - 沃特股份子公司获安全生产许可证，相关项目进入生产阶段 [30] - 泰山石油拟回购 2500 - 3500 万元股份用于注销 [30] - 兴业股份控股股东拟减持不超 262.08 万股 [31] - 万华化学福建、烟台产业园部分装置将停产检修或改造 [31] - 聚胶股份股东拟减持不超 241.25 万股 [32] - 宏达股份向特定对象发行股票申请获上交所审核通过，尚需证监会注册 [32] - 晶瑞电材 5 月 23 日起至权益分派股权登记日止，可转债暂停转股 [33] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周 100 个化工品种中，29 个价格上涨，38 个下跌，33 个稳定；周均价涨幅居前的有磷矿石等，跌幅居前的有原盐等 [34] - 本周国际油价小幅下跌，WTI 原油期货收盘价周跌幅 1.85%，布伦特原油期货收盘价周跌幅 0.96%；美国原油产量增加，需求有变化，库存增加；短期内油价面临压力，但有支撑因素，宏观不确定性或加大波动 [35] - 本周 NYMEX 天然气期货收盘价较上周持平；美国天然气库存增加，短期供需紧张，中期价格或宽幅震荡 [35] 重点关注 - 本周丁二烯价格下跌，截至 5 月 23 日均价为 10675 元/吨；开工率提升，但部分装置检修致供应偏紧，需求恢复慢；毛利润为 3701.07 元/吨，毛利率为 35.90%；预计短期内价格持续坚挺 [36] - 本周 TDI 价格上涨，截至 5 月 23 日均价为 12250 元/吨；产量下降，部分装置检修；毛利润 1102.71 元/吨，毛利率为 9.02%；预计市场维持窄幅波动 [37] 图表 - 展示本周均价涨跌幅居前化工品种、化工涨跌幅前五子行业、化工涨跌幅前五个股及部分产品价差图 [38][39][41]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1][3][48] 报告的核心观点 - 2025年一季度基础化工行业盈利能力同比恢复，石油石化行业盈利能力保持稳健，随着经济复苏、需求端向好，行业景气度有望回升，当前板块估值较低，维持“强于大市”评级 [1] - 中长期推荐关注新材料领域、油气开采板块、龙头公司及高景气度子行业的投资机会 [48][49] 各部分总结 基础化工行业 营收及业绩 - 2025Q1基础化工板块营收及归母净利润同比提升，实现近三年首次同比正增长，营收5345.71亿元，同比提升5.58%，归母净利润342.59亿元，同比提升13.33% [3][4] - 33个子行业中，22个子行业营收同比提升，其他化学原料、复合肥增幅居前；11个子行业营收同比下滑，纯碱、锦纶下降幅度居前 [3][5] - 20个子行业归母净利润同比增长，氯碱、氟化工等增幅较大；13个子行业同比下降，粘胶板块业绩同比转亏 [3][8] - 2025年一季度营收及归母净利润同比均增长的子行业有氯碱、氟化工等16个 [3][10] 盈利能力 - 2025Q1基础化工行业毛利率、净利率分别为16.91%、6.63%，同比分别提升0.20pct、0.37pct，ROE（摊薄）为1.85%，同比提升0.15pct，盈利能力触底企稳略回升 [3][11] - 除粘胶外，33个子行业均实现盈利，食品及饲料添加剂、橡胶助剂等板块ROE（摊薄）居前 [16] - 17个子行业毛利率同比提升，氟化工板块提升幅度居前；16个子行业同比下降，纯碱板块下滑幅度最大 [16] - 20个子行业ROE（摊薄）同比增长，食品及饲料添加剂板块提升最为明显 [16] - 钾肥、其他化学原料等子行业毛利率、ROE（摊薄）、应收账款周转率、存货周转率同比均有所改善 [16] 在建工程与固定资产 - 2025年一季度基础化工行业在建工程为3631.64亿元，同比减少6.04%，为近5年首次同比负增长 [3][20] - 33个子行业中，16个子行业在建工程同比上升，氮肥、其他塑料制品等增速居前；17个子行业同比下降，其他化学原料、钛白粉等降幅居前 [22] - 2025年一季度末基础化工行业固定资产总额为13427.60亿元，同比增长15.81%，增幅较2024年一季度末有所降低 [23] 石油石化行业 营收及业绩 - 2025Q1石油石化行业营收及归母净利润小幅下滑，营收19318.25亿元，同比下降6.78%，归母净利润1036.51亿元，同比下降6.35% [3][27] - 2025Q1油田服务子行业归母净利润增长强势，同比增长29.82%至19.30亿元；油气开采、炼油化工、油品石化贸易行业营收及归母净利润均同比下滑 [3][30] 盈利能力 - 2025Q1石油石化行业毛利率、净利率分别为19.19%、5.74%，较2024年同期分别+0.23pct、-0.08pct，ROE（摊薄）为2.82%，较2024年同期小幅下降0.32pct，近三年毛利率稳步提升，净利率、ROE（摊薄）相对稳健 [3][33] - 除油气及炼化工程毛利率小幅下降外，各子行业毛利率均提升，油品石化贸易提升幅度最大；油田服务ROE（摊薄）同比提升幅度最大 [38] - 2025Q1各子板块应收账款周转率同比均下降；除油品石化贸易板块外，各子板块存货周转率同比均有所提升 [38] 在建工程与固定资产 - 剔除中国海油会计准则调整影响后，2025年一季度末石油石化行业在建工程金额同比提升8.23%至5827.24亿元 [40] - 截至2025年一季度末，石油石化行业固定资产19764.88亿元，同比增长3.61%，增长幅度较2024年一季度末有所下降 [41] 投资建议 - 中长期推荐投资主线包括新材料领域、油气开采板块、龙头公司及高景气度子行业 [48][49] - 推荐中国石油、中国海油等公司；建议关注中海油服、海油发展等公司 [3][50]

英伟达特供中国GPU计划 - 英伟达计划推出基于Blackwell架构的特供中国GPU 替代此前被禁的Hopper架构H20 [2] - 新GPU可能命名为B40或6000D 预计7月初发布 从设计到量产仅用3个月 反映公司供应链高效 [3][4] 技术参数分析 - 显存带宽预计限制在1.7-1.8TB/s 低于H20的4TB/s 可能采用GDDR6或GDDR7内存替代HBM [3][4] - NVLink单向速度约550GB/s 配合CUDA支持 性能仍可能超越游戏GPU如RTX5090D [3] 市场预测与竞争格局 - 广发海外预测B40到2025年底出货量达100万片 [3] - 华为昇腾系列2024年出货量已达64万片 受H20禁令影响 2025年出货量预期上调至超100万片 [3] 供应链与生产策略 - 台积电成熟工艺支撑快速量产 设计调整仅涉及HBM到GDDR的内存替换 [4] - 原H20产线提前规划转向Blackwell架构 禁令加速产品迭代进程 [4]