银行股表现 - 4月21日银行股冲高回落，齐鲁银行跌2.59%至6.02元，平安银行跌1.43%至11.02元，浦发银行跌1.94%至10.60元，成都银行跌1.07%至17.60元 [1][2] - 工商银行和建设银行创历史新高后跳水翻绿，建设银行跌0.98%至9.13元 [1][2] - 部分银行股年初至今表现分化，上海银行涨14.54%，兴业银行涨10.54%，而平安银行跌5.81%，无锡银行跌6.26% [2] 黄金市场表现 - 现货黄金日内涨1.7%突破3380美元/盎司，带动黄金概念股持续走高 [2] - 晓程科技、莱绅通灵、潮宏基、鹏欣资源涨停，赤峰黄金涨8.69%至30.63元，湖南黄金涨6.65%至3.85元，西部黄金涨6.08%至18.49元 [2][3] - 黄金期货及现货品种普遍上涨，COMEX黄金涨2.04%至3396.50美元，SGE黄金T+D涨1.70%至799.60元，年初至今涨幅均超28% [3] LPR利率情况 - 一年期LPR利率维持3.10%，五年期LPR利率维持3.60%，自去年10月调整后已连续6个月不变 [4][6] - LPR报价保持不变因逆回购利率稳定及银行净息差处于低位，商业银行缺乏下调动力 [6] - LPR由20家报价行每月20日提交报价，剔除最高最低后算术平均并取整计算得出 [6] 货币政策展望 - 专家认为短期内LPR下行可能性降低，降准必要性更大，因经济数据超预期且利率已处历史低位 [8][9] - 预计二三季度可能有一到两次降准，幅度25-50BP，以支持信贷扩张并缓解银行净息差压力 [9][10] - 结构性降息大概率年内发生，全面降息需解决非银资金空转及银行净息差影响问题 [10]

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道 刚刚，央行公布4月一年期、五年期LPR利率市场报价。其中一年期LPR利率3.10%，五年期LPR利率 3.60%。维持不变。LPR利率自去年10月调整之后，目前已维持6个月不变。 LPR由各报价行按公开市场操作利率加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银 行贷款提供定价参考。 综合业内分析来看，4月LPR报价保持不变主要有两点原因，一方面，作为LPR的定价锚，7天期逆回购 利率保持稳定；另一方面，银行净息差仍处在低位，商业银行缺乏下调LPR报价加点的动力。 LPR报价行目前包括20家银行，每月20日（遇节假日顺延）9时前，各报价行以0.05个百分点为步长， 向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，并 向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR，于当日9时公布。 招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼表示，从近期公布的一季度经济、金融数据看， 一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.4%，环比增长1.2%，经济加快恢复回升；金融数据方面，无 论是社会融资规模还是人民币贷款新增，都超过预期，这表明金融 ...

记者 辛圆 他同时提到，未来LPR报价将给银行带来一定净息差收窄压力，将主要通过引导存款利率下行，全面降低银行资金成本等方式缓解。 4月7日，《人民日报》发表评论员文章《集中精力办好自己的事》，其中提出："未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随 时可以出台。 财信金控首席经济学家伍超明也认为，从目前来看，央行的降准降息节奏或将加快。 他进一步分析称，一方面，扩大内需的逆周期政策力度需要进一步加大；另一方面，部分外需转内需会进一步加大国内供给，对物价产生下行压力。促进物 价合理回升是今年货币政策的重要考量，需要货币政策发力节奏适当靠前。此外，美国经济下行压力增加，衰退概率加大，美元或走弱，对国内政策约束减 轻。 第二，王青表示，当前银行净息差处于历史低位，报价行主动下调LPR报价加点的动力不足。总体上看，年初以来LPR报价持续不动，根本上是一季度经济 走势偏强，由此，尽管当然货币政策基调由稳健转为适度宽松，但下调LPR报价的迫切性不强。 王青在采访中分析称，综合当外部经贸环境变化，国内房地产市场和物价走势，二季度"择机降准降息"时机已经成熟，不排除提前到4月的可能。 "预计本次降息幅度 ...

LPR报价与货币政策现状 - 4月21日公布的1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，两个品种报价连续6个月保持不变 [1] - LPR保持稳定的原因包括：作为定价基础的央行政策利率未调整、一季度经济开局良好、当前社会融资成本已处历史低位、以及外部环境扰动下人民币汇率承压与中美利差压力制约降息 [1] - 商业银行净息差水平整体偏低，导致报价行缺乏调整LPR加点的意愿，4月以来多家银行已密集下调存款利率以缓解负债端成本压力 [1] 宏观政策展望与潜在调整 - 国务院常务会议于4月18日明确要“加大逆周期调节力度”并“持续推动房地产市场平稳健康发展” [2] - 市场专家认为二季度将是货币政策施策窗口期，东方金诚首席宏观分析师王青指出，综合考虑外部环境、房地产市场及物价水平，二季度“择机降准降息”时机已成熟 [1][2] - 财政部计划启动1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元中央金融机构注资特别国债发行工作，主要集中在二、三季度，政府债券供给力度加大需要货币政策协调配合 [2] 流动性管理与政策工具 - 为应对政府债券集中发行可能对债市造成的供给扰动，央行可通过开展买断式逆回购、净买入国债以及降准等工具来补充中长期流动性 [2] - 民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，财政供给放量可能带来资金面扰动和利率上行压力，央行或通过加大公开市场操作力度、恢复国债买入等方式投放流动性 [3] - 预估降准降息的配合窗口愈发临近，且降准可能优先于降息 [3]

每周思考总第625期 《 先控制仓位，再等政策 》 本系列周度择时观点回溯表现（2023.1.1 至今），其中2024年全年累计收益53.69%。2025年至4 月20日累计收益7.79%。 1 本周建议 | 预测标的 | 仓位建议 | | --- | --- | | 主板 | 中仓位 | | 中小市值板块 | 中仓位 | | 风格判断 | 均衡 | 观点简述： 综上所述，上周A股继续反弹但结构集中在金融板块这一"传统护盘对象"，市场成交数据的新低 更能体现市场参与者的真实感受；基本面上，国内三月经济数据全面持续回升本是重要利好，但市场 平淡应对具有合理性，主因回暖数据中呈现一定的"抢出口效应"与正在发生的关税战指向了四月经济 的更多不确定性；美国消费数据也将在三月抢购后迎来真正的冲击，即将披露的一季度GDP数据或许 也将出现3年来最显著冲击，美国的问题远不止关税反噬。 主板择时观点： 当前最大基本面是关税冲击影响程度，有待四月数据观察，最大政策面则是降准降 息具体落地时间及月底重要会议的最新指示，短期市场的确是在神秘力量下维持了红盘，但重申建议 仓位较高的投资者仍需在下周波动中至少降仓至我们给出的中等仓位水 ...

宏观经济政策展望 - 经济修复整体持续向好 延续了去年四季度以来边际改善的态势 但外部环境不确定性正在加大 特别是关税博弈带来的不确定性 [1] - 增量政策将有的放矢 根据形势需要及时推出 [1] 财政政策发力方向 - 可能从三方面发力 一是加大中央政府财政发力力度 超长期特别国债额度可能提升 “两重”“两新”支持范围可能扩大 [1] - 二是可能根据财政发力力度或外部形势变化 设立外贸稳定基金 对受外部冲击的行业和企业进行必要支持 [1] - 三是加快发行和使用政府债券的节奏和力度 以更好服务实体经济发展 [1] 货币政策考量因素与空间 - “择机降准降息”需考虑三方面 一是经济基本面动态变化 二是外部环境变化尤其是关税博弈进展 三是对汇率利率等影响的综合考虑 [1] - 货币政策可能配合财政政策及政府债券发行力度 进行适时降准或结构性降息 以对冲政府债券发行对市场流动性的影响 [2] - 金融机构存款准备金率平均为6.6% 未来降准有较大空间 二三季度可能有一到两次降准 [2] - 中期借贷便利到期时点主要集中在年末 届时央行可能更多采用买断式逆回购对冲流动性影响 [2] 利率调整展望 - 从降低实体经济融资成本角度 结构性降息大概率在今年发生 [2] - 全面降息有一定空间和必要性 但落地前提是解决好非银资金空转问题及对银行净息差的影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市牛陡逻辑不顺，预计短期震荡，中期宽货币政策主线不变，等待双降落地后，曲线牛陡打开长债利率进一步下行空间 [1][3][29] 根据相关目录分别进行总结 为何短期牛陡逻辑不顺 - 过去4个交易日（2025年4月11日 - 2025年4月16日）债市震荡，收益率曲线混合平，权益市场先涨后跌，长债及超长债做多情绪被压制，10年国债活跃券收益率在1.63% - 1.67%区间震荡，国债期货TL及T合约缺口接近回补到位，资金利率自4月11日抬升，2年期国债活跃券收益率从1.38%上行至1.425% [10] - 央行态度偏克制，双降预期兑现节奏可能偏慢，资金面大幅宽松概率低，“均衡偏松”概率大，限制短债利率下行空间，当前期限利差低、曲线平坦，长债及超长债利率下行空间也受限 [1][12][29] - 当前债市与2020年上半年不同，一是汇率压力下央行态度克制，双降预期兑现节奏或偏慢；二是外部环境复杂严峻，但我国应对贸易摩擦实力提升，一季度经济开门红，内需回暖，关税谈判进展未明，二季度政策有望集中发力；三是关税政策不确定性扰动或未平息，关税对资产价格二次冲击有待观察 [2][11][17]

2025.04. 15 本文字数：1564，阅读时长大约3分钟 导读 ：下一步，还要在金融支持实体经济方面明确重点领域、进一步降低融资成本等方面继续努力。 作者 | 一财评论员 加大金融对实体经济支持力度，一个重要方面是持续降低实体经济的融资成本。 当前，贷款利率总体保持在历史低位水平。数据表明，3月金融机构对企业新发放贷款（本外币）加 权平均利率约3.30%，比上年同期低约45个基点。这是近年来连续多次降准降息累积效应的具体显 现。 当然，在降准降息促进融资成本下降方面还有较大的操作空间。今年以来，中国人民银行等多部门在 多次会议上提到择机降准降息，上述中国人民银行货币政策委员会第一季度例会也强调，要根据国内 外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。 新华社13日在关于一季度主要金融数据的报道中说：贷款利率关系着企业的融资成本，也影响着个 人的贷款负担。一季度贷款利率保持在历史低位，助力企业和居民"轻装上阵"。 4月13日，中国人民银行发布了主要金融数据。今年以来，宏观政策持续发力，金融机构深挖支持实 体经济的潜力，带动信贷加快增长，社会融资规模增速有所上行。 从具体数据看，今年一季度，银行金融机构 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管贸易摩擦有不确定性或使债市颠簸，但考虑其对基本面影响未完全显现，后续降准降息只是时间问题，短期推迟对债市未必利空，降准降息落地前长端利率下行方向未变 [6] - 短期债市或有反复，关税措施对基本面冲击未被市场完全定价，对长债并非利空，未来国内政策基调大概率调整，货币宽松或前置，基本面回落与宽松预期升温支撑长债，降准降息落地前长端利率风险不大且可能创新低，现阶段久期策略占优，组合可维持中高久期，3 - 5 年中高等级信用债有配置价值 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 对等关税升级对基本面的影响尚未显现，后续仍需政策加力应对 - 上周美国对等关税是影响市场核心因素，中美关税螺旋上升，当前关税措施升级或对双边贸易带来较大冲击，但美国关税立场软化，相关措施缓和中国部分转口贸易压力 [7] - 美国关税立场软化或受其国内金融市场波动影响，全球资金流出美元资产，美股债汇承压，美元信用基础受动摇，美国控制贸易逆差等目的未实现，全球市场动荡环境可能未结束 [8] - 中国经贸体系经历重构，经济韧性增强，对潜在关税风险准备更充分，国内金融市场受对等关税冲击小于海外，国内政策主要是托市举措 [12] - 3 月出口增速达 12.3% 主要受春节错位因素扰动，实际出口增速读数反映出口动能边际走弱，对美出口增速 9.1% 显示关税措施影响未完全显现，部分消费品出口增速上升对出口有支撑 [12][15] - 中美双边关税措施升级后国内出口或受冲击，外需冲击 4 月后可能逐步显现，美国对华关税对国内 GDP 冲击可能在 1.5% - 2%，需国内政策加力应对 [17] 央行对资金面态度逐步恢复常态 但降准降息可能仍需等待 - 市场对资金转松预期升温，但当前未出现类似 2020 年 3 月、2022 年 4 月资金利率大幅低于政策利率前的信号，银行净融出未大幅上行推动资金利率大幅回落 [18] - 《金融时报》给出“择机降准降息”三个条件，目前因素初现端倪但影响未凸显，央行面临稳债市和降成本目标权衡，可能调低稳债市目标优先级，提前政策正常化时点，DR007 或先回落至 1.65% - 1.7% 区间，进一步回落需财政与货币配合发力，降准降息需等待，4 月政治局会议前后或有相关信息 [20][21] - 上周后半周资金面转松部分受政府债大规模净偿还影响，本周政府债净缴款规模升至 7978 亿元创去年 12 月中旬以来新高，虽资金大幅收紧概率有限，但短期资金面难明显转松 [22] - 3 月金融数据周日公布或因季末和清明假期拉长统计时间，数据偏强央行或为提振市场信心尽早公布，3 月新增社融 5.89 万亿，存量同比增速升至 8.4%，新增信贷超预期，企业债券净融资转负拖累新增社融 [25] - 3 月全口径新增信贷 3.64 万亿，居民信贷新增 9853 亿元，企业短贷达 1.44 万亿同比多增 4600 亿，M2 增速稳定在 7%，Q1 信贷增速偏强或与银行 Q1 集中投放有关，后续置换债使用可能对信贷有负面影响，需关注外部冲击加剧下国内政策取向变化 [27][28] 降准降息落地前，利率下行方向未变 - 关税实施情况和国内政策对冲程度有不确定性，短期债市或有反复，关税措施对基本面冲击未被市场完全定价，对长债并非利空，未来政策基调大概率调整，货币宽松或前置，基本面回落与宽松预期升温支撑长债，降准降息落地前长端利率风险不大且可能创新低 [29] - 1.65% - 1.7% 可能是央行合意的 DR007 中枢，短期政府债缴款与税期有扰动，中短端更大幅度下行需政策态度明朗，现阶段久期策略占优，组合可维持中高久期，3 - 5 年中高等级信用债有配置价值 [29]

3月金融数据表现 - 3月末广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%，与上月持平 [2] - 狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%，较上月末大幅提升1.5个百分点 [2][5] - 社会融资规模存量422.96万亿元，同比增长8.4% [2] - 一季度人民币贷款增加9.78万亿元，社会融资规模增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元 [2] 信贷投放情况 - 3月人民币贷款增加3.64万亿元，同比多增5500亿元，信贷增速7.4%，环比提升0.1个百分点 [3] - 企（事）业单位贷款增加2.84万亿元，同比多增5000亿元，其中短期贷款增加1.44万亿元，中长期贷款增加1.58万亿元 [3] - 住户贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，居民短贷和中长贷分别新增4841亿元和5047亿元 [4] 企业贷款分析 - 企业短贷同比多增4600亿元，主要支撑项是企业短贷，可能与企业经营周转资金需求增加等因素有关 [3][4] - 企业中长期贷款延续同比少增，主要因年初置换债大规模发行和城投平台存量贷款被地方政府债置换 [4] - 基建投资增速上行，制造业投资保持较高增长水平，房地产"白名单"项目贷款拨付加快，对新投放企业中长期贷款形成支撑 [4] 居民贷款分析 - 居民中长贷处于2024年初以来较高水平，主要因房地产市场延续小幅回升态势和政策面支持居民中长期消费贷和经营贷投放 [4] - 居民短贷和中长贷合计新增近万亿元，信贷结构进一步优化 [4] 货币供应与社融 - 支撑M2增速的因素包括贷款同比多增、地方政府债券发行后部分资金转为城投企业存款、财政支出发力 [5] - 3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.06万亿元，社融同比增速从8.2%回升到8.4% [6] - 政府债发行较快带动重点投资项目开工建设，配套资金需求增加 [6] 政策与展望 - 财政政策"更加积极"，一季度国债发行节奏快于往年同期，专项债发行提速，对社融形成较强支撑 [6] - 二季度"择机降准降息"时机可能成熟，落地时间可能提前到4月 [7] - 政府债券融资规模将处于较高水平，推动二季度信贷、社融持续提速 [7]